金屬和礦業：2025年值得關注的五大發展趨勢2025年可能成為發生重大變化的一年。乍一看，隨著美國新政府的上臺，去全球化和保護主義的加速演進似乎不可避免，當前像美國政府這樣推行更具民族主義色彩政策的政府不在少在意義甚微的第29屆聯合國氣候變化大會召開后，全球氣候倡議推進勢頭的減弱也感覺即將事實上，2025年的變化可能會更加微妙。強勁的電力需求、中國低碳技術成本的下降以及一系列全球可再生能源項目的健康發展，將使許多金屬的需求繼續超出長期平均水平。消費端不管是持樂觀主義態度，還是現實主義態度，都有其道理。2024年的需求復蘇并沒有達到許多人所期望的水平，但貨幣寬松周期正在縮短，借貸成本降低最終應該意味著消費端、企業和政府的支出將增加。隨著新一年的到來，成本上漲趨勢也已經緩和。但價值鏈產能過剩問題，尤其是中國的產能過剩問題，在2025年不會得到解決，這將使電池和鋼鐵價值鏈的價格?經濟重心轉移：貨幣寬松周期縮短最終應該會對金屬需求產生積極影響。值得關注的關○2023年和2024年的工業生產依靠服務業的增長，之后將出現反彈。美國和歐盟新一年的工業生產預計將再次出現增長。較低的利率應該會推動投資，而投資反過來又會推動對工業品的需求。這一變化將對金屬需求產生積極影響。預計工業生產將在○財政緊縮是一種風險，將抵消寬松貨幣政策的積極影響。疫情后債務水平高，意味著政府能夠提供的財政刺激是有限的。我們已經看到，歐洲的電動汽車補貼開始回○在2024年的努力結果未達預期的情況下，中國準備全力以赴。確實有跡象表明，中國當前非常重視對消費者信心的激發。在刺激計劃當前所獲贊譽不高的情況下，中央政治局上周將針對2025年的長期貨幣政策調整為“適度寬松”，并承諾提高財政赤字率，采取積極措施穩定經濟。預計中國將實現其5%的GDP增長目標，并結束通鑒于中國對全球金屬需求的重要性，應該積極看待其重新做出的增長承諾，但同時應該關注發生這一變化的原因。中國正在應對消費者信心危機、難以挽回的房地產?各種市場跡象表明新一年的消費前景樂觀。盡管供應渠道表面上看起來狀況良好，但交付信心仍然欠缺。2025年普通金屬需求復蘇，將推動價格維持漲勢，并在短期觸及峰值。遺憾的是，許多大宗商品價值鏈中游產能持續過剩這一問題缺乏快速的解決方案。對于礦商而言，銅鋅加工費在新的一年似乎注定將降低，因為冶煉廠產能過剩的情況仍在繼續。但對于電池、鋼鐵和可再生能源價值鏈中的礦產品而言，全球產能過剩預示著將出現更為不利的情況。如果不進一步削減供應，預計價格將在很大程度上保持在2024年的2.供應鏈又將迎來艱難的一年?特朗普的關稅政策將引起中國強有力的回應。特朗尤其是針對中國商品的關稅問題上，一直是其參與競選的一大特點。由于美國對中國的貿易逆差約為3500億美元，如果發生關稅戰，美國將占據優勢。但在這件事上真的沒有○使人民幣貶值：這一過程已經開始，但可能會加速，以使中國產品更具競爭力。這這一結果在上周已現端倪，將對中國的金屬需求產生積極影響。但這是否足以抵消○將中國產品從美國轉移到其他市場，特別是南亞和東南亞市場。眾所周知，這況發生在2018年的最后一次貿易戰中，從總體上促使金屬價格降低。轉移市場也可能引發報復性關稅，這將提高消費端的成品價格，但對礦業的盈利能力幾乎沒有影盡管存在風險，但事實上，沒有人愿意多花一分冤枉錢。因此，預計中美兩國之間的談?與中國脫鉤將加速：有一點相當肯定，那就是特朗普政府將試圖加快全球供應鏈與中國脫鉤的趨勢。在金屬領域，這意味著，新的一年里，針鋒相對的貿易政策或將成為常態。最近禁止向美國出口鍺和鎵的禁令，加上石墨出口規定的收緊都表明，這不太可能是最3.脫碳：合規、成本和碳抵消礦業公司繼續推進脫碳項目，并調整實現中期目標的方法。低碳技術成本的誤差限值正在縮小，礦業公司得以將資本用于最經濟的選擇。力拓集團和南方銅業公司等已經公布2025年必?隨著實現目標的時間逼近，逐步減排技術越來越受歡迎。低碳運輸用燃料電池有望在電池戰中獲勝，但更換所需時間和成本正促使礦業公司在短期內轉向所提供邊際收益更多的技術。生物燃料是一種具有成本效益的即用技術，可以在中期實現大規模減排，正日益受到重視。預計力拓和Neste在加利福尼亞州的生物柴油替代項目將在新的一年取得實質性進展，預計澳大利亞多個場址（包括必和必拓的Yandi）在經氫化處理的植物油（HVO）試驗上將取得實質性結果。新的一年，改善現有卡車柴油消耗的氫氣噴射系統購買總額中僅占很小的比例，6家礦業公司主導了10項交易中的9項。2025年，碳抵消對于努力實現已公布中期目標的公司至關重要。力拓已經表示，鑒于實現15%的減排目標所面臨的挑戰，它將在明年使用碳抵消。鑒于逃逸性排放很棘手，隨著礦業公司做出關于投資高質量碳信用額以及何時和如何使用這些信用額的決定，預計相關活動將會增加。?合規政策繼續收緊。排放交易計劃正在推廣，在土耳其的試點將于2025年開始，智利、印度、日本和巴西的項目設計都在新的一年進行。中國的碳排放權交易系統覆蓋范圍正在擴大，以囊括鋼鐵和鋁。此外，基于澳大利亞保障機制的合規付款于2025年第一季度正式開始，這將增加礦山成本，盡管剛開始增速不大。預計碳定價覆蓋范圍將繼續擴大，4.壓力下的低排放技術部署?綠色鋼鐵正面臨著關鍵的一年，尤其是在能源成本抑制投資的歐洲。隨著蒂森克虜伯宣布計劃在鋼鐵行業裁員約40%，安賽樂米塔爾凍結關鍵的綠色投資，一場信心危機初現端倪。這可能會產生全球性后果，因為歐盟被視為綠色鋼鐵倡議的領導者。預計歐盟各國政府將加大財政支持力度，采取措施填補碳邊界調整機制立法中的潛在漏洞，提供更但好消息是，澳大利亞的NeoSmelt項目可能在2025年進行可行性研究，許多活動集中在中東等能源成本低的地區。我們目前正在跟蹤全球273個鋼鐵脫碳項目，不過沒有一個?電動汽車生產力的提高可能會令人驚訝：鑒于近些年的變革速度，明智的做法是不要忽視電池技術實現某種突破的可能性。鈉離子技術作為一種具有競爭力的電動汽車電池技術崛起可能是2024年最有趣的發展，盡管這一技術實際上對傳統化學的影響很小。2025年，隨著電動汽車“滑板”（標準化電動汽車電池包加底盤設計）概念的規模化和模塊化，預計將出現電動汽車制造增長的轉變。這有可能大幅降低生產成本并簡化未來的維?盡管在綠氫成本方面存在擔憂，加之缺乏承購市場和嚴格的監管市場，但仍然不要放棄綠氫。2025年將是艱難的一年，美國取消的綠氫項目可能會小幅增加，而藍氫則將接替綠氫迎來增長。但新的綠氫項目正在涌現，我們預計明年將有至少一個新的千兆級項目的最終投資決策被敲定。項目選址最有可能在拉丁美洲、中東、印度或中國。與此同時，預計綠氫將在不同行業出現新的經濟性應用案例，以及最終可用于特定礦區的小眾解決?銅已成為各大礦業公司突出的戰略選擇。金屬是能源轉型的核心，在供應方面獨具復雜性。開發有機銅資產的風險調整成本高于收購成本。與有機增長相比，戰略收購可以在?各大礦業公司的資產負債表強勁，存在估值異常現象，這將使一些公司在2025年成為有吸引力的目標——英美資源集團和泰克資源有限公司的市場估值相對于同行而言具有競爭力。大型銅礦企業也有足夠的空間進行重大收購，因此預計這一規則將適用于許多開?來自國有企業和國家石油公司的競爭將會加劇，特別是在地緣政治利益重疊的南美