財務管理講義

第一章總論

?何為財務

Finance的含義

財務是一個與我們每一個人的生活緊密相關的基本范疇，錢財的獵取、占有、消

耗、安排及有效配置構成了財務的原始意義。

財務就是一個單位各項活動所引起的貨幣流轉及其結果。

財務管理的概念

企業財務活動

一企業籌資引起的財務活動

一企業投資引起的財務活動

一企業經營引起的財務活動

-企業安排引起的財務活動

企業財務關系

財務管理是企業在資金的籌集、投放和安排過程中組織財務活動、處理財務關系

的一項綜合性管理工作。

?財務管理的目標

財務管理的目標是公司理財活動所盼望實現的結果，是評價公司理財活動是否合

理的基本標準。

以利潤最大化為目標

思考

?有A、B兩個企業，其利潤都是100萬元，哪一個企業的理財目標實現得

更好？

假如A企業是今年賺取的100萬元，而B企業是去年賺取的100萬元利潤，

哪個企業更好？

?假如A、B企業都是今年賺取的100萬元，哪個企業更好？

?假如A企業賺的100萬元全部收回了現金，而B企業全部是應收賬款，哪

個企業更好？

?假如A、B企業同時賺取的100萬元利潤都是收回了現金，哪個企業更好？

在上面的條件下，假如A企業是投資100萬元建成的，而B企業是投資

500萬元建成的，哪個企業更好？

主要跳點：

?沒有考慮資金的時間價值

?沒能有效地考慮風險問題

?沒有考慮利潤與投入資本的關系

沒有反映將來的盈利力量

?財務決策行為短期化

?可能存在利潤操縱

以股東財寶最大化為目標

＞主栗優點

i考慮了時間價值和風險因素

i克服了追求利潤的短期行為

W反映了資本與收益之間的關系

＞主要缺陷

?股東未必是公司唯一的全部者

?不同的股東有不同的利益要求

?股票價格最大化不肯定是股東財寶最大化

權衡利益相關者利益條件下的公司股東財寶最大化

權衡相關利益人的利益模式，一般是考慮股東、債權人作為投資人，以及企

業職工、顧客、供應商和其他相關的利益者作為利益權衡的對象，以權衡相關利

益人的利益模式。這一種模式轉變了傳統的公司法所規定經理僅僅對股東財寶最

大化負責，轉為要求在權衡企業相關人的利益約束下實現股東財寶最大化。

財務管理目標與利益沖突

＞托付一代理問題與利益沖突

＞沖突之一：股東與管理層

當全部權與經營權相分別，居于企業外部的股東和居于企業內部的管理者將

會發生利益上的沖突。道德危機、逆向選擇

解決機制：

＞激勵

9績效股

9股票期權

＞股東直接干預

9機構投資者

9法律規定

＞被解聘的威逼

＞被收購的威逼

＞沖突之二：股東與債權人

股東和債權人之間的目標明顯是不全都的，債權人的目標是到期能夠收回

本金，而股東則盼望賺取更高的酬勞，實施有損于債權人利益的行為，如投資高

風險項目、發行新債。兩種方式進行制約：1、簽訂資金使用合約，設定限制性

條款2、拒絕業務往來，要求高利率

＞沖突之三：大股東與中小股東

大股東通常持有企業大多數的股份，能夠左右股東大會和董事會的決議，委派企

業的最高管理者，把握著企業重大經營決策的掌握權。

大股東侵害中小股東利益的形式：

?關聯交易轉移利澗

?非法占用巨額資金、采用上市公司進行擔保和惡意融資

?發布虛假信息，操縱股價

?為派出的高級管理者支付過高的薪酬

?不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。

愛護機制：

1、完善公司治理結構

2、法律規范信息披露制度

＞社會責任與利益沖突

很多狀況下，公司的目標與社會目標是全都的，但也有很多例外。

可以通過制訂一些法律進行約束，但是法律不能解決全部問題。

?企業組織形式與財務經理

企業組織的類型

9個人獨資企業

?優點：（1）企業開辦、轉讓、關閉的手續簡便；（2）企業主

對債務擔當無限責任，會盡心經營企業；（3）稅負較輕；

（4）制約因素較少，決策效率高：（5）技術和財務信息簡

潔保密。

?缺點：（1）獨資企業要擔當無限責任，風險大；（2）籌資

困難；（3）企業壽命有限：個體業主制的企業存續期受制

于業主本人的生命期。。

9合伙企業

?優點：開辦簡潔，費用較低

?缺點：責任無限、權力分散、產權轉讓困難

9公司

?種類：有限責任公司與股份有限公司

特點：獨立的法人實體；具有無限存續期；股東擔當有限

責任；全部權與經營權分別；籌資渠道多元化

CFO（首席財務執行官）與財務經理在企業中的地位

1.CFO在企業組織層中占有較高的位置，被譽為企業的“財神爺”。

2.大型企業則在董事會中設有戰略管理委員會，特地把關重大籌資和投資決策，

重大投資和融資決策需要很寬廣的學問和肯定的平衡推斷力量，CFO對戰略委員

會的財務（含投資）決策產生很大的影響，因而此委員會所制定財務政策相當一部

分反映出CFO的力量和水平。

財務經理的職責

1.制定戰略，制造價值

2.協調投資者關系

3.兼并與收購

?財務管理的環境

經濟環境

法律環境

?金融市場環境

社會文化環境

財務管理的環境又稱理財環境，是指對企業財務活動和財務管理產生影響作

用的企業外部條件的總和。

經濟環境

財務管理的經濟環境是影響企業財務管理的各種經濟因素，如經濟周期、經濟進

展水平、通貨膨脹狀況、政府的經濟政策等。

?經濟周期

9復蘇

9富強

S衰退

9蕭條

經濟進展水平

Y發達我國

i進展中我國

9不發達我國

?通貨膨脹

9引起資金占用的大量增加

9引起公司利潤虛增

9引起利率提升

4引起有價證券價格下降

4引起資金供應緊急

經濟政策

法律環境

指影響企業財務活動的各種法律、法規和規章

?企業組織法規

?企業財務會計法規

?稅法

金融市場環境

c外匯市場

「短期證券市場

r貨幣市場\

人J“I短期借貸市場

金融市場j資金市場＜,「一級市場

「長期證券市場一

資本市場-iI二級市場

II長期借貸市場

黃金市場

圖1-2金融市場的基本類型

金融市場是進行資金融通的場所。

?金融市場與企業理財

9為公司籌資和投資供應場所

9實現長短期資金的相互轉化

i為公司理財供應相關信息

?金融市場的構成

9主體（銀行和非銀行的金融機構）

9客體（交易對象）

i參與人（企業、政府和個人等）

?金融工具

9貨幣市場證券

9資本市場證券

?利息率及其測算

利率=純利率+通貨膨脹補償+違約風險酬勞+流淌性風險酬勞+期限風險酬勞

?純利率

?通貨膨脹補償

短期無風險證券利率=純利率+通貨膨脹補償

?違約風險酬勞

國庫AAA級BBB級違約風險酬勞率

券公司債券公司債券

AAA(4)=(2)-(1)BBB(5)=(3)-(1)

(1)(2)(3)

2002

5.6%6.8%8.0%1.2%2.4%

年3月

?流淌性風險酬勞

資產變現力量越強，流淌性越好，流淌性風險越小。

?期限風險酬勞

一項負債到期日越長，不確定因素就越多，期限風險酬勞越大。

社會文化環境

社會文化環境包括訓練、科學、文學、藝術、新聞出版、廣播電視、衛生體育、

世界觀、抱負、信念、道德、習俗，以及同社會制度相適應的權利義務觀念、道

德觀念、組織紀律觀念、價值觀念、勞動態度等。

其次章財務管理價值觀念

2.1貨幣時間價值

時間價值的概念

貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策

的基本依據。

即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今日1元錢的價值亦大于1年以后1

元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權利，

按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。

時間價值是扣除了風險酬勞和通貨膨脹率之后的真實酬勞率

時間價值的真正來源：投資后的增值額

時間價值的兩種表現形式：

相對數形式一一時間價值率

肯定數形式——時間價值額

一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值

需要留意的問題：

/時間價值產生于生產流通領域，消費領域不產生時間價值

/時間價值產生于資金運動之中

/時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢

思索：

1、將錢放在口袋里會產生時間價值嗎？

2、停頓中的資金會產生時間價值嗎？

3、企業加速資金的周轉會增值時間價值嗎？

現金流量時間線

現金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反

映資金運動發生的時間和方向。

貨幣當前的值稱做現值(presentvaIue,P)

將來某一時刻的值稱做終值或將來值(futurevaIue,F)

單利終值和現值

1.單利的利息計算I=P?i?t

2.單利的終值計算

3.單利的現值計算

某企業有一張帶息期票，面額為1000元，票面利率6%,出票日期6月15日，8

月14日到期（共60天），企業因急需用款，憑該票據于6月15日到銀行辦理

貼現，銀行規定的貼現率9%,銀行付給企業的金額為

復利終值和復利現值

?利息的計算

單利一一指肯定期間內只依據本金計算利息，當期產生的利息在下一期不作

為本金，不重復計算利息。

復利一一不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾

利”。

復利的概念充分體現了資金時間價值的含義。

在爭論資金的時間價值時，一般都按復利計算。

復利終值

終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。

“=PV（l+i）"

/匕代表復利終值

PV代表復利現值

，代表利息率

〃代表計息期數

上述公式中的（1+。"稱為復利終值系數，可以寫成（FutureValueInterest

Factor）FVIF,用符號（F/P,I,n）,復利終值的計算公式可寫成：

n

FVn=PV（1+i）=PVFVIFhn

復利現值

復利現值是指將來年份收到或支付的現金在當前的價值。由終值求現值，稱

為貼現，貼現時使用的利息率稱為貼現率。

FV?=PV（l+i）n

1

上式中的（1+1）"叫復利現值系數或貼現系數，可以寫為PVIFin,用符號

（P/F,l,n）,則復利現值的計算公式可寫為：PV=FV,,-PVIF,n

年金終值和現值

年金是指肯定時期內每期相等金額的收付款項

?后付年金（一般年金）的終值和現值

后付年金一一每期期末有等額收付款項的年金。

后付年金終值的計算公式：（1+/）"-1

FVArl=?!--—?-——=AFVIFA.i,n

后付年金現值的計算公式:

此公式的推導過程為:

11111

-----r-----r-----rH----------------r4-------------------------(1)

(l+o1(l+o2(1+03(1+，產(1+/)"

(1)式兩邊同乘以(1+i)，得:

,1111小、

PVIFAin-(l+i)1H---------rH---------+H------------H-----------:-----(2)

(1+/)'(1+0(1+產(1+

(2)-(1)得:

FWE4.-(1+z)-PVIFA.“=1-----------

w(?"(1+/)"

PVIFAj,=

z(l+z)

pv/4=一(!"-

?先付年金(即付年金)的終值和現值

先付年金一一每期期初有等額收付款項的年金。

先付年金終值的計算公式：

XFVAn=A-FVIFA.,?(1+i)

先付年金現值的計算公式：

=A-sn-(1-t-z>

?延期年金現值的計算

遞延年金一一最初若干期沒有收付款項的狀況下，后面若干期等額的系列收

付款項的年金。

遞延年金現值的計算公式:

匕=A?PV/FAJPVIFim=A-(PVIF^-PVIF^J

?：?永續年金現值的計算

永續年金——期限為無窮的年金

PVIFA.nJT1+D”

i,n?PVIFA*=!

11,8.

時間價值計算中的幾個特殊問題

9不等額現金流量現值的計算

若干個復利現值之和

例題

某人每年年末都將節約下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現率為

5%,求這筆不等額存款的現值o

年f01234

現金流量1000200010030004000

這筆不等額現金流量的現值可按下列公式求得:

PVQ-4-----jr+A]------r+-----+-------+A----------

(l+i)°(1+z)'~(l+z)2(1+034(l+o4

=1000XPVIF5%04-2000XPVIF5%1+100xPVIF5%2+3000xPVIF5%3+4000xPVIF5%4

=1000x1.000+2000x0.952+100x0.907+3000x0.864+4000x0.823

i年金和不等額現金流量混合狀況下的現值

能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干個年金現值和復利現值。

例題

某公司投資了一個新項目，新項目投產后每年獲得的現金流入量如下表所示，貼

現率為9%,求這一系列現金流入量的現值。

年f1-4年5~9年10

現金流量每年1000每年20003000

（答案10016元）

9貼現率的計算

第一步求出相關換算系數

FVIF

3PV

PV

PVR

花

=等

-A

其次步依據求出的換算系數和相關系數表求貼現率（插值法）

例題

把100元存入銀行，橢年后可獲本利和259.4元,問銀行存款的利率為多少？

PVI耳io=—=0.386

259.4

查復利現值系數表，與10年相對應的貼現率中，10%的系數為0.386,因此，利

息率應為10%o

當計算出的現值系數不能正好等于系數表中的某個數值，怎么辦？

現在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到

750元。

5000

?戶務。=6.667

750

查年金現值系數表，當利率為8%時，系數為6.710;當利率為9%時，系數為6.418o

所以利率應在8%?9%之間，假設所求利率超過8%,則可用插值法計算

利率年金現值系數

8%116.71011

Lx%U0.043

?J>1%6.667J>0.292

x0,（）9%J6.418_

T=0.292

x=O.147

則；利息率/=8%-4-0.147%=8.147%

9計息期短于一年的時間價值的計算

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數和計息率應分別

i

一

-n

進行調整。

廠代表期利率，i代表年利率，加代表每年的計息次數

〃代表年數，，代表換算后的計息期數

例題

某人預備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每

年計息一次，問現在應存入多少錢？（2）每半年計息一次，現在應存入多少錢？

（元）

PV=FV5-PVIFin=1000-PVIFIQ%5=1000X0.621=621

E=772-7N=夕X22,=I<）

pv=FVl0-PVIF5%l0=1000X0.614=614元

2.2風險與收益

風險與收益的概念

風險與收益的含義

?收益為投資者供應了一種恰當地描述投資項目財務績效的方式。收益的大

小可以通過收益率來衡量。

?風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風險性決策

3.不確定性決策

風險的類別

（一）市場風險

（二）企業特殊風險

1、經營風險

2、財務風險

如何理解“若息稅前資金利潤率低于借入資金利息率，須動用自有資金的一

部分利潤來支付利息；若企業息稅前資金利潤率高于借入資金利息率，增加借入

資金可以提高自有資金利潤率?！保?/p>

單項資產的風險與收益

?對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯系的，因此對風險的衡

量，就要從投資收益的可能性入手。

1.確定概率分布

2.計算預期收益率

3.計算標準差

4.采用歷史數據度量風險

5.計算變異系數

6.風險規避與必要收益

?1.確定概率分布

號京在

名■第W*與之

聲書wg：五盒豐

甘生師聿

苗聲*方

O31005*.

O.-4lS-$￡r-15,34.

f氏法?、O3-'-TO-*.'1。羚

1.。1

?從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%,此時兩家公司的股東都將

獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%,此時股票收益適中。而

市場需求低迷的概率為30%,此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京

公司的股東甚至會患病損失。

2.計算預期收益率

西京公司東方公司

市場各類需求各類需求下乘積各類需求下乘積

需求類型發生概率的收益率(2)X(3)的收益率(2)X(5)

(1)(2)(3)=(4)(5)=(6)

旺盛0.3<100%30%20%6%

正常0415&6%15%6%P

低迷03-70%-21%10%3%

合計1.0，?=15%r=15%

預期收=r

=々1+弓力+…+/

2-1

兩家公司的預期收益率分別為多少?

3.計算標準差

(1)計算預期收益率(3)計算方差

方差"=](一什

預期收益率P

(2)計算離差(4)計算標準差

離差=r標準莖

兩家公司的標準差分別為多少？

?4.采用歷史數據度量風險

已知過去一段時期內的枚益數據，即歷史數據，此時收益率的標準差

可采用如下公式估算：

Wza—?

=A/----------------------

Vn——1

?5.計算變異系數

假如有兩項投資：一項預期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何

選擇呢？

至棄星級==

廠

變異系數度量了單位收益的風險，為項目的選擇供應了更有意義的比較基礎。

西京公司的變異系數為65.84/15=4.39,而東方公司的變異系數則為3.87/15=

0.260可見依此標準，西京公司的風險約是東方公司的17倍。

6.風險規避與必要收益

假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購

買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；其次

個項目是購買A公司的股票。假如A公司的研發方案進展順當，則你投入的

10萬元將增值到21萬，然而，假如其研發失敗，股票價值將跌至0,你將血

本無歸。假如猜測A公司研發勝利與失敗的概率各占50%,則股票投資的預

期價值為0.5X0+0.5X21=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預期收

益為0.5萬元，即預期收益率為5%。

兩個項目的預期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇

第一個項目，表現出風險規避。多數投資者都是風險規避投資者。

單項資產的風險與收益

風險收益率（風險酬勞率）RR

投資收益率（必要酬勞率）R

與實際酬勞率，期望酬勞率之間的關系？

證券組合的風險與收益

證券的投資組合一一同時投資于多種證券的方式，會削減風險，收益率高的證券

會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。

1.證券組合的收益

證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為

整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。

和=A+中2々->----------”,2

y丹

=W7=1L

?2.證券組合的風險

采用有風險的單項資產組成一個完全無風險的投資組合

年度Q股票■（工）2股星?(r)2組合"Cr.Jp

2004340.0V1-10.0%^15.0跖

2005--10.0對40.0%^15.0標

2006-35.0--5.0虹115.0%一

200"-5.即35.0跖15.0對

2008-15.即15.0對15.0%^

平均收益率，15.0%^15.0M15.0環

標準差222.6對22.6跖0.0跖

兩支股票在單獨持有時都具有相當的風險，但當構成投資組合WM時卻不再具

有風險。

?完全負相關股票及組合的收益率分布狀況

?完全正相關股票及組合的收益率分布狀況

a.牧q率A

■2?

b.收=率分右聲

從以上兩張圖可以看出，當股票收益完全負相關時，全部風險都能被分散掉;

而當股票收益完全正相關時，風險無法分散。

若投資組合包含的股票多于兩只，通常狀況下，投資組合的風險將隨所包含

股票的數量的增加而降低。

?:?部分相關股票及組合的收益率分布狀況

?：?3.證券組合的風險與收益

可分散風險——能夠通過構建投資組合被消退的風險

市場風險——不能夠被分散消退的風險

市場風險的程度，通常用。系數來衡量。

B值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的B值為1.0o

證券組合的B系數是單個證券B系數的加權平均，權數為各種股票在證券組

合中所占的比重。其計算公式是：

6P=宣3"

i=\

與單項投資不同，證券組合投資要求補償的風險只是市場風險，而不要求對

可分散風險進行補償。

證券組合的風險收益是投資者因擔當不行分散風險而栗求的，超過時間價值

的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：

RP=6P、RM-RF)

例題

科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的系數分別是

2.0、1.0和0.5,它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%,股

票市場的平均收益率為14%,無風險收益率為10%,試確定這種證券組合的風

險收益率。

1)確定證券組合的尸系數.

戶，=60%X2.0+30%X1.0+10%X0.5=1.55

2)計算該證券組合的風險收益率。

R'=~RQ=1.55X(14%—10%)=6.2%

從以上計算中可以看出，調整各種證券在證券組合中的比重可以轉變證券組

合的風險、風險收益率和風險收益額。

在其他因素不變的狀況下，風險收益取決于證券組合的B系數，0系數越大，

風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，B系數反映了股票收益對于系統性風

險的反應程度。

主要資產定價模型

由風險收益均衡原則中可知，風險越高，必要收益率也就越高，多大的必要

收益率才足以抵補特定數量的風險呢？市場又是怎樣打算必要收益率的呢？一

些基本的資產定價模型將風險與收益率聯系在一起，把收益率表示成風險的函

數，這些模型包括：

1.資本資產定價模型

2.多因素定價模型

3.套利定價模型

1.資本資產定價模型

市場的預期收益是無風險資產的收益率加上因市場組合的內在風險所需的補

償，用公式表示為：

RM=尺尸+RP

在構造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產定價模型(Capital

AssetPricingModeI,CAPM)可以進一■步測算投資組合中的每一■種證券的

收益率。

?資本資產定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：

(1)全部投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期收益率

和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財寶效用的最大化。

(2)全部投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣

空任何資產均沒有限制。

(3)投資者對預期收益率、方差以及任何資產的協方差評價全都，即投資

者有相同的期望。

(4)全部資產都是無限可分的，并有完善的流淌性(即在任何價格均可交

易)。

(5)沒有交易費用。

(6)沒有稅收。

(7)全部投資者都是價格接受者(即假設單個投資者的買賣行為不會影響

股價)。

(8)全部資產的數量都是確定的。

資本資產定價模型的一般形式為：

R=RF”(RM—RF)

?2.套利定價模型

?套利定價模型基于套利定價理論(ArbitragePricingTheory),從多因

素的角度考慮證券收益，假設證券收益是由一系列產業方面和市場方面的

因素確定的。

套利定價模型與資本資產定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，

套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模

型把資產收益率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規定一組特定的打

算因素，相反，認為資產的預期收益率取決于一組因素的線性組合，這些

因素必需經過試驗來判別。

?套利定價模型的一般形式為：

Rj=0+句(01—3)+g2(02-0)+…+句＜0〃—0)

例題

某證券酬勞率對兩個廣泛存在的不行分散風險因素A與B敏感，對風險因素

A敏感程度為0.5,對風險因素B的敏感程度為1.2,風險因素A的期望酬勞

率為5%,風險因素B的期望酬勞率為6%,市場無風險酬勞率3%,則該證券

酬勞率為：

R*=Rf+后》《Rfl—&F)+8/2(立C-&F)

=3%4-0.5%xC5%-3%)+1.2xC6%-3%)

=3%+1%+3.6%

=7.6%

2.3證券估價

當公司打算擴大企業規模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證

券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業發行債券或股票

時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以打算以何種價格

發行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務管理中一個特別重要的基

本理論問題

債券的特征及估價

債券是由公司、金融機構或政府發行的，表明發行人對其擔當還本付息義務的一

種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，

其發行者和購買者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。

1.債券的主要特征：

票面價值：債券發行人借入并且承諾到期償付的金額

票面利率：債券持有人定期獵取的利息與債券面值的比率

到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時

2.債券的估價方法：

債券價值的計算公式：

M

y=-------------------------1-----------------------------p--------------------------------1--------------------------

n

"d+^)'(1+弓＞(l+弓)"(l+rrf)

e/M

=〉---------1--------------------------

￡(i+，y(i+/)〃

=/CPVIFA5“)+M(PVIFQ,K)

?例題1：A公司擬購買另一家公司發行的公司債券，該債券面值為100

元，期限5年，票面利率為10%,按年計息，當前市場利率為8%,該債券

發行價格為多少時，A公司才能購買？

P=XXPVIFAXPVIF5元

10()10%8o0//o,Js+1008oV/o,3=107.99

例題2：B公司方案發行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率

為6%,每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%,求

該債券的公正價格。

P=100x3%XPVIFA35/4+100xPVIF4=98.16元

?例題3：面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時

市場利率為8%,其價格為多少時，投資者才會購買？

p=lOOxPVII^n/o5=100x0.681=68.1元

3.債券投資的優缺點

(1)債券投資的優點

□本金平安性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發行的債券有我國

財力作后盾，其本金的平安性特別高，通常視為無風險證券。公司債券的持

有者擁有優先求償權，即當公司破產時，優先于股東分得公司資產，因此，

其本金損失的可能性小。

口收入比較穩定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發行人有按時支付

利息的法定義務，因此，在正常狀況下，投資于債券都能獲得比較穩定的收

入。

□很多債券都具有較好的流淌性o政府及大公司發行的債券一般都可在金融市

場上快速出售，流淌性很好。

(2)債券投資的缺點

口購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發行時就已確定，假如投資期間

的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通

貨膨脹率特別高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。

□沒有經營管理權。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權對債券發行單

位施加影響和掌握。

□需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的提升會導致流通在外債券

價格的下降。由于利率提升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。

股票的特征及估價

1.股票的構成要素

股票價值股票內在價值

股票價格一一市場交易價格

股利---股息和紅利的總稱

2.股票的類別

一般股優先股

3.優先股的估值

假如優先股每年支付股利分別為D,n年后被公司以每股P元的價格回購，股

東要求的必要收益率為r,則優先股的價值為：

V=Dx戶A+尸x,,

廠,〃r

優先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優先股而言，其價值計算如

下：

v=DxPVIFAS4)%,4.+PXPWF(r/4)%,4n

多數優先股永久不會到期，除非企業破產，因此這樣的優先股估值可進一步

簡化為永續年金的估值，即：

V=D/r

例題

B公司的優先股每季度分紅2元，20年后，B公司必需以每股100元的價格

回購這些優先股，股東要求的必要收益率為8%,則該優先股當前的市場價

值應為：

V=2xPVIFA&/)8。+10()x尸W尸鏟%),8。

=97.5元

4.一般股的估值

一般股股票持有者的現金收入由兩部分構成：一部分是在股票持有期間收到

的現金股利，另一部分是出售股票時得到的變現收入。

一般股股票估值公式：

p=A.2,

。―1+尸(1+尸尸(14-尸)”(1+二)”

念(1+k)'(1+尸)”

實際上，當第一個投資者將股票售出后，接手的其次個投資者所能得到的將

來現金流仍舊是公司派發的股利及變現收入，假如將一只股票的全部投資者

串聯起來，我們就會發覺，股票出售時的變現收入是投資者之間的變現收入，

并不是投資者從發行股票的公司得到的現金，這些現金收付是相互抵消的。

一般股股票真正能夠向投資者供應的將來現金收入，就是公司向股東所派發

的現金股利。因此，一般股股票的價值為

Q+，）'

需要對將來的現金股利做一些假設，才能進行股票股價。

(1)股利穩定不變

在每年股利穩定不變，投資人持有期間很長的狀況下，股票的估價模

型可簡化為:

八=K7+0+/)2+(1+廠)3

=D/r

(2)股利固定增長

假如一只股票的現金股利在基期DO的基礎上以增長速度g不斷增長,

貝h

5(1+8)?5(1+8)25(1+g)”

%=---------F…十

1+r(1+r)2(1+〃)”

oo+名)

(1+，)'

或者PO=D1/(r-g)

例題

時代公司預備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股

股利為2元，估計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經分析后，認為

必需得到10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該

種股票的價格應為：

丫=2x(1+4/)=34.67元

1O%—4%

5.股票投資的優缺點

(1)股票投資的優點

□能獲得比較高的酬勞。

口能適當降低購買力風險。

口擁有肯定的經營掌握權。

(2)股票投資的缺點

股票投資的缺點主栗是風險大，這是由于：

□一般股對公司資產和盈利的求償權均居于最終。

□一般股的價格受眾多因素影響，很不穩定。

□一般股的收入不穩定。

第三章資金籌措與猜測

3.1企業籌資概述

融資的動機與要求

企業籌資的渠道與方式

肯定的籌資渠道往往對應著一種或幾種的籌資方式，肯定的籌資方式又往往

只適用于某一種或幾種特定的籌資渠道

方式汲取直發行股銀行借商業信發行債發行融租賃融采用留存

匹

渠道接投資示款用券資券資收益

我國財政資金VV

銀行信貸資金V

非銀行金融機VVVV

構

其他企業資金VVVVV

民間資金VVV

企業自留資金V

企業籌資的類型

(一)權益資金和債權資金

(二)長期資金和短期資金

(三)內部資金和外部資金

(四)直接融資和間接融資

3.2權益資金的籌集

?汲取直接投資

?發行一般股

發行優先股

?留存收益籌資

?優缺點

3.3負債資金的籌集

長期借款籌資

?概念

?種類

按供應貸款的機構分類

9政策性貸款

9商業銀行貸款

9其他金融機構貸款

按有無抵押品作擔保分類

9抵押貸款

9信用貸款

按貸款的用途分類

固定資產貸款、大修理貸款、技術改造貸款

程序

歸還貸款的方式

(1)到期日一次歸還

(2)定期償還相等份額的本息。即在到期日之前定期償還相同的金額，至

貸款到期日還清全部本息。

A=P/(P/A,l.n)

(3)部分分期等額償還

(4)分期付息，到期還本

(5)分期等額還本，余額計息

年次n本金B=利息每年還本未還本金

300/5l=Pn-1X8%付息額P=Pn—1—

B+IB

0300

1602484240

26019.279.2180

36014.474.4120

4609.669.660

5604.864.8—

合計30072372

愛護性條款

優缺點

發行債券籌資

?1.債券的種類

?：?2.發行債券的資格與條件

?3.債券的發行程序

?4.債券的發行價格

5.債券的信用評級

6.債券籌資的優然點

1.債券的種類

?按有無記名，分為記名債券與無記名債券

?按有無抵押擔保，分為抵押債券與信用債券

?按利率是否變動，分為固定利率債券與浮動利率債券

?按是否參與收益安排，分為參與債券與非參與債券

?按債券持有人的特定權益，分為收益債券、可轉換債券和附認股權債券

?按是否上市交易，分為上市債券與非上市債券

2.發行債券的資格與條件

發行債券的資格

小股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個

以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司

?發行債券的條件

9凈資產額、累計債券總額、最近3年平均可安排利泗、籌集的資金

投向、債券的利率等符合法律規定。

3.債券的發行程序

?作動身行債券決議

?提動身行債券申請

公告債券募集方法

?托付證券機構發售

?交付債券，收繳債券款，登記債券存根簿

4.債券的發行價格

?打算債券發行價格的因素

9債券面額

9票面利率

i市場利率

9債券期限

?確定債券發行價格的方法

?例：某公司發行面額為1000元，票面利率10%,期限5年的債券，每年

末付息一次。其發行價格可分下列三種狀況來分析測算。

?(1)假如市場利率為10%,與票面利率全都，該債券屬于等價發行。其

發行價格為：

Cl2<1+1O/-1OOO<兀>

?：?(2)假如市場利率為8%,低于票面利率，該債券屬于溢價發行。其發行

價格為：

—匕2―卜V_3_______1134(元)

(148%),°y(1-8%”

?(3)假如市場利率為12%,高于票面利率，該債