第一章金融工程概論《金融工程》主要內容第一節

金融工程是什么？第二節

金融工程干什么？第三節

金融工程怎么干？2學習要求通過豐富的金融工程應用案例研討形象地理解金融工程的定義，了解金融工程的任務，以及完成任務所需要的人才培養要求，進而理解金融工程人才需要的理論基礎和技能要求。第一節

金融工程是什么5案例1.法國Rhone-Poulenc公司的員工持股計劃I1993年1月，當該公司部分私有化時，法國政府給予員工10%的折扣來購買公司股票，公司除了允許在12個月之內付款之外，還額外給予15%的折扣。盡管如此，只有不到20%的員工參與購買，分配給員工的配額也只認購了75%。1993年底，該公司在全面私有化時發現難以進一步推進員工持股。6案例1.法國Rhone-Poulenc公司的員工持股計劃II美國信孚銀行的金融工程方案：員工持股者在未來的4.5年內獲得25%的最低收益保證加上2/3的股票超額收益；作為交換，在此期間持股者不可出售股票，但擁有投票權，4.5年后可自由處置股票。具體收益為：25%+2/3*max(R4.5

-25%;0)7

創新激勵機制，解決金融問題討論兩種解決方案有什么不同，為何第二個方案能夠成功實施？案例2.電動汽車與傳統汽車之爭

——促進思維轉變爭議：有研究表明電動汽車可以降低碳排放20%，有研究表明電動汽車反而增加碳排放。理解政策--金融工程視角：即使短期內增加，因為排放分散化，短期空氣質量改善明顯---風險分散和轉移（類似1斤鹽放入1杯水VS1個湖）9案例2.電動汽車與傳統汽車之爭

——促進思維轉變長期看，電動汽車減排速度更快，因為減排渠道多元化（電網減排，電能運輸損耗降低，汽車電能運用效率提升，電池使用期限延長，科技發展速度>石油減排技能提升速度）--隱含期權多，且相互獨立10案例3利率風險管理案例現在是2016年3月份，你已經在2015年7月份成功獲得銀行的按揭貸款，當時基準利率是4.85%，在2015年10月24日，貸款基準利率已經降到了4.35%的歷史低位。但進入2016年后，房地產價格開始暴漲，現在你擔心什么？如何規避你擔心的風險？11國家提高貸款利率，你無法享受目前的低利率政策。這該怎么辦？金融工程給你的方案1你可以去和銀行簽訂一個利率互換，將浮動利率貸款轉換為固定利率貸款，鎖定你的貸款成本；12（我國銀行間市場已經有了利率互換的交易）購房者銀行固定利率浮動利率浮動利率利率互換創新產品，對沖風險你可以去找投行簽訂一個利率上限，當貸款利率上漲時，你可以通過這個合同獲得收益，彌補你的貸款成本增加，而當利率下跌時，你可以享受低的貸款成本。13合成利率成本貸款利率2020年3月23日我國推出了該產品創新產品，對沖風險金融工程給你的方案2你相信投行嗎？你如何知道投行和你簽訂的合約是公平的？14案例4.深南電與高盛對賭油價

中國證監會于2008年10月17日對公司下發《關于責令深圳南山熱電股份有限公司限期整改的通知》，指出深南電在08年3月12日與美國高盛集團有限公司全資子公司杰潤(新加坡)(J.Aron)私營公司(下稱“杰潤公司”)簽訂的期權合約未按規定履行決策程序、未按規定及時履行信息披露義務及涉嫌違反國家法律、法規的強制性規定，并以此要求深南電限期整改。152008年3月，高盛旗下的商品交易公司杰潤(J.Aron)公司找上了深南電，與他們簽訂了一紙合約，為他們做480萬桶頭寸的“套期保值”。這家發電公司全年發電耗油約為629萬桶，做了套期保值之后，如果未來國際油價大漲，他們可以通過“套期保值”合約創造的盈利來彌補石油漲價帶來的購買成本，從本意上來講，是為了減少企業經營的風險，但在國際投行的手里，卻玩成了一場刺激的賭局。16案例4.深南電與高盛對賭油價2025/4/817

1717深南電高盛深南能源杰潤香港興德盛公司新加坡石油期權深南電與杰潤的第一份確認書：杰潤公司與深南電簽訂的期權合約確認書主要分為兩個時間段。在有效期為2008年3月3日至12月31日的確認書中，雙方規定當浮動價(每個決定期限內紐約商品交易所當月輕質原油期貨合約的收市結算價的算術平均數)高于63.5美元/桶時，深南電每月可獲30萬美元的收益；當浮動價低于63.5美元/桶且高于62美元/桶時，深南電每月可得(浮動價—62美元/桶)×20萬桶的收益；而當浮動價低于62美元/桶時，深南電每月則需向杰潤公司支付與(62美元/桶—浮動價)×40萬桶等額的美元。

18深南電與杰潤的第二份確認書：有效期為2009年1月1日~2010年10月31日，杰潤公司在2008年12月30日18點前，有是否執行的選擇權。當浮動價高于66.5美元/桶時，公司每月可獲34萬美元的收益（20萬桶×1.7美元/桶）；浮動價高于64.8美元/桶，低于66.5美元/桶時，公司每月可獲（浮動價－64.8美元/桶）×20萬桶的收益；浮動價低于64.8美元/桶時，公司每月需要向杰潤公司支付與（64.8美元/桶－浮動價）×40萬桶等額的美元。19產品每次支付的損益結構206263.530萬64.866.534萬第一份確認書第二份確認書212121國際油價走勢圖

22合同期：32月；虧損月份：9個月;為08年11月至09年7月:第一份合約2個月第二份合約7個月累積虧損：$3640萬，2.3億人民幣(履約情況下）你有什么感受？23油價暴跌開始的爭論2008年10月22日，深南電被中國證監會深圳證管局限期整改。2008年11月6日，杰潤來函，認為深南電違約并宣布終止交易;2008年11月10日，深南電復函杰潤，認為杰潤拒絕支付10月份應付款項并明確終止交易，構成違約，故宣布終止交易。242008年12月02日：

對賭失敗深南電冒失信危險自我救贖

深南電披露，宣布將深南能源持有的香港興德盛公司100%股權賣給深業集團旗下的深業投資公司，議案獲股東大會高票通過。此舉目的在于轉移海外資產，企圖利用海外法院判決與大陸法院判決互認的時間差，拖延時間。對于深南電來說，付出的代價是國際信用破產；25后續進展中國證券報2009年12月29日訊：深南電A（000037）與高盛全資子公司杰潤（新加坡）談判有進一步進展。據深南電公告，杰潤近日致函深南電，要求深南電支付損失7996.2943萬美元及利息373.6958萬美元。為表“善意”，杰潤提出分13期付款、免除利息、只支付7996.3萬美元的和解方案。對此，深南電回應，對杰潤公司所主張的損失及利息不予認可。認為，由于西方投行在亞洲廣為推銷的金融衍生產品一般涉及大量復雜的計算公式和艱深的行業術語，很難完全理解，故由杰潤公司計算出的損失公司無法確認。26經驗與教訓在此事件中，你認為深南電到底在哪里出了問題？1)他打著套期保值的名義，是否套期保值?2)合約條款是不是公平的？3)如何應對極端行情？27這些內容，金融工程告訴你！金融工程到底是什么？金融工程是綜合運用各種工程技術方法（主要有數學建模、數值計算、網絡圖解、仿真模擬等），設計、開發和實施具有創新意義的金融工具和金融手段，并且對金融問題構造創造性的結構化的解決方案的一門科學。28一句話：金融工程是通過工程化方式解決金融問題的學科理解金融工程為各種金融問題提供創造性的解決方案--金融工程的根本目的設計、定價與風險管理--金融工程的主要任務基礎資產與金融衍生產品--金融工程的主要產品工具現代金融學理論、工程方法與信息技術--金融工程的主要技術支持29金融工程到底是什么？第二節金融工程干什么創新金融產品（包括：金融工具與金融手段）資產定價（基礎資產定價、衍生產品定價、結構化產品定價、投融資項目估值）風險度量與管理投資策略設計（投資組合優化、套期保值、套利（高頻交易、量化投資、統計套利）金融工程涉及的職業32

金融工程設計的產品——大通存單33美國大通銀行的指數存單：1987年3月18日，美國大通銀行發行了世界上首個保本指數存單。該存單與S&P500指數未來一年的表現掛鉤，存款者可以在三檔結構中選擇：0%-75%、2%-60%和4%-40%。max(60%R;2%)=60%max(R-3.3%;0)+2%

金融工程設計的產品——大通存單34問題：上述大額存單收益率和比例如何確定的？--需要通過估值確定，保證沒有給自己挖坑大通銀行會采取什么樣的方式對于上述融資資金進行投資，保證能夠順利履約？--風險管理問題是否值得投資？--風險和收益衡量問題35有了工具是否就可以了？368月16日滬指驚天波動，在短短的幾十秒內，多支大盤權重股股票被拉升至漲停，上證綜指突然間漲幅達到5.96%，后又迅速回落。原因：光大證券程序化交易系統出了問題案例5.2013年8月光大證券引滬指驚天波動372013年8月16日，公司策略投資部按計劃開展ETF套利交易，部門核定的交易員當日現貨交易額度為8000萬元，并在交易開始前由審核人員進行了8000萬元的額度設定。9點41分，交易員分析判斷180ETF出現套利機會，及時通過套利策略訂單生成系統發出第一組買入180ETF成分股的訂單（即177筆委托，委托金額合計不超過200萬）10點13分，交易員發出第二組買入部分180ETF成分股的訂單（即102筆委托，委托金額合計不超過150萬元）光大證券816烏龍指—量化投資3711點02分，交易員發出第三組買入180ETF成分股的訂單（即177筆委托，委托金額合計不超過200萬元）從中國石化率先暴走，到工行秒觸漲停，包括光大銀行、中國銀行、金地集團等多只上證50板33只股票秒封漲停。到11點06分，上證指數亦開始飆升，在不到一分鐘時間內，飆升逾100點，最高沖至2198.85點。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，漲停個股多為金融、交運設備、公用事業，其中22只金融股觸及漲停。驚魂24秒：2013年8月16日，注定載入中國證券歷史。3838上證指數2013年8月16日一分鐘走勢圖

3911點07分，交易員通過系統監控模塊發現成交金額異常，同時，接到上海證券交易所的問詢電話，迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統的運行，同時啟動核查流程并報告部門領導。截止11點30分收盤，股票成交金額約為72.7億元，為了對沖股票持倉風險，開始賣出股指期貨IF1309空頭合約。累計用于對沖而賣出的股指期貨IF1309空頭合約共253張。下午賣出IF1309、IF1312空頭合約分別為6727張和150張，全天用于對沖而新增的股指期貨空頭合約總計為7130張。對沖風險404041經初步核查，本次事件產生的原因主要是套利策略系統出現了問題，3000萬股錯寫成3000萬手，造成系統程序紊亂。所使用的策略交易系統以234億元的巨量資金申購180ETF成份股，實際成交72.7億元。證監會處罰決定：定性為內幕交易，對相關決策責任人徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計5億2千3百28萬。2014年楊劍波狀告證監會上述案例說明：光大證券程序化交易系統缺乏不合理操作的風險預警；公司缺乏對操作風險的管理42所以：工具+技術=金融工程化第三節

金融工程怎么干？43理論基礎--現代金融理論投資組合理論：HarryMarkowitzCAPM資產定價模型：WilliamSharpMM定理：MertonMillerBlack-Scholes-Merton期權定價理論；有效市場假說：Fama套利定價原理：Ross不完全市場均衡理論：

DarrellDuffie行為金融理論：Shiller

44Sharp的資本資產定價模型（CAPM）2025/4/845CAPM模型的應用檢驗市場有效性：CAPM是否滿足—有效市場技術分析失效;股票組合的風險管理，股指期貨期現套利：beta-套期保值;選股；beta-策略，alpha-策略；非對稱beta-策略；smartbeta策略…46Black-Scholes-Merton期權定價公式47BSM模型的應用期權定價：期權報價的參考動態套期保值：投資組合保險（OBPI）期權交易策略構建：波動率策略未來波動率預測：隱含波動率投融資項目估值：實物期權估值信用風險評估：Moody公司的評級模型存款保險定價、主權信用風險評估482.產品工具基礎資產：商品、股票、指數、基金、債券、利率、外匯等衍生產品：遠期、期貨、互換、期權結構化產品493.技術工具結構化技術數學工具；計算機技術：編程技術，大數據挖掘技術；50金融工程需要：1.熟悉市場運作，了解運行原理2.精通數學、計算機編程等量化工具3.掌握現代金融理論，熟諳金融工程分析技術4.具有創新思維51Ending第二章金融衍生產品市場簡介《金融工程》主要內容第一節金融衍生產品的定義與特點第二節金融衍生產品發展的歷史與現狀第三節中國衍生產品市場的發展54學習要求通過本章的學習，了解金融衍生品的定義、分類、共同特征、市場參與者以及市場功能，并進一步從風險管理需求角度，結合豐富的案例和數據資料了解全球和我國金融衍生品發展的歷史與現狀。第一節金融衍生產品的定義與特點一、金融衍生產品的定義金融衍生產品：也叫衍生產品、金融衍生產品或衍生金融工具，其價值依附于某個或者某些標的變量的雙邊金融合約這個標的變量通常稱為標的資產，標的物，掛鉤資產。所以金融衍生產品的收益“衍生”自標的資產。58標的資產可以是…有價值、可度量的資產都可以作為金融衍生產品的標的資產：可以是工農業商品、貴金屬、股票、債券、外匯、利率、指數、基金、天氣、碳排放、信用等等，我們稱之為基礎資產。也可以是衍生產品本身！59衍生產品的合約要素標的資產：underlyingasset合約規模：標的資產的數量，size到期期限：expiration，maturity結算方式：到期交割？定期結算？Delivery，Settlement，協議價格：strikeprice合約買賣方職責：權利、義務？60大連商品交易所黃大豆2號期貨合約62交易品種黃大豆2號交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸漲跌停板幅度上一交易日結算價的4％合約月份1，3，5，7，9，11月交易時間每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00最后交易日合約月份第10個交易日最后交割日最后交易日后第3個交易日交割等級符合《大連商品交易所黃大豆2號交割質量標準（FB/DCED001-2005）》交割地點大連商品交易所指定交割倉庫最低交易保證金合約價值的5％交易手續費不超過4元/手交割方式實物交割交易代碼B上市交易所大連商品交易所二、金融衍生工具的分類金融衍生工具主要有以下三種分類方法：(1)根據產品形態，可以分為遠期、期貨、期權和互換（掉期）4個基本類別，以及由衍生工具與基礎資產復合的結構化工具。(2)根據標的資產分類，即股票、利率、匯率、商品、信用及其他。(3)根據交易場所，可分為場內交易和場外交易。

場外也稱OTC交易63衍生產品的交易場所區分為場外與場內：場內交易：即各種證券的交易所內的交易，有固定的交易時間和固定的場所，以及規范的交易規則。如滬市、深市、大商所、鄭商所、上期所、中金所；優點：合約標準，流動性好，信息透明，易操作，對手風險小缺點：靈活性差；場外交易（柜臺交易，OTC，overthecounter)：交易所以外的交易，如我國的銀行間市場，場外期權交易平臺等。優點：私下協商，具有需求針對性，靈活性強；缺點：流動性差，信息透明度低，對手風險大；64場內與場外的交易量對比三、衍生品的基本特點1.遠期交易2.零和博弈3.高杠桿性4.低交易成本665.可交易性6.無發行方7.表外交易遠期交易假設你在北京工作，現在是10月份，你想春節去三亞旅游，需要預定酒店和機票。思考：預定酒店和預定機票誰是遠期交易？67答案：預定酒店遠期交易：是當前確定未來的交易價格四、衍生產品的交易者套期保值者(hedger)，對沖者在一定時期內，根據管理目標，運用金融產品減少現有資產價格面臨的風險。投機者(speculator)主動在市場中持有某個方向的頭寸，或者預期價格上升，或者預期價格下降，接受風險，希望獲得相應收益。套利者(arbitrageurs)同時進入兩個或更多個市場進行交易，以期鎖定一個無風險利潤，理想境界“空手套白狼”?，F實中的大部分套利活動具有風險性。比如“量化投資”做市商（marketmaker):為市場提供流動性68五、金融衍生品的市場功能風險管理：風險對沖，風險轉移；價格發現：遠期市場和期貨市場是有關價格信息的重要來源，期權市場可以提供關于市場波動性方面的信息；提高市場有效性：加快價格調整的速度。優化資源配置69第二節

金融衍生產品的發展歷史與現狀引言通過分散投資可以分散個體風險，但無法規避系統風險通過衍生工具才可以轉移和對沖風險遠期和期貨可以完全對沖價格風險期權可以對沖不利的價格變動互換可以轉換風險性質證券化、CDS等可以轉移信用風險結構化產品是私人定制的對沖工具

71衍生產品的創新更多源自風險管理的需求一、遠期與期貨的發展遠期合約是最早發展起來的衍生工具。在19世紀30-40年代，芝加哥利用地理優勢成為美國重要的糧食集散地。由于糧食生產的季節性特點，糧食供求矛盾經常帶來劇烈的價格波動。谷物收獲季節，價格明顯下跌，而到了春天，青黃不接，價格又大幅上漲。銷售和加工企業深受其害。72此時，芝加哥出現了糧食中間商，他們在交通要道旁設立商行和倉庫，收獲季節收購糧食，來年發往外地，緩解了供應的不均衡。為了緩解籌資壓力和風險，中間商在購入谷物后立即與當地的糧食加工商、銷售商簽訂第二年春季的供貨合同，確定明年的供應價格。這就是遠期交易。

后來，銀行也愿意將這種合約作為抵押物給中間商發放購買谷物的貸款，解決了中間商的集資問題。73一、遠期與期貨的發展交易過程74糧食中間商糧食加工商、銷售商銀行0：供貨合同T：糧食交付T：貨款交付0：抵押貸款T：余款返還案例中我們看到了衍生產品的哪些作用？衍生產品的運用提升了未來生產和銷售的穩定性和可預測性增加了企業的應收賬款，降低了中間商的經營成本，提升了資金使用效率。緩解了供需矛盾，降低了價格的季節波動。交易制度變革：期貨的產生1848年，芝加哥的82位商人組建了芝加哥期貨交易所（CBOT)，引進了遠期合同，方便信息傳遞。1865年，CBOT對合約實施標準化，方便合約轉讓，并實施保證金制度，這就是期貨

1882年，交易所允許以對沖方式提前了結；

1883年成立了結算協會，通過集中結算提高效率。76期貨品種發展1865年后，各種商品進入了期貨交易所，包括小麥、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可、黃油、雞蛋、生豬、活牛、木材、天然橡膠等，這些產品的推出使得利用期貨對農業生產開展風險管理，成為美國農民的常識和習慣。

1876年，倫敦金屬交易所（LME）成立，開始金屬期貨交易。1893年，紐約商品交易所（COMEX）成立，開始黃金、白銀等貴金屬期貨交易77期貨品種發展20世紀70年代初的石油危機凸顯了石油價格的風險，導致了石油等能源期貨的產生布雷頓森林體系的解體，利率和匯率風險加大，1972年CME設立了國際貨幣市場分部（IMM），推出外匯期貨，1975年CBOT推出利率期貨；1982年推出股指期貨。782013-2022年之間全球期貨市場的成交規模（單位：手）二、互換市場的發展20世紀70年代初，美元危機帶來國際收支惡化，英國實行了外匯管制，并采取了對企業對外投資征稅的手段來懲罰資金外流。

如果此時有兩家跨國公司，一家本部在英國，另一家在美國。這兩家公司分別在對方所在國擁有一家子公司，并且兩家子公司都需要融資。怎么辦？

81二、互換市場的發展82直接的解決：兩家母公司分別向各自的子公司提供貸款外匯管制二、互換市場的發展70年代發展起來的一種融資方式——平行貸款，解決了這個問題：83二、互換市場的發展平行貸款是指兩個國家的母公司，各自向對方在本國境內的子公司提供等值的本幣貸款平行貸款涉及兩個獨立的具有法律效力的貸款合同，因此其中一份合同違約，另一份合同需要繼續執行。兩個合同缺乏制衡作用。二、互換市場的發展改進——背靠背貸款：母公司雙方達成一份貸款協議現金流支付方式與平行貸款類似規定若一方違約導致另一方遭受損失，則另一方有權不償還其貸款債務以彌補遭受的違約損失。降低了單邊違約的可能。更接近我們常規意義的互換產品。二、互換市場的發展1981年，IBM與世界銀行簽署了第一筆貨幣互換交易：86世界銀行低息美元借款低息德國馬克，瑞士法郎IBM公司美元借款德國馬克、瑞士法郎借款貨幣互換案例啟示通過互換規避了外匯管制帶來的投融資困難利用互換降低了融資成本互換促進了一國貨幣在全球的流通全球互換規模三、期權市場的發展如果你想把有利的價格變動保留下來，即保留有利的風險，消除不利的風險，那么期權是最佳選擇。89認購期權（call）認沽期權（put）三、期權市場的發展--郁金香風波期權市場的發展有著更為漫長和曲折的歷史，最早的期權交易出現在17世紀的荷蘭郁金香市場。郁金香在荷蘭是貴族的象征，由于市場炒作，郁金香價格波動巨大。為了降低風險，許多批發商在進行遠期交易的同時，從種植商那里購買期權，鎖定未來購買郁金香的最高價格：如果郁金香價格上漲，批發商可以以合約價購買如果郁金香價格下跌，批發商可以以市場價購買90三、期權市場的發展--郁金香風波隨著價格上漲，平民百姓都開始變買他們的全部財產炒作郁金香。大批投機者開始進行賣出看跌期權的交易，期望價格上漲獲得期權費收入。1637年初，郁金香相比1636年總漲幅高達5900％！一株名貴的郁金香售價可達6700荷蘭盾，當時荷蘭人平均年收入只有150荷蘭盾。三、期權市場的發展--郁金香風波期權違約爆發：1637年2月之后荷蘭經濟開始衰退，2月4日郁金香市場突然崩潰，一周跌幅達90%,導致了看跌期權賣方大量違約！1637年4月，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機式的郁金香交易，徹底擊破了這次歷史空前的經濟泡沫。風波的后果：違約事件損壞了期權的形象，導致100多年后倫敦的期權買賣仍然不合法。92三、期權市場的發展--市場爭端18世紀末，美國在場外就出現了股票期權，但直到20世紀，由于期權價值評估的復雜性，該市場仍然缺乏監管。1929年的股災以后，證劵買賣委員會建議國會取締期權買賣，原因是“由于無法區分好的期權同壞的期權之間的差別，為了方便起見，我們只能把它們全部予以制止”。93三、期權市場的發展--市場爭端期權經紀商與自營商協會邀請了經驗豐富的期權經紀人荷爾伯特·菲勒爾到國會作證。SEC的成員們：“如果只有12.5%的期權履約，那么，其他87.5%采購了期權的人不就扔掉了他們的錢嗎？”菲勒爾：“不是這樣的，先生們，如果你為你的房子買了火災保險而房子并沒有著火，你會說你浪費了你的保險費嗎？”通過劇烈的辯論，菲勒爾成功說服了委員會，使得在加強監管的前提下，美國的期權業得以繼續存在和開展。三、期權市場的發展--市場爭端1973年，芝加哥期權交易所（CBOE）成立，期權才被引入場內，開始了有組織的場內股票期權交易。

商品期權19世紀曾經進入過CBOT，在1921年被停止，1984年重新恢復交易3、期權市場的發展現狀與其他三類合約不同，期權合約在交易所以及場外市場的交易都很活躍。期權案例小結從衍生工具的發展歷史可以看到1.衍生工具的誕生完全出于實際風險管理需求。2.衍生工具是一把雙刃劍，過度投機會增加動蕩，甚至抹滅市場

水能載舟，亦能覆舟！正確認識衍生工具，合理利用衍生工具是管理風險的有效途徑！97第三節中國衍生產品市場發展99一、中國的風險管理需求1、利率變化1002013年6月的錢荒1、利率變化101中國利率市場化基本完成1996年6月1日，放開銀行間同業拆借利率1997年6月銀行間債券回購利率放開1998年、1999年連續三次擴大貸款利率浮動幅度2004年1月1日，再次擴大貸款利率浮動區間2004年10月，貸款上浮取消封頂2012年6月，進一步擴大存貸利率浮動區間。102中國利率市場化基本完成2013年7月20日，全面放開貸款利率管制2014年11月22日，存款利率浮動上限擴大為1.2倍2015年2月28日，存款利率浮動上限擴大為1.3倍2015年5月，存款利率可上浮1.5倍2015年10月23日，取消存款利率浮動上限1032、匯率的變化104人民幣貶值重創航企業績2018-10-16,摩根士丹利下調了中國三大航空公司的價格目標：人民幣貶值，中國國航、南方航空和東方航空三季度凈利潤將下降16%-33%。人民幣對美元每升值1%，航空公司可能會享有數以億元計的匯兌收益。相反，則會給航空公司帶來大量的匯兌損失。匯率波動巨大凸顯衍生工具需求2023年，國家外匯局一直強調企業要樹立“風險中性”的理念，提前做好匯率風險管理，不要堵匯率單邊升值還是貶值。達到風險中性的有效工具就是衍生工具。2025/4/8金融工程學3、價格的變化2013年全球股市整體上漲了21.3%上證指數在13年~15年的表現？2013年跌幅為7%2014年漲幅52.9%，全球第二2015年漲至5178點，漲幅超154%2015年單日最大跌幅9.41%，行情驚心動魄2016年1月跌去22.65%13~14~15年，從“熊冠全球”到“雄冠全球”的再循環：上證綜指S&P5002020年4月21日凌晨2：30，芝加哥商品交易所WTI原油期貨出現了上市以來的第一次負值（-37.63美元/桶），受此影響，中行原油寶美國原油5月合約穿倉，投資人不但本金全部虧光，保證金也遭遇強制抵扣，而沒有補足交割款的投資者還可能面臨欠款和征信問題。原油價格為負帶來金融理論的挑戰：3、價格的變化4.債券價格風險加劇109停牌18個月，復牌閃崩我國債市違約頻現2018年全年違約債券共126只，同比增長357%，涉及違約主體52個；違約總金額高達1209.61億元，同比增長358%，2022年達213只，2373億。2025/4/81105、銀行信用風險加劇中國銀行保險監督管理委員會決定自2019年5月24日起對包商銀行實行接管，接管期限一年。2020年8月6日，央行：包商銀行嚴重資不抵債，將被提起破產申請2021年2月7日,北京市第一中級人民法院正式裁定包商銀行破產錦州銀行、恒豐銀行等緊隨其后中小銀行的信用風險開始顯現112

無論喜歡與否，你都必須承認這樣的事實：我們需要且已經進入金融衍生品的時代！113二、

我國金融衍生產品發展現狀品種推出時間債券遠期2005.6利率互換2006.2遠期利率協議（FRA）2007.9國債期貨2013.9利率期權2020-3-231.

利率風險管理工具表2.6中國利率衍生品推出時間表1.

利率風險管理工具1161.

利率風險管理工具表2.8中國外匯衍生產品推出時間表品種推出時間外匯遠期2005.8人民幣外匯掉期2006人民幣外匯貨幣掉期2007.12人民幣外匯期權2011.2人民幣外匯組合期權2011.122、匯率風險管理工具中國各匯率衍生工具市場占比2006-2023中國外匯衍生品交易量119商品期貨：72個品種（2023-12）1）上海期貨交易所（24）：銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫、天然橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、白銀、石油瀝青、INE原油、不銹鋼、20號膠、線材、熱軋卷板、紙漿、低燃料油、國際銅、原油Tas、氧化鋁、丁二烯橡膠、集運指數期貨2）大連商品交易所(21)：豆一、豆二、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、玉米淀粉、PVC、膠合板、纖維板、焦炭、焦煤、鐵礦石、雞蛋，乙二醇，聚丙烯，粳米，苯乙烯，LPG，生豬。3）鄭州商品交易所(25)：強麥、普麥、早秈稻、晚秈稻、粳稻、白糖、棉花、棉紗、PTA、硅鐵、錳硅、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、甲醇、玻璃、動力煤、蘋果、紅棗、尿素、純堿、滌綸短纖、花生、燒堿、對二甲苯4）廣州期貨交易所（21-1，2）：工業硅（22-12-12），碳酸鋰（23-7-24）1203.價格風險管理工具—期貨3.價格風險管理工具—金融期貨股指期貨：2010年4月，滬深300股指期貨2015年4月，上證50股指期貨，中證500股指期貨2022年7月，中證1000股指期貨國債期貨：2013年9月，5年期國債期貨，2015年3月20日，10年期國債期貨2018年8月17日,2年期國債期貨2023年4月21日，30年期國債期貨1213.價格風險管理工具—商品期權1223.價格風險管理工具—金融期權我國的場外期權1242022年底，場外期權名義本金總規模已超過3.4萬億3.價格風險管理工具——互換大商所2018年12月19日上線商品互平臺，截止2019年底，累計開展業務122筆，名義本金額累計12.30億元，涉及玉米、玉米淀粉、焦煤和焦炭等11個品種。截止2023年8月，股權互換達到9000多億元，而商品互換的存量規模約900多億元。（中期協）1254.信用風險管理工具信用風險緩釋合約（憑證）（CRMA/CRMW）：第一代中國版CDS,2010年10月信用違約互換（CDS）,信用關聯憑證（CLN）：2016年9月23日。存款保險：2015年5月1日，《存款保險條例》開始實施資產證券化：提高固定資產流動性，剝離信用風險。我國的企業ABS、CLO(信貸資產債券）再證券化:以證券化產品為抵押的證券化產品127信用風險緩釋憑證(CRMW)交易情況128年份數量實際發行金額（億元）201086.9201110.520161820170020185367201994133.5202086149.3202197295.220222392792023249347CDS交易情況129CDS成交情況年份成交金額（億元）201632017720181920192.8202012202136.3202224202325存款保險的作用2019年5月24日，包商銀行因出現嚴重信用風險，被人民銀行、銀保監會聯合接管。由存款保險基金和人民銀行提供資金，先行對個人存款和絕大多數機構債權予以全額保障。對大額機構債權提供了平均90%的保障。

理論上一般債權人的受償率將低于60%2020年4月30日，存款保險基金向蒙商銀行、徽商銀行提供資金支持，并分擔原包商銀行的資產減值損失，促成蒙商銀行、徽商銀行順利收購承接相關業務并平穩運行130資產證券化—提高資產流動性根據Wind數據庫的統計，截至2023年，我國資產證券化（ABS)產品存續量2993項，資產支持票據(ABN)677項，其中信貸債權（CLO）588項，0.83萬億元，企業債權（ABS）2405項，1.989萬億元，資產支持票據(ABN)677項，0.53萬億元。2025/4/8131資產證券化市場統計132CLO與企業ABS資產來源（總額占比）1332023舉例：京東3優ABS產品—2016.1.26134小結隨著我國金融市場創新步伐的加快，相信會有更多豐富的金融產品推出，滿足企業、金融機構以及個體投資者的多元化的風險管理需求。第三章遠期合約《金融工程》136主要內容第一節遠期合約簡介第二節遠期利率協議第三節遠期外匯協議第四節

中國遠期市場的發展137138學習要求理解遠期合約的定義、相關概念及到期損益；了解遠期合約的分類和市場發展；理解遠期外匯協議和遠期利率協議的產生、定義與相關概念，掌握遠期利率協議的交割額計算。139140第一節遠期合約簡介一、遠期合約的定義定義：遠期合約是指買賣雙方約定在未來某一確定時刻按確定的價格購買或出售某項資產的協議。遠期合約是一種特別簡單的衍生品，不在交易所內交易，通常是協議雙方協商簽訂。141二、遠期合約的相關概念標的資產(underlying):合約中約定的資產多頭(longposition)：合約的購買方空頭(shortposition)：合約的出售方交割價格(deliveryprice)：合約的協議價格合約規模(size)：約定的數量或者規模到期日（Maturity)：交割日142三、遠期合約的到期損益又稱損益、回報（Porfit/Loss）一單位標的資產遠期合約多頭的損益是這里K是交割價格，是合約到期日資產的即期價格，T是到期日一單位資產遠期合約空頭的損益是：143遠期合約損益圖ST合約的收益0合約多頭合約空頭K144例3.1某進出口公司預計2023年9月2日有一筆出口收匯款，于是2022年9月2日與某銀行簽訂了一筆期限為1年、金額為1億美元的遠期結匯合約，公司支付美元，收入人民幣，協議價格為美元兌人民幣6.93。2023年9月2日，外匯即期牌價為美元兌人民幣6.89。該公司遠期外匯的到期損益情況是怎樣的？145解析

146四、遠期合約的種類商品遠期：商品遠期的標的資產為商品或商品指數，如能源產品、化工產品、農產品、航運指數等金融遠期：金融資產遠期的標的資產主要是股票、股指、債券、外匯、利率等金融產品。利率遠期：遠期利率協議(FRA)、債券遠期(bond

forwards)等外匯遠期：遠期外匯協議(FXA)、遠期外匯綜合協議（SAFE）等147148第二節遠期利率協議(ForwardRateAgreements，簡稱FRA):買賣雙方同意從未來某一時刻起在后續的一定時期內按協議利率借貸一筆名義本金的協議。FRA業務在很大程度上在銀行同業市場上進行。其協議利率即是遠期利率；149一、遠期利率協議的定義FRA舉例150例3.2假定一公司購買了一份3×6的遠期利率協議，名義本金為100萬人民幣，銀行報價為6.23/6.25，參考利率為3個月期SHIBOR，則公司簽訂的遠期利率協議條款具體情況如何？3個月3個月，F(0,3,6)=6.25%6個月FRA包含的基本概念151延展期：簽約到開始借貸之間的時間，3個月協議期限：借款期限，3個月合約期限：6個月買方和賣方：買方支付協議利率，賣方支付參考利率協議金額：名義本金，100萬元人民幣協議利率：6.25%參考利率：SHIBOR，用以計算交割額遠期利率協議的交割152美元的Basis取360天，英鎊的Basis取365天。我國的Basis取一年的實際天數1.我們可以用下述公式來計算交割額(買方盈虧)，其中BASIS表示年基準天數，DAYS表示協議期的實際天數

e.計息基準有哪些1.A/A：實際天數/實際天數2.A/365:實際天數/3653.A/360:實際天數/3604.30/360153例3.3：一公司買入一份名義本金為1000萬美元的6×9遠期利率協議。協議利率為5.8%，基準日市場參考利率為7.9%，協議計息基準為30/360,請問：①合約到期結算日的結算金額為多少？②買方得到結算金還是付出結算金？154155交割機制體現了什么？1.低交易成本：不占用風險準備金的情況下，低成本管理了利率風險2.杠桿性：利差交易而非本金交易156我國的FRA交易2007年11月，我國開始人民幣的FRA交易，中信銀行做成了第一筆人民幣FRA交易，本金2億元，3mX6m,參考利率為SHIBOR3m，也是我國FRA目前主要的FRA參考利率。157158我國的FRA應急申請單159第三節遠期外匯協議一、遠期外匯協議的定義與相關概念遠期外匯合約(ForwardExchangeContracts):是指雙方約定在將來某一時間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。公平的協議匯率應該是遠期匯率；160即期匯率遠期匯率：0時點確定的此處的匯率0T（二）交割遠期外匯合約的交割方法：協議多頭：(ST-K)×A協議空頭：(K-ST)×AST：協議到期時確定的市場參考匯率(直接報價)K：協議匯率(直接報價)A：合約規模161例3.5：表中展示了2024年1月6日我國外匯即期和遠掉期的報價(買入價基點報價/賣出價基點報價)162以美元兌人民幣(YSD/CNY)為例，計算報價商作為買賣方時的兩個協議匯率例3.5解答：報價商作為買方的協議匯率：7.1462+(-1290.00)×1/10000=7.0172報價商作為買方的協議匯率：7.1462+(-1289.00)×1/10000=7.0191計算結果表示買賣價差相比即期匯率高了1個基點(0.01%)163二、遠期外匯協議的應用進出口預先買進或者賣出期匯以避免匯率變動風險外匯銀行為了平衡其遠期外匯持有額交易短期投資者或定期債務投資者預約買賣期匯以規避風險164165第四節中國遠期市場的發展一、大宗商品遠期交易市場根據國際貨幣基金組織(IMF）標準，大宗商品主要分為能源與非能源兩個大類。能源類包括原油、天然氣、煤炭、丙烷等非能源類包括食用品、工業投入品，食用品涵蓋食物及飲料等目前我國大宗商品遠期市場所涉及的行業，涵蓋能源化工、金屬礦產、農林牧漁、稀貴金屬等四大類，二十余個行業。市場參與者將更加注重風險管理和控制，以降低市場風險對自身的影響。166二、銀行間利率遠期市場我國銀行間同業拆借市場目前存在兩種遠期合約用于管理利率風險,即債券遠期和遠期利率協議,在2005年6月和2007年9月相繼推出。167（一）債券遠期債券遠期是指交易雙方約定在未來某一日期,以約定價格和數量買賣標的債券的行為。我國債券遠期的交易持續冷淡，在2018年推出標準化債券遠期后有所改觀，但市場仍然缺乏規模和活躍度。168（二）遠期利率協議該產品上市之日起發展就比較緩慢,其交易量和交易筆數一直沒有取得突破。即使在其交易最好的年份,也只有137筆,名義本金金額為113.6億元。169三、人民幣外匯遠期市場我國開展的人民幣遠期外匯業務也稱為人民幣外匯遠期結匯和遠期售匯業務，在2005年在銀行間市場開始交易170（一）人民幣遠期外匯協議2005年8月10日,中國人民銀行發布《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》,允許銀行間債券市場開展人民幣外匯掉期交易業務。因為在風險管理成本上的比較優勢,人民幣與外匯掉期交易業務一經推出便受到了普遍歡迎。171（二）人民幣無本金交割遠期市場人民幣無本金交割遠期(non-deliverableforward,NDF)交易雙方并不使用基礎貨幣進行交割,而是根據合同確定的遠期匯率與到期時實際即期匯率之間的差額,用可自由兌換貨幣(通常為美元)進行凈額支付。人民幣無本金交割遠期市場是人民幣的離岸遠期市場,最早于1996年在新加坡開始人民幣NDF交易。之后在中國香港、中國臺灣、東京、倫敦等地的人民幣NDF交易市場相繼建立。172四、提升遠期交易市場效率的措施我國自2014年以來針對利率互換、遠期利率協議、債券遠期、外匯遠期等遠期產品推出了標準化產品,并實行集中清算機制。173遠期交易標準化的優勢標準化遠期產品可以降低交易成本,利用市場撮合成交,為參與者節省買賣價差。標準化遠期產品提高了市場透明度,而詢價模式下企業需要接受銀行不透明的定價。標準化遠期交易增進了市場對遠期利率和遠期匯率的價格發現功能,可以更直接方便地管理匯率風險和利率風險174標準化遠期交易與期貨的差異我國的標準化遠期交易采用雙邊授信方式達成交易。而期貨僅僅需要通過“電子盤”下單成交即可,不需要對手方再次確認。標準化遠期交易只有銀行間利率衍生品市場成員才可參與。而期貨市場可以容納機構和個人等各類投資主體,可以為更加廣泛的投資者提供管理和交易短期利率風險的工具。標準化遠期交易全部為機構參與者,一份合約規模要比期貨合約大很多。期貨可以通過提前平倉了結頭寸,而標準化遠期交易大部分還是通過最終交割清算了結的。175Ending176第四章期貨市場簡介《金融工程》主要內容第一節期貨合約簡介第二節

期貨的交易機制第三節

利率期貨第四節

期貨與遠期的區別與聯系學習要求掌握期貨的分類和期貨市場的交易機制；理解期貨產品條款設計的邏輯，能夠結合期貨市場的交易機制進行期貨模擬交易實踐；掌握中長期國債期貨的相關概念如凈價報價機制、賣方選擇權、最便宜交割債、轉換因子等；掌握轉換因子的計算和最便宜交割債券的確定方法。181第一節期貨合約簡介一、期貨（future）的定義期貨合約是在交易所交易的標準化合約，它約定合

約持有人在未來某一時刻按照一定的價格買進或者

賣出一定數量的特定商品或金融工具的權利與義務.二、期貨的分類根據標的資產的類型，期貨可以分為兩大類，即商品期貨與金融期貨。商品期貨：農產品、能源、金屬等；金融期貨：利率期貨、外匯期貨、股指期貨、個股期貨等（一）商品期貨商品期貨是最早發展起來的期貨品種,歷史悠久,種類繁多。農副產品期貨金屬期貨林業期貨一般而言,商品期貨的投資者中有很大一部分是商品的生產供應商或客戶,他們通過商品期貨交易來管理未來買賣的商品價格,從而規避商品價格波動的風險（二）金融期貨金融期貨一般是以金融產品為標的的期貨，包括利率期貨、外匯期貨、股票期貨，其中股票期貨包含股指期貨和個股期貨。利率期貨是金融期貨的重要組成部分,其標的資產是固定收益證券或直接借貸協議。根據標的資產期限長短的不同,利率期貨可以分為短期利率期貨和中長期利率期貨。（二）金融期貨外匯期貨是指買賣雙方約定在未來某一特定時點（到期日），以事先約定的匯率（執行價格）買賣一定數量外幣的標準化合約，又稱貨幣期貨。貨幣期貨是適應世界各國從事對外貿易和開展金融業務的需要而產生的。股指期貨是以股票的現貨指數為標的，并以股價指數作為合約的價格尺度，是一種標準化的可轉讓協議。187第二節期貨的交易機制一、期貨合約的標準化所謂標準化，是指期貨合約的商品品種、數量、質量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都由

交易所統一制定，唯一的變量是期貨價格。期貨合約在期貨交易所組織下，通過公開競價

成交，買賣雙方不需要知道交易對手表4.1：黃大豆1號期貨合約大連商品交易所黃大豆1號交割質量標準黃大豆1號期貨的交割過程國內許多期貨采取滾動交割和集中交割相結合的方式，以黃大豆1號為例，滾動交割時：買方交款T，賣方備貨，

提出交割申請T+0T+2交易所指派買方買方提貨T+1黃大豆1號期貨的交割過程兩種交割形式的異同滾動交割集中交割辦理時間交割月第1個交易日至第9個交易日最后交易日配對時間賣方提出滾動交割申請當日最后交易日閉市后配對原則“賣方優先”、“申報交割意向的買持倉優先

持倉時間最長的買持倉優先”“最少配對數”原則結算價格配對日結算價交割結算價主要特點賣方優先原則：符合條件的賣方提出申請后保

證當天配對成功，被配對買方要按期付款。最后交易日收市后配對，交易

所集中辦理交割。滾動交割與集中交割的區別交割機制衍生的融資方式

賣方企業可以爭取申請成為交易所交割倉庫；將產品存儲在交割倉庫，形成標準倉單；利用標準倉單，進行倉單質押融資中糧佳悅（天津）中糧佳悅(前身北海糧油，成立于1992年)成立于2008年，是華北地區唯一一家擁有10萬噸級糧油專業碼頭，年壓榨能力超300萬噸的糧油旗艦工廠。主要生產“福臨門”品牌包裝油、散裝油及粕類產品大商所豆油、豆粕的交割倉庫/dalianshangpin/ywfw/ywzy/nypjgywzy/index.html中糧佳悅（天津）全自動 8小時 80人上海期貨交易所原油期貨合約條款交易品種中質含硫原油交易單位1000.00桶報價單位人民幣元/桶最小變動價位0.1人民幣元/桶漲跌停板幅度不超過上一交易日結算價±5%合約交割月份最近1-12個月為連續月份以及隨后八個季月交易時間上午09:00-10:15

、10:30-11:30,下午13:30-15:00,每周一至周五下

午21:00-次日02:30(夜盤)最后交易日交割月份前第一月的最后一個交易日；上海國際能源交易中心有權根據國

家法定節假日調整最后交易日交割日期最后交易日后連續五個交易日交割地點上海國際能源交易中心指定交割倉庫最初交易保證金合約價值的7%交割方式實物交割交易代碼SC上市交易所上海期貨交易所-上海國際能源交易中心

15對外經貿--金融工程學表4.2

中國原油期貨規格表4.3

5年期國債期貨規格表4.4滬深300股指期貨規格小結從不同期貨產品的條款我們可以看到：

標準化合約的設計促進了合約的同質化，因此不需要買賣雙方協商，便于交易和轉讓不同期貨合約，條款設計存在一定差異，體現了標的資產特征、市場需求和交易合理性。二.

期貨的保證金交易期貨采取保證金交易制度保證金制度由保證金交易、盯市結算、強制平倉三個制度共同構成保證金規定的中美差異

中國：保證金額度一般為期貨合約價值的一定比例，如黃大豆1號最低保證金比率為合約價值的5%。

美國：保證金通常要求固定金額，不隨期貨價格發生變動，如每手黃金期貨6000美元。（一）保證金交易開倉保證金（初始保證金）：交易者新開倉時所需繳納的資金。開倉保證金＝成交價×開倉量×開倉保證金比率維持保證金：持倉期間，保證金賬戶中維持的最低余額

≤

開倉保證金維持保證金＝當日結算價×持倉量×維持保證金比率追加保證金：保證金帳戶余額低于維持保證金時，交易所會

發出追加保證金通知，交易者為此增加的保證金數量。19（二）盯市結算制度在每個交易日結束，交易者保證金賬戶剩余

金額都會根據當日期貨結算價進行調整，來反映投資者持有期貨頭寸帶來的全額盈虧。這種做法就是每日結算，也稱盯市結算買入期貨（多頭）：每日結算金額=(當日結算價-昨日結算價)合約規模×合約數量賣出期貨（空頭）：每日結算金額=(昨日結算價-當日結算價)×合約規?！梁霞s數量每日結算的金額體現為保證金賬戶余額的變化對外經貿--金融工程學保證金賬戶變化與盯市結算

例4.1：期貨保證金計算大連商品交易所黃大豆1號合約期貨交易初始保證金比率為5％，維持保證金比率為4%。假若某客戶以2700元/噸的價格買入5手黃大豆1號期貨（每手標的資產為10噸），持倉后的第三天，大豆結算價下跌至2600元

/噸。則客戶初始開倉必須向交易所支付的保證金為：2,700×（10×5）×5％＝6,750元24例4.1：期貨保證金計算三日后累計每日結算金額為：（2,600-2,700

）

×50

＝-5,000元保證金賬戶余額為：6,750－5,000

＝1,750元此時要求的維持保證金為：2600×10×5×4%=5200元>1750元客戶需要追加保證金至開倉保證金水平，即2600×10×5×5%=6500元需要追加的保證金為:6500-1750=4750元示例啟示：保證金要求從6750元降低到6500元，只降

低了250元。每日結算虧損了5000元，是保證金變動的

20倍?。∵@就是所謂的杠桿交易。如果客戶違約不追加保證金怎么辦？（三）強行平倉制度當保證金帳面余額低于維持保證金時，交易所會發出追加保證金通知，要求：保證金賬戶余額≥結算價×持倉量×初始保證金比率否則，在下一交易日，交易所或代理機構有權實施強行平倉。（四）保證金比例變動的因素保證金是一成不變的嗎？期貨保證金隨到期日臨近變動臨近交割

期時（交

易時間段）保證金收取條件交易保證金（元/手）一般月份合約價值的5%交割月份前一個月第一個交易日合約價值的10%交割月份前一個月第六個交易日合約價值的15%交割月份前一個月第十一個交易日合約價值的20%交割月份前一個月第十六個交易日合約價值的25%交割月份第一個交易日合約價值的30%持倉量變

化時（合

約月份雙

邊持倉總

量N）N≤50萬手合約價值的5%50萬手<N≤60萬手合約價值的8%60萬手<N≤70萬手合約價值的9%70萬手<N合約價值的10%資料來源

37—大連商品交易所黃大豆2號合約期貨保證金隨市場波動性變動滬深300保證金率變動日期保證金率201410%2015年8月26日12%2015年8月27日15%2015年8月28日20%2015年8月31日30%2015年9月7日40%2017年2月17日20%38期貨保證金隨交易目的變動中金所公告（2017-2-16）自2017年2月17日（星期五）結算時起，滬深300股指期貨各合約非套期保值持倉的交易保證金標準，由目前合約價值的40%調整為20%；套期保值持倉的交易保證金標準仍為合約價值的20%。39期貨保證金隨交易策略變動中金所通知：根據《中國金融期貨交易所結算細則》的規定，自2015年7月10日15:15起，對5年期國債期貨和10年期國債期貨的跨品種雙向持倉，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。40三、期貨投機的風險性通過保證金交易可以看出期貨交易具有杠桿性。這意味著純粹的投機期貨會帶來很大風險。案例4.1浙江華聯三鑫石化有限公司在2007年是國內產能最大的PTA生產商，并成為“亞洲第一”為避免PTA產成品價格下跌，或者原材料價格上漲，應采用PTA期貨空頭，或者原材料期貨多頭進行風險管理。2008年8月，其在市場行情下跌的情況下，進

行了PTA期貨的買入操作，從風險管理變成了趨勢投機。29案例4.12008年10月06日,由于強行接下十余萬噸PTA期貨多頭在市場急劇下跌的情況下產生了巨虧，華聯三鑫被迫進行重組類似的投機扼殺市場的事件1993-1994的上海“粳米”期貨事件；1995年，海南棕櫚油M506事件1995年6月-10月，廣聯期貨交易所“秈米事件”1994.9-1996.1，蘇州“紅小豆602事件”1994-1995，上?！澳z板9607”事件1995.8-1997.8，廣聯豆粕3次逼倉事件1995.12，海南中商所F703咖啡事件1994.10-11，大連玉米C511暴漲事件1997.7，海南中商所天然橡膠R708事件為何期貨投機可以如此白熱化？高杠桿：期貨保證金一般在10%以下，即具有10倍以上的杠桿，因此可以以小博大，一天收益甚至可以超100%，這也是為了降低風險管理成本，所有衍生產品的特征。沒有賣空（融券）約束：無論遠期、期貨、期權還是互換，衍生產品都是通過雙方交易產生的合約，不需要像債券、股票等經過發行流程，因此所有交易者都有權買入或者賣出合約。一旦限制賣出，也就消滅了衍生產品市場！T+0交易：可以隨時買入賣出，流動性更強，我國的高頻交易策略更多在期貨市場。（除非常時期）32我國的金融期貨創新我國金融期貨在歷史上都存在過，但都遭遇了失敗33我國歷史上的金融期貨這說明：金融創新需要合適的時機：市場活躍度、

市場有效性、一定的市場規模；產品設計要具有合理性，防止對現貨市場

的操縱35四、期貨頭寸的了結期貨開倉后，有三種方式結清期貨頭寸：提前平倉：在最后交易日之前交割：在交割月或者最后交易日之后，實物或

者現金交割期貨轉現貨：買賣雙方協商完成（一）提前平倉(offset)提前平倉：指允許投資者針對已經持有的期貨倉位，在最后交易日之前，通過提交一個相反頭寸的平倉指令，結束期貨持倉狀態的一種制度。場內交易（即交易所交易）的衍生產品是可以提前平倉的，且是T+0：當天買，當天可以賣！提前平倉的損益多頭損益=(平倉價-開倉價)×合約規?！脸謧}量空頭損益=(開倉價-平倉價)×合約規?！脸謧}量例：客戶某一日以2000元/噸的價格賣出黃大豆1號期貨5手，1個月后以1500元/噸的價格平倉了期貨空頭，則收益為：(2000-1500)×50=25000元提前平倉的影響95%以上的期貨頭寸都是到期之前通過平倉了結的，防止交割風險。期貨持倉量和交易量在最后交易日之前可

以遠遠高于標的現貨庫存量。交易雞蛋期貨，你不需要扛著雞蛋去交割！45o增加了期貨市場的參與者范圍o提升了期貨市場的活躍度o提高了期貨的市場效率提前平倉的影響（二）期貨的交割期貨交割制度區分為：實物交割與現金交割實物交割：商品期貨、個股期貨、國債期貨、外匯期貨

等一般采用實物交割；為了降低交割成本，由賣方選擇交割地點和

交割品種。期貨多頭交割獲益=(現貨價格-期貨價格)*

合約規模*持倉量491.期貨的交割機制現金交割：指數無法實物交割指數期貨一般采取現金交割現金交割在最后交易日收市后進行期貨多頭交割收益=(現貨指數-期貨指數)*

單位指數點價值*持倉量例4.6：股指期貨交割

512.期貨交割機制的影響期貨在到期時會收斂于現貨價格!52（三）期貨轉現貨指兩個交易者協商，通過現貨交易結清雙方持有的期貨頭寸的一種交易方式。B：持有1手玉米期貨空頭；

希望出售玉米現貨A：持有1手玉米期貨多頭；

希望購買玉米現貨A與B協商：根據某一價格交割玉米；

抵消各自期貨頭寸交易所審核：期貨頭寸匹配審核通過，期貨結清，交易完成+期轉現與實物交割、提前平倉的差異相對提前平倉，交易者事實上進行了實物的交割相對實物交割，現貨交易條款由雙方協商確定期貨合約不是通過交易所大廳的交易來結清的五、期貨品種介紹233（一）商品期貨當前全球各主要金融市場上交易的商品期貨可分為農產品期貨（包括蓄牧產品）、金屬期貨和能源期貨三大類。對商品期貨進行投機、套期保值或套利不但需要對期貨價格走勢的技術分析還需要對現貨商品的生產、銷售及天氣等影響因素進行基本面分析。

策略要素表宏觀（10%-20%）宏觀因素全球經濟形勢國內經濟形勢外匯產業因素產業周期庫存周期產業（20%-30%）供需結構全球供需國內供需成本與利潤季節性因素價格季節性供需季節性期現結合（30%-40%）基差傳統基差：統計邊界、運行規律基差外延：現-現價差、進口差、跨月差、流動庫存差交割交割成本與利潤生產管理期貨（20%-30%）期限結構正向市場反向市場均衡市場流動性分析成交量、持倉量、凈持倉資金動向投機度交易所庫存概率分析形態分析量化分析外盤基差套利模型連鐵1701港口現貨（傳統基差）連鐵1705連鐵1709（跨月價差）期螺、期卷、焦煤、焦炭、動力煤（產業鏈跨品種）普氏與掉期（跨市場價差、進口盈虧）PB粉、卡粉、紐曼粉、巴粗（同品種不同品質價差）日照港、天津港、青島港、唐山港（不同集散地價差）（二）股指期貨

237（二）股指期貨股指期貨的到期交割是現金交割，交割價格為現貨指數在期貨最后交易日某一段時間內的加權算數平均值。這種交易制度保證了期貨指數向現貨指數的收斂性。238（二）股指期貨指數期貨的合約價值等于股票指數期貨報價乘以一個指數點的價值。2002年7月31日，S&P500指數報價為911.62點，S&P500指數期貨的當前報價為920點，每點價值為250美元則期貨合約的價值：VF=920*250=230000美元

239240第三節利率期貨一、短期利率期貨利率期貨是以債務工具為標的的金融期貨，用于管理利率風險短期利率期貨:其標的資產為短期債務工具（包括短期存款、短期國債等），例如，CME交易的SOFR期貨，倫敦期權期貨交易所交易的三個月英鎊利率期貨中長期國債期貨:其標的資產為中期國債或者長期國債，CBOT交易的長期國債期貨、CME交易的中期國債期貨以及倫敦期權期貨交易所交易的金邊債券期貨，還有我國交易的國債期貨都是屬于這種類型241二、中長期國債期貨的交易機制中長期利率期貨指期貨合約標的債務期限在一年以上的各種利率期貨,包括各種期限的中長期國債期貨和市政債券指數期貨等。（一）美國中長期國債期貨的條款設計2442年期國債期貨合約表合約標的面值為200萬元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國債可交割國債發行期限不高于5年，合約到期月份首日剩余期限為1.5-2.25年的記賬式附息國