第二章企業(yè)融資

朱永虹安徽財經(jīng)大學(xué)管理學(xué)院資本運營理論與實務(wù)（36課時）1目錄融資的基本原則與影響因素1主要融資方式資本成本第一節(jié)第二節(jié)第三節(jié)2籌資的基本原則融資的影響因素第一節(jié)融資的基本原則與影響因素33412籌集時機適時融資成本經(jīng)濟籌集數(shù)量適度籌資的基本原則融資風(fēng)險控制4籌集數(shù)量適度根據(jù)企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略，確定擬投資或收購兼并的項目及項目所需的資金總量。確定本企業(yè)可用留存收益和折舊資金等用于投資的數(shù)量，以此測算需要對外籌資的數(shù)量。防止“重籌資、輕運用”的傾向。5籌集時機適時對資金使用時間進行合理預(yù)期確定資金的籌集時間過早籌資資金投放前的閑置增加企業(yè)的利息支出適時籌資6籌集成本取得資本所付出的代價；使用資本所付出的代價。7案例如政策性銀行低息貸款則要有較少的利息成本。如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則沒有資金成本;如果放棄現(xiàn)金折扣，那么，資金成本就會很高。再如對股票融資來說，其中發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股，融資成本也不同。8案例在“2/10，N/30”的付款條件下，如果購貨企業(yè)不能在10天內(nèi)付款而失去現(xiàn)金折扣，這時企業(yè)的資金使用成本是多少？就相當(dāng)于為多占用這筆應(yīng)付帳款20天而承擔(dān)了高達(dá)36.5％（2％÷20×365）的年利率。94.融資風(fēng)險控制籌資成本低的方案，其風(fēng)險也較大;籌資風(fēng)險小的方案，其成本有可能較高。要從企業(yè)自身承擔(dān)風(fēng)險的能力和預(yù)期的投資效果出發(fā)，平衡“風(fēng)險”與“成本”。10融資的影響因素

預(yù)期回報率投資者行為籌資成本籌資風(fēng)險籌資數(shù)量資本結(jié)構(gòu)宏觀因素微觀因素利率匯率稅收11第二節(jié)主要融資方式一、傳統(tǒng)融資渠道二、融資渠道創(chuàng)新12一、傳統(tǒng)融資渠道（一）權(quán)益資本籌資（二）留存收益籌資（三）債務(wù)融資（四）商業(yè)信用融資（五）融資租賃（六）其他融資13（一）權(quán)益資本籌資企業(yè)在其開創(chuàng)之初，以權(quán)益資本的方式從公司發(fā)起人或是其他原始投資者那里獲得的原始資本——權(quán)益資本。權(quán)益資本的籌集方式主要有吸收直接投資、普通股籌資和優(yōu)先股籌資等。141、吸收直接投資

“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤”的原則國家投資法人投資社會公眾投資15國家投資吸收國家投資一般具有以下特點：①產(chǎn)權(quán)歸屬國家；②資金的運用和處置受國家約束較大；③在國有企業(yè)中采用比較廣泛。16法人投資吸收法人投資一般具有如下特點：①發(fā)生在法人單位之間；②以參與企業(yè)利潤分配為目的；③出資方式靈活多樣。17社會公眾投資吸收社會公眾投資一般具有以下特點：①參加投資的人員較多；②每人投資的數(shù)額相對較少；③以參與企業(yè)利潤分配為目的。182、發(fā)行普通股股票是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明持股人擁有公司股份的憑證。發(fā)行股票籌資是股份有限公司籌措股權(quán)資本的基本方式。股票發(fā)行的實質(zhì)——企業(yè)出售自己600萬元負(fù)債400萬元資本400萬元出售19普通股融資的優(yōu)點籌集的資本具有永久性使用權(quán)，無到期日，不須償還，這對保證公司的最低資本需求，維持公司長久發(fā)展極為有利；無固定的股利負(fù)擔(dān)和還本壓力，故風(fēng)險小；增強公司的實力和信譽，可作為其他籌資方式的基礎(chǔ)；預(yù)期收益高，具有保值功能，可抵消通貨膨脹的影響。20普通股融資的缺點資本成本高；增發(fā)新股會稀釋公司的控制權(quán)。21股票融資分類股票發(fā)行融資設(shè)立發(fā)行增資發(fā)行發(fā)起設(shè)立募集設(shè)立22發(fā)起人公募投資者貸款銀行私募投資者股份有限公司股份有限公司股本融資的基本結(jié)構(gòu)23股票的發(fā)行方式私募－不能或限制上市公募－可以上市24公募融資又稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過中介機構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售證券。在公募發(fā)行情況下，所有合法的社會投資者都可以參加認(rèn)購。25私募融資是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。私募發(fā)行的對象大致有兩類：一類是個人投資者;另一類是機構(gòu)投資者。26政策解讀新設(shè)立股份有限公司時，公開發(fā)行股票條件？公司什么時候可以公開增發(fā)新股？股份有限公司股票什么時候可以上市？27新設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票條件1.公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；2.公司發(fā)行的普通股只限一種，同股同權(quán)；3.發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35％；4.在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購的部分不少于人民幣3000萬元，但是國家另有規(guī)定的除外；285.向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25％，其中公司職工認(rèn)購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的10％；6.公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣四億元的，證監(jiān)會按照規(guī)定可酌情降低向社會公眾發(fā)行的部分的比例，但是，最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的15％；7.發(fā)行人在近3年內(nèi)沒有重大違法行為；8.證券委規(guī)定的其他條件。29公司公開發(fā)行新股?，?應(yīng)當(dāng)符合下列條件（一）具備健全且運行良好的組織機構(gòu)；（二）具有持續(xù)盈利能力?，?財務(wù)狀況良好；（三）最近3年財務(wù)會計文件無虛假記載?，?無其他重大違法行為；（四）經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件?法。30股份有限公司股票上市的條件股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行；公司股本總額不少于人民幣5000萬元；開業(yè)時間在3年以上，最近3年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者本法實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算；持有股票面值大人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于100人，向社會公開發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15％以上；公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載；國務(wù)院規(guī)定的其他條件。31（二）留存收益融資留存收益（保留盈余）是指稅后利潤減去分配給股東的現(xiàn)金股利的累計凈收益。我國上市公司的送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)增新股的實質(zhì)就是留存收益籌資。32送紅股：送紅股是上市公司將本年的利潤留在公司里，發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤轉(zhuǎn)化為股本。轉(zhuǎn)增股本：也是上市公司的一種送股形式，但送股的資金不是來自當(dāng)年可分配盈利而是公司提取的公積金。配股：上市公司為了進一步吸收資金而向公司股東有償按比例配售一定數(shù)量的股票，它本身不是分紅，而是一種籌資方式，是上市公司的一次股票發(fā)行行為，公司股東可以自由選擇是否購買所配的股票。33留存收益籌資的優(yōu)點1、成本低。2、可獲得稅收上的好處。3、保持普通股股東的控制權(quán)。4、增強公司的信譽。使公司保持較高的現(xiàn)金流34留存收益融資的缺點1、采用留存收益籌資的公司，股本擴張后會稀釋每股收益；資本公積金轉(zhuǎn)增股本也一樣會稀釋每股收益。2、籌資數(shù)額有限制。35（三）債務(wù)融資1、長期借款

2、長期債券36長期借款企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款。主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。37長期借款優(yōu)點（1）籌資速度快。（2）成本較低。（3）靈活性較強。缺點（1）財務(wù)風(fēng)險較高。（2）限制條款較多。（3）籌資數(shù)額有限。38政策解讀我國現(xiàn)有的條件下，若并購方對上市公司進行并購，是很難采用銀行貸款方式的中國人民銀行于1996年8月1日發(fā)布實施的《貸款通則》中明確規(guī)定，借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”，因此，并購方無法以收購上市公司的名義從銀行取得貸款。392、長期債券債券是債務(wù)人為籌集債權(quán)資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的一種有價證券，（我國）包括企業(yè)債券和公司債券。長期債券是公司發(fā)行的期限在一年以上的債券。公司發(fā)行債券的目的通常是為其大型投資項目一次募集大額長期資本。40公司債券的票面組成要素發(fā)行者票面價值票面率還款期限41公司債券的信用等級根據(jù)國際慣例，債券分為9個等級：AAA級、AA級、A級BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級、C級。從我國已發(fā)行的公司債券來看，信用級別一般都在AA級以上，發(fā)行量大，籌集的資金量多，而且時間較長，資金能為公司長期使用。資信評估機構(gòu)根據(jù)公司的基本素質(zhì)、財務(wù)狀況、償債能力等對債券進行級別的評定。42發(fā)行公司債券的資格按照《公司法》的規(guī)定，只有股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或其他兩個以上的國投投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司才具有發(fā)行公司債券的資格。43發(fā)行公司債券的條件——

我國《公司法》股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；國務(wù)院規(guī)定的其他條件。

發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。44長期債券融資的優(yōu)點資本成本較低可利用財務(wù)杠桿保障股東控制權(quán)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)45長期債券融資的缺點財務(wù)風(fēng)險較高限制條件較多籌資數(shù)量有限我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%。46（四）商業(yè)信用籌資是指商品交易過程中因采用延期付款或預(yù)收貨款方式進行購銷活動而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，是企業(yè)在商品交易過程中貨與錢在時間和空間分離而產(chǎn)生的直接信用行為。具體形式包括預(yù)收貨款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付費用等。47案例在“2/10，N/30”的付款條件下，如果購貨企業(yè)不能在10天內(nèi)付款而失去現(xiàn)金折扣，這時企業(yè)的資金使用成本是多少？就相當(dāng)于為多占用這筆應(yīng)付帳款20天而承擔(dān)了高達(dá)36.5％（2％÷20×365）的年利率。48(五)租賃融資租賃是一種契約性協(xié)議，它規(guī)定出租人在一定時期內(nèi)，根據(jù)一定條件，將資產(chǎn)交給承租人使用，承租人在規(guī)定期限內(nèi)，分期支付租金并享有對租賃資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃

融資性租賃其他經(jīng)營性租賃回售租賃杠桿租賃49租賃的種類經(jīng)營性租賃租期較短、較為靈活，可以避免設(shè)備更新給企業(yè)帶來的風(fēng)險融資性租賃由承租人向設(shè)備制造商或銷售商選定貨樣后，與出租人簽訂協(xié)議，由出租人向供應(yīng)商購進設(shè)備、支付貨款，再將設(shè)備出租給承租人，一般租賃期較長相當(dāng)于設(shè)備的壽命期，承租人在租賃期負(fù)責(zé)設(shè)備的維護、保養(yǎng)，租期結(jié)束承租人可低價購買設(shè)備或選擇退回設(shè)備回售租賃企業(yè)資金短缺又急需設(shè)備使用時，將設(shè)備轉(zhuǎn)讓給租賃公司取得現(xiàn)款后，再租回使用杠桿租賃租賃企業(yè)個人無法承擔(dān)資金密集項目投資，以所購設(shè)備作抵押，從銀行、保險公司等金融機構(gòu)取得設(shè)備的60％～80％資金，其余的資金出租人自籌解決，由出租人購進設(shè)備，承租人使用，最后以租金歸還貸款50融資性租賃制造商或銷售商

出租人

承租人

選貨簽訂協(xié)議、支付租金、維修設(shè)備等供貨支付貨款出租51杠桿租賃金融機構(gòu)

出租人

承租人

以租金還貸簽訂協(xié)議、支付租金供給資金以設(shè)備抵押、貸款出租52通過租賃可以進行“資產(chǎn)負(fù)債表外籌資”財務(wù)報表上的益處53（五）其他融資1、優(yōu)先股2、認(rèn)股權(quán)證3、可轉(zhuǎn)換債券541.優(yōu)先股的特征優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)2優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)3優(yōu)先股可由公司贖回4會由杠桿效益而增加普通股盈利5優(yōu)先分配固定的股利155（1）沒有固定到期日，不用償還本金。（2）股利的支付既可固定又有一定的靈活性。（3）保持普通股股東對公司的控制權(quán)。（4）有利于增強公司信譽。優(yōu)先股籌資的優(yōu)點（1）籌資成本高。（2）籌資限制多。（3）財務(wù)負(fù)擔(dān)重。優(yōu)先股籌資的缺點56一種能夠按特定價格買入某一上市公司發(fā)行股票的選擇權(quán)憑證，賦予持有者可以在規(guī)定的時間內(nèi)按照事先確定的價格購買一定數(shù)量的公司股票。2.認(rèn)股權(quán)證(股票認(rèn)購授權(quán)證)57基本特征：不是股票具有有效期，過期其認(rèn)股權(quán)自動喪失規(guī)定認(rèn)購價格具有價值規(guī)定有認(rèn)股比率發(fā)行債券或股票時附帶發(fā)行，并隨原始債券或股票配送，而不單獨發(fā)行融資工具認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股權(quán)一般限于新發(fā)行的普通股票，而不用于認(rèn)購優(yōu)先股。58認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)含價值V=（P－E）NV——認(rèn)股權(quán)證理論價值；P——普通股股票市場價格；E——認(rèn)購價格或執(zhí)行價格；N——一張認(rèn)股權(quán)證可買到的股票數(shù)。歐式權(quán)證：權(quán)證到期日（行權(quán)日）那天才能行使權(quán)利。美式權(quán)證：是在到期日前的任何可交易日，都可以行使權(quán)利。

59〔例〕瑞奇股份有限公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資，規(guī)定每張認(rèn)股權(quán)證可按20元認(rèn)購1股普通股票。公司普通股票每股市價是23元。認(rèn)股權(quán)證理論價值是多少？V=（P－E）N=（23－20）×1=3（元）603、可轉(zhuǎn)換債券一種根據(jù)約定，可在特定時間，按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊公司債券。特點：①債權(quán)性。②股權(quán)性。③可轉(zhuǎn)換性。61二、融資工具創(chuàng)新發(fā)展趨勢1、證券化趨勢。2、表外化趨勢。3、工程化趨勢。62一、資產(chǎn)證券化（Asset

Securitization）定義：發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特殊目的載體（SPV），由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，并增強資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券（ABS），銷售給金融市場上的投資者。在這一過程中，SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者所持證券的權(quán)益。63例抵押貸款的證券化應(yīng)收帳款的證券化消費信貸的證券化資產(chǎn)證券化已遍及租金、版權(quán)專利費、信用卡應(yīng)收帳款、消費品分期付款等領(lǐng)域。64資產(chǎn)證券化融資的基本程序：確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)的購買接收。設(shè)計資產(chǎn)證券。信用增級。資產(chǎn)證券的發(fā)行。向投資者支付資產(chǎn)證券的本金和利息。65資產(chǎn)原始權(quán)益人②特設(shè)信托機構(gòu)（原始權(quán)益人設(shè)立）投資者①清理估算資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池③真實出售證券承銷商⑤信用評級機構(gòu)資產(chǎn)⑥向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券④對資產(chǎn)進行信用增級⑦獲取證券收入⑧支付購買資產(chǎn)價格（原始權(quán)益人獲得籌資）⑨分紅66資產(chǎn)證券化融資的運作主體原始權(quán)益人。特設(shè)機構(gòu)。委托管理人。服務(wù)人，也稱資產(chǎn)池管理公司。證券承銷商。信用評級機構(gòu)。擔(dān)保人。投資者。專業(yè)服務(wù)機構(gòu)。67資產(chǎn)證券化需要注意的問題一般情況下要使資產(chǎn)池的預(yù)期收入流大于對資產(chǎn)支撐的證券的預(yù)期還本付息額。為了吸引更多的投資者，特設(shè)信托投資機構(gòu)必須提高資產(chǎn)支撐證券的信用等級（信用增級）特設(shè)信托投資機構(gòu)依法經(jīng)營特設(shè)信托投資機構(gòu)的收入全部來自資產(chǎn)支撐的證券發(fā)行原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍（破產(chǎn)隔離）原始權(quán)益人指定一個資產(chǎn)管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并把這些收款全部存入托管行的收款專用帳戶。。托管行按約定建立積累金，準(zhǔn)備專門用于對特設(shè)信托機構(gòu)和投資者還本付息。68特設(shè)信托投資機構(gòu)依法經(jīng)營不能發(fā)生證券化業(yè)務(wù)以外的任何資產(chǎn)和負(fù)債對投資者付訖本息前不能分配任何紅利除了商業(yè)注冊費用外不得有大的開支，由于業(yè)務(wù)收到嚴(yán)格限制，本身不易破產(chǎn)69三、風(fēng)險資本融資風(fēng)險資本的概念風(fēng)險資本的特點70風(fēng)險資本概念由風(fēng)險資本家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得資金的技術(shù)創(chuàng)業(yè)家，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時高風(fēng)險，以獲得巨額資本利益的一種權(quán)益資本。71投資的對象是非上市的中小企業(yè)，并主要以股權(quán)的方式參與投資，但并不獲得新事業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的15%—20%。風(fēng)險資本投資通常是10年或10年以上的長期投資，以待所投資的事業(yè)發(fā)揮潛力和股權(quán)增之后，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)投資利益。風(fēng)險資本的投資對象屬于高風(fēng)險、高成長和高收益的創(chuàng)新事業(yè)或風(fēng)險投資計劃。創(chuàng)業(yè)家和投資家必須充分合作和信任，以保證投資計劃順利執(zhí)行。風(fēng)險資本家在股權(quán)出售之前，必須持續(xù)給予各發(fā)展階段的資金融通。風(fēng)險資本一般不以企業(yè)分紅為目的，而是在退出時以資本增值作為回報，退出的時間一般選擇在企業(yè)上市或出售的時候。風(fēng)險資本的特點72風(fēng)險投資家與商業(yè)銀行的區(qū)別風(fēng)險投資人商業(yè)銀行相似是投資的一個組成部分充當(dāng)投資人（如貸款人）與企業(yè)家（或借款人）之間的媒介和管道本質(zhì)區(qū)別試圖駕馭風(fēng)險幫助企業(yè)經(jīng)營管理是一系列投資方法的集合，匯集項目、技術(shù)、商業(yè)、市場、心理、價值分析等，回避風(fēng)險7374第三節(jié)資本成本資本成本內(nèi)涵個別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本123475一、資本成本內(nèi)涵資本籌集費用如發(fā)行股票、債券的印刷費、手續(xù)費等。資本占用費如負(fù)債利息、租金、股利等。76資本成本的計量形式個別資本成本主要用于評價各種籌資方式；綜合資本成本一般用于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策；邊際資本成本一般用于追加籌資決策。77二、個別資本成本342優(yōu)先股成本長期債券成本普通股成本5保留盈余1長期借款成本78最基本的公式現(xiàn)期投資（1＋投資報酬率）＝未來各期股利或利息＋本金（或當(dāng)期投資額）79(一)長期借款成本P?——長期借款本金f——籌資費率或補償性存款保證余額It——第t次償付的利息Pt——第t次還本付息時支付的本金k——所得稅前的資本成本所得稅后的長期借款成本：Kb=K（1-T）T——所得稅率一、長期借款成本80例某企業(yè)向銀行借款200萬元，借款期限為3年，年利率為9％，每年付息兩次，到期一次還本，借款協(xié)議中規(guī)定企業(yè)應(yīng)保持20％的存款余額，存款利率為5％，所得稅稅率為33％。81解（1）借款的實際年率

＝（9％－20％×5％）/80％＝10％（2）稅前長期借款成本200×（1－20％）＝

82采用插值法計算K：設(shè)f(k/2)=取K1/2=8%得：f(8％)=8×4.623＋200×0.630-160=2.984取K1/2=9%得：f(9％)=8×4.486＋200×0.596－160＝－4.892

所以f(K/2)＝0時：K＝16％＋[2.984/（2.984＋4.892）]×2％＝16.76％83(二)長期債券成本P?——長期借款本金f——籌資費率It——第t次償付的利息Pt——第t次還本付息時支付的本金k——所得稅前的資本成本所得稅后的長期借款成本：Kb=K（1-T）T——所得稅率84例某企業(yè)溢價200元發(fā)行期限5年、票面率15％、面值1000元的債券，發(fā)行費率10％，企業(yè)所得稅30％。企業(yè)債券的實際資本成本為：

1200×（1－10％）=[]＝12.74％企業(yè)新發(fā)行債券稅后資本成本為：＝12.74％×（1－30％）＝8.92％85（三）優(yōu)先股成本nDP?（1-f）=∑————

t=1（1+Kp）t

D當(dāng)n→∞時，P?（1-f）=—

Kp

D由此可得：Kp=————

P?（1-f）其中：P?——股票的發(fā)行價格

f——發(fā)行費率D——優(yōu)先股年股利Kp——優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股特點：定期支付固定股息，無到期日股息從稅后利潤中支付，不能抵扣所得稅。86例某企業(yè)發(fā)行面值1000元、年股利率12％的優(yōu)先股，凈發(fā)行價格為923.08，優(yōu)先股資本成本為：K＝120/923.08＝13％87(四)普通股成本資本資產(chǎn)定價模型股利折現(xiàn)現(xiàn)模型債券收益率加風(fēng)險報酬率881、資本資產(chǎn)定價模型——普通股的資本成本——無風(fēng)險利率——某公司股票收益相對于市場上所有股票收益的變動幅度——市場上所有股票的平均收益率892.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法股利折現(xiàn)模型法就是將企業(yè)發(fā)行股票所收到資金凈額現(xiàn)值與預(yù)計未來資金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率作為普通股資本成本。普通股按股利支付方式的不同可以分為零成長股票、固定成長股票和非固定成長股票等。90(1)零成長股票零成長股票是各年支付的股利相等，股利的增長率為0。

計算公式為：P0=D/RSP0——股票的發(fā)行價格D——普通股年股利RS——普通股資本成本零成長股票的預(yù)期報酬率：RS=D/P091(2)固定成長股票固定成長股票是指每年的股利按固定的比例ｇ增長。根據(jù)其估價模型得到的股票資本成本計算公式為：Ke——資本成本D1——預(yù)期第一年股利P0——股票市場價格或發(fā)行凈所得g——預(yù)期股利增長率92對于新發(fā)行的股票，籌資費率f的存在，是普通股成本為：93(3)非固定成長股股票股利增長率是從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個被認(rèn)為正常水平的增長率，這種股票稱為非固定成長股票。

例：某企業(yè)股票預(yù)期股利在最初5年中按10％的速度增長，隨后5年中增長率為5%，然后再按2％的速度永遠(yuǎn)增長下去。則其資本成本應(yīng)該是使下面等式成立的貼現(xiàn)率。求出其中的K?，就是該股票的資本成本。94953．債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因為股東承擔(dān)了更多的風(fēng)險。普通股資本成本＝長期債券收益率十風(fēng)險溢價在美國，股票相對于債券的風(fēng)險溢價大約為4％～6%。96例某一企業(yè)股票市價為20元，下一期預(yù)計股利為每股1.75元，預(yù)期未來股利將按9％增長，市場上平均股票的收益率為18％，政府債券利率為11％，企業(yè)股票的值為1.05，企業(yè)債券的成本為13％，股份風(fēng)險比債務(wù)要高，其收益率增量在2％～5％之間，本題選5％。97（1）按資本資產(chǎn)定價模型測算

＝11％＋1.05×（18％－11％）＝18.35％98（2）按折現(xiàn)現(xiàn)金流量法＝1.75/20＋9％＝17.75％99（3）按債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率法普通股資本成本＝13％＋5％＝18％

其平均值為：Ke＝（18.35％＋17.75％＋18％）/3＝18.03％100（五）保留盈余企業(yè)留存盈利可以視同普通股東對企業(yè)的再投資，其資本成本就是股東對外投資機會成本。企業(yè)使用保留盈余的最低成本應(yīng)該與普通股資本成本相同，惟一的差別就是留存收益沒有籌資費用。只有企業(yè)內(nèi)部生成資本中的各種應(yīng)交、應(yīng)付、未交款項，以及不受折扣影響的因延期支付而形成的暫時欠款，短時占用這些資本無須支付成本，才可以稱得上真正意義上的無償融資。101三、加權(quán)平均資本成本綜合資金成本是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的，企業(yè)總體資本成本是各種資本來源資本成本的加權(quán)之和，即：WACC=∑KiWi（Ki——第i種資本成本，第i種資本占總資本的比重）102參考文獻MBA核心課程解讀編譯組.資本運營.中國檔案出版社2003.李夢玉，代桂霞主編.公司理財.北京大學(xué)出版社.2005.許曉峰.籌資與投資分析.社會科學(xué)文獻出版社.1998.103融資的基本原則與影響因素1主要融資