醫藥行業分析及板塊梳理目錄10281_WPSOffice_Level1一、行業分析 225063_WPSOffice_Level21.1行業特性 221429_WPSOffice_Level21.2市場容量與發展前景 37002_WPSOffice_Level21.3周期性 42219_WPSOffice_Level21.4競爭格局 425063_WPSOffice_Level1二、業務分析 525001_WPSOffice_Level22.1業務板塊總覽 527341_WPSOffice_Level22.2板塊一：藥品研發 628216_WPSOffice_Level22.3版塊二：制藥 613790_WPSOffice_Level22.4板塊三：醫療診斷與醫療器械 77660_WPSOffice_Level22.5板塊四：醫療分銷與銷售 719123_WPSOffice_Level22.6板塊五：醫療服務 821429_WPSOffice_Level1三、公司概況 828604_WPSOffice_Level23.1公司簡介 812278_WPSOffice_Level23.2產品屬性 93315_WPSOffice_Level23.3戰略規劃 97002_WPSOffice_Level1四、競爭企業對比 1023022_WPSOffice_Level24.1康弘藥業 1020570_WPSOffice_Level24.2恒瑞醫藥 10一、行業分析1.1行業特性制藥行業的上游是原料藥行業，該行業集中度并不高，由于技術較為成熟，彼此之間的競爭較為激烈，而且很多制藥企業都可以自助生產原料藥或者關鍵的醫藥中間體，因此制藥行業對上游的的依賴并不大。下游終端需求雖然在于消費者，但是大部分藥品還是通過各級醫院機構進行銷售。由于醫院購買量較大且相對集中，且專業度較高，對制藥行業的了解程度較高，因此本行業對下游的議價能力并不高。所處行業的關鍵資源在于人力資源（包括技術人員與銷售人員），關鍵流程在于研發流程與營銷流程。圖SEQ圖\*ARABIC1：復星醫藥對上游強勢，對下游弱勢制藥行業的季節性和地域性都不明顯，盈利驅動因素是銷量及收購整合，成長驅動因素是研發、營銷與并購。制藥行業是典型的技術密集型企業，技術與研發對制藥行業的影響明顯，主要影響有：（1）擴大市場容量，催生新需求；（2）降低行業成本。對應財務模式來看，資產負債表上，營運負債隨著公司銷售規模的增加呈現出增加的趨勢。利潤表上，銷售費用率比較高，毛利率也維持在較高水平。現金流量表上，經營現金流流入較多，投資現金流流出較多。制度政策對制藥行業有最直接、最深刻的影響，目前制藥行業處于明顯的調整期，在醫保控費以及醫藥招標下，藥品價格繼續承壓，國家政策對藥品質量以及藥品流通監管的提升都導致行業進一步規范，集中度會逐漸提升。在管理制度中，《藥品生產質量管理規范》，主要是對藥品的經營質量進行管理，在這一標準上國家標準趨于嚴格，中小企業會因為滿足不了相關標準而被迫退出行業，會在一定程度上，減少惡性競爭，對于提升行業集中度有一定的影響；是關于藥品價格的政策以及藥物注冊審批的相關政策，前者規范的是價格，后者調整的是數量，目前除了特殊藥品如麻醉藥與精神用藥外，基本上都是在向靠市場供求決定轉變，會對行業周期性產生影響。當前政策綜合來看，國家對基藥以及醫保目錄制度的調整會進一步增加放量，醫療資源的下沉、農村以及鄉鎮的潛在醫療需求能起到市場擴容的目的。但由于醫保控費等調整，藥品價格下滑的可能性較大。因此行業整體的增速有可能出現下滑，醫藥工業整體預計仍保持在低位增長。1.2市場容量與發展前景推動醫藥行業發展的主要經濟因素是下游消費者的支付水平以及人口老齡化以及人口數量等因素。二胎放開導致人口數量的提升會起到擴大市場容量的作用，人口老齡化及居民消費水平的提高保證制藥行業保持現有增速甚至更快的增長。圖SEQ圖\*ARABIC2：2005-2018年中國65周歲及以上人口數量走勢圖SEQ圖\*ARABIC3：2008-2018年中國新生人口數量及增速中國是世界上醫藥消費增長最快的地區之一，據IMS統計，中國在2010年是世界第三大醫藥市場，進而在2015年成為世界第二大醫藥市場。預計2020年時，中國醫藥市場規模指數與第三位之間的差距將會進一步擴大，并縮小與第一位之間的差距。預計2020年全球藥品用量將達到4.5萬億劑，相比于2015年增長24%。全球超過50%人口每人每天會使用超過1劑的藥品，相比2005年增加超過三分之一，主要增長源自印度、中國、巴西和印度尼西亞等國家。表1：全球醫藥市場規模排名情況及預測情況圖SEQ圖\*ARABIC4：2010-2018三大醫藥終端占比穩定排名2010指數2015指數2020指數1美國100美國100美國1002日本22中國27中國303中國19日本18日本144德國11德國10德國95法國10法國8巴西86意大利7英國7英國67英國6巴西6意大利58西班牙6意大利6法國59加拿大6加拿大5印度510巴西5西班牙4加拿大4從實現藥品銷售的三大終端的銷售分布額看，公立醫院終端是藥品銷售的最重要終端市場，所占份額最大，且維持平穩，2018年公立醫院終端藥品銷售占總額的67.4%。實體藥店和網上藥店終端是藥品銷售的第二大終端，盡管其銷售額逐年增長，但所占藥品銷售額的比例有所下滑，由2010年的25.8%下降至2018年的22.9%；公立基層醫療終端銷售額盡管較小，但增長最快，其所占市場份額也逐年增加，由2010年的6.5%上升至2018年的9.7%。1.3周期性根據中國產業信息網的數據，醫藥制造業自1999年以來無論是營業額還是凈利潤都長期處于增長狀態，不少年份都以50%的速度爆發。但近年來，受到經濟結構轉型等多重因素的共同影響，中國醫藥工業總產值增速有所放緩，2018年我國醫藥行業主營業務收入23986.3億元，同比增長12.6%，行業實現利潤總額3094.2億元，同比增長9.5%。從制藥行業的營業收入的增速來看，目前制藥行業處于低谷期，2015年增速已經降到了10%以下。目前經濟以及政策利好都并不明顯，技術對行業大的影響仍需要時間。雖然消費者無論經濟好壞對藥品的需求基本不會有太大的改變，理論上屬于弱周期性行業，但從歷史表現發現，藥企的收入和凈利潤并不是平穩地增長或保持均衡水平，造成波動的原因主要是政策主導和管制。圖SEQ圖\*ARABIC5：1999-2018醫藥制造業主營業務收入及利潤總額圖SEQ圖\*ARABIC6：1990-2019中西藥及醫療保健品價格指數1.4競爭格局本行業的集中度較低，這一方面是因為藥品以及醫療器械的種類較多，一方面是因為很多藥品尤其是非處方藥的技術壁壘較低，這造成了醫藥行業競爭的廣泛性。復星醫藥在制藥以及醫療器械方面面臨著廣泛的競爭，制藥業務上，復星醫藥有部分藥品是獨家，面臨的競爭較小，一些首仿的藥品雖然由于進入時間較早，在市場上占據一定的市場份額，但是后續仿制成功的企業也在慢慢搶占公司的市場份額，具體到具體的競爭對手而言，麗珠集團與恒瑞醫藥這樣的企業由于研發實力較強，且也在單抗這一領域布局，與公司存在著競爭。而像北陸藥業、萬邦生化、山東綠葉等公司都是在某一兩種藥品上與公司存在著直接的競爭。醫療器械行業也是如此，復星醫藥生產診斷試劑與很多公司都形成了競爭，如迪安診斷、達安基因等。總之，本行業的競爭整體來看比較激烈，但是企業之間的競爭更多的在幾種藥品上，或者某個細分用藥領域上，直接的全方位的競爭比較少，因此在藥品布局上以及發展思路上的不同有利于企業避開激烈的競爭，形成自己獨特的市場地位。制藥行業屬于進入較容易但是后續的發展壯大較難的行業，因為后續的發展面臨著較大的技術研發壁壘、規模壁壘以及渠道壁壘。具體來說，前期在研發上的投入以及研發較高的失敗風險對潛在競爭對手形成了較大的技術壁壘。目前市場上主要的參與者都形成了一定的規模，因此也具備一定的規模壁壘。而且潛在的銷售渠道的建立以及營銷的推廣都需要較多的資金投入，因此也存在著一定的渠道壁壘與資金壁壘。總之，潛在競爭威脅較小。二、業務分析2.1業務板塊總覽復星醫藥業務板塊在發展中逐漸清晰，目前共分為五大板塊：制藥、藥品研發、醫學診斷與醫療器械、分銷與零售和醫療服務。藥品制造與研發業務板塊是公司營業收入中占比最大的，2015-2018年營收占比一直維持在70%以上，2018年更是占比高達75%，是公司最核心的業務板塊。醫療診斷與醫療器械營收占比基本保持維持在14-18%，近五年復合增速-2.4%，醫療服務板塊自2012年后增長明顯，2012-2018年復合增速31%。醫藥分銷與零售板塊因股權轉讓2015年不再開展相關業務。圖SEQ圖\*ARABIC7：復星醫藥業務板塊發展史圖SEQ圖\*ARABIC8：復星醫藥業務板塊圖SEQ圖\*ARABIC9：各版塊業務營業收入（億元）圖SEQ圖\*ARABIC10：各板塊業務利潤率2.2板塊一：藥品研發復星醫藥整合了旗下制藥企業的研發平臺，形成了“4+3”研發平臺：以復宏漢霖為核心的大分子生物類似藥研發平臺、以重慶復創為核心的小分子化學創新藥研發平臺、以重慶醫工院為核心的高價值仿制藥研發平臺和以上海星泰為核心的特色制劑技術研發平臺；三大體系包括深度孵化、風險投資、授權引進，這有助于公司實現從仿制藥到創新藥的轉型升級。此外，與Kite合資成立了復星凱特布局細胞治療研發平臺。2.3版塊二：制藥醫藥制造板塊包括重慶藥友、江蘇萬邦、GlandPharma、錦州澳鴻、洞庭藥業、黃河藥業、蘇州二葉等。其中，重慶藥友、江蘇萬邦、GlandPharma、錦州澳鴻是復星目前利潤的重要來源，營收占比超75%，但也是這幾家公司旗下的藥品受“4+7”的影響（進了這個名單的藥，藥價砍掉80%以上）會比較大，營收貢獻預期下降。表2：制藥公司的主要產品和服務（億元，19年上半年業績）公司名稱主要產品或服務營業收入營業利潤凈利潤重慶藥友阿托莫蘭、優帝爾、沙多力卡、悉暢、先鋒美他醇等31.334.834.06江蘇萬邦優立通、怡寶、西黃膠囊、萬蘇平、肝素鈉系列等24.973.793.2奧鴻藥業奧德金、邦亭12.431.861.63Gland依諾肝素注射液、肝素鈉、萬古霉素、羅庫溴銨等11.953.212.112.4板塊三：醫療診斷與醫療器械國外醫療器械和醫藥費用比1：1，而我們國內目前比例是1:4，還有極大的上漲空間，我國的醫療器械市場現在才剛剛開始。醫學診斷是公司從成立之初就有的業務板塊，該板塊主要有復銳醫療科技和六家醫療影像公司。復銳醫療科技（以色列醫療美容器械研發生產企業，港股上市公司）于2013年成立并收購全球領先的能量源外科和醫療美容設備提供商AlmaLasersLtd.，在能量源醫療美容市場，目前在中國排名第一，是該行業全球五大領先公司之一。復銳醫療科技以終端需求為導向，延續'醫療+美容'戰略，在醫療美容、激光外科領域發力研發。醫療影像領域主要包括Viewray等六家公司，主要服務和產品有：表3：醫療影像公司的主要產品和服務公司名稱主要產品與技術Viewray主要產品MRIdian是一種放射治療解決方案，可以同時對患者的解剖結構進行治療和實時成像Airdoc主要產品是Airdoc健康風險評估系統，可以基于視網膜發現病理性近視、青光眼、年齡相關性黃斑病變等常見健康風險因素，還可以評估糖尿病、高血壓、腦部腫瘤對視網膜造成的異常表現德尚韻興主要產品是超聲甲狀腺結節智能輔助診斷系統和利用三維可視化精準術前規劃、術中導航、術后評估等技術產品EOSImagingEOS的技術能夠產生全身2D到3D圖像和特定患者數據用于3D解剖模型手術，同時為膝蓋和髖關節假肢提供個性化解決方案ButterflyNetwork主要產品為一款使用硅芯片，單個傳感器替代傳統設備且價格低廉的手持超聲影像設備杏脈科技主要產品“杏脈銳影”是一套智能影像輔助診斷軟件系統，應用于放射科、呼吸科、骨科等科室的影像診斷。AI顯微鏡一體機，可以自動對臨床標本進行掃描與診斷的AI顯微鏡一體機2.5板塊四：醫療分銷與銷售醫藥分銷與零售是公司于2006年才開始發展起來的業務。發展方式主要是通過建立收購大的藥房（如金象大藥房以及復美大藥房）并擴大連鎖達到發展的目的。但是需要說明的是公司的分銷業務與復星的投資公司--國藥控股—藥品分銷的主營業務形成了一定競爭，2014年開始公司在年報中就淡化了這一業務，2015年已經與國藥控完成了產業整合，已經不再從事相關業務。國藥控股，國企，復星醫藥的醫藥商業流通領域板塊主要形式是通過參股國內最大的醫藥流通企業國藥控股進行布局。復星醫藥持有國藥產投49%股權，國藥產投作為第一大股東持有國藥控股56.79%，從而復星醫藥間接持有國藥控股28.73%股權。2003年，復星與國藥集團共同建立國藥控股，現在已經成為中國最大的藥品分銷企業，領先的供應鏈服務提供商，并經營中國最大的醫藥分銷網絡。2015年，國藥控股完成了對包括復星藥業、復美大藥房、金象大藥房在內的藥品分銷與零售業務的整合、優化資源配置，擁有國內最大的零售藥店體系。截止2019年，其旗下國大藥房已擁有零售藥店4,593家。2018年，國藥控股營收3445.26億元，同比增長11.73%；實現凈利58.35億元，同比增長4.67%。2.6板塊五：醫療服務復星醫藥在2010年開始向下游的醫療服務板塊延伸。2010年復星通過定向增發等形式成為美中互利單一最大股東，支持并推動美中互利旗下高端醫療服務領先品牌“和睦家”醫院(UnitedFamilyHospital)和診所網絡的發展；同時，公司與新加坡百匯醫療旗下的百匯（上海）醫院管理有限公司于上海開設的兩家醫療服務機構也于報告期內投入運營。2011年開始，公司先后投資了安徽濟民腫瘤醫院、岳陽廣濟醫院以及南陽腫瘤醫院、禪城醫院等醫療服務機構，再加上美中互利在北京、上海、天津等地的和睦家康復醫院業務持續增長，公司這一業務的業績增速也非常明顯，成為貢獻業績的重要環節。老年病（溫州、自貢），養老（禪城、臺州），婦產兒童（禪城、星晨、星奧、和睦家），2019年和2020年會有多個在建醫院會完工。截止2019H1，控股醫療機構核定床位4328張，平均每張床位貢獻收入34萬元（去年同期為31萬元/張），單位床位創收能力提高。公司概況3.1公司簡介公司名稱上海復星醫藥(集團)股份有限公司英文名稱ShanghaiFosunPharmaceutical(Group)Co.,Ltd.成立日期1995-05-31注冊資本2,562,898,545法定代表人陳啟宇實際控制人郭廣昌第一大股東上海復星高科技(集團)有限公司第一大股東(持股比例)36.6%主營構成(最新年報)藥品制造與研發:74.97%;

醫學診斷與醫療器械:14.6%;

醫療服務:10.29%;

其他業務:0.14%所屬證監會行業制造業-醫藥制造業所屬Wind行業醫療保健--制藥、生物科技與生命科學--制藥--西藥所屬Wind主題行業制藥員工總數29,6563.2產品屬性復星