長風破浪會有時--港股食飲復蘇投資策略2022年12月8日1市場及行業宏觀回顧21.1

市場行情：四季度以來反彈較大

今年由于Omicron病毒帶來的疫情的持續擴散，防控措施持續收緊，影響了實體企業的經營，市場情緒較為低迷。年初至今食品飲料板塊下跌19%，恒指下跌19%，板塊與大盤基本持平。四季度以來，部分板塊出現了較大幅的上漲，主要原因一方面在于“二十條”出臺后，管控政策有了邊際放松，利好基本面，另一方面板塊估值水平低，情緒觸底反彈所帶來的。電子煙、調味品板塊四季度以來漲幅分別為32%和26%。此外連鎖經營板塊11月以來表現較為強勁。圖表1

四季度以來電子煙、調味品表現較好資料：wind，安信國際證券研究注：時間截止2022年12月7日注：食品飲料板塊指數為安信國際根據行業板塊篩選編制，指數根據收盤價按照市值加權平均計算31.1

市場行情：估值極低，負面情緒pricein

經過兩年的調整，目前食品飲料板塊中大部分公司估值已經有很大的回調，對于前景的一些負面的不確定因素也已經充分體現在股價中。當前我們認為處于低估的板塊包括餐飲連鎖、乳制品、電子煙、調味品、肉制品、包裝飲料，處于合理估值的板塊包括啤酒。從估值上來說，板塊已經極具投資價值。圖表2

食品飲料板塊估值處于極低位置圖表3

2023年細分板塊預測PE資料：wind，安信國際證券研究41.2

宏觀數據：零售數據基本持平，餐飲表現較弱

1-10月累計社會零售總額36萬億，同比增長0.6%，10月單月零售額4萬億，同比下降0.5%。10月由于各地疫情四起，管控收緊，單月零售額再次低于去年同期，較19年同期CAGR為1.9%，恢復程度較弱。

餐飲行業由于線下銷售占比最大，受疫情影響最大。1-10月餐飲零售額3.5萬億，同比下降5%，10月單月零售額4099億，同比下降8.8%，10月在去年低基數的情況下再次下滑，較19年同期CAGR為-2.1%，行業經營壓力較大。圖表4

社會零售總額10月同比-0.5%圖表5

餐飲行業收入10月同比-8.8%資料：wind，安信國際證券研究5注：社零數據截止2022年10月1.2

宏觀數據：糧油食品較為穩定，飲料增速放緩

糧油食品作為生活必需品，受到疫情的影響非常有限，整體增速穩定在9-10%，1-10月零售額1.5萬億，同比增長9%，10月零售額1587億，同比增長8.3%。

飲料行業在21年實現了高速增長，進入22年增速明顯放緩。今年1-10月零售額2493億，同比增長6.6%，10月零售額240億，同比增長4.1%。我們認為增速放緩主要是去年高基數的原因，此外戴口罩、飲用場景減少也導致飲料增速放緩。圖表6

糧油食品10月同比8.3%圖表7

飲料行業零售10月同比6.6%資料：wind，安信國際證券研究注：社零數據截止2022年10月61.2

宏觀數據：煙酒增速放緩，啤酒產量略降

煙酒類經歷21年的高速增長后，進入22年同樣增長疲軟。1-10月累計零售額4090億，同比增長4.2%，10月零售額403億，同比下降0.7%。但是從19年同期的CAGR來看，增速仍然達到年化9.4%。

今年夏天在天氣炎熱及管控放松的狀態下，啤酒產量實現雙位數增長，但是進入9月，單月產量增速下滑至5.1%，與疫情管控關聯緊密，現飲場景受到限制。1-9月啤酒產量2948萬千升，同比增長1.4%，較19年1-9月年化下降1.9%。圖表8

煙酒零售10月同比-0.7%圖表9

啤酒產量9月同比增長5.1%資料：wind，安信國際證券研究注：社零數據截止2022年10月，啤酒產量數據截止2022年9月72基本面討論：復蘇邏輯如何演繹？82.1

復蘇邏輯如何演繹？

反彈第一階段：線下商業將顯著改善

推薦標的：九毛九9922、周黑鴨1458、呷哺呷哺0520、海倫司9869、海底撈6862、奈雪的茶2150、頤海國際1579（海底撈關聯股）

反彈第二階段：大眾消費有望回暖

推薦標的：華潤啤酒0291、青島啤酒股份0168、、蒙牛乳業231992.2反彈第一階段：線下商業將顯著改善102.2.1

人心思漲，預期推動股價反彈

二季度以來，疫情出現了幾次反彈，近期新增感染人數又走到了一個相對高點。板塊在6-9月持續波動，但是十一黃金周客流數據不及預期，以及堅持“動態”政策帶來的預期落空導致10月出現大幅下跌。從11月1日以來，我們看到板塊出現強勁反彈，表面上看是關于疫情管控放松的新聞帶來的情緒利好，我們認為實質上是板塊超低的估值吸引資金提前布局復蘇板塊。

我們認為盡管近期反彈力度較強，但是仍然處于底部區間，還遠遠未回到合理水平。圖表10

6月以來新冠確診及無癥狀感染新增圖表11

餐廳板塊近6月以來市場表現11資料：Wind，安信國際證券研究注：數據截止2022/11/302.2.2

上市餐飲行業：疫情造成沖擊，表現出現分化

單店收入顯著下滑。與19年相比，大部分餐廳的平均單店收入均出現了下滑，海倫司表現突出，21年其單店收入較19年增長了18%。我們認為單店收入的下滑一部分是由于門店數量增多不可避免帶來的攤薄效應，另一方面，疫情的持續確實影響了人們外出就餐的意愿，22年表現尤為明顯。

品牌表現出現分化。體量小、加盟為主、布局下沉市場的絕味受到的影響最小，22年上半年單店收入僅下滑4%。表現次之的是肯德基，快餐屬性使得其受影響較小。而模式較重、直營、依賴交通樞紐及商圈的品牌下滑幅度非常大，如海底撈、呷哺、奈雪、周黑鴨等。海倫司側重下沉市場的布局，盡管其營業面積也較大，受到的沖擊小于其他品牌。圖表12

餐廳平均單店收入增速圖表13

22H1

vs

19H1、21FY

vs

19FY

單店收入增速資料：公司財報，安信國際證券研究注：平均單店收入=當期收入/((期初門店數+期末門店數)/2)；海倫司、奈雪的茶沒有19H1數據，故按照“2*22H1單店收入/19全年單店收入”估算122.2.2

上市餐飲行業：疫情造成沖擊，表現出現分化

收入增長放緩，凈利潤下滑。盡管上市餐飲企業并未因疫情停下擴張的步伐，單店收入的下滑仍然拖累了收入的增長。值得注意的是，絕大多數企業在20H2和21H1都實現了收入的良好增長，但隨著防疫措施的收緊，增長不容樂觀。凈利潤端受到的影響更大，22H1凈利潤均出現了顯著的下滑。但我們也注意到20H2和21H1部分企業的凈利潤都曾回到過19年同期甚至更高的水平，意味著在疫情管控較松的時候，餐廳利潤的恢復能力是很強的。圖表14

餐飲企業收入（百萬人民幣）圖表15

餐飲企業凈利潤（百萬人民幣）資料：公司財報，安信國際證券研究13注：奈雪的茶21年凈利潤剔除了優先股的公允價值損失，絕味凈利潤剔除了投資收益2.2.3

美國餐飲行業：復盤美國的防疫政策

20年疫情爆發之后，隨著確診人數的快速上升，3-4月美國采用了嚴格的居家令，因而在短時間內對餐飲行業造成了較大沖擊。5月之后，各州陸續復工。但11月開始疫情再次嚴重，加州再次實施嚴格的居家令，行業再度受到沖擊。

21年一季度后，防疫措施呈寬松趨勢，7月Delta病毒蔓延，但美國基本沒有采取強制封鎖措施。21年12月，Omicron病毒大爆發，美國短暫的收緊了國際游客入境限制。

22年2月，管控再次放松，低風險地區無需佩戴口罩，陽性患者需隔離5天，密接則不再需要隔離，居民生活基本恢復常態。圖表16

美國每月新增新冠確診人數14資料：Wind，安信國際證券研究2.2.3

美國餐飲行業：疫情后逐步恢復至正常增長水平

根據US

Census

Bureau

公布的數據，美國餐飲行業在新冠疫情之前保持每年5-6%的增長。

由于管控力度的放松，在2022年，美國餐飲行業的收入已經超過19年同期接近40%，即使考慮通脹因素，也一度增幅接近20%，年化增長6.2%。盡管5月之后Omicron疫情有所抬頭導致增幅下降，至2022年8月，行業收入超過19年同期的29%，通脹調整后超過7.8%。疫情之后消費需求依然存在，并且較為強勁。

需要注意的是，盡管管控力度放松，疫情本身的反彈也會導致人們傾向于減少外出消費，因而造成5-8月的行業收入環比下滑。但整體而言，隨著疫情管控的放松，行業會逐步恢復到正常增長水平。圖表17

美國餐飲行業零售額及同比增速圖表18

餐廳行業收入對比19年的恢復情況資料：US

Census

Bureau，Wind，安信國際證券研究15注：通脹調整采用美國食品及飲料月度CPI2.2.4

上市餐飲行業：門店持續擴張

幾乎所有的上市企業在過去三年都實現了門店數量的擴張。22年6月對比19年底，門店擴張速度較快的品牌包括：海倫司（+225%）、太二酸菜魚（+204%）、奈雪的茶（+179%）、周黑鴨（+139%）、湊湊（+94%）、海底撈（+86%）。增速較為穩健的品牌包括肯德基（+30%）和絕味（+36%）。

結合管理層的介紹，我們認為以上這些品牌在未來還會持續以較快速度增長，體量小的品牌未來增速更高。太二、周黑鴨、湊湊、海倫司、奈雪未來的門店增速預期在20%-30%，這意味著企業的利潤將會有較強的支撐。

結合同店表現和門店擴張計劃，我們認為未來成長速度更高的公司包括九毛九9922、周黑鴨1458、海倫司9869、呷哺呷哺0520圖表19

餐廳門店數量16資料：公司財報，安信國際證券研究2.2.5

餐飲企業估值邏輯

餐飲企業受疫情的影響較大，經營杠桿較高，并且公司的擴張計劃對業績的影響較大，導致凈利潤短期的波動非常大。為了獲得較為穩定的盈利預期，我們對較為遠期（3-5年）的凈利潤進行預估：預期3-5年后凈利潤

=

常態化下單店利潤

x

預期3-5年后門店數量公司估值

=

預期凈利潤

x

預測PE

參考美國餐飲上市企業，預測PE一般在25x-30x區間內。

按照以上的估值邏輯，結合我們對上市企業的盈利預期，我們認為目前股價較為低估的公司包括周黑鴨1458、呷哺呷哺0520、九毛九9922、奈雪的茶2150、海底撈6862。172.2.6

餐飲板塊投資建議

港股上市餐飲公司質地較為優秀，多是在細分行業中的頭部企業，在細分賽道中具有較強的品牌力。

結合公司的增長預期和估值水平，我們認為部分餐飲行業已經具備長期的投資價值，可以適當進行左側布局。我們認為板塊內的各個公司將呈現輪動上漲的態勢，前期漲幅較小的公司可能接下來會有更大的彈性。因此短期我們推薦的順序是：呷哺呷哺>九毛九>奈雪的茶>周黑鴨>海倫司>海底撈。長期來看，從估值和業績彈性的維度，我們推薦順序是：九毛九>周黑鴨>呷哺呷哺>海倫司>海底撈>奈雪的茶。我們認為板塊將經歷“炒作放開預期”到“炒作基本面改善預期”的轉變，在預期切換的過程中，可能會經歷板塊回調，我們認為是布局的好時點。圖表19

主要餐飲標的分時段股價表現%百勝中國

海底撈

九毛九

呷哺呷哺

奈雪的茶

海倫司

周黑鴨12/2-12/7

3.2

10.6

0.5

5.6

11.6

-4.2

4.611/25-12/2

5.5

39.7

31.4

21.6

34.1

59.3

30.611/18-11/25

-3.4

-15.9

-13.9

-19.4

-12.1

-20.6

-11.211/11-11/18

7.1

13.4

10.7

16.5

12.6

19.1

-0.211/4-11/11

10.8

11.1

16.6

35.6

15.2

20.6

15.010/1-12/7

16.0

35.7

49.5

43.1

23.7

28.0

37.6資料：wind，安信國際證券研究注：時間截止2022/12/7182.2.7

呷哺呷哺

0520.HK：短暫調整，重啟擴張

呷哺呷哺餐廳重啟擴張。公司上半年收入21.5億，同比下降29%，凈利潤虧損2.8億，較去年同期虧損幅度擴大近5倍。呷哺呷哺餐廳收入10.5億，同比下降29%，門店數量810家，較21年底減少31家，經營利潤虧損1.34億，主要是關店造成的損失。上半年的疫情對公司經營造成加大損失，但管理層表示，7、8月呷哺呷哺已經恢復至19年的九成。管理層在過去大半年重新確定了極致性價比的餐廳定位，對菜單、門店和管理團隊進行了調整，加大員工的分成比例以調動積極性。下半年，公司預期將重啟擴張計劃，到24、25年，預期每年開店150家。

湊湊加快開店速度。湊湊上半年收入10.2億，同比下降9%，門店數量198家，較21年底增加15家，經營利潤虧損0.98億，去年同期為盈利0.54億。7、8月，湊湊的銷售已經超過19年同期九成的水平。后續公司將加快湊湊的開店節奏，明年預期開店80-90家。新品牌“趁燒”即將推出。公司將在上海日月光開臺式燒烤“趁燒”，并會在今年一口氣開6家，公司對新品牌報以很大的期望。

我們認為呷哺呷哺及湊湊在火鍋行業中有較強的品牌力，公司在打造成功的連鎖品牌方面有較為成功的經驗，未來隨著呷哺呷哺品牌和湊湊品牌的持續擴張，公司還有較大的增長潛力。圖表24

公司收入及凈利潤圖表25

呷哺呷哺及湊湊門店數量19資料：公司財報，安信國際證券研究2.2.8

九毛九

9922.HK：表現堅韌，穩步擴張

集團22年上半年收入19億，同比下降6%，凈利潤6250萬，同比下降70%。截止6月門店總數475家，其中太二384家，九毛九西北菜77家，慫火鍋11家，太二凈增加門店34家，九毛九減少6家，慫火鍋增加2家。

太二在疫情沖擊下依然實現盈利。22年上半年太二餐廳收入14.8億，同比下降7.4%，經營利潤2.4億，同比下降35%。太二依然將是公司的經營重心，其消費人群較為年輕，商業模式較輕，因此在疫情中表現出了非常好的韌性。太二的門店數量還遠未達到天花板，我們看好其發展潛力。除此以外，九毛九西北菜的收縮整頓進入尾聲，慫火鍋未來將會穩步擴張，有望成為公司第二曲線。

公司計劃今年太二新增120家，慫火鍋15家，未來太二還將保持每年增加100-150家。我們認為市場當前對于九毛九的盈利預期是相對保守的，而其門店規模較小，未來增速較高。在太二開到1000家店之前，我們認為股價還有50%以上的空間。圖表20

公司收入及凈利潤圖表21

太二及九毛九門店數量120資料：公司財報，安信國際證券研究2.2.9

奈雪的茶

2150.HK：模型優化，期待盈利

公司上半年收入20.4億，同比下降3.8%，凈利潤虧損2.5億，去年同期扣除優先股損益為盈利0.48億。凈利潤的下滑主要是由于上半年疫情的沖擊。截止6月共有奈雪的茶門店914家，較21年底增加97家。

標準店持續轉型為PRO店，提升利潤率。和標準店相比，PRO店門店面積更小，人員更精簡，所有烘焙產品均由中央工廠制作并運送至全國門店。未來所有的標準店都會轉型為PRO店。自動化設備幫助減少人工成本。公司大量推廣自動制茶機和自動排班系統，增加靈活用工比例，門店人工成本占比由去年6月的23.7%下降至今年6月的18.9%，降本效果顯著。公司仍維持每年開店300-350家的計劃不變。

我們認為奈雪在高端現制茶飲店中已經建立了一定的品牌影響力，其打造第三社交空間的開店策略與其他品牌形成了差異化競爭。盡管疫情對大店模型較為不利，公司已經積極調整門店模型適應當下環境。我們認為這一策略可能在消費者心中建立獨特的定位，從而在未來疫情緩解之后能夠獲得更好的業績反彈。公司目前現金充沛，看好其發展潛力。圖表30

公司收入及凈利潤圖表31

奈雪的茶門店數量21資料：公司財報，安信國際證券研究2.2.10

周黑鴨

1458.HK：特許門店持續擴張

疫情影響門店收入，交通樞紐受影響較大。2022年上半年收入11.8億/-18.7%，凈利潤0.18億/-92%。特許門店數量持續增長，達到1818家，較去年年底凈增加283家，經營利潤率達到27.3%。自營門店共1342家，較去年年底凈增加96家，經營利潤率在20-25%。其中，交通樞紐門店有229家，在疫情中受到較大的沖擊。但公司表示，7、8月門店經營恢復情況較好，同店表現略超去年同期，經營利潤同比持平。

提出萬店計劃，社區店將構成半壁江山。公司在今年上半年重點探索社區店模式，去年在武漢及試點城市取得良好成效，今年開始全國拓展，截止6月底已開561家社區門店。同時，公司正在著手將部分重資產門店改為小黃店，門店規模縮小，門店裝潢年輕化，大幅降低開店成本，以應對疫情的不確定性。

我們認為公司改革舉措推進的有條不紊，門店擴張情況良好，疫情確實有影響，但是從疫情之后的快速恢復來看，公司的產品依然受到消費者的喜愛。22年6月總門店數量為3160家，考慮到鹵味店規模較小的特點，我們認為其遠未達到飽和數量，無論是單店收入還是門店數量都有較大的提升空間。按照21年半年的單店營收水平，以及5500家門店規模的預期，我們認為公司市值至少有50%以上的增長空間。圖表22

公司收入及凈利潤圖表23

周黑鴨門店數量22資料：公司財報，安信國際證券研究2.2.11

海倫司

9869.HK：發力下沉市場，掘金酒館行業

公司上半年收入8.7億，同比增長0.6%，凈利潤虧損3億，去年同期為虧損0.25億。虧損擴大的主要原因是上半年疫情的沖擊。截止8月21日共有海倫司門店821家，較21年底凈增加39家，較20年凈增加470家，公司實現了跨越式發展，二三線城市發展迅猛，未來公司還將繼續下沉至縣域市場。

夜間經濟高增長，品牌化空間充裕。疫情之前酒館行業以每年8.7%增速增長，行業較為分散且魚龍混雜，海倫司作為行業中的絕對領軍企業，帶來一股沒有酒推的“清流”。定位年輕人群，主打高性價比，迅速獲得了市場認可。未來下沉市場發展潛力巨大，看好海倫司的上升空間。

推出海倫司·越“燒烤+啤酒+特許經營”的新模式，更有效率的占領縣域市場。集團為門店提供統一的燒烤供應鏈、技術培訓、運營流程、門店裝修，加強公司的擴張速度。

海倫司是小酒館行業的絕對龍頭，其在下線城市的成功已經被證明可以復制。盡管有疫情的擾動，長期依然看好公司發展。圖表26

公司收入及凈利潤圖表27

海倫司門店數量23資料：公司財報，安信國際證券研究2.2.12

海底撈

6862.HK：迎難而上，整裝待發

海底撈22年上半年收入167億/-16%，凈利潤虧損2.7億，去年同期盈利0.9。上半年平均翻臺率為2.9次/天，較去年同期的3.0次/天略有下滑。門店數量達到1435家，較21年底減少8家，其中中國大陸凈減少19家門店，海外凈增加11家門店。

國內疫情沖擊較大，一線城市尤甚。二季度全國范圍的疫情較大沖擊了線下餐飲行業，尤其是在一線城市，單店收入下滑幅度超過二三線城市。啄木鳥計劃初見成效，硬骨頭門店計劃重啟。21年下半年，公司啟動啄木鳥計劃，關閉及暫停營業近300家門店，調整區域化管理結構，優化客戶滿意度和員工努力度。經過大半年時間的整頓，公司將會謹慎地重啟之前停業的部分門店，標志著啄木鳥計劃進入尾聲。

我們認為海底撈仍然是火鍋賽道中最具價值的品牌之一，即使經歷短期陣痛，海底撈的品牌依舊能夠吸引客流。目前單店收入僅為19年的一半，而開店空間距離2000家門店還有較大的空間，在疫情緩解之后，我們認為公司還有很大的增長空間。圖表28

公司收入及凈利潤圖表29

海底撈門店數量24資料：公司財報，安信國際證券研究2.2.13

頤海國際：期待關聯方重回增長

頤海國際22年上半年收入26.9億，同增2%，凈利潤3億，同降25%。其中關聯方的火鍋調料收入6.1億，同降25%，第三方火鍋調料收入8.1億，同增17%，復調收入3.4億，同增6.5%，方便速食收入9億，同增20%。關聯方業務由于關店及疫情的影響有所下滑，但其他幾個業務均維持了正增長。毛利率28.5%，同降4.2pct，主要是通脹的影響，以及產品結構改變。

行業在去年經歷的動銷放緩，今年開始恢復增長。我們看到同行的三季度呈現強勢的反彈，我們也預期公司能看到增速的回升。此外如果管控放松，我們預期看到關聯方收入的增長拉動公司整體營收，并刺激大眾對“海底撈”品牌的認知提升。當前公司的估值水平已經回到正常范圍，具備了投資價值。圖表39

頤海國際收入及凈利潤表現圖表40

各產品收入表現資料：公司財報，安信國際證券研究資料：公司財報，安信國際證券研究252.3反彈第二階段：大眾商品有望回暖262.3.1

大眾商品重點看三個賽道

啤酒：疫情不改高端化趨勢，龍頭業績持續改善。推薦標的：華潤啤酒0291、青島啤酒股份0168

乳制品：期待乳品消費回暖，行業競爭格局有望改善。推薦標的：蒙牛乳業2319272.3.2

啤酒行業：疫情不改高端化進程

雖然有疫情的擾動，啤酒行業高端化升級的趨勢并未改變。今年以來大部分啤酒企業都獲得了收入利潤雙增長的表現，在大眾消費品中獨樹一幟。三季度由于天氣炎熱加上疫情略有緩解，很多地區啤酒銷量實現較快增長，但因為中低端產品貢獻更多增長，噸價增速有所放緩。

四季度由于疫情管控再次收緊，預期銷量將會受到影響，但由于四季度為淡季，不會影響啤酒企業全年的增長趨勢。如果未來管控放松，現飲場景（餐廳、夜場）將出現反彈，幫助銷量增長。同時我們認為高端市場的競爭格局將會繼續改變，隨著華潤、青啤、重啤的不斷發力，百威在高端市場的份額將被進一步蠶食，管控的放松將加速這一進程。

當前頭部啤酒企業估值回落到合理區間，具有布局價值。推薦標的：華潤啤酒

0291.HK，青島啤酒股份0168.HK圖表32

啤酒企業22Q1-Q3收入增速圖表33

啤酒企業22Q1-Q3凈利潤增速資料：公司財報，安信國際證券研究資料：公司財報，安信國際證券研究28注：華潤啤酒為上半年業績收入和凈利潤增速2.3.2

啤酒行業：從規模導向轉為利潤導向，高端化進程加快

下圖展示了各大啤酒企業的產品系列，其中次高端及以上產品逐漸成為廠家重點投入資源的產品系列，而主流產品的銷量在緩慢流失。圖表34

各品牌產品矩陣資料：公司資料，安信國際證券研究292.3.2

華潤啤酒：雪花+喜力，雙管齊下

華潤啤酒上半年收入人民幣210億/+7%，凈利潤38億/+20%（不計特別項目）。上半年銷量6.3百萬千升/-0.7%，次高及以上銷量同比增長10%，單噸售價3338元/+7.7%。毛利率42.3%，與同期持平，凈利率18.1%/+2pct（不計特別項目）。

高端產品保持增長，噸利潤持續提升。上半年次高及以上產品銷量為114萬噸，同比增長10%，次高及以上產品的銷量占比已經達到了18%。噸毛利達到1410元，同比增長7.6%。喜力增速超過30%，表現非常強勁，SuperX、純生上半年為低單位數增長，主要是受到了疫情的影響。公司延續此前的大客戶戰略，爭取轉化市場優質客戶資源，提升渠道能力。此外，公司在上半年提價以應對通脹，削減費用應對疫情沖擊。

收購金沙酒、景芝白酒，布局白酒賽道。公司希望利用在渠道管理、品牌營銷、并購方面的經驗和優勢為白酒業務賦能，打造全國化的白酒品牌。圖表35

華潤啤酒收入及扣非EBIT增速圖表36

不同檔位產品銷量占比30資料：公司財報，安信國際證券研資料：公司財報，安信國際證券研究2.3.2

青島啤酒：旺季量價齊升，股權激勵調動積極性

青島啤酒前三季度收入291.10億元，+8.73%，歸母凈利潤42.67億元，+18.17%。其中第三季度收入98.37億元，+16.00%；歸母凈利潤14.15億元，+18.37%。前三季度啤酒銷量727.9萬千升，+2.8%/，平均噸價3999.1元/千升，+5.8%。第三季度銷量255.9萬千升，+10.6%，平均噸價3844.2元/千升，+4.9%。

青啤在三季度表現超出市場平均，噸價持續提升。公司主打“1+1+N”產品矩陣，打造青啤經典、青啤純生兩個大單品，帶動超高端產品發展。聚焦于“一縱兩橫一圈”區域，實行振興沿海