證券研究報告|行業深度xx年澳大利亞煤炭出口預計為3.54億噸，同比增長約0.32024年，印度尼西亞煤炭產量達到8.36億噸，同比增長7.8已連續第四年大幅增長，2024年印尼8.36億噸煤炭產量中，煤炭出口5.55億噸，供應國內市場設施以及北極和遠東的海港此外相較于印尼、澳大利亞，俄羅斯距離東南亞市場運輸距離論文預測數據對俄羅斯長期煤炭生產、出口亦保留兩種預期；制裁和基礎設施瓶頸以及盈利能力的潛在影響或成為長期制約因素，短期無法明顯恢復，行業走勢30%20%10%0%-10%-20%2024-022024-062024-102025-02作者相關研究 2024=5.4%。2017-2023年印度原煤進口量從19800萬噸增至25591萬噸，CAGR2017-據，預計到2027年印度非電煤需求將達到3.82億噸，比三煤炭市場預期呈現供需雙弱的格局，價格中樞預計下移。2025年供需雙弱推動煤炭價格帶來階段性超預期機會。中國動力優勢。海外煤企面臨更高的生產成本壓力，可能會更早地采取通過挺價或減少產量來維持利潤空間，這將有助于穩定海外煤炭價格，構筑中國進口煤成本延續韌性，進而成為國內煤炭價格底部對價格底部多一點信心。參考我們此前發布的《六年長虹，七年可期》報告，25本曲線左側（印尼正考慮重新調整生產配額以及考慮在煤炭出口交易中使用印尼動力煤參礎，其背后反應（預期差）的是煤炭本質就是長久期定價資產。拉動凈利潤增長的決策模式轉向更看重投入產出的投資回報率；資本市場的定價機制也將爭格局穩定、增速低、現金流穩定、高分紅）的代表→尤其值得重點配置。本管控力度，使得利潤得以明顯釋放，保證企業效益穩步此外，平煤股份發布《以集中競價交易方式回購股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購第一再貸款設立，高股息煤炭迎機遇》報告，重點關注平風險提示：全球經濟增速不及預期，地緣政治風險，數據來源風險，測算可能產重點標的股票代碼股票名稱投資評級2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E00866.HK中國秦發0.080.070.290.492.8816.093.882.28601088.SH中國神華3.002.882.792.7512.7012.7313.1213.32002128.SZ電投能源2.032.492.692.9010.407.246.716.23600985.SH淮北礦業2.312.222.426.706.695.955.45600546.SH山煤國際增持06.566.20601225.SH陜西煤業2.192.092.262.4111.309.668.928.36601666.SH平煤股份增持6.308.277.006.39601001.SH晉控煤業6.507.178.047.78 k 5 5 6 8 10 10 13 17 20 23 29 30 34 40投資建議 44 45 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 21 21 22 25 26 27 28 29 30 31 40 41 41 42 42 k破產煤企陸續減產退出；持續，全球煤炭產量增至“天花板”階段。從結構來看，中國煤炭產量位居全球第一，占據半 k——————年美國煤炭出口0.98億噸，同比增長7.8%，占比6.3%。 2024年印度尼西亞、澳大利亞增加煤炭出口量，以滿足進口國需求的增長，并抵消俄羅斯出口減少的影響。——————-來有所增加。 k進口量進口量進口量進口量進口量進口量——————圖表10：202-2027年全球煤炭需求 k％，1996-2013年：全球經濟繁榮增長，煤炭作為社會發但仍為全球煤炭生產及出口主要國家之一；產量亦同步攀升，2023-2024年印全球煤炭出口第一大國。2017-2024年印尼原煤出口量從3.9億噸增至5.58億噸，CAGR2017-2024=5.2%。2017-2019年，煤炭價格觸底向2021-2024年，大環境影響結束，疊加2022年俄烏戰爭催化，印尼煤炭出口量持 k印尼煤炭內需增長強勢，不容小覷。2023年東南亞國家煤炭消費量達到4.57億噸，同比增長10%，其中，印度尼西亞占東南亞煤炭需求近一半（48%其次是越南（21%）、菲律賓（9%）和馬來西亞（8%）。根據IEA數據，預計2024年東南亞國家煤炭消費量將上升至4.91億噸（同比+8%印度尼西亞煤炭需求增長是主要動力，主要系電力行業的推動和鎳行業生產的推動，此外印度尼西亞還在擴大鋁產能。2024年印尼8.36億噸煤炭產量中，煤炭出口5.55億噸，供應國內市場需求2.33億噸，其余4800萬噸成為了庫存，IEA預計2027年印度尼西亞的煤炭總需求預計增至2.94億噸。 k動力煤進口或將面臨大幅減少，印度尼西亞煤炭出口量預計亦呈現壓力。此外，出口價政府將全面評估與煤炭出口有關的政策，如果價格被壓降得太低，也可能會考慮收緊煤CAGR2013-2024=1.7%。其中，2024年煉焦煤產量1.1億噸，同比增長3.7%；其它煙煤斯煤炭生產效率不斷提高，原煤產量保持增長態勢。俄羅斯原煤產量顯著回升。2022-2024年，煤價高位回落， k2019-2020年，受歐洲等國家清潔能源政策陸續推進，疊加全球經濟增速放緩及 k態，部分堵塞的列車已經停運一個多月，機車乘務員短缺的趨勢仍在繼續（非官方原因漲 k不同煤種出口結構來看，澳大利亞煉焦煤主要出口國為日本、印度、中國、韓國、中國臺灣地區等；澳大利亞動力煤主要出口國為日本 k和必拓、英美資源等最新季度產量預期沒有變化，疊加天氣擾動預期減弱，澳大利亞工氣候變化抗議活動也使得新南威爾士州港口船舶不能抵達。全球主要煉焦煤生產出口國。蒙古國無煙煤和煙煤熱2020-2021年，受制于大環境管控年蒙古國煤炭出口量累計達8375.5萬噸，同比增長20.3%。其中，硬煤出口量為7952然是蒙古煤炭出口的主要市場，蒙古可能在2古國政府例行會議重點討論了中蒙跨境鐵路一嘎順蘇海圖-甘其毛都鐵路項目協議問題，此鐵路項目預計于今年4月正式開工，標志著擱置十六年的第三條中蒙跨境鐵路終于取得實質性進展，蒙古國有企業塔本陶勒蓋公司將提供9760億圖格里克蒙古國55%-60%的煤炭出口任務；除了增加蒙古國出口中國煤炭總能力外，設施等建設任務已完成，西伯庫倫口岸是蒙古國的戰略口岸，年均出口礦產品部地區的縱向鐵路建成后，將打通蒙古國經珠恩嘎達布其口岸與距海最近的州港之間的鐵路連接，運輸礦產品出口，建成后預計亦為蒙煤出口貢獻增量。 k2024年1-10月，錫林郭勒盟東烏珠穆沁旗珠恩嘎達布其口岸進出口貨物累計為狀，受制于印度煤炭資源主要為動力煤，煉焦煤較為稀缺，隨著印度經濟發展推升鋼鐵行業需求，以及主焦煤洗出率逐漸下降，印度焦煤進口預期依舊中長期內持續增長。印 k萬噸增至25591萬噸，CAGR2017-2022017-2019年，印度工業化、城 k條件下，印度水泥用煤成為動力煤需求的關鍵因素，印度是世界二大水泥市場，每年水泥產能為5.5億噸。IEA預計未來五年印度水泥需求年均增 k節、全球鋼鐵市場供過于求以及印度政府基礎設施支出預期的延遲，印印度的長期需求前景，主要系印度顯著的鋼鐵產能擴張計劃。印度持續要挑戰是不穩定的電力系統和煤炭運輸的持續中斷，特別是鐵路運輸。國有鐵路運營商Transnet設備故障、電纜盜竊、脫軌、停電和成本增加等持某些投入成本下降，降低了煉焦煤生產商的總生產成本。但盡管成本下降，煉焦煤開采重要作用，尤其是在嚴重依賴露天開采的國家，如哥倫比亞和印度尼西亞，礦山依賴柴油動力機械和車輛，燃料費用在其總成本中占較大比例。相比之下，中國等地下開采更為普遍的國家，燃料成本對礦場成本結構的影響較小。由于露天開采比例較高，哥倫比炭生產商經歷了燃料成本的下降，因為能源市場在價格的下降還導致燃料成本在采礦總成本中所占份額減少，因為其他成本因素（如勞動和哥倫比亞的24%之間，與2023年一年相似。要系采礦方法、生產率或工資水平等原因。根據IEA數據 k總成本中所占份額從南非的最低低兩位數占比到中國的近三分之一占比不等。大多2022年，昆士蘭州特許權使用費成本接近每噸60美元，迄今為止最高特許權使用費價口關稅。 k k建和新建的總產能為43000萬噸，比前期預期減少新建煤礦的發展亦受到更嚴酷的氣候政策壓力。新建及擴建煤礦項目主要集中在澳大利如以出口為重點的印度尼西亞，數據需相對謹慎。一些國家不再專注于擴大煤炭開采能力，而是將投資引導到基礎設施建設上，如非洲和印度尼西亞，新的鐵路和港口正在建設，以提高出口能力。與此同時，俄羅斯正在加強其在東部地區的終端基礎設施，這是加強與亞洲市場聯系的戰略舉措。俄羅斯：與動力煤相比，俄羅斯煉焦煤市場前景更計正在進行的項目的總能力仍然具有挑戰性，因為許多項目沒有提供明確的指示。印尼能源部最近修改了煤礦的審批程序，導致20基礎設施項目，幫助南蘇門答臘TRA礦從800萬噸/年產能增加到2500萬噸/年。 k kAdaniTCEAdaniTCEAngloNEAmerican/ExxaroNE8NEENN2TCE6TCETC,CCETC,CCNTCETCN5ETCE5TCE7TC,CCE5TCNTCETC,CCN4TCLakeVermontMeadowEETCNNNTC,CCETCR4TCR5E9E4ETC,CCNTC,CCETCE9TC kWhitehavenCoalWinchesterYancoalE2TCYancoalR2TC,CCYancoal/GlencoreHunterValleyOperationsETC,CCYancoal/GlencoreE3NTCNTCAllegianceCoal/ItocTenasNNTCWolverine-HermannAmendmentProjN1NN6N2N2NNVetasEAdaroNTCAdaroNAdaroNAdaroNTambangBenuaAlamRaya（TBAR）N2TCN5TC7N1N4TavanTolgoiExtensEN3合計ETalbotGroup/NipponN7TC,CCRNAEONWest-TaymyrIndustrialClN5A-PropertyETC,CCEE8ETCE1TCNTC,CC k合計R3TCNTCNTCNTCNTCNTCNTCNTCNTCNTC,CCETC,CCRTCThungelaResourcesETCThungelaResourcesETCETCNNTCNTCNE k從需求端來看，全球煤炭總需求達峰尚未到來，印度和東盟國家煤炭需增長，歐盟和美國等發達經濟體煤炭需求繼續下行但降幅有望最大的煤炭消費國，煤炭需求有望保持韌性，印度煤炭需求預計將快帶來階段性超預期機會。JapanASEANCentralandSouthAmeAfrica75443CentralandSouthAmeAfrica kJapanASEANCentralandSouthAmeAfrica34444444444455566555CentralandSouthAme98888Africa9999922222 k k我國動力煤有望開啟主動去庫，價格經壓力測試后或探明底部成本位于全球成本曲線左側（印尼正考慮重新調整生產配額以及考年前水平，不具備大幅下挫基礎，其背后反應（預期差）的是重估仍未結束。在成長型經濟體轉向成熟型經濟體資本開支拉動凈利潤增長的決策模式轉向更看重投入產出的投資回報率；資本市場的定價機制也將從過去的單純從凈利潤單一指標，轉向更加看重股東回報的自由現金流，周期股的估值會從成熟期的估值下降重新轉入再一次的估值提升。在環境下，利率處于下行通道，債券收益率下行，紅利資產得益于較高的股息置價值進一步凸顯。煤炭作為穩態高股息（競爭格局穩定、增速低、現金流穩定、高分紅）的代表→尤其值得重點配置。升，利潤總額、凈利潤和歸母凈利潤協同增長。在此要求下動，煤炭企業或通過加大成本管控力度，使得利潤得以明顯釋放集能源、中煤能源、淮北礦業、昊華能源、晉控煤業。此外，重點關注未來存在增量的此外，平煤股份發布《以集中競價交易方式回購股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購第一槍，回購額度高達5~10億元，應前發布的《回購增持再貸款設立，高股息煤炭迎機遇》報告，重點關注平煤股份、淮北礦業、兗礦能源。 k全球經濟增長不及預期，尤其是主要煤炭消費國經濟增速地緣政治沖突可能導致能源供應鏈中斷，影響煤炭貿易和價格。報告部分圖表數據是基于原始數據通過自行處理和測算得出，數據處理方法的選擇和參數設定可能影響結果的準確性，進而影響最終結論的可免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“