湖南商務職業技術學院畢業設計

目錄

1嗶哩嗶哩有限公司簡介................................................1

2嗶哩嗶哩有限公司面臨的籌資風險......................................2

2.1流動比率對企業短期償債能力的影響..............................3

2.2資產負債率對企業長期償債能力的影響............................4

2.3現金比率是否對流動負債有所保障................................5

2.4籌資風險成因分析..............................................5

2.4.1變現效率低...............................................5

2.4.2消費潛力未釋放...........................................7

2.4.3負債融資比重增加.........................................7

3嗶哩嗶哩有限公司籌資風險管理方案設計...............................8

3.1促進非核心用戶消費，提高變現效率..............................8

3.2減少可轉換債卷發行，豐富籌資渠道..............................9

3.3提高企業核心競爭力，吸引會員轉化..............................9

4總結..............................................................10

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嗶哩嗶哩有限公司籌資風險防范方案設計

1嗶哩嗶哩有限公司簡介

嗶哩嗶哩（簡稱Ｂ站）在2009年創建，2018年在美國納斯達克上市，后來

受到越來越多年輕人的喜愛，現為中國Ｚ世代（1995－2009出生的年輕一代）

高度聚集的文化學習社區和視頻制作觀看平臺。Ｂ站最早期以創作與分享ACG

（動畫、漫畫、游戲）的相關內容來取得發展。近幾年來，Ｂ站將用戶、創作

者和內容三者的關系緊密聯系起來，吸引了越來越多的忠實粉絲，同時也創建

了越來越多符合現代人思維的內容。截止到2021年，Ｂ站己經發展成為一個多

元化的視頻創作平臺，其所擁有的興趣圈層也越來越多，達到7000多個。除此

之外，該網站還有15個分區，主要有動畫、番劇、國創、音樂、舞蹈、游戲、

知識、生活、娛樂、鬼畜、時尚、放映廳等，現在也在著手電商。Ｂ站與其他網站不

同的是，上面的視頻大多數都由用戶自己拍攝或者自己剪輯，可以讓更多的用

戶自由發揮。Ｂ站己經成為Ｚ世代學習的首選網站。2017年Ｂ站受央視力挺是

一家學習網站。2019年，經過統計Ｂ站學習視．頻播放時間高達200萬小時。

還不斷地有許多科研機構、主流媒體、高校官方賬號入駐Ｂ站。嗶哩嗶哩的企

業結構大致如下：

圖1嗶哩嗶哩企業結構導圖

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2嗶哩嗶哩有限公司面臨的籌資風險

嗶哩嗶哩在業務拓展方面主要體現在三個方面：一是品牌建設和市場推廣，

主要體現商業推廣活動方面，為維持自身與用戶、內容提供商、廣告商、游戲

開發商和其他商業伙伴的良好關系，以及營銷渠道的拓展和尋求多方合作，需

要投入巨額的營銷費用；二是內容制作和版權購買，B站自18年底公布20余

部自制片單以后，在內容方面的投入和成果有目共睹，除了自制片單，B站進

軍影業，投資歡喜傳媒股份，在UP主創作上推出多項扶持政策，如收入分成

協議，創作學堂建設等；三是研發投入和技術升級。

截止2020年末，B站在國內擁有近21,000臺自有服務器，同比增長

75.00%；和7,100多臺租用服務器，同比增長77.50%。同時其在人工智能、大

數據分析、云服務和內容分發網絡等技術層面投入資金和研發，為用戶體驗的

升級不斷發力。與此同時，B站需要持續不斷的資金以維持自身業務的順利拓

展。2018年，B站在美國納斯達克上市，募集資金4.43億美元；2019年，

獲得阿里巴巴的戰略融資；2020年獲得索尼的戰略投資。除了股權融資外，B

站也采取多種融資策略，比如發行可轉換優先債券等。在負債方面，B站2015

年總負債為3.08億元，截止2020三季度報表顯示，總負債規模已達到

159.36億元，對應的資產負債率從2015年的0.27上漲至2020三季度的

0.65，這與B站擴張需要不斷的資金投入相關聯。

籌資風險某種程度上受企業的償債能力和發展能力影響，若能力較好，則

代表企業擁有較多的資產變現能力，風險較小，通常適用于表述企業無法按時

償還債務的風險，這種風險多數情況下是由于資本結構不合理造成的。流動比

率、資產負債比率、現金比率這三個指標可以很好的體現出一個企業的償債能

力，本文就是基于此，對B站的償債能力進行分析，使用營業增長率對分析b

站的成長能力。為了進行對比分析，并使對比具有一定的參考性，本文采用科

創板及創業板同行業公司中，互聯網和相關服務行業的行業均值與嗶哩嗶哩的

數值進行對比分析。

流動資產現金

比率負債率比率

圖2B站相關償債指標

2

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2.1流動比率對企業短期償債能力的影響

表1B站年度報表

圖3流動比率

3.53.28

2.993.02

2.8

3

2.372.42

2.52.13

1.97

2

1.5

1

0.5

0

2018201920202021

流動比率行業平均流動比率

流動比率達到2：1為最佳，而流動比率至少2：1意味著流動負債在流動

資產中占比不超過二分之一，哪怕這部分流動資產無法及時變現也不會對企業

的流動負債償還能力造成太大影響，依舊可以為所有流動負債在規定時間內的

償還提供保障。如果流動比率太高，則意味著能存在資金閑置，資金使用效率

低的情況。通過分析對比流動比率的變化趨勢和數值，可以看到四年間Ｂ站的

流動比率于行業均值整體的趨勢一致，呈現小幅度上升趨勢。其中19-20年Ｂ

站流動比率略有下降，原因可能是2019年Ｂ站開始破圈進程，業務上的縱向探

索和橫向擴張使得應付賬款、應付薪酬增長。以及企業在近幾年預付賬款項目

的攀升，應付賬款等負債類項目也有所增長，但考慮到企業投資的浮動可以判

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斷增長表現并不嚴重。總體來說，通過對Ｂ站流動比率的分析，說明其流動比

率較低，應該在短期償債能力方面做出改進。

2.2資產負債率對企業長期償債能力的影響

表2嗶哩嗶哩2015年至2021年資產負債率比率計算（單位：億元）

時間2015201620172018201920202021

資產總計179.50313.12526.831532.902212.323649.578172.51

負債總計47.7990.77212.04479.221123.532459.504763.02

資產負債率0.270.920.290.310.510.670.58

圖4資產負債率

圖表標題

67.40%

70%

60%

50.80%51.10%

50%

41%42%

38%38.30%

40%31%

30%

20%

10%

0%

2018201920202021

資產負債率行業平均資產負債率

通過上表可以看出Ｂ站2019年上市發行可轉換債券等重大財務行為后，資

產負債率在兩年內增長了一倍。四年里，Ｂ站的資產負債率只有第一年低于行業

均值，2019年至2021年的資產負債率均高于行業均值，依上表判斷嗶哩嗶哩的

籌資風險是高于同行業的。但2019年以來，Ｂ站的金融性負債在今年一季度開

始變化，從0開始到總資產的23％跟經營性負債大抵相當了，這說明企業的融

資策略發生了轉變，由以往的權益融資轉為負債融資了。而我們知逬，權益融

資的風險要低于負債融資。上表以及流動比率表可知，Ｂ站己經開始大規模發行

可轉債，而可轉債是有需要還債的可能性存在的，這也是資產負債率大幅度上

升的原因，表明Ｂ站正在擴展規模時期，而隨著資產負債率的增加，企業所需

要承擔的償息壓力越大，企業承擔的風險系數隨之提高。總體來說，Ｂ站整體的

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償債能力在減弱。

2.3現金比率是否對流動負債有所保障

圖表標題

60.00%

50.80%49.90%

50.00%

41.10%

40.00%

30.00%

22.30%

20.00%

10.20%

10.00%4.60%

0.00%

201820192020

現金比率行業平均現金比率

圖5現金比率

由圖可見，Ｂ站的現金比率總體呈下降趨勢，在2019年大幅下降至4.6％，

比率很低，意味著該企業的現金流水平不佳，短期償債能力稍差。在2018至2020

年的三年時間里，現金比率的最高值為22.3％，這一比率直觀的反映出互聯網

企業經營風險高的行業趨勢。但就算這樣，Ｂ站的現金比率還是連續三年低于行

業平均值，釋放企業償債能力衰弱的信號。

2.4籌資風險成因分析

通過對Ｂ站償債能力和發展能力的分析，本文發現目前Ｂ站可持續融資存

在問題，并且償債能力正釋放出衰弱的信號。究其原因，可以歸結于嗶哩嗶哩

的新型商業模式目前變現效率表現不佳、消費潛力下滑以及負債融資比重增加。

2.4.1目前商業模式變現效率低

變現率可以理解為月活用戶ARPU（單個月活用戶平均收入），可以分成兩

部分來看，一部分是月活用戶中付費用戶所占比例，即月付費用戶率；另一部

分是單個用戶平均收入，也就是月付··q費用戶ARPU。由前文分析結果可知，

在過去Ｂ站的付費率較低，但一直在不斷上升，月付費用戶增長率自2020年以

來雖略有下降，但月付費用戶也還是按季度平穩增長，2021Q4月付費用戶達

2450萬。月付費用戶增長率從上市時2018Q2的3.5％提升到2021Q4的９％。

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陳睿在2017年預測Ｂ站的付費率會超過兩位數，在2021Q3電話會議中再次確

認了這個想法。但Ｂ站月活用戶的ARPU卻表現不佳。

700

605.8

600

495.9

500444.5

400

326.1

300

217.8

200

10073.3

0

B站愛奇藝虎牙斗魚快手騰訊

圖6平臺變現率

Ｂ站付費用戶的ARPU只比愛奇藝高，但愛奇藝和直播平臺幾乎沒有游戲收

入，Ｂ站包含了能明顯拉高ARPU的游戲業務。所以Ｂ站付費用戶ARPU最合適

的對比對象其實是騰訊，而騰訊的數據是Ｂ站的三倍。可見Ｂ站月活用戶的ARPU

并不高。李旎說過，Ｂ站優先會用自己的業務去消化流量，這部分流量可以稱

為對內廣告；消化不掉的流量才會賣出去，也就是廣告業務。Ｂ站在商業化之

前，視頻業務和游戲業務協同方面表現很好，二次元游戲可以消化大量被番劇

吸引來的二次元用戶流量。優質的視頻資源就是變現率高的廣告，游戲業務提

供的多種消費場景為企業帶來高盈利。但是2020年Ｂ站的視頻業務破圈后，這

條變現的通路出現問題。靠視頻業務帶來的大量非二次元用戶和流量，不能通

過Ｂ站的二次元游戲變現了，而這么多Ｂ站自己消化不了的流量，目前又不能

完全通過廣告業務消化。也就是說，Ｂ站視頻業務帶來的流量，很大一部分都

被浪費了。本文在對Ｂ站分析商業模式的客戶細分時得出，Ｂ站用戶的消費能力

和消費意愿并不弱，而且會越來越強，這點毋庸置疑。Ｂ站面臨的問題是，對

非二次元用戶來說，消費場景太少。除去大會員一項，沒有別的可以消費的地

方。所以導致Ｂ站付費用戶的ARPU偏低，進而造成變現效率低，影響企業對資

本的吸引力，影響可持續融資能力。

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2.4.2消費潛力未釋放

根據數據顯示，Ｂ站整體收入在快速增長之余，但整體上還是處于虧損狀

態，能夠維持經營還是依賴外部資金的投入，從而維護營運，促進業務發展。

投資人能夠投資Ｂ站的原因，是看中Ｂ站用戶整體比較年輕，90后和00后的消

費潛力大，能夠促進中國文化消費的升級幾年，Ｂ站的核心用戶量在不斷攀升，

用戶增長保持了穩定的增速。財報顯示，在2021年最后一個季度，Ｂ站用戶的月

活量同比增長了35％，用戶平均使用時長有82分鐘，月活量達到了2.72億的

高值，這得益于Ｂ站持續地投資MCN機構以及文娛產業，提供的持續不斷的優

質內容。但據調研發現，如今消費模式和理念是有變化的，在文娛方面的支出，

會員等消費金額占比很低。從Ｂ站財報也能發現，Ｂ站用戶數量龐大，但付費

會員數卻占比極低，財報顯示，2021年，Ｂ站月活用戶數達到2.717億，但付

費用戶僅有2450萬。此外，據數據顯示，Ｂ站的付費用戶在數量上不斷增長，

但伴隨著增長率的下降對于Ｂ站的投資者而言，這種現象會讓他們對于投資的

回報率抱有懷疑，當投資者積極性下降，后續的資金投入和融資過程會變得很

艱難。Ｂ站初期在對外引資計劃書中提出自己的公司定位為“新興成長型公司”，

所以他們能夠獲得更多的特權。然而當實際上市后，企業運行成本上漲而導致

這一成本逐漸喪失。投資者對Ｂ站價值的認可度也會下降，企業可能會面臨比

以前高昂的融資成本，融資機會日益難以把握，使企業置身可持續融資難的困

境中。

圖7B站用戶數據對比

7

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2.4.3負債融資比重增加

21世紀經濟報記者經過調查統計顯示，自從18年赴美上市后，Ｂ站累積的

融資額已經超過184.35億元人民幣。但在2018年一年，融資活動進行過程中

所提供的現金凈額都高達50億人民幣，主要來源是首次發行日騰訊所投資資金

和公開發售所得融資。次年2019年通過融資活動得到的現金凈額有５１元，其

中主要來源都是為2026年發售票據所得的34億元資金以及公開發售普通股票

得到１６億元人民幣。而在2020所得的83.35億元融資額中，主要有為2027

年發售票據所得的56億人民幣，和面向美國索尼公司售出的Ｚ類普通股28億

人民幣。可見，2019年以來，企業的融資策略發生了轉變，由以往的權益融資

開始向負債融資轉化。而負債融資在資金數量、期限、利率等方面受到的限制

多，最重要的是負債融資風險要高于權益性融資。這也進一步說明權益性融資

己經無法滿足Ｂ站的商業化進程，還考慮到對償債能力的影響，引發籌資風險。

3嗶哩嗶哩有限公司籌資風險管理方案設計

在企業發展中，籌資風險防范和優化措施已經成為他們必須思考的問題。

如何正確地進行籌資決策才是企業更加關注的問題。隨著市場經濟的快速發展

和企業間的競爭壓力日益增加，融資對于企業更好地生存和發展，提高競爭力

顯得尤為重要。籌資可以將募集資金轉換為企業發展資金，為企業提供強有力

的支持。現如今，籌資成為了各個企業發展的必經途徑，所以如何規劃避免籌

資風險才是當下最重要的問題。從以下三個方面來闡述籌資風險防范的建議

促進非核心用戶消費，提高變現效率

籌資風險

減少可轉換債卷發行，豐富籌資渠道

防范的建

議

提高企業核心競爭力，吸引會員轉化

圖8籌資風險防范建議

3.1促進非核心用戶消費，提高變現效率

Ｂ站游戲應該破圈，推出足夠多的消費場景，去滿足不同用戶的需求，尤

其應該著力打造一款現象級破圈的游戲來提高變現效率。這個變現鏈條比直接

賣廣告要長和復雜，但一旦打通，能很大程度上提高Ｂ站的變現效率。目前Ｂ

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站在做的有直播，雖然直播的消費上限很高，但直播的付費率很低。參考斗魚

虎牙的直播付費率，基本在10％左右。所以目前來看，直播的消費上限和付費

率都高，能明顯提高月活用戶ARPU的，只有游戲業務，而游戲正是目前Ｂ站變

現率低的主要原因之一。Ｂ站可以通過把二次元的內容用更大眾化的形式展現

出來，擴大付費場景。比如借鑒漫威系列的電影的運作，有很多購買意愿強的

影迷其實并不看漫畫，而拍成系列電影收獲影迷后，這些影迷就可以釋放出大

量的消費能力。Ｂ站還可以促進內容品類破圈，吸引更多的人。比如企業已經

收購《星球大戰》系列、國家地理和ESPN美國最大的體育節目電視臺），目的

就是讓更多的非核心用戶進來。除了需要堅持促進內容品類破圈，付費網課對

非二次元用戶來說是一個很好的付費場景，會員購業務也應該推出更多的非二

次元商品。

3.2減少可轉換債券發行，豐富籌資渠道

互聯網平臺由于其網絡發展性質，能夠產生強烈的規模經濟效應，因此各

視頻平臺的發展都離不開巨額資金的支持，因此處于資金密集型產業。通過本

文第四章Ｂ站融資現狀分析可知，整體的商業模式需要不斷創新，但Ｂ站整體

上在這三年以來在不斷累積負債，且籌集資金的方式單一；雖然己經上市，但

三次發行債券的時間間隔長，且都是可轉換債券，待５年期限一到，便會很大

程度上影響企業的控制權。這樣將會導致企業負債結構難以實現平衡，在償還

的過程中給企業造成很大的壓力。因此對于Ｂ站而言，應當盡快改變籌集資金

的方式，并且提升籌集資金的效益，這樣一來才能努力改變單一籌資方式帶來

的償債風險，提高平臺整體的抗風險能力和信譽度。加強財務管理，規避財務

風險，積極運用嗶哩嗶哩自身創新的發展方式，才能吸引更多優質投資方。

3.3提高企業核心競爭力，吸引會員轉化

對于Ｂ站的優勢，不外乎大量原創作者的存在，Ｂ站有大量的原創視頻內

容，在這一點上其他網站都望塵莫及，所以能夠擁有巨大的流量吸引力。但近

年來，由于視頻平臺的轉變，他們也意識到了原創視頻的重要性，爭取更多的

原創內容。而Ｂ站的發家之地一動漫產業資源也在被其他視頻網站爭奪，資本

強大的平臺才能搶到更多的資源，因此，Ｂ站不能固守之前的產業，而要努力

發展其他產業。在發展新產業的方向上，Ｂ站不能同其他傳統視頻網站爭奪明星

資源，但卻可以在一些人氣UP身上做出努力，通過線下活動和一些綜藝策劃來

效仿明星效應。而除此之外，要順應時代潮流，滿