耐心資本與企業全要素生產率提升研究2025主講人：2025時間：目錄CONTENTS引言01耐心資本與企業全要素生產率的關系02研究設計03實證結果與分析04進一步分析05結論與啟示06PART.01引言在全球經濟環境日益復雜的背景下，企業面臨著高度不確定性和市場競爭加劇。中國證監會強調推進投資端改革，壯大耐心資本，以推動企業長期價值實現和維護金融穩定。01短期投資者會強化企業管理層的短視行為，而長期投資者則能夠使企業注重長期發展戰略，提升企業的穩定性和可持續性發展能力。02研究背景討論耐心資本對企業全要素生產率的影響和作用機制，拓展企業全要素生產率影響因素的研究，并豐富耐心資本的應用場景，為企業高質量發展提供經驗依據。基于企業資產負債表并結合耐心資本相關特征構建更加全面的耐心資本衡量指標，揭示投資者在支持企業長期發展中的深層次動機。研究發現風險承擔水平是阻礙投資者發展耐心資本的根源，為后續培育和壯大耐心資本提供現實指引。研究意義PART.02耐心資本與企業全要素生產率的關系根據內生增長理論，技術進步和創新活動是經濟持續增長的核心動力。耐心資本允許企業在創新項目上進行長期資源配置，與企業長期戰略性發展需求高度契合。耐心資本通過投資者的長期視角來重塑企業治理結構和戰略決策，促使企業傾向于長期性研發投資，推動企業全要素生產率的提升。0102理論分析01H1：耐心資本能夠提升企業全要素生產率，且該過程遵循邊際報酬遞減規律。02H2：耐心資本通過提高企業創新效率，提升全要素生產率。03H3：耐心資本通過降低企業不確定性感知，提升全要素生產率。研究假設PART.03研究設計02中介效應模型：檢驗創新效率、不確定性感知水平在耐心資本與企業全要素生產率提升中起到的作用。01基準模型：檢驗耐心資本對企業全要素生產率提升的影響及其是否遵循邊際報酬遞減規律。03調節效應模型：分析不同創新效率在耐心資本提升企業全要素生產率中的作用。模型設定企業全要素生產率（TFP）：采用LP法衡量企業全要素生產率，并選取OLS和OP法用于穩健性檢驗。中介變量：創新效率（Ineff）和不確定性感知（Uncer）。耐心資本（Pat）：構建涵蓋長期導向、風險承受力和戰略性關系性3個一級指標，7個二級指標的耐心資本評價體系。調節變量：傳統創新效率（Tr_In）和顛覆式創新效率（AI_In）?？刂谱兞浚浩髽I金融化水平（Fin）、上市年限（Age）、總資產報酬率（Roa）、成長性（Growth）以及第一大股東持股比例（Top1）。變量定義及測度PART.04實證結果與分析引入耐心資本（Pat）的二次項，Pat2的回歸系數在1%水平上顯著為負，說明耐心資本在促進全要素生產率提升中遵循邊際報酬遞減規律。耐心資本（Pat）的回歸系數在1%水平上顯著為正，說明耐心資本能夠提升企業全要素生產率。基準回歸分析排除特殊時間、地區影響，剔除2020—2022年數據以及不計入企業所在地為四個直轄市的樣本，耐心資本對企業全要素生產率的提升作用依然顯著。05改變被解釋變量全要素生產率（TFP）的衡量方式，將LP法替換為OLS法和OP法估計，耐心資本對全要素生產率的促進作用依然顯著。改變解釋變量耐心資本（Pat）的衡量方式，由客觀熵權法轉變為直接對各指標加總取平均值，研究結論依然成立。將企業聚類層級改為行業、地區，耐心資本的回歸系數在1%水平上顯著為正，研究結論依然成立。剔除極端值影響，將被解釋變量（TFP）、解釋變量（Pat）以及各控制變量分別按上下分位數1%、2%和5%進行縮尾處理，耐心資本對全要素生產率的提升作用依然顯著。01020304穩健性檢驗采用工具變量法，將滯后一期的解釋變量作為耐心資本的工具變量（IV1），以及構造各企業到上海、深圳兩個金融較發達地區的平均加權距離的倒數值與各企業滯后一期上市年限之積作為衡量耐心資本的工具變量（IV2），控制內生性問題后，基準回歸的結論依然穩健。內生性討論PART.05進一步分析利用中介效應模型檢驗創新效率（Ineff）和不確定性感知（Uncer）在耐心資本提升全要素生產率中的作用，結果表明耐心資本能夠通過提高創新效率以及降低不確定性感知來推動企業全要素生產率提升。作用渠道分析構建耐心資本（Pat）與傳統創新效率（Tr_In）、顛覆式創新效率（AI_In）的交互項進行分析，結果表明傳統創新效率會削弱耐心資本提升全要素生產率的作用，而顛覆性創新能夠強化耐心資本提升全要素生產率的作用。不同類型創新效率的調節作用01企業性質異質性：耐心資本在國有企業樣本中對全要素生產率促進作用更強，但在非國有企業樣本中不存在倒U型關系。行業金融化水平異質性：同一行業內，金融化程度較低的耐心資本對企業全要素生產率的提升作用更大，無論金融化水平高低，耐心資本與全要素生產率均呈現倒U型關系。02異質性分析企業風險承擔水平對耐心資本起到抑制作用，風險承擔水平是制約耐心資本發展的原因。01耐心資本培育和壯大的制約因素PART.06結論與啟示耐心資本可以顯著提升企業全要素生產率，且該過程遵循邊際報酬遞減規律。異質性分析表明，耐心資本對全要素生產率的促進作用在國企、行業內金融化較低的企業中更明顯。進一步分析發現，耐心資本主要通過提升創新效率、抑制不確定性感知發揮作用。傳統創新效率削弱了耐心資本促進全要素生產率的作用，顛覆式創新效率則會增強該作用。風險承擔水平是制約耐心資本發展的原因。01020304研究結論01企業應制定明確的長期投資戰略，建立穩定的管理機制，引導股東樹立長期投資理念，以吸引長期投資者。03要積極營造良好經濟環境，降低企業風險承擔水平，以壯大和發展