證券研究報告?策略專題報告策略專題SOUTHWESTSECURITIES不止出口：關稅疑云下，今年產能出海的細分個股走勢有何規律？摘要關稅審查進行計價。24年年初以來出海鏈的超額收益逐漸瓦解，投資者對出海個股賦予更嚴格的篩選標準，即最好是產能出海。額收益。池）行業為例，無論出海至何處，均跑贏未出海個股。類似的還有電子行業，l今年產能出海個股的超額收益情況，統計發現主要有四點：因此今年對于美國產能出海，更多是炒作階段；2）其次則是，家居用品行業這些已經海外產能海外產能兌現情況，此時基本面優的個股超額收益強；3）白色家電和工程機械，屬于最早一批完成產能出海的行業，因此在炒能出海預期的當下并未體現出收益率的區別；4）汽零里面前往墨西哥建廠的個股，在今年3月特朗普“對墨中國車企加征100%關稅后”超額收益持續回落，市場表現顯示此類企業的出海建廠或屬于無效建廠，因此如果未來哈里斯當選，那么此類個股有股價修復的機會。準確的風險；公司出海建廠進度不及預期的風險。西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心執業證號：S1250524050004聯系人：李歷相相關研究1.對當前A股的觀點更新(2024-10-01)3.海外衰退交易觀察二：政策參數的非對稱回歸與資產價格的葉公好龍(2024-07-16)4.宏大敘事主題化階段，系統負反饋時滯(2024-06-28)而扣動了日元貶值的扳機？(2024-06-27)6.產能過剩時行情如何演繹？13年~15年黑色產能過剩五階段行情對當下鋰電鏈的啟示(2024-05-22)策1如何篩選出在外布局生產基地的個股？ 12出海建廠個股，股價的特點和規律 52.1YTD收益探究 52.2不同出海地相關個股走勢對“關稅縮圈”言論的截面反應 93統計視角下，哪些行業產能出海個股在今年具有超額收益，且超額收益走勢和Trump勝率有一定相關性？ 11圖1：24年年初以來出海指數有超額收益，但年中以來超額開始瓦解 1圖2：國軒高科在建工程明細 2圖3：三花智控在建工程明細 2圖4：隆基綠能和IlluminateUSA合資的組件工廠在今年年初投產 3圖5：浙江鼎力收購美國MEC公司 3圖6：公司公告中可以搜尋到隆基綠能美國工廠的相關信息 3圖7：申萬一級行業視角下產能出海至美國的個股數量 4圖8：申萬二級行業視角下產能出海至美國的個股數量 4圖9：申萬一級行業視角下產能出海至墨西哥的個股數量 4圖10：申萬二級行業視角下產能出海至墨西哥的個股數量 4圖11：申萬一級行業視角下產能出海至東南亞的個股數量 5圖12：申萬二級行業視角下產能出海至東南亞的個股數量 5圖13：汽車零部件行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的凈值走勢 8圖14：大選行情下的交易映射：特朗普勝率和美股TMT（右軸，%） 11圖15：光伏行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的凈值走勢 12圖16：光伏行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 12圖17：光伏行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 13圖18：小家電行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 14圖19：電子行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 14圖20：家居用品行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 15圖21：家居用品行業不同出海地和產能未出海相關個股凈利率（%） 15圖22：家居用品行業不同出海地和產能未出海相關個股PE_TTM 15圖23：白色家電行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 16圖24：工程機械行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 16圖25：汽車零部件行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額收益走勢（右軸，%） 17圖26：基金持倉：24年是基金超配產能出海鏈元年 18表1：不同行業出海建廠家數統計 6表2：24H1不同出海地建廠的個股平均營收規模 7表3：不同出海地建廠相關個股YTD絕對收益和超額收益 8表4：光伏和電池行業前往美國建廠項目預估情況 9表5：截面事件沖擊檢驗1——24年1月27日Trump60%關稅言論 10表6：截面事件沖擊檢驗2——24年3月17日Trump60%關稅言論 10為何研究產能出海？24年國內需求并未體現出過多亮點，投資者開始逐步將視野轉向外需營收敞口較大的出海鏈。但是，隨著年中特朗普再度“粉墨登場”，面對潛在的更嚴格的關稅審查，出口鏈自24年初以來的超額收益在6月份后逐漸瓦解（盡管924行情開啟后出口鏈再度展現出一波強勁的超額收益，但并未超過前高）。這也反映了投資者對出海個股賦予更嚴格的篩選標準，即最好是產能出海。1如何篩選出在外布局生產基地的個股？傳統總量層面對產能出海的研究較少涉獵到出海的具體公司，主要原因在于此類信息更多適用于自下而上收集，自上而下難度較大。我們主要采取兩種方式來統計收集當前A股中有哪些上市公司產能出海。方法一：觀察年報中的“在建工程明細”我們可以通過仔細審查個股的年報，特別是其中的“在建工程明細”部分，來判斷該公司是否在中國以外的地區有生產基地。例如，國軒高科在其2023年年報中披露了其在美國的電池廠項目，三花智控2023年年報中披露了墨西哥的工業廠區建設信息，這便是兩個典型的例子。122然而，這種方法也存在一定的局限性。具體來說，公司并不一定會直接負責建設海外工廠，而可能通過“兼并收購”或“合資”方式來獲得海外生產基地。例如，隆基綠能和浙江鼎力便是通過合資或收購的方式，獲得了在海外的產能布局。這意味著僅依靠“在建工程明細”這一方法，可能會遺漏一部分重要信息。投產方法二：通過公司公告搜索為了彌補方法一的不足，我們還可以通過檢索上市公司的公告，尤其是那些涉及海外產能的內容。借助萬得公司公告中的“同句搜索”功能，我們能夠便捷地查找例如“美國：工廠”這樣的關鍵字組合，從而獲取相關信息。3例如，在2024年1月26日的隆基綠能投資者關系活動記錄表中，就提到了該公司在美國建設組件工廠的具體情況。通過以上兩種方法的結合，我們可以較為全面地識別出那些在國外布局生產基地的A股公司（本文我們主要討論前往美國、墨西哥和東南亞建廠的情況，歐洲由于國別數量過多，暫時忽略）。截至24年9月，A股中共有299家上市公司在海外布局了產能；其中有62家公司前往美國建廠、72家公司前往墨西哥建廠、215家公司前往東南亞建廠（考慮到其中部分公司存在多個出海地，因此三地相加和前文總數不等）。從行業視角上看，前往美國建廠的企業主要集中在汽車和電力設備，本質上受特斯拉和美國本土光伏需求帶動，反映了對北美市場較大需求的積極響應和供應鏈全球化的策略。二級行業分類揭示了更具體的出海情況，其中汽車零部件行業以9家公司領先，電池行業有6家公司，而醫療設備、專用設備、光伏設備各有4家公司在美國設廠。前往墨西哥建廠的企業主要集中在汽車、電子、機械設備。從申萬一級行業的視角來看，汽車26家、電子14家和機械設備11家。《美墨加協議》簽訂后，墨西哥的低成本生產和與美國的地理鄰近性，使企業能夠降低生產和物流成本，增強市場響應能力。4前往東南亞建廠情況來看，申萬一級行業視角下，電子行業以39家企業位居首位，顯示出近年來中國電子制造業向東南亞轉移的強勁趨勢。這與東南亞國家的低成本優勢以及逐步完善的供應鏈環境密切相關。緊隨其后的是電力設備（29家）和機械設備（26家表明這些資本密集型行業在東南亞的布局力度不斷加大，可能是為了利用當地廉價勞動力并接近快速增長的區域市場。此外，輕工制造（25家）和汽車（21家）行業也有大量企業在東南亞設廠，這可能是為了滿足東南亞地區日益增長的消費需求，并通過東南亞作為生產基地出口到全球市場。2出海建廠個股，股價的特點和規律2.1YTD收益探究那么在得到A股不同出海地的個股名單后，我們就能去探究出海建廠個股今年是否有超額收益，且不同出海地之間超額收益是否有分化？我們首先統計了不同行業在海外建廠的數量分布情況。根據申萬二級行業分類，共有24個行業的A股公司在美國設有生產基地。其次，出海最為積極的是汽車零部件行業，共有9家公司在美國建廠，17家公司選擇在東南亞建廠，25家公司在墨西哥建廠。59680431404823523135241120041140122242112171181101801225130120241121我們將不同的出海地點粗略地視為影響股票表現的因子變量，并通過構建因子凈值走勢來分析其影響。我們基于申萬二級行業的細分分類，觀察同一細分行業內，不同產能出海目的地的企業在股票市場上的表現是否有差異。這種分析方法可以幫助我們識別出特定行業內，產能布局海外的企業是否在市場上獲得了超額收益，以及這些收益是否與其選擇的出海目的地相關聯。值得注意的是，在構建細分行業內不同出海地的個股凈值走勢時，有些許處理細節需要提前明晰：（1）如果存在某個企業既在美國建廠也在墨西哥建廠，或既在美國建廠也在東南亞建廠，那么將該企業歸類到美國建廠中。這樣做是考慮到產能出海中，大家尤為關注前往美國建廠的個股情況，因此我們將美國建廠的個股優先放在一起。（2）理論上，考慮到行業內部越是龍頭股越有條件出海建廠，因此或許最終歸類出來的不同出海地個股走勢，只是反映了行業內龍頭和非龍頭之間的差異。為了消除這一擔憂，我們需要對規模因子進行中性化。下表展示了出海行業中不同出海地個股在24年上半年的平均營收規模，以汽車零部件為例，行業內部前往美國建廠的個股24H1平均營收規模為83億、東南亞建廠個股為37億、墨西哥為84億、產能未出海為34億。因此在汽零行業內部，營收規模因子對公司自身出海與否的影響并不大。而反例則是白色家電行業，行業內部前往美國建廠的個股24H1平均營收規模為1356億元、東南亞建廠的為2181億元、墨西哥建廠的為1334億元、產能未出海的為313億元，行業內部出海與未出海個股間的營收規模差異巨大，因此此時不同出海地的個股凈值走勢里面就摻雜了龍頭和非龍頭的基本面差異。66表2：24H1不同出海地建廠的個股平均營收規模申萬二級行業飼料美國建廠東南亞建廠墨西哥建廠產能未出海化學制品9金屬新材料工業金屬通用設備專用設備工程機械自動化設備6電子汽車零部件商用車4白色家電小家電7家居用品醫療器械7玻璃玻纖電機Ⅱ電池摩托車及其他光伏為了解決這一問題，我們需要對細分行業內部產能未出海的個股進行一定處理：針對某一行業，我們將其產能未出海個股，依據24H1營收規模從大到小排序，觀察從第一個開始，截止到第幾個個股，其平均營收規模能夠和該細分行業產能出海個股的平均營收規模相錨定。實際上這相當于對行業內部產能未出海個股進行優選，盡量將產能出海和產能未出海個股的營收規模控制在同一水位，盡量剔除龍頭和非龍頭效應的擾動。經過上述兩個步驟的處理，我們得到了某個細分行業下，前往美國建廠、前往東南亞建廠、前往墨西哥建廠、產能未出海的個股名單。我們通過等權做多細分個股，來得到細分行2023/1/1~2024/10/15。以汽車零部件為例，前往美國建廠、東南亞建廠、墨西哥建廠、產能未出海之間凈值走勢在23年分化并不大，進入24年之后收益率開始有區分。從過去一年收益視角來看，美國建廠7%>東南亞建廠3.7%>產能未出海-1.9%>墨西哥建廠-21.4%，汽零內部前往美國和東南亞建廠的個股具備超額收益；和預期中相悖的是，汽零內部出海至墨西哥的個股超額收益則為負，具體原因將在后文展開。77擴展到各個行業上看，整體而言大多數向外產能出海個股在今年相較未出海股票具有明顯的超額收益，特別是以當前熱門的新能源（光伏、電池）行業為例，無論出海至何處，均跑贏未出海個股。類似的還有電子行業，無論是出海至美國，亦或是東南亞、墨西哥，均跑贏行業內部產能未出海個股。表3：不同出海地建廠相關個股YTD絕對收益和超額收益申萬二級行業飼料化學制品金屬新材料工業金屬通用設備專用設備工程機械汽車零部件商用車家居用品玻璃玻纖摩托車及其他光伏絕對收益相對未出海超額收益美國建廠-21.8%-6.4%-15.1%-22.3%-8.1%-10.2%5.5%-20.8%-26.3%-11.6%-14.6%-6.2%-24.4%-48.0%7.2%-10.5%-27.6%-27.8%-23.5%東南亞建廠4.0%-34.0%-12.5%-6.3%--6.0%-15.8%-11.1%-13.6%-15.0%-15.5%25.1%-17.3%-11.3%-29.6%-22.6%-15.6%-6.8%-25.5%墨西哥建廠--31.1%--26.8%-42.7%3.5%-4.8%-32.4%-12.4% -29.3% -15.1%--18.3%-24.1%- -7.8%產能未出海-28.9%-21.9%-23.6%-5.6%-29.9%-23.1%-4.0%-31.8%-13.5%-19.3%-18.6%-8.3%-27.7%-28.1%-25.0%-32.4%-36.7%4.2%-37.6%7.0%8.5%-16.7%9.5%-7.0%-43.0%4.0%-10.2%2.2%3.3%-19.8%9.1%-32.0%東南亞-12.1%-0.7%--2.0%2.4%5.7%-46.4%3.1%-6.7%-9.0%-4.7%9.8%-11.0%墨西哥--9.2%--21.1%-12.8%-0.9%-0.5%1.1% -10.0% 3.5%-6.1%-9.4%4.1%- -88策但其中也有例外，例如像白色家電、工程機械行業，其產能出海個股在今年來卻未有明顯超額，該如何解釋這一現象？我們認為這和當前企業產能出海（特別是前往美國建廠）依然停留在初始階段相關。以熱門的新能源為例，我們自下而上統計了光伏設備和電池板塊前往美國建廠的產能規劃和投放情況。表4：光伏和電池行業前往美國建廠項目預估情況代碼股票市值（億元）所屬申萬一級行業所屬申萬二級行業美國產能規劃情況2023年總產能投產情況/規劃阿特斯隆基綠能晶科能源科達利國軒高科天奈科技恩捷股份新宙邦電力設備電力設備電力設備電力設備電力設備電力設備電力設備電力設備光伏設備光伏設備光伏設備年產值7000萬美元年產10,000噸碳納米管導電漿料生產線項目7億平方米鋰電池涂布隔膜產線40萬噸化學品23年總營收14億美元23年54000噸導電漿料70億平方米遠期規劃以光伏為例，當前前往美國建廠的個股主要有四個：晶澳科技、阿特斯、隆基綠能、晶科能源。從公告中披露的美國產能規劃情況上看，基本上在23、24年陸續投產，但是實際規劃的美國產能大約只有個位數GW，大約只占23年公司總產能的10%以下(除了阿特斯)。電池行業個股同樣類似，披露的美國工廠產能規劃大約只占當前總產能的10%~20%，且投產規劃普遍要去到26年。綜合來看，上市企業前往美國建廠依然處于投石問路的階段，不高的產能敞口，疊加仍需兩到三年才能實際完成的產能釋放，均使得出海建廠在最近一兩年還很難帶來實際的業績改善。因此從這個角度觀察，當前產能出海與否尚未大規模影響個股業績基本面，行情依然屬于“概念炒作”階段，因此在選擇產能出海個股時，市場更關注的是“增量”信息，特別是在最近幾年國內產能過剩壓力最大的新能源相關行業，此時向外出海建廠的相關增量信息意味著相關公司具備潛在的業績改善預期，因而順利兌現到股價上。而對于白色家電和工程機械行業，其內部產能出海較早，例如：2007年三一重工設立美國總部及產業園、2015年海爾智家收購美國通用電氣獲得美國產能等，均屬于最早一批完成產能出海的公司。而這在對產能出海依然停留在概念炒作的階段，自然不屬于增量信息，因此行業內部產能出海與否，并未體現出類似新能源行業般明顯的收益區分。2.2不同出海地相關個股走勢對“關稅縮圈”言論的截面反應我們同時發現，24年特朗普一系列關于“關稅縮圈”的言論后，前往美國建廠的個股相較于前往東南亞和墨西哥建廠的個股，短期內上漲幅度更大。具體而言，24年1月27日，特朗普發表“對中國加征60%關稅”言論；其次則是24年3月17日，特朗普聲稱“對墨個交易日后不同出海地的個股超額收益。9策舉例來說，在1月“對中國加征60%關稅”言論之后，以T+10超額收益率來看，前往美國建廠個股超額收益均值為4.9%，大于東南亞的3.3%和墨西哥的-1.9%。類似的，3月份特朗普言論下前往美國建廠個股T+10超額收益為4.0%，高于東南亞的1.7%和墨西哥的0.1%。綜合來說，在關稅審查更嚴格的事件沖擊下，前往美國建廠的相關個股短期內有更高的上行傾向。金屬新材料小家電 美國金屬新材料工業金屬通用設備專用設備工程機械小家電- - --- - --- - --- - --3統計視角下，哪些行業產能出海個股在今年具有超額收前期我們曾發現美股存在一個規律，通過計算個股2018年~2023年每年中國營收占比，選取年均占比在20%以上的作為美股TMT板塊中國敞口較大的公司，并計算其相對TMT板塊的超額收益走勢；自3月起，川普支持率走高意味著美股TMT板塊中國敞口較大的公司承壓，反之，中國敞口較大公司超額收益走高。類似的，我們也試圖找到A股產能出海行業中是否存在著類似的規律。經過人工篩選，我們發現二十多個產能出海行業中，只有7個行業存在著可供著墨的點。前文我們已然提及，由于當前的大部分行業產能出海更多處在投石問路的階段，因此在實際海外業績并未明顯釋放的前提下，并非所有行業都會定價產能出海。光伏鏈中，美國、東南亞、墨西哥建廠相關個股相對光伏內部產能未出海個股，今年均有超額收益。考慮到墨西哥建廠只有一個成分股，因此走勢或許并非完全反應出海地的影響，更多是個股阿爾法因素在定價。剔除墨西哥建廠后，能發現光伏鏈中前往美國建廠和東南亞建廠的相關個股超額收益均和Trump勝率相關性較強。特別是光伏鏈中美國建廠相關個股，超額收益自從24年5月份開始跟隨特朗普勝率快速爬升；7月中旬特朗普遭受槍擊后勝率沖高快速回落，美國建廠個股超額收益于當天同步見頂，開啟回調。直到8月12日特朗普勝率觸底盤整，同期美國建廠個股超額收益亦同步止住。10月以來特朗普勝率再度拉升，美國建廠個股超額收益隨后跟隨上行，創下年內新高。相較而言，光伏鏈中前往東南亞建廠的個股超額收益和特朗普勝率的相關性準則沒有表現的像美國建廠個股那般“亦步亦趨”，但至少從大趨勢上看，今年以來該類個股超額收益穩步上行，同樣反映了特朗普當選勝率的提高。圖16：光伏行業內部不同出海地和產能未出海相關個股的超額（2）電池電池鏈中，暫時未出現前往墨西哥建廠的個股，因此此處我們只展示電池鏈中前往美國建廠和東南亞建廠的個股的超額收益走勢。直觀上看，盡管從24年年內視角來看出海建廠均相對產能未出海有更高的收益，但超額收益和特朗普勝率走勢之間的相關性并沒有光伏鏈那么高。5月份超額收益均伴隨著特朗普勝率的爬升而走高，7月中旬特朗普勝率見頂后超額收益開始停滯。但9月下旬開始，無論是美國建廠亦或是東南亞建廠，相關個股超額收益均快速走低，背后原因在于924行情啟動后個股間普遍大幅反彈，而前期表現落后的產能未出海個股因為前期回調幅度更大，因此在股價修復時有更強的動能，由此造成了電池鏈中美國建廠和東南亞建廠相關個股超額收益在9月下旬后出現一波回調。不過10月中旬以來超額收益有逐步企穩反彈的跡象。（3）小家電小家電行業里由于本身成分股數量較少，前往美國和東南亞建廠的企業數量分別只有1家和2家。美國建廠個股超額收益和特朗普勝率相關性極高，勝率7月中旬的頂點和10月以來的底部反彈均能和超額收益對應上。（4）電子電子鏈中，美國建廠的電子細分個股自從24年5月份之后和Trump勝率相關性大幅增強，7月中旬美國建廠超額收益和特朗普勝率同步見頂，不過10月以來兩者略微脫鉤。（5）家居用品家居用品行業中，東南亞建廠相關個股超額收益遠高于美國建廠和墨西哥建廠，且其和特朗普勝率走勢也更為緊密。此時值得留意的是，和新能源行業近兩年才陸續產能出海不同，家居行業在18年貿易戰初起時就已經陸續開始產能外遷，并在20、21年逐步完成產能爬坡。因此和新能源“投石問路”不同，家居行業的海外產能已經落地，并可持續跟蹤驗證業績。從實際財務基本面上看，前往東南亞建廠個股由于具備更低的生產成本，所以財務凈利率更高，業績釋放更加充分。而前往美國建廠的家居個股，則在近三年持續受到高運價、高通脹擠壓，呈現明顯的“增收不增利”現象，業績釋放不及預期。疲弱的業績也使得美國建廠相關個股估值持續高于其它個股，業績、估值雙重壓力下美國建廠相關個股跑輸東南亞建廠。（6）白色家電和工程機械如同前文所述，這兩個行業屬于國內最成熟、最早的一批產能出海行業，因此對于整體產能出海依然處在炒作的當下來看，23年以來產能出海因子并未對行業內部細分產生過多的影響。超額收益走勢（右軸，%）超額收益走勢（右軸，%）（7）汽車零部件汽車零部件行業中，我們反倒觀察到一個“反向”的交易機會，從超額收益上看，前往墨西哥建廠的相關個股反倒是最低。前文提及汽零是前往墨西哥建廠的主力軍，然而從股價走勢上看并未兌現收益。我們理解這和24年3月——特朗普在俄亥俄州代頓的集會演講中放話稱，如果他贏得2024美國大選，將對中國企業在墨西哥生產的汽車征收100%的關稅，讓中方“無法在美國銷售這些汽車”——的講話相關。從股價走勢上看，市場表現顯示此類企業的出海建廠或屬于無效建廠，因此如果未來哈里斯當選，那么墨西哥建廠的汽零應該有一波反彈機會。總結來看：1）今年以來，出海至美國的光伏個股、出海至美國和東南亞的電池個股、出海至美國的小家電個股、出海至美國的電子個股的超額收益，和博彩市場上對Trump勝率變化有較強的相關性，因此一旦未來特朗普當選勝率再度拉大，買入此類個股可以作為對沖關稅壓力的主要手段。但同時，此類前往美國建廠的個股目前只是處在投石問路的階段，實際美國產能敞口要么很小，要么要兩年之后才能落地，因此今年對于美國產能出海，更多是炒作階段；2）其次則是，家居用品行業這些已經海外產能釋放的個股，市場主要關注其海外產能兌現情況，此時基本面優的個股超額收益強；3）白色家電和工程機械，屬于最早一批完成產能出海的行業，因此在炒作產能出海預期的當下并未體現出收益率的區別；4）汽零里面前往墨西哥建廠的個股，在今年3月特朗普“對墨中國車企加征100%關稅后”超額收益持續回落，市場認定此類公司屬于無效建廠，因此如果未來是哈里斯當選，那么此類個股有股價修復的機會。產能出海機會持續凸顯。考慮到產能出海個股一半左右是小市值股票（市值50億以下占56%基金季報可能忽略其持倉信息，因此我們從基金半年報和年報口徑的全部持倉來觀察市場對產能出海鏈的配置情況。數據上看，24H1基金超配5%，創疫情以來新高，后續產能出海機會持續凸顯，我們也將在隨后的報告持續跟蹤各行業產能出海的最新情況。策分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所