國際金融案例分析之一

問題：

（-）當美國經濟率先復蘇，美元升值時，人民幣匯率走勢如何？

答：匯率雙向波動將持續

盡管連續貶值，但是包括金融機構和企業經營者在內大多數人士表示，人民幣長期升

值的趨勢未有改變。只是，伴隨著央行進一步放寬人民幣兌美元匯率的日間波幅至2%

以及巾場主體的預期分化，人民幣匯率的波動性必將顯著提高。

正如國家外匯管理局國際收支司司長管濤所說“市場上是有升值的壓力，但跟以

前相比并沒有那種明顯的升值預期?！彼f，從國內看，今年以來中國經濟增長穩中

趨緩，進出口比較低迷，還有一些信用違約事件開始暴露；從外部看，美聯儲QE加

速退出。以上這些都是分化匯率預期、推動資本流動波動的觸發因素。特別是當人民

幣匯率波動加大以后，對前期看漲人民幣單邊升值的套利交易形成擠出效應，并釋放

出平倉購匯的需求，反過來進一步推動匯率的波動和資金流出的壓力。

花旗銀行（中國）有限公司副行長、金融市場部總經理胡盛華對《經濟參考報》記者

說，最近時期的人民幣貶值很大程度上體現了海外投資者的觀點?，F在，海外投資者

對人民幣的看法已經不再一邊倒，升值已經不再是絕對多數的觀點。他表示，人民幣

最近的貶值更有利于外匯市場的成熟。在過去，遠期售匯的比例要高于遠期購匯的比

例，而現在，遠期售匯和遠期購匯的比例已經更加平均，市場形成了既有購匯風險又

有售匯風險的雙向風險?！拔艺J為，短期內，人民幣匯率將雙向波動，不會形成較強

的單邊趨勢性，不過長期來看，無論是經濟基本面還是中外之間的利差，都支撐人民

幣匯率繼續走高。到年底，人民幣匯率或達到6.1至6的水平?！?/p>

（二）人民幣貶值對我國經濟有哪些影響

答：人民幣貶值對國內宏觀經濟的影響

一般情況下，貨幣貶值有利于鼓勵出口，抑制

進口，從而改善國際收支。貨幣貶值后，會使以外

幣表示的本國商品價格下跌，提高外國對本國商品

的需求：而進口商品價格上漲，從而降低對進口商

品的需求。但貨幣貶值改善國際收支必須滿足馬歌

爾一一勒納條件，即進出口需求彈性之和大于1,

只有滿足此條件，出口商品數量的增長才能彌補價

格的下跌，提高出U貿易額。而我國出口商品的結

構不合理，高技術產品的出口只占總數的20%,

出口需求彈勝較低，需求堰穩定，即使人民幣貶值

也不會產生較大的需求增長，最終導致我國貿易條

件的惡化。

人民幣貶值也會影響國內的物價水平，造成通貨膨脹。

貨幣貶值通過以下三種渠道引導通貨膨脹：（1）貨幣工資機制。進口物價上漲會推動生活費

用的上漲，導致名義工資的上漲，名義工資的上漲反過來叉推動生活費用的上漲，如此循環

往復：（2）生產成本機制。進口原材料價格上漲會導致以其生產的商品價格上漲，推動物價

水平的提升；（3）貨幣供應機制。人民幣貶值后會導致官方在結匯時付出更多的成本，貨幣

供應量相應增加。若人民幣貶值能改善國際收支，國際儲備增加，則貨幣供應量也會增加，

從而提高通貨膨脹。

最后，利用外資是我國的基本政策.通過引進

外資，伴隨了先進技術的進口和本國管理水平的提

高.，彌補經濟建設的不足。但人民幣貶值會對利用

外資產生負作用：（1）外資中的長期資本主要追求

收益性，所以暫時的貨幣貶值不會對其造成明顯的

影響?？墒牵坏顿Y者預期人民幣持續貶值，鑒

于對投資安全性的考慮，有可能大規模撤資：（2）

短期資本對人民幣貶值的反應就會很敏感，人民幣

貶值，短期資本就會迅速撤出，造成外匯供不應求

的局面，人民幣就會進一步貶值，這會沖擊金融市

場的穩定。而且，人民幣貶值后，以外幣表示的資

產價值大于人民幣衣示的資產價值，人們更愿意持

有外幣，從而造成資本外逃，產生外匯短缺，抑制

經濟發展。

四、人民幣貶值對國際經貿關系的影響

一國貨幣貶值的原因在于：（1）國際收支失衡

被迫貶值：（2）進行外匯傾銷。當前我國外匯儲備

位居世界第二，國際貿易經常項目是順差，不存在

改善國際收支失衡的問題。通過外匯傾銷提高出口

只是權宜之計，隨著國內通貨膨脹的提高，最終會

抵銷人民幣貶值帶來的出口商品價格下跌的競爭優

勢，同時更容易招致貿易伙伴國的報復，不利于維

護穩定的國際貿易環境。

截止2001年底，我國已是世界第六太貿易國。

因此，人民幣貶值必然影響主要貿易國的貿易條件

和國際收支狀況。事實證明，始于去年下半年的世

界經濟衰退已誘發了貿易保護主義的抬頭，人民幣

的貶值必將刺激貿易保護主義的進一步泛濫，引發

日益頻繁的國家之間的貿易摩擦，不利于中國經濟

的長遠發展。

在亞洲金融危機期間，中國政府堅持人民幣不貶

值的政策為推動亞洲各國經濟的復蘇做出了巨大貢

獻，贏得了良好的國際聲譽。如果人民幣貶值，則會

削弱正在恢復的亞洲經濟的推動力，容易引發新一輪

的經濟危機，降低了中國在國際貿易當中的信譽度，

為今后發展與各國的經貿關系設置了重重障礙。

綜上所述，隨著中國在國際貿易中地位不斷提

高，人民幣貶值不僅對中國也會對世界經濟產生負

作用，不利于中國經濟的長遠發展。因此，堅持人

民幣不貶值是一項具有戰略性的政策。

國際金融案例分析之二

問題：

一、一國的國際儲備是否越多越好？

答：一國持有的國際儲備并非越多越好

當儲備不足時會有以卜影響：

一、國際儲備可以彌補國際收支逆差，因而進口規模越大、占用的外匯資金越多，發生逆差

的可能性也往往越大，就需要保持較多的國際儲備，儲備不足，影響進口的規模。

二、由于其可以滿足一國對外借債的保證，國際儲備不足也會影響外債規模以及期限結構。

三、國際儲備對維持匯率穩定、物價水平以及其他資金應急有重要作用，儲備不足將影響（減

弱）一國抵抗國際外部沖擊的能力，從而競爭能力也減弱。

四、國際儲備是國家財產，是清償力的象征，一國持有比較充裕的國際儲備，就意味著有力

量左右其貨幣對外價值，獲取國際競爭優勢，支持本國國際地位。

儲備量過多時有以下影響：

一、國際儲備過多將人為地減少本國國民經濟對其資源、物資的有效利用，也就是說存在了

閑置的資金而不好好利用浪費了資源。

二、國際儲備過多對一國的通貨膨脹帶來壓力，國際儲備增加將導致該國貨幣發行量的擴大，

因而必然對其通貨膨脹產生壓力。

三、國際儲備的構成中外匯是國際儲備的主體，因此國際儲備過多，其實質往往就是外匯儲

備過多，而外匯儲備是一國存放在其他國家銀行的國外資產，因此，難免要受到外匯匯率波

動的沖擊。

二、如何加強中國的外匯儲備管理

（-）加強幣種管理，促進儲備貨幣多元化

（二）統籌規劃石油等一些戰略性礦產資源投資

（H）加大對提升我國綜合競爭能力的戰略性物資的投資

（四）擇機增加黃金儲備的持有比例

（五）繼續加快外匯儲備持有主體多元化的步伐，減少官方儲品過多的壓力

（六）切實轉變對外貿易的增長方式，促進國際收支平衡

（七）加強資本監管與提高流動成本并舉，防止投機性資本進入

國際金融案例分析之三

問題：

1）如何衡量一國外債是否合理？

適度的外債對經濟的發展具有很好的推動作用，那怎樣的外債才是適度的

呢？

衡量外債是否適度通常有四個指標供考慮，一是償債率，二是債務率，三是

負債率，四是償息率，下面是對這四種衡量外債的指標的介紹。

1、償債率，即年還本付息額與年商品及勞務出口所創外匯收入總額的百分

比；

2、債務率，指一國外債余額占年出口外匯收入的百分比例；

3、負債率，指一國外債余額占國民生產總值的比例；

4、償息率，指年利息支付總額與出口所創外匯收入的百分比。

不合理，希臘債務率預計在12.7%到113%會超過國際公認100%。

2）希臘債務規模是否合理？過分依賴外債的危害有哪些？

不合理