中瑞金融中瑞金融研究月報滬鋅9-1-中瑞金融中瑞金融研究月報滬鋅文：文：賀贊暉日期：2008-6-28董事董事總經理：林云龍總監：熊洋農產品部經理：徐志謀工業部經理：謝雨君金融部經理：賀贊暉高級研究員：肖永志蔡躍輝張錫瑩陳穎助理研究員：助理研究員：林聰明邢政林靜宜鄭桂蓮聯系電話來的鋅多頭值得期待內容摘要：LME鋅的走勢絢麗多姿，曾經幾度引得無數英雄競折腰。LME鋅從02年開始牛市征程，一路高歌猛進，在06年12月達到極致的4580點；而后在圖形上構建了一個大型的三重頂，時間跨度從06年5月到9月是右肩，而06年10月到07年2月底是頭部形態，07年3月到07年8月是左肩形態；時間和幅度都是非常的自相似，其中時間基本上都是5個月，而點位區間肩形則是在2900-4100之間，而頭部形態則是在2990-4580之間。兩者的對比幅度恰好也大約是在1.382之間的比值關系。目前LME鋅跌破頭肩頂大區間格局以后已經走過了1200點左右的區間恰好是頭肩頂技術形態的標準1倍幅區間，按照純粹的技術圖表分析方法，目前是值得關注的價格區間。近來滬鋅開始增倉換月特別是0809合約活躍度已經達到了充分吸引多頭關注的程度，那么他們在技術上和資金上的動態反應，是否能夠得到基本面的支持，是否能夠發展出一波波瀾壯闊的多頭行情呢？我們的觀點是未來幾個月的時間里面，將會有幾度行情出現，但是那遠去的牛市終究不會再來，當下的行情只是大的波段性質行情，第一目標位看18500，第二目標位看21000。當然我們也要足夠細致的止損空間，如果價格跌破15500，則代表那強烈的生命力釋放周期還沒有來臨需要等待機會。建議在15900-16200附近建立基礎多頭艙位。行情回顧（1）滬鋅0809合約日線圖六月的行情明顯屬于對5月地震中的死多頭的獵殺行為，這是整個行情發動的基本原因也是主宰因素，當然了鋅供給過剩和長期下跌趨勢提供了基本的大的背景。宏觀經濟層面的不景氣也為本來就過剩的鋅帶來了新的壓力。（2）、LME鋅月線圖月K線明顯已經在5月跌破了長期的牛熊分界線55月均線，而有效確定突破成功除了價格實際區間跌破以外還需要圖形上的配合，也就是說如果6月和7月能夠重新回歸到5月高點也就是前一個平臺的價格區間2100點上方則很有可能保持長期大的超級宏觀價格區間重估在2100上方這一既成事實，否則價格區間將在1400—2100之間運動的事實將在長時間內得以維系。可見6月和7月的價格變化對多空雙方都至關重要。（3）、LME季線圖六月行情即將結束，事實上也是第二季度行情即將完結的重要時刻。從圖形上可以明顯看出，價格處在5季均線以下，而且最低點離5季均線的距離達到748點，并且在過去的季度里面最高點也離5季均線達到181點。從均線法則來講已經偏離了正常情況，必須要回歸均線才可以繼續保持和諧的運行，而在圖形上也可以明顯看出季線4連陰，而從90年代以來的統計結果看LME鋅下跌也就是5個季度為頂峰，所以時間也開始有要回暖的要求，當然大的波段性格局我們還是要很清楚的認識到價格處在5季均線以下，目前還是空頭主宰行情的歲月。我們上面所看到的只是從歷史經驗的角度來分析行情得出的可能變數，從技術上我們可以得出這些征兆，那么基本面上的驗證是否也是如此呢？二、重要影響因素透視一、宏觀基本面（1）道瓊斯工業指數直接反應全球經濟道瓊斯工業指數是全球經濟的方向標，作為成熟市場的股市，它能非常全面的反應宏觀經濟狀況，并且一般能提前6個月反應出人們對未來經濟的預期和可能的狀況，美國是全球最大的金融市場，大的基本結構值得深度研究。在這里我們需要解讀的角度是非常明顯的，上圖是道瓊工業指數的周線圖，那么從圖中可以很明顯的看出的就是55周均線和價格的相互關系，當處在牛市的時候55周均線總是在價格的低點附近給予強力支撐，而當熊市來臨時總對價格起到壓制作用。目前從最新情況來看，55周均線已經取得了空頭控制權，而且是非常明顯的轉換。從高低點的角度來分析，則是道瓊指數從07年5月到08年1月做了一個小型的頭肩頂在1月8號被突破以后3月底二次不能創新低后開始回轉試探頸線，5月16日再一次回到原來頸線位置以后被前重要低點和頸線壓迫，重新掉頭往下，目前來到了2月低點附近，從圖形的角度來講可能有支撐，但是從更宏觀的角度來講這又是一個大的頭肩頂的右肩，往下突破的可能性更大。那么從各項分類宏觀經濟數據來分析，經濟向下的可能性到底有多大呢？（2）OECD領先指標經濟合作與發展組織(OECD)6.6日公布的數據顯示，未來數月發達國家經濟將繼續放緩，而俄羅斯經濟則會溫和增長。OECD表示，4月綜合領先指標從上月的98.1降至97.9。雖然日本和意大利的領先指標都較上月有所上升，但仍然大幅低于去年同期水平。加拿大領先指標持平，而美國、英國、德國和法國的領先指標都有下滑。在發展中國家當中，中國和巴西的領先指標出現下降，而俄羅斯分別比上月和去年同期都有所上升。OECD表示，4月的數據表明七個主要發達國家的經濟前景繼續疲軟。而非OECD成員國中，中國經濟溫和放緩，巴西和印度經濟放緩，俄羅斯經濟繼續增長。該機構下調了對30個成員國08和09年經濟增長的預期值。OECD預計，08年綜合GDP增長1.8，09年增長1.9%。之前在去年12月份公布的預期值分別為增長2.3%和2.4%。（3）CRB指數上圖是CRB指數圖表的月線圖，可以明顯的看出物價在飛漲，月K線圖處在非常積極的上漲格局之中，物價開始越來越具有威脅性。全球性質的通貨膨脹壓力不僅僅在亞洲國家顯得非常明顯，在美國也開始變的無法承受起來，6月17日公布的生產者物價指數顯示5月的PPI季調后上升1.4%，升幅為11月來最高，核心生產物價指數上漲0.2%，年率也是0.2%。事實上之前美國還公布了輸入物價指數和消費物價指數，面對通脹指標的不歡迎的三重奏，美聯儲甚至開始變的有點傾向于加息，當然了在次貸危機沒有結束以前，估計利率將息周期是不可能結束的。而將息周期的延續則也在深層次上表明美國經濟周期的好壞性質。實際上，我個人認為物價指數的趨勢更能很好的反應出通脹形式和未來預期，所以通脹指標和消費者信心指數其實都可以從這個圖表中得知一二，事實上美國消費者信心指數6月僅為50.2，是自92年以來的最低點。（4）美國新屋開工率據美國商務部6月17日發表報告稱，5月新屋開工率從4月份修正后的100.8萬套下降了3.3%，至年率97.5萬套，低于經濟學家此前預期，是自1991年3月份以來的最低水平；營建許可下降1.3%，至年率96.9萬套。5月新屋開工率同比下降了32%。報告顯示，單戶住宅營建下降1%，至年率67.4萬套，也是自1991年以來的最低水平；多戶住宅營建下降8%，至年率30.1萬套。在美國四大地區中，有三個地區的新屋開工率下降，其中以中西部地區的降幅最高，為25%；西部地區下降10%，南部地區下降4.4%，僅有東北部地區上升62%。自2006年第一季度以來，每季度的住宅營建均因經濟增長的減緩而有所下降。到今年第一季度，住宅營建已累計下降了25.5%，是自1981年以來的最高跌幅。數據充分說明表明建筑業跌勢仍是美國經濟所面臨的最大風險。（5）美國5月零售銷售上升美國商務部6月12日發表報告稱，5月份美國零售銷售上升，升幅為此前預期的兩倍，原因是美國人使用從布什政府退稅計劃中獲得的資金購買電子產品和百貨，且創紀錄的汽油價格令加油站收入上升。報告顯示，5月份美國零售銷售上升了1%，是自去年11月份以來的最高漲幅；4月份零售銷售從此前初步報告的下降向上修正至上升0.4%。5月份除去汽油的零售銷售上升了0.8%。5月零售銷售數據表明，布什政府的經濟激勵計劃和美聯儲自去年9月份以來的七次降息正令沃爾瑪等零售商從中受益，并保持經濟的繼續增長。該報告支持了美聯儲主席本伯南克(BenS.Bernanke)本周早些時候有關美國經濟“大幅滑坡”風險減弱的預期。零售銷售報告顯示，除雜貨零售商業外，5月份各行業銷售均有所上升。其中，電子產品銷售上升0.7%；百貨商店銷售上升1.2%，是自去年3月份以來的最高水平；建筑材料零售商銷售上升2.4%。盡管零售數據在增長，并沒有出現下滑，但是值得注意的是原因之一是汽油價格出現了創記錄的上漲，另一原因也不是人們對未來經濟預期偏好而發生的主要原因在于政府的經濟激勵計劃，所以實際上并不是很好，當然總比數據下滑要好多了。（6）人民幣匯率變化出現不同的認知影響上圖是人民幣匯率自匯率改革以來的月K線圖表，可以明顯看出這個下跌的趨勢是不可能在短時間內轉變的，而這種趨勢，在初期人們是樂觀看待的，樂意人民幣升值，當時的股市每聽到本幣升值的消息都會出現上漲動能，但是今時今日，則已經出現了太多的變化，沿海各個城市之間出現了工廠倒閉潮，中國進出口數據也出現了很大的變化，順差出現了明顯縮減，進口額在大幅度上漲，而出口額則增幅要小很多。央行甚至開始要開始打破這種升值的慣性思維了。一般來說本幣升值代表的是國家強盛經濟增長這樣一種優良的狀況，但是目前我們的升值卻給予了我們一些不必要的苦難，可見中國經濟今年卻也出現了一些變化。（7）人民幣存款準備金繼續增加為加強銀行體系流動性管理，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，于2008年6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款。地震重災區法人金融機構暫不上調。這是08年以來，中國央行第五度動用存款準備金率這一工具，為居高不下的中國經濟數據“降溫”。此次上調后，存款準備金率將達到一九八五年以來的歷史最高水平。一九八五年，中國將法定存款準備金率統一調整為百分之十，此后二十三年間，存款準備金率最低曾降至百分之六。中央銀行一次性調高存款準備金率雖然分兩次實際執行，但是對民眾的反應實際上確是一次性上調了一個百分點，而且公布的時間恰好是在端午節假期期間，同時又在假期受到原有大漲和美股下跌的影響，導致6.10日股市開盤以后直接跳開3個點以上，而且最終創出新低，當天千股跌停。讓股市的變化直接把政策意圖顯明化，我們面臨通脹，但是卻不能直接加息來控制貨幣供應量，因為我們還要保持經濟增長不變壞。可見經濟形式的復雜性。（8）國房景氣指數國房景氣指數從07年12月以來已經連續下滑，目前出現的房產泡泡大幅度擠壓的情況正在出現，深圳的房產價格已經回到去年年初時的水平，而更多房地產商面臨的資金壓力也越來越嚴重，SOHO中國主席潘石屹在3月預言“百日劇變”，最近他又繼續爆料，稱房地產企業正出現大規模拖欠土地出讓金的現象，下一步就將可能威脅到銀行。事實上A股的房產指數正在上演雪崩的行情表演秀，對未來行情的發展值得關注。房地產作為固定資產投資的最大項目可能對整個經濟產生連鎖反應。（9）中國08年面臨的眾多問題，也在實實在的表明中國經濟的下行風險。2008年我們稱之為中國騰飛的起飛年，也是中國將進入新的時代的一個界限。但是給我們留下的和看到的卻是眾多的風險事故，首先是南方雪災，然后鐵路相撞，再次西藏叛亂，而四川的地震讓這一影響實際化，而且作為經濟的先行指標股票市場的大幅度下跌，則更是讓人們對未來的經濟產生了不好的預期，最后還有個奧運經濟的問題，一般統計結果顯示，奧運會過后的經濟形式實際上都要衰退一些。所以總體上宏觀經濟我們并不看好，如果真如羅杰斯這些大師們所說的那樣美國因為次貸危機將讓經濟在未來十年都處在下行通道中，那么依靠宏觀經濟的商品，大的方向性質的特征是可以確定的，也是基本可以做好方向性質判斷的。我們不能看那么遠但是我們從上面的數據得出的結論是宏觀經濟卻實不好。鋅市微觀結構特征剖析權威機構供求數據分析1、WBMS1-4月最新供求數據全球金屬統計局(WBMS）6月18日表示，今年前四個月，全球鋅市供應過剩64,000噸。同時期礦山產量為359萬噸，較去年同期增加9%。精煉鋅產量上升91,000噸至377.1萬噸，其中亞洲國家，特別是中國增產95,000噸。歐洲地區產量下滑4%，而北美自由貿易區產量增加4.2%。WBMS表示，4月全球鋅板產量為956,800噸，消費量為964,100噸。1-4月期間，全球需求較上年同期增加61,800噸，增幅最大的為中國。在此期間，中國需求為120.5萬噸，占全球總需求的33%。2、ILZSG1-4月最新供求數據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)6月16日公布的最新月度報告顯示,2008年前四個月全球精鋅市場供應過剩7.8萬噸.全球精鋅消費量略微增至374.4萬噸,上年同期為372.3萬噸.ILZSG稱,2008年第一季的精鋅產量為382.2萬噸,高於上年同期的376.6萬噸.以下為ILZSG最新全球數據(以千噸計):商業庫存統計范圍包括西方生產商和消費商(報告的和估計的),貿易商和倫敦金屬交易所(LME).供求過剩的格局在繼續延續,沒有任何疑問的鋅礦產量在不斷增加,而且其增長幅度要遠大于消費增長幅度,雖然美國庫存有所減少,但幅度并不明顯,相反全球庫存數據反而由586.8增加到588.3.所以大的供過于求的情況沒有出現明顯改變.(2)比價關系透視1.鋅內外盤比價2.LME銅鋅比價3.上海銅鋅比價（cu0809/zn0809）4、LME銅鋅比價長期圖表以上四幅圖表示LME鋅和上海鋅比價關系、銅鋅相對應的LME比價和上海比價，其中第四幅圖表是LME銅鋅近幾年來的比價走勢圖，從中我們可以得到的信息是外盤鋅比之于內盤鋅要弱，但是目前并不存在套利區間，而銅則明顯要強于鋅，這個和基本面的變化有很大關系，同時更加要注意的是這是一個已經延續了很久的趨勢，在長期圖表上已經是前面平臺之間的2倍長度，所以我個人覺得我們應該喀什值得觀察這一數據，如果開始回調則可以開始買鋅策略。目前的幅度遠遠大于想象中的幅度，值得開始反向思維了。(3)庫存情況認識上圖為上海和LME鋅庫存走勢圖表可以看出，他們都是在07年10月開始見底，而后逐步上攻，其中上海在4月中旬見頂，而LME鋅庫存則一直在增加，目前兩地庫存出現不匹配的形態，為多頭提供了一些契機，只要LME鋅庫存開始減少，那么多頭將獲得很大助力，建議投資者密切關注兩地庫存變化趨向。（4）現貨價格鋅現貨價格自從去年的熊市下跌以后在當前價格區間下跌的幅度已經開始變得要小了很多，甚至開始變得平穩起來，這也為多頭提供了一定的便利條件，如果現貨價格能夠開始挺住，那么作為期貨的投機性品種鋅價格要下跌的可能性就要小很多，投資者在追逐多頭鋅的時候，現貨價格能否為期價提供支撐，需要緊密注意，從目前的角度來看至少已經打平了，具有了一定的想象力。（5）基差價格上圖為長江現貨對期貨的基差圖表，可以看出明顯的現貨價格要高于期貨價格，而目前這個趨勢雖然還是處在500-1000之間與性，時間已經將近一個季度，而從目前現貨價格企穩的形式來看，基差可能會被拉大，估計基差圖表拉開到1000元每噸則肯定會引發期貨市場多頭熱情。所以現貨價格的影響預計將在這兩個數據之間影響市場，一為價格是否已經穩定，二為價格差距是否已經開始拉開到1000上方，這是現貨值得關注的兩個焦點，一旦達成，將對期貨市場多頭產生強大的吸引力。后市展望基于以下一些關鍵的理由特得出后市展望：技術圖表已經開始變得好轉起來，LME鋅5個季度的下跌周期讓價格變得具有時間意義的多頭含義，而且在圖形上可以看出價格離5季均線太遠了，這個也為價格的多頭發展在熊市中提供了可行性質的多頭反擊空間。整個宏觀經濟開始變得不太穩當，特別是道瓊指數的破位下跌，開始讓更多的投機資金在流動性泛濫的時代來尋找保值對象，縱觀LME市場的金屬品種，鋅價格顯得足夠具有吸引力。中長期的下跌，其實最先的引發源于期貨鋅特別是上海期貨市場的崩跌所導致，在長時間的下跌過程中，現貨變得無足輕重，但是隨著期貨市場價格的跌幅變小，現貨已