yuanl@《深圳供水提價在即，水價改革重塑垃圾焚燒與IDC合作復制中》布。項目實例：浦東黎明智算中心利用2000噸/日垃圾焚燒項目供應綠《深圳供水提價在即，水價改革重塑垃圾焚燒與IDC合作復制中》能+機柜租賃：垃圾焚燒廠投資廠房、機柜、制冷系統、線路等（不買3）供能+算力租賃：垃圾焚燒廠投資數據中心全鏈條（含買卡需要解決買卡問題、綁定客戶資源。投資較重，但盈利最為豐厚。供能+算貴州水電充足，內蒙古、寧夏和甘肅風光資源豐富，京津冀、長三角、能的比例作為垃圾焚燒+IDC合作潛力指標，排序如下：永興股份 4 6 7 4 4 6 7 5 8 9 總量為0.84億噸。根據國網能源研究院預測，到2030年我國數據中心用電量或達4備系統及其他設施。PUE（PowerUsageEffectiveness，電能利用效率圖1：2019-2023年我國在運算力中心PUE數據來源：中國信通院，東吳證券研究所圖2：2023年全國各區域PUE情況數據來源：中國信通院，東吳證券研究所政策明確新建數據中心PUE上限，綠電表1：各區域對數據中心PUE的要求及獎懲措施到2027年實現本市數據中心能效水平全面達到地方標1.35廣東省發展改革委廣國家樞紐節點數據中心集群內新建項目平均PUE值不超于加強數據中心布局建提升數據中心能效標準，推動已建成并通過節能審查的關于破解瓶頸制約助推支持數據中心綠色化、低碳化發展，鼓勵企業通過綠色電優先支持可再生能源供電達到50%及以上的數據中心數字經濟健康發展的若力交易、認購可再生能源綠色電力證書等方式提升可再新建和擴建。到2025年，PUE1.3以上的大型和超大型干政策生能源利用比例。一體化算力網絡長三角樞紐節點的大型數據中心PUE江蘇省新型數據中心統推進長三角樞紐節點蕪對于PUE>1.4湖數據中心集群建設若全國一體化算力網絡成1.3。集群起步區內機架規模達到30萬架，上架率達到（州）圖3：黎明智算中心能源供給數據來源：浦東發布，東吳證券研究所【穩定】優質項目垃圾充足，典型垃圾焚燒企更多服務于大電網。綜合考慮穩定性和清潔性，圖4：垃圾焚燒與IDC合作三種模式下的盈利測算數據來源：東吳證券研究所測算2000噸/日垃圾焚燒項目年凈利約0.50億元，ROE為12%表2：2000噸/日垃圾焚燒項目盈利測算項目參數垃圾焚燒處置規模（噸/日）單噸投資（萬元）總投資（億元）20005040%資本金（億元）4380年上網電量（億度）年收入（億元）2.7726%凈利潤（億元）0.50ROE12%用電增量收益測算：滿負荷情況下，10MW/20MW數據中心年耗電量為表3：純供能模式盈利彈性測算純供能模式配套10MW數據中心配套20MW數據中心垃圾焚燒廠年上網電量（億度）2.772.77數據中心設計總功率（MW）20數據中心用電量（億度）0.88數據中心用電比例32%63%0.050.05IDC供電收入增量（億元）0.040.09IDC供熱量（萬噸）6150150IDC供熱收入增量（億元）0.040.0925%25%IDC供熱+供電凈利增量（億元）0.070.13相較于垃圾焚燒項目凈利彈性13%26%ROE增至14%16%投資：基建單位投資約2.5萬元/kw（含廠房、機柜、制冷系統、線路），表4：供能+機柜租賃盈利彈性測算供能+算力租賃模式下，2000噸/日垃圾焚燒項目匹配盈利彈性測算：算力租賃+供能合計盈利增量2.03/4.07億元，相較于垃圾焚燒表5：供能+算力租賃盈利彈性測算供能+算力租賃模式配套10MW數據中心配套20MW數據中心3535總投資（億元）357030%30%自有資本金21服務器數量（臺）2500算力租賃單價（萬元/臺/月）7.57.5機房利用率100%100%算力租賃收入（億元）22.5017.5%17.5%算力租賃凈利潤（億元）1.973.94供熱+供電凈利增量（億元）0.070.13合計凈利增量（億元）2.034.07相較于垃圾焚燒項目凈利彈性408%817%ROE增至17%18%圖5：截至24H1垃圾焚燒發電企業關鍵區域及核心城市產能占比（單位：噸/日）數據來源：公司公告，生活垃圾焚燒發電廠自動監測數據平臺，東吳證券研究所整理【永興股份】廣州垃圾焚燒龍頭，截至24H1，公司位于廣東且單體規模超千噸的健，裝備制造高增，新材料投產兌現在即。【瀚藍環境】瀚藍固廢項目深耕廣東，現金收購粵豐，在手規模將增至行業前三，【綠色動力】項目廣泛分布于長三角、京津冀、架協議，規劃垃圾焚燒+IDC合作模式。公司固廢運營穩健，并圖6：公司盈利預測與估值表（估值日期：2025/3/25）數據來源：公司公告，東吳證券研究所注：光大環境貨幣單位為港幣口徑，2024年歸母凈利潤為業績報告披露值。光大環境、瀚藍環境（考慮并購增厚）、三峰環境、綠色動力、偉明環保盈利預測來自東吳證券研究所，其余均為wind一致預期2）數據中心建設進展不及預期。若數據中心建設進展較慢，會影響垃圾焚燒與之合作項目的落地進展，影響盈利及現金流改善邏輯的兌現。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對將保留向其追究法律責任的權利。），），增持：預