第一章金融風險計量與管理概論第一節金融風險計量與管理概述第二節金融風險計量與管理的基本理論與方法第三節主要金融風險計量與管理方法第一章金融風險計量與管理概述第一節金融風險計量與管理概述金融風險的基本含義金融風險的分類金融風險計量與管理的意義金融風險管理的目標、方式與步驟第一章金融風險計量與管理概述一、金融風險的基本概念1、風險的基本含義（1）對風險的認識風險是事情出錯的機率；“下跌風險”“雙向風險”。例如：公司的風險是損失的風險（下跌風險），它是由負現金流造成（如銷售額下降、成本上升、融資方式不當、內部控制不嚴招致的虧損等），經營公司不可避免要承擔風險（做生意就有風險）；投資者的風險：債券人面臨公司不能按期還本付息的風險（下跌風險）；股東面臨回報率較差的風險（雙向風險）；風險的大小：取決于風險發生的概率與損失的程度。不利結果出現的概率越大、造成的損失越大，風險越大；第一章金融風險計量與管理概述

（2）風險的基本含義與損失的不確定性聯系在一起的。經濟學、決策學、統計學、金融保險學中尚無統一的定義。第一種觀點(古典決策理論的觀點)：風險是事件未來可能結果的不確定性（易變性）。可以用可能結果概率分布的方差描述。第二種觀點：風險是一種損失機會或損失可能性，可用損失的概率表示。第三種觀點（現代決策理論的觀點）：風險為損失的不確定性。第四種觀點（統計學的觀點）：風險為實際與預期結果的偏差。第一章金融風險計量與管理概述

（2）風險的基本含義第五種觀點（信息論的觀點）：風險是信息的缺乏程度。只要對未來有完全的信息，就沒有風險。第六種觀點：風險是可能的損失，即風險是不利結果的程度。第一章金融風險計量與管理概述

對風險的認識從公司經營的角度：風險是損失的可能性，但作為經營實體，不可避免要承擔一定的風險，但應盡量避免承擔不必要的風險。對投資者來講：投資風險是資產價格的波動。風險既可能造成損失，也可能帶來超額收益。風險是超額收益的來源。對待風險的態度：正確認識風險、客觀計量風險和科學管理風險，甚至可以開發風險。例如，保險業就是對風險進行開發和經營的行業。第一章金融風險計量與管理概述2、金融風險的基本涵義

第一種觀點：金融風險是指由于金融資產價格的波動，造成投資收益率的不確定性或易變性，可用收益率的方差或標準差度量。第二種觀點：金融風險是由于金融資產價格波動給投資者造成損失的可能性或損失的不確定性。

第一章金融風險計量與管理概述

3、風險的特征

(1)風險的客觀性：由投資的時間性與不確定性決定。

(2)風險的時限性：由投資的時限性決定。

(3)風險的多面性。

(4)風險的可測定性。

(5)風險的潛在性。

(6)風險的相對性：不同的投資品種有不同的風險。

(7)風險和收益的對立統一性：高回報必須承擔高風險。

第一章金融風險計量與管理概述

實例風險決定回報，要求的回報決定投資價值。例子：一公司考慮兩個投資方案，投資額均為20萬；方案一為一年后肯定產生25萬的收益，方案二為一年后有50%的概率產生40萬的收益，50%的概率產生10萬的收益；假設公司對方案一的回報率要求是10%，對方案二的回報率要求是20%，兩方案的投資價值各多少？第一章金融風險計量與管理概述二、金融風險的分類1、按風險的來源分類市場風險、偶然事件風險、購買力風險、經營風險與破產風險、違約風險、流通風險、利率和匯率風險、主觀風險和客觀風險、操作風險、政策風險。2、按風險的性質分類（管理角度）系統風險（該風險不可通過分散化消除）；非系統風險（投資組合可以分散非系統風險）非系統風險與系統風險的關系？總風險＝系統風險＋非系統風險第一章金融風險計量與管理概述3、一些風險的說明***（1）操作風險 操作風險是指因交易所、經紀公司、投資者等參與者缺乏內部控制制度、程序不健全或者執行過程中違規操作，操作系統發生故障或管理失常等原因造成的風險。巴塞爾委員會認為，操作風險來源于“系統在可靠性和完整性方面的重大缺陷帶來的潛在損失”。操作風險主要表現為：對市場的異常現象反應不及時、交易系統有故障，通訊不暢通，信息不能完整和及時地發布，以及越權交易、隱瞞頭寸、隱瞞虧損、超限持倉、過度投機、誤導客戶、挪用保證金等等。操作風險的產生涉及所有參與交易的主體，表現形式多種多樣。操作風險是所有市場風險中發生頻率最高、發生原因最復雜、發生后果最嚴重的風險。如在期貨市場中，風險事件的發生大都與交易環節中的操作風險有關。“巴林銀行”、“中航油”等造成的巨額虧損都是因為公司的風險措施、財務管理制度以及市場監控手段沒有得到很好的執行。第一章金融風險計量與管理概述（2）流動性風險流動性風險是指金融交易無法及時以合理的價格予以成交的風險。流動性差的市場是指交易可以迅速影響市場的價格，市場的交易量很小，合約受需求和供給條件影響更大價格更易波動。流動性風險可以分為二種，一是流通量風險，二是資金量風險。流通量風險是指交易無法及時以合理的價格予以成交。這種風險通常是市場狀況處于某種極端情況時，或者因進行了某種特殊交易想處理合約但不能如愿以償時產生的。如價格處于漲跌停板時，成交稀少，投資者難以平倉，或市場交易不活躍，無法及時平倉，或通訊等方面有問題，使投資者不能及時以所希望的價格成交。資金量風險是指投資者的資金無法滿足要求，面臨強制平倉的風險。市場操縱和“逼倉”行為等是這種風險的具體體現。第一章金融風險計量與管理概述（3）政策風險政策風險指由于政策的不確定性、不規范性、不一貫性和傳播渠道的非正規性，為投機者提供了市場的炒作題材，加大了市場運作的風險。政府對市場的影響有二方面，一方面是間接的影響，另一方面是直接的影響。間接的影響。政府制定的宏觀政策、法律、法規，使市場價格產生劇烈變化，引起市場風險。如在“327”國債事件中，政府對國債利率政策的制定，是導致“327”國債發生風險的主要原因之一。直接的影響。政策頻繁變動、政策失誤、對市場監管不力、法律、法規不全等均會對期貨市場產生重大的影響。市場管理存在問題，大戶惡意操縱，市場投機過度，造成對社會的負面影響太大，使得政府監管部門不得不出面進行政策性治理整頓，這些政策對市場和投資者影響較大，往往形成市場的系統風險。第一章金融風險計量與管理概述（4）電子化交易風險電子化交易是指從交易所、經紀公司直至客戶端的全程電子化與網絡化的交易與管理系統。這種交易產生的風險稱為電子化交易風險。產生的原因主要有：首先是技術上存在的風險。軟件會因為設計不周到、存在未檢測出來的錯誤等問題，硬件會由于電子設備使用壽命導致性能下降出現故障，通訊線路會由于運營商的服務質量所限制，層出不窮的網絡病毒攻擊導致網絡癱瘓等等，這些復雜的因素使得電子化交易存在脆弱性。另外電子化交易還存在法律上的風險。電子交易化是在虛擬的網絡空間進行，電子交易是無紙交易，這樣就容易引發各種新的法律問題，諸如電子簽名、安全認證、網上交易等。而規范這些數字交易的法律體制尚不成熟，使得這些簽名和承諾的合法性難以保證。第一章金融風險計量與管理概述三、金融風險計量與管理的意義1、金融風險計量的意義（1）從量的方面反映面臨的風險

（2）資源配置的要求（3）投資行為評估的需要（4）風險管理的需要（5）誰需要金融風險的測度指標FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、AssetManagers第一章金融風險計量與管理概述2、金融風險管理的意義（1）對證券交易者來說，風險管理具有重要意義可能面臨行情下跌造成的巨大損失；在沒有避險工具的情況下，只能選擇賣出股票，但當對行情判斷失誤時，又會塌空的風險在行情不明時，如他只知道某股票的波動性將增加，但卻不知道波動的方向，此時他可以購買股票的看漲期權并且賣空股票進行deltahedging.（2）對企業來說，在經營過程中，面臨各種風險（如財務風險、投資風險、價格風險、匯率風險、財產損失），如果管理不當，將面臨巨大損失，甚至破產。（3）風險管理是否可以增加企業價值？第一章金融風險計量與管理概述例

有兩個企業AMC、BMC，他們除了風險管理政策不同外，其他各方面均相同。假設兩企業都是鋁生產企業，且鋁的成本都是1,000$/ton。兩家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企業的股東可收到一年10,000tons鋁的利潤。

AMC有風險管理政策，為了保護他的股東，進入一個遠期合約，該合約允許他以$1,200/ton，一年賣掉10,000tons鋁，這樣他的股東每年可以收到$200/ton的利潤；BMC沒有風險管理政策。

假設由于AMC管理了風險，他股票的價格高于BMC。

IfPa>Pbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:

1)Buy500,000sharesofBMCatPb

2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton

3)Shortsell500,000sharesofAMCatPa

Thearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).第一章金融風險計量與管理概述在時刻T,設PT為一噸鋁的價格，這樣上述結果為：

Noticethat100x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.

IfPb>Pa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.

ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!

Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.

第一章金融風險計量與管理概述四、金融風險管理的目標、方式與步驟1、金融風險管理的目標：

對風險進行管理，而不是完全消除風險。對風險進行評估；避免不必要的風險造成的損失；在風險發生概率較高的情況下降低不利結果出現的頻率；在不利結果較嚴重的情況下降低其影響。第一章金融風險計量與管理概述2、金融風險管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法（2）基于風險的管理方法：內部控制法

對風險進行辯識、評估、分級，然后根據風險的影響和概率分布分別采取不同的管理方式。

具體有：自己承受風險。保險規避法：即通過對風險投保規避風險。自我管理法：“自我保險”。組合管理法：第一章金融風險計量與管理概述風險管理構架內控部門風險管理部計劃財務部稽查部事前合規性審查事中監控檢查分析評估報告事前預算事中審核事后審核非現場稽查現場稽查整改落實內控體系董事會總裁室審計委員會風險控制委員會會風險管理委員會各業務系統投資銀行業務經紀業務受托資產管理業務股票自營業務固定收益業務內核小組業務管理部各營業部風險控制小組風險控制小組風險控制小組風險控制小組金融創新業務風險控制小組人力資源部信息技術部人事管理一、公司風險管理體系第一章金融風險計量與管理概述3、金融風險管理的步驟（1）金融風險管理的一般步驟風險識別風險評估風險描述風險量化風險組合管理第一章金融風險計量與管理概述（2）風險識別含義：辯識各種風險。如戰略方面的、經營方面的、財務方面的、財產方面的、聲譽方面的以及法律、法規方面的風險等。方法：自上而下的方法：自下而上的方法：兩種方法的結合：發現戰略與運營風險例：期貨交易風險（信用風險）第一章金融風險計量與管理概述（3）風險評估含義：評價風險的嚴重性。主要有兩個方面：概率與頻率：嚴重性或影響程度：風險總量：指風險的嚴重程度與頻率總和。一個損失不大但經常發生的風險可能比一個損失大但不經常發生的風險更具有威脅性。第一章金融風險計量與管理概述（4）風險描述與排序含義：根據它們的風險特征進行歸類，“風險級別”。風險描述圖嚴重程度高低發生頻率低高嚴重但不經常發生嚴重且經常發生不嚴重也不經常發生不嚴重但經常發生第一章金融風險計量與管理概述（4）風險描述與排序（2）風險管理圖嚴重程度高低發生頻率低高對風險投保：在可能的條件下為風險購買保險、否則，需要制定一項應急方案。自我保險：對其經常回顧，但減少此類風險的努力可能得不償失。自我保險：采取行動努力降低損失發生的頻率。自我保險：馬上采取行動，努力降低損失的嚴重程度與發生的頻率。常通過衍生品進行保值第一章金融風險計量與管理概述（5）風險的量化含義：定量估計風險總量，克服風險評估與排序的主觀性。方法：對不同的風險有不同的計量方法。（6）風險管理戰略接受它；全部或部分轉移給第三方；采用某種退出戰略來消除風險；采取防范措施對風險進行控制；確保公司經理對風險進行管理并對此負責。第一章金融風險計量與管理概述第二節金融風險計量與管理的基本理論與方法金融風險計量的基本理論與方法金融風險管理的基本理論金融風險管理的基本方法第一章金融風險計量與管理概述一、金融風險計量的基本理論與方法1、風險的本質屬性風險的本質屬性在于風險的負面性。

1)損失的概率；

2)可能損失的數量；

3)損失的不確定性或易變性。第一章金融風險計量與管理概述2、一般理論

（1）基于效用函數的風險金計量模型風險金是指風險避免型的投資者，為了避免風險而愿意放棄的最大財富量。Markowitz和Pratt-Arrow風險金測度模型。優點：有理論基礎、適用范圍廣、沒有特殊的限制條件；缺點：對效用函數的特性過分依賴、帶有很大的主觀性，沒有考慮證券回報之間的相關性，難以用來進行投資決策。第一章金融風險計量與管理概述2、一般理論（2）Jia&Dyer的標準風險測度模型將風險測度直接與投資者的偏好模型相連接，提出了標準風險測度模型及風險—回報均衡模型。優點：將風險計量直接與投資者偏好相連，符合期望效用理論；缺點：只是一種解釋性理論、實際應用中確定投資者的效用函數類型較為困難。（3）Fishburn的一般計量模型給出了多種形式的風險計量一般模型。優點：思想方法具有重要的參考價值；缺點：它僅是一種形式化、概念化的模型。（4）風險計量的一般標準：平移不變性、正齊次性、單調性、次可加性；第一章金融風險計量與管理概述2、基本方法（1）方差類計量理論優點：計算方便、符合習慣；缺點：概念不科學、要求收益率的分布嚴格、不符合效用理論和投資者對風險的真實心理感受等。（2）信息熵風險計量理論優點：簡單明了、概念清晰；不足：概念不科學、與投資者的心理感受不符。第一章金融風險計量與管理概述2、基本方法（3）非線性分形幾何理論-Hurst指數

Mandelbrot的理論：維數不是整數，是分數。分形維度量物體參差不齊的性質。投資風險可以用分形維的方法計量。而分形維可用分形時間序列中Hurst指數計算。優點：思路新穎，風險度量更加符合資本市場的實際情況。不足：與投資者實際的心理感受有一定差距、沒有專注于損失部分；對風險的衡量不完整、計算復雜。第一章金融風險計量與管理概述2、基本方法（4）風險下偏矩計量理論下方風險（Downside-risk）方法的一種，意思為只有收益分布的左尾部分才被作為風險衡量的計算因子。它有效地克服了方差類指標的不足，其中，損失概論、期望損失、半方差等常用的指標都是它的特例。優點：反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理；它僅要求投資者是風險厭惡型，而不象方差那樣要求二次型的效用函數；不足：下偏矩統計量的計算比方差復雜的多。第一章金融風險計量與管理概述2、基本方法（5）VaR方法含義：風險資產在給定的置信區間和持有期間上，在正常市場條件下的最大期望損失。優點：含義簡潔、價值判斷直觀、接近于投資者對風險的真實心理感受、更具有可操作性。不足：對于資產組合的收益率分布為一般分布時，求解比較困難；置信區間的選擇帶有任意性；除此之外，不同風險的計量還具有特殊性，如信用風險可以用久期、凸度計量等。第一章金融風險計量與管理概述二、金融風險管理的基本理論1、保險學的基本理論：概率論和風險分散理論。2、組合投資理論：降低非系統風險。一般證券之間的負相關性越大，組合投資降低風險的效果就越明顯。是最主要的自我保險方法。3、無套利理論無套利原理是資產定價的主要理論，在套期保值中具有重要應用。4、風險管理制度理論是通過制定一系列的政策和措施來控制金融風險的理論。是傳統風險管理的基本理論，也是防范操作風險主要方法。第一章金融風險計量與管理概述三、金融風險管理的基本方法1、風險保險方法

2、風險管理制度化方法

3、非系統風險管理方法（1）投資分析法：“順勢而為！”（2）頭寸控制方法：（3）投資分散化方法。4、系統風險管理方法：（1）套期保值方法

（2）“搭積木”方法（3）“確定性取代不確定性”方法：如遠期、互換（4）“消除不利風險，保留有利風險”方法：如期權第一章金融風險計量與管理概述第三節主要金融風險計量與管理方法市場風險的計量與管理利率風險的計量與管理信用風險計量與管理流動性風險的計量與管理操作風險的計量與管理其他風險的計量與管理（政策風險、信息風險等）第一章金融風險計量與管理概述一、市場風險的計量與管理1、市場風險概述：主要是價格風險2、市場風險計量的主要方法：VaRVaR的概念、獨立同分布正態收益率下的VaR計算、非獨立同分布正態收益率下的VaR計算、VaR計算的極值方法、VaR修正模型—CVaR模型、VaR模型的準確性和誤