傳媒l政策助力疊加新品供給釋放，游戲板塊有望迎來業績拐點24%12%0%-12%-24%-36% 傳媒——滬深3002024-032024-072024-11數據來源：聚源產游戲和3款進口游戲過審，版號發放數量和頻率保持穩定，為行業發展注入強心劑，新游戲產品周期驅動2023年以來游戲產業規模年達3258億元，同比+7.5%。此外，潛在的蘋果降低“蘋帶動游戲公司利潤率提升。中科院發布的《探尋 傳媒l政策助力疊加新品供給釋放，游戲板塊有望迎來業績拐點24%12%0%-12%-24%-36% 傳媒——滬深3002024-032024-072024-11數據來源：聚源具可行性。AI能夠精準推送游戲內購項目，提升玩家付費意愿。此外AI現廣告內容與玩家興趣的精準匹配，提高廣告點擊率與轉化率。l下一代游戲：原生AI游戲2027年收入規模有望超300億基于大語言模型強大的文本能力，原生AI游戲大模型多模態能力發展，簡單的原生AI游戲已開啟變現。AI原生游戲有望帶來游戲體驗豐富度提升，從較單一的“升級打怪”l風險提示：AI大模型發展不及預期、AI游戲落地進展不及預期等。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/20 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/201、政策助力疊加新品供給釋放，游戲板塊有望迎來業績拐點 42、AI有望從開發、交互、商業化等方面重塑游戲 62.1、生成式AI在游戲領域的應用前景廣闊 62.2、AI有望全面重塑游戲 73、下一代游戲：原生AI游戲2027年收入規模有望超300億 94、重點推薦及受益標的 4.1、心動公司（02400.HK2024年業績超預期，新游戲及TapTap繼續驅動成長 4.2、騰訊控股（00700.HK業績延續高增速，AI賦能全線業務，驅動長期成長 4.3、網易-S（09999.HK游戲全球化、多元化進展良好，產品周期或迎拐點 4.4、盛天網絡（300494.SZ積極嘗試AI社交小游戲，打開成長空間 4.5、神州泰岳（300002.SZ業績延續高增長，新游戲海外已開啟商業化 4.6、愷英網絡（002517.SZ2024Q3利潤增速提升，繼續關注后續產品線 4.7、完美世界（002624.SZ《誅仙世界》《異環》開啟新品周期，業績或迎反轉 4.8、吉比特（603444.SH老游戲流水下滑或放緩，關注新產品周期驅動增長 4.9、巨人網絡（002558.SZ深耕優勢賽道，推進探索AI游戲 5、風險提示 圖1：2023年以來游戲板塊穩定發放 4圖2：2023年以來游戲市場規模保持增長 4圖3：2024Q3游戲板塊營業收入同比增長 5圖4：2024Q3游戲板塊規模凈利潤同比下滑 5圖5：預計2024-2033年全球生成式AI在游戲中的市場規模持續增長（億美元） 6圖6：超過八成游戲從業者認為人工智能將推動游戲產業發展 6圖7：育碧在2025GDC展示NEONPC模型 7圖8：騰訊在2025GDC展示GiiNEXAI平臺 7圖9：騰訊混元3D打造了一站式3D內容生產的AI創作平臺 7圖10：GitHubCopilot可以自動生成代碼 8圖11：《逆水寒》上線DeepSeek驅動的智能NPC“沈秋索” 8圖12：《換你來當爹》游戲中劇情全部由AI大模型生成 8圖13：Oasis模型可以實時生成游戲 9圖14：AI游戲《Fly.pieter》上線10天收入超38360美元 9圖15：《1001nights》游戲敘事由AI驅動 圖16：《1001nights》游戲角色由AI扮演 圖17：蔡浩宇旗下AI創業公司Anuttacon首款新游《WhispersFromTheStar》 圖18：《太空殺》首創基于DeepSeek打造的原生游戲玩法“內鬼挑戰” 圖19：游戲中的AINPC可以和玩家自由交談 圖20：開放世界RPG游戲或為AI原生游戲的重要形態 表1：2025年游戲廠商儲備游戲豐富 5表2：各游戲分發渠道收取流水分成比例 6請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/20表3：AI技術或帶來游戲商業化變現模式拓展 9表4：2027年國內AI原生游戲市場規模有望超300億元 表5：游戲廠商加速布局AI游戲 表6：重點推薦及受益標的包括游戲板塊 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/20過審，版號發放數量和頻率保持穩定，為行業發展注入強心劑。與此同時，杭州、為，科學探索、游戲科技、產業需求是驅動人工智能突破性發展的重要因素。游戲來，游戲產業對于人工智能產業的拉動規模持續增加，預計將從2023年的315.76002019年2020年2021年 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/200——YOY0游戲板塊歸母凈利潤（億元）——YOY場等“硬核渠道”更是要收取50%的流水分成比例，這在很大程度上壓縮了游戲廠 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/20和少數垂直渠道。參考歐盟對蘋果渠道稅的反壟斷政策，若國內蘋果渠道分成比例的主要驅動因素如下1）玩家需求增加：玩家對個性化、沉浸式、互動性的游戲玩家的個人偏好量身定制，從而提供更貼近玩家需求的游戲體驗2）游戲產業的創新需求：游戲產業是一個高度競爭和創新的領域，為了持續吸引玩家，游戲公司0圖6：超過八成游戲從業者認為人工智能將推動游戲產70.37%69.44%59.26%55.56%53.70%參與論壇分享，展示AI賦能游戲的最新進展。育碧展示了面向玩家的AI模型NEO模型實時生成與玩家的對話內容；英偉達推出的ACE數請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/20從輔助工具到核心驅動力，AI重構游戲開發流程。AI技術已廣泛應用于游戲開發的各個環節，從早期的美術資源生成、代碼輔助編寫等輔助性工作，逐步向玩具能夠根據文本描述快速生成高質量概念圖、角色原畫及場景設定，大幅縮短制作過模擬玩家行為數據，生成創新性玩法與關卡機制，為游請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/20交互體驗革新：智能NPC、動態劇情與個性化玩法。AI驗，其中智能NPC的發展最為引人注目。傳統NPC行為模式固定，交互體驗生行為與對話內容，在劇情分支中展現不同反應，使劇情發展更具沉浸感與隨機性。破線性敘事局限，極大提升游戲重玩性。同時，通過對玩家游戲數據的深度分析，生成劇情和對應圖片，為玩家提供了一種全新的游戲體驗。索”業化帶來全新思路。一方面，基于AI的高質量內容持續更新能力，使訂閱制商業模式更具可行性。玩家通過訂閱獲取定期更新的劇情、玩法與角色，為游戲廠商提 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/20供穩定現金流。另一方面，AI驅動的個性化推薦系統能夠精準推送游戲內購項目，提升玩家付費意愿。在廣告變現方面，AI可實現廣告內容與玩家興趣的精準匹配，提高廣告點擊率與轉化率。例如，部分游戲通過AI生成動態廣告場景，將廣告自然融入游戲環境，既提升玩家接受度，又為廠商創造額外收入來源。我們認為，基于AI技術帶來的生產力提升，混合變現(IAA在游戲的運營變現策略中同時使用廣告和應用內購買 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/20的故事情節，傳說有一個殘忍的國王每天迎娶并殺死一個少女，玩家扮演的山魯佐家需要用故事引導國王，并引誘國王說出武器的名稱。玩家可以通過各種千變萬化遍文本能力更強，而敘事類游戲則是基于文本和故事驅動，因此敘事類游戲有望最游戲方向。此外，巨人網絡旗下社交推理游戲《太空殺》接入DeepSeek，首創基于圖17：蔡浩宇旗下AI創業公司Anuttacon首款新游法“內鬼挑戰”形態，目前開放世界游戲一般都具有主線與大量支線任務，雖然玩家做出的抉擇不 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/20同，相應的游戲劇情也會向不同的走向發展，但都有著相對數量的固定結局。原生發展的，在這種高度自由的開放世界中，游戲開發者還需求平衡復雜敘事和自由探索之間的平衡，從而是玩家既可以得到自由世界的體驗，同時也不失游戲性。這需要游戲開發者在交互式敘事游戲、開放世界游戲，以及角色扮演游戲中具備豐富的圖20：開放世界RPG游戲或為AI有望帶來游戲體驗豐富度提升，從較單一的“升級打怪”娛樂體驗向競技、社交、藝術等復合體驗轉變，一方面有望在現有游戲用戶之外吸引泛游戲用戶，驅動游戲用戶規模增長，另一方面豐富內容和體驗有助于促進用戶活躍，提高單用戶付費，表4：2027年國內AI原生游戲市場規模有望超300億元YOY網易、巨人網絡、愷英網絡等則構建起了以自研大模型為核心的全方位基礎能力，AI游戲已成為游戲廠商的比選項。 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/20有伏羲、網易互娛兩大游戲AI實驗室，自研數十個超大規模預訓練模型。伏羲應用于游擁有多個數智化產品矩陣。研發端有「宙斯」等系統；推廣端有「量子」等平臺2023年將AI技術融入研發流程，成模型；旗下《太空殺》首創基于DeepSeek打造的原生游戲玩法“內鬼挑戰”2023年成立AI中心，將AI技術應用務收入及毛利率提升，以及TapTap收入及利潤持續增長所致。我們預計公司 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/202024H1TapTap平臺MAU達4300萬，2024年隨著大量頭部新游戲上線，以及致。營銷服務收入350億元（同比+17%主要系視頻號、小程序及微信搜一搜廣收入、商家技術服務費增長所致。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為進一步應用大語言模型能力，升級廣告技術平臺，提升了點擊率及廣告主投放；在支達366億（同比+386%，環比+114比-5%，環比-5%創新及其他業務收入18億元（同比+27.8%請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/20威秘法狂潮》等。此外，暴雪系列游戲《魔獸世界》和《爐石傳說》國服回歸后表云音樂增強以音樂為核心的變現水平，驅動在線音樂服務收入快速增長及盈利能力持續提升，2024年云音樂會員訂閱收入同比件，在AI驅動下有道2024年首次實現全年公司發布自主研發的盛天AI平臺VRACE，平臺集成了AI美術、AI語音、AI文本生成等多項前沿技術，覆蓋美術創作、語音交互、敘事生成全流程的娛樂行業玩家通過文字召喚契約獸時，AI不僅會根據語義生成形象，還會持續已部署完成進入測試階段，公司同時積極研究AI智能體技術，優先推動AI虛擬的AI虛擬人陪伴玩法。4.5、神州泰岳（300002.SZ業績延續高增長請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/20公司發布2024年業績預告，預計2024比+55.66%至68.06%實現扣非歸母凈利潤10.98-12.08億元（同比+32.44%至游戲生態培育，隨著游戲內容與生態不斷完善，同時配合買量獲客，游戲流水有望產品中，包括應用于智能催收和智能電銷的“泰岳智呼”平臺，應用于I物聯萌》等新游戲貢獻增量所致。我們看好后續新游戲上線繼續驅動增長，預計公 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/20版號，有望加速上線，進一步豐富公司產品線，驅動業績增長。（同比+1.83pct，環比-7.05pct管理費用率3.34%（同比-2.68pct，環比-0.21pctAI全自動畫圖、寫文檔、做美術等，并自動整合出完整的游戲，或進2024年公司進行了組織結構、管理機制及經營策略影響，后續隨新游戲陸續上線，進入新產品周期，公司業績有望迎來反轉。基于公司業績及產品周期，我們看好新產品周期驅動公司業績改善，預計公司2024-2026玩法等）等豐富的玩法可以滿足不同用戶的游戲需求，特別是團隊副本這一傳統世界》遵循了經典MMO的戰斗設計邏輯，在游戲的技能鏈基礎上，增加了“彈反”日舉辦線下封閉試玩會，廣受玩家好評，基于公司豐富研發經驗及開放都市的獨特 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/20（同比-18.45%核心手游流水同比下滑或逐步減緩。此外，公司海外收入延續高和付費滲透率同比大幅增長。此外，公司基于開源模型自主訓練的AI生成大模型完成技術升級，為玩家提供更智能、更人性化的交互體驗。元/ 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/20請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明