經濟風險程度的計量

本小節是本章的重點，通過學習應該掌握運用現金流量凈現值的方法來計量經濟風險的程度。11.1.3講課思路：相關根底知識的鋪墊結合實際案例進行本節的學習總結打好根底！一個相當根底的概念----現金流量現金流量是指投資工程在其計算期內因資本循環而可能或應該發生的各項現金流入量與現金流出量的統稱。下面以一個完整的工程----從投資建設到運營的有關的現金的流入與流出來進行一個簡單的復習?，F金流入回收額補貼收入營業收入回收固定資產余額回收流動資金說明現金流出建設投資流動資金投資經營成本營業稅金及附加維持運營投資所得稅鏈接11.1.3經濟風險程度的計量跨國公司在海外擁有外幣計價的資產和負債，目的在于在未來相當長的一段時期內獲得一個連續的收入流，也即扣除所有本錢費用后的現金流量凈值。由于經濟風險的存在，這個現金流量凈值會受到未來那些未曾預期到的匯率變動的影響。為了掌握未來各個時點上現金流量的變動程度，需要將這些凈值折算為現值統一起來衡量。注意理解：這里“現金流量凈值〞中的凈值的含義。凈值就是不僅代表的是實際的流入〔即現金流量凈值=現金流入量-現金流出量〕而且反映在實際中更重要的是代表這個企業可以在這個工程中可獲得的實際可自由支配的現金流量。可以這樣來理解，企業是持續經營的，那么它經營所獲得利潤〔稅后〕還應該滿足內部短期營運資本的需要和未來開展所需要的資本支出,滿足了這些需要后得到的才是可以自由支配的，即自由現金流量的概念。總結上面：自由現金流量=稅后經營利潤+折舊、攤銷-經營營運資本增加-資本支出〔資本支出是指購置各種長期經營資產的支出中需要股東和有息債務的債權人提供的資金：＝購置各種長期經營資產的支出-無息長期負債增加額。〕

搞清楚以上的概念后我們進入這節的主題！案例分析設WCT公司是一家母公司設立在美國的跨國公司，在法國設有一家百分之百控股的子公司NPL。法國子公司在法國當地生產，使用當地的原料及人工，產品有一半在法國當地銷售，另一半銷往歐洲地區其他國家。NPL所有的銷售收入都以法國法郎為計價單位，其應收賬款占全年銷售收入的1/4，存貨占全年銷貨數量的1/4，存貨單位直接本錢是銷售價格的75%。NPL因為有剩余生產能力，因此很容易擴張生產而不改變其單位直接本錢。廠房及設備的年折舊費用為240000法郎，公司所得稅稅率為50%。假設在2000年年底，NPL的資產負債表如表11-2所示：返回表11-2 資產負債表2000年12月31日資產負債及權益

現金應收賬款

存貨廠房及設備凈值FF1600000

3200000

24000004800000留存收益普通股長期負債短期銀行借款應付賬款FF8000001600000160000018000006200000總計FF12000000總計

FF12000000給定的背景經營流動資產

假定在2001年1月1日，公司尚未開展任何營業活動，法郎出乎意料地貶值25%，即從原來的FF6.40/﹩降低到FF8.00/﹩。那么NPL在匯率變動后的預期利潤表及現金流量表如表11-3所示。6.40*〔1+25%〕=8.00表11-3利潤表〔2000年〕項目

金額

銷售收入（1000000件＠FF12.8/件）FF12800000直接成本（1000000件＠FF9.60/件） 9600000現金性營業費用(固定) 1200000折舊 240000稅前利潤 FF1760000所得稅(50%) 880000稅后凈利 FF880000折舊 240000來自經營活動的現金流量(FF) FF1120000現行（原始）匯率:FF6.4/﹩1來自經營活動的現金流量(﹩) ﹩175000貶值后預計現金流量(方案1)來自經營活動的現金流量(FF) FF1120000新匯率:FF8.00/﹩1來自經營活動的現金流量(﹩) ﹩140000條件12.8*75%非付現本錢假設匯率變動對NPL公司的影響,我們考慮三種調整方案:方案1任何因素均未變化.方案2銷售量增加為原來的2倍,其他因素不變.方案3法郎銷售價格比原來提高25%，其他因素不變分析方案1任何因素均未變化.由表11-3可見，如果法郎貶值發生。公司在未來的5年內，每年將因此而使營業現金流量減少35000美元〔175000-140000〕，5年共計減少175000美元。方案2銷售量增加為原來的2倍,其他因素不變.法郎貶值20%之后，子公司的本錢結構并未改變，NPL也維持其法郎銷售價格不變，而使出口成倍增長。由于銷售收入增加，因此應收賬款與存貨也跟著同比例增加，導致子公司在法郎貶值的第一年要增加運營資金的投資，增加投資額為5600000法國法郎，這筆資金將與匯率影響期間結束后再收回。銷售量增加所引起的現金流量情況如表11-4所示。=〔25600000*1/4-3200000〕+〔19200000*1/4-2400000〕△應收賬款△存貨條件公式10000002000000表11-4利潤表〔方案2〕項目金額銷售收入（2000000件＠FF12.8/件） FF25600000直接成本（2000000件＠FF9.60/件） 19200000現金性營業費用(固定) 1200000折舊 240000稅前利潤 FF4960000所得稅(50%) 2480000稅后凈利 FF2480000折舊 240000來自經營活動的現金流量(FF) FF2720000新匯率:FF8.0/﹩1來自經營活動的現金流量(﹩) ﹩340000未來每一年預期現金流量（續下）比照12.8*75%表11-4〔續〕項目金額未來每一年預期現金流量年項目FF﹩1 來自經營活動的現金流量 FF2720000 減：運營資本新增投資

-5600000 -FF2880000-﹩3600002 來自經營活動的現金流量 2720000 3400003 來自經營活動的現金流量 2720000 3400004 來自經營活動的現金流量 2720000 340000來自經營活動的現金流量2720000 340000

收回運營資本 5600000 700000方案3法郎銷售價格比原來提高25%，其他因素不變。如果公司將法郎銷售價格比原來提高25%而不影響原來的銷售數量，那么新的銷售收入為16000000法國法郎。由于銷售數量未增加，因此存貨不增加。在此情況下，公司新增的營運資本等于應收賬款的增加額為800000法郎。銷售價格提高所引起的現金流量狀況如表11-5所示。=16000000*1/4-320000012.8*〔1+25%〕=16表11-5利潤表〔方案3〕項目金額銷售收入（1000000件＠FF16.0/件） FF16000000直接成本（1000000件＠FF9.60/件） 9600000現金性營業費用(固定) 1200000折舊 240000稅前利潤 FF4960000所得稅(50%) 2480000稅后凈利 FF2480000折舊 240000來自經營活動的現金流量(FF) FF2720000新匯率:FF8.0/﹩1來自經營活動的現金流量(﹩) ﹩340000未來每一年預期現金流量（續下）12.8*〔1+25%〕不變表11-5〔續〕項目金額未來每一年預期現金流量年項目FF﹩1 來自經營活動的現金流量 FF2720000 減：運營資本新增投資 -800000 FF192000﹩2400002 來自經營活動的現金流量 2720000 3400003 來自經營活動的現金流量 2720000 3400004 來自經營活動的現金流量 2720000 340000來自經營活動的現金流量 2720000 340000

收回運營資本 800000 100000凈現值分析未來5年公司受匯率變動的影響程度如表11-6所示〔假設所用的折現率為20%〕：行業基準收益率綜合資金本錢率期望的投資回報率表11-6NPL經濟風險受影響程度估計項目沒有變化方案1 方案2方案3

匯率 6.4 8.08.0 8.0銷售量1.0 1.0 2.0 1.0售價 12.80 12.80 12.80 16.0單位成本9.60 9.60 9.60 9.60年CF0CF1△CF1CF2△CF2CF3△CF31 175 140 -35 -360-535 240 652 175 140-35 340 165 340 1653175140-35 340165340 1654 175140-35 340 165 340 1655175 140-35 340 165 340 1655 0 00 700 700 100 100經營損失（現值）

-104.67

191.43 450.31由表11-6得知，NPL在法郎兌美元貶值20%且影響長達五年的情況下，假設采取銷售量增加策略，公司因此可獲得經營利益1914300美元；假設采取提高價格的策略，那么可以使公司獲得經營利益450310美元。計算過程：方案一凈現值〔普通年金現值〕=-35*〔1-1.2)/0.2=104.67方案二凈現值=-535*1.2+165*〔1-1.2〕/0.2*1.2+700*1.2=191.43方案三略-5-1-4-1-5思考總結：收入本錢費用稅前利潤所得稅稅后利潤折舊攤銷經營現金毛流量經營營運資本增加資本支出自由現金流量折現凈現值補貼收入：與經營期收益有關的政府補貼〔退稅、定額補貼、財政補貼〕回收流動資金：在終結點一次性回收的流動資金應等于各年墊支的流動資金投資額的合計數。返回經營本錢：是指運營期內為滿足正常生產經營而動用現實貨幣資金支付的本錢費用?！惨簿褪钦f是付現的營運本錢，折舊、攤銷是非付現的，在計算時應予以扣除〕△經營營運資本=△〔經營現金＋經營流動資產-經營流動負債〕＝本年經營營運資本-上年經營營運資本返回只考慮應付賬款和預收賬款只考慮存貨、應收賬款和預付賬款等項內容11.2經濟風險的控制11.2.1經濟風險控制概述11.2.2外匯風險的行銷管理經濟風險的產生的根本原因匯率及其背后的貨幣價值變動對跨國公司在未來一定時期內的現金流入和流出所造成的影響，這些流動來自國內或國外，來自既定的經營政策和預期在未來實施的各項投資，銷售，原材料購置和勞務需求等諸項方案，直接關系到企業實現長期利潤最大化的目標。因此，經濟風險的控制應著眼于企業長遠經營戰略，把經濟風險的控制作為外匯風險管理工作的核心。11.2.1經濟風險控制概述目前世界的五大經濟風險：次貸危機可能深化美經濟放緩可能涉及全球全球性通脹可能加劇

貿易保護情緒可能抬頭

新興經濟體可能受到影響跨國經營的企業依照其開展程度的上下大致分為這樣三類:1.非經常性大總工程出口商；公司可以依照這樣一個規律進行決策：

假設，那么在國內市場銷售

假設，那么在國外市場銷售〔f代表收款日的遠期匯率〕2.具有龐大出口市場等制造企業；3.從事多國經營活動的大規模的跨國公司。一個典型的跨國企業，即第三類企業，通常有多個生產場地和銷售市場，他們分布在世界各地具體來說，跨國公司的經濟風險控制主要表達在行銷管理、生產管理和財務管理三個方面。※行銷和生產方面實行的匯率風險控制，可以說是整個經濟風險控制的重點。在行銷方面，可以考慮選擇適宜的市場和分銷渠道，開發生產適銷對路、富有有競爭力的產品確定恰當的產品價格，以及采取強有力的推銷、促銷策略；在生產方面，可以考慮選擇適宜的廠址，變更投入物的來源地，從軟通貨國家進口更多的原材料和零部件，降低生產本錢等；在財務方面可以利用多種保值方法，還可以通過外幣債務構成的調整來實現匯率風險的控制。不管在行銷、生產還是在財務管理上，要對預期的或實際發生的匯率和相對價格的變動做出正確的反響，在很大程度上取決于對真實匯率和相對價格變動持續時間的估計。匯率、利率和價格相對購置力平價和國際費雪效應所構建的平衡狀態發生偏離所持續的時間。偏離過程包括，從開始偏離到返回一個適應這些關系的新狀態。11.2.2外匯風險的行銷管理所謂行銷管理，是一門選擇目標市場，并且透過創造、溝通、傳送優越的顧客價值，以獲取、維系、增加顧客的藝術和科學。行銷是臺灣常用的說法，其意思類似營銷。其主要分類如下外匯風險的行銷管理市場選擇定價決策產品策略促銷策略一、市場選擇產品在哪里銷售，采取何種行銷管理是一個出口商首先要解決的問題。A市場地理位置〔即市場選擇〕不同，B市場分割不同，企業受貨幣變動的影響也不同。從短期看，A和B并不能對實際或預期貨幣的變動作出及時反響，企業必須通過調整價格、改變促銷政策等靈活的方式來適應其變化；從長期看，如果真實匯率發生持續變化，企業必須考慮修改A、B兩項行銷策略。二、定價策略企業在制定價格時長期看是以利潤最大化為目標，短期看那么要考慮以下因素的影響。1、外匯匯率。2、需求彈性。物以稀為貴，需求彈性↑，維持低價和擴大銷售增加的收入↑。3、產品可替代性。替代品↓，越容易保持高價。其中，跨國公司還要考慮國內市場本幣的生貶值情況。另外，企業在定價方面的長遠方案是十分重要的。例如企業為了翻開市場可以先通過低價銷售，等站穩了市場再漲價等等?！病硎驹酱螅硎驹叫　橙?、產品策略和促銷策略產品策略包括新產品的開發生產、舊產品的減產淘汰以及產品的生產決策。匯率的變動趨勢不同，處理方式也不同。例如，本幣即將升值時，有些企業就可能會放棄一些利潤空間小的產品?！簿唧w情況具體分析！〕促銷策略也要考慮預期匯率變動。一般的促銷手段有廣告、人員推銷等等，這些方面的開銷預算是行銷過程中的一個重要問題。企業由于可以在貨幣升值的國家獲得比貨幣貶值國更大的市場，所以企業往往會在升值國投入更多的促銷資金11.2.3外匯風險的生產管理外匯風險不僅在銷售環節存在,在生產過程也存在，盡可能地減少未來現金流出的現值,是提高凈現值的另一途徑.因此,外匯風險的生產管理更多地注重產品生產過程中如何降低本錢，以及如何控制對投入物上的外匯風險等問題.〔1〕投入物混合(inputmix)它包括分散來源地和調整各來源地投入物的份額搭配.變更投入物的來源地,可通過匯率的變動來減少投入物上的經濟風險.因此,從長期看,向軟通貨國家進口更多的原材料和零部件是非常有利的.投入物的份額搭配除了與價格因素有關外，還在很大程度上取決于投入物彼此間的可替代性.〔2〕生產轉移(shiftingproduction)一般來說,跨國公司比單純的出口商能夠更靈活地應付匯率變動下的本錢風險,因為它們可以調整生產部署,例如,當一國貨幣升值,本錢提高時,它們可以將該國的生產線轉移到其它市值保持甚至是貶值的國家.當然,實現生產轉移在理論上是可行的,但實際運用卻存在許多限制.所以跨國公司從一開始就應對此抱有組合分散的投資觀.〔3〕工廠所在地的選擇(plantlocation)可類比于投資組合理論進行工廠所在地的選擇,故可選擇在一個軟通貨的國家進行生產,盡可能地利用當地的資源,降低本錢,這樣就可以保證有一定的利潤收入.當然，同時還要考慮該國的本錢優勢可以保持的時間,如果一國的通貨膨脹很高時,本錢上的優勢會很快消失.〔4〕削減國內本錢(cuttingcostsdomestically)一方面,注意提高企業生產效率.對低效率的生產線進行更新改造，甚至必要時進行淘汰,控制原材料和工薪水平.另一方面,注意國家的各種宏觀經濟政策.如產業政策、稅收優惠政策、出口鼓勵政策等，盡可能利用這些有利條件，減少本錢開支．實例東芝公司削減本錢應付日元升值到1998年，東芝公司通過縮減本錢，使其本錢與銷售的比率到達了日元升值前的水平。公司將技術含量低的產品轉向開展中國家，而在國內生產高附加值的產品。在