yjs_chenl@執(zhí)業(yè)證書：S0600523040001wangzj@《當(dāng)降息周期遇到科技周期》《當(dāng)降息周期遇到科技周期》我們?cè)诖饲岸嗥趫?bào)告中強(qiáng)調(diào)，2024年成長板塊估值將迎來心資產(chǎn)為代表的“老成長”板塊。家企業(yè)開展低空飛行試點(diǎn)實(shí)驗(yàn)，推廣無人機(jī)末端配送業(yè)務(wù)。向落地。2023年工信部等四部門印發(fā)《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要2035年建成具有完整性、先進(jìn)性、安全性的綠色航空制造體系。空經(jīng)濟(jì)發(fā)展先后頒布了一系列政策法規(guī)，2021年首次將“低空經(jīng)濟(jì)”商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2024年政府報(bào)告首次取得TC和AC認(rèn)證的eVTOL航空器，標(biāo)志著eVTOL進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營的構(gòu)成了低空交通體系的核心。從飛行器制造的角度看，eVTOL整機(jī)由的廣泛應(yīng)用提供有力保障。eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈的整機(jī)或零部件供應(yīng)商也有潛在的入局機(jī)會(huì)，特別關(guān)注 6 6 6 7 8 9 12 12 14 15 17 173.1.核心觀點(diǎn)：政策鋪路，央地共 17 19 193.2.2.威海廣泰：國內(nèi)空港裝備龍頭加速出海，“以舊換新+萬 21 22 6 8 8 8 9 9 10 13 14 15 16 18 18 19 20 20 20 21 21 22 7表2：低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場景（按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分） 9圖1：我國低空經(jīng)濟(jì)迎來高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所表1：我國低空經(jīng)濟(jì)國家層面政策中國低空經(jīng)濟(jì)國家層面政策2009—2010年概念提出期“中國通用航空發(fā)展研究”課題一次研討會(huì)上，中國民航大學(xué)李衛(wèi)民副教授首次提出“低空經(jīng)《關(guān)于深化我國低空空域管理改革的意見》的發(fā)布，拉開了低空空域管理改革2011—2020年初步發(fā)展期《低空空域使用管理規(guī)定(試行)》將低空空域分為管制空域、監(jiān)視空域和報(bào)告空域，其中涉《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出到2020年，建成500個(gè)以上通用機(jī)場，基本實(shí)現(xiàn)地級(jí)以上城市擁有通用機(jī)場或兼顧通用航空服務(wù)的運(yùn)輸機(jī)場,2016年通用航空業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模《低空飛行服務(wù)保障體系建設(shè)總體方案》明確了飛行服務(wù)體系由全國低空飛行服務(wù)國家信息管理系統(tǒng)、區(qū)域低空飛行服務(wù)區(qū)域信息處理系統(tǒng)和飛《促進(jìn)民用無人駕駛航空發(fā)展的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》提出促進(jìn)無人提升民用無人駕駛航空管理與服務(wù)質(zhì)量。以低空、隔離運(yùn)行為起點(diǎn)，逐步積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)2021至今快速發(fā)展期中共中央、國務(wù)院印發(fā)《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》提出，發(fā)展交通紐經(jīng)濟(jì)、通道經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)。“低空經(jīng)濟(jì)《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》提出構(gòu)建運(yùn)輸航空和通用航空一體兩翼、覆蓋廣泛、多元高效的航空服務(wù)體系。到“十四五”末，通航國家數(shù)量70個(gè)。2021年服務(wù)體系更加健全，貨運(yùn)網(wǎng)《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》提出有序推進(jìn)通用機(jī)場規(guī)劃建設(shè)，構(gòu)建區(qū)域短途運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，探索通用航空與低空旅游、應(yīng)急救援、醫(yī)療救護(hù)、警務(wù)《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提到完善公路沿線、服務(wù)區(qū)、客運(yùn)樞紐、郵輪游艇碼頭等旅游如通用航空死亡事故萬時(shí)率五年滾動(dòng)值低于0.08，通用航空器2022年期末在冊(cè)數(shù)達(dá)到3500架，開展通用航空應(yīng)急救援服務(wù)的省份不少于《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》提出，加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游《中華人民共和國空域管理?xiàng)l例(征求意見稿)》明確提出空域用戶定義并提出空域用戶的權(quán)《民用無人駕駛航空器系統(tǒng)物流運(yùn)行通用要求第1部分:海島場景》規(guī)定了應(yīng)用于海島場景從數(shù)據(jù)來源：中央及地方各政府部門官網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所技術(shù)，做大做強(qiáng)無人機(jī)產(chǎn)業(yè)，政策支持引領(lǐng)下，目前珠三角區(qū)已經(jīng)形成以廣深為核心、初具規(guī)模的低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)。截至2023年底，深圳消費(fèi)類無人機(jī)基地。66543210620212022數(shù)據(jù)來源：云圖智行《國家立體交通網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃綱要》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖3：我國民用無人機(jī)注冊(cè)數(shù)量（單位：萬架，萬本）500201820192020202數(shù)據(jù)來源：中國民用航空局，弗若斯薩利文，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所作飛行汽車。飛行汽車比飛機(jī)飛得低、比汽車速度快，并且無需借助傳統(tǒng)機(jī)場和跑道，有望憑借其運(yùn)行速度和卓越的負(fù)載能力在救援服務(wù)等應(yīng)急領(lǐng)域發(fā)揮顯著作用。圖4：eVTOL可以分為三類數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)，東吳證券研究所整理表2：低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場景（按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分）生產(chǎn)作業(yè)領(lǐng)域低空經(jīng)濟(jì)+農(nóng)業(yè)通過植保無人機(jī)進(jìn)行播種、施肥滅蟲、植保、人工促雨滅火，提升農(nóng)業(yè)精細(xì)化生產(chǎn)和管理，有利于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展公共服務(wù)領(lǐng)域低空經(jīng)濟(jì)+物流低空智聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)推動(dòng)低空物流發(fā)展，從而降低地面物流承載的壓力，實(shí)現(xiàn)輕型貨物在短距離內(nèi)進(jìn)行小批量即時(shí)性配送，是智能物流和數(shù)字化配送的加速器低空經(jīng)濟(jì)+巡檢通過無人機(jī)夜間值守、巡檢的方式，能夠提高效率、加強(qiáng)對(duì)突發(fā)事件的響應(yīng)低空經(jīng)濟(jì)+巡檢主要應(yīng)用于老舊小區(qū)、偏遠(yuǎn)山區(qū)等消防設(shè)施相對(duì)落后的地方，低空消防能夠繞開復(fù)雜地面交通狀況進(jìn)行及時(shí)救援低空消費(fèi)領(lǐng)域低空經(jīng)濟(jì)+旅游低空?qǐng)鼍暗拈_拓有利于熱氣球、滑翔傘、直升機(jī)等新興項(xiàng)目的發(fā)展，能夠有效提振旅游需求數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理飛行汽車增速將超越工業(yè)級(jí)無人機(jī)并以指數(shù)級(jí)趨勢(shì)主導(dǎo)低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。圖5：2030年左右飛行汽車增速將超越工業(yè)級(jí)無人機(jī)數(shù)據(jù)來源：清華大學(xué)飛行汽車動(dòng)力研究中心，新浪財(cái)經(jīng)，東吳證券研究所整理圖6：飛行汽車是低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略方向數(shù)據(jù)來源：清華大學(xué)飛行汽車動(dòng)力研究中心，新浪財(cái)經(jīng)，東吳證券研究所整理圖7：A股市場大級(jí)別的風(fēng)格切換和中美利差較為相關(guān)，隨著美債利率趨勢(shì)性下行，成長板塊將占優(yōu)（%；倍）4320中美利差（美債利率-43202019年初中美利差快速收窄，成長風(fēng)格顯著占優(yōu)，新能源、醫(yī)藥、白酒等典型成長行業(yè)強(qiáng)勢(shì)2019年初中美利差快速收窄，成長風(fēng)格顯著占優(yōu)，新能源、醫(yī)藥、白酒等典型成長行業(yè)強(qiáng)勢(shì)2015/3/132016/3/132017/3/132018/3/132019/3/132020/3/132021/3/12021年后，中美利差大幅走闊，成長風(fēng)格回調(diào)，傳統(tǒng)價(jià)值行業(yè)如煤炭、石油、公用事業(yè)等板塊有較好漲幅1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖8：萬得微盤指數(shù)走勢(shì)恰以美債拐點(diǎn)作為分界點(diǎn)（單位：倍；%）8萬得微盤股指數(shù)/偏股混合型基金指數(shù)萬得675645433221102018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所價(jià)趨勢(shì)，而【“基本面/基本面預(yù)期”+“其他更多因素”】共同決定股價(jià)波動(dòng)幅度，若股價(jià)交易賠率的上升。圖9：當(dāng)前成長板塊的股價(jià)處于超調(diào)狀態(tài)，交易賠率上升數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)作用越來越明顯。目前無人機(jī)的應(yīng)用場景豐富，涵蓋航拍、交通巡邏、活作業(yè)，有效緩解地面交通擁堵問題。隨著各類上游材料端和中游配套的不斷發(fā)展，服務(wù)等。圖10：全球UAM市場規(guī)模預(yù)測（單位：十億美元）數(shù)據(jù)來源：MorganStanleyResearch，東吳證券研究所圖11：中國低空經(jīng)濟(jì)國家層面政策數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖12：中國低空經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模（萬億元）數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所“低空經(jīng)濟(jì)+”應(yīng)用場景日益豐富。近年來，以通地，旅游、物流、城市管理、交通等重要場景的應(yīng)用現(xiàn)狀值得關(guān)注。圖13：低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場景數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所配送。其中，京東獲首個(gè)國家級(jí)無人機(jī)物流配送試點(diǎn)，順豐獲國內(nèi)首張無人機(jī)運(yùn)營證，機(jī)城市管理不斷加大城市管理邊界、提升城市管理效率，全方位保障城市運(yùn)行安全。低空經(jīng)濟(jì)+交通：城市空中交通正逐步落地，未來圖14：中央明確低空經(jīng)濟(jì)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)，東吳證券研究所規(guī)范化發(fā)展階段，為充分利用和管理國家空域資源奠定了基礎(chǔ)，利好民用飛行器放量。圖15：國家空域基礎(chǔ)分類示意圖數(shù)據(jù)來源：中國民用航空局，東吳證券研究所圖16：中國民航局向廣州億通智航技術(shù)有限公司頒發(fā)EH216-S標(biāo)準(zhǔn)適航證數(shù)據(jù)來源：億航智能，東吳證券研究所空交通體系的核心。從飛行器制造的角度看，eVTOL整機(jī)由能源系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、飛度看，低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的前提。低空基礎(chǔ)設(shè)施包括地面基礎(chǔ)設(shè)施、供有力保障。銷售，在空管二次雷達(dá)、空中防相撞、廣播式自動(dòng)相關(guān)監(jiān)視等方面具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。圖17：公司主要從事空管系統(tǒng)外圍設(shè)備研發(fā)制造外圍設(shè)備：通信、導(dǎo)航和監(jiān)視公司空管產(chǎn)品主要涉及領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖18：九洲空管部分產(chǎn)品 信標(biāo)主機(jī)、處理分機(jī)、發(fā)射分機(jī)場面監(jiān)視雷達(dá)場面監(jiān)視雷達(dá)二次監(jiān)視雷達(dá)測試應(yīng)答機(jī)數(shù)據(jù)來源：九洲空管公司官網(wǎng)，東吳證券研究所系統(tǒng)及航電設(shè)備的研發(fā)銷售，軍用方面海陸空各型飛機(jī)均有涉獵，居于國際領(lǐng)先地位；設(shè)施基座，低空行業(yè)快速崛起將為空管產(chǎn)業(yè)提供增長動(dòng)能。圖19：空管產(chǎn)品軍民兩用九洲空管空管系統(tǒng)（通信系統(tǒng)、導(dǎo)航系統(tǒng)、監(jiān)視系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)等）海陸空各機(jī)型均有涉及，提供空管二次雷達(dá)、空中防相撞、廣播式自動(dòng)相關(guān)監(jiān)視等產(chǎn)品中商飛C919一級(jí)供應(yīng)商，供應(yīng)客艙內(nèi)話子系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，東吳證券研究所公司相關(guān)業(yè)務(wù)主要為空管雷達(dá)等產(chǎn)品，以其JZDKB01圖20：威海廣泰空港全類型產(chǎn)品代表圖威海廣泰威海廣泰數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖21：威海廣泰全系列電動(dòng)空港地面裝備數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、東吳證券研究所受國內(nèi)外市場青睞，國內(nèi)外航空產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，國內(nèi)市場新改擴(kuò)建機(jī)場業(yè)務(wù)需積極參加國際展會(huì)展示電動(dòng)化產(chǎn)品先進(jìn)性，塑造公司國際市場核心競爭力威海廣泰與國際地服和租賃公司合作充分利用完善銷售渠道、越過國貿(mào)壁壘、降低國際化難度開設(shè)國外子公司接近歐洲主要客戶的市場反饋增設(shè)國際代理機(jī)構(gòu)促進(jìn)公司產(chǎn)品在對(duì)應(yīng)市場擴(kuò)展圖22：威海廣泰國際業(yè)務(wù)開辟路徑積極參加國際展會(huì)展示電動(dòng)化產(chǎn)品先進(jìn)性，塑造公司國際市場核心競爭力威海廣泰與國際地服和租賃公司合作充分利用完善銷售渠道、越過國貿(mào)壁壘、降低國際化難度開設(shè)國外