本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況2023/2/242023/3/242023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/24證券研究報告·行業動態·基本金屬&貴金屬庫存處于同期低位，供需缺口驅動銅板塊跑贏核心觀點市場情緒改善及經濟回暖預期下，銅板塊連續兩周錄得上漲，背后也離不開銅自身基本面的支持：2023/2/242023/3/242023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/24證券研究報告·行業動態·基本金屬&貴金屬庫存處于同期低位，供需缺口驅動銅板塊跑贏核心觀點市場情緒改善及經濟回暖預期下，銅板塊連續兩周錄得上漲，背后也離不開銅自身基本面的支持：銅精礦TC連續2個月低于50美元/噸的冶煉平均成本；節后全球庫存累積低于歷年同期水平；1-2月精煉銅表觀消費需求增幅明顯；全年維度因部分銅礦供應缺失，全球精煉銅由寬松轉為缺口，推動銅價重心上移。展望2024年精煉銅轉為缺口，2025/2026年缺口擴大至11萬噸/33萬噸，美聯儲降息進入議程，松綁銅價金融屬性。銅的商品及金融屬性均有改善，利于銅價重心上移。行業動態信息1.2%、-2.4%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預期，美聯儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉，銅建議重點關注紫金礦業、金誠信、洛陽鉬業、銅陵有色等，鋁建議重點關注中國宏橋、中國鋁業、神火股份、云鋁召開中央財經委員會第四次會議強調：推動新一輪大規模設備更新和消費品以部分礦山供應意外缺失，2024年供需轉為缺口。2024年全球銅礦增量預期在拿馬政府續簽的銅礦開采合同被最高法院裁定違憲，息進入議程，松綁銅價金融屬性。銅的商品及金融屬性均有改善，利于銅價重wangjiechao@SAC編號:S1440521110005qinjing@shaosancai@-3%-13%-23%-33% 有色金屬上證指數春節外盤多數上漲，工業金屬有望“開門紅”金價β上行方向明確，關注黃金投資強現實將戰勝弱預期，推動鋁板塊修物料趨緊再現，消費好轉可期，關注幾內亞油庫爆炸點燃鋁土礦供應憂強現實與弱預期的角力，金屬板塊震美債收益率加速下行，黃金板塊步入歐洲制定電網投資計劃，提振金屬需美元走弱&穩增長政策延續，支撐工業供需有驅動&價格有邊際錫板塊配置 1 2 2 3 4 5 6 7 91一周表現回顧本周滬深300指數上漲3.7%，有色金屬行業指數上漲5.0%，跑贏大盤1.2個百分點。有色行業各子板塊中，表現最好的是銅板塊，上漲7.4%，跑贏有色行業2.4個百分點；其次為其他金屬新材料板塊，上漲6.4%，跑贏有色行業1.4個百分點；再次為鋰板塊，上漲6.0%，跑贏有色行業1.0個百分點。圖1:滬深300指數與有色行業指數走勢數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind有色個股中，本周漲幅最大的是宜安科技，上漲18.1%。其次為阿石創，上漲15.5%；再次為眾源新材，上漲12.8%。2工業金屬本周LME鋁價為2184美元/噸，下降1.44%；上期所鋁價為1.9萬元/噸，下跌0.29%。截止2月22日中國鋁庫存70.8萬噸，較2月8日增長21.5萬噸，增幅43.6%，同比下降43.4%。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投供應上，本周氧化鋁市場增減產均有，氧化鋁市場開工上漲。截至2月22日，中國氧化鋁建成產能為10220萬噸，開工產能為8150萬噸，開工率為79.75%。本周電解鋁行業維持穩定生產，供應持穩。成本上，礦石方面，鋁礬土供應僵局較難打破，價格波動有限；液堿市場積極排庫，市場零星成交價格見漲；動力煤方面，港口市場情緒向好，北港庫存較年前相對下滑較多，市場流通貨源短缺，另外受近日雨雪天氣擾動，煤炭運輸受限，港口調入處于偏低水平，刺激港口煤炭報價連續上漲。整體來看，本周氧化鋁行業成本重心小幅上移。市場交投氛圍一般，氧化鋁現貨價格小幅下跌。本周中國國產氧化鋁均價為3361.11元/噸，較上周均價3362.57元/噸上下跌1.46元/噸，跌幅為0.04%。預焙陽極方面，本周預焙陽極采購價格基本持穩。電價方面，節后市場陸續復工，國內動力煤市場價格小幅上漲，但按照周期計算，火電電價小幅下跌，水電電價基本持穩。綜合來看，本周電解鋁理論成本基本持穩，稍有小幅減少。需求上，本周電解鋁行業維持穩定生產，市場開工持穩，氧化鋁需求端無明顯變化。截至2月22日，中國電解鋁建成產能為4734.9萬噸，開工產能為4207.80萬噸，開工率為88.87%。本周下游加工企業復產為主，對電解鋁的理論需求回升。終端消費方面，國家政策提振市場情緒。2020年9月，我國宣布二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。今年的《政府工作報告》提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。碳達峰、碳中和行動，給我國有色金屬工業發展帶來了機遇與挑戰。一方面，將推動行業企業加快綠色轉型，加強技術創新；以鋁代鋼的輕量化節能優勢將進一步凸顯，對應用領域的碳達峰、碳中和提供支撐。另一方面，行業企業在推進碳達峰的同時，也將快速地壓減碳峰值水平，為碳中和作出貢獻。據中國有色金屬工業協會初步統計：2020年我國有色金屬工業二氧化碳總排放量約6.5億噸，占全國總排放量的6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約4.2億噸，是有色金屬工業實現“碳達峰”的重要領域。目前，電解鋁行業的用電結構也偏重于化石能源，電解鋁生產過程中消耗電力產3生的排放占到總排放量的87%。因此，優化能源結構，是電解鋁行業也是有色金屬工業實現碳達峰的“牛鼻子”。有色金屬工業要嚴控產能總量，提升產業水平，改善能源結構，推動技術創新，推動實現以電解鋁行業為重點的“碳達峰”。本周LME銅價為8559美元/噸，上漲1.0%；上期所銅價為6.94萬元/噸，上漲2.1%。本周LME和上期所銅庫存合計30.42萬噸，較上周增加8.09萬噸，增加36.2%。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投供應上，本周進口銅精礦TC價格上漲至28美元/噸。據百川盈孚了解，本周銅礦買盤興趣尚可，買家興趣在30美元/噸左右，銅礦TC有望上漲。2月13日，HillgroveResources在成功調試加工設施后，其位于南澳大利亞的Kanmantoo銅礦已開始生產，預計本周將首次從銅精礦銷售中獲得收入。需求上，本周銅價窄幅震蕩上行，升水先漲后跌。春節假期結束，銅桿企業陸續復工，但下游需求尚未完全恢復，市場成交氛圍復蘇緩慢，多數企業以交付前期訂單為主，新訂單數量有限。部分地區受到降雪天氣影響，物流受阻，企業以接單為主。宏觀方面：由于LME注冊倉庫庫存水平降幅較大，帶動倫銅走高。此外，中國春節假期結束，市場開始逐步恢復正常交易，需求將開始恢復的預期對于銅價亦有拉動。而后央行超預期下調長期LPR利率提振市場信心，市場對中國政府將采取更多行動刺激經濟抱有較強預期；與此同時，海外倫銅庫存繼續下滑，且礦端的供應擾動并未平息，均對銅價構成支撐。周四宏觀方面，上海將于近期出臺新一輪新基建貼息政策，旨在帶動更多新基建投資。海外方面，美聯儲公布會議紀要，大部分官員表示擔憂過早降息，造成通脹粘性的風險，市場繼續預期六月開始降息。4本周LME鋅價2417美元/噸，上漲1.19%；上期所鋅價為2.04萬元/噸，下降0.58%，截止02月24日，中國鋅庫存21萬噸，較上周增長12.25萬噸，漲幅134.65%，較去年同期下降4萬噸，下降15%。數據來源：Wind資訊，中信建投本周LME鉛價2100美元/噸，上漲1.4%；上期所鉛價為1.6萬元/噸，下降2.25%；鉛現貨庫存方面，本周SHFE鉛庫存5.0萬噸，LME鉛庫存17.4萬噸，合計庫存22.4萬噸，較上周增長4.2噸。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投根據百川盈孚，本周氧化鋅市場逐漸復蘇，本周氧化鋅生產企業均選擇在本周復工復產，行業開工率增加，繼春節期間氛圍清淡后，市場逐漸開始有所詢單。但由于氧化鋅生產裝置的原因，廠家生產還需一段過渡時間，才能保證產品為穩定性，故目前仍以出售廠內庫存為主。而下游來看，盡管下游市場整體上呈現出較為疲軟的走勢，但輪胎制造行業的部分企業復工會為市場帶來一定程度的需求復蘇。而3月即將步入出口訂單高峰期，廠家的生產積極性較高。整體來看，本周氧化鋅市場氣氛仍在復蘇進程中，后續關注市場變動。市場分看，周內壓鑄鋅合金市場成交較少，廠家放假尚未復工，開工依舊較低，華南與華東地區物流恢復發運，成交多消耗庫存。熱鍍鋅合金由于春節期間煉廠基本正常生產，節后物流恢復多直接流入社庫與下游。下游鍍鋅面恢復接單，初八左右基本全面復工，成交較節前一周有所緩和。總的來看，本周鋅合金市場交易尚可，但仍未達到市場對年后需求的預期。原生鉛市場：國內春節期間煉企正常生產致使鉛錠庫存累積，節后短時下游復產復工程度有限或消化早期5庫存，現貨流通將較為寬松，但品牌貨源集中交倉和月底長單交付使現貨升水降速得以緩沖，市場交投活躍度一般。周內，湖南市場1#鉛錠對上海均價貼水50至升水100元/噸報價；廣東市場非交割廠提1#鉛錠對上海均價平水至升水60元/噸報價；江西、安徽市場廠提1#鉛錠對上海均價升水20至100元/噸報價，河南市場1#鉛錠對滬鉛03貼水100-150元/噸報價；江浙滬市場貿易貨源對03合約升水20-50元/噸報價。再生鉛市場：本周再生鉛市場價格下跌，截至2月22日，百川盈孚再生鉛現貨交易指導價15740元/噸，較上周同期16040元/噸下跌300元/噸，跌幅1.87%。一周均價15850元/噸環比上周16059元/噸下跌209元/噸，跌幅1.3%。當前再生鉛報價含稅平水至升水25元/噸出廠。供應方面，春節假期結束，本周再生鉛企業處于穩步恢復生產中，產量正逐步恢復。原料端，廢電瓶價格下跌，但市場貨量并不理想，煉廠到貨有限。需求方面，下游鉛蓄電池生產企業有一部分計劃元宵節后恢復生產，下游需求復蘇有限，市場需求一般。整體節后再生鉛價格大跌，持貨商觀望情緒濃厚，報價較少，市場交投氛圍偏淡。本周LME錫價為26365美元/噸，下降2.4%；上期所錫價為216640元/噸，下降0.4%。本周SHFE錫庫存1.0萬噸，LME錫庫存0.6萬噸，合計庫存1.6萬噸，較上周增長0.1萬噸。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投供給方面：本周國內錫精礦價格以漲為主。錫礦供應偏緊有所緩解，江西地區冶煉廠春節期間多數停工15天便會復工。其余地區冶煉廠也會在元宵節后陸續復工。需求方面：本周國內現貨精錫價格以漲為主。周內滬錫上行，春節過后，仍有部分下游工廠尚未開工，下周復工后，現貨市場交易會稍有回暖。因春節假期，部分冶煉廠停產放假，2月精錫產量會下降，LME錫庫存降至近六個月新低，供應端趨緊。因節后復工僅僅一周，下游企業多持觀望態度，拿貨較為謹慎，整體交投氛圍平淡。6貴金屬本周美元指數下跌0.3%至104.0，COMEX黃金上漲1.0%至2046美元/盎司，COMEX銀下跌2.1%至23美元/盎司；SHFE黃金下跌0.95%，SHFE銀上漲1.0%；SPDR持倉量下降10.1噸，至828噸。NYMEX鈀上漲2.6%至975美元/盎司，NYMEX鉑下跌0.8%至906.5美元/盎司，鈀鉑價差擴大33美元，至69美元/盎司。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投本周黃金價格下跌，截至2月22日，國內99.95%黃金市場均價為479.75元/克，較上周下跌0.31%。美國1月通脹數據超預期強化了美聯儲將不急于降息的可能性，美元指數最高上探至104.97。COMEX期金04承壓最低下探至1996.4美元/盎司，期銀跌破22美元至21.975美元/盎司。后伴隨宏觀利空逐漸被市場消化，美元回落至104關口附近，疊加中東局勢的避險買盤加持，金銀重回2030-2040美元/盎司和23美元/盎司附近水平。恰逢春節期間，國內盤面2月9日至18日休市，節后開盤金銀整體走勢相對平穩，滬銀在5900-6000元/千克區間內窄幅震蕩，滬金主力在480元/克附近徘徊。7重要公司公告 公司全資子公司亞太輕合金（南通）科技有限公司一期項目車間內生產鋁棒的鑄造井區域發生爆炸。截至目前，共造成用鋁擠壓材等產品，2023年1-9月實現營業收入2,013,638,015.21元、占公司合并營業收入41.17%，凈利潤241,183,311.92元、占公司合并歸屬于上市公司股東的凈利潤60.71%。亞通科技主要生產工序為熔鑄、擠壓、熱公司控股子公司阿魯科爾沁旗德運礦業有限責任公司于近日完成巴彥包勒格區鉛鋅多金屬礦探礦權轉采礦權相關工作，（含130%將觸發“金誠轉債”的有條件贖回條款。屆時，根據《可轉債募集說明書》中有條件贖回條款的相關規近日，公司委托信用評級機構聯合資信評估股份有限公司對公司主體信用狀況進行了評級。聯合資信在對公司生產經營盛汽零成為該客戶首款電動汽車吸能平衡梁零部件項目的供應商。根據客戶規劃，公司于近日取得由中華人民共和國國家知識產權局頒發的《發明專利證書》，具體情況如下1）一種清理擠壓模具內余料及分離模具的裝置和方法2）一種除灰劑及其應用。為了進一步加快印尼阿曼銅冶煉項目進度，中色印尼公司按照業主要求及對項目執行綜合考量，對印尼阿曼銅冶煉項目第一標段施工承包合同進行分拆。經與十五冶印尼公司友好協商，雙方簽訂《印尼阿充合同》。根據補充合同，中色印尼公司解除與十五冶印尼公司部分合同工作內容，合同金額調減為2,698.71萬美元公司根據政府整合要求對徽縣江洛礦區鉛鋅資源進行整合，在江洛礦區建設年采選能力3加快整合進度，符合政府整合要求，公司全資子公司徽縣向陽山礦業有限責任公司及徽縣謝家溝鉛鋅礦業有限責任公司擬與該范圍內另一公司甘肅豪森礦業有限公司共同投資設立合資公司。其中，謝家溝公司擬出資人民幣4占合資公司注冊資本的45.28%，向陽山公司擬出資人民幣8公司控股子公司西藏巨龍銅業有限公司收到西藏自治區發展和改革委員會出具的《關于西藏巨龍銅業有限公司巨龍銅礦為落實中國五礦與成都市的戰略合作協議，加快打造西部鎢鉬新材料基地，促進鎢鉬板塊業務快速發展壯大，保持公司在鎢鉬領域的行業領先優勢，公司控股子公司自貢硬質合金有限責任公司將以現金出資方式獨資設立成都長城鎢鉬新材9風險分析1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。王介超金屬新材料首席分析師，中南大學工學碩士，高級工程師，一級建造師，咨詢師，曾主編GB/T18916.31，擁有《一種利用紅土鎳礦生產含鎳鐵水的方法》等多項專利，擅長金屬新材料及建筑材料產業研究，上榜新財富最佳分析師，新浪財經金麒麟鋼鐵有色最佳分析師，wind金牌分析師，水晶球鋼鐵行業第二名，上證報材料行業最佳分析師等。覃靜qinjing@邵三才shaosancai@報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國相對漲幅5%—15%相對跌幅5%—15%本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，