金融學講義（整合版）

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第一章金融概論

一、金融的涵義

貨幣資金的融通或貨幣資金在盈余單位和虧空單位之間調劑余缺的信貸活動。

二、金融的構成

1、金融主體：誰參與了金融活動；2、金融對象：貨幣和資金；3、金融方式：有償的

信用方式；

4、金融工具：票據和各種有價證券；5、金融市場：有形和無形兩類；

1、可回收性：授信人（債權人）原則上要按等值收回本金；2、期限性；3、收益性：

利息或股息；

4、風險性：如債務人（受信人）的違約風險；購買力風險；市場風險。

違約風險如政府債券的償還，其來源是稅收，因而本息償還能力高，違約風險低。尤其

是中央政府發行的債券，違約風險就更低。而公司債券的償還能和與經濟狀況大環境和公

司經營的小環境都有密切關系，因而不確定性高，違約風險大。違約風險低的債券，其利

率也低：違約風險高，其債券的利率也就。債券利率與無風險證券利率之差稱為風險溢

價。而無風險證券是指信用風險相對較小的證券，如國庫券、政府債券、大銀行存單等。

有違約風險的公司債券的風險溢價必須為正，違約風險越大，風險溢價越高。

流動性風險是指因資產變現速度慢而可能遭受的損失。假定A公司債券與B公司債券在

初始時節利率是相等的，A公司因經營虧損致使其公司債券不易變賣，流動性下降，債券

需求下降，從而導致該債券的利率上升；而B公司債券的流動性溢價。流動性風險往往與

違約風險相伴而生，因此風險溢價是兩個風險共同帶來的。

巴林銀行的破產

1995年2月7日，世界各地的新聞都以最奪目的標題報道了同一事件：巴林銀行破產

了。巴林銀行集團是有著233年歷史的老牌英國銀行，在全球擁有雇員1300多人，總資

逾94億美元，所管理的資產高達460億元，在世界1000家大銀行中按核心資本排名489

位。巴林銀行經歷了1986年倫敦金融市場解除管制的“大爆炸”，仍然屹立不倒，已成

為英國金融市場體系的重要支柱。然而，巴林銀行長達兩個多世紀的輝煌業績，卻在1995

年2月毀于一旦。巴林銀行破產的直接原因是其新加坡的交易員尼克?李森的違規交易。

李森，事發時剛滿18歲。1992年，李森由摩根士丹的衍生工具部轉投巴林，被派往新加

坡分行。由于工作勤奮、機敏過人，李森很快得到重用，升任交易員，負責巴林新加坡分

行的衍生產品交易。期貨交易的成功使李森深受上司的賞識，地位被允許加入由18人組

成的巴林組成的巴林銀行集團的全球衍生交易管理委員會。

李森的工作是在日本的大阪及新加坡進行日經指數期貨套活動。然而，李森并沒有嚴格

地按規則去做，當他認為日經指數期貨將要上漲時，不惜偽造文件籌集資金，通過私設賬

戶大量買進日經股票指數期貨頭寸，從事自營投機活動。然而，日本關西大地震打破了李

森的美夢，日經指數不漲反跌，李森持有的頭寸損失巨大。若此時他能當機立斷斬倉，損

失還是能得到控制，但過于自負的李森在1995年1月26日以后，又大幅增倉，導致損失

進一步加大。1995年2月23日，李森突然失蹤，其所在的巴林新加坡分行持有的日經

225股票指數期貨合約超過6萬張，占市場總倉量的30%以上預計損失逾10億美元之巨。

這項損失已完全超過巴林銀行約5.41億美元的全部凈產值，英格蘭銀行于2月26日宣告

巴林銀行破產。3月6日，英國高等法院栽決，巴林銀行集團由荷蘭商業銀行收購。（摘

自：國際金融報，2001年4月30日）

分析：

1、金融市場主體面臨的金融風險越來越大

巴林銀行破產表明，近些年來，金融市場主體面臨的金融風險比以前任何時候都大得

多，且風險的成因也日趨復雜化。在經營過程中，稍有不慎就會帶來來致命的打擊。因

此，必須注重銀行經營風險管理的理念和方法，以減少破產、倒閉的厄運。

2、健全的內控制是防范金融市場主體風險的一個重要環節

巴林銀行破產事件不是偶然的，要想防止這類事件再度發生，應做到三點：第一，要完

善市場參與者內部風險防范機制。在新加坡分行，李森既是清算部負責人，又是交易部負

責人，身兼二職，說明巴林銀行內部管理極不嚴謹。同時，巴林銀行也沒有風險控制檢驗

機構對李森的交易進行審計。巴林銀行管理層知道李森在關西大地震后仍在增加倉位，卻

繼續在1995年1月至2月間將10億美元以上的資金調撥給新加坡分行，充分說明巴林銀

行風險意識薄弱。巴林銀行設立新加坡分行，在組織形式上也欠周詳考慮，如果注冊為全

資子公司而不是分公司，也就是不會招致巴林銀行全軍覆沒的后果。忽視衍生金融交易中

存在的巨大風險，為了貪圖利潤而過分冒險是造成巴林銀行慘劇的又一重要原因。李森無

法無天的一個重要原因是他過去?的經營記錄非常好。據說，1994年李森為巴林銀行創造了

2000美元1翰銘教育anthony5299.taobao的利潤，這大約占到了巴林銀行總利潤的

1/5,第二，要堵塞監管的漏洞。巴林銀行新加坡分行所持的未平倉期貨合約占整個市場

未平倉合約總數的1/3。單一的經紀行為占有如此大的市場比重，新另坡交易所也沒有采

取措施制止，明顯存在監管漏洞。第三，要抑制過度從事期限貨投機交易。穩健經營的機

構，都應嚴格控制衍生產品的投資規模，完善內部監控制約機制。許多投資衍生產品遭受

滅頂之災的，都是超出自身財務承受能力從事過度投機有關。

四、金融的發展與創新

1、金融商品的廣泛多樣化；2、金融服務擴大化；3、金融體系多元化；4、金融手段信

息化；

5、金融全球化:

（1）資本流動全球化；（2）金融市場全球化；（3）金融機構全球化；（4）金融協調

和監管的國際化。

第二節貨幣

一、貨幣的起源二、貨幣的本質三、貨幣形態的演變四、貨幣的職能五、貨幣制度

六、現代信用貨幣的計量：貨幣量的層次劃分

1、貨幣量層次劃分的涵義

即把流通中的貨幣量主要按照其流動性的大小進行相合排列，分成若干層次并用符號代

表的一種方法。

但由于金融創新，信用工具層出不窮，各種信用工具的流動性在不斷的變化，因此，貨

幣層次的劃分只能相對準確。金融制度越發達，金融產品越豐富，貨幣層次越多，金融創

新速度越快，貨幣層次修訂的速度也就越快。

2、貨幣量層次劃分的目的:是為了把握流通中各類貨幣的特定性質、運動規律以及它們

在整個貨幣體系中的地位，進而探索貨幣流通和商品流通在結構上的依存關系和適應程

度，以便中央銀行擬訂有效的貨幣政策。

3、劃分存在四種觀點：

（1）Mo=現鈔；

（2）狹義的貨幣供應量：Ml=Mo（流通中現金）+商業銀行體系的支票存款；

這種觀念認為，貨幣的主要職能是交換媒介和支付手段，主張把貨幣的外延（范圍）只

限于流通中的現金和活期存款。其理論基礎是，只有流通中現金和支票才是普遍為人們所

接受的交換媒介或支付手段，即交易成本最低的交換媒介；

由于銀行的活期存款隨時可以成為支付手段，因此同現鈔一樣具有很強的流動性。Ml作

為現實的購買暫行，對社會經濟生活影響巨大，因此，許多國家把控制貨幣供應量的主要

措施放在一層次，使之成為國家宏觀調控的主要對象。

（3）廣義的貨幣供應量：M2=M1+商業銀行的定期存款（準貨幣）；

準貨幣指銀行存款中的定期存款、儲蓄存款以及各種短期信用工具（如銀行承況匯票、

國庫券）。準貨幣雖然不是真正的貨幣，但它們經過一定手續后，能夠轉化為現實的貨

幣，從而加大貨幣的供應量。M2的出現，使貨幣范圍更加擴大，對金融制度貨幣流通也產

生了較大影響。特別是近些年來，隨著金融創新的不斷深化，一些金融發達國家出現了把

貨幣供應量調控的重點從Ml向M2轉移的趨勢。

(4)第四種觀點認為，在金融市場高度發達的情況下，各種短期的流動資產，如國庫

券、人壽保險公司保單等，它們在金融市場上賠現和變現的機會很多，都具有相當程度的

流動性，與Ml只在程度上，并無本質上的差別。因此

M4R3+其它短期流動資產(如國庫券、銀行承兌匯票、商業票據等)

各國具體的貨幣層次劃分是不斷變化的。

4、流動性——層次劃分的基本原則

流動性指迅速獲得現實購買力的能力，即獲得資金的能力，包括資產的流動性和負債的

流動性兩個大的方面。資產的流動性是指資產的變現能力，衡量資產流動性的標準有兩

個：一是資產變現的成本，某項資產變現的成本越低，則該資產的流動性就越強；二是資

產變現的速度，某項資產變現的速度越快、越容易變現，則該項資產的流動性就越強。而

負債的流動性主要是通過負債的途徑，以適當的價格取得可用資金的能力。通過負債的途

徑，主要是以增資的方式取得資金，或者以吸收存款或借款方式籌得資金。商業銀行主要

通過主動性負債和潛力養成法來提高負債的流動性。

流動性程度不同的貨幣在流通中周轉的次數不同，形成的購買力不同，從而對商品流通

和其它經濟活動的影響程度也就不同；

將下列資產按照流動性從高到低排列：

a.支票賬戶存款；b.房屋；c.通貨；d.洗衣機；e.儲蓄存款；f.普通股

答：按照流動性從強到弱的順序是：(a),(c),(e),(f),(b),(d)?

5、相合層次中的控制重點

由于各國商品范圍、金融機構、貨幣概念有所不同，以及中央銀行的調控能力的差異，

所以其觀察和控制重點也不完全一致。

2

翰銘教育anthony5299.taobao從西方國家控制貨幣量的實踐經驗和總的趨勢看，初期

的貨幣量控制大多以Ml為主，近年來更多的國家從Ml轉向M2。這是因為：

(1)M2與經濟活動關系的密切程度高于Ml。

(2)M2比Ml更便于控制。Ml變動幅度較大，趨勢也不易捉摸。而M2不管其結構如何

變化，總量是相對穩定的。我國從近期看，應以Mo和Ml為重點；從中長期看，應以M2

為重點。

第三節信用

一、信用與信用的產生

信用一詞源于拉丁語“Credo”，其意為“信任、聲譽”；而英語中的信用

“Credit”，其意除“信任”外，還有“賒賬、信貸”之意。

1、信用的含義:是指以償還和付息為基本的特征的借貸行為。其實質是一種債權和債務

關系，是一種特殊的價值運動形式（不同于商品交換關系）。

一般商品交換是等價交換，商品的所有權通過交換而發生了轉移，貨幣在其中執行的是

流通手段的職能。而借貸行為則不同，是不等價交換，商品（即貨幣）所有權沒有發生轉

移，貨幣在其中執行的是支付手段。債權人將商品或貨幣借出（稱為授信一）；債務人接受

（稱為受信）。

2、信用的產生

由此可見，信用是商品貨幣經濟發展到一定階段的產物。當商品交換出現延期支付、貨

幣執行支付手段職能忖，信用就產生了。

3、信用產生的客觀基礎。

（1）社會每生產過程中資金運動的特征決定了信用關系存在必然性。

隨著商品生產和交換的發展，在商品流通過程中便會產生出一些矛盾。盈余單位出現大

量的資金剩余，而虧空單位又急需貨幣資金發展生產。于是，信用得以產生的可能性。

（2）市場經濟社會里經濟利益的不一致性決定了調劑資金余缺必須運用信用。這就決

定了資金余缺的調節不能是無償的。這就產生了信用關系。

（3）信用只有在貨幣的支付手段職能存在的條件下才能發生。當賒銷到期，支付貨款

時，貨幣不是充當流通手段，而是充當支付手段，這種支付是價值的單方面轉移。

二、信用制度及其主要形式

（-）信用制度的一般描述

1、信用制度的含義:即為約束信用主體行為的一系列規范與準則及其產權結構的合約性

安排。

正式的：約束信用主體行為及其關系的法律法規和市場規劃

意識形態；

2、信用制度非正式的：約束信用主體行為及其關系的價值觀念；

風俗習慣;

3、信用制度存在的必要性

（1）每個信用關系主體的行為結果不僅取決于自己的行動，而且取決于其他人的行

動。所以要使信用關系能夠成立，就必須有約束信用關系主體的一套行為規范；（2）規

模經濟和外部效應內在化的要求。

（二）信用的主要形式

1、商業信用

（1）概念：：是指工商企業之間相互提供的，與商品交易直接相聯系的信用形式。它是

企業之間以賒購、賒銷假、分期付款等形式提供的信用。它是現代信用制度的基礎。

（2）作用：①調節企業之間的資金余缺；②提高資金使用效益；③節約交易費用；④

加速商品流通。

（3）局限性

提供信用服裝①嚴格的方向性：受商品流向的限制織染廠

提供信用造紙廠機械廠

②產業規模的約束性：以產業資本的規模為基礎。③信用鏈條的不穩定性。

（4）特點:①主體是廠商；②客體是商品資本；③商業信用和產業資本的動態一致性；

④具有分散性和自發性。

2、銀行信用

（1）概念:是指各種金融機構，特別是銀行，以存、貸款等多種業務形式提供的貨幣形

態的信用。

（2）特點3

翰銘教育anthony5299.taobao①其債務人是廠商、政府、家庭和其它機構，債權人則

是銀行和貨幣資本所有者及其他專門的信用機構。

②其客體是單一形態的貨幣資本。此特點使銀行信用能較好地克服商業信用的局限性。

一方面，銀行信用能有效地集聚社會上的各種游資（生產資本中的暫時閑置的貨幣資本、

貨幣所有者的貨幣資本）形成巨額的借貸資本，從而克服了商業信用在數量上的限制性。

另一方面，銀行信用是以單一的貨幣形態提供的，可以不受商品流轉方向的限制，能向任

何企業及任何機構、個人提供信用，從而克服了商業信用在提供方向上的局限性。

③銀行信用與產業資本的動態不完全一致;

④在產業周期的各個階段，對銀行信用與商業信用的需求不同。在繁榮時期，對二者的

需求都增加；在危機時期，對商業信用的需求會減少，而對銀行信用的需求有可能增加

（企業為支付債務、避免破產，有可能加大對銀行信用的需求）。

⑤銀行和其他金融機構可以通過信息的規模投資，降低信息成本和交易費用，從而有效

地改善了信用過程的信息條件，減少了借貸雙方的信息不對稱以及由此產生的逆向選擇向

道德風險問題，其結果降低了信用風險，增加了信用過程的穩定性。

（3）銀行信用的發展

銀行信用的上述優點，使它在整個經濟社會信用體系中占據核心地位，發揮主導作用，

是現代信用的主要形式。

我國的商業信用與銀行信用

在我國商業信用與銀行信用都占有比較重要的地位。以我國上市公司為例，根據上市公

司的公開訊息，2003年中期，上市公司流動負債和長期負債在負債總額中的比重分別為

74.42%和25.44%；2004年中期,這一比重分別為75.72%和24.18%,也就是說，整體上,

上市公司流動負債比重有所增加，長期負債比重有所降低。而從流動負債的構成來看，

2003年中期，銀行信用和商業信用的流動負債中的比重分別為46.18%和44.77%；2004年

中期，這上比重分別為47.38%48.58%；即商業信用超過銀行信用成為主要的短期資金來

源。

當然，這一商業信用與銀行信用的比例結構是受宏觀經濟形勢、貨幣政策等各方面因素

影響的。上市公司商業信用比重上升，與我國宏觀調控各項措施的逐步落實并取得成效息

息相關。根據中央銀行2004年2季度貨幣政策執行報告的統計，2004年以來，我國產成

品資金占用不斷攀升，6月末，規模以上工業企業產成品資金9530億元，同比增長

19.9%,增幅比上年同期上升9.5%；存貨出保持快速增長，截止到2004年6月末，企業存

貨同比增長22%,達到1996年以來的最高水平。存貨的增中，企業不行不得不及時地調整

自己的資產負債結構，相應地增加流動負債。然而，在宏觀緊縮的環境下，企業從銀行獲

得短期借款的額度有限，商業信用便成為企業短期資金周轉的重要途徑。據統計，2004年

中期，上市公司應付賬款和預收賬款的增長幅度分別達到了31.26%和37.94%,遠高于短

期借款的增長。

3、國家信用

（1）概念:是指國家及其附屬機構作為債務人或債權人，依據信用原則向社會公眾和國

外政府舉債或向債務國放債的一種形式。又稱公共信用制度，是一種古老的信用形式，伴

隨著政府財政赤字的發生而發生。

（2）內容

國內信用國庫券：1年以內

（內債）國債：1-10年

國公債：10年以上

家

信國外信用（外債）：通過國與國之間的政府借貸來實現。

用

（3）作用①可以調劑政府收支不平衡；②彌補財政赤字；③用于特定支出；④調節經

濟，穩定和促進經濟的發展。

（5）特點:①還款期限較長。國債未到期前只能貼現不能兌付，因而聚集資金的穩定性

較強，可用于長期投資。②范圍更廣泛。可以動員銀行難以動員的那一部分資金。一是

因有政府的信譽，二是因為國家信用有時有強制性。

4、消費信用

（1）概念:是指由銀行及其它金融機構、商家為消費者提供的、用于滿足其消費需求的

信用形式。

（2）形式:①賒銷方式；②分期付款；③消費貸款方式。

20世紀40年代后半期，消費信用開始發展。

原因有二，一是凱恩斯的需求管理思想得到認同，二是戰后經濟增長快速而穩定，人們

收入大幅度提高。

5、國際信用

（1）概念指國與國之間的企業、經濟組織、金融機構及國際經濟組織相互提供的與國

際貿易密切聯系的信用形式。

（2）類型

4

翰銘教育anthony5299.taobao①出口信貸。政府為促進本國出口，增強國際競爭能

力，對本國出口企業給予的利息補貼等信用形式。②銀行信貸。進口企業或進口銀行直

接從外國金銀機構借入資金的一種信用形式。

③市場信貸。是由國外的一家銀行或幾家銀行組成的銀團幫助進口國企業或銀行在國

際、金融市場上通過發行中長期債券或大額定期存單來籌措資金的信用方式。

④國際租貸。由國際間以實物租賃方式提供信用的新型融資形式。

國際租賃金融租賃：出租（一般是銀行或金融機構）應承租人要求，出資購

買其所需設備，并一次性出租給承租人，租約期滿后回

收全部投資的租賃方式。

經營租賃：出租人將自己的設備和用品向承租人反復多次出租的租賃

方式。

⑤補償貿易。是指外國企業向進口企業提供機器設備、專利技術、員工培訓等，待項目

投產后進口企業以該項目的產品或按合同規定的收入分配比例清償債務的信用方式。

三、信用工具

1、概念：亦稱融資工具，是資金供求雙方進行資金融通的所簽發的，此證明債權或所

有權的各種具有法律效用的憑證。

2、類型

匯票：商業匯票和銀行匯票

短期信用具

?票據本票：商業木票和銀行本票

?信用證支票：現金支票、轉賬、余額支票

貸記卡：先消費后還款：信用卡

?銀行卡借記卡：先存款后消費：沒有信用消費和透支功能。

信用工具?大額存單

長期信用具政府債券

（資本市場）?債券公司債券

金融債券

產業投資基金

證券投資基金

3、作用工具的特征（基本要求）

（1）償還性。在多信用工具要求還本付息。（股票和永久債券只付息不還本）

（2）收益性。通過收益率來反映。收益率=年凈收益/本金

（3）流動性。指信用工具在一定的條件下隨時變現的能力。與其償還期成負相關。

（4）風險性..①違約風險：不能按時履行契約、支付利息和償還本金的風險。②市場

風險：市場利率上升或下降而導致信用工具價格變化的風險。③購買力風險：由于嚴重的

通脹使信用工具價格的實際購買力低于預期購買力的風險。④流動收入風險不能迅速

變現的風險。

4、信用在現代經濟中的作用

（1）促進資金再分配，提高資金使用效率。（2）加速資金周轉，節約流通費用。

（3）加快資本集中，推動經濟增長。（4）調節經濟結構。國家利用資本和信用制度來制

定各項重要政策和金融法規，利用各種管理杠桿來改變信用的規模及其運動趨勢。

第四節利息與利息率

?、利息的本質

1、西方古典經濟學派的利息理論

（1）威廉?配第的“利息報酬說"：是暫時放棄貨幣的使用權而獲得的報酬。

（2）諾思提出的“資本租金論”：即利息不過是資本（像土地一樣）收取的租金。

（3）亞當?斯密的“利息剩余價值論”：認為利息有雙重來源，其一，當借貸的資本用

于生產時，利息來源于利潤；其二，當用于消費時，利息來源于根的收入如地租。

2、近代西方學者的利息理論。

（1）英國經濟學家西尼爾的''節欲論"。利息是資木所有者“節約”或“節欲”，抑

制當前消費欲望而推遲消費的5翰銘教育anthony5299.taobao報酬。

（2）美國經濟學家克拉克認為“利息取決于邊際生產力大小”。他認為，當勞動量不

變而資木相繼增加時，每增加一個資本單位所帶來的產量依次遞減，最后增加一單位資本

所增加的產量就是決定利息高低的“資木邊際生產力”。

（3）美國經濟學家歐文?費雪的“人性不耐說”。

（4）凱恩斯的“流動性偏好說”。

利息是人們在一定時期內放棄這種流動性偏好的報酬。

交易動機謹慎動機流動性偏好投機動機

3、馬克思的利息理論

（1）利息以貨幣一資本為提前。（2）利息和利潤一樣都是剩余價值的轉化形式。

（3）利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價值，體現的是資本家共同

剝削、雇傭工人的關系。

二、利息率及其分類、計算。

1、利息率=利息本金

2、利息率分類

（1）按照計算日期不同：年利率（啦、月利率（"）、日利率（/萬）

（2）按形成的方式不同：固定利率（適于短期借貸）與浮動利率（適用于長期借貸）

固定利率是指在整個借貸期限內，利息按借貸雙方事先約定的利率計算，而不隨市場上

貨幣資金供求狀況而變化。實行固定利率對于借貸雙方準確計算成本與收益十分方便，是

傳統采用的方式。

浮動利率是指信貸業務發生時由借貸雙方共同確定、可以根據市場變化情況進行相應調

整的利率。我國現在所說的浮動利率是指各商業銀行、其他金融機構可以在中央銀行規定

的利率基礎上按定幅度上下浮動的利率。

（3）按照性質不同：實際利率和名義利率

實際利率R=g義利率r一通脹率P

（4）按照利率的決定主體不同：市場利率、官方利率、公定利率。

①市場利率：由資金供求關系和風險收益等因素決定的利率。

②官方利率：由貨幣管理當局確定的利率。

③公定利率：據由金融和構成行業公會、協會等協商的辦法所確定的利率。其只對參加

該公會或協會的金融機構有約束作用。

在現代經濟生活中，利率是對經濟進行間接控制的重要杠桿，為了使利率水平的波動體

現政府的政策意圖，各國幾乎都形成了官定利率、公定利率、市場利率并存的局面。一方

面，市場利率變化能靈敏反映出借貸資本的供求善，是制定官定利率、公定利率的重要依

據；另一方面，市場利率又會隨公定利率、官定利率的變化而變化。當然，官定利率、公

定利率的制定也要考慮其他各種因素，特別是反映出政策意圖，對市場利率有很強的導向

作用，其升降直接借貸雙方對市場上利率變化的預期，進而影響信貸供給的松緊程度，并

使市場利率隨之升降。但二者在量上和運動方向上并不完全一致，有時甚至會朝著相反方

向發展。

（5）一般利率與優惠利率。

（6）長期利率與短期利率（借貸時間1年以內）：一般來說，期限超長，投資風險越

大，其利率也越高。

（7）按照利率的制定可劃分為基準利率與差別利率

基準利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。當它變化時，其他利率也相

應發生變化。因此，了解這種關鍵利率水平的變動趨勢，也就了解了全部利率體系的變化

趨勢。基準利率，在西方國家通常是中央銀行的再貼再現利率，在我國是中央銀行對各金

融機構的貸機構的貸款利率。

差別利率是指銀行等金融機構對不同部門、不同期限、不同種類、不同用途和不同借貸

能力的客戶的存、貸款定不同的利率。例如我國實行的差別利率主要有存貸差別利率期限

差別利率和行業差別利率。

3、利息率計算

（1）單利法

I=P-r-nI為利息額；r為利息率；n為借貸期限；P為本金。

S=P（1+n?r）S為本利和：

（2）復利法6

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S=P,（1+r）n

I=S-P

三、利率體系:是指一個國家在一定時期內各種利率按一定規則構成的復雜系統。

?中央銀行再貼現率（基準利率、主導作用）與商、業銀行存貨利率（市場利率、

利率體系基礎性作用）

?拆借利率（不超過半年）與國債利率（1年以上）

?一級市場利率（債券發行時的收益率或利率）

四、現值、利率與證券價格

1、現值、利率與貼現

（1）現值：是指未來某一時間的終值在現在的價值。如把100元存入銀行，利率是

7%,一年后得到107元，100是現值，107是終值。

P現值

當利率分別為20%與10%時，對你而言，明天的1美元在哪種情況下在今天的價值更

高？(假設以上利率為日利率)

答：明天的1美元在利率為10%時更值錢，在利率為20%時更不值錢。當利率為20%時,

明天的1美元的價值為F終值n(1i)如果利率為10%,一種債券明年向你支付

1100美元，后年向你支付1210美元，第3年支付1331美元，這種債券的現值是多少？

解：110.83,當利率為10%時的明天的1美元的價值為0.91。120%110%

(2)貼現：把未來某一時期的資金值按一定的利率水平折算成現在時期的資金值。

1100121013313000(美元)23110%(110%)(110%)

RkRnRlR2nlili21ikliPV

PV為資產的現值；RI、R2,,,,Rn為當前預期的第1,2,,,,n年的收益；I為貼現率。

如某企業某項投資的收益分五年取得，年利率為7臨第一年年末為3000元，第二年年

末為2500元，第三年末為2800元，第四年年末為3200年，第五年年末為2000元。這些

收益的現值是多少？Rkkk11in

PV

說明：貼現率與現值成反比，貼現率越高，現值越低。

再如，有三個投資項目

項目甲三年收益為每年2000元；項目乙三年的收益分別為1000元、2000元、3000

元；項目丙三年的收益分別為3000元、2000元、1000

項目甲項目乙

年收益按5%按20%年收益按5%按20%

元。三個項目究竟哪個項目的現值為最大？我們分別以

5%和20%來貼現。

730002500280032002000=11140.20（元）

按5%貼現的值按10%貼現的值

3年末1000/(1+5)3=8641000/(1+10)3-7511

5年末1000/(1+5)$=7841000/(1+10)$-6211

17%17%217%317%417%n翰銘教育anthony5299.taobao

按5%的貼現率計算，項目丙最優，它的現值是5535元。

按20%的貼現率計算，項目丙最優，它的現值是4468元。

2、利率與證券價格

債券的四個要素：（1）面值；（2）票面利率；（3）期限；（4）平均利率。債券價

格：由于票面利率是固定的，面值也是固定的，所以在證券市場上債券價格就由市場利率

來決定。

PV

i為票面利率，Cn為股票收益，F為第n年未贖回的面值。

如一張100元面值的債券，為期三年，每年年末可得到利息10元（年利率為10%）,市

場利率為8%,那么該債券的市場價格是CnFC1C22nlilili有三種情

況：

（1）當市場利率高于票面利率時，債券的市場價格就低于票面價值；

（2）當市場利率低于票面利率時，債券的市場價格就高于票面價值；

（3）當市場利率等于票面利率時，債券的市場價格就等于票面價值。

所以，債券的市場價格與市場利率成反比。這也說明了長期債券的短期債券的風險大。

這可從兩方面來說明。一方面，如果市場利率呈上升趨勢，你在幾年前買入的債券，其市

場價格將會低于面值價格。另一方面，如果物價呈上升的趨勢，你中途不出售債券，但到

期時，歸還折本金就會貶值。

如果利率下降，你更愿意持有長期債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風險更

大？

答：（1）如果利率下降，更愿意持有長期債券，因為利率下降會使長期債券的價格上

升快于短期債券的上升，從而使得持有長期債券能獲得更高的收益。

五、利率的決定

1、平均利潤率(首要因素)。0<r<P

2、借貸資金的供求關系。

3、預期的通脹率(費雪效應)

當預期通脹率提高時，債權人會要求提高貸款利率。

4、中央銀行的貨幣政策

貨幣供給的增加對r水平的影響有三種方式：

(1)流動性效應：貨幣供給tf流動性變大一rI

(2)收入效應：r1-If-yt->資金需求t-*rt

(3)通脹預期效應：貨幣供給t-通脹預期t-rt

擴張性貨幣政策一貨幣供給t-可貨資金供給f-rI

緊縮性貨幣政策一貨幣供給I-可貨資金供給I-rt

逆差時，提高rt-吸引外資

順差時.，降低rI-減少外匯流入

6、匯率：本幣貶值時frt

7、商業周期

資金需求t擴張期-rt費雪效應拉升r

份貼現貼現份貼現貼現

120001905166711000952833

22000181413892200018141389

32000172811573300025921736

合

合

600054474213計600053583958

計

101010100105.15元2318%18%18%翰銘教育anthony5299.taobao

中央銀行減少貨幣供應

衰退期一rI

8、國際利率水平（一國經濟開放程度）

國際利率水平及其變動趨勢對一國利率水平具有很強的“示范效應”。國際間的利率具

有很強的聯動性，或者說，利率在國際間具有嚴重的“傳染性”。這是因為，隨著對外開

放范圍的拓寬、程度的加深，國際市場上“一價定律”的作用，借貸資本自由的本性和國

際商人套利的天性，使得利率的國際影響愈來愈強。

9、政府預算赤字

Itf資金需求tfrt政府預算赤字t通脹預期t-rt

政府預算赤字I-rI

10、利率管制

關于美聯儲調整利率的評析

以下是一篇關于美國調整利率的題為“美聯儲第5次加息：將聯邦基金利率提高到

2.25%”的新聞報道。

新華網華盛頓（2004年）12月14日電，美聯儲聯邦公開市場委員會14日決定將聯邦

基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率提高0.25個百分點，從2%提高到2.25%。這是美聯

儲自今年6月以來第58次提息。

美聯儲貨幣政策決策機構公開市場委員會是在今年最后一次例會上做出這一決定的。該

委員會在會后發表這樣的簡短聲明：

“聯儲公開市場委員會相信，即使提高了聯邦基金利率，貨幣政策的松緊仍然是適度

的，加之勞動生產率依然強勁地上升，貨幣政策將繼續對經濟活動提供支持。盡管早些時

候受到了能源價格上漲的影響，產出依舊以適宜的速度在增長，勞動力市場的環境在繼續

逐漸改善。通貨膨脹與長期通貨膨脹預期依然得到了很好的控制。

委員會認為，在未來幾個季度里，在經濟持續增氏和價格穩定方面出現好、壞兩種情況

的可能性大致相當。由于潛在的通貨膨脹預期相對較低，委員會相信，寬松的貨幣政策可

以穩妥有序地被取消。但是，委員會將因應經濟前景的變化而做出政策調整，以兌現自己

保持價格穩定的承諾。”

分析人士預計，美聯儲明年招繼續以每次0.25個百分點的速度提息，直到將聯邦基金

利率提高到“中性水平”，也就是對經濟既不產生刺激作用也不產生抑制作用的水平。經

濟學家認為，這一水平可能在3%至4%。

1、美國調整利率決策的組織結構

從報道中可以看出，聯邦基金利率的決策機構是美聯儲下設的聯邦公開市場委員會（簡

稱F0MC）。美聯儲（Fed,全稱“美國聯邦儲備體系”）是美國的中央銀行，除了聯邦公

開市場委員會外，還包括美聯儲理事會、聯邦儲備銀行、會員銀行和咨詢委員會，總共五

個部分。

美聯儲理事會是美聯儲的核心，擁有調整存款準備金比例的權力，與地區儲備銀行一起

做出有關公開市場業務的決策，并指導公開市場業務活動，向國會遞交關于年度政策操作

報告、美聯儲的貨幣和信貸增長目標的專門報告等。理事會由七位成員組成，每位成員由

會長指定，由參議院任命，任期為14年。

聯邦公開市場委員會，是負責做出有關市場業務的各種決策的機構，如聯邦基金利率和

貼現率等，并負責決策美聯儲在公開市場上執行何種交易，以影響整個經濟體系的貨幣供

給和市場利率；另外，它還授權并指導外匯市場上對主要貨幣的操作以影響外匯匯率。

2、美國利率政策的理論與操作

從聯邦公開市場委員會調整聯邦基金利率的簡短聲明中，我們延伸出來，來理解美聯儲

的利率政策的理論與操作。

（1）利率是美聯儲貨幣政策的中間目標，即調整利率是美聯儲對經濟實施宏觀調控的

主要手段。利率取代貸幣供應量成為貸幣政策中間目標來調控經濟運行，發生于20世紀

90年代初，其原因是70年代以來美國人投資方式的改變，使得社會上充滿了大量的流動

資金，而這些資金沒有被、也很難被包括在貨幣供應量之內。因此，如果繼續使用貨幣供

應量作為判斷、指導經濟運作的準則，就會出現越來越大的失誤。而改用利率作為中間目

標，則可以招金融市場上的所有資金流動統統覆蓋在內。

（2）貨幣政策的最終目標是控制通貨膨脹和促進經濟增長。

（3）決定和影響美聯儲調整利率的經濟因素是什么，其理論依據是什么？利率是經濟

中極其重要的因素，對居民、企業、金融市場、對外經濟部門和政府部門都具有重大影

響，而美聯儲每年8次如此頻繁地對利率進行控制，其目的顯然不是使經濟及各經濟主體

陷入混亂，而是為了更好地促進經濟增長和控制通貨膨脹。

美聯儲已經拋棄了“逆風而動、相機抉擇”的凱恩斯主義和確定一定貨幣供應增長率這

一“單一規則”的貨幣主義，而是以新凱恩斯主義和新古典宏觀經濟學為其貨幣政策的理

論基礎，并非常強調“預期”。

9

翰銘教育anthony5299.taobao加息既然不是“逆向而動”的結果，那么真正的原因是

什么呢？美聯儲實施工的是“中性”貨幣政策。所謂“中性”的貨幣政策，根據格斯潘的

解釋，就是使利率對經濟既不起刺激作用也不起抑制作用，從而使經濟得以在低通貨膨脹

下持久穩定地增長。基于這一原則，美聯儲將其作為確定和調整利率的主要依據轉向了真

實利率和真實年經濟增長率。據此，美聯儲的主要任務就是通過調整利率，使年經濟增長

率基本穩定在2.5%左右的潛在增長率水平上，這樣就可以同時達到穩定物價和保證經濟增

長的雙重目標。因此，加息的原因在于“勞動生產率依然強勁地上升”以及“產出依舊以

適宜的速度在增長，勞動力市場的環境在繼續逐漸改善”。

可見，在中性貨幣政策的理念下，美聯儲是否調整聯邦基金利率，考慮的主要因素除了

（預期）通貨膨脹率之外，還有經濟增長率、勞動生產率和就業等，這完全不同于我國中

央銀行主要考慮通貨膨脹率，并“逆向而動”地調整利率的思路。

（4）需要注意的是，美聯儲在調整利率的時候，并不是人為“設定”一個固定的聯邦

基金利率，它所調整的只是聯邦基金利率的目標值。

從操作上看，美聯儲主要是通過準備金、公開市場業務和貼現率這三大政策工具來實現

的。具體來說，美聯儲的貼現率和公開市場操作又是為了影響銀行準備金的供給，從而保

證聯邦基金利率目標值的實現，最終達到對經濟進行宏觀調控的目的。在美聯儲聯邦基金

目標利率的調整中，公開市場操作和貼現窗口同時發揮著關鍵的作用：貼現窗口為準備金

供給提供了一定的彈性，并且，現貼現率形成聯邦基金利率的基礎之一；公開市場操作的

功能則是在不需要改變政策立場時用來穩定準備金供給，而在需要改變政策立場時則轉移

準備金供給。

由此可見，美聯儲調整利率主要是通過市場交易來達到聯邦基金利率的目標值，顯然，

這與我國通過中央銀行指令性“確定”?一個固定的利率水平的利率調整方式有著本質的區

別。

案例分析

1、美聯儲利率政策的靈活性和獨立性

美聯儲聯邦公開市場委員會每年8次討論經濟形勢，并做出利率是否調整的決定，使利

率能夠根據經濟形勢變化得到靈活而及時的調整。“中性”的貨幣政策理念，又保證了美

聯儲在利率調整時能夠保持高度的獨立性，在促進經濟增長和控制通貨膨脹方面不受政府

部門等的影響。與很大程度上由政治力量所左右的財政政策比較，貨幣政策的這種靈活性

與獨立性特點，保證了美聯儲在對經濟進行宏觀調控中所具有的主導地位。

2、美聯儲的利率政策的市場性

無論是利率的決定，還是利率的操作，都反映了美聯儲利率政策的市場性特點。美聯儲

每年8次如此頻繁地對利率進行控制，并且其中有3~5次要對聯邦基金利率目標值進行調

整，其依據就是經濟形勢以及市場的變化。另外，前面也說明了，美聯儲對市場利率的控

制，并不像我國通過中央銀行提令性“確定”一個固定的利率水平，而是主要通過公開市

場業務等市場辦法來達到聯邦基金利率的目標值。

六、利率的作用

1、利率對儲蓄的作用：rtI-儲蓄tI

替代效應：rt-st（rt-當前儲蓄t-滿足未來消費，即用未來消費

利率對儲蓄的替代當前消費）

收入效應：rt-sI（rt-Yt一進一步改善生活偏好增強一sI）

2、利率的投資的作用：

如果資本的邊際效益＞市場利率，則It

如果資本的邊際效益〈市場利率，則II

當利率下降時，你會如何調整你的經濟行為？

答：當利潤下降時，更傾向多消費，而減少儲蓄。這是因為一方面消費的成本降低了：

借款消費時，借款的成本下降了；動用收入消費時.，消費的機會成本（儲蓄得到的利息）

降低了。而減少儲蓄是因為利息的下降降低了儲蓄獲得的利息收益，使儲蓄不再那么有吸

引力了。

當利率上升時，每個人的境況都變壞了嗎？

答：當利率上升時，并不是每個人的境況都會變壞。利率上升使借款成本增加，債務人

的負擔加重，債權人的收益增加；利率上升使存款的利息收益增加，存款人可以從中獲

奇O

七、利率杠桿與運用

1、利率杠桿的功能

（1）從宏觀角度看，利率的經濟杠桿功能有：

①積累資金的功能；②調整信用規模的功能（調節宏觀經濟的功能）；通過中央銀行的

再貸款利率（基準利率）來10翰銘教育anthony5299.taobao調整；③調節國民經濟結

構的功能；通過采取差別利率和優惠利率，來實現資源的傾斜配置；④抑制通脹的功能；

⑤平衡國際收支的功能；

凱恩新堂派辦慶劫修脩如毯疣

I

1X-

可以阻止本國資金流出；逆差：調高r可以吸引外資流入；

順差：調低r

⑥調節分配收入的功能；

利息的存在及其增減變動，能夠引起國民收入分配比例的政變，從而調節收入分配。

（2）從微觀的角度看，利率的經濟杠桿功能有：

①激勵企業提高資金的使用效率的功能；②影響家庭和個人的金融資產投資的功能；③

作為租金計算基礎的功能：④約束功能。r的調節使企業盈利下降甚至虧損，從而減少或

不再貸款。

2、運用利率杠桿的客觀經濟條件

（1）穩定的貨幣環境；如果不穩定，出現惡性通脹，那么其功能很難起作用；（2）銀

行“企業化”；（3）企業“企業化”；（4）企業在資金上與銀行的聯系程度高；（5）

合適的利率水平；（6）保留的利率政策；（7）發育健全的金融市場。

八、利率的決定理論

1、古典學派的儲蓄投資理論：真實的利率理論

S>l-rI

S<I->rt

S=[fro均衡利率

r為利率；S為資金的供給，

I為資金的需求；ro為均衡利率。

投資需求取決于“資本邊際生產力”即I（r）,而儲蓄

又取決于“時間偏好”（即消費）即S（r）o

古典學派認為，在利息率的調節下，S=I,這樣，社會總供給等于社會總需求，從而市

場經濟會自動達到充分就業。古典學派認為所得完全由技術水平、勞動的供給以及資本

和自然資源等真實因素來決定，而不受貨幣因素的影響。理論缺陷：（1）沒有考慮到貨

幣因素；（2）只考慮商品市場均衡。

2、凱恩斯學派的流動性偏好理論

貨幣供給M：現有貨幣量一中央銀行控制

交易動機L1利息率貨幣需求L：流動性偏好謹慎動機L1

投機動機L2

L=L1+L2=L1（Y）+L2（r）

M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）

理論缺陷：（1）與I、r無關

（2）只考慮貨幣市場均衡

3、新古典學派的可貸資金理論

古契方暝T晞葛才鋰詫

11

翰銘教育anthony5299.taobao

LS：可貸資金的供給=儲蓄+資本流入+貨幣供給的增加

LD：可貸資金的總需求=投資+赤字+貨幣需求的增加

由劍橋學派的邏伯遜和瑞典學派的俄林提出

缺陷：（1）由可貸資金的總需求與總供給所決定的均衡利率ro并不一

定保證商品市場與貨幣市場同時均衡。雖然總量上均衡的，這樣必然對國

民收入和經濟活動產生推力，使利率無法保持穩定；

（2）沒有考慮收入因素的r的影響。

優點：（1）同時克服了古典學派與凱恩斯學派的利率理論和缺陷，綜

合了二者的優點，考慮了I、S、LS、LD對r的影響；

4、Is-Lm利率理論

英國希克斯提出，美國漢森加以發展，充分考慮了在利率決定中的作用；

(1)由I(r)=S(Y)

1=I(r)

S=S(Y)

表明商品市場均衡時(I=S),r與Y應如何確定以及r與Y呈負相關關系。IS曲線上

的任何一點所表示的r與Y的組合都符合I=S

(2)Md=Ll(Y)+L2(r)

OMS=POMd=Ms(均衡條件)

(SO為名義貨幣供給常數)

W表示，當貨幣供給既定時，

Ytf(貨幣供給一定時)LIt-為了使L2i-rt

YI-LIIf為了使L2t-rI

在貨幣市場收入決定利率

(3)兩個市場同時均衡

S(Y)=I(r)

Ms=Md=Ll(Y)+L2(r)

在商品市場，利率決定收入r-1-Y

在貨幣市場，收入通過貨幣需求決定利率

IS=LM模型:

①克服了古典學派和利率理論只考慮商品市場均衡的缺陷；

②克服了凱恩斯學派的利率理論只考慮貨幣市場均衡的缺陷;

③還克服了新古典學派的利率理論在兼顧兩個市場時還忽視了兩個市場各

自的均衡的缺陷；

第五節我國的利率市場化改革

一、利率市場化的含義

新宙身懵選府可層笈住理叱

圣彼,布場4攵人次定利隼

所謂利率市場化，是指利率的數量結構、期限結構和風險結構由交易主體自主決定，中

央銀行調控基準利率來間MS12翰銘教育anthony5299.taobao接影響市場利率從而實現

貨幣政策目標。

利率市場化是指通過市場和價值規律機制，在某一時點上由供求關系決定的利率運行機

制，它是價值規律作用的結果。利率市場化強調在利率決定中后場因素的主導作用，強調

遵循價值規律，真實地反映資金成本與供求關系，靈活有效地發揮利率的經濟杠桿作用。

根據我國經濟發展的客觀要求，利率市場化已成為我國利率管理體制改革的中心內容。

但近年來，我國金融企業制度改革進展加快，例如取消了商業銀行貸款規模限額控制、存

款準備金制度的改革和完善、中央銀行管理體制的改革、全國同業拆借市場的建立、取消

貨款利率浮動上限等。但從總體來看，對國家控制的利率系觸動較小。這是因為盡管利率

市場化是我國利率管理體制改革的方向，有必要性，但同時利率市場化的改革存在一定的

風險，必須具備一定的條件。

二、利率市場化的作用

1、利率市場化是建立社會主義市場經濟的需要2、利率市場化是優化資金配置的客觀要

求

3、利率市場化是完善利率體系、順利實施貨幣政策目標的內在要求4、利率市場化是中

國金融業開放的客觀要求

三、我國利率市場化的進程

利率作為貨幣資金和金融產品的價格，是整個金融市場上能動而活躍的因素。利率市場

化改革是我國金融改革中的關鍵因素和中心環節，對我國金融機構的生存環境和管理模式

將產生深遠的影響。實踐證明，嚴格的利率管制，不利于金融部門的內部治理，不利于資

產負債風險管理，也不利于金融創新，它導致整個金融業進入抑制性狀態，難以實施金融

深化。所以，不斷推進利率市場化是我國的既定目標。

據國際貨幣基金組織對許多成員國的研究分析表明，發展中國家要推進利率市場化改

革，必須具備以下一些條件，例如：一國市場化體制的形成，并在此前提下企業等經濟主

體的市場化運作，是保證利率市場化的基礎性條件；現有利率體系的合理、間接金融向直

接金融轉化以及資本市場的開拓則是實現利率市場化的關鍵性因素；對銀行體系實施審慎

監管，并建立謹慎會計標準、中央銀行與財政資金關系硬約束、商業銀行具有利潤約束機

制、對金融機構避免歧視性征稅等則是實現利率市場化的重要前提。另外，完善社會信用

體系、法律體系，提升中介機構的專業化服務水平，為利率市場化創造一個良好的金融環

境也是不可缺少的重要條件。

我國是發展中國家，目前正在積極而穩步地推進利率市場化改革，借鑒和吸收發達國家

利率市場化的實施戰略和經驗教訓，結合我國的實際，應該說頗有裨益。我國利率市場化

改革從目標的提出到逐步實施，大體上經過了以下幾個階段。

1、利率市場化改革目標提出和改革準備分階段(1993年底一1995年)

2、利率市場化改革推進分階段(1996年初一2000年9月)

在此階段，利率市場化改革采取了以下措施：

(1)放開同業拆借市場利率。1996年I月3日，15家商業銀行總行之間的同業拆借市

場開始運行。

(2)中央銀行公開市場操作的利率實現了市場化。1990年4月9日中國人民銀行首次

向14家商業銀行總行買進

2.9億元國債，表明了我國中央銀行的公開市場業務啟動。中央銀行的公開市場業務以

回購為主要形式，其回購方式實行市場招標，利率由市場決定。

(3)國債發行利率市場化。1996年國債發行在1995年8月試驗的基礎上正式引入了價

格競爭的招標局面，一年期以內的國債實行發行利率市場招標，改變了過去國債發行利率

計劃制定的局面，走出了國債發行利率市場化的第?步。

3、利率市場化改革實質性進展階段(2000年9月以后)

(1)境內外幣利率管理體制的改革。2000年9月21日，經國務院批準，人民幣銀行組

織實施了境內外利率管理體制改革：一是放開外幣貨款利率，各項外幣貸款利率及計結息

方式由金融機構根據國際市場的利率變動情況以及資金成本、風險差異等因素自行確定；

二是放開大額外幣利率，300萬(含300萬)以上美元或等額其他外幣的大額其他外幣的

大額外幣存款利率由金融機構與客戶協商確定。

隨著境內外幣存、貸款利率逐步放開，中資商'業銀行均制定了外幣貸款利率管理辦

法，建立了外幣利率定價機制。各行還根據自身的情況，完善了外幣貸款利率的分級授權

管理制度，如在國際市場利率基礎上，各商業銀行總行規定了其分行的外幣貸款利率的最

低加點幅度浮動權限，做到了有章可循、運作規范、商業銀行的利率風險意識和利率風險

管理能力得到不斷加強。

(2)人民幣貸利率市場化邁出重要步伐。2003年以來，人民銀行在推進貸款利率市場

化方面邁出了重要的三步：第一步是2003年8月，人民銀行推進農村信用社改革試點

時，允許試點地區農村信用社的貸款利率上浮不超過貸款基準利率的2倍。

13

翰銘教育anthony5299.taobao第二步是2004年1月1日，人民銀行決定將商業銀

行、城巾信用社的貸款利率浮動區間上限擴大到貸款基準利率

1.7倍，農村信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的2倍，金融機構貸

款利率的浮動區間下限保持為貸款基準利率的0.9倍不變。同時明確了貸款浮動區間不再

根據企業所有制性質、規模大小分別制定。

第三步是2004年10月29日，人民銀行報經國務院批準，決定不再設定金融機構(不

含城鄉信用社)人民幣貸款利率“一浮到頂”的情況，因此仍對城鄉信用社人民幣貸款利

率實行上限管理，但其貸款利率浮動上限擴大為基準利率的2.3倍。所有金融機構的人民

幣貸款利率下浮幅度保持不變，下限仍為基準利率的。9倍。至此，我國金融機構人民幣

貸痔利率已經基本過渡到上限放開，實行下限管理的階段。

四、當前我國利率市場化的制約因素

1、微觀經濟主體缺乏利益的約束機制

一方面，國有企業仍然具有“預算軟約束”特征，資金需求彈性很小，不怕利率高，只

怕借不到錢，國有企業連本金都可以不還，利息的約束自然就很小。另一方面，我國利率

市場化后，貸款利率必然有較大幅度的上升，必然會有相當一部分國有企業出現虧損甚至

破產，這使國家、銀行以及國有企業職工難以顧受。

2、金融市場特別是貨幣市場發展不完善

金融市場的發展、金融體制的完善是進行利率改革的基礎。利率作為資金價格，基高低

變化反映著資金市場

的供求，因此，沒有一個發達和完善的金融市場就不可能存在,個價格開成的市場機

制，利率市場化就不可能真正地實現。我國的金融市場雖一初步開成以同業拆借為主的短

期資金市場和以各種有價證券發行和交易為主的長期資金市場，但從總體而言，我國的資

金市場還不夠統一和規范，貨幣市場發展相對滯后，各市場均處于起步階段市場的效率格

管理、經濟主體的行為、市場的規模等都有待進一步提高。這些都有不利于市場的最終形

成，現時還、影響著利率調節的有效性和準確性。

3、金融機構對利率的調控、反應不靈敏

金融機構特別是國有商業銀行還不是真正自主經營、自擔風險、自負盈虧、自我約束的

金融企業，對利率信

號反應不靈敏，利率市場化缺乏一個良好的微觀金融制度基礎。

4、中央銀行宏觀調控手段不健全

中央銀行對經濟的宏觀調控應該通過間接的貨幣工具來進行，通常是以市場利率和貨幣

供應量為中間目

標，采取利率政策或公開市場業務操作實施的干預。而我國中央銀行過去主要運用直接

的、行政的手段來進行宏觀調控，近年來逐漸摸索著使用間接的宏觀調控手段，但是還沒

成熟。如公開市場業務開辦時間還不是很長，再貼現業務量還不是很大，存款準備金手段

在我國的作用還不太突出等，都可能制約著利率市場化的進程。

西方發達國家的利率市場化

西