2021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/5證券研究報告·量化深度2021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/5證券研究報告·量化深度核心觀點主要結論海外ESG資管概況海外反ESG討論升溫，美國市場反ESG情緒勢頭猛烈，歐洲市場持續加強ESG監管。針對美國市場現有的50支ESGETF研究，我們的結論為：1）盡管當前總體收益不理想，但仍需理性看待ESG投資收益欠佳。長期來看，未來ESG基金收益仍具有保障。2）ESG產品費率已逐步走低，逐漸建立費率優勢。美國ESGETF當前平均費率0.41%，低于全美市場平均費率0.50%，費率優勢已經凸顯，但大部分基金費率集中在0.20%以下和0.50%左右的區間內，費率分布較不均勻。國內ESG資管產品概況值總規模達到人民幣5,740億元，平均產品規模為人民幣8.53億元，規模超過人民幣10億元的產品占比19.9%。ESG主題公募基金存續產品共33只，產品凈值總規模達到人民幣104.05億元，其中規模超過人民幣10億元的產品有3只，占比9.1%。泛ESG公募基金存續產品共222只，產品凈值總規模達到人民幣2,195.22ESG銀行理財產品存續產品共236只，產品凈值總規模達到人民幣1,874.90億元，其中規模超過人民幣10億元的產品有37只，資在國內市場的增長。風險提示：ESG政策支持、普及不及預期徐建華徐建華xujianhua@SAC編號：S1440523100002chentianyi@發布日期：2024年02月04日市場表現4%-6%-16%-26% 上證50滬深300相關研究報告滬深交易所制訂可持續發展信披指引，家電行業回暖，低碳節能觀念滲入——歐盟碳邊境調節機制對鋼鐵、水泥出口ESG評級比較和投資研究——ESG投資ESG投資介紹與未來展望——ESG投資多因子與ESG策略 1 1 1 5 8 2 3 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 多因子與ESG策略 多因子與ESG策略一、海外ESG資管概況在美國市場交易的ESG主題ETF目前有50只，管理的總資產達741.00億美元。平均費率為0.41%。ESGETF可用于投資股票和固定收益類資產。截至目前，規模最大的ESG主題ETF是VanEckSemiconductorETF(SMH)，資產規模達127.50億美元。該ETF跟蹤25家在美國上市的最大半導體公司的市值加權指數。該產品近三個月的收益率為33.13%，近五年年化收益34.25%。這也是近3個月來收益率最高的無杠桿ESG產品，該ETF主要投資全球市場,且近年來半導體行業表現優異，因此收益較高。管理規模排名第二的是ISharesMSCIEAFEGrowthETF（EFG規模達106.20億美元，近三月收益率為18.39%，近五年年化收益率為7.61%，與SMH不同，EFG主要投資除北美外的發達國家市場。SMH和EFG也是僅有的兩支管理規模突破百億美元大關的ESG領域ETF基金。同時，除SMH外，其余四支較大規模ETF的發行人均為貝萊德集團，可見貝萊德集團十分重視ESG領域。VanEckSemiconductorEVanEckISharesESGAwareMSCIISharesMSCIIntlQualityFaISharesMSCIEurozon數據來源：，中信建投，數據截至2024年1月26日近期，國外的反ESG（環境、社會和公司治理）討論逐漸升溫，尤其在美國的一些地區。一些私募股權投資公司，如凱雷（Carlyle）、TPG和Ares，在年度報告中都提到了反ESG情緒在美國的“勢頭強勁”。這些公司警告說，反ESG的立法可能會阻礙籌資。2022年到2023年，美國18個州共計通過了36項反ESG法案，這些法案將在投資決策中考慮ESG風險和機會的銀行、投資管理公司列入黑名單。美國反ESG運動是兩黨之爭、價值觀差距、社會分歧的產物，并不具有代表性。其一，反ESG運動逐漸演變為以傳統能源為不同利益代表的兩黨之爭。美國主要的化石能源產地大多是共和黨的勢力范圍。ESG去化石能源的主張與共和黨執政州的經濟發展背道而馳。其二，價值觀上，考慮ESG因素與傳統受托責任相悖。傳統觀念認為，受托責任應該僅關注財務回報最大化。而ESG考慮環境、社會和政治因素超出了投資的核心選擇，甚至可能危及養老金的安全。在某些反ESG政策中，資產管理機構只是被禁止考慮可能增加財務回報之外的其他任何因素。歐洲的“反漂綠論”與美國的“ESG”有害論不同，歐洲市場認同ESG價值，但因ESG過熱，資產參差不多因子與ESG策略齊，所以不斷出臺法規加強監管，目的在于推動ESG市場有序發展。歐盟是全球可持續基金份額占比最大的地區，擁有全球85%的可持續基金資產。為整頓歐盟ESG亂象，2023年，歐盟推進相關法案達到28條。自新規陸續發布之后，2023年前9個月，歐洲可持續基金中有四分之一的資金出現了外流，到三季度，甚至還創下了資金凈流入的最低值。英國基金服務機構Calastone1公布最新數據顯示，截至2023年9月，歐美投資者已連續5個月從ESG領域撤資，總計撤資規模達到4.85億英鎊，其中，遭到撤資的ESG基金約有一半都來自于北美123456789公布綠色協議產業計劃框架下的《凈零工業法數據來源：自象限，中信建投1Calastone，英國全球基金理財服務平臺,旨多因子與ESG策略當前，市面上主流反對ESG投資的觀點認為ESG投資主要有投資收益和管理費率兩方面的限制。因此我們針對美國市場上現有的50支ESG相關ETF，從兩方面分別分析。我們認為：1）盡管當前總體收益不理想，但仍需理性看待ESG投資收益欠佳。地區沖突導致油氣煤炭等傳統能源股在近年來大幅上漲，美聯儲加息又令ESG基金偏愛的成長股承壓，故而ESG收益不敵預期情有可原。長期來看，清潔能源仍為主流，ESG產品未來表現仍值得關注。2）ESG產品費率已逐步走低，逐漸建立費率優勢。美國ESG基金平均費率自2021年的0.61%已下降至當前的0.41%，低于全美市場平均費率0.50%，費率優勢已經凸顯，但大部分基金費率集中在0.20%以下和0.50%從收益率看，ESG回報率未能跑贏標普500指數。在最近一個月和三個月內，ESG的回報率較為保守，分別為0.01%和17.58%，低于標普500指數的3.40%和20.17%。在最近一年內，ESG的回報率為12.50%，明顯低于標普500的23.05%。而在最近三年的年化回報率方面，ESG為4.92%，標普500則為11.56%。鑒于氣候變化在ESG框架中的重要地位，過去ESG主題基金注重考量資產組合的碳排放量和低碳轉型優勢，往往投資于新能源行業或綠色低碳項目，傳統能源行業和龐大的跨國能源巨頭均屬于ESG投資拋棄的對象。然而，地區沖突導致油氣煤炭等傳統能源股在近年來大幅上漲，美聯儲加息又令ESG基金偏愛的成長股承壓。與此同時，被ESG投資拋棄的國防（軍工）行業也在地區金在2023年的投資收益表現整體不敵傳統基金情有可原。但是，傳統能源行業仍是短期復蘇，傳統化石能源機制并不穩定，清潔能源轉型仍在加快。近期，全球50家石油和天然氣公司加入和簽署了《石油和天然氣脫碳章程》。按照憲章規定，簽署方將在2050年之前實現凈零排放、甲烷零排放，并投資可再生能源、低碳燃料、負排放技術等。從長期來看，清潔能源和ESG仍是未來發展方向的主流。數據來源：，中信建投，數據截至2024年1月26日ESG產品過往費率較高，但近年來逐步下降，目前已低于市場平均。根據晨星報告2，2021年美國ESG基 多因子與ESG策略美國ESGETF美國ESGETF最新費率頻率金費率為0.61%，與傳統同類基金的0.41%相比，高出了0.2%。的平均費率為0.41%，與往年費率高于行業平均費率不同，ESG領域產品的費率近年有所下降，低于全美ETF基金平均費率0.50%。從費率分布上看大多數基金的費率集中在0.20%以下和0.50%左右的區間內，ESG領域ETF費率分布較不均勻。86420數據來源：，wind，中信建投，數據截至2024年1月26日由于一些投資者認為ESG投資與股東利益不一致，市場上出現了部分反ESGETF。此類產品通常側重于典型的可持續ETF中不常見的公司。例如，最大的反ESGETF，StriveUSEnergyETF（DRLL），其持股量與典型的能源行業ETF類似，但其與眾不同之處在于該基金實行ESG代理投票政策，這意味著它投票反對股東大會上的ESG提案。該基金采用被動式管理，投資于能源行業的美國股票。該基金從1,000家美國上市公司中挑選能源行業或部門的公司。該板塊包括石油、煤炭和天然氣公司。相對上期增減(%)XOM.N數據來源：，中信建投，數據截至2024年1月26日多因子與ESG策略我們選取了兩只投資美國市場的ESG與反ESGETF進行對比，非ESG產品收益受傳統能源板塊走勢影響較大，且費率不占優勢。從收益率上看，近三個月和近一年的收益，SUSA分別達到了19.45%和19.22%，顯著超過了DRLL的負收益，這是由于能源和新能源板塊的一些走勢差異造成的，能源板塊的走低對反ESG產品的收益造成了一定的影響。在費率上，SUSA的0.25%低于DRLL的0.41%，具備一定的費率優勢。由此可見，ESG產品仍然可以被作為海外市場的一大投資選擇。iSharesMSCIUSAESGSelAlphaArchitect數據來源：，中信建投，數據截至2024年1月26日二、國內ESG資管產品概況截至2023年12月31日，ESG存續產品共673只。除未披露規模產品外，ESG產品凈值總規模達到人民幣5,740億元，平均產品規模為人民幣8.53億元。其超過31.9%的產品資產規模超過人民幣5億元。2023年12月發行ESG產品13只，近1年共發行ESG產品203只，總募集金額人民幣914億元，占存續ESG產品總凈值14.6%。00500數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2023年12月31日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2023年12月31日多因子與ESG策略截至2024年1月7日，ESG公募基金存續產品共185只。除未披露規模產品外，ESG主題公募基金產品凈值總規模達到人民幣1,559.85億元，其中規模超過人民幣10億元的產品有46只，占比24.9%；超過38.9%的產品資產規模大于人民幣5億元。有5個基金未披露其規模，占比為2.70%。在近一年的時間段，即2023年2月至2024年1月，新成立的ESG公募基金數量在不同月份有所波動，最多的是在2023年3月和2023年8月，分別為10個和5個。資產規模方面，2023年11月的ESG基基金沒有新成立。根據投資策略類型分類觀察可得，ESG主題基金規模從2月的0只逐漸上升到3月的3只，而ESG策略基金數量也有一定程度的上升，由2月的2只上升至7只。11月的ESG基金總資產規模最高，主要來源于新成立的3只ESG策略基金。000）（數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日模886644200200）（數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日不同風險等級的ESG公募基金中，以R3為主，共有113個基金，數量占比為91.13%，規模為1196.27億R4基金數量為3個，占比為2.42%，而規模為25.17億元人民幣，占總規模的1.97%。R1和R5的基金數量和規模均為零。多因子與ESG策略不同運作模式的ESG公募基金呈現出多樣性的數量分布。其中，普通開放式基金占據主導地位，數量逐年增長，從2017年底的5個增加到2024年1月7日的91個，占總體ESG基金數量的50.84%。定期開放式基金數量在增長過程中相對較少，但仍呈現逐年增加的趨勢，達到9個，占比為5.03%。其他開放式基金在2017年至2024年1月7日期間呈現出明顯增長，從2017年底的0個增加到2024年1月7日的79個，占總基金數量的44.13%。相反，封閉式基金數量為0，在此期間沒有出現。0%20數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日混合類基金占據主導地位，數量從2017年底的4個逐年增加至2024年1月7日的150個，占總ESG基金占總基金數量的5.41%。權益類基金數量相對較穩定，從2017年底的1個增至2024年1月7日的25個，占總基金數量的13.51%。2023年2月至2024年1月，新成立的ESG公募基金中，投資性質上，混合類占據主導地位，共有27個基金成立，占總數量的72.97%。固定收益類和權益類分別有7個和3個新成立基金，占比分別為18.92%和8.11%。總計37個新成立的ESG公募基金。在這一年的時間內，2023年10月和2024年1月沒有新成立權益類或混合類ESG公募基金。2023年2月至2024地位，共有19個基金成立，占總數量的55.88%。其他開放式ESG基金也表現不俗，新成立了13個基金，占比為38.24%。相較之下，定期開放式ESG基金數量相對較少，僅有2個新成立，占比為5.88%。在這一年的時間內，沒有新成立封閉式ESG公募基金。ESG策略公募基金在數量和規模上占據主導地位，分別占總數量的82.16%和總規模的93.24%。ESG主題公募基金的數量相對較少，但規模占比依然有一定的市場份額，為6.76%。多因子與ESG策略0%20%864205444443222221000數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日圖表17：近一年不同運作模式ESG公募基金成立數量圖表18：不同投資策略類型ESG公募基金數量分布普通開放式其他開放式封閉式數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日2.1ESG主題公募基金截至2024年1月7日，ESG主題公募基金存續產品共33只。除未披露規模產品外，ESG主題公募基金產品凈值總規模達到人民幣104.05億元，其中規模超過人民幣10億元的產品有3只，占比9.1%；超過24.2%的產品資產規模大于人民幣5億元。ESG主題公募基金的總資產規模在2017年至2023年期間持續增長。在2022年和2023年，總體趨勢相對趨穩，總資產規模略有下降，主動和被動基金規模差異逐漸減小。2017年至2019年，被動基金一直占主導地被動基金在2021年底達到9億元人民幣，而主動基金則達到19億元人民幣。到2022年底和2023年底，主動基金和被動基金的規模相對趨于平衡。2021年是ESG主題公募基金資產規模明顯增長，總資產規模從37.88億元人民幣增加到了259.55億元人民幣，主要是由于主動基金規模的大幅增長。在策略選擇上，主動策略的ESG主題基金在數量和規模上都明顯超過了被動策略的基金。主動策略的ESG主題基金規模為96.18億元，數量為19只。被動策略的ESG主題基金規模為7.87億元，數量為13只。多因子與ESG策略在規模分布上，規模較小基金居多。大多數ESG主題公募基金的規模集中在1億人民幣以下，其中小于1億人民幣的基金數量最多，占比達到42.42%。相對而言，規模在10億人民幣以上的基金較為少見，僅占總數的9.09%。絕大多數ESG主題公募基金的規模都相對較小。5050050）（-數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日圖表21：不同策略類型ESG主題公募基金數量分布96.18數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日ESG主題公募基金在投資策略中應用一到多種ESG投資策略。從全球七大ESG投資策略類型分布情況來看，ESG主題公募基金中，使用負向剔除的基金數量和規模均最多，數量為105只，規模為872.35億元。其次為ESG整合和正向篩選，數量分別為78只和65只，規模分別為798.59億元、689.60億元。依公約剔除的基金數量較少，僅有1只，規模也較小。影響力投資數量為0，市場上可能尚未涌現符合這一策略的公募基金。多因子與ESG策略0ESG整合正向篩選負向剔除可持續發展主題股東盡職影響力投）（-數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日截至2024年1月7日，泛ESG公募基金存續產品共222只。除未披露規模產品外，泛ESG公募基金產品凈值總規模達到人民幣2,195.22億元，其中規模超過人民幣10億元的產品有49只，占比22.1%；超過34.2%的產品資產規模大于人民幣5億元。增加到222個。泛ESG公募基金的資產規模也呈現明顯增長。從2017年的18.85億元人民幣增加到2023年底的2,279.25億元人民幣。2021年底泛ESG公募基金的數量和資產規模都經歷了顯著的增長，基金數量從62個增加到120個，資產規模從1,409.59億元人民幣增加到3,168.62億元人民幣。規模分布上，大多數ESG主題公募基金的規模都較小，其中小于1億人民幣的基金數量最多，為77個，占比達到34.68%。相對而言，規模在10億人民幣以上的基金較為有限，為49個，占比22.07%。已披露規模的數據中，規模在10億人民幣以上的基金占比相對較低，為22.07%。ESG主題的公募基金在市場上的規模較為分散，小規模基金較多。其中，有6個基金未披露其規模，占比為2.70%。風險等級上，R3基金數量最多，占比高達96.53%，規模也最大，為1582.25億元人民幣。在其他風險等級下，基金數量和規模占比相對較小。R4數量為4個，規模為98.51億元，占比6.02%。R2數量為3個，規模為31.20億元，占比1.91%。R5數量為1個，規模為4.90億元，占比0.30%。R1數量為0。多因子與ESG策略008642086420數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日在過去七年的時間里，從2017年12月31日到2024年1月7日，泛ESG公募基金的成立總數為222個，其中普通開放式運作模式占主導地位，達到208個，占總成立數量的93.69%。相比之下，定期開放式和其他開放式的基金數量相對較少，分別為6個和8個，占比分別為2.70%和3.60%。封閉式在這個時期內沒有成立。根據不同投資性質劃分，權益類基金成立數量最多，達到135個，占據總體數量的61.09%。其次是混合類基金，共有78個，占比為35.29%。相比之下，固定收益類基金數量相對較少，僅有8個，占比為3.62%。在投資策略上，低碳及綠色發展基金是數量和規模均較大的主力，達到210個，規模為2162.29億元人民幣。社會責任基金數量相對較少，僅有4個，規模為4.71億元人民幣。公司治理基金的數量為8個，規模為28.22億元人民幣。在過去的一年內，低碳及綠色發展基金成為成立數量最多的策略，共有38個基金，總規模達到25.73億元人民幣。社會責任基金和公司治理基金在此期間未有新成立，數量為0。多因子與ESG策略0%20%0%20%數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日5050）（）（）（數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日在過去一年的泛ESG公募基金成立數量中，在投資性質上，權益類基金表現最為活躍，總計26個，占比金總計新成立11個，占比29.73%，2月和3月是成立數量最多的月份，均有2個基金成立。然而，固定收益類基金在在過去一年內未有成立。總體而言，3月是成立數量最多的月份，為10個基金；而8月、10月和2024年1月則沒有任何新基金成立。在過去一年的泛ESG公募基金成立數量中，在運作模式上，普通開放式運作模式表現最為活躍，總計37次是6月，有5個基金成立。其他開放式運作模式的基金在過去一年內新成立1個，而定期開放式和封閉式的基金在這個時期內均未有成立。多因子與ESG策略864205332222210數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日2.3ESG主題銀行理財產品截至2024年1月7日，ESG銀行理財產品存續產品共236只。除未披露規模產品外，ESG銀行理財產品凈值總規模達到人民幣1,874.90億元，其中規模超過人民幣10億元的產品有37只，占比15.7%；超過27.1%的產品資產規模大于人民幣5億元。2024年1月，新成立ESG銀行理財產品7只資產規模為15.11億元。近一年內，ESG銀行理財產品成立數量最多的月份為2023年5月，共有15個ESG銀行理財產品成立。ESG銀行理財產品資產規模最大的月份為2023年3月，達到203.72億元人民幣。2023年3月至4月之間，ESG銀行理財產品數量呈現明顯的增長，從10個增至12個。2023年7月，產品數量和規模最低，成立數量為6個，資產規模為10.43億元人民幣。圖表34：ESG主題銀行理財產品存續數量和規模008642002019-12-312020-12-312021-12-312022-12-3）（數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日ESG銀行理財產品規模大于10億的產品有37個，占總數的15.68%；5~10億規模的產品有27個，占比11.44%；1~5億規模的產品有66個，占比27.97%；小于1億規模的產品數量最多，有91個，占比38.56%；而未披露產品規模的有15個，占比6.36%。ESG銀行理財產品風險等級上，R1和R5等級的產品數量均為0，占比為0%，規模同樣為0。R2等級的多因子與ESG策略ESG銀行理財產品有140個，占據市場份額的1485.98億元人民幣，占總體規模82.69%。R3等級的產品數量為88個，規模為310.69億元人民幣，規模占比為17.29%。R4等級的產品數量為1個，規模為0.46億元人民幣，占比為0.03%。布0%20數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日不同運作模式下，ESG銀行理財產品中封閉式產品數量最多，為88個，占比50.29%；而其他開放式產品占比為29.14%。在不同投資性質中，ESG銀行理財產品中權益類產品數量最少，為1個，占比0.43%；而混合類產品數量最多，為45個，占比19.57%。固定收益類產品數量為184個，占比80%。圖表38：不同運作模式ESG銀行理財產品數量分布圖表39：不同投資性質ESG銀行理財產品數量分布數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日在不同投資性質下，固定收益類產品在ESG銀行理財產品中占據主導地位，占比最高；混合類和權益類產品規模相對較小。固定收益類產品由2019年底規模為133.08億元人民幣，占比7.44%躍升至2024年1月7日規模為1598.59億元人民幣，占比89.26%，占據主導地位。其次為混合類產品，2024年1月7日規模為198.62億元人民幣，占比11.05%。權益類產品占比最小，2024年1月7日規模為0.46億元人民幣，占比0.03%。多因子與ESG策略數據來源：秩鼎，中信建投，數據截至2024年1月7日在近一年的時間內，ESG銀行理財產品中，固定收益類占據整體成立數量的占比最高，數量達到110個，占比約為93.22%。相對而言，混合類成立數量相對較少，為8個，占比約為6.78%。在2023年3月至2023年4月之間，固定收益類成立數量迅速增加，達到18個，是成立數量最多的時間段。不同運作模式下，封閉式產品占據主導地位，總計成立數量為70個，占全部ESG銀行理財產品總數的比相對較低。圖表41：近一年不同投資性質ESG