請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2024年04月19日增持邁威生物-U（688062.SH）增持Nectin-4ADC多適應癥快速推進臨床產品銷售快速增長。邁威生物2023年實現營收1.28億元（），大幅增長主要是因為公司的9MW3011項目對外授權并收到首付款1000萬美元，同時實現藥品銷售收入0.42億元；公司全年凈虧損10.53億同期虧損9.55億元）。公司2023年度研發費用為8.36億元（+10.2%）；），核心產品商業化推進良好。公司2023年實現了兩款產品的商業化：阿達木Nectin-4ADC多適應癥快速推進臨床。公司的核心產品9MW2821（Nectin-4ADC）已在2023年底開啟3LUC適應癥的3期臨床，研發進度全球第二，且在國產同靶點產品中領先優勢較大；在RP2D下，9MW2821在末線UC的ORR=62.2%，DCR=91.9%，mPFS=6.7mo，具備BIC潛力。另外，9MW2821單藥在后線宮頸癌和食管癌中也取得了優秀的早期臨床數據，預計將進行3期臨床的推進。另一方面，9MW2821聯合PD1單抗在一線治療中的應用也在進行早期的臨床探索。年的利潤預測，預計2024-26年凈利潤-7.49/-5.16/-1.26億元（24-盈利預測和財務指標202220232024E2025E2026E營業收入(百萬元)281284178871,43170.9%361.0%226.4%112.7%61.2%凈利潤(百萬元)-955-1053-749-516-12624.1%10.3%------每股收益（元）-2.39-2.64-1.87-1.29-0.32EBITMargin-3608.1%-846.0%-197.7%-68.4%-14.8%凈資產收益率（ROE）-27.2%-40.8%-40.8%-39.1%-10.6%市盈率（PE）-13.0-11.8-16.5-24.0-98.3EV/EBITDA-14.4-14.2-19.1-28.4-134.1市凈率（PB）3.524.796.759.3910.39資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算公司研究·財報點評醫藥生物·化學制藥證券分析師：張佳博證券分析師：陳益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@chenyiling@S0980523050001S0980519010002證券分析師：陳曦henxibing@S0980521120001投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額增持(維持)31.28元12499/6386百萬元 37.00/19.44元89.29百萬元資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理《邁威生物-U（688062.SH）-能力全面的創新藥公司，Nectin-4ADC進度領先》——2024-01-31請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告產品銷售快速增長。邁威生物2023年實現營收1.28億元（+361%），營收大幅增長主要是因為公司的9MW3011項目對外授權并收到首付款1000萬美元，同時實現公司2023年度研發費用為8.36億元（+10.2%銷售費用為1.43億元（+82.0%管理費用為2.25億元（+19.2%）。核心產品商業化推進良好。公司2023年實現了兩款產品的商業化：阿達木單抗（君邁康）和地舒單抗（邁利舒）。其中，君邁康完成發貨約16.7萬支，完成26省招標掛網，準入醫院173家，覆蓋藥店1316家；邁利舒完成發貨約8.4萬支，完成28省招標掛網，準入醫院605家，覆蓋藥店2061家。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告Nectin-4ADC多適應癥快速推進臨床。公司的核心產品9MW2821（Nectin-4ADC）已在2023年底開啟3LUC適應癥的3期臨床，研發進度全球第二，且在國產同靶點產品中領先優勢較大；在RP2D下，9mPFS=6.7mo，具備BIC潛力。另外，9MW2821單藥在后線宮頸癌和食管癌中也取得了優秀的早期臨床數據，預計將進行3期臨床的推進。另一方面，9MW2821聯合PD1單抗在一線治療中的應用也在進行早期的臨床探索。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告投資建議：維持“增持”評級。我們維持對于公司營收的預測，預計2024-26年營收4.17/8.87/14.31億元，同比增長226%/113%/61%；由于公司持續的研發投入，我們小幅下調2024-25年的利潤預測，預計2024-26年凈利潤-7.49/-5.16/-1.26億元（24-25年前值-6.48/-4.35億元）。公司的Nectin-4ADC研發進度領先，早期臨床數據優秀，且有差異化的適應癥布局，維持“增持”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告財務預測與估值資產負債表（百萬元）202220232024E2025E2026E現金及現金等價物249116511223611513應收款項83130171292392存貨凈額79159958其他流動資產6593125222215流動資產合計27782048154411581193固定資產10891753170016281550無形資產及其他161140135131126投資性房地產571472472472472長期股權投資204242424246194455389334313383短期借款及交易性金融負債122238500300200應付款項4562272229其他流動負債278516480741913流動負債合計445816100710641142長期借款及應付債券492888888888888其他長期負債172178178178178長期負債合計6641065106510651065負債合計11091882207221292208少數股東權益股東權益35162584183513191193負債和股東權益總計46194455389334313383關鍵財務與估值指標202220232024E2025E2026E每股收益每股紅利0.030.090.000.000.00每股凈資產8.806.474.593.302.98ROIC-36.41%-26.83%-28%-27%-11%ROE-27.17%-40.77%-41%-39%-11%毛利率100%99%93%89%88%EBITMargin-3608%-846%-198%-68%-15%EBITDAMargin-3376%-788%-181%-58%-8%收入增長71%361%226%113%61%凈利潤增長率24%10%------資產負債率24%42%53%62%65%股息率0.1%0.3%0.0%0.0%0.0%P/EP/B9.410.4EV/EBITDA(134.1)資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測利潤表（百萬元）202220232024E2025E2026E營業收入281284178871431營業成本012993165營業稅金及附加24134銷售費用79143197349410管理費用189225210220227研發費用759836805829837財務費用284244投資收益1000資產減值及公允價值變動36000其他收入營業利潤營業外凈收支0100130130利潤總額(1055)所得稅費用04000少數股東損益歸屬于母公司凈利潤(1053)現金流量表（百萬元）202220232024E2025E2026E凈利潤資產減值準備83折舊攤銷64746895104公允價值變動損失000財務費用284244營運資本變動2123346其它經營活動現金流23資本開支0其它投資現金流45000投資活動現金流權益性融資20000負債凈變化360396000支付股利、利息000其它融資現金流2706262融資活動現金流3402647262現金凈變動2394貨幣資金的期初余額97249116511223611貨幣資金的期末余額249116511223611513企業自由現金流0權益自由現金流0證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，