投資策略報告PAGEPAGE22009A股走出恐慌期，等待曙光出現上證指數走勢：深圳綜指走勢：1月全球主要股市漲跌：A股走出恐慌期，等待曙光出現上證指數走勢：深圳綜指走勢：1月全球主要股市漲跌：指數名稱收盤1月漲幅上證指數1,990+9.33美國DJI指數8,077-10.59英國金融時報指數4,052-11.16日經225指數7,745-14.35法國CAC40指數2,849-14.94德國XetraDAX4,178-15.97香港恒生指數12,578-16.381月A股市場概要：名稱數據上海：總市值106479億元總流通市值37298億元平均市盈率16.25深圳總市值26617億元總流通市值14548億元平均市盈率18.65作者：同花順金融研究中心陳杏——2024年2月A股投資策略20091月，全球經濟陷入深度衰退，由于投資者并未看到任何好轉的希望和有效措施，國際資本市場持續低迷。截止1月23日，大宗商品交易價格指數CRB下跌1.63％，MSCI全球指數下跌了10.31％、MSCI美國下跌7.68％、MSCI歐洲下跌15.39％、MSCI金磚四國下跌9.85％。1月份是A股市場資金較為缺乏的時期，大盤交投相對較為冷清，但受益于鋼鐵、汽車振興方案的推出、9000億新增投資方案的預期，大盤的走勢較為強勁，截止1月23日，上證指數上漲9.33％，收于1990.66，兩市成交金額14000億元。從11月至1月的走勢來看，A股已經走出恐慌時期，市場在等待曙光出現。在08年12月1000億元投資的刺激下，我國經濟加速下滑的趨勢得到緩解，12月各項經濟指標初顯好轉跡象，但仍處于不景氣通道，經濟仍處于調整期。展望2月：國際經濟形勢仍舊不樂觀，次貸危機對實體經濟的影響繼續蔓延，去杠桿化使得歐美國家降息和注資的作用不大，我們對于國際股市不樂觀。國內方面，2月有望落實9000億新增投資，七大產業振興方案的正面效果將繼續顯現，給股市注入信心；另一方面，資金面趨暖也給股市帶來正面刺激，A股有望走出一波振蕩上行的行情，最樂觀我們看到2300點。投資建議：對于少量成長性確定的行業和個股——例如農業及相關行業、醫藥、商業零售、鐵建板塊等等，我們建議投資者繼續逢低建倉，同時關注行業振興方案，這些行業和板塊存在確定性較強的估值上升帶來的階段性投資時機。提示：我們在這里要提醒投資者注意，中國目前的經濟下滑根本原因是自身增長方式已經落后，并非次貸危機，以前依靠投資而無視消費、過度依賴外需而無視內需的增長方式已經不能支持經濟可持續增長，只有改革國民財富分配體系，改變國富民窮的狀態，促進居民消費和內需在GDP中的比重提升，才是實現我國經濟可持續增長的重點。而從這個角度來看，我國已經不太可能再持續以往連續多年的高增長態勢，經濟增速下滑是必然的，此時評價我國經濟運行的最重要指標是經濟運行效率指標，而非速度指標，這也是我們以后判斷我國經濟運行的標準。

目錄一一月市場回憶 4〔一〕全球經濟陷入深度衰退，股市跌多漲少 41初級產品需求不振 42歐美國家經濟數據惡化 53國際股市跌多漲少 6〔二〕中國A股一只獨秀 7二中國經濟下滑趨緩 9〔一〕1000億投資初顯成效，經濟先行指標〔PMI〕指數有好轉 9〔二〕進出口加速下滑趨勢得到緩解，但仍處于下降通道 10〔三〕貨幣供應及信貸突發增長 11〔四〕大宗商品價格有所上升 12三2月A股利好頻出 14〔一〕國際經濟繼續惡化，股市劣態難改 14〔二〕國內經濟轉型和保增長順利推進 14〔三〕A股資金面2月開始逐漸寬松 15〔四〕2月A股趨勢判斷 15四2月投資策略 16〔一〕2月份配置建議 16〔二〕具有長期投資價值的行業和公司 16〔三〕鋼鐵、汽車行業振興方案評析 171.鋼鐵：行業拐點確立 172.汽車：政策扶持力度不大，市場難以撬動 19〔四〕23個行業投資建議及公司推薦 21〔五〕行業振興方案給7個行業帶來明顯投資時機 23

圖表目錄TOC\h\z\c"圖表"圖表1近3個月CRB走勢 5圖表209年1月公布的各國主要經濟數據 5圖表31月主要國家股市漲幅 6圖表41月主要地區股市漲跌比較 7圖表5每周基金新增賬戶數量…………7圖表6A股賬戶數量變化 7圖表7A股各行業市場概況 8圖表812月1000億元投資投向 9圖表9PMI各項指標走勢 10圖表10進出口月度數據 11圖表11我國貨幣供應量及增速 11圖表12人民幣貸款增速數據 12圖表13我國生產資料價格指數………………………12圖表14我國農產品價格指數 12圖表15礦石及鋼材價格走勢 13圖表16有色金屬價格指數走勢 13圖表1712月投資配置建議 16圖表18農業、商業、醫藥、上證指數3個月走勢比較 16圖表1908/11—09/1鋼鐵板塊和上證指數走勢比較 17圖表20鋼鐵板塊投資概要 17圖表21鋼材主要品種價格走勢 18圖表2220個城市主要品種鋼材庫存………………18圖表23我國歷年鋼材及粗鋼產量 18圖表24主要鋼鐵企業庫存及對EPS影響概算 19圖表25汽車板塊和上證指數走勢比較圖 19圖表26汽車板塊投資概要 20圖表27我國汽車產銷量月度數據 20圖表28汽車價格指數走勢 21圖表292024年2月行業投資評級及推薦公司 21

一一月市場回憶1月，全球經濟陷入深度衰退，由于投資者并未看到任何好轉的希望，也沒有看到能遏制危機繼續深化的有效措施，國際資本市場持續低迷氣氛。大宗商品交易價格延續12月弱勢整理趨勢，CRB指數下跌1.63％；全球股市跌多漲少，截止1月23日，MSCI全球指數下跌了10.31％。〔一〕全球經濟陷入深度衰退，股市跌多漲少09年第一個月公布的所有經濟運行數據顯示全球已陷入深度衰退，經濟形勢繼續惡化：歐美經濟疲軟導致，零售銷售連續3個月下滑，國際需求大幅度減少，初級原材料產品需求驟降，生產資料價格下滑；歐美主要國家出現全面工業生產負增長、失業率全面上升。國際股市1月因此跌多漲少，截止1月23日，MSCI全球指數下跌10.31％、MSCI美國下跌7.68％、MSCI歐洲下跌15.39％、MSCI金磚四國下跌9.85％。1初級產品需求不振經過前一段時間的價格大幅下降，09年1月國際市場糧食、油脂油料、原油、有色金屬、化工產品等主要初級產品價格維持了12月的調整態勢，但仍然處于低位，1月底價格相當于2024年3月水平，CRB指數26日收于227，較12月底下跌1.63％，跌幅趨緩。受消費預期惡化影響，1月原油期貨價格繼續下跌，最低到達33美元/桶；但在1月底受OPEC實行既定減產措施，使庫存水準下滑的影響，原油價格大幅反彈，截止23日，NYMEX3月交割原油收于44.67美元/桶，與12月31日價格相比根本持平。我們認為，歐美消費能力的下降將導致石油需求在未來半年仍將持續減少，OPEC減產預期較為明確，而石油價格將是兩者的博弈。介于全球石油本錢價格在30美元/桶，30美元將是石油價格較為穩固的底部價格。1月份，CRB指數維持了12月的低位整理態勢，截止26日，僅下跌了1.63%。在經歷了08年7月至11月幅度高達54％的單邊下跌后，國際市場農產品、工業生產資料價格呈現了連續2個月的低位整理態勢。由于全球經濟急剎車所帶來的高庫存壓力仍未得到完全的消化，因此，大宗商品價格指數此時仍未能確信已經到底，后期仍不排除有繼續下滑的可能。圖表SEQ圖表\*ARABIC1近3個月CRB走勢資料來源：核新同花順金融研究中心2歐美國家經濟數據惡化美國和歐洲主要興旺經濟國家公布的12月經濟數據顯示經濟仍處于下降通道，經濟危機縱深影響惡化。環比11月，各國普遍出現了工業生產大幅下滑、失業率上升、物價下滑和零售額下滑的局面，充分證實了次貸危機對實體經濟的影響正在深入蔓延，而且，目前仍然看不到好轉的趨勢。圖表SEQ圖表\*ARABIC209年1月公布的各國主要經濟數據國家GDPCPI工業生產失業率零售銷售美國Q3-0.5%NOV-1.7%NOV-0.6%DEC+7.2%DEC-2.7%歐元區Q3+0.6%DEC+1.6%OCT-7.7%Nov+7.8%NOV-1.5%德國2024+1.3%DEC+1.1%DEC-10.0%DEC+7.6%NOV-3.0%法國Q3+0.6%DEC+1.0%NOV-9.0%加拿大08f+0.6%NOV+2.0%OCT-0.5%DEC+6.6%OCT-0.90%日本Q3-1.8%NOV+1.0%NOV-16.2%NOV+3.9%NOV-0.9%瑞士Q3+1.6%DEC+0.7%Q3+0.7%DEC+2.6%OCT2.9%英國Q3+0.3%NOV+4.1%NOV-6.9%NOV+3.3%NOV+1.5%中國Q3+9.0%NOV+2.4%NOV+5.4%OCT+4.0%NOV+20.8%資料來源：核新同花順金融研究中心次貸危機自07年秋爆發至今已有一年半，歐洲和美國政府都出臺了一些經濟救助方案，而美國和歐洲的股市這一個月也有企穩的跡象，但是我們認為，目前次貸危機的影響還沒有到最壞的時刻，09年次貸危機對于實體經濟的影響將進一步擴散，信貸系統的去杠桿化仍未緩解，這使得歐美國家采取降息和注資的行為刺激經濟的效率大打折扣。3國際股市跌多漲少在不良的經濟運行數據的打擊下，1月份全球股市跌多漲少，興旺經濟體和金磚四國股市全面下跌，主要國家股市中唯有中國股市一枝獨秀：圖表SEQ圖表\*ARABIC31月主要國家股市漲幅指數名稱收盤指數年初至今%上證指數1,990.66+9.33巴西BOVESPA指數38,132.30-5.25南韓綜合指數1,093.40-5.53加拿大S&PTSX綜合指數8,627.96-6.56新加坡海峽時報指數1,685.23-7.9臺股加權4,247.97-9.59澳洲綜合指數3,300.30-9.72美國DJI指數8,077.56-10.59英國金融時報指數4,052.47-11.16印度BSE308,674.34-12.41日經225指數7,745.25-14.35法國CAC40指數2,849.13-14.94德國XetraDAX指數4,178.93-15.97香港恒生指數12,578.59-16.38俄羅斯RTS指數498.2-20.52資料來源：核新同花順金融研究中心比較主要經濟體1月份〔截止23日〕的股市表現可以發現：歐洲股市跌幅最大、美國股市跌幅最小、金磚四國和全球股市跌幅相同。我們仍然認為，次貸危機對實體經濟的打擊仍處于初始階段，消費能力的大幅縮減和信貸體系的去杠桿化將導致全球經濟進一步惡化，上半年全球股市不會有企穩回暖的跡象。圖表SEQ圖表\*ARABIC41月主要國家地區股市漲跌比較資料來源：核新同花順金融研究中心〔二〕中國A股一只獨秀09年1月，中國A股在保增長振興政策的帶動下，走出一波振蕩上行的行情，上漲幅度到達9.33％。1月份是市場資金較為缺乏的時間段，但受益于鋼鐵、汽車振興方案的推出、9000億新增投資方案的落實預期，大盤的走勢較為強勁，1月1日—1月23日，上證指數上漲9.33％，收于1990.66，交易金額14000億元，成交量為12月的63％，大大縮減，這主要是由于交易天數減少的原因：1月份交易天數為15天，12月為23天從投資者入場意愿來看，1月份新開基金賬戶數量保持穩定，A股新開戶數量略有上升。從近期的數據來看，散戶入場的意愿仍舊低迷，沒有顯著的好轉。圖表SEQ圖表\*ARABIC5每周基金新增賬戶數量圖表SEQ圖表\*ARABIC6A股賬戶數量變化資料來源：中國證券登記結算中心資料來源：中國證券登記結算中心截至1月23日，A股28個行業的市場情況如下表所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC7A股各行業市場概況行業總市值〔億元〕流通市值〔億元〕市盈率PE市凈率PB鋼鐵4764157591.2機械30241256173.0家電1304754212.3非銀行金融108342571172.7汽車2224913141.8紡織業1331680192.0有色金屬43991559173.9電力設備2049968326.9根底化工40971801262.9農林牧漁1383686383.8非金建材1888789263.1建筑業34431064363.4傳播文化1015574433.4電子1174631242.1房地產50972584222.8煤炭72991358203.1食品飲料40431710375.1造紙印刷573300181.6銀行387515467142.1電力公用55712044202.1醫藥衛生38652073304.0石油化工265881028142.6水陸交通55951642122.1航空機場1747456172.1通信25691072262.5社會效勞450184302.7批發零售1666988313.4計算機1457708303.7資料來源：中信證券

二中國經濟下滑趨緩在08年12月1000億元投資的刺激下，我國經濟加速下滑的趨勢得到緩解，12月各項經濟指標初顯好轉跡象，但仍處于不景氣通道；保增長政策雖初步取得效果，但經濟下行趨勢仍未改，出口經濟仍將持續惡化，總體需求仍將下降，財政投資增幅仍無法彌補內生性經濟收縮，整體經濟仍處于調整階段。12月，四萬億投資刺激方案中的1000億在12月12日前投放完畢，大局部資金投向影響產業鏈較長、符合國家產業結構政策的基建領域，拉動地方和民間總投資3000億元，總計拉動4000億元投資總額。圖表SEQ圖表\*ARABIC812月1000億元投資投向投資方向投資金額廉租住房建設、棚戶區改造等保障性住房建設100億元農村沼氣、飲水、通路、通電、通郵工程、重大水利工程等農村民生工程和農村根底設施建設340億元鐵路、公路和機場等重大根底設施建設250億元基層衛生、方案生育效勞體系、中西部農村初中校舍改造等醫療衛生、教育、文化社會事業開展130億元城鎮污水、垃圾處理設施建設、重點流域水污染防治等節能減排和生態建設工程120億元自主創新和產業結構調整工程60億元資料來源：核新同花順金融研究中心〔一〕1000億投資初顯成效，經濟先行指標〔PMI〕指數有好轉2024年12月，中國制造業采購經理指數〔PMI〕為41.2%，環比上升2.4個百分點。PMI的12個指數中，只有積壓訂單指數、產成品庫存指數、從業人員指數、供應商配送時間指數下降，其余指數均有所上升。其中，生產指數、新訂單指數、購進價格指數升勢較為明顯，升幅分別為3.9、5.0和6.1個百分點。雖然有所上升，但由于之前回落較多，除供應商配送時間指數略高于50%以外，其余各項指數均低于50%，尤其以新出口訂單指數為最低，只有30.7%。圖表SEQ圖表\*ARABIC9PMI各項指標走勢資料來源：中國國家統計局在各項成分指數中，除供貨商配送時間指數略高于50之外，其他各項指數均處于較低水平。其中，新出口訂單指數最低，只有30.7，說明出口形勢仍然非常嚴峻——受國外經濟不景氣影響導致訂單數量短期無法恢復。12月份生產指數、新訂單指數和購進價格指數上升勢頭較為明顯，升幅分別為3.9、5.0和6.1個百分點。政府采取的經濟鼓勵措施開始發揮作用，一些根底設施工程以及其他受扶植工程啟動由此帶來新開工和新訂單的增加，制造企業得以受惠，新訂單亦有所增加，鼓勵企業保持生產積極性和盡快調整庫存情況。〔二〕進出口加速下滑趨勢得到緩解，但仍處于下降通道中國08年12月份進出口總值1,833.34億美元，同比減少11.1%。其中，出口總值1,111.57億美元，同比減少2.8%；進口總值721.77億美元，同比減少21.3%；貿易順差為389.80億美元，較上月小幅回落11.1億美元。08年4次大面積上調出口退稅率出現一定成效，進出口貿易加速下滑趨勢暫時得到緩解。圖表SEQ圖表\*ARABIC10進出口月度數據資料來源：國研網但是，我們對于進出口形勢卻并不樂觀，歐美是我國的最大貿易伙伴，次貸危機尚未觸底，歐美需求將繼續萎縮，這些都將在相當一段時間內削弱我國的出口需求。另外：12月份的數據顯示來料加工和進料加工貿易進口同比下跌32.1%和31.0%，這預示09年1月出口將繼續下跌。我們認為，進出口貿易09年上半年將維持低迷態勢，難以扭轉。〔三〕貨幣供應及信貸突發增長在擴張性財政政策和適度寬松貨幣政策刺激下，2024年12月，信貸和貨幣供應量增速扭轉之前不斷下跌的趨勢，出現大幅反彈，12月新增信貸額到達7700億元，創下2024年2月以來的新高，增速高達18.76%，為55個月來最高。但是，這些數據并不能說明我國信貸已經出現拐點，也不意味著銀行惜貸情緒已經解除。分析12月新增貸款數據可以看到：新增貸款中票據融資和中長期貸款二者加起來占新增信貸額的比重超過60%。中長期貸款應當主要是投向了風險較小的擴張性財政政策工程，顯示了銀行對非政府工程之外領域的顧忌以及對09年信貸市場的悲觀；同時，票據融資也是風險較小的信貸方式，這些都說明金融機構惜貸情緒并未得到緩解，反而凸現銀行對非財政政策工程——民間資本工程——的回避。圖表SEQ圖表\*ARABIC11我國貨幣供應量及增速資料來源：國研網圖表SEQ圖表\*ARABIC12人民幣貸款增速數據資料來源：中國人民銀行如果民間投資無法啟動，單純的政府投資是難以最終帶動整個經濟走出困境的。例如1998年亞洲金融危機爆發后，雖然我國擴張性財政政策在持續加力，但投資對經濟增長的奉獻卻在1999~2000年間持續下降，只有在民間投資被逐步啟動的2024年以后，經濟才開始進入穩步上升通道。信貸推動下，第二季度GDP增長可能出現反彈，但是不應因此放棄擴張性政策的執行，否那么，經濟可能在短暫反彈后再度進入下滑通道。〔四〕大宗商品價格有所上升08年10月啟動經濟振興方案后，1000億元先增投資在12月上旬全部落實，3月份兩會之前，還將繼續落實9000億元。這些投資從具體的一些產業入手，帶動相關產業鏈共同開展，不僅給低迷的制造業帶來曙光，也直接刺激的生產資料及大宗商品的需求，帶動大宗商品價格和生產資料價格走穩。圖表SEQ圖表\*ARABIC13我國生產資料價格指數圖表SEQ圖表\*ARABIC14我國農產品價格指數資料來源：中國商務部資料來源：中國商務部圖表SEQ圖表\*ARABIC15礦石及鋼材價格走勢礦石價格指數鋼材價格指數圖表SEQ圖表\*ARABIC16有色金屬價格指數走勢資料來源：中國商務部有些人把大宗商品和生產資料價格上升完全歸結于保增長投資的拉動，并認為價格已經出現反轉拐點，我們并不完全同意這個觀點。12-1月，生產領域對于大宗商品的需求仍然十分低迷，保增長政策僅能消化一局部的庫存，而尚未能帶動新增需求，大宗商品和生產資料價格的回穩一方面是保增長政策對市場恐慌心態的穩定作用，另一方面，也是大宗商品價格超跌后的一種調整，而并非從需求面有趨勢性的改善，需求低迷的狀況仍未得到本質改善；而從供求關系來看，2024年，鋼鐵、有色金屬、煤炭等等產品都處于供過于求的局面，如果后續投資不能持續，這些產品的價格不會繼續上漲。

三2月A股利好頻出展望2月：國際經濟形勢仍舊不樂觀，次貸危機并未結束，對實體經濟的影響繼續蔓延，歐美消費能力將繼續萎縮；去杠桿化使得歐美國家降息的作用不大，經濟拯救方案效率大打折扣，目前沒有任何好轉的跡象，因此，我們對于國際股市不樂觀。國內方面，2月有望落實9000億新增投資，七大產業振興方案的正面效果將繼續顯現，給股市注入信心；另一方面，資金面趨暖也給股市帶來正面刺激。〔一〕國際經濟繼續惡化，股市劣態難改2月，消費低迷、信貸緊縮將持續困擾歐美經濟，次貸危機的縱深影響繼續蔓延，目前看不到任何減緩的趨勢；雖然各國央行一再調低利率，但由于去杠桿化率較高，降息仍難以激活投資，導致貨幣政策失效。——關于這一方面，我們已經在2024年投資策略報告中詳細說明，這里就不再贅述了。然而，更需要我們注意的是：奧巴馬在選舉中承諾的經濟救援方案可能未能全部實施，奧巴馬表示：援助方案將有所調整，不得不放棄一些原定的方案。由于在競選期間，奧巴馬未能獲得有關美國經濟的詳實數據，對經濟危機的危險意識缺乏，從而導致了目前對經濟救援方案的變更。這些認識上的差距在奧巴馬正式就任之后可能還會繼續擴大，這也給投資者的信心造成較大打擊。我們認為，2月國際經濟仍是積重難返，而2月的國際股市仍未能樂觀。〔二〕國內經濟轉型和保增長順利推進2月，我國經濟仍處于調整期，經濟轉型和保增長有望順利推進，9000億新增投資方案方案在2月落實，產業振興方案逐一推出；經濟下行趨勢雖未得到根本性逆轉，但加速下滑的趨勢繼續得到緩解。我們在這里要提醒投資者注意，中國目前的經濟下滑根本原因是自身增長方式已經落后，并非次貸危機，以前依靠投資而無視消費、過度依賴外需而無視內需的增長方式已經不能支持經濟可持續增長，只有改革國民財富分配體系，改變國富民窮的狀態，促進居民消費和內需在GDP中的比重提升，才是實現我國經濟可持續增長的重點。而從這個角度來看，我國已經不太可能再持續以往連續多年的高增長態勢，經濟增速下滑是必然的，此時評價我國經濟運行的指標是經濟運行效率指標，而非速度指標，這也是我們以后判斷我國經濟運行的標準。2月，受國際經濟不景氣及國內結構調整的影響，內需和外需內生性收縮仍將持續，工業生產和居民消費需求仍將低迷，就業形勢持續惡化。根據政府規劃，2月有望落實1萬億新增投資〔含08年12月的1000億元〕，新增投資將分配于符合國家產業政策的行業，通過產業鏈傳導的方式帶動經濟增長，這在一定程度上將緩解需求下滑的趨勢。十大產業振興方案已經推出了2個——汽車和鋼鐵，船舶、裝備制造、化工等七大行業振興方案將在2月繼續推進。我們相信，這些措施、連同宏觀調控政策將繼續對經濟起到較大的拉動作用，產生較好的影響：工業庫存壓力有望繼續減小、市場信息得到恢復。但此時就認為經濟將逐步向好還為時尚早，要到達經濟軟著陸，實現09年經濟增速8%以上，僅依靠1萬億投資和假設干產業振興方案還遠不夠。歐美經濟持續疲軟預示出口下降壓力仍大、就業形勢持續惡化顯示制造業需求仍未根本好轉、4萬億投資能否全部落實還未為可知——這些疑問還沒有得到確切的答案。〔三〕A股資金面2月開始逐漸寬松1月份，公開市場資金到期量升至5750.56億元，是去年5月份以來最大單月資金到期量。2、3月份有所減弱，但也到達2172億元和4361億元。整個一季度釋放的資金總量將達1.22萬億元，近乎去年四季度的一倍。面對巨額資金的釋放，公開市場必然將再度加大回籠力度。但是與去年不同的是，眼下宏觀調控基調已由“雙防〞轉型為“保增長、擴內需、調結構〞，貨幣政策已在去年四季度由緊縮轉為適度寬松，在新的貨幣政策基調下，一季度資金面寬松已成定局。考慮到1月底的假期因素，市場資金供應將在09年2月底開始逐漸寬松。同時，17%的M2增速成為政府宏觀調控的目標，我們認為：09年央行提出將實行月度信貸控制，這是國家保證資金供應的政策性舉措，此舉將有效保證資金面的寬松，為保增長系列措施保駕護航。〔四〕2月A股趨勢判斷2月，隨著保增長基調的穩步確立，市場已經走出恐慌期，交投逐漸活潑。1萬億〔包括08年12月份的1000億元〕新增投資有望在2月落實、行業振興方案持續推出、經濟數據有望好轉，這些都給市場帶來正面的刺激作用，而資金面的逐漸寬松也將推動股市的回暖。雖然2月是08年年報公布時間，08年上市公司業績將普遍下滑，但從1月份的情況來看，投資者更加關注的是保增長政策所帶來的正面刺激，由于股市估值已經很低，投資者并不認為壞的業績預報還能再次打擊股價，因此，08年業績報告的負面作用弱于保增長的正面作用。綜合兩方面的因素，我們認為：2月股市將寬幅震蕩，交投活潑度較1月有所增加，保增長政策仍然是主導股市漲跌的最核心力量，受惠行業和個股將出現階段性投資時機，并拉動大盤振蕩上行，最樂觀我們看到2300點。對于經濟刺激方案我們需要看到：直接受益于經濟刺激方案的行業將受益——鋼鐵、機械、建材，行業經營情況得到有效改善；但其他行業仍將處于下降通道——有色金屬、房地產、電子行業、紡織服裝、交通運輸、造船。不難看出，受益行業相對較少，且對其他行業的帶動作用還較為有限，1月公布的數據也顯示出口形勢還將繼續惡化，保增長雖初顯成效，但對于后續投資的力度、資金來源、方向仍存在疑慮。總觀這些因素，我們并不能確定股市在2月會出現趨勢性反轉，即便一系列政策會給經濟帶來好的作用，但是，完善保障體系、改革分配體制、有效刺激內需這些措施才是真正解決問題的關鍵，而不是依靠暫時性的刺激方案。因此，即便我們認為2月市場正面刺激較多，但我們仍不認為這是趨勢性的好轉。

四2月投資策略1600－1800點的底部已經確立，市場走出恐慌期，對于少量成長性確定的某些行業和個股——例如農業及相關行業、醫藥、商業零售、鐵建板塊等等，我們建議投資者繼續逢低建倉，此時的投資風險是較小的。而更多的投資時機存在于我國的經濟刺激方案對行業的階段性刺激作用——例如鋼鐵、水泥、建材、汽車、航空……；對于這些行業，我們認為經濟刺激方案會對行業產生一定的正面影響，減緩下滑趨勢，這些行業和板塊存在確定性較強的估值上升帶來的階段性投資時機。〔一〕2月份配置建議圖表SEQ圖表\*ARABIC1712月投資配置建議品種配置比例風險備注股票80%高50%交易性投資時機30%逢低建倉，中長期投資債券型基金20%較低預期年回報率3-8%〔二〕具有長期投資價值的行業和公司我們認為，1600-1800點區間已是A股長期底部，政策托市、低估值和3個月的整理共同鑄就了這一底部，在這個點位，大局部股票的風險得到釋放，而11月至2月期間浮現確定成長前景的行業和公司具備長期投資價值。我們持續認為農業及相關行業、鐵路建設板塊、消費中的零售板塊、醫藥板塊是長期成長性較為確定的行業，也是我們自10月份以來一直推薦的板塊，我們持續推薦。圖表SEQ圖表\*ARABIC18農業、商業、醫藥、上證指數3個月走勢比較資料來源：核新同花順金融研究中心〔三〕鋼鐵、汽車行業振興方案評析鋼鐵和汽車行業是政府保增長直接刺激的九大行業之二——也就是行業振興方案中的九大行業，包括：鋼鐵、汽車、造船、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備制造、電子信息。其中，汽車和鋼鐵行業的振興方案已于1月14日出爐。1.鋼鐵：行業拐點確立國務院1月14日召開常務會議，通過了鋼鐵產業調整振興規劃。指出：加快產業調整振興，必須以控制總量、淘汰落后產能、聯合重組、技術改造、優化布局為重點，推動鋼鐵產業由大變強。圖表SEQ圖表\*ARABIC1908/11—09/1鋼鐵板塊和上證指數走勢比較鋼鐵板塊09年1月漲幅：16.33％上證指數09年1月漲幅：9.33％鋼鐵板塊09年1月漲幅：16.33％上證指數09年1月漲幅：9.33％受國務院公布4萬億投資方案及1月份公布鋼鐵振興方案的影響，3個月來鋼鐵板塊表現明顯強于大盤。資料來源：核新同花順金融研究中心圖表SEQ圖表\*ARABIC20鋼鐵板塊投資概要鋼鐵板塊投資概要總市值〔億元〕4726流通市值〔億元〕1564市盈率9市凈率1.2板塊3個月漲幅8.54%上次推薦公司寶鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹、八一鋼鐵、新興鑄管、恒星科技本次行業評級謹慎樂觀本次推薦公司寶鋼股份、八一鋼鐵、三鋼閩光、華菱鋼鐵、新興鑄管、太鋼不銹08年11-09年1月，受投資方案帶動，鋼企逐漸走出最壞時刻，鋼材價格小幅上升〔見圖表21〕，社會庫存大幅度減少，已經接近07年底時的庫存水平，各地已停工的鋼廠逐漸恢復開工。這一方面是4萬億投資的拉動作用，也是由于鋼價前期跌幅較大，自身存在一個調整需求。經過這段時間的調整，國內鋼材價格根本與國際價格接軌。圖表SEQ圖表\*ARABIC21鋼材主要品種價格走勢圖表SEQ圖表\*ARABIC2220個城市主要品種鋼材庫存圖表SEQ圖表\*ARABIC23我國歷年鋼材及粗鋼產量資料來源：核新同花順金融研究中心資料來源：核新同花順金融研究中心經濟刺激方案和產業振興方案對鋼鐵板塊構成利好，鋼鐵行業的底部拐點已經出現，我們提高對鋼鐵行業的投資評級為：謹慎推薦。在個股方面，我們認為，本次的鋼鐵產業振興方案對大型鋼鐵企業更為有利，但短期業績難以表達，而受益于內需拉動的建筑鋼材企業和中西部地區的鋼鐵企業在短期業績上將有所反響。推薦：八一鋼鐵、三鋼閩光、華菱鋼鐵、新興鑄管。鋼鐵板塊在09年1季度的投資風險在于08年高額庫存的減值計提，由于08年上半年中大型鋼廠購置了大量高價鐵礦石，造成庫存壓力較大，極有可能在08年四季度高額計提減值損失，因此，構成投資鋼鐵板塊的短期風險。圖表SEQ圖表\*ARABIC24主要鋼鐵企業庫存及對EPS影響概算3Q08存貨〔億元〕可能計提的減值損失〔億元〕產品利潤總額〔億元〕總虧損〔億元〕影響4QEPS〔元〕寶鋼521-21.26-15.50-36.76-0.21武鋼140-6.440.20-6.24-0.08鞍鋼141-6.49-9.42-15.90-0.22太鋼184-4.60-4.55-9.15-0.16馬鋼160-4.00-7.56-11.56-0.15資料來源：中金公司風險提示：我國鋼鐵產能近10年急劇擴張，粗鋼產能到達6.5億噸，鋼材產能到達5.8億噸，而我們每年的需求量只有5億噸左右，產能過剩情況較為突出；鋼鐵行業能否持續回暖受國家投資影響較大，如果4萬億投資不能持續落實，將對鋼鐵行業構成較大的打擊。2.汽車：政策扶持力度不大，市場難以撬動國務院1月14日召開常務會議，審議通過了汽車產業的調整振興方案，強調要實施積極的汽車消費政策，穩定和擴大汽車消費需求，以結構調整為主線，推動企業聯合重組，并支持企業自主創新和技術改造。從2009年1月20日至12月31日，對1.6升及以下排量乘用車按5%征收車輛購置稅，支持小排量車的消費需求。從2009年3月1日至12月31日，國家安排50億元，對農民報廢三輪汽車和低速貨車換購輕型載貨車以及購置1.3升以下排量的微型客車，給予一次性財政補貼。增加老舊汽車報廢更新補貼資金，并清理取消限購汽車的不合理規定。圖表SEQ圖表\*ARABIC25汽車板塊和上證指數走勢比較圖汽車板塊09年1月漲幅：21.61％上證指數09年1月漲幅：9.33％汽車板塊09年1月漲幅：21.61％上證指數09年1月漲幅：9.33％受鋼鐵價格下跌、及1月國務院公布汽車振興方案的影響，3個月來汽車板塊表現明顯強于大盤。圖表SEQ圖表\*ARABIC26汽車板塊投資概要汽車板塊投資概要總市值〔億元〕2224流通市值〔億元〕913市盈率14市凈率1.8板塊3個月漲幅41.40%上次行業評級未作評級上次推薦公司一汽轎車、宇通客車、萬向錢潮、中通客車本次行業評級謹慎推薦本次推薦公司一汽轎車、宇通客車、通用五菱、福田汽車、江鈴汽車、東風汽車、江淮汽車2024年，金融危機對汽車行業的不利影響十清楚顯，全年國內汽車產銷為934.51萬輛和938.05萬輛，同比2024年增長5.21%和6.7%，增速分別比2024年回落16.81和15.41個百分點。2024年，汽車價格也出現單邊下滑趨勢，加重汽車產業的負擔。然而，此次調整汽車振興方案的力度不是很大，據統計，1L—1.6L汽車是我國汽車銷售的主力品種，該級別車08年共銷售310萬輛左右，市場占有率達61.54%，而且多為自主品牌轎車。雖然覆蓋面較寬，但是由于購置稅下調比例較小〔實際購置稅可能還略高于5%〕，對于低排量車的銷售促進作用將比較有限，難以在短期改善目前汽車工業的困境。因此，不排除后期如果效果欠佳，政府仍將繼續出臺政策的可能。對國家產業政策的預期是推動該板塊上揚的主要動力，汽車振興規劃的目標是保證未來3年內，汽車產銷增幅每年能到達12%。圖表SEQ圖表\*ARABIC27我國汽車產銷量月度數據資料來源：國研網圖表SEQ圖表\*ARABIC28汽車價格指數走勢資料來源：核新同花順金融研究中心〔四〕23個行業投資建議及公司推薦圖表SEQ圖表\*ARABIC292024年2月行業投資評級及推薦公司行業子行業09年行業景氣度投資評級農林牧漁農業是國家中長期開展重點行業，2024年，我國將陸續出臺多項惠農政策——包括加大補貼、提高糧食收購價格、加大收儲力度、增加農村消費性財政支出等等，并將繼續推進新農村改革，這些措施將提升農業生產效率，農產品價格也有望上升；2024年行業動態市盈率31倍。各個子行業在2024年的景氣預期各不相同。看好種植業國家繼續增加農業投入，提高糧食收購價格，種植業生產效益上升。看好海產品養殖海參等海珍品長期需求增加，但短期受經濟增長減緩影響，產品價格下跌。中性林業林權制度改革繼續深化、國家支持林業生態建設，林業投資增加。謹慎看好動物疫苗國家隊動物保健的投入增加。謹慎看好農產品加工農產品消費需求剛性增長，城鎮化進程使得農產品商品化率繼續提高，行業有望保持快速增長趨勢；看好推薦公司北大荒、敦煌種業、綠大地、中牧股份、好當家、獐子島、金宇集團、天邦股份、通威股份、民和股份煤炭作為周期性的大宗商品，煤炭行業投資需要追隨煤價周期，目前煤價處于下滑通道，預計08-10年煤炭產量分別為27億噸、29億噸和31.3億噸。同期需求分別為27.1億噸、28.5億噸和30.1億噸。09-10年分別過剩0.4億噸和1.1億噸。上市公司股價對煤價過度反響，行業存在超跌反彈時機，建議關注重點合同煤比例較多的公司和資產高價換股權的整體上市時機。中性推薦公司中國神華、中煤能源、盤江股份、恒源煤電、金牛能源電力08年年尾，受經濟形勢惡化影響，行業增速驟然下降，10月發、用電量雙雙出現負增長，預計09年電力需求持續回落；09年煤價將下調15%，對行業利潤影響正面，09年，火電企業將實現扭虧為盈，業績見底上升趨勢明顯。謹慎看好推薦公司華能國際、國電電力、粵電力、建投能源銀行快速降息導致息差迅速回落，2024年息差下降幅度為20-30bp,信貸業務利潤受壓；積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策有望刺激信貸規模擴張，4萬億投資方案在2024年帶動5600億貸款投放；銀行板塊前期跌幅較大，一半以上公司的股息率高于一年期國債收益率，潛在投資價值浮現。看好推薦公司工商銀行、招商銀行商業09年，受經濟下滑影響，居民預期收入將有所下降，消費雖然具有一定的剛性需求，但也難保增速下滑的趨勢；宏觀調控政策預期轉向刺激消費，受益于此，消費需求下滑趨勢將得到一定程度改善，超市、百貨、家電零售都將受益。看好推薦公司步步高、武漢中百、新華都、蘇寧電器食品飲料果汁加工番茄醬新榨季價格上調，蘋果汁價格下跌，果汁出口檢驗加強。番茄醬原料價格上漲，產品價格可能下調。中性制糖08/09榨季糖產量不會減少，糖價持續低迷；國家托市吸儲可能使糖價回到本錢線之上，但制糖企業盈利難以提升。看淡飲料經濟下滑背景下，政府、企業、個人消費增速下滑，高端酒周期性特征更為明顯；飲料行業相對市場整體估值倍數回落至1.8，估值優勢顯現。中性乳制品乳制品消費逐步恢復，政府對乳制品企業扶持力度加大；預計2024年上半年行業盈利水平止跌回穩。看好肉制品生豬價格持續下跌，毛利率上升；但產品價格面臨下調壓力中性推薦公司雙匯開展、伊利股份、光明乳業、新中基、中糧屯河、三全食品、安琪酵母、瀘州老窖、貴州茅臺、張裕A、青島啤酒、燕京啤酒建筑工程玻璃玻璃需求的70%是房地產，房地產低迷導致玻璃需求減少，國家4萬億投資對于房地產行業的帶動有限，導致09年玻璃需求下滑；08年，我國平板玻璃產能快速擴張，到年底，全國共有186條浮法玻璃生產線，總產量到達5.7億重量箱，產能過度增長。我們認為，玻璃行業在09年將處于供大于求的狀態。看淡水泥08年1-10月水泥產量11.38億噸，同比增加6.4%，10月增速急速下滑，需求持續減弱。08年水泥需求減緩主要由于房地產需求減少，但交通基建對水泥的需求保持穩定增長。09年，國家增加基建投資會增加水泥需求30%左右，但是總體來看，水泥總需求仍將下滑，前期增加的產能更增加水泥供大于求的壓力，短期來看，一季度是水泥行業淡季，水泥價格將出現大幅下滑。看淡建筑施工根底設施建設顯著拉升行業需求。看好推薦公司中國鐵建〔601186〕