第六章項目投資決策知識目標能力目標內容講解本章練習知識目標

了解項目投資的概念、類型及項目投資決策的程序；理解現金流量的概念及構成內容；掌握現金凈流量的含義及計算方法；掌握各種貼現與非貼現指標的含義、特點及計算方法；掌握項目投資決策評價指標的應用。能力目標

能夠運用現金凈流量的計算方法確定各項目投資方案的現金凈流量；能夠運用非貼現指標為項目投資方案作出決策；能夠運用貼現指標為項目投資方案作出決策。第二節項目投資決策評價指標第一節項目投資決策的相關概念內容講解第三節項目投資決策分析方法的應用二、項目投資的程序第一節項目投資決策的相關概念內容講解一、項目投資的含義與類型●●●●●三、項目計算期四、現金流量五、確定現金流量時應考慮的問題

一、項目投資的含義與類型第一節項目投資決策的相關概念●●●●●項目投資

是一種實體性資產的長期投資，是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。

一、項目投資的含義與類型第一節項目投資決策的相關概念●●●●●新建項目以新建生產能力為目的的外延式擴大再生產。更新改造項目以恢復或改善生產能力為目的的內含式擴大再生產。

二、項目投資的程序第一節項目投資決策的相關概念

(一)投資項目的設計●●●●●

由董事會提議，由各部門專家組成專家小組提出方案并進行可行性研究。投資規模大，所需資金多的戰略性項目

由主管部門提議，并由有關部門組織人員提出方案并進行可行性研究。投資規模小，投資金額不大的戰術性項目

二、項目投資的程序第一節項目投資決策的相關概念

(二)項目投資的決策●●●●●1

估算出投資方案的預期現金流量；234

預計未來現金流量的風險，并確定預期現金流量的概率分布和期望值；

確定資本成本的一般水平即貼現率；

計算投資方案現金流入量和流出量的總現值；5

通過項目投資決策評價指標的計算，作出投資方案是否可行的決策。45

二、項目投資的程序

對已作出可行決策的投資項目，企業管理部門要編制資金預算，并籌措所需要的資金，在投資項目實施過程中，要進行控制和監督，使之按期按質完工，投入生產，為企業創造經濟效益。第一節項目投資決策的相關概念

(三)項目投資的執行●●●●●

三、項目計算期第一節項目投資決策的相關概念●●●●●項目計算期

是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束的全部時間，用n表示。

三、項目計算期

項目計算期通常以年為單位，第0年稱為建設起點，若建設期不足半年，可假定建設期為零；項目計算期最后一年——第n年稱為終結點，可假定項目最終報廢或清理均發生在終結點，但更新改造除外。項目計算期包括建設期和生產經營期，從項目投產日到終結點的時間間隔稱為生產經營期，也叫壽命期。第一節項目投資決策的相關概念項目計算期(n)＝建設期＋經營期●●●●●

四、現金流量第一節項目投資決策的相關概念●●●●●現金流量

是指投資項目在其計算期內因資金循環而引起的現金流入和現金流出增加的數量。這里的“現金”概念是廣義的，包括各種貨幣資金及與投資項目有關的非貨幣資產的變現價值。

四、現金流量

現金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業現金收入的增加額，簡稱現金流入。第一節項目投資決策的相關概念

(一)現金流入量●●●●●現金流入營業收入固定資產的余值回收流動資金其它現金流入量

四、現金流量

現金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業現金流出的增加額，簡稱現金流出。第一節項目投資決策的相關概念

(二)現金流出量●●●●●現金流出建設投資（含更改投資）墊支的流動資金經營成本（或付現成本）

營業稅金及附加所得稅額其它現金流出量

四、現金流量第一節項目投資決策的相關概念

(三)現金凈流量●●●●●現金凈流量

以是指投資項目在項目計算期內現金流入量和現金流出量的凈額，由于投資項目的計算期超過一年，且資金在不同的時間具有不同的價值。

四、現金流量第一節項目投資決策的相關概念

(三)現金凈流量

現金凈流量(NCF)＝年現金流入量－年現金流出量當流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。●●●●●

現金凈流量的計算公式為：二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

內容講解一、非貼現指標

●●●●●

一、非貼現指標第二節項目投資決策評價指標●●●●●非貼現指標

也稱為靜態指標，即沒有考慮資金時間價值因素的指標，主要包括投資利潤率、投資回收期等指標。

一、非貼現指標第二節項目投資決策評價指標

(一)靜態投資回收期●●●●●投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時間。

一、非貼現指標第二節項目投資決策評價指標

投資回收期是一個非貼現的反指標，回收期越短，方案就越有利。

(一)靜態投資回收期●●●●●1.經營期年現金凈流量相等其計算公式為：

一、非貼現指標第二節項目投資決策評價指標

如果投資項目投產后若干年(假設為M年)內，每年的經營現金凈流量相等，且有以下關系成立：

M×投產后M年內每年相等的現金凈流量(NCF)≥投資總額。則可用上述公式計算投資回收期

(一)靜態投資回收期●●●●●

一、非貼現指標【例5-5】某投資項目投資總額為100萬元，建設期為2年，投產后第1年至第8年每年現金凈流量為25萬元，第9年，第10年每年現金凈流量均為20萬元。要求：計算項目的投資回收期。第二節項目投資決策評價指標解：因為8×25≥投資額100萬元

所以投資回收期＝2＋＝6(年)

(一)靜態投資回收期●●●●●

一、非貼現指標2.經營期年現金凈流量不相等第二節項目投資決策評價指標表5-2單位：元項目計算期乙方案現金凈流量(NCF)年末尚未回收的投資額1300007000023400036000338000044200005460000

(一)靜態投資回收期●●●●●

則需計算各年尚未回收的投資額，然后計算出投資回收期。

要求：乙方案出示投資100000元，計算乙方案的投資回收期。

一、非貼現指標2.經營期年現金凈流量不相等第二節項目投資決策評價指標乙方案投資回收期＝2＋＝2.95(年)

(一)靜態投資回收期●●●●●

從表5-2可得出，乙方案的投資回收期在第2年與第3年之間，用插入法可計算出：

一、非貼現指標第二節項目投資決策評價指標

(二)投資利潤率●●●●●投資利潤率

又稱投資報酬率，是指項目投資方案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。

一、非貼現指標第二節項目投資決策評價指標

(二)投資利潤率●●●●●

投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投資利潤率的方案為不可行方案。投資利潤率的決策標準

一、非貼現指標

投資利潤率的計算公式為：第二節項目投資決策評價指標投資利潤率＝×100%

(二)投資利潤率●●●●●

一、非貼現指標

上式公式中分子是平均利潤，不是現金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的50%來簡單計算平均投資總額，一般不考慮固定資產的殘值。第二節項目投資決策評價指標

(二)投資利潤率●●●●●

一、非貼現指標【例5-3】某企業有甲、乙兩個投資方案，投資總額均為10萬元，全部用于購置新的設備，折舊采用直線法，使用期均為5年，無殘值，其他有關資料如表5-1所示：第二節項目投資決策評價指標

表5-1單位：元項目計算期甲方案乙方案利潤現金凈流(NCF)利潤現金凈流(NCF)0(100000)(100000)115000350001000030000215000350001400034000315000350001800038000415000350002200042000515000350002600046000合計75000750009000090000

(二)投資利潤率●●●●●

一、非貼現指標

要求：計算甲、乙兩方案的投資利潤率。第二節項目投資決策評價指標解：甲方案投資利潤率＝＝30%乙方案投資利潤率＝＝36%

從計算結果來看，乙方案的投資利潤率比甲方案的投資利潤率高6%(36%－30%)，應選擇乙方案。

(二)投資利潤率●●●●●

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標●●●●●貼現指標也稱為動態指標，即考慮資金時間價值因素的指標。

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標●●●●●貼現指標凈現值凈現值率現值指數內含報酬率等指標

二、貼現指標

凈現值是指在項目計算期內，按一定貼現率計算的各年現金凈流量現值的代數和。所用的貼現率可以是企業的資本成本，也可以是企業所要求的最低報酬率水平。凈現值的計算公式為：第二節項目投資決策評價指標NPV＝

式中：n——項目計算期(包括建設期與經營期)；

NCFt——第t年的現金凈流量；

(P/F，i，t)——第t年、貼現率為i的復利現值系數；

A0---原始投資額

(一)凈現值(NPV)●●●●●

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

(一)凈現值(NPV)●●●●●

如果投資方案的凈現值大于或等零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，項目計算期相等且凈現值均大于零，那么凈現值最大的方案為最優方案。所以，凈現值大于或等于零是項目可行的必要條件。凈現值指標的決策標準

二、貼現指標

1.經營期內各年現金凈流量相等，建設期為零時凈現值的計算公式為：凈現值＝經營期每年相等的現金凈流量×年金現值系數－原始投資額第二節項目投資決策評價指標

(一)凈現值(NPV)●●●●●

二、貼現指標

【例5-7】某企業購入設備一臺，價值為30000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預計投產后每年可獲得利潤4000元，假定貼現率為12%。要求：計算該項目的凈現值。第二節項目投資決策評價指標解：NCF0＝-30000(元)NCF1-6＝4000＋＝9000(元)NPV＝9000×(P/A,12%,6)－30000

＝9000×4.1114－30000＝7002.6(元)

(一)凈現值(NPV)●●●●●

二、貼現指標

2.經營期內各年現金凈流量不相等第二節項目投資決策評價指標

(一)凈現值(NPV)●●●●●

凈現值的計算公式為：凈現值＝∑(經營期各年的現金凈流量×各年的現值系數)

－原始投資額

二、貼現指標

2.經營期內各年現金凈流量不相等第二節項目投資決策評價指標

(一)凈現值(NPV)●●●●●【例5-8】假定【例5-7】中，投產后每年可獲得凈利潤分別為3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，其他資料不變。要求：計算該項目的凈現值。

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

解：NCF0＝-30000(元)

年折舊額＝＝5000(元)NCF1＝3000＋5000＝8000(元)NCF2＝3000＋5000＝8000(元)NCF3＝4000＋5000＝9000(元)NCF4＝4000＋5000＝9000(元)NCF5＝5000＋5000＝10000(元)NCF6＝6000＋5000＝11000(元)

(一)凈現值(NPV)●●●●●

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

解：NPV＝8000×(P/F,12%,1)＋8000×(P/F,12%,2)

＋9000×(P/F,12%,3)＋9000×(P/F,12%,4)

＋10000×(P/F,12%,5)＋11000×(P/F,12%,6)

－30000

＝8000×0.8929＋8000×0.7972＋9000×0.7118

＋9000×0.6355＋10000×0.567411000×0.5066－30000

＝6893.1(元)

(一)凈現值(NPV)●●●●●

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

(一)凈現值(NPV)●●●●●凈現值的優點一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經濟價值。二是考慮了項目計算期的全部現金凈流量；體現了流動性與收益性的統一。三是考慮了投資風險性，因為貼現率的大小與風險大小有關，風險越大，貼現率就越高。

二、貼現指標

現值指數是指項目投產后按一定貼現率計算的在經營期內各年現金凈流量的現值合計與原始投資額的比值，其計算公式為：第二節項目投資決策評價指標現值指數＝

(二)現值指數(PI)●●●●●

二、貼現指標

現值指數大于1，表明項目的報酬率高于貼現率，存在額外收益；現值指數等于1，表明項目的報酬率等于貼現率，收益只能抵補資本成本；現值指數小于1，表明項目的報酬率小于貼現率，收益不能抵補資本成本。第二節項目投資決策評價指標

(二)現值指數(PI)●●●●●

二、貼現指標

所以，對于單一方案的項目來說，現值指數大于或等于1是項目可行的必要條件。當有多個投資項目可供選擇時，現值指數越大，企業的投資報酬水平就越高，所以應采用現值指數大于1中的最大者。第二節項目投資決策評價指標

(二)現值指數(PI)●●●●●

二、貼現指標

【例5-10】根據【例5-7】的資料。要求：計算凈現值率和現值指數。第二節項目投資決策評價指標

(二)現值指數(PI)●●●●●凈現值率＝＝0.2334現值指數＝

＝1.2334現值指數＝凈現值率＋1＝0.2334＋1＝1.2334解：

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●內含報酬率

是指投資項目在項目計算期內各年現金凈流量現值合計數等于零時的貼現率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現值等于零時的貼現率。

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●凈現值不能揭示各個方案本身可以達到的實際報酬率是多少。

內含報酬率實際上反映了項目本身的真實報酬率。

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●

內含報酬率大于或等于貼現率。用內含報酬率評價項目可行的必要條件

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標1.經營期內各年現金凈流量相等，且全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零，即：經營期每年相等的現金凈流量(NCF)×年金現值系數(P/A，IRR，t)－投資總額＝0

內含報酬率具體計算的程序如下：

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●年金現值系數＝(2)根據計算出來的年金現值系數與已知的年限n，查年金現值系數表，確定內含報酬率的范圍。

(3)用插入法求出內含報酬率。(1)計算年金現值系數(P/A，IRR，t)

二、貼現指標

第二節項目投資決策評價指標【例5-12】根據【例5-7】的資料要求：計算內含報酬率。解：(P/A，IRR，6)＝＝3.3333查表可知18%IRR20%3.49763.33333.3255IRR＝18%＋×(20%－18%)＝19.91%

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現指標

2.經營期內各年現金凈流量不相等若投資項目在經營期內各年現金凈流量不相等；或建設期不為零，投資額是在建設期內分次投入的情況下，無法應用上述的簡便方法，必須按定義采用逐次測試的方法，計算能使凈現值等于零的貼現率，即內含報酬率。第二節項目投資決策評價指標

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現指標

2.經營期內各年現金凈流量不相等第二節項目投資決策評價指標

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●【例5-13】根據【例5-8】資料。要求：計算內含報酬率

解：先按16%估計的貼現率進行測試，其結果凈現值2855.8元，是正數；于是把貼現率提高到18%進行測試，凈現值為1090.6元，仍為正數，再把貼現率提高到20%重新測試，凈現值為－526.5元,是負數，說明該項目的內含報酬率在18%-20%之間。有關測試計算見表5-3所示

二、貼現指標

2.經營期內各年現金凈流量不相等第二節項目投資決策評價指標5-3單位：元年份現金凈流量(NCF)貼現＝16%貼現＝18%貼現＝20%現值系數現值現值系數現值現值系數現值0(30000)1(30000)1(30000)1(30000)180000.86216896.80.847567800.83336666.4280000.74325945.60.71825745.60.69445555.2390000.64075766.30.60865477.40.57875208.3490000.55234970.70.51584642.20.48234340.75100000.476247620.437143710.401940196110000.41044514.40.37044074.40.33493683.9凈現值2855.81090.6-526.5

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現指標

2.經營期內各年現金凈流量不相等第二節項目投資決策評價指標

用插入法近似計算內含報酬率:18%IRR20%NPV＝1090.6NPV＝0NPV＝－526.5IRR＝18%＋×(20%－18%)＝19.35%

內含報酬率是個動態相對量正指標，它既考慮了資金時間價值，又能從動態的角度直接反映投資項目的實際報酬率，且不受貼現率高低的影響，比較客觀，但該指標的計算過程比較復雜。

(三)內含報酬率(IRR)●●●●●

二、貼現指標

凈現值NPV，凈現值率NPVR，現值指數PI和內含報酬率IRR指標之間存在以下數量關系，即：第二節項目投資決策評價指標

(四)貼現評價指標之間的關系

當NPV＞0時,NPVR＞0,PI＞1,IRR＞i

當NPV＝0時,NPVR＝0,PI＝1,