緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究的背景由于市場經濟的持續快速發展以及激烈的市場競爭,我國上市企業所面臨的商業風險日漸加大。在多種因素的誘導下，削弱了公司的盈利能力,使其難以籌集資金和償還債務。隨之，給我國一些上市公司帶來越來越突出的高負債率問題，公司發展受到嚴重制約，長期以往公司將無法持續健康經營，甚至臨近破產清算。對比各種行為帶來的收益，上市公司不想破產或清算,持續經營可以為他們提供更多有價值的資源。目前,陷入嚴重資金困境里的公司，倘若不想走破產清算道路則必須尋找另一種方法維持經營。與債權人可以收回全部債務的費時費力的破產清算相比,債務重組的執行方式更簡單且可以降低企業的市場風險。同時,債務重組無論對債務人還是債權人都有其正面的影響。對于債權人,重組可以大大促進債權回收率的提高,進而改善其資源,保護自己的權益。對于債務人，重組活動不僅有助于解決債務糾紛和財務困難問題,而且從長遠發展的角度來看,也有助于改善經營狀況和債務結構。這就是為什么存在財務問題或債務糾紛的上市公司通常決定進行債務重組活動以解決其債務糾紛的原因。任何事物都具有兩面性，債務重組也不例外。利用債務重組來解決債務糾紛，毋庸置疑是一種不錯的手段，對于上市公司而言,這是擺脫暫時性財務困境的另類方法。但是許多重組公司存在鉆會計準則的空子，通過債務重組追求的是盲目操縱利潤,粉飾報表,風險規避和短期影響,而非從源頭上改良其資本結構。這曲解了債務重組活動的重要意義,并使債務重組成為上市公司粉飾其財務報表的工具,此行為具有負面效果。因此,上市公司的債務重組活動日漸受到廣大民眾的熱切關注。1.1.2研究的意義債務重組是上市公司解決財務困難的重要工具。研究債務重組對公司財務的影響非常重要。首先，它有助于教育政府加強對公司債務重組的監督。當前，為了防止公司破產導致社會穩定問題，各國政府普遍在促進公司債務重組的實施，然而對這一過程的監控還不夠強大。其次，對于欠債公司而言，它可以減輕還款壓力，促使公司更有效地經營自己的產業。最后，債務重組可以使債權人消除不良資產，減少損失并合理規避風險。同時，社會公眾將能夠對公司債務重組有更深入的了解，增強他們的社會責任感，并在監督公司債務重組中發揮重要作用。本文以大眾汽車金融有限公司2019年債務重組為實例,通過對債務重組前后的財務狀態進行實證分析,進一步了解大眾汽車金融有限公司在當年所處的財務危機中,選擇債務重組而非破產清算的原因。研究整個債務重組的方式和過程，對重組前后的各項能力財務指標進行分析比較，以此來評估債務重組的績效。在分析的過程中提出大眾汽車金融有限公司重組出現的問題及相應解決措施。通過個案分析，為眾多高負債企業提供一些寶貴的經驗。1.2國內外文獻綜述1.2.1國外文獻綜述JerominZ（2019）指出，假設有效市場存在，不同的會計準則對于企業的發展而言依然會產生不同的影響，這些表現直接向人們展現出經濟后果的存在性[1]。BadenhoopN（2020）通過不斷的研究提出了這樣的觀點：會計準則不同，企業所反映出來的凈利潤情況也會發生變化，而企業獲得的凈利潤是企業在契約中經常用來分析判斷的一種標準，是企業價值的說明，最終會影響企業的持續經營[2]。GalashinM（2020）提出：會計信息的質量直接決定著企業管理層與信息接收者的切身利益關系，假設會計準則可以促進財務狀況更加真實的展現出來，那么公司外界人員所獲取的相關信息也會隨之增加[3]。1.2.2國內文獻綜述對于我國國情，X彥澤于（2020）在《從債務重組中看我國國際具有如何趨同》這篇文章中指出了我國使用公允價值需要的環境，同時為我國債務重組向國際發展方向上進行了引領，為我國債務重組起到了一定的規范作用[4]。孫逍（2020）則根據債務發展狀況撰寫了《上市公司債務重組財務效應研究》這樣一篇文章，在文章中作者指出債務重組的目的則是實現公司制定的財務計劃，通過債務重組從而獲取更多的經濟上的效益[5]。袁洋（2020）對2017年之前進行債務重組的公司進行詳細的統計，使用關系分析和回歸模型的方式，對處于債務償還風險中的公司會產生怎樣的影響進行了研究[6]。曲成林（2020）提出了這樣的觀點：市場在不斷的發生著變化，因此會計準則也會產生相應的變化，許多上市公司使用債務重組的方式使公司扭虧為盈。造成這些不良風氣最主要的因素是對于現在市場而言，A股證券市場經濟的不景氣，企業運營狀況不良好，上市公司行之有效的方式是通過債務重組的方式規避市場的監控，從而實現自身利益的提升[7]。俸慧(2020)在選取債務重組企業的樣本時發現，在進行債務重組之前，公司的發展呈現下降趨勢，但是經過債務重組之后，公司發展則呈現了明顯上升的趨勢[8]。峰曹(2020)通過財務分析的方式對2006-2008年三年中進行債務重組的ST公司作為樣本進行了研究，研究發現債務重組之后，采用不同方式進行債務重組產生的績效效應存在非常大的差異，但公司經營狀況均未得到實質性改善[9]。常誠(2020)在研究中也通過分析結果發現經過債務整合重組后，我國上市集團公司的企業整體經營績效雖然在債務重組當年仍然呈現明顯大幅下降的趨勢,重組行為執行之后績效出現了比較大幅度的上升趨勢,但只有比例超過30%的我國上市企業公司在當年進行本次債務整合重組后的整體績效狀況能夠真正得到有效地改善,超過半數的上市企業仍然存在不良績效。更有少數學者提出了這樣的觀點，在中國整體的經濟環境下，債務重組對于國家企業的發展而言并沒有實質性的效果。我國許多上市公司通過與債權人暗箱操作，謀取私利，是造成債務重組不能發揮作用，對企業產生較低效益重要的原因之一[10]。秦淑燕(2020)對債務重組進行研究后則指出：處于債務危機中的企業和銀行之間一旦出現信息不相符的情況，容易造成代理成本的不合理，最終傾向于選擇通過債務重組的方式減小企業受到的損失。但又由于信息存在不對稱的情況，所以債務重組受到了阻礙，企業債權和股權都會受到影響，最終助長了信貸息差[11]。綜上所述，國內外學者大都認為，債務重組是企業解決財務問題，改善資產和債務結構，增強整體能力的有效途徑。但是債務重組的最終取得的效果是由企業所處市場的完善程度、企業經營績效、債務重組的方式與時機等決定的。而選擇債務重組的時機是否正確，受債權人和債務者雙方合作程度的高低影響。同時，國內外研究學者對債務重組進行了深入的考究，特別是對債務重組的方式、重組后財務績效、盈余管理和經濟后果等方面。研究數據的選擇在時間和范圍上都是比較接近目前的債務重組形勢。無可否認,我國在債務重組的制度建設上仍然具有許多未考慮到的領域,在以后需要不斷完善。1.3研究內容及方法1.3.1研究內容基于研究目標，本文共分為五個部分，各個部分內容如下：第一個部分是屬于緒論,在該部分依次詳細地闡述了我國債務重組研究發展背景和其意義、國內外相關文獻綜述和研究內容及其方法。第二部分，梳理了債務重組的基本概念，其中包括債務重組的定義、方式和目的。第三部分，案例介紹及分析，介紹了大眾汽車金融有限公司的概況，債務重組的背景、過程，債務重組方式以及大眾汽車金融有限公司債務重組前后績效分析。第四部分，根據上文對債務重組前后財務績效的分析，進一步挖掘了大眾汽車金融有限公司債務重組存在的問題及相應解決方案。第五部分，通過以上案例分析得出債務重組對企業財務影響的結論。1.3.2研究方法本文對大眾汽車金融有限公司債務重組案例研究主要采用了以下三種研究方法：1、文獻研究法：在正式撰寫本文之前，通過互聯網渠道查閱了大量國內外有關債務重組的文獻，不僅對債務重組相關概念理論有了進一步的理解，也對債務重組在國內外的研究方向有了更深的掌握，為下一步的案例分析奠定基礎。2、案例研究法：結合我國目前的宏觀經濟形勢，選取了比較具有代表性的上市公司大眾汽車金融有限公司，分析大眾汽車金融有限公司實施債務重組活動成功擺脫財務困境、規避退市風險的過程，為其他類似上市公司提供參考和借鑒。3、指標研究法：是“指標對比分析法”的俗稱，該研究方法常適用于案例研究分析方面。本文選取了幾個具有代表性的財務指標，對大眾汽車金融有限公司債務重組活動前后的財務績效進行量化對比分析，使財務數據更加真實客觀，體現了大眾汽車金融有限公司實施債務重組活動對財務績效的影響。2債務重組的基本概念2.1債務重組的定義債務重組是債權人與債務人通過再協商對原有債務事項進行更改，重新規定的經濟行為。各個國家都有自己的債務履行準則，因此每個國家的債務準則也就不同。通常債務準則有兩種類型：廣義和狹義。廣義的債務重組指:一旦發生了債權或者其他債務人之間雙方都重新修訂了自己承擔債務的條件,債務人無論處于怎樣的經濟發展狀態都無關緊要。這就是可稱之為債務重組,其中包含了當債務人進行清算或者是改組等情況時所發生的各種債務重組。在國際上,債務重組準則的制定最能體現以上思想的國家便是澳大利亞。狹義的負債重組主要是指:當兩個債務人之間發生了嚴重的資產和財務危機,不能及時地償還已經到期的負時，債權人與其商量并作出了讓步。準則制定中最能體現這種思想的國家是美國。美國發布的15號報告中就具有這么一條規定:在債務人經營企業和公司的實際運作過程中,由于債務人存在著財務上的困難,在相關法律所準許的范圍內,針對債務問題需要依靠其他債權人對于債務者做出適當的讓步。2.2債務重組的方式2.2.1以資產清償債務以資產方式進行清償負債是指借款人利用歸屬公司的現金類資產或者非現金類資產進行抵押。其中,債務人作為償還債務的主要現金類資產包括保險柜里的現金、銀行儲蓄存款和其他貨幣性資金;非現金類的資產主要包括有庫存商品,固定資產,無形資產。例如當債權人會選擇一種現金性的資產方式來進行償還債務時,多數情況下因為債權人作出了一定的讓步,允許債務人利用低于自己債務實際賬面價值的現金進行清償。現金資產對于公司的日常經營活動有著十分重要的意義和作用,當現金類資產不足以及時償還企業債務的情況下,或者在債務人公司著急需要現金進行經營周轉是，債務人則會選擇以非現金資產所有權的方式進行清償。2.2.2債務轉化為資本將負債轉換成資本的一種方式即為債轉股。也就是說,如果一個債務人存在有嚴重的財務問題并且不能及時償還所拖欠的債務,則一個債權人就可以與其他債務人進行商定或者直接簽署一項債務重組的協議,以將其債權轉換為對方公司股權。雙方關系也由以前的債權和債務之間的關系轉變成了投資合伙關系。這不僅有效地減輕了其他債務人償還其他債務的壓力,而且幫助了債權人有效地減少其壞賬并盤活其不良資產。對于當前雖然存在著嚴重財務問題但是擁有豐富發展和就業機會的上市公司,當主要的債權人以控制股東身份積極地參與對該公司一切重大事項的決策,對債務公司生產經營起著督促、引領的作用,進而債務公司將逐步脫離財務困境的泥潭,公司競爭力也將進一步提高。隨著公司的生產和經營業績情況的進一步改善,債權人本身作為股東可以直接取得分紅和收益,長期來看,債權人取得的分紅將遠遠超過借出貨款及利息金額,從而債權人實現了收益最大化。對于債務人來說,選取債轉股的一種融資方式,不但大大減輕了他們的債務和資產負擔,而且節省下來的還款資金可補充公司的資金流,增強公司的資金實力。本文大眾汽車金融有限公司進行重組中便涉及到了債轉股的重組方式。2.2.3修改其他債務條件修改其他債務的條件是指一個債權人與其他的債務者之間進行了協商一致更改其他債務條款,可以說是通過減少其債務的利息或者說是要求其免除債務的利息,減少其債務的本金并且要延長其他債務償還的期限等方式來對其債務進行重組。一般來說,方法就是延長借款人的還款期限和降低負債利率。償還債務時間得以延長，這表明債權人和債務人雙方已經達成了協議，債務人可延后清償債務。這種方式進行重組，可以給債務人緩沖的時間，有利于債務人恢復往前的經營績效。2.2.4混合重組方式在企業進行債務重組中,混合重組的方法被廣泛地采用,即通過采用以上三種形式共同清償債務的企業重組。在進行實際運營過程中,倘若上市公司主要采用的是單一負債重組通常按以下順序選擇相應的重組手段:以資抵債;債轉股;對其它債務條件進行修改。混合性重組和單一負債重組在會計上進行處理是一致的。不一樣的是利用混合重組方式相較單一債務重組對債務人更有利。采用混合重組的方式進行償還債務,債務人可以根據本公司實際經營情況以及對外欠款數額，選擇適合公司的重組方式進行組合。這樣可最大限度保障債務人利益，同時可減輕債務重組對公司造成不良影響，有利于充分發揮債務重組的積極作用。因此,企業在現實中遇到嚴峻的財務問題，又希望保持上市公司的位置，上市公司大部分傾向于選擇混合重組進行債務重組。本文大眾汽車金融有限公司債務重組方式主要是以債轉股和修改其他債務條件相結合的混合重組,大眾汽車金融有限公司通過債轉股，將債務轉為股本，既減輕了公司債務，也引進了新的投資者有利于公司后續的發展。同時采用修改其他債務條件的方式，進一步減輕了公司債務負擔，債權人的讓步使得公司債務的本金及利息降低，公司到期債務的償還期限延長。大眾汽車金融有限公司債務重組方式的組合，有利于資金的盤活，經營結構的改善，最后幫助公司擺脫破產清算的局面。2.3債務重組的目的2.3.1調整企業目前債權債務結構在企業債務調節的過程中,債務人的主要工作重點首先應該考慮的就是如何拿出一個切實可行的企業債務重組解決辦法,其中包括怎樣還清債務、怎樣有效地減輕債務的負擔、怎樣解決當前的融資難題、怎樣優化公司的資源配置。債權人應當按照以下三個基本的步驟來加快推進其債務重組:一是對公司的風險情況進行評價,全面地清查公司的資產負債情況,判斷其成功或者實施債務重組的概率和機會,然后根據風險評價的情況來建立起債務重組的方案;二是債權人與債務人之間通過協商共同達成債務重組條例。由于債務人的市場經濟條件,往往處于被動的地位,為了達到債務重組時的預期目標,債務人就會在談判的過程中做出適當的妥協和讓步,調整自己的財務架構,進而提高雙方之間的信用關系;三是債權與債務之間的關系發生變化后,債權與債務之間的各個方面都需要緊密合作,相互配合協調,以有效扭轉債務企業的財政困境,完善其日常生產運營、內部管理及其戰略計劃。雙方注重此項長期事宜的開展程度,決定著此次債務重組的順利進行。2.3.2調整企業經營、治理結構債務重組的一個最終目標,就是在完全保證債權人自身利益的前提下,調整和優化債務公司內部的經營管理結構和社會治理體系,增強其長期盈利的能力和核心競爭力,使其盡快擺脫當前的財務危機,不斷地改善其經營狀態,逐步彌補減讓所可能造成的損失,獲得更多的長期收益,不僅關心到債權人已經做出了多少次的減讓,債務企業還能否避免減債后破產清算的悲慘命運。一個企業的經營管理結構將決定一個企業的市場策略與經營方式,直接影響到一個企業的盈利能力。所以,當一個企業處于陷入較嚴峻的財務困境之中時,它們的業務架構往往就會發生較大問題。因此,在合理地調整公司債務人的負擔和經濟結構時,債權人通常都會乘虛而入地調整公司的經營管理結構,改善公司的經營情況,優化公司的資源配置,提高公司盈利的能力。債務人還是應積極地配合,通過采取一些措施來改善、停產、兼并、銷售等,調整和完善優化公司的生產管理和經營結構,走出困境,使公司走上發展的正軌,最終達到企業債務重組的根本性目標。當債權人和債務人都選擇債轉股的方式進行債務重組時，債權人的身份將轉化為股東，企業的股權結構和高級管理層也將自然發生變化，即公司治理結構的調整。這樣一來做的最大一個好處那就是,當所屬企業的主要債權人同時直接獲得到了股東會的地位后,就有機會直接具備了更加有效的能力或者間接主動參與到所屬企業的日常經營生和財務管理中,挖掘所屬企業不良資產的潛在利用價值,擴大有效不良資產的市場份額,優化所屬企業的生產資源配置,拓展其生產業務經營市場,提高其所屬企業的社會整體經濟綜合力和競爭力,從而為企業發展創造更高的經濟收益。這樣,也可以將一些毫無用途的不良資產資源進行有效剝離,并且同時注入其他優質產業資源,實現產業資源結構的有效轉變。因此,債務整合重組工作能否成功,取決于債權債務人各方對上市公司的財務結構和企業治理能力體系的調整是否高度重視。2.3.3規避退市風險，保障雙方利益根據我國現行相關準則規定,倘若上市公司兩年連續虧損,將被警示退市風險。在第三年還處于虧損狀態，第四年盈利無法恢復到以前年度水平，公司將面臨退市，公司及關聯方的利益也將受到一定影響。因此,上市公司為擺脫虧損,規避退市風險,往往實施債務重組活動,債務人可優化內部資源配置和資本結構,使公司生產經營回歸正軌,避免被迫退市,保持上市資格。同時，債權人的利益也可以得到保障。企業進行債務重組方式的選擇與債權人的利益也是密切相關的，其中債轉股的方式可讓債權人的收益最大化。當債務人擺脫財務困境,扭虧為盈,經營業績蒸蒸日上時,債權人作為股東也將獲得更多的收益。

3大眾汽車金融有限公司股份有限公司債務重組案例分析3.1大眾汽車金融有限公司股份有限公司簡介大眾汽車金融有限公司，下文簡稱為大眾汽車金融有限公司。2011年4月28日，大眾汽車金融有限公司正式成功在上海證券交易所掛牌上市，是國內第一家企業通過IPO的方式登陸中國A股的汽貿企業集團。其公司注冊資本高達102.27億元，一度發展迅速，成為國內最大的家用汽車經銷商。大眾汽車金融有限公司自2011年上市以來，一直在全國500強的范圍內。在2018年，大眾汽車金融有限公司在中國新一代企業500強里排名240位，在中國現代服務業中排名93位，在2018年中國新一代零售企業百強排行榜TOP100中，排名第21位。截至目前，公司擁有各類車型經營網點386家，主要營銷品牌有:奔馳、奧迪、大眾、東風本田、東風日產、北京現代等超過30個。經銷規模位居國內首列，在汽車銷售市場中占引領地位，核心競爭優勢凸顯。3.2大眾汽車金融有限公司債務重組基本情況3.2.1債務重組的背景大眾汽車金融有限公司債務重組的背景主要從以下三個方面進行分析。（1）上市后重化擴張2011年4月,大眾汽車金融有限公司成功登陸上交所,開始企業資金較為殷實,由于大眾汽車金融有限公司希望占領汽車營銷市場的急切心態,在上市后走上了大膽擴張道路。通過擴張,大眾汽車金融有限公司旗下店鋪數量越來越多,在短期內為公司帶來盈利翻倍增加的效應。大眾汽車金融有限公司的汽車經銷與其他汽車經銷商的區別主要在于,其他的汽車經銷商所使用的店鋪多數都是租用的土地或者說都是由物業公司建好的,而大眾汽車金融有限公司則更多的是大規模買下了土地,自建一個店鋪。因為早年企業在上市門檻相對于目前來說較高,大眾汽車金融有限公司為了盡快滿足其上市條件,取得其上市機會,便直接把自己看中的土地買下并投資建造自己的4s店。企業當初選擇購地賣車經營而非同其他汽車銷售商那般在店面上選擇租賃,主要的原因之一就是由于租賃這些店面可能會使企業產生大量的瑕疵和物業費,為了盡量降低這些瑕疵和物業費用的占比。當時在大眾汽車金融有限公司看來,買地雖然貴,但是一個可以分攤至四十年的房屋產權期確實遠遠比租賃要便宜。大眾汽車金融有限公司在上市之后,募得資金人民幣為630千萬元,企業資金有所補充,大眾汽車金融有限公司買地擴張道路也未停歇。但大眾汽車金融有限公司卻沒有充分考慮到,一次性地投入了巨額的流動資金在自己土地上,流動資金就轉化成了固定資產,萬一遇到了緊急情況,那么流動資金就被固定資產套牢,想要迅速體現是不可能的,到時將難以回頭了。公司能否健康持續的發展,有無充足的現金流是一個關鍵的因素。（2）銷售網絡結構不合理大眾汽車金融有限公司在經營過程中，存在銷售網絡結構不合理的現象，這一現象的出現與上述重化擴張有一定的聯系。大眾汽車金融有限公司想要占領國內汽車經銷市場，大量買地開設門店。店面并不是多多益善，門店多但是無法盈利，這也是變相的增加了公司的經營成本。自上市以來，大眾汽車的營銷網點一直呈上升趨勢，在近幾年增加至上千家。另外其網點銷售代理的主要是中低端品牌，高端品牌所占比例相對較低。當大眾汽車金融有限公司意識到其銷售網絡結構不合理并給企業帶來不利影響后，逐步減縮銷售網點的決策開始實施。2017年大眾汽車金融有限公司的銷售網點數量與2012年上市之初營業網點最多的時期相比減少了1千多家，其中店面削減了100來家。大眾汽車金融有限公司的這次舉措，我們稱“瘦身行為”，但是這種銷售網絡結構不合理的行為是企業長期以來就存在的，僅依靠逐步減少網點還不足達到理想效果。從前幾年的大眾汽車金融有限公司負債資產總額與經營業績中可以充分地體現得出來,由圖2所示,對于負債資產總額的變化影響很小,2015-2016年大眾汽車金融有限公司的負債資產總額還是繼續呈現快速增長的趨勢,2017年略微有所減少,僅較上年下降幅度為13.48%。從圖3可看出大眾汽車經營業績在近幾年總體呈虧損狀態。2017營業收入一年內有所大幅增長,達到704.9億元,但是僅有一年的盈余均為正數,其余均是負數,2018年凈利潤低至-68.41億元。圖3-1大眾汽車2015-2017年總負債圖3-2大眾汽車近年經營業績趨勢圖（1）經營存在不合法，受到重大處罰大眾汽車金融有限公司上市以來經證監會調查,發現其涉及多項違規操作。在2018年中旬,有關檢查部門將調查結果進行公布。大眾汽車金融有限公司被立案查證在2015-2017年行為涉嫌嚴重違法主要事件有三項:在2015年3月,大眾汽車金融有限公司未能及時且如實地正式對外公開披露股權所有者申報股東權益的細則變動通知書,并且遺漏了對外披露其通過涉案的股東收益和相互換股的方式對其進行了股權融資安排;2015年3月-5月,大眾汽車金融有限公司和公司旗下的冀東全資控股子公司與旗下冀東物貿之間發生了許多非商業經營性的交易資金直接流入,此次資金交易具有關聯性,然而當時大眾汽車金融有限公司并沒有按照國家其他相關的法律規定或者程序對其進行相關信息公開披露;由于大眾汽車金融有限公司此前因涉嫌嚴重違法犯罪,在2016年10月以及2017年3月由北京市委和地方政府公安機關等各級紀檢司法行政部門聯合審理了兩份相關的本案調查結果決定書,大眾汽車金融有限公司針對廣大證券投資者、債權人進行隱瞞。以上事件經證監會查證,依照國家相關規定和法律對大眾汽車金融有限公司公司作出了警示和罰款60萬的行政懲戒處罰,同時向主要負責人分別處以90萬元的罰款,其他主要責任人則分別罰款15到30萬元左右。大眾汽車金融有限公司經營過程中的不法行為被曝光,嚴重影響到了公司對外的形象,導致吸收融資困難,公司經營效益不佳。而且銀行還收縮了對大眾汽車金融有限公司的貸款,大約一年就抽貸了242億元。這無疑重創了大眾汽車的資金流,不利于其后續的經營發展。以上三個方面共同導致大眾汽車經營性現金流短缺,使大眾汽車金融有限公司處于資金鏈斷裂的臨界點。在2019年，大眾汽車金融有限公司債務逾期未還以及其他違約事項還沒有明顯的改善，債務風險日漸加劇，單憑借大眾汽車自身能力尚不能解決債務問題。在2019年的5月份，大眾汽車金融有限公司的主要債權人冀東豐公司已經要求其償還2017年的短期借款1700萬元，當時的約定方式是一年內全部還清。大眾汽車此項債務已逾期兩年，還是無法償還冀東豐公司欠款，故冀東豐公司向法院提出大眾汽車金融有限公司債務重組的申請。在執行重組計劃前，對大眾汽車金融有限公司債務情況進行統計，其債權人的數量就已經達到286家，合計其實際負債的總金額高達246.99億元。大眾汽車金融有限公司債務重組活動在2019年的12月11日正式拉開序幕，在2019年最后一天重組計劃執行完畢。3.2.2債務重組的過程及方式大眾汽車金融有限公司在面對巨額債務下，若不進行債務重組便只有破產清算了。在法院的判決下，大眾汽車金融有限公司選擇了債轉股和修改其他債務條件相組合的混合重組方式進行重組。以下是大眾汽車金融有限公司債務重組的大體進程：（1）引進重組投資人由于債轉股方式是大眾汽車金融有限公司在此次進行債務重組時所涉及用到的,所以首先需要進行考慮的問題是盡快引入一批合格的能夠參與重組的市場投資者。在各級經營管理者以及大部分股東的共同討論中，最后決定選擇深圳市深商控股集團股份有限公司、深圳市國民運力科技集團有限公司以及深圳市元維資產管理有限公司三家上市公司共同進行組成一個新型的資產綜合體,作為目前大眾汽車金融有限公司的重組投資人，對目前大眾汽車金融有限公司的公司債務進行了接盤。同時，雙方協議規定，龐慶華等主要公司控股股東需無償將32.21%的股權轉移到重組中的投資人。作為條件,重組投資人則務必向他們提供具體的一些有利于大眾汽車金融有限公司發展的經營策略和解決方案,并且明確承諾大眾汽車金融有限公司在2020-2022年這三年里經營業績都要得到明顯的提高,明確規定三年內歸母企業的凈利潤分別至少要超過或者相當于7億元、11億元、17億元。這只是債務重組的第一步,引進重組投資人,具體債務是怎么處置,債轉股的執行方案起著關鍵作用,而執行債轉股方案事先需調整大眾汽車金融有限公司的股本。（2）調整大眾汽車金融有限公司股本債轉股的重組方式，顧名思義是債務轉為股本，大眾汽車金融有限公司重組后的股本將會有所增加，對大眾汽車金融有限公司股本進行調整主要操作方式如下：將大眾汽車金融有限公司現存的65.38億的總股本作為基數，以每10股轉增5.64股的比例實施資本公積金轉增股本，計算可得合計轉增股本36.87億元，大眾汽車金融有限公司擁有的總股本在轉增后達到102.25億。所取得的轉增股本用來償還債務，支付給重組投資人以及債權人，原股東是不能夠享受其轉增股本的。此外，在調整股本的過程中約定，總股本中需要另外劃出7億股給重組投資人和引進的其他投資者，從而大眾汽車金融有限公司可從引進的財務投資者那邊得到7億元現金，用于清償債務及補充公司流動資金等。剩余的29.87億股則作為儲備股本用于后續的抵債。（3）分類處置債務由于大眾汽車金融有限公司債務的多樣性，法院對其不同類型的債務做出以下分類處置。含有保證金質押的債權，規定優先償還保證金，除了保證金外的債權均轉為普通債權；普通債權規定債務金額在50萬元以內的需在執行重組期限內以現金清償，超過50萬的債務，則以股抵債，以每股5.98元的股價全額清償；利用其它財產進行質押擔保的債權，此處涉及到修改其他債務條件的重組方，延長其償債期限，債務利率也相應的降低了。前3年只要求償還利息，本金暫時不要求還；第4年和第5年開始需要償還30%的本金加上相應利息；第6年需償還的本金增加到了債務的40%。以上所有的利息均按照年利率2.94%計算。大眾汽車金融有限公司債務重組最終在2019年末得以落實并且已經依法執行處理完畢，大眾汽車金融有限公司的債務以及股權都進行了轉移，破產清算風險解除了并保住了上市資格。同時，在相當一定的程度上重組給公司留下了足夠的時間，促使大眾汽車金融有限公司徹底盤活自己的資產、提高其整體經營力和業績水平。3.3大眾汽車金融有限公司股份有限公司債務重組效應分析在本部分中，主要研究了大眾汽車金融有限公司實施債務重組活動前后對公司財務績效的影響。財務績效分析的指標有很多，本文主要選取三個能力的指標進行分析：償債能力，對大眾汽車金融有限公司的資產負債結構是否得到調整進行分析；營運能力，對大眾汽車金融有限公司的內部資源配置是否得到優化進行分析；盈利能力，對大眾汽車金融有限公司的經營業績是否得到提高進行分析；3.3.1償債能力分析償債能力是指企業以其資產償還短期以及長期債務的能力。反映企業償債能力的指標很多，本文主要選取流動比率、速動比率和現金比率三個指數來綜合分析大眾汽車金融有限公司在進行債務重組前后的短期償債能力;通過資產負債率與產權比率對長期償債的能力進行了分析。（1）短期償債能力分析流動比率是指流動資產與流動負債的比率。流動比率是衡量企業短期償債能力的重要財務指標，通常合理的流動比率為2；速動比率是指速動資產與流動負債的比率，用來衡量速動資產支付流動負債的能力，正常速動比率為。現金比率是貨幣資金與流動負債的比率，最能反映企業直接償付流動負債的能力，最好是在20%左右。上述三個比率越高，則說明企業償債能力越強。表3-1短期償債能力分析表（%）2016年2017年2018年2019年2020年流動比率101%100%71%134%155%速動比率63%64%44%77%101%現金比率44.52%43.36%38.53%27.01%11.25% 圖3-3短期償債能力分析圖如上圖表所示，大眾汽車金融有限公司2019年流動比率相較于2018年上升不少，并在2020年繼續保持上升趨勢，越來越接近標準值2。與此同時，公司速動比率的數值在2019年以前都在1以下,2020年則達到了合理的數值1。從大眾汽車金融有限公司的現金比率來看，發現公司近幾年的現金比率一直都是呈下降趨勢，甚至在2020年下降至20%以下，脫離了合理的范圍內。總體來看，大眾汽車金融有限公司短期償債能力在一定程度上有所提高。具體分析如下：大眾汽車金融有限公司公司通過混合重組的方式對公司進行了債務重組,其中充分運用了到修改其他債務條件的重組方式，減少了大眾汽車金融有限公司債務的本金及利息，同時部分債務的償還期限得以延長。在這種手段下,使得公司債務得以清償,流動負債減少。根據上市公司的財報數據統計,2019年三季度時,流動負債規模約為207.7億,2020年底其流動負債減少至60.3億,下降比率約為71%。流動比率和速動比率得以上升,這反映大眾汽車金融有限公司通過債務重組獲得較強償還流動負債的能力。同時,現金比率的大幅下降也說明了在債務重組后大眾汽車金融有限公司可立即有能力地用于支付債務的現金類資產不足。其原因一方面主要是由于在債務重組前大眾汽車金融有限公司公司擴張之間流動資金被固定資產所占據,以及上市之初從商業銀行借錢買地、建造店鋪,長期的短債長用,之后商業銀行集中處理了大眾汽車金融有限公司的貸款,導致其貨幣資金,應收賬款及應收票據數額減少。另一方面是在債務重組過程中,公司進行分類別處置債務,50萬以內的債務皆是用現金償還,這也大大的減少了公司的現金類資產。（2）長期償債能力分析資產負債率是負債總額與資產總額的比率，反映企業資產對債權人權益的保障程度，該指標保持在40%-60%比較合適。產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率，產權比率越低表明企業自有資本占總資產的比重越大。上述兩個指標比率在適宜的范圍內越低，則表明長期償債能力越強。表3-2長期償債能力分析表（%）2016年2017年2018年2019年2020年資產負債率81.5278.9380.2857.5351.13產權比率444377411136105圖3-4資產負債率趨勢圖圖3-5產權比率趨勢圖從上圖表所示，2016年至2020年大眾汽車金融有限公司的資產負債率呈下降趨勢。其中2019年資產負債率為57.53%，較上一年大幅度下降，下降比率為22.75%。2020年公司資產負債率為51.13%，達到了一個較為適宜的數值。產權比率也是如此，大眾汽車金融有限公司2018年的產權比率為411%,在2019年下降為136%，降幅達到275%。以上指標數據可看出2019-2020年長期償債能力得到有效的改善。大眾汽車金融有限公司資產負債率的降低，主要是通過債務重組，債權人做出了讓步，各項債務經過分類處置，所需償還的本金及利息大比例的減少，大眾汽車金融有限公司負債總額得以減少。產權比率的下降，是負債總額的減少以及所有者權益增加形成的。根據財報數據顯示2020年的負債總額為115.74億，較上年下降了19.27%，所有者權益為110.61億，較上年增加了4.37%，而這與債務重組有著密切的聯系。大眾汽車金融有限公司2019年進行債務重組主要方式之一就是債轉股,債務人將債務賬面價值與抵債給債權人的股權公允價值差額計入資本公積，從而所有者權益得以增加。同時其在重組的進行過程中還明確約定了本次重組投資者必須向大眾汽車金融有限公司公司提供7億元的現金，收到這筆重組收益可用來清償其公司債務并且補充該上市公司的流動資金。這樣一來,企業的資產債務和個體經營者的負擔可以有所明顯減輕,資產負債的管理狀況也可以有所改善,使得長期償債能力增強。3.3.2營運能力分析一般來說，最能直觀反應企業的營運能力的四個指標分別是應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率。這四個指標越高，表明企業績效越好，資產周轉越快，資產經營能力越高。表3-3營運能力分析表（次/年）2016年2017年2018年2019年2020年應收賬款周轉率48.0642.1134.2230.6461.39存貨周轉率5.426.367.176.538.03流動資產周轉率1.351.421.311.532.67總資產周轉率0.981.050.870.761.15圖3-6應收賬款周轉率趨勢圖圖3-7營運能力分析圖如上圖表所示，大眾汽車金融有限公司應收賬款周轉率在2016年到2019年一直呈下降趨勢，2019年應收賬款周轉率已經下降到了30.64次/年。然而在2020年卻上升到了61.39次/年，上漲幅度高達1倍。與此同時，大眾汽車金融有限公司的存貨周轉率在2020年也有所提高；大眾汽車金融有限公司的流動資產周轉率和總資產周轉率自2019年重組成功后，也呈上升趨勢。2020年流動資產周轉率與總資產周轉率較上年分別提高了74.5%、51.32%。以上營運能力指標的上升，說明大眾汽車金融有限公司的營運能力自2019-2020年有所提高。大眾汽車金融有限公司自2011年上市以來其主營業務一直都走的是以專業進行各類汽車生產經銷及日常維修保養售后服務銷售為主,汽車的經銷長期以按照中國城市規劃整體布局、通過購置土地建設門店的各種傳統經營模式。2017-2019年公司的營業收入都是處于一個下降趨勢，2019年已經下降到了220.83億元。2019年大眾汽車金融有限公司由于公司資金嚴重程度短缺、財產不足無可逆或者公司無法及時進行資產變現等一系列社會原因,無法及時清償其到期債務,資金的嚴重短缺導致2019年長期持續經營情況嚴重趨于失控,出現大量銷售網點被迫關閉停運,經營也不能正常繼續進行。截止2019年12月31日,網點數量較上年同期下滑幅度較大。大眾汽車金融有限公司意識到傳統的經營模式已經無法吸引現在的主流消費人群，債務重組過程中公司將股權讓渡給重組投資人，除了以股權抵債務，還要求重組投資人提供有效的經營方案。在大眾汽車自我經營和債務重組投資人的精心支持和大力協助下,公司的企業經營管理模式開始逐漸成型轉向與不同駕駛興趣和汽車愛好的廣大汽車消費者之間建立穩固的合作關系,再借助各種網絡媒體、汽車租賃服務、開展各種線上數字視頻和線下數字廣告營銷。大眾汽車金融有限公司經營結構有了一定改善以及管理工作效率的提高，公司資產流動性有所增強，應收賬款的回收力度也加大了。其中，營業收入凈額比上期增加了24%，但是平均流動資產總額同期下降了28.76%，平均總資產同期下降了17.74%。報表顯示資產總額的減少，很大部分是貨幣資金的減少，說明公司經過債務重組經營問題得以解決，營運能力也提高了，而企業資金不足依舊存在，長遠來看不利于公司發展。3.3.3盈利能力分析盈利能力分析是評價企業財務績效的一重要內容。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，企業的盈利能力越強，則其給予股東的回報越高，企業價值越大。另一方面，較強的盈利能力能帶來更多的現金流量，企業的償債能力得以加強。以下從銷售凈利率、凈資產周轉率和總資產報酬率進行分析，這三個指標均與盈利能力呈正相關。表3-4盈利能力分析表2016年2017年2018年2019年2020年銷售凈利率0.560.28-14.680.442.09凈資產收益率3.031.62-63.160.945.39總資產報酬率1.122.36-106.673.94圖3-8銷售凈利率趨勢圖圖3-9總資產報酬率趨勢圖由上圖表可知，大眾汽車金融有限公司銷售凈利率、凈資產收益率和總資產報酬率2019年較上年有較大的增長幅度，各項盈利指標從2018年的負值到2019年都上升為正值，說明公司在2019年的經營中扭虧為盈，獲取了較高的收益，使得大眾汽車金融有限公司的盈利能力有較好的發展。贏得這種局面的主要原因是2019年債務重組的完成，獲得了債務重組收益同時引進了多個重組投資人參與到了公司的發展經營中，優化了大眾汽車金融有限公司的經營模式，利潤總額提高。其中總資產報酬率在2020年有所下降，主要原因是在2019年債務重組前，大眾汽車金融有限公司經營存在資金短缺和不合規經營等問題，所以銀行減少了對大眾汽車金融有限公司的貸款，并且在債務重組后，大眾汽車金融有限公司需償還債務減少了，利息支出也就因此減少。2019年大眾汽車金融有限公司利息支出為16.33億元，而2020年的利息支出僅為2.92億元，下降幅度為82.12%。從總資產報酬率來看，此次的債務重組對于大眾汽車金融有限公司更多的是權宜之計，要實質的增強自身盈利能力，還需后期不斷優化資產結構，提高資產管理水平進而提高利潤總額，進一步強化公司盈利能力。

4大眾汽車金融有限公司債務重組存在的問題及相應解決措施4.1大眾汽車金融有限公司股份有限公司債務重組存在的問題4.1.1資金利用不合理經過以上分析,大眾汽車金融有限公司進行債務重組時存在資金利用不合理。雖然經過債務重組引進了重組投資人進行注資，大眾汽車金融有限公司已經扭虧為盈,但是目前公司的巨額債務和運營資金不足的兩個問題尚未能夠得到完全有效解決。大眾汽車金融有限公司全年財報統計數據分析顯示,截至2019年三季度末,大眾汽車金融有限公司的負債總額為240.27億元,其中流動負債合計為207.7億元,資產負債率高達84.26%。數據分析表明,國內汽車生產經銷商的平均資產負債率普遍長期位于60%-70%之間。由于與其他汽車品牌經銷商多數以租賃店面的經營模式不同，大眾汽車金融有限公司始終是以自購土地建造店面。目前，大眾汽車金融有限公司旗下擁有閑置或者剩余土地綜合利用率較低的土地，其總面積便已經高達2021.97畝。大量的流動資金被這些閑置土地直接占據,不僅無法產生盈利,公司資金鏈也因此截斷。在進行債務重組后，大眾汽車金融有限公司的資金問題沒有得到實質上的解決，現金比率仍然呈下降趨勢，2020年公司的現金類資產較上年減少了19.69億。一方面原因是現金被大量不動產占據，短時間內無法回流到公司賬上，另一方面償還債務也花費了眾多的流動資金。當今現金類資產保留過少，不利于公司短期償債能力的發展，同時也不利于公司的日常經營。合理的運用資金對于公司的可持續健康發展起著關鍵作用，大眾汽車金融有限公司應優化其資金的利用，改良擴張模式，加強資金回流。4.1.2存在盈余管理行為盈余管理主要是一種泛指企業經營活動全過程中在嚴格遵循財務會計準則的前提下,通過控制或者適時地調整對外公布的經營收益信息，以實現公司收益最大化。盈余管理能夠幫助一個企業避免暫時困難,有利于避免破產清算的發生。同時,也會對其產生消極影響,通過盈余資產進行管理的企業所提供的數據和資料并不可靠,一定的程度上會直接引起財務報表上的企業業績與其實際運作中的業績不相符,干擾投資人與貸款人的投資和貸款決策。在2018年時大眾汽車金融有限公司凈利潤還是為-61.72億,由于在2019年12月完成了債務重組,2019年大眾汽車金融有限公司年報顯示,凈利潤為9653萬元,2020年其凈利潤增加到5.733億,較2018年大幅增長約92987.23%。大眾汽車金融有限公司能夠扭虧為盈，根據ST大眾汽車的全年公告統計數據分析顯示,此次公司實現預期盈利主要原因之一就是得益于43.5億元左右的公司債務資產重組投資收益,在徹底扣除此一部分的影響之后,當前年度ST大眾汽車金融有限公司歸屬于股東的實際營業凈利潤仍然長期以來處于大幅下滑和持續虧損。新版的會計準則明確規定,新會計準則規定，債務人以非現金資產清償債務的，債務人轉讓的非現金資產以公允價值計價，轉讓的非現金資產公允價值與其賬面價值之間的差額計入當期損益。大眾汽車金融有限公司在這種新的財務會計核算處理方式下就有效進行了公司盈余資產管理,利用了公司債權人的權利讓步,調高了所有的需要債權轉讓的公司非現金證券資產公允資本價值,進而使其可以預期獲得更多符合企業收入。4.1.3長期經營效益沒有得到改善從前文的分析來看,大眾汽車金融有限公司長期經營績效沒有得到本質上的提高。在后面兩年盈利能力之所以得到提高主要是因為大眾汽車金融有限公司通過債轉股、修改其他債務狀況等相結合的混合方式進行了重組,擺脫了破產清算的局面。債轉股可以讓股份有限公司控股操縱其股票股價致使其利得被用于填補債務重組過程中的損失;修改其它債務條款降低了公司債務的成本和利息,同時也延長了公司的償債期限,給大眾汽車金融有限公司盤活了資產、提高企業運作效率和改善管理留下了時間之門。在債務重組后獲取了大量的重組收益,2019年各項業績和盈利能力指標由負數變為了正數,實現了扭虧為盈。到了2020年指標數據開始緩慢增長,其中總資產報酬率出現了下降趨勢。這說明大眾汽車金融有限公司進行債務重組的主要存在問題之處就是以債務重組作為工具而盲目地追求短期的利潤。這樣的行為盡管化解了公司眼前的巨大危機,但是它的財務和治理架構、負債結構、公司人力資源等都沒有進一步得到調整和優化,這無疑給我們公司未來的長遠發展設置了安全隱患,在以后的發展中公司不可避免地還是會遭受到經營不好、虧損、退市等等一系列風險。所以,大眾汽車金融有限公司僅僅通過依靠債務重組獲取的收益并不能夠從根本上調整和改善集團公司的經營架構,同時以這樣的方式進行規避和控制監管也會給集團公司造成市場上的不良信用風險,表面意義上的扭虧為贏，實際上將嚴重阻礙大眾汽車金融有限公司的長遠發展。4.2大眾汽車金融有限公司股份有限公司債務重組相應解決措施4.2.1合理利用資金、提高資金使用效率面對大眾汽車金融有限公司資金利用不合理的問題，企業可以從合理分配資金、賬目管理兩方面提高資金的利用效率。合理分配資金很重要，大眾汽車金融有限公司債務重組過程中就忽視了資金分配，大量資金被不動產占據，導致現金流短缺。企業必須要盡量保證自己擁有充裕的資本和人力,以滿足正常的生產和經營的需求,保證自己的資金得到高效率地運用,企業必須通過提高流動現金和控制現金流的方式來獲得維持正常的生產和經營及其擴張發展所需要的資本。預防現金流短缺也是十分關鍵的，同時也需合理規劃好企業現有的流動資金。大眾汽車金融有限公司則需要重新規劃好流動資產與不動產之間的占比，進行合理分配。賬目管理則需要做到加強對存貨和應收賬款的管理，同時完善好存貨的內部管理體系，發現漏洞及時予以補救，定期進行檢查和盤點，盡可能地壓縮積壓的倉庫物資，避免出現資金呆滯。同時,對賒銷公司和客戶信用情況進行了調研和評定，建立了客戶的信用檔案,定期審計和核對客戶的應收帳款,制訂完善的客戶收款監督管理方式和辦法，嚴格控制帳齡。另外,在不會造成影響貸款信用的前提下,延長付款期限。同時,把盤活資金,提高資金的使用效率,作為提高大眾汽車金融有限公司企業核心綜合競爭力不可忽視的一種管理方式和手段,只有這樣,大眾汽車金融有限公司才會更有效地開展生產和經營,不斷發展壯大。4.2.2加強公允價值信息披露和信息流通針對盈余管理的行為，大眾汽車金融有限公司需加強和規范對公允價值相關財務信息的披露。財務信息披露是否具有準確、可靠，會影響投資者的決策。從大眾汽車金融有限公司的財務報表和附注所表達出的會計信息來看還是需要進一步的加強和規范。一般上市公司只會披露會計準則中要求披露的，而對準則中沒有明確要求的會較少披露，甚至會有意遮掩。特別是對于上市企業公司的管理階層,其對于公允估值方式和運用公允估值計量方法來實施盈余的管理。因此，在對信息披露方面的相關制度，我國還需不斷加強。進一步完善公允價值信息披露和信息流通，可有效地抑制了企業的人為操縱和獲取利潤,減少盈余管理行為。另外，一些監管機構也可以建立一個信息交流溝通的平臺，消除信息不對稱的現象，這也是從另一方面來改進完善信息披露制度。政府也應該著力建設各行業的信息披露平臺，確保各種