行業研究行業專題報告證行業研究行業專題報告證券研究報告強于大市(維持評級)強于大市(維持評級)—食品飲料滬深3000.00—食品飲料滬深3000.00216Mng/12團隊成員濟破裂，至2020年的約30年間，日本經濟發展不振。低迷的經濟環境下，民眾消費意愿和能力下滑、生育意愿降低導致企業人工成本增加等因素均沖擊著日本餐飲行業的發展。在此背景下，一批優秀日本餐飲企業從多個角度實現突圍，在快餐賽道以其廉價便捷的特點得到增長；在家庭餐廳賽尤其是東亞市場開拓新增長點，復制成功經驗與體系，對本土品牌形成競216Mng/12團隊成員1、二季報收官，雙節降至，靜待花開一2024.09.112024.09.013、賽程過半顯分化，價值洼地現真章——2024.08.25穿越多個經營周期，日本家庭餐廳龍頭。薩莉亞公司歷經日本多個經1、二季報收官，雙節降至，靜待花開一2024.09.112024.09.013、賽程過半顯分化，價值洼地現真章——2024.08.25計劃在60年里開設1000家直營門店，并同時進行餐飲產業化布局。截至2023財年，公司在全球共擁有直營門店1540家，“60年構想”已在門店層面達成，生產直銷方面公司也已經建立起了非常全面的體系。公司于源頭自建工廠降低原料成本，提高供給端靈活性；堅持打造自有產業鏈，形成產業鏈閉環，從上游自有農場牧場搭建，蔬菜品種研發，原材料加工，中游垂直采購，到自有物流運送到中央廚房統一加工，再通過自有物流運輸至門店，全程自有體系，通過極致性價比吸引消費者；與供應商維持穩定合作關系，不輕易更換供應商，與其互利共贏，共謀發展。通過標準化產品供應、審慎性拓店策略及精細化門店運營多維度降本增效。上海開設中國第一家薩莉亞門店，開啟了公司的海外業務，2008年又開辟了香港、新加坡和臺灣市場，形成了現今的門店網絡格局，目前中國大陸是公司海外最主要市場。出海過程中，公司因地制宜，在沿襲其極致性價比運營方針的同時，針對各個海外市場實際情況進行策略調整，如在中國以雇傭正式員工為主、改變門店模型、根據海外各國飲食習慣調整了當地菜單等。供應鏈建設方面，公司積極與本土供應商開展合作，并建設海外生產基地，通過海外獨立供應鏈建設，繼續助力其性價比經營戰略。投資建議：當前中國經濟的發展和日本1990-2020年仍有很多不同，如經濟規模、產業結構等因素，但通過前文對日本餐飲在約30年間的發展歷程，可以看到消費者愈發理性的消費趨勢是兩國餐飲行業發展的共同主旋律。因此，我國餐飲企業未來應該提升自身綜合實力，不斷提高產品質風險提示宏觀經濟風險、餐飲門店拓店不及預期、行業競爭加劇、食品安行業專題報告|食品飲料正文目錄1“平成經濟”下，日本餐企多角度突圍 31.1基底資產泡沫崩潰，日本經濟增長陷入停滯 31.2供需兩端受負面影響，三大因素制約外食發展 41.3提升性價比加強本土競爭力，海外市場開辟新增長點 62意式餐飲“異類”,業務橫跨多國的知名品牌 82.1穿越多個經營周期，日本家庭餐廳龍頭 82.2定位低價家庭餐廳，二十余年耕耘厚積薄發 3獨特經營模式與法則，助力薩莉亞高速發展 3.1薩莉亞“60年構想”指導，建設供應鏈體系壓低成本 3.2極力提升運營效率，降低成本提高利潤 3.3多方面精細化運營，提升生產率 4堅持“薩莉亞”品質與服務，打造日本餐飲出海標桿 4.1著力布局中國市場，開拓公司新盈利主力 4.2品牌文化本土化結合，維持品牌高性價比 5投資建議 6風險提示 圖表目錄圖表1:日本GDP(十億日元) 3圖表2:日本電子產業產值(億日元) 4圖表3:日本生產率情況 4圖表4:日本實際工資指數變化(2020年為基期) 4圖表5:日本失業率(%)情況 4圖表6:1990-2019年日本外食化率(%) 5圖表7:1980-2010年日本外食市場規模(千億日元) 5圖表8:每名女性平均生育人數變化 6圖表9:泉盛集團MMD系統 7圖表10:日本家庭餐廳客單價指數變化(1993年為基期) 7圖表11:薩莉亞企業理念 9圖表12:薩莉亞品牌口碑在日本家庭餐飲品牌中名列前茅 圖表13:公司財年營收情況(億日元) 圖表14:薩莉亞在東京人氣前五的意式餐廳中人均消費最低 圖表15:公司歷史沿革 圖表16:薩莉亞生產直銷體系 圖表17:一般情況下餐飲企業全鏈條產業通道 圖表18:公司2020-2023毛利率情況(%) 圖表19:門店裝修風格 圖表20:公司海外門店數量(家) 圖表21:不同地區菜單品類 圖表22:行業公司估值表 誠誠華福證 行業專題報告|食品飲料1.1基底資產泡沫崩潰，日本經濟增長陷入停滯20世紀80年代末，日本在如股票、房地產等資產價格高速增長的影響下實現了高速的經濟發展。日本政府為抑制泡沫經濟，采取了如加息、限制土地金融等政策。投資者紛紛拋售資產，對金融市場造成巨大影響，日本經濟受到重創，整個20世紀90年代都籠罩在經濟蕭條的影響下。2008年全球金融危機又阻礙了日本的經濟復蘇步伐。因此在1990至2020年間，日本經濟整體發展緩慢。650,000600,000550,000500,000450,000400,000。電子產業夕陽西下，日本經濟支柱崩塌。日本政府在二戰后高度重視發展電子行業。在上世紀70-80年代，日本電子產業達到巔峰，涌現出了NEC、東芝、索尼、松下、夏普等巨頭企業，1988年其在全球半導體市場份額達到50%以上。由于日本電子行業對美貿易長期處于高位順差，影響美國電子產業發展，美國通過廣場協議等手段削弱日本電子產品在國際市場的競爭力。盡管日本電子產業在20世紀90年代依然保持增長，但因為缺乏足夠的科技創新，沒有充分參與PC等未來規模巨大的市場領域，最終被中美韓等國超越。進入21世紀，日本電子產業規模急劇萎縮，高附加值產業的衰落導致勞動生產率下滑，進而使經濟衰退。誠誠華福證O HUAFUSECURITIESCO.,LTD.圖表2:日本電子產業產值(億日元)數據來源：,日本經濟產業省，華福證券研究所圖表3:日本生產率情況550TotalfactorproductivityaCapitalinput-Potentialgrowthrate數據來源：遠川研究所、日本銀行，華福證券研究所惡性循環致使就業情況惡化，日本民眾生活受創。日本經濟衰退的情況下，企業縮減產能、壓縮支出，并限制員工加班。泡沫經濟時期，加班費是日本工薪階層的重要收入來源。收入銳減造成消費縮水，又使企業繼續削減投資，進一步收縮工作崗位，形成惡性循環。90年代起的日本進入了“就業冰河期”,失業率上漲，民圖表4:日本實際工資指數變化(2020年為基期)20022002數據來源：厚生勞動省，華福證券研究所654320數據來源：,日本統計局，華福證券研究所1.2供需兩端受負面影響，三大因素制約外食發展中食需求增加，降低外食率。日本按照烹飪和用餐場景將餐飲分為內食(消費者自己購買食材回家烹飪、用餐)、中食(消費者在外購買成品食品后帶回家用餐)和外食(消費者在餐廳就餐)三類。90年代起，經濟壓力增大導致日本消費者外食頻率下降；家庭中女性更多外出就業，以改善家庭收入情況，導致家中無人做飯的比例更高，內食比例下降。新的生活方式催生了對方便快捷食品的更高需求，因此誠誠圖表6:1990-2019年日本外食化率(%)2000200220042006200820102012201420162018699120002002200420062008201020122014201620186991圖表7:1980-2010年日本外食市場規模(千億日2572442352500增加經濟負擔，從而不愿意生育。日本出生率從1990年開始便低于10%,平均每名日元翻倍至2020年的920日元。勞動力成本實現效率化運營。其母公司泉盛集團開創了大眾銷售系統(MassMerchandising華福證行業專題報告食品飲料零售家庭餐廳賽道上，企業普遍降價招徠顧客。家庭餐廳提供的菜品相對更加豐富，用餐場景更復雜，更難實現標準化運營，比起快餐店也更難吸引消費者高頻次用餐，因此90年代起家庭餐廳的處境往往比快餐賽道更加艱難。家庭餐廳在日本經濟蕭條期的客單價不斷下滑，在此背景下，薩莉亞通過提升自身經營效率將產品性價比做到極致，在價格低廉的情況下依然為顧客帶來令人滿意的用餐體驗，從而實現逆勢增長，從1992至2003年間，門店數量增加了10倍。200020012002200320042005200620072008200920102011201220138661L6619661S661200020012002200320042005200620072008200920102011201220138661L6619661S661誠誠華福證華福證券行業專題報告|食品飲料圖表11:薩莉亞企業理念有價值的飲食每日的飲食建議和挑戰因為近在咫尺-所以想去就可以去建議和挑戰只有薩莉只有薩莉亞才有的菜式令人有物超所值的感覺令客人有食得開心的感覺所以每日吃也吃不厭>因為店鋪清潔又明亮所以能安心地使用每日豐富的生活客人飲食的選擇增加可利用不同的T,P.0.S.>可享用不同菜式>令三餐變得愉快健康數據來源：公司官網、華福證券研究所1832.44億日元，歸母凈利潤達51.54億日元，在全球共經營1540家門店，其中日本國內1055家。薩莉亞在日本國內有著良好的口碑，一項針對消費者的調查顯示，日本5大知名家庭餐飲品牌中，薩莉亞是認可度、消費過的受訪者比例、顧客消費與再次消費意愿最高的品牌。誠誠O O HUAFUSECURITIESCO.,LTD.圖表12:薩莉亞品牌口碑在日本家庭餐飲品牌中名列前茅再次消費意愿EQ\*jc3\*hps88\o\al(\s\up3(5),0)消費意愿消費過的受訪者比例0.5102000790數據來源：公司公告、華福證券研究所創始人經驗豐富，明確高標準化意式快餐賽道。公司創始人正垣泰彥自1967年7月起經營一家私人餐廳“RestaurantSaizeriya”。經過對餐廳業務模式的多年探索與深入思考，正垣泰彥在積累了餐廳運營管理的經驗同時，也將業務鎖定在平價意大利菜。由于歷史文化、社會環境及經濟狀況等因素，意大利菜乃至西餐在當時日本人普遍認知中檔次高、價格高。借助西餐易于標準化生產、壓低成本的優勢，薩莉亞做到與競爭對手相比，在菜品口味、服務品質不落下風的同時，大幅降低了菜品價格，打破了消費者對意大利菜甚至西餐的固有印象，與當時的市場環境下的主流餐飲形成了差異化，從而開辟出一條獨特的發展道路。在后來食品工業化的發展誠誠圖表14:薩莉亞在東京人氣前五的意式餐廳中人均消費最低加門店數量準備，公司于1973年5月成立。此后公司平穩發展20年，在上世紀90圖表15:公司歷史沿革建立子公司SaizeriyaAustralia量達到1000家量達到1000家立公司第一進入中國大進入中國大到50家到100家到100家到500家港、中國臺破2億人次華福證行業專題報告食品飲料3獨特經營模式與法則，助力薩莉亞高速發展3.1薩莉亞“60年構想”指導，建設供應鏈體系壓低成本堅持薩莉亞“60年構想”,追求意式餐飲產業化。薩莉亞“60年構想”——在60年里開設1000家直營門店并建立自己的生產直銷體系，在公司創立初期設立，堅持至今沒有改變。截至2023財年，公司在全球共擁有直營門店1540家，“60年構想”已在門店層面達成，生產直銷方面公司也已經建立起了非常全面的體系。當地供應鏈品類有限，自建供應體系滿足個性化需求。從上世紀50年代起，日本餐飲行業工業化進程加速，涌現出一批餐飲供應鏈企業。隨著冷鏈運輸、大型超市、冰箱等逐漸在日本普及，冷凍食品作為餐飲供應鏈中的重要一環獲得了快速發展。目前，日本有多家大型冷凍食品企業，包括日冷、神戶物產、味之素等知名企業，其生產的冷凍食品主要囊括炒飯、炸雞、煎餃、烏冬面、肉排等，以日式或中式飲食為主。薩莉亞自身體量與主營產品導致僅依賴第三方供應商，并不能很好地解決供應問題。因此薩莉亞選擇自建供應鏈，從源頭到餐桌搭建完整的產業鏈。力求打通全鏈條產業通道，賦能門店經營效率。生產直銷體系是公司極低成本的基礎與保證，這套體系下，公司有效地減少產業鏈各個環節的成本、費用。公司的生產直銷體系正在不斷的完善與優化，未來公司將打通從源頭到自有門店產業通道，實現真正的餐飲產業化。誠誠華福證券華福證券直到2023年其菜單100道菜里，有72道是20元以下的。誠誠圖表18:公司2020-2023毛利率情況(%)90%63.11%62.63%63.35%60.30%70%63.11%62.63%63.35%60.30%40%30%20%2020202120222023到30%。開店后至少要達到20%。店內，配備10名員工，其中僅有2名正式員工，剩余8人均為小時工，大堂和廚房薩莉亞門店，開啟了公司的海外業務，2008年又開辟了中國香港、新加坡和中國臺一步提高。目前，公司在海外共經營485家華福證華福證券華福證行業專題報告|食品飲料行業專題報告|食品飲料圖表20:公司海外門店數量(家)20112013201520172019202120230100200300400500■中國大陸■中國香港■新加坡■中國臺灣數據來源：公司公告、華福證券研究所堅定性價比戰略，靈活調整運營戰術。公司在海外的經營，依然以高性價比作為核心，沿襲了公司在日本極致的降本增效手段，同時也針對海外各個市場的實際情況，做出了一些調整。在中國，由于人們不太在意擁擠時和別人坐在一起用餐，公司比起翻臺率更加重視餐廳滿座率，在中國的店鋪模型也因此由最初的260座的演變為150座為主。為控制人工費用在成本中的比例，公司在日本招聘店員主要以兼職人員和臨時工為主，但在中國受制于戶口制度，大城市內的就業者基本全部都希望成為正式員工，因此公司在中國改為以雇傭正式員工為主的策略。公司針對海外各國的飲食習慣，針對性調整了在當地的菜單，甚至在中國北京、上海、廣州三個地區也分別設計了三種不同的菜單，更好迎合了當地消費者的口味。公司參照當地實際物價，調整產品定價，使得“薩莉亞”品牌在公司所進入的每一個市場都是合作+自建工廠，深化海外供應鏈建設。日本總部強大的供應體系為公司的海外擴張帶去了便利與優勢，但公司海外的餐飲業務并不單純依賴日本供應鏈，也積極與本土供應商開展合作，不僅能進一步壓低成本，還有助于面對國際經濟形式變化的沖擊。公司于2000年在澳洲建立第一個海外生產基地，建設面積達132萬平方米的巨型工廠，利用澳洲的原產地優勢生產加工牛肉、奶酪醬等食材，服務公司餐廳業務。通過海外供應鏈相對獨立的建設，公司得以利用國外市場相對較低的物價壓低成本，不斷降低產品價格、提高性價比。公司還計劃在廣州建設一家用于生產核心食材的加工廠，深度優化公司在海外市場的供應鏈，穩定產品供應，進一步提升性價比，該工廠預計在2026年投入運營。誠誠華福證