第三章投融資平臺——基于城投公司的Evaluation

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Ltd.一、何為融資平臺Evaluation

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為了解決地方政府不能直接從資本市場融資的體制障礙，從2001年開始，一些地方由各級

地方政府出資并E授va權lu成at立i了on集on融l資y.、建設和經ed

wi營th、As債p務os償e.還Sl相id結es合f的or城.市NE投T

資3.公5

司Cl，ie把nt政P府rofile的融C資o行py為ri演gh變t

為20企04業-2行01為1。Aspose

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城市投資公司的功能主要有三個（見圖1所

示）：首先，融資平臺功能。借用城投公司的載體，對政府投E資va項lu目at的i融on資on提l供y.服務;其次，ed

wi投th資As載p體os，e.按Sl照id政es府f意or志.，NE實T

施3.城5

市Cl公ie共nt項P目rofile投資C建o設py；ri其gh三t

，20經04營-2載01體1。As管po理se與P經ty營L資td產.，實現政府資產的放大與保值增值。簡單地說，城投公司就是地方政府借、用、管、還的資金的載體。Evaluation

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性質。由政府授權的城市基礎設施建設投融資的總平臺,是政府經營城市的載體。運營。將城市基礎設施建設與運營由政府各行政職能部門的分散投資、松散管理、無償供給政府行為轉變為集團或專業公司集融資、建設和經營、

組織結構。通過整合城市資源,盤活存量資產,改制原市政公用行業企業,建立以資產為紐帶,以資產運營為重點的母子型資產經營管理公司或專業公司。功能。負責政府投資項目的管理;負責政府資產的管理和運作;作為政府融資載體,對政府投資項目的融資提供服務;發揮資本運作的功能,實現國有資產的放大和資產保值增值作用。Evaluatio債n務o償n還l相y結.合的企業行為。ed

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Ltd.專業一地存在多家城投企業，一個城投企業一般僅從事路橋、水務、軌道交通、環境等城市的投資、建設或管理。支持。通過不斷向其注入財政資金或土地出讓金收益的方式做大這個平臺的現金流，使的能力。基礎設施中某一特定板E塊v業al務uatio其n具o備n承ly貸.、償債和資本運作ed

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Ltd.二、城投公司困境Evaluation

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Ltd.政府色彩濃厚。城投公司本身應該是獨資性質,其資本金的所有權屬于國資委。但實際屬于地方政府的附屬機構，政企不分、產權不明,法人制度，資產的占有權、使用權與收益投資主體單一。作為一個新型的融資平臺,沒有發揮財政資金“四兩撥千斤”的效果,引是財政資金與國有企業唱獨角資金籌集渠道狹窄。在政府財力有限的情況下,主要還是依靠銀行中

長期貸款。資金運營的低效率使很多城投公司未能形成良性的資本循環機制,抗風險能力不強。資產經營效率低。存量資產不能得到有效的利用,不能發揮其再融資的功能。也縮短了大量城市基礎設施使用壽命,加重城投公司負擔。治理結構不完善，沒有形成E現v代a企l業uatio導n與o放n大ly民.間資本的跟進，還ed

wi權th上不A對s等p，o運s營e效.率S不l高id。es

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Ltd.三、城投公司發展Evaluation

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Ltd.引導投資平臺。城投公司應該充分發揮國有經濟的引導作用,通過合作、合資等方式吸引外資和社會資本進入城建領域并承擔城市建設領域整合城投資源。整合城市資源,成立城建投資管理集團,收納為子公司,在集團的統一規劃下進行運作,可以相互之間進行資源的調配,分工合作運作方式經營城市,促進城市基礎設

城市基礎設施建設與經營管理的效率。

拓寬融資渠道。存量融資;分類融資,項目融資、信托融資、

A

BS融資、債券融資。完善相關法律。確立城投公司為政府授權的國有獨資公司,實現企

業財產權、人事權、管理權的統一,實現

“投資—建設—運營”三分離。明確政府、城投公司、國資委、市場等在城市基礎設

施建設運營中的職能權限,明確各自的責權利關系。各項改革的經濟責任,通過市E場v化a的luatio節n約o了n大l量y的.資金,與此同時提高了ed

wi施th建設A的s可p持o續s發e展.。Slides

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Ltd.例四、城投公司案Evaluation

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Ltd.

目前，城投公司呈現多級化（由省、市、區、縣四級政府平臺）、部門化（按照城市管理部門設立部門平臺E）va、lu集at團i化on（on母l子y.公司通過資ed

wi本th紐As帶p聯os系e.）Sl、id綜es合f化or（.既NE涉T

及3.實5

業Cl，ie又nt涉P及rofile金融C業o）py的ri發gh展t

格20局04。-2011

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Ltd.（一）河南城投模式：投融資大平臺

1大整合。將政府擁有的分散的國有經營性資產進行戰略重組，集全省之力，廳和省科技廳等省直部門的府領導的全省最大的金融控股集團。2007年集團公司注冊資本120億元，集團本部總資產220億元，合并報表總資產504億元。

2大業務。確立實

業與金融兩大投資宗旨。經營省政府授權范圍內展性相結合、金融資本與產業資本互為平臺的綜合性大型投資公司。成立大型金融投資控股Ev集a團l。uatio國n有on資l產y.的國有獨資公ed

wi將th原A分s屬p省os發e改.委Sl、i省d財es政for.N司E。T

成3.為5政Cl策i性en與t經Pr營ofile分立公C司o，py打r造i成gh直t屬2省0政04-201性1

相As統po一s、e

盈Pt利y性L與td發.集團業務范圍:edile1對證券、信托、保險、銀行、基金等金融機構進行控股、參股投資，整合地方金融資產；2對資源型、基礎型以及現代物流業等優勢產業進行控股、參股投資，支持河南省Ev產a業lu結a構t調io整n；only.w3ith對A基s礎po設s施e項.S目l進i行de投s資f；or

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Ltd.4對高新技術、先進制造業項目進行孵化和投資；5對所屬企業和資產依法進行經營、管理和運作，培育優勢企業，實現國有資產保值增值；6省政府交辦的其他事項。3大融資

實現增信。集團的成立有利于爭取與金融機構的合作。大平臺本身具有的擔保功能，

直接融資。共同發起設立私募股權投資基金或風險投資基金，支持河南企業完備上市

間接融資。各家銀行進一步

加強了與集團的合作，包括進一

步發掘、利用投資集團作為省級

融資平臺的政策、資源和項目優

勢。如開發性金融大型合作協議。實際上就是政府對銀行E的v增al信u。atio條n件o，n推ly動.河南企業在資本市ed

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for.N場E直T接3融.資5等C等lient

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Ltd.4大投資：擁有參控股企業67家

產業投資。涉及電力、水泥、造紙、交通、新型干法水泥生產能力占全省25％；控股高速公路2條，通車里程215公里，參與鄭

西、石武等高速鐵路客運專線；

金融投資。集團對證券、信托、銀行、保險已具舉足輕重的地位。如集

投資，重組整個河南金融資支持河南企業完備上市條件，推動河南企業在資本市場直

接融資等等。房地產等行業，在一些Ev行a業luatio等n金o融nl機y構.進行控股、參股ed

wi團th參A控s股p的os16e家.電Sl力i企d業es總for.N產E；T共3同.5發起Cl設i立e私nt募P股r權ofile裝機容C量o占py全r省i2g9h％t；2控0股04-201投1資A基sp金o或se風險Pt投y資L基t金d.，?5、大啟發：搭建投融資大平臺的意義大航母平臺。借鑒河南，按照“1+N（即一控股帶專業）”或““N+N”（即專業合并）的模式,籌建控股投資整合優質資源和專項資金,壯大了政府會資金能力。大銀行合作能越過銀行分行這一層級,直接取得同銀行總部部調整其他區進行支持的局

大財團合作。資本實力增強，資信等級提升，有利于與國內外大財團對話，向大財團融資并展開多層次的合作。?建立了現代企業制度。組建企業集團，可隔斷政府部門直接干?預面，。完善治理結構。新加坡淡馬錫集團性質就是全資國有控股公司，履行投資和控股兩大職能,既實現了政企分開，又實現了國有資產投資回報。集團公司,搭建省級綜合投Ev融a資l平u臺a,tion

on直l接y對.話的機ed

wi的th投融A資sp能o力s和e引.導S、l帶id動e、s吸引fo社r

.NE?T

3會.,5進C而l爭i取e出nt現P銀r行o總fileCopyright

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?As域p剩os余e資P金t而y對L該t公d.司5、大啟發：搭建投融資大平臺的意義轉變了財政支持方式。從直接支持為主轉變為間接支持為主；從行政手段經營管理為主轉變為市場手段經營為主，通過資本運作的方式，把政府的優良資產轉變為資本，既完善調控會投資的作用壯大了政府的投融資實力。發揮政府整合資源優勢，組建省級投資集團,搭建省（市）級多功能投融資“航母”，有效壯大了政府的投融資能力和對經濟的影響力。強化了開發性金融合作。部門

?或專業化平臺合作模式的凈資產

規模小、負債率高、承貸能力不

足，功能單一，缺乏造血機制，

資源分散浪費，惡性競爭，投融

資實力不強，大規模融資不可能。建立了現代企業制度。組建企業集團，可隔斷政府部門直接干預，完善治理結構。新加坡淡馬錫集團性質就是全資國有控股公司，履行投資和控股兩大職能,既實現了政企分開，又實現了國有資產投資回報。Evaluation

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wi手th段與A載sp體o，s又e發.揮S財l政id資e金s引導fo社r

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Ltd.（二）天津城投集團模式：獨辟畦徑

宗旨。“以市場為導向、責權利統一、借用還一體，能夠實現公司化、資本化運作”資主體。賦予特許經營權。城投集團取得了戶外廣告、商業冠名、公交場站加油加氣站、停車樓、海河特許經營權

雙重業務。“城市路橋、軌道交通、環境水務、土地置業”四大業務板塊。經營性資產（高路、污水、土地整理、房地產）公益性資產（快速路、海河設施、城市道路改造、環境綠化及地鐵軌道建設等項目）。公益性業務過大，需要補貼。?發行企業債。2007年天津城投集團采用政府采購的形式，將海河區域內大配套費調整為海河公司的經營性收入，成功發行了12億元10年期企業債。全國社保基金與天津市政府達成全面合作意向，已經達成20億元的貸款與投資協議的城市基礎設施融資平E臺v和al投uatio游n艇o經n營l、y地.鐵一號線運營6項ed

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Ltd.（三）杭州城投模式：買地貸款

地王產生。經過46輪報價，杭州上城區投資控股集團有限公司（下稱“上投公司”）拿到了平方米樓面地價，比起拍價上漲經營范圍。目前擁有全資、控股、參股企業30余家。經營領域涉及房地產、創業投資、物業等多種行業。政府資本。股本來源上，一是通過國資部門的資源整合，從燃氣、供水供電等公共資源中，剝離出一部分固定資產，再注入到城投公司；二是直接財政撥款，注資到城投公司，作為公司運營的流動性資金。三是直接給地注資為財政貢獻收入。根據地方整理等前期工作。地塊出讓后，城投公司分成45％的土地出讓金，35％納入財政收入，有的地方占60％。另外20％納入城市建設各種費用。從2006年到2008年的三

年中，杭州來自土地出讓的收入超過了1000億元。這還不算房地產和相關行業的稅收收入。土地收益占杭州財政收入的比例約在25％至30％之間。杭州市上城區B地塊，一個E4v.6a萬l/uatio租n賃o、n擔l保y、.保險、餐飲、商貿ed

wi2t.h3倍A的s杭p州o新s“e地.S王l”i產d生e。s

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2004-201政1府A要求s，p城o投s負e責地P塊t的y拆遷L、t補d償.、

土地抵押貸款。銀行城建信貸中，大部分資金流向符合政策導向，又和國資、地方財政捆地價依然高。2009年第一期杭州市政府編制的“讀地手冊”

顯示，上城區、下城區和拱墅區，地塊比比皆是。這個價格仍然是?杭州3年內將安排重點項目投資3000億元，以推進“城市有機更新”。而財政收入剛超過900億元。所以，杭州打算以20個新城和100個城市綜合體為主要載體，把地塊招商作為今后

“引進大企業、談成大項目、謀求大發展”的重要手段。土地資產價值是關鍵。地產是否貶值，是城投面臨的唯一風險，而非公司的高負債率。只要有錢，就

去買地，再轉化成好的產品。只要有

好的項目，并能夠快速變現，就不會

出現資金鏈斷裂。”綁在一塊兒的城投公司獲E得v。aluatio樓n面o地n價l1y00.00元/平方米以上的ed

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for.N維E持T在320.075年的Cl高i位e水n平t。Profile未來C土op地y財ri政g地ht位2重0要04。-2011

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Ltd.（四）成都城投：為“三農”搭建平臺

搭建平臺。“三農”項目利潤低，商業貸款率高，兩者供求失調，政府組建農業發展投資公為“三農“項目提供投融資與擔他涉農資金，對“三農”項目給款、項目補助等，使財政資金發財政每年給農業發展投資公司、小城鎮建設公司等6億元與4億元，與農發行簽訂了40億元貸款協議，為農村基礎設施、科技推廣、產業發展開拓融資與擔保渠道。

確立模式。采取“政府注資、財政擔保、市場運作、滾動發展”的方式，把財政支農資金與金融資金進行嫁接，成為金融資金服務”三農“項目重要的?

孵化器功能。通過平臺，打”捆使用財政支農資金和政府其司、小城鎮建設公司與擔E保v公a司l，uatio予n貸o款n貼l息y、.委托貸款、擔保貸ed

wi保th平臺A。spose.Slides

for.N揮E引T導3、.粘5和C、l放i大e、n吸t引P銀r行ofile資金與社會資金投放的功能。如Copyright

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Ltd.（五）宜昌城投：一體化平臺?1

政府注資化。（1）起步階段。政府資本金（實物資本加污水處理收費權）債（2）擴大階段。政府一次性垃圾處理場、污水處理設施、房產、土地資產、天然氣股

份等,（3）提升階段。逐年增加注冊資本和經營資產。規劃、國土、發改等部門通發。統一規劃、拆遷、運作，益一體化，綜合開發與配套建設一體化。污水管網、護岸、公園同步建設。

2綜合開發化。（1）

外?部”綜合支持。財政、城建、務資金（承借日元貸款Ev）a，luatio力n協o作nl；y（.2）項目綜合開ed

wi注th入A10s億po元s存e量.S資l產i（de資s產for.N公E共T產3品.5和非Cl公i共e產nt品P開r發ofile置換方C式o）py包r括ig長h江t大2橋00、4-201一1體A化sp、o社se會效Pt益y和L經