水井坊財(cái)務(wù)案例分析匯報(bào)A43目錄1．序言 51.1概述 51.2分析思緒 52.背景 62.1企業(yè)簡(jiǎn)述 62.2企業(yè)沿革 62.3企業(yè)股權(quán)狀況 82.4經(jīng)營(yíng)范圍 103．外部環(huán)境 113.1宏觀環(huán)境分析（PEST分析） 113.1.1政治和法律環(huán)境 113.1.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境 123.1.3社會(huì)和文化環(huán)境 143.1.4技術(shù)原因 153.2產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 153.2.1產(chǎn)品生命周期 153.2.2產(chǎn)業(yè)五種競(jìng)爭(zhēng)力（波特五力模型分析） 164、水井坊競(jìng)爭(zhēng)力分析 184.1產(chǎn)品資源 184.1.1產(chǎn)品類型 184.1.2產(chǎn)品成本質(zhì)量 194.1.3產(chǎn)品工藝 194.1.4產(chǎn)品包裝及設(shè)計(jì) 204.2品牌資源 204.2.1品牌著名度 204.2.2品牌文化 204.2.3品牌推廣力度 214.3營(yíng)銷資源 214.3.1銷售模式 214.3.2銷售渠道 224.3.3促銷活動(dòng) 224.4結(jié)論 225．治理構(gòu)造 225.1股權(quán)構(gòu)造分析 225.2董事會(huì)和管理層基本狀況 235.3內(nèi)部控制分析 255.4關(guān)聯(lián)交易分析 265.4.1平常銷售關(guān)聯(lián)交易 265.4.2特殊關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng) 285.5企業(yè)治理其他事項(xiàng)分析 295.5.1審計(jì)師治理 295.5.2媒體治理 295.5.3機(jī)構(gòu)投資者治理 305.5.4債權(quán)人治理 306.信息披露 307.會(huì)計(jì)科目分析 317.1與會(huì)計(jì)科目變動(dòng)有重大關(guān)系的部分經(jīng)營(yíng)投資決策 317.2利潤(rùn)表科目分析 337.3利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表其他有關(guān)科目變動(dòng)分析表 357.4現(xiàn)金流量表有關(guān)科目分析 367.5資產(chǎn)負(fù)債其他狀況分析表 388.財(cái)務(wù)信息 418.1行業(yè)數(shù)據(jù)選用 418.1.1企業(yè)行業(yè)劃分 418.1.2行業(yè)企業(yè)篩選 428.1.3企業(yè)篩選局限性闡明 438.2詳細(xì)指標(biāo)分析 438.2.1企業(yè)償債能力分析 438.2.2企業(yè)運(yùn)行能力分析 458.2.3企業(yè)盈利能力分析 478.2.4企業(yè)發(fā)展能力分析 498.3財(cái)務(wù)指標(biāo)補(bǔ)充足析 508.3.1企業(yè)償債能力分析 518.3.2企業(yè)運(yùn)行能力分析 528.3.3企業(yè)盈利能力分析 528.3.4企業(yè)發(fā)展能力分析 538.4現(xiàn)金流量表分析 548.5綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 568.5.1杜邦財(cái)務(wù)體系分析 568.5.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)（Z-score模型） 618.5.3財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)體系 639．風(fēng)險(xiǎn)警示 659.1行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 659.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 659.2.1融資風(fēng)險(xiǎn) 669.2.2償債風(fēng)險(xiǎn) 669.2.3盈利風(fēng)險(xiǎn) 669.3管理風(fēng)險(xiǎn) 679.3.1管理層風(fēng)險(xiǎn) 679.3.2股東變更風(fēng)險(xiǎn) 679.3.3關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn) 6810.重大問(wèn)題總結(jié)及提議 6810.1重大問(wèn)題總結(jié) 6810.1.1外部問(wèn)題 6810.1.2內(nèi)部問(wèn)題 6810.2企業(yè)改善提議 6911.投資價(jià)值 7011.1市盈率估值: 7011.2市凈率估值 7111.3其他參照指標(biāo) 7111.4投資提議 72

1．序言1.1概述伴隨“限制三公消費(fèi)”、“禁酒令”等一系列政策出臺(tái)實(shí)行，白酒江湖風(fēng)云變幻。高檔白酒目前虧損累累的現(xiàn)實(shí)狀況或許闡明，上六個(gè)月顯然不是白酒行業(yè)最寒冷的冬天。雪藏3年的四方協(xié)議，證監(jiān)局的責(zé)令整改——讓“水井坊”這個(gè)品牌再次走入公眾視線。三季度的巨額虧損，董事會(huì)的分崩離析，究竟是何緣故讓水井坊落得如此下場(chǎng)？是自身的局限性？還是環(huán)境的惡化？抑或是看上去很美的國(guó)際化道路？帶著這些問(wèn)題，讓我們走近水井坊，去探究它的異常脈搏背后的隱患。1.2分析思緒2.背景2.1企業(yè)簡(jiǎn)述四川水井坊股份有限企業(yè)是由四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)（中外合資的投資性企業(yè)）控股39.71%并在上海證劵交易所掛牌的上市企業(yè)，股票簡(jiǎn)稱“水井坊”，股票代碼“600779”，為滬深指數(shù)和上證180指數(shù)樣我司。企業(yè)在證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)分類中屬于制造業(yè)大類中的酒、飲料和精制茶制造業(yè)，主營(yíng)高檔白酒產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。現(xiàn)任董事長(zhǎng)RichardBurn（彭雅賢），副董事長(zhǎng)黃建勇，總經(jīng)理大米。該企業(yè)原名為四川制藥股份有限企業(yè),系1993年12月經(jīng)成都市體制改革委員會(huì)“成體改[1993]97號(hào)文”同意成立的定向募集股份有限企業(yè)。1996年12月6日,四川制藥股份有限企業(yè)發(fā)行的A股股票2,660萬(wàn)股在上海證券交易所掛牌交易，注冊(cè)資本為4.89億。1999年7月27日,企業(yè)名稱由"四川制藥股份有限企業(yè)"變更為"四川全興股份有限企業(yè)",10月9日,企業(yè)名稱由"四川全興股份有限企業(yè)"變更為"四川水井坊股份有限企業(yè)"。股票簡(jiǎn)稱由"四川制藥"變更為"全興股份"，后又變更為“G全興”，最終改為“水井坊”。起逐漸清退了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，被帝亞吉?dú)W正式完畢收購(gòu)，開始轉(zhuǎn)向高檔酒類國(guó)際化道路。然而企業(yè)從至今股價(jià)持續(xù)下跌，最高從31.7元/股下跌到目前8.08元/股跌幅高達(dá)74.51%。2.2企業(yè)沿革我們通過(guò)查閱證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站水井坊公告及有關(guān)披露信息，整頓出如下圖的企業(yè)信息時(shí)間沿革圖：2.3企業(yè)股權(quán)狀況我們通過(guò)查閱在證監(jiān)會(huì)披露的上市企業(yè)股權(quán)變動(dòng)公告以及水井坊有關(guān)披露信息，整頓得近三年的股權(quán)狀況。企業(yè)股權(quán)構(gòu)造編號(hào)股東名稱股東性質(zhì)持股數(shù)量(股)持股比例(%)1四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)境內(nèi)非國(guó)有法人

39.71

2興業(yè)銀行股份有限企業(yè)-興全全球視野股票型證券投資基金未知6936180

1.42

3招商銀行股份有限企業(yè)-興全合潤(rùn)分級(jí)股票型證券投資基金未知2563380

0.52

4周啟增境內(nèi)自然人2228200

0.46

5中國(guó)銀行-嘉實(shí)滬深300指數(shù)證券投資基金未知1871260

0.38

6杜運(yùn)志境內(nèi)自然人1790000

0.37

7中融國(guó)際信托有限企業(yè)-中融增強(qiáng)36號(hào)未知1785380

0.37

8融通新藍(lán)籌證券投資基金未知1709720

0.35

9成都市金牛國(guó)鑫糧油購(gòu)銷有限責(zé)任企業(yè)國(guó)有法人1655630

0.34

10中國(guó)工商銀行-建信優(yōu)選成長(zhǎng)股票型證券投資基金未知1628220

0.33

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)匯報(bào)股權(quán)構(gòu)造方面，由上圖可知，四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)是水井坊企業(yè)最大股東，持有39.71%的股份，其他股東均為小股東。不過(guò)在末，帝亞吉?dú)W已經(jīng)受讓盈盛4%的股權(quán)，從而持有了全興集團(tuán)53%的股權(quán)，間接持有水井坊39.71%的股權(quán)，間接成為第一大股東。水井坊的實(shí)質(zhì)控股人已經(jīng)變更為帝亞吉?dú)W。企業(yè)股權(quán)構(gòu)造編號(hào)股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)1四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)

39.71

2中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限企業(yè)-分紅-個(gè)人分紅-005L-FH002滬4269400

0.87

3CITIGROUPGLOBALMARKETSLIMITED3995650

0.82

4UBSAG3491880

0.71

5MERRILLLYNCHINTERNATIONAL3218310

0.66

6全國(guó)社保基金四一八組合2802730

0.57

7中國(guó)銀行股份有限企業(yè)-嘉實(shí)滬深300交易型開放式指數(shù)證券投資基金2711100

0.55

8李星2234480

0.46

9國(guó)際金融-匯豐-JPMORGANCHASEBANK,NATIONALASS0CIATION2086570

0.43

10周啟增520

0.41

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)匯報(bào)股權(quán)構(gòu)造方面，由上圖可知，水井坊最大股東并未變化，表面仍是全興集團(tuán)，實(shí)質(zhì)控制人是帝亞吉?dú)W，并且已經(jīng)完畢要約收購(gòu)程序，已成為外資企業(yè)。與相比，股權(quán)構(gòu)造變化較大，除企業(yè)控制人（限售）外，其他原始股東大多退出，機(jī)構(gòu)投資者紛紛套現(xiàn)。對(duì)于水井坊控股人發(fā)生重大變化一事，企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者紛紛逃離，這反應(yīng)出“嗅覺敏捷”的投資基金機(jī)構(gòu)投資者們并不看好水井坊。實(shí)際上，下六個(gè)月開始，股價(jià)已開始下跌，展現(xiàn)不良趨勢(shì)，被各方所關(guān)注。盡管吸引了部分新的投資者投資我司，不過(guò)令人擔(dān)憂的企業(yè)前景仍沒有較大改觀。企業(yè)股權(quán)構(gòu)造編號(hào)股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)1四川成都水井坊集團(tuán)有限企業(yè)

39.71

2CITIGROUPGLOBALMARKETSLIMITED4956780

1.01

3UBSAG3431380

0.7

4蔣宏業(yè)3300000

0.68

5MERRILLLYNCHINTERNATIONAL3218310

0.66

6國(guó)際金融-匯豐-JPMORGANCHASEBANK,NATIONALASS0CIATION2794500

0.57

7富達(dá)基金(香港)有限企業(yè)-客戶資金2671000

0.55

8陳俊2507000

0.51

9王玉英2235670

0.46

10周啟增2078400

0.43

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)匯報(bào)股權(quán)構(gòu)造方面，由上圖可知，同相比，水井坊最大股東表面變更為四川成都水井坊集團(tuán)有限企業(yè)，但實(shí)質(zhì)控制人上仍然是帝亞吉?dú)W。小股東在一定程度上有所變化，在持股比例上有所增減，但最低不不不小于0.4%，同步境內(nèi)自然人股東有所增長(zhǎng)。匯報(bào)期內(nèi)沒有因送股、配股等原因引起企業(yè)股份總數(shù)及構(gòu)造的變動(dòng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，企業(yè)虧損，基本每股收益為負(fù)，因此廣大投資者需要謹(jǐn)慎投資。2.4經(jīng)營(yíng)范圍四川水井坊股份有限企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)范圍是生產(chǎn)銷售酒、生物材料及其制品（國(guó)家限制產(chǎn)品除外）。兼營(yíng)范圍是進(jìn)口本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需原材料、機(jī)械設(shè)備、儀器、儀表及零配件；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)所需的原輔材料、儀器儀表、機(jī)械設(shè)備、零配件及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)（國(guó)家限定企業(yè)經(jīng)營(yíng)和國(guó)家嚴(yán)禁進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外）；經(jīng)營(yíng)進(jìn)料加工和"三來(lái)一補(bǔ)"業(yè)務(wù)。生產(chǎn)銷售生物材料及制品（國(guó)家限制產(chǎn)品除外）；包裝材料、設(shè)備；工程設(shè)計(jì)、制造、科技開發(fā)、征詢服務(wù)；以上項(xiàng)目國(guó)家法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院決定嚴(yán)禁或限制的除外，波及資質(zhì)的憑資質(zhì)證經(jīng)營(yíng)。企業(yè)目前的重要產(chǎn)品："水井坊"高檔精品系列酒和"天號(hào)陳"系列酒。此外，企業(yè)在之前尚有房地產(chǎn)副業(yè)，但在房地產(chǎn)展現(xiàn)不良狀態(tài)之后，選擇退出房地產(chǎn)市場(chǎng)。在公告中宣稱將剝離旗下5.3億的地產(chǎn)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而回歸其主力經(jīng)營(yíng)的白酒業(yè)務(wù)。3．外部環(huán)境3.1宏觀環(huán)境分析（PEST分析）3.1.1政治和法律環(huán)境（1）“禁酒令”出臺(tái)12月，中央軍委下發(fā)告知，印發(fā)《中央軍委加強(qiáng)自身作風(fēng)建設(shè)十項(xiàng)規(guī)定》，《規(guī)定》明確指出，不安排宴請(qǐng)，不喝酒，不上高檔菜肴。“禁酒令”的出臺(tái)嚴(yán)重影響白酒行業(yè)的發(fā)展，尤其是高檔白酒領(lǐng)域。高檔白酒重要客戶群體為高端政商人事，是尊貴地位的體現(xiàn)。此舉嚴(yán)重克制了高層次人士對(duì)高端白酒的消費(fèi)，使得產(chǎn)品定位在中高端白酒的企業(yè)遭受沉重打擊。（2）嚴(yán)格控制“三公消費(fèi)”開支，中央頒布公務(wù)員“八項(xiàng)規(guī)定”“六項(xiàng)禁令”，嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費(fèi)開支預(yù)算，打擊鋪張揮霍之風(fēng)，此舉有效縮減政府公務(wù)員業(yè)務(wù)招待費(fèi)，減少大型宴會(huì)次數(shù)，這使得高價(jià)白酒從主線上失去了賴以生存的支柱。無(wú)疑使得“禁酒令”打壓下的白酒行業(yè)雪上加霜。（3）刺激內(nèi)需政策黨的十八屆三中全會(huì)提出轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，由出口和投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)拉動(dòng)型增長(zhǎng)。為刺激內(nèi)需，國(guó)家出臺(tái)了一系列有關(guān)政策和法規(guī)。此舉使得一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平有所提高，增進(jìn)零售業(yè)的發(fā)展。為白酒銷售提供有利條件。（4）食品安全條例國(guó)家食品安全法的法規(guī)將會(huì)愈加嚴(yán)厲，消費(fèi)者健康意識(shí)深入覺醒，擦邊球產(chǎn)品、假冒偽劣產(chǎn)品的市場(chǎng)空間將愈加收到限制，發(fā)展空間將會(huì)非常有限。酒鬼酒是我國(guó)高端酒行列品牌，在11月19日被爆由上海天祥質(zhì)量技術(shù)服務(wù)有限企業(yè)查出塑化劑超標(biāo)2.6倍。“塑化劑“事件使得酒類行業(yè)的質(zhì)量與安全受到前所未有的關(guān)注，目前國(guó)家正在制定對(duì)應(yīng)塑化劑行業(yè)原則，此類監(jiān)察將會(huì)使得消費(fèi)者對(duì)酒類行業(yè)信心下降，同步白酒企業(yè)將會(huì)提高原料采購(gòu)以及技術(shù)檢測(cè)成本，為該行業(yè)發(fā)展帶來(lái)一系列阻礙。3.1.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境1．宏觀形勢(shì)中國(guó)GDP總量每年高速增長(zhǎng)，人民生活水平普遍提高，使高端白酒的消費(fèi)能力逐漸加強(qiáng)。盡管全球遭碰到金融危機(jī)之中，不過(guò)由于白酒行業(yè)并不處在“國(guó)際大循環(huán)”之中，因而收到金融危機(jī)的負(fù)面影響并不尤其大。此外，白酒板塊的抗通脹能力，也使得其受通貨膨脹的影響較之其他行業(yè)要小。同步，中高檔白酒憑借其稀缺性生產(chǎn)以及局部的寡頭壟斷，對(duì)應(yīng)于旺盛的市場(chǎng)需求，因而提價(jià)能力較強(qiáng)。2．行業(yè)份額白酒行業(yè)與A股上市企業(yè)財(cái)務(wù)比率比較分析白酒行業(yè)所有A股所占比重盈利能力凈資產(chǎn)收益率0.11270.0269418.96%總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率0.07880.0183430.60%毛利率0.65090.2723239.04%成長(zhǎng)能力凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-0.56301.1470-49.08%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-0.57102.5244-22.62%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-0.33391.4628-22.83%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率-0.33451.0649-31.41%數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)本匯報(bào)選用所有上市企業(yè)A股股票與白酒行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，比較發(fā)現(xiàn)，從盈利能力來(lái)看，白酒行業(yè)總體盈利能力遠(yuǎn)勝于其他上市企業(yè)。股東權(quán)益回報(bào)極高，在上市企業(yè)整體回報(bào)率比較低的時(shí)間里，白酒企業(yè)仍然可以保持較高的盈利能力。但從成長(zhǎng)能力來(lái)看，每項(xiàng)指標(biāo)均低于行業(yè)平均水準(zhǔn)，甚至出現(xiàn)負(fù)值。這闡明白酒行業(yè)的發(fā)展能力較弱，整體處在蕭條趨勢(shì)，業(yè)績(jī)和前景不太樂(lè)觀，在行情比較積極的大背景下出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。3．行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

（1）行業(yè)進(jìn)入壁壘白酒行業(yè)許可證獲證門檻低，全國(guó)9000家白酒生產(chǎn)企業(yè)，50人如下的企業(yè)占67%，年稅金在10萬(wàn)元如下的占30%，并且白酒行業(yè)仍有相稱部分沿襲家庭作坊的生產(chǎn)方式，因此進(jìn)入壁壘很低。國(guó)家出臺(tái)了一系列釀酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策和食品有關(guān)的生產(chǎn)原則、這對(duì)釀酒企業(yè)的審核工作提高了原則，將在一定程度上限制新企業(yè)的進(jìn)入。白酒是國(guó)人文化的一部分，高端白酒進(jìn)入差異化壁壘很高，雖然忽視資金及規(guī)模限制，沒有明顯歷史底蘊(yùn)的企業(yè)要強(qiáng)推高端白酒異常艱難，單純靠營(yíng)銷打造高端形象而沒有背景故事的高端白酒很脆弱。背面有專門章節(jié)分析茅臺(tái)的壁壘。

（2）行業(yè)集中度中國(guó)白酒企業(yè)有3.7萬(wàn)多家，規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)底有1233家，行業(yè)的大型企業(yè)并不多，同步白酒行業(yè)的集中度仍較低，存在大量的中小型企業(yè)。白酒行業(yè)生產(chǎn)集中度逐年加強(qiáng)，少數(shù)名優(yōu)白酒企業(yè)由于產(chǎn)品品質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)而繼續(xù)增長(zhǎng)，大量中游企業(yè)因小酒廠夾攻而處境困難，中等如下產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)比較混亂。由于中國(guó)白酒企業(yè)太多，品牌集中度不高，低級(jí)酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序，因此，白酒行業(yè)通過(guò)重組與洗牌，推進(jìn)白酒行業(yè)集約化生產(chǎn)和規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，將是白酒行業(yè)健康發(fā)展的必然趨勢(shì)。行業(yè)難關(guān)加緊了行業(yè)洗牌的過(guò)程，低端、品牌弱、營(yíng)銷能力差的企業(yè)終將被重組吞并或者被淘汰，行業(yè)里面由于高端白酒價(jià)位下移及高端白酒生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大中、低端生產(chǎn)銷售使得整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加劇烈。位于高端白酒第一陣型的貴州茅臺(tái)無(wú)法獨(dú)善其身，高端白酒是被三公消費(fèi)政策打得最傷的行業(yè)梯隊(duì)，但少喝酒、喝好酒是生活方式變化的趨勢(shì)，白酒行業(yè)逐漸向規(guī)模化、集約化、高檔化方向發(fā)展一直是行業(yè)趨勢(shì)，具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的白酒企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中將持續(xù)領(lǐng)先。

（3）行業(yè)增速放緩三公政策的調(diào)整對(duì)高、中、低端白酒消費(fèi)均有明確的遏制作用，行業(yè)需求大幅放緩，行業(yè)調(diào)整、渠道庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存清理加重了銷售難度，白酒競(jìng)爭(zhēng)白熱化，高端白酒向中、低端價(jià)格下沉的格局使得中低端白酒生存環(huán)境更差。

（4）退出壁壘規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)工序比較復(fù)雜，從原料處理到糖化、發(fā)酵、儲(chǔ)備的一體化生產(chǎn)，使得加入者需要較高的投入資金和有一定經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)水平的團(tuán)體，退出成本也較高，由于設(shè)備的專用性強(qiáng)，固定成本高。因此，釀酒行業(yè)屬于進(jìn)入和退出壁壘偏高的行業(yè)。相對(duì)較高的退出壁壘使得行業(yè)在目前增速放緩背景下競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)雪上加霜，沒有差異化的白酒只能靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)去庫(kù)存，求生存，這種為求生存不惜放棄利潤(rùn)的態(tài)度使得低端白酒競(jìng)爭(zhēng)腥風(fēng)血雨。

（5）大幅度擴(kuò)容和高庫(kù)存狀態(tài)白酒的豐重利潤(rùn)吸引了大批固定資產(chǎn)投資，就連搞電腦的聯(lián)想都要控股白酒企業(yè)分享利潤(rùn)，盲目的固定資產(chǎn)投資使得產(chǎn)酒量大幅度擴(kuò)容并在到達(dá)最高峰，

年為白酒行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)，產(chǎn)量、收入以及利潤(rùn)總額的增速同比

年均有不一樣程度下滑，在這種拼命上產(chǎn)能的過(guò)程中社會(huì)渠道積壓了大量存貨，因此的困難除了市場(chǎng)容量減少以外尚有社會(huì)庫(kù)存的清理，庫(kù)存清理關(guān)系到經(jīng)銷商的現(xiàn)金流，在庫(kù)存清理的過(guò)程中，經(jīng)銷商要賣到一瓶都不剩才有動(dòng)力向廠商拿貨，這無(wú)疑加大了終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

（6）替代品替代品競(jìng)爭(zhēng)也是劇烈的，伴隨國(guó)外酒類的不停滲透，國(guó)民對(duì)于部分洋酒的消費(fèi)也在逐漸增長(zhǎng)，高端白酒重要替代品按重要次序分別為進(jìn)口高度蒸餾酒（平時(shí)講的洋酒）、紅酒、啤酒。

a白酒一直是各類宴會(huì)場(chǎng)所的重要飲品，其中進(jìn)口高度蒸餾酒對(duì)白酒替代作用尤其明顯，由于白酒政務(wù)需求泡沫破裂后來(lái)，高端白酒著力點(diǎn)集中在商務(wù)用酒這一塊，這一塊規(guī)定必須酒精度數(shù)高，國(guó)內(nèi)酒品只有白酒和進(jìn)口蒸餾酒能滿足這種規(guī)定，并且進(jìn)口蒸餾酒由于它的“洋性”，更能被年輕一代青睞。b伴隨居民對(duì)于紅酒的認(rèn)識(shí)逐漸增長(zhǎng)，人們對(duì)紅酒的接受程度也不停加大。葡萄酒在我國(guó)的消費(fèi)群體仍然較小，該類產(chǎn)品需求提高速度較慢，主打健康和優(yōu)雅品位為重要品類聯(lián)想，紅酒度數(shù)較低，可以作為平常餐酒，但很難滿足商務(wù)需求，但對(duì)高端白酒替代不明顯。c

啤酒在朋友會(huì)餐中較為消費(fèi)頻率較高，由于其低價(jià)格和低度數(shù)，體現(xiàn)出很強(qiáng)的隨意性，和休閑型，商務(wù)和正式宴請(qǐng)不合時(shí)宜，對(duì)白酒替代不明顯。3.1.3社會(huì)和文化環(huán)境（1）人口原因。中國(guó)龐大的人口基數(shù)對(duì)白酒的需求相對(duì)較大，而除了白酒自身之外，中國(guó)源遠(yuǎn)流長(zhǎng)的酒文化也是造就白酒產(chǎn)業(yè)巨大利益前景的主因。近幾十年來(lái)，經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，人民收入水平廣泛提高。受此影響，人們對(duì)白酒的消費(fèi)理念和消費(fèi)行為均有所變化。除了基本需求之外，白酒的品牌、酒品的質(zhì)量以及銷售過(guò)程中提供的服務(wù)受到人們更多關(guān)注。（2）文化原因自古以來(lái)，我國(guó)酒文化源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。大多數(shù)高端白酒企業(yè)均具有可追溯的釀造歷史，因此白酒行業(yè)具有深厚的文化底蘊(yùn)。此類文化底蘊(yùn)為白酒行業(yè)的品牌價(jià)值作出巨大奉獻(xiàn)并推進(jìn)白酒行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)檔次高端化、概念詳細(xì)化。我國(guó)老式節(jié)日活動(dòng)豐富多樣，且有聚會(huì)與餐飲的老式。作為餐飲聚會(huì)的必備品，白酒仍然是飯桌上的主力軍，這為白酒行業(yè)的發(fā)展起到了保障性作用。（3）消費(fèi)理念消費(fèi)者健康意識(shí)深入增強(qiáng)，少飲酒、飲好酒成為消費(fèi)趨勢(shì)，簡(jiǎn)約消費(fèi)的風(fēng)俗將日益盛行。在一定程度上制約了中低級(jí)白酒的發(fā)展。（4）社會(huì)層次作為新生代的消費(fèi)者，80后、90后個(gè)性鮮明，生活方式時(shí)尚新潮，隨之而起的是消費(fèi)多元化，多彩多姿的時(shí)尚型白酒將會(huì)不停涌現(xiàn)，但人均消費(fèi)量將會(huì)減少。伴隨消費(fèi)者文化素養(yǎng)的提高，白酒消費(fèi)由商務(wù)、交際、娛樂(lè)等多元化功能向以商務(wù)、禮儀為重要方向和目的而迅速發(fā)展。3.1.4技術(shù)原因技術(shù)環(huán)境。根據(jù)調(diào)查顯示，截至底我國(guó)釀酒行業(yè)擁有的國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心有11個(gè)，五年來(lái)增長(zhǎng)了近50%，這意味著白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化生產(chǎn)，減少了生產(chǎn)成本。此外，通過(guò)引入高端的信息管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了供求、成本、收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的友好一致。3.2產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析3.2.1產(chǎn)品生命周期根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，產(chǎn)業(yè)發(fā)展要經(jīng)歷4個(gè)階段：導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，經(jīng)判斷，白酒行業(yè)正處在成熟期階段，理由如下：從銷售收入增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，白酒行業(yè)從至一直保持高速增長(zhǎng)，尤其是至，增長(zhǎng)幅度陡增。盡管11至增長(zhǎng)率有所下滑，但總體收入仍處在增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。白酒品牌層出不窮。時(shí)至今日，白酒市場(chǎng)已趨向飽和。在五糧液、瀘州老窖、茅臺(tái)等老牌的基礎(chǔ)上，古井貢酒、洋河、酒鬼酒等品牌也逐漸出目前廣告中，進(jìn)入公眾視野。多種品牌不停推出多種系列、多種價(jià)位的酒以適應(yīng)各層次消費(fèi)者購(gòu)置。白酒生產(chǎn)工藝流程已經(jīng)穩(wěn)定，初步出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩狀況。經(jīng)銷商數(shù)量大量增長(zhǎng)，銷售渠道愈加寬泛。部分產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格下降，利潤(rùn)空間適中。同行業(yè)企業(yè)之間出現(xiàn)劇烈競(jìng)爭(zhēng)。3.2.2產(chǎn)業(yè)五種競(jìng)爭(zhēng)力（波特五力模型分析）1.潛在進(jìn)入者的能力對(duì)于白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，品牌與銷售渠道是潛在進(jìn)入者必須處理的兩個(gè)重要問(wèn)題。白酒作為一種以品牌導(dǎo)向的商品，其著名度與口碑是其銷量重要性決定原因，由記錄的“白酒行業(yè)品牌著名度指數(shù)”與“白酒行業(yè)口碑排名比較”得知，類似于茅臺(tái)、五糧液這樣歷史悠久、規(guī)模較大、行業(yè)資歷較老的龍頭性企業(yè)往往會(huì)受到更多消費(fèi)者的選擇，從而在此基礎(chǔ)上面向不一樣層級(jí)、不一樣消費(fèi)能力的消費(fèi)者提供多樣產(chǎn)品。潛在進(jìn)入者在進(jìn)入行業(yè)初期將面臨長(zhǎng)時(shí)間的品牌培養(yǎng)階段，通過(guò)廣告及其他傳媒方式加速消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知。除此之外，銷售渠道是潛在進(jìn)入者面臨的另一障礙，原有企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展已經(jīng)形成了固定的經(jīng)銷商，且規(guī)模正在不停發(fā)展壯大。新晉競(jìng)爭(zhēng)者必須以高價(jià)業(yè)務(wù)費(fèi)用發(fā)展經(jīng)銷商以增進(jìn)其銷量。如運(yùn)用新興電商平臺(tái)則可對(duì)此問(wèn)題有較低成本處理方案。2.替代品能力分析啤酒、葡萄酒等其他的酒類是白酒的直接替代品。三者同屬于飲品行業(yè)，該行業(yè)具有產(chǎn)品多樣性以及層次性，但由于不一樣種類產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者需求滿足程度不一樣，因此同類替代品在替代性方面屬于不完全替代，即同類飲品不能完全覆蓋飲品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)壟斷。互相之間的市場(chǎng)份額不會(huì)產(chǎn)生較大變化。但假如某項(xiàng)飲品在成本壓縮上獲得一定成就，生產(chǎn)出性價(jià)比更高，同步能滿足絕大多數(shù)消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，市場(chǎng)份額將會(huì)大幅提高，存在控制大部分市場(chǎng)的也許性。3.供應(yīng)商、購(gòu)置者討價(jià)還價(jià)能力從供應(yīng)商來(lái)看，供應(yīng)商為糧食生產(chǎn)方，糧食作為人們平常生活必需品，其價(jià)格長(zhǎng)期以來(lái)升降幅度不大，且受國(guó)家價(jià)風(fēng)格控影響。因此議價(jià)空間不大，但供應(yīng)商提供的糧食質(zhì)量也許會(huì)對(duì)白酒行業(yè)的生產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生一定影響。優(yōu)質(zhì)的原料是高檔次白酒的保障。從購(gòu)置者角度來(lái)看，由于白酒產(chǎn)業(yè)的購(gòu)置者重要是經(jīng)銷商。由于經(jīng)銷商同步也許掌握多家企業(yè)的報(bào)價(jià)以及銷售狀況，大型經(jīng)銷商能根據(jù)價(jià)格及銷量對(duì)成本以及需求做出預(yù)估以及評(píng)價(jià)。再加之白酒行業(yè)毛利潤(rùn)高的自身特點(diǎn)，議價(jià)空間較大。4.產(chǎn)業(yè)內(nèi)既有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力在高端白酒市場(chǎng)，由五糧液、劍南春、水井坊、國(guó)窖1573、金劍南、舍得等品牌構(gòu)成的濃香板塊市場(chǎng)份額很大。在中端白酒市場(chǎng)，由瀘州老窖、全興、金六福、小糊涂仙、銀劍南、沱牌、瀏陽(yáng)河等品牌構(gòu)成的濃香型白酒板塊占據(jù)市場(chǎng)絕大部份，茅臺(tái)迎賓酒、郎酒等醬香型白酒市場(chǎng)份額較小，汾酒僅在其所在山西省有所回升。在低端白酒市場(chǎng)上，醬香型白酒受釀導(dǎo)致本的制約基本放棄白酒低端市場(chǎng)，以北京二鍋頭為主的低端清香型白酒在北方市場(chǎng)爭(zhēng)得一席之地，但與所謂液態(tài)法濃香型白酒相比，其釀導(dǎo)致本仍處在劣勢(shì)，故濃香型白酒盛行天下。每個(gè)層次的產(chǎn)品都由大量品牌構(gòu)成，這使得白酒行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，因此導(dǎo)致很大程度上的產(chǎn)能過(guò)剩。同步由于白酒行業(yè)投入巨大，產(chǎn)業(yè)退出代價(jià)巨大。多數(shù)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)更傾向于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)因此競(jìng)爭(zhēng)性較大。4、水井坊競(jìng)爭(zhēng)力分析4.1產(chǎn)品資源4.1.1產(chǎn)品類型白酒作為世界八大蒸餾酒之一，是中國(guó)及世界各地華人聚居區(qū)的重要消費(fèi)酒類。而白酒又以醬香、清香、濃香、米香和鳳香型五大主流香型為主，以兼香型等其他香型作為補(bǔ)充。水井坊酒業(yè)所主打的白酒就屬于三大主流香型中的濃香型。價(jià)位上，水井坊酒類產(chǎn)品主打中高檔白酒。其上市產(chǎn)品的數(shù)據(jù)記錄如下：水井坊官網(wǎng)——總共17個(gè)系列（款），折合500ml52°原則規(guī)格零售價(jià)（套裝不可零售按套裝價(jià)格計(jì)價(jià)）。500元—1000元10款，1000元以上5款，2款姊妹款限量版無(wú)標(biāo)價(jià)。其中價(jià)位最低的428元“往事酒”（500元如下僅此一款）計(jì)入500-1000元檔位。由此可見，水井坊產(chǎn)品價(jià)位偏高，主打中高檔產(chǎn)品。天貓水井坊官方旗艦店（品牌直銷）共有24款產(chǎn)品，500元如下10款，500-1000元5款，1000元以上9款。從天貓旗艦店來(lái)看，市面上銷售的水井坊產(chǎn)品價(jià)格仍略高。酒仙網(wǎng)共有9款水井坊產(chǎn)品，500元如下4款，500-1000元3款，1000元以上2款。在酒仙網(wǎng)，水井坊產(chǎn)品系列較少。結(jié)論：水井坊產(chǎn)品以中高檔白酒為主，低級(jí)白酒為輔，有婚宴酒、平常飲酒、禮品酒、紀(jì)念酒及限量版、典藏版等多種品類，高檔產(chǎn)品品類較為齊全，不過(guò)品類中可供消費(fèi)者選擇的產(chǎn)品較少。濃香型這一產(chǎn)品種類在我國(guó)產(chǎn)量大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為劇烈。4.1.2產(chǎn)品成本質(zhì)量水井坊所生產(chǎn)的濃香型白酒重要原料為高粱、玉米、小麥、大米、糯米等。成本重要包括儲(chǔ)備、運(yùn)送、原料、釀造、人工及銷售成本。水井坊在產(chǎn)品質(zhì)量上的把關(guān)上極其嚴(yán)格，企業(yè)制定了一種各項(xiàng)參數(shù)比洋酒國(guó)際原則更為嚴(yán)格的“白酒國(guó)際原則”，并以此來(lái)嚴(yán)格把控水井坊的產(chǎn)品質(zhì)量，為中國(guó)白酒進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)提供了一種非常直觀和可操作性強(qiáng)的門檻原則。例如，洋酒質(zhì)量的國(guó)際原則中，有一項(xiàng)參數(shù)是：砷<0.01ppm，而水井坊的“白酒國(guó)際原則”則是<0.001ppm，其原則比洋酒國(guó)際原則嚴(yán)格了十倍。水井坊產(chǎn)品是白酒行業(yè)內(nèi)率先執(zhí)行國(guó)標(biāo)和國(guó)際蒸餾酒原則的產(chǎn)品，此舉可以使其在消費(fèi)者中贏得良好的口碑，樹立良好的企業(yè)形象。4.1.3產(chǎn)品工藝水井坊酒老式釀造技藝始于元代，自14世紀(jì)以來(lái)的六百數(shù)年間從未間斷生產(chǎn)，被認(rèn)為是中國(guó)濃香型釀造工藝的源頭。水井坊老式釀造技藝六百年間不停演變，不停改善，并結(jié)合現(xiàn)代科技，最終形成了今天獨(dú)特的釀酒工藝。并且，水井坊老式釀造技藝在6月7日正式被國(guó)務(wù)院同意成為第二批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)（詳見“國(guó)發(fā)[]19號(hào)文獻(xiàn)”）。水井坊的釀造技藝除了依托于延續(xù)至今并不停改造的釀造措施之外，另一項(xiàng)重要的資源就是其獨(dú)特的菌群。科技證明，釀酒窖池是有生命力的，在窖泥中生活著數(shù)以萬(wàn)計(jì)的微生物，窖池越老，微生物家族也就越龐大，釀出的酒也就越陳越香，品質(zhì)越高。水井坊窖池經(jīng)歷元、明、清三代，前后六百余年經(jīng)由無(wú)數(shù)優(yōu)秀的釀酒師培育，由此孕育出了獨(dú)有的生物菌群。在水井坊企業(yè)與中科院成都生物研究所、清華大學(xué)的合作下，運(yùn)用現(xiàn)代先進(jìn)的微生物技術(shù)，從水井街酒坊釀造環(huán)境中分離出了特殊微生物，激活繁殖了以“水井坊一號(hào)菌”為代表的古糟菌群，以此為起點(diǎn)研制出悠久獨(dú)特的水井坊酒。結(jié)論：水井坊企業(yè)擁有釀酒世家歷代傳承的固態(tài)發(fā)酵蒸餾白酒釀造的獨(dú)特工藝和現(xiàn)代微生物技術(shù)等獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)，釀造工藝歷史悠久，菌群獨(dú)特，被列為國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。悠久的釀造工藝賦予了其產(chǎn)品濃厚的歷史感和文化底蘊(yùn)；而獨(dú)特的菌群和釀造技藝極大了提高了產(chǎn)品的質(zhì)量，并使其具有了特一無(wú)二的回味悠長(zhǎng)的極品香型；國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的名號(hào)不僅提高了產(chǎn)品的影響力，更是其高水平工藝的鑒證與保障。4.1.4產(chǎn)品包裝及設(shè)計(jì)水井坊的產(chǎn)品包裝或簡(jiǎn)約現(xiàn)代或古樸大方、或喜慶富貴或精致淡雅，產(chǎn)品包裝設(shè)計(jì)新奇獨(dú)特，簡(jiǎn)潔大方，融酒文化與美的享有于一體，極大的提高了飲酒者的對(duì)酒文化感受。以水井坊酒為例，這款產(chǎn)品的包裝整體與金、木、水、火、土、五行相結(jié)合，包裝工藝上初次將內(nèi)燒花工藝用于白酒酒瓶，且所有由手工燒花制作。在井臺(tái)六面燒制有錦官城（成都）六處著名景點(diǎn)即武侯祠、杜甫草堂、九眼橋、合江亭、水井燒坊、望江樓的彩繪圖。蘊(yùn)含著錦官城的歷史文化孕育了水井坊的寓意。彩繪圖古樸典雅，極具審美價(jià)值。水井坊包裝符合環(huán)境保護(hù)規(guī)定，所有酒盒酒箱均無(wú)塑料覆膜。因此，同年，水井坊酒的包裝設(shè)計(jì)憑借濃郁老式的東方文化內(nèi)涵和簡(jiǎn)約洗練的現(xiàn)代設(shè)計(jì)手法榮獲第30屆“莫比烏斯”包裝類金杯獎(jiǎng)（FirstPlace"MobiusAward"Statuette）和總評(píng)大獎(jiǎng)。4.2品牌資源4.2.1品牌著名度水井坊是“中國(guó)名酒”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”，在中國(guó)十大名酒排行榜中位列第五，中國(guó)白酒排行榜中位列11。總體來(lái)說(shuō)，水井坊品牌著名度較高。不過(guò)，中國(guó)白酒品牌競(jìng)爭(zhēng)的劇烈程度仍舊不可小覷。全國(guó)馳名白酒品牌總數(shù)高達(dá)百余家，數(shù)量眾多，并且越來(lái)越多的地區(qū)名酒實(shí)行走出去戰(zhàn)略，加緊將產(chǎn)品向全國(guó)推廣的步伐，在品牌的宣傳力度上也對(duì)水井坊這種原有的名酒品牌產(chǎn)生了些許沖擊。4.2.2品牌文化水井坊雖然品牌創(chuàng)立時(shí)間并不長(zhǎng)，不過(guò)卻擁有悠久的歷史。水井街酒坊遺跡位于四川省成都市錦江區(qū)水井街，在府河與南河的交匯點(diǎn)以東，原為全興股份有限企業(yè)的曲酒生產(chǎn)車間。1998年8月，全興股份有限企業(yè)在此處改造廠房時(shí)，發(fā)現(xiàn)地下埋藏有古代釀酒遺跡，之后，水井街酒坊遺跡被發(fā)掘面世。國(guó)家文物局認(rèn)定這是目前我國(guó)發(fā)現(xiàn)的古代釀酒和酒肆的唯一實(shí)例，彌補(bǔ)了我國(guó)酒坊遺跡專題考古的空白，堪稱“中國(guó)白酒第一坊”，其史學(xué)價(jià)值可與“秦始皇兵馬俑”相媲美，被評(píng)為“1999年全國(guó)十大考古新發(fā)現(xiàn)”，水井坊是中國(guó)白酒業(yè)發(fā)展的一部無(wú)字史書，被列為“全國(guó)重點(diǎn)文物保護(hù)單位”。水井坊品牌以悠久的水井街酒坊遺跡歷史為基礎(chǔ)，倡導(dǎo)打造“中國(guó)崇高生活元素”。以打造精致優(yōu)雅的崇高生活為基點(diǎn)，以傳承創(chuàng)新、弘揚(yáng)文化為使命，走高端白酒品牌路線。4.2.3品牌推廣力度水井坊在品牌營(yíng)銷上采用圈層營(yíng)銷戰(zhàn)略，首先水井坊在產(chǎn)品定位上定位于高端精英圈層人士，通過(guò)選擇與精英圈層相契合的平臺(tái)進(jìn)行品牌營(yíng)銷，傳播600余年水井坊美酒文化。其合作平臺(tái)跨體育、文化、商業(yè)等各行業(yè)，鎖定整個(gè)高端圈層。例如，9月，“水井坊·菁翠”作為“APEC中國(guó)之夜”唯一指定白酒亮相“中俄工商領(lǐng)袖之夜（中國(guó)之夜）”，此舉開創(chuàng)了白酒品牌與國(guó)際頂級(jí)政商會(huì)議合作先河。文化活動(dòng)上，11月，“水井坊”鎖定文化領(lǐng)域精英人群，攜手《南方周末》共同舉行“典藏愈久·夢(mèng)想愈醇——水井坊中國(guó)夢(mèng)踐行者致敬盛典”。，水井坊鎖定媒體精英人群，與歷史文化媒體平臺(tái)“央視紀(jì)錄頻道”到達(dá)戰(zhàn)略合作，通過(guò)其面向全球的媒體平臺(tái)營(yíng)銷，將水井坊的美酒文化推向世界，引領(lǐng)白酒文化，實(shí)踐品牌差異化之道。水井坊通過(guò)橫跨各平臺(tái)的合作營(yíng)銷，瞄準(zhǔn)全方位的高端人士群體，實(shí)現(xiàn)了廣泛的而又精確營(yíng)銷。因此，其品牌推廣力度雖然較大，不過(guò)受眾僅為高端圈層人士，品牌受眾較小。4.3營(yíng)銷資源4.3.1銷售模式與垂直電商進(jìn)行合作，水井坊正在積極的與各大電商洽談，深入增長(zhǎng)其線上的銷售絡(luò)及團(tuán)購(gòu)。老式渠道代理商——總代模式，水井坊加大了對(duì)渠道的覆蓋率和對(duì)渠道的終端投入，也加大了對(duì)產(chǎn)品的區(qū)隔。帝亞吉?dú)W還協(xié)助企業(yè)對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行培訓(xùn)，引導(dǎo)大經(jīng)銷商對(duì)渠道進(jìn)行扁平化管理等，企業(yè)正在逐漸變化，調(diào)整銷售模式。營(yíng)銷模式改革：渠道扁平化運(yùn)作——廠家直供小店、小渠道商，直接覆蓋酒樓超市。并且通過(guò)深度分銷，精細(xì)化操作市場(chǎng)。4.3.2銷售渠道水井坊重要地銷售渠道仍舊為老式的經(jīng)銷渠道，通過(guò)水井坊官網(wǎng)公布的注冊(cè)經(jīng)銷商名目，水井坊共有21個(gè)省級(jí)總代，2700余家注冊(cè)經(jīng)銷商。銷售渠道較為廣泛，不過(guò)之前兩名省級(jí)總代辭職的風(fēng)波以及銷售的下滑，迫使水井坊進(jìn)行了銷售渠道改革，有也許將取消總代。除此之外，拍賣活動(dòng)、團(tuán)購(gòu)等也是水井坊的重要銷售渠道。在垂直電商渠道方面，水井坊在銷售渠道改革中將其列為了著力培養(yǎng)的渠道。通過(guò)小組記錄，目前垂直電商的產(chǎn)品覆蓋狀況為：天貓共有商品206件，銷售店鋪31家。酒仙網(wǎng)共有水井坊產(chǎn)品9件，也買酒網(wǎng)商品15件，購(gòu)酒網(wǎng)37件有關(guān)商品，樂(lè)視旗下網(wǎng)酒網(wǎng)0件，一號(hào)店56件，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)水井坊產(chǎn)品共有53件，當(dāng)當(dāng)自營(yíng)五款，共有大概10家銷售店鋪。4.3.3促銷活動(dòng)近期水井坊在天貓水井坊旗艦店推出了537元新品鴻運(yùn)裝（528元+9元換購(gòu)天號(hào)陳和字號(hào)）。并進(jìn)行了有關(guān)的促銷活動(dòng)以增進(jìn)銷售，同步減少存貨。4.4結(jié)論雖然水井坊產(chǎn)品質(zhì)量好，包裝精良，品牌著名度較高，歷史悠久深厚，不過(guò)中國(guó)高端白酒品牌數(shù)量眾多，尤以水井坊所在的濃香型白酒行業(yè)居多，因此競(jìng)爭(zhēng)仍舊非常劇烈。并且伴隨地區(qū)名酒走向全國(guó)，水井坊等老式名酒品牌將遭遇一定的品牌壓力。水井坊致力于弘揚(yáng)酒文化，以“打造中國(guó)崇高生活元素”為原則走高端白酒路線，竭力尋求差異化路線。在產(chǎn)品渠道方面，水井坊面臨銷售渠道改革的壓力，通過(guò)母企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上有所作為或許是水井坊下一步發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向。5．治理構(gòu)造5.1股權(quán)構(gòu)造分析四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)是四川水井坊股份有限企業(yè)的最大股東，持有39.71%的股份，其他股東均為小股東。表面最大股東是全興集團(tuán)，實(shí)質(zhì)是帝亞吉?dú)W。自帝亞吉?dú)W對(duì)水井坊企業(yè)擁有實(shí)質(zhì)控股權(quán)以來(lái)并未發(fā)生變化，小股東在一定程度上有所變化。5.2董事會(huì)和管理層基本狀況企業(yè)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員變動(dòng)狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)年報(bào)企業(yè)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員變動(dòng)狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)年報(bào)企業(yè)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員變動(dòng)狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)年報(bào)6月水井坊進(jìn)行董事會(huì)換屆，董事層人員變化較大，新任董事大多為母企業(yè)的外企人員，獨(dú)立董事變化并不明顯。企業(yè)自起，聘任母企業(yè)管理層人員柯明思為副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，又聘任母企業(yè)管理層大米為新任總經(jīng)理。董事層發(fā)生的部分變動(dòng)，重要為帝亞吉?dú)W母企業(yè)人員調(diào)入水井坊。監(jiān)事會(huì)人員有所變動(dòng)，變化不大，監(jiān)事會(huì)發(fā)生較大變化，新增了監(jiān)事會(huì)主席和監(jiān)事。總體來(lái)說(shuō)，自水井坊被帝亞吉?dú)W收購(gòu)后來(lái)，企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)逐漸變更為母企業(yè)外企人員，企業(yè)高層變化較大。在柯明思就任總經(jīng)理之后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。大米就職新任總經(jīng)理，仍然面對(duì)尷尬的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，到末仍舊無(wú)法挽回企業(yè)巨額虧損的狀況。以上變動(dòng)及變動(dòng)后的企業(yè)業(yè)績(jī)表明，帝亞吉?dú)W通過(guò)收購(gòu)水井坊以打入中國(guó)市場(chǎng)的計(jì)劃因外企管理層在中國(guó)市場(chǎng)中的水土不服變得異常尷尬。在企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑時(shí)，母企業(yè)仍舊調(diào)用大量外企人員，雖然在一定程度上可以加強(qiáng)帝亞吉?dú)W對(duì)水井坊的控制力度。不過(guò)更多外企人員的空降只會(huì)導(dǎo)致愈加嚴(yán)重的水土不服。帝亞吉?dú)W應(yīng)當(dāng)借鑒其他行業(yè)中外企進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的成功案例，制定符合中國(guó)市場(chǎng)狀況的管理方略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，才能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。因此，從以上董事會(huì)及管理層的人員變動(dòng)來(lái)看，水井坊在被外資收購(gòu)之后的水土不服狀況并沒有改觀的跡象，無(wú)益于企業(yè)業(yè)績(jī)的扭轉(zhuǎn)，投資者仍需謹(jǐn)慎投資。5.3內(nèi)部控制分析內(nèi)部控制責(zé)任申明按照企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系的規(guī)定，建立健全和有效實(shí)行內(nèi)部控制，評(píng)價(jià)其有效性，并如實(shí)披露內(nèi)部控制評(píng)價(jià)匯報(bào)是企業(yè)董事會(huì)的責(zé)任。監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)建立和實(shí)行內(nèi)部控制進(jìn)行監(jiān)督，經(jīng)理層負(fù)責(zé)組織領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)內(nèi)部控制的平常運(yùn)行。內(nèi)部控制評(píng)價(jià)結(jié)論根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)匯報(bào)內(nèi)部控制重大缺陷的認(rèn)定狀況，于內(nèi)部控制評(píng)價(jià)匯報(bào)基準(zhǔn)日，不存在財(cái)務(wù)匯報(bào)內(nèi)部控制重大缺陷，董事會(huì)認(rèn)為，企業(yè)已按照企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系和有關(guān)規(guī)定的規(guī)定在所有重大方面保持了有效的財(cái)務(wù)匯報(bào)內(nèi)部控制。根據(jù)企業(yè)非財(cái)務(wù)匯報(bào)內(nèi)部控制重大缺陷的認(rèn)定狀況，于內(nèi)部控制評(píng)價(jià)匯報(bào)基準(zhǔn)日，企業(yè)未發(fā)現(xiàn)非財(cái)務(wù)匯報(bào)內(nèi)部控制重大缺陷。自內(nèi)部控制評(píng)價(jià)匯報(bào)基準(zhǔn)日至內(nèi)部控制評(píng)價(jià)匯報(bào)發(fā)出日之間未發(fā)生影響內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)結(jié)論的原因。然而在實(shí)際運(yùn)行中，水井坊企業(yè)卻并未披露10月與全興酒業(yè)、四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)及上海煙糖簽訂的合作框架協(xié)議及合作備忘錄（簡(jiǎn)稱四方協(xié)議，約定了企業(yè)在轉(zhuǎn)讓全興酒業(yè)40%股權(quán)后在技術(shù)、人員支持和防止業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)等方面的義務(wù)）。企業(yè)由于僅公告了股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，而未披露四方協(xié)議，信息披露不完整，因此在10月被證監(jiān)會(huì)四川監(jiān)管局懲罰，責(zé)令整改。可見其內(nèi)部控制存在較大問(wèn)題，企業(yè)高層的內(nèi)部控制的有效性缺乏，對(duì)高層監(jiān)管力度不強(qiáng)，致使信息被雪藏3年。在水井坊公布的年度匯報(bào)中，對(duì)于該信息披露重大差錯(cuò)刊登了申明：由于本制度所波及的信息披露有關(guān)當(dāng)事人的失職，導(dǎo)致信息披露違規(guī)，給企業(yè)導(dǎo)致嚴(yán)重影響或損失的，應(yīng)對(duì)該負(fù)責(zé)人予以批評(píng)、警告，直至解除其職務(wù)的處分，并且可以向其提出合適的賠償規(guī)定。對(duì)于證監(jiān)會(huì)的責(zé)令整改，企業(yè)積極采用有效措施，在一定程度上彌補(bǔ)了內(nèi)部控制的有效性。不過(guò)不可否認(rèn)，水井坊的內(nèi)部控制仍需完善。在經(jīng)營(yíng)管理方面，從開始企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)持續(xù)下跌。加上外部環(huán)境惡化，形勢(shì)嚴(yán)峻，產(chǎn)品定位及營(yíng)銷失誤，導(dǎo)致企業(yè)的高端酒經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略遇阻。然而水井坊此時(shí)卻在市場(chǎng)環(huán)境變化上的反應(yīng)出現(xiàn)滯緩，在其他企業(yè)紛紛變化方略的時(shí)候，仍堅(jiān)持己見，可見其內(nèi)部控制的有效性仍有待提高。5.4關(guān)聯(lián)交易分析5.4.1平常銷售關(guān)聯(lián)交易甲企業(yè)水井坊乙企業(yè)DiageoSingaporePteLimited定價(jià)根據(jù)向DiageoSingaporePteLimited銷售水井坊品牌白酒商品，參照同類商品出口外銷的市場(chǎng)價(jià)格，并結(jié)合探索期市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)用的實(shí)際投入和分擔(dān)狀況進(jìn)行結(jié)算。交易簡(jiǎn)介關(guān)聯(lián)交易概述

DSPL與DiageoHighlands.HoldingB.V均為Diageo集團(tuán)下屬企業(yè)，Diageo

HighlandsHoldingB.V持有四川水井坊股份有限企業(yè)控股母企業(yè)全興集團(tuán)有限企業(yè)49%的股份。

交易目的和交易對(duì)上市企業(yè)的影響

向DiageoSingaporePteLimited銷售水井坊品牌白酒商品，是為了運(yùn)用Diageo國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和渠道，協(xié)助水井坊加緊產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整和品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)行，增進(jìn)水井坊的品牌建設(shè)和海外市場(chǎng)拓展，協(xié)助水井坊打造中國(guó)高端白酒的代表性產(chǎn)品，并逐漸走向世界。這是符合企業(yè)及全體股東利益的。交易類別購(gòu)置或銷售商品交易金額3336萬(wàn)元關(guān)聯(lián)交易

公告日期:-04-02關(guān)聯(lián)交易

公告日期:-04-28甲企業(yè)水井坊乙企業(yè)DiageoSingaporePteLimited定價(jià)根據(jù)向DiageoSingaporePteLimited銷售水井坊品牌白酒商品，參照同類商品出口外銷的市場(chǎng)價(jià)格及國(guó)內(nèi)銷售的毛利率狀況，并結(jié)合市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)用的實(shí)際投入和分擔(dān)狀況進(jìn)行結(jié)算。交易簡(jiǎn)介交易目的和交易對(duì)上市企業(yè)的影響向DiageoSingaporePteLimited銷售水井坊品牌白酒商品，是為了運(yùn)用Diageo國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和渠道，協(xié)助水井坊加緊產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整和品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)行，增進(jìn)水井坊的品牌建設(shè)和海外市場(chǎng)拓展，協(xié)助水井坊打造國(guó)際一流的中國(guó)高端白酒品牌，符合企業(yè)及全體股東利益。交易類別購(gòu)置或銷售商品交易金額8345萬(wàn)元關(guān)聯(lián)交易

公告日期:-03-28甲企業(yè)水井坊乙企業(yè)DiageoSingaporePteLimited定價(jià)根據(jù)向DiageoSingaporePteLimited銷售企業(yè)生產(chǎn)的白酒商品，參照同類商品出口外銷的市場(chǎng)價(jià)格及國(guó)內(nèi)銷售的毛利率狀況，并結(jié)合市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)用的實(shí)際投入和分擔(dān)狀況進(jìn)行結(jié)算。交易簡(jiǎn)介一、平常關(guān)聯(lián)交易的基本狀況

（一）平常關(guān)聯(lián)交易履行的審議程序本項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)提交3月25日召開的企業(yè)七屆董事會(huì)第一次會(huì)議審議，并在關(guān)聯(lián)董事回避表決的狀況下審議通過(guò)。企業(yè)獨(dú)立董事一致認(rèn)為：本項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)格遵守了有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，遵照了關(guān)聯(lián)董事回避表決的規(guī)定，遵守了公開、公平、公正原則；本次交易對(duì)企業(yè)是必要的，是符合企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展需要的，其決策程序合規(guī)、合法，未損害企業(yè)和非關(guān)聯(lián)股東利益，對(duì)全體股東是公平的。本項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易尚需股東大會(huì)審議通過(guò)，關(guān)聯(lián)股東需回避表決。

（二）前次平常經(jīng)營(yíng)性關(guān)聯(lián)交易的估計(jì)和執(zhí)行狀況向帝亞吉?dú)W出口銷售收入6,813萬(wàn)元，較增長(zhǎng)33%；年初估計(jì)向帝亞吉?dú)W出口銷售收入8,345萬(wàn)元，實(shí)際數(shù)較估計(jì)數(shù)的差異原因在于出口市場(chǎng)需求較年初估計(jì)減少。交易類別購(gòu)置或銷售商品交易金額10175萬(wàn)元近年來(lái)，水井坊的關(guān)聯(lián)交易大多是向帝亞吉?dú)W銷售白酒商品，出口到國(guó)外。企業(yè)的平常關(guān)聯(lián)交易都是向DiageoSingaporePteLimited銷售企業(yè)白酒產(chǎn)品，目的是運(yùn)用Diageo國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和渠道，協(xié)助水井坊加緊產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整和品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)行，增進(jìn)水井坊的品牌建設(shè)和海外市場(chǎng)拓展，協(xié)助水井坊打造國(guó)際一流的中國(guó)高端白酒品牌，符合企業(yè)及全體股東利益。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析我們發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)環(huán)境惡化的背景下，借助被收購(gòu)的母企業(yè)帝亞吉?dú)W的國(guó)際渠道進(jìn)行國(guó)際化銷售戰(zhàn)略，既在一定程度上防止了國(guó)內(nèi)惡劣的大環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響，同步又符合水井坊長(zhǎng)期走國(guó)際戰(zhàn)略的既定目的，可謂一舉兩得。不過(guò)，值得注意的是，白酒在國(guó)外的消費(fèi)人群重要匯集于華人較多的地區(qū)，消費(fèi)人群相對(duì)較少，而外國(guó)消費(fèi)者又沒有形成對(duì)白酒的消費(fèi)偏好，因此國(guó)外需求相對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)顯得十分有限。此舉雖然可以稍微緩和國(guó)內(nèi)惡劣市場(chǎng)的壓力，不過(guò)力度卻十分有限。同步在白酒消費(fèi)量較大的國(guó)內(nèi)，水井坊戰(zhàn)略性調(diào)整的步調(diào)卻十分緩慢，效果不明顯，并未扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的銷售頹勢(shì)。此舉反而因小失大，最終導(dǎo)致銷售收入與利潤(rùn)的下滑。5.4.2特殊關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)在其他方面的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)中，水井坊存在與關(guān)聯(lián)方簽訂重大協(xié)議未披露行為,即未披露10月與全興酒業(yè)、四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)及上海煙糖簽訂的合作框架協(xié)議及合作備忘錄（簡(jiǎn)稱四方協(xié)議），涉嫌違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)懲罰責(zé)令整改。除此之外，在5月，四川水井坊股份有限企業(yè)及子企業(yè)成都水井坊營(yíng)銷有限企業(yè)向成都鑄信地產(chǎn)開發(fā)有限企業(yè)轉(zhuǎn)讓旗下子企業(yè)成都聚錦貿(mào)易企業(yè)的100%股權(quán)。實(shí)質(zhì)上是將聚錦貿(mào)易的郫縣地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓出去，但由于轉(zhuǎn)讓價(jià)格偏低，普遍遭到外界人士質(zhì)疑，懷疑與成都鑄信企業(yè)(集團(tuán))有限企業(yè)董事長(zhǎng)曾永江之間存在關(guān)聯(lián)交易。雖然水井坊方面用地塊的復(fù)雜性和企業(yè)被外資收購(gòu)的特殊時(shí)期等原因，將低價(jià)轉(zhuǎn)讓、關(guān)聯(lián)交易和企業(yè)撇清，但仍難以讓公眾信服，大多數(shù)投資者認(rèn)為水井坊因經(jīng)營(yíng)困難，業(yè)績(jī)不佳，靠賣地產(chǎn)來(lái)走上融資道路，緩和現(xiàn)實(shí)狀況，致使其股價(jià)嚴(yán)重下挫。5.5企業(yè)治理其他事項(xiàng)分析5.5.1審計(jì)師治理，企業(yè)年度財(cái)務(wù)匯報(bào)由經(jīng)信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任企業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師尹淑萍、楊錫光審計(jì)，并出具了原則無(wú)保留心見的審計(jì)匯報(bào)。，企業(yè)年度財(cái)務(wù)匯報(bào)由經(jīng)信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊一般合作）注冊(cè)會(huì)計(jì)師尹淑萍、楊錫光審計(jì)，并出具了原則無(wú)保留心見的審計(jì)匯報(bào)。，企業(yè)年度財(cái)務(wù)匯報(bào)已經(jīng)信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊一般合作）注冊(cè)會(huì)計(jì)師尹淑萍、龔正平審計(jì)，并出具了原則無(wú)保留心見的審計(jì)匯報(bào)。近三年來(lái)，審計(jì)師均出具原則無(wú)保留心見的審計(jì)匯報(bào)，認(rèn)為水井坊企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表在所有重大方面按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定編制，公允反應(yīng)了水井坊企業(yè)的合并及母企業(yè)財(cái)務(wù)狀況以及合并及母企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。根據(jù)企業(yè)近幾年的經(jīng)營(yíng)狀況與報(bào)表狀況相對(duì)比，以來(lái)由于受不良外部環(huán)境的影響，酒類企業(yè)整體不景氣的狀況下，水井坊企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量對(duì)應(yīng)下降，基本跟伴隨整體趨勢(shì)變動(dòng)，并且由于外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)普遍水土不服的現(xiàn)象，在營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)有關(guān)方面，水井坊也明顯低于行業(yè)均值，因此，基本可以判斷水井坊披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有較強(qiáng)的真實(shí)性與可靠性，審計(jì)工作很好，報(bào)表財(cái)務(wù)狀況與實(shí)際財(cái)務(wù)狀況大體匹配。5.5.2媒體治理近幾年在財(cái)經(jīng)媒體中不乏對(duì)于水井坊的有關(guān)報(bào)道，由于水井坊是被最大外資洋酒企業(yè)收購(gòu)的中國(guó)本土酒類企業(yè)，因此水井坊的一舉一動(dòng)都被業(yè)界認(rèn)為是酒類行業(yè)外資在中國(guó)市場(chǎng)戰(zhàn)略動(dòng)向的風(fēng)向標(biāo)。并且由于水井坊近幾年經(jīng)營(yíng)欠佳，基于這兩方面，媒體對(duì)于水井坊無(wú)論是業(yè)績(jī)還是經(jīng)營(yíng)上的動(dòng)向均進(jìn)行了及時(shí)、客觀的報(bào)道，各方媒體通過(guò)對(duì)企業(yè)近來(lái)發(fā)生的重大事項(xiàng)，以及某些也許出現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)等進(jìn)行評(píng)價(jià)，深入分析企業(yè)問(wèn)題，挖掘內(nèi)部缺陷，披露有關(guān)信息，既讓公眾更清晰地理解企業(yè)，又對(duì)企業(yè)起到了更好地外部治理效果。因此，我們基本鑒定媒體對(duì)于水井坊經(jīng)營(yíng)上的關(guān)注與輿論力度從未削減，媒體治理基本有效。5.5.3機(jī)構(gòu)投資者治理在水井坊年報(bào)的前十大股東中，除最大股東全興集團(tuán)以外股東多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者。而在，水井坊被帝亞吉?dú)W實(shí)質(zhì)控股后，股權(quán)構(gòu)造發(fā)生較大變化，除企業(yè)控制人（限售）外，機(jī)構(gòu)投資者紛紛套現(xiàn)。對(duì)于水井坊控股人發(fā)生重大變化這一狀況，機(jī)構(gòu)投資者紛紛選擇套現(xiàn)離場(chǎng)，基金的機(jī)構(gòu)投資者們用實(shí)際行動(dòng)表明了對(duì)于水井坊未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。實(shí)際上，帝亞吉?dú)W雖然通過(guò)收購(gòu)使其在水井坊企業(yè)中的地位和身份發(fā)生巨大變化，但水井坊畢竟是中國(guó)白酒企業(yè)，對(duì)于洋酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，一直存在一定的融合難度。機(jī)構(gòu)投資者正是充足認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，又加之近兩年來(lái)企業(yè)董事會(huì)來(lái)自母企業(yè)的“洋董事”越來(lái)越多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理上融合的難度必然會(huì)深入加大。機(jī)構(gòu)投資者們用行動(dòng)履行了對(duì)應(yīng)的治理責(zé)任。5.5.4債權(quán)人治理企業(yè)子旗下的子企業(yè)成都聚錦商貿(mào)有限企業(yè)于12月與郫縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)簽訂借款協(xié)議，借款金額22,356萬(wàn)元，用作項(xiàng)目資金。所有清償此債務(wù)。企業(yè)債權(quán)人較少，不存在明顯的債權(quán)人治理。6.信息披露《上市企業(yè)信息披露管理措施》第一章總則第二條規(guī)定信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)真實(shí)、精確、完整、及時(shí)地披露信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳說(shuō)或者重大遺漏。第三條規(guī)定發(fā)行人、上市企業(yè)的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)忠實(shí)、勤勉地履行職責(zé)，保證披露信息的真實(shí)、精確、完整、及時(shí)、公平。第四條指出在內(nèi)幕信息依法披露前，任何知情人不得公開或者泄露該信息，不得運(yùn)用該信息進(jìn)行內(nèi)幕交易。不及時(shí):信息的價(jià)值就是在于它的時(shí)效性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,會(huì)計(jì)信息的時(shí)效性關(guān)系到每個(gè)投資者的切身利益。失去時(shí)效的會(huì)計(jì)信息,是無(wú)用的會(huì)計(jì)信息,無(wú)使用價(jià)值。同步,由于上市企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí),還會(huì)導(dǎo)致內(nèi)幕交易等操縱市場(chǎng)的欺詐性交易。因此,具有時(shí)效性的會(huì)計(jì)信息是維護(hù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。不真實(shí):會(huì)計(jì)信息披露的真實(shí)性是會(huì)計(jì)信息的靈魂。上市企業(yè)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性,關(guān)系到整個(gè)證券市場(chǎng)的公平與發(fā)展,我國(guó)《證券法》第59條對(duì)此早有規(guī)定。不過(guò)某些上市企業(yè)為了到達(dá)提高股票市價(jià)、順利籌集資金以及增長(zhǎng)企業(yè)業(yè)績(jī)等目的,違反法律規(guī)定,向證券市場(chǎng)、投資者提供不真實(shí)的會(huì)計(jì)信息和內(nèi)幕信息,進(jìn)行內(nèi)幕交易,嚴(yán)重違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平原則,破壞證券市場(chǎng)的正常投資秩序,損害廣大投資者的合法利益。不完整:由于我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露制度的不完善,導(dǎo)致上市企業(yè)對(duì)應(yīng)當(dāng)披露的信息沒有做完整的披露,而是避重就輕,選擇夸張對(duì)自己有利的信息,避開對(duì)自己不利的信息,隱瞞事實(shí)真相,誤導(dǎo)投資者。同步也有某些上市企業(yè),在發(fā)生重大的違法、違規(guī)事件時(shí)被查處之前主線沒有通過(guò)任何方式將信息予以披露。違規(guī)通告10月8日水井坊（600779）收到證監(jiān)會(huì)四川監(jiān)管局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》及《有關(guān)對(duì)四川水井坊股份有限企業(yè)采用責(zé)令改正措施的決定》。究其原因，信息披露不完整。水井坊于1月21日向上海糖業(yè)煙酒（集團(tuán)）有限企業(yè)（簡(jiǎn)稱上海煙糖）轉(zhuǎn)讓四川全興酒業(yè)有限企業(yè)（簡(jiǎn)稱全興酒業(yè)）40%股權(quán)之前，曾于12月23日，與全興酒業(yè)、四川成都全興集團(tuán)有限企業(yè)及上海煙糖簽訂了合作框架協(xié)議及合作備忘錄（簡(jiǎn)稱四方協(xié)議），約定了企業(yè)在轉(zhuǎn)讓全興酒業(yè)40%股權(quán)后在技術(shù)、人員支持和防止業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)等方面的義務(wù)。企業(yè)僅公告了股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，未披露四方協(xié)議，信息披露不完整，給投資者導(dǎo)致誤判，從而影響其投資決策。7.會(huì)計(jì)科目分析7.1與會(huì)計(jì)科目變動(dòng)有重大關(guān)系的部分經(jīng)營(yíng)投資決策有關(guān)轉(zhuǎn)讓所持四川全興酒業(yè)有限企業(yè)40%股權(quán)的議案企業(yè)于12月28日召開六屆董事會(huì)第三次臨時(shí)會(huì)議，審議通過(guò)了企業(yè)《有關(guān)轉(zhuǎn)讓所持四川全興酒業(yè)有限企業(yè)40%股權(quán)的議案》（詳見12月29日《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》刊登的我司公告）。企業(yè)近來(lái)已與上海市糖業(yè)煙酒（集團(tuán)）有限企業(yè)簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》，最終確定的轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為4800萬(wàn)元。該決策有助于企業(yè)集中精力和財(cái)力強(qiáng)化高檔精品白酒主營(yíng)業(yè)務(wù),改善企業(yè)財(cái)務(wù)、資產(chǎn)狀況,增強(qiáng)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的能力。同步這意味著水井坊亦可完全掙脫國(guó)家有關(guān)對(duì)‘外資嚴(yán)禁進(jìn)入國(guó)家名酒白酒’的限制,外資可以堂而皇之地對(duì)水井坊進(jìn)行完全控股，為帝亞吉?dú)W控股水井坊的漫長(zhǎng)等待,提供最終助力。四川水井坊股份有限企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)基地及技術(shù)改造項(xiàng)目投資金額：項(xiàng)目總投資228,313萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資（含土地）200,874萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金27,439萬(wàn)元靜態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）：6.3年估計(jì)投資收益率：19.79%投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的影響：1．投資項(xiàng)目的資金來(lái)源安排本項(xiàng)目總投資228,313萬(wàn)元，其資金來(lái)源構(gòu)成為：企業(yè)自籌80,324萬(wàn)元，借款147,989萬(wàn)元。2．投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響本項(xiàng)目建設(shè)借款估計(jì)14.8億，將因此增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)和負(fù)債，進(jìn)而大幅提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。項(xiàng)目到達(dá)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力正常年（第10年）估計(jì)年銷售收入41億元，年利潤(rùn)總額7.8億；總投資收益率19.79%。年3月，企業(yè)獲得該項(xiàng)目的立項(xiàng)批復(fù)，并于年8月成立成都水井坊酒業(yè)有限企業(yè)（我司全資子企業(yè)），負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的建設(shè)及后期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作.修建水井街酒坊遺跡博物館在水井街酒坊原址修建水井街酒坊遺跡博物館。該博物館位于成都市錦江區(qū)水井街19號(hào)，占地18.5畝，建筑總面積8577平方米，估計(jì)總投入5540萬(wàn)元，來(lái)源為企業(yè)自有資金。發(fā)售子企業(yè)——成都聚錦商貿(mào)有限企業(yè)四川水井坊股份有限企業(yè)（如下簡(jiǎn)稱“企業(yè)”或“我司”）擬向成都鑄信地產(chǎn)開發(fā)有限企業(yè)（如下簡(jiǎn)稱“鑄信地產(chǎn)”）轉(zhuǎn)讓其持有的成都聚錦商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聚錦公司”）93.15%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為：208,846,585.00元人民幣。我司全資子企業(yè)―成都水井坊營(yíng)銷有限企業(yè)（我司控股比例100%，如下簡(jiǎn)稱“水井坊營(yíng)銷”）擬向鑄信地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓其持有的聚錦企業(yè)6.85%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為：15,358,015.00元人民幣。發(fā)售資產(chǎn)的目的和對(duì)企業(yè)的影響（一）深入集中優(yōu)勢(shì)資源，做大做強(qiáng)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的能力，并在很大程度上優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)構(gòu)造、資產(chǎn)狀況；（二）本次交易符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)定，本次交易完畢后將對(duì)企業(yè)年度收益產(chǎn)生積極的影響；（三）本次交易完畢后，企業(yè)將不再將聚錦企業(yè)納入合并報(bào)表范圍，企業(yè)不存在為聚錦企業(yè)提供擔(dān)保、委托聚錦企業(yè)理財(cái)，亦不存在聚錦企業(yè)占用我司資金等方面的狀況。有關(guān)企業(yè)全資子企業(yè)在邛崍?jiān)O(shè)置子企業(yè)的議案為貫徹貫徹企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷模式扁平化運(yùn)作方略，深入增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管控力度，增進(jìn)水井坊市場(chǎng)穩(wěn)定、健康、有序發(fā)展，同意企業(yè)全資子企業(yè)——成都水井坊營(yíng)銷有限企業(yè)以自有資金人民幣1000萬(wàn)元在邛崍投資設(shè)置四川水井坊酒類營(yíng)銷有限企業(yè)（暫定名，以工商登記機(jī)關(guān)核準(zhǔn)為準(zhǔn)）。該企業(yè)主營(yíng)預(yù)包裝食品的銷售，注冊(cè)資本為人民幣1000萬(wàn)元，法定代表人為黃建勇先生。該項(xiàng)舉措原因：水井坊的曲酒生產(chǎn)能力已經(jīng)不能滿足企業(yè)的發(fā)展。而此前在成都牛王廟的曲酒廠區(qū)，由于政府環(huán)境保護(hù)規(guī)劃而撤離，使得曲酒生產(chǎn)能力深入縮小。7.2利潤(rùn)表科目分析報(bào)表項(xiàng)目水井坊同行業(yè)水井坊同行業(yè)水井坊營(yíng)業(yè)收入1,481,911,081.567,952,816,061.511,636,186,148.3310,901,513,885.74485,746,327.97營(yíng)業(yè)成本400,773,632.422,220,267,414.94313,901,531.972,735,365,193.43146,051,272.80營(yíng)業(yè)利潤(rùn)404,516,612.203,699,885,991.12509,985,959.135,675,62,133.27-153,498,061.03凈利潤(rùn).132,770,399,898.37.314,233,040,089.33-151,803,214.65白酒行業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入較同期增長(zhǎng)37.08%，營(yíng)業(yè)成本較同期增長(zhǎng)23.20%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較上年同期提高53.40%，凈利潤(rùn)率較上年同期提高52.80%。而水井坊的營(yíng)業(yè)收入較同期增長(zhǎng)10.41%，營(yíng)業(yè)成本較同期下降21.68%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較上年同期提高26.07%，凈利潤(rùn)率較上年同期提高5.65%。水井坊營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)重要是由于毛利率較高的水井坊系列酒銷售占比及銷售量增長(zhǎng)，毛利率較低的散酒銷售比重減少，以及無(wú)全興品牌銷售所致。但與其他白酒企業(yè)的井噴式爆發(fā)增長(zhǎng)相比，水井坊顯得不溫不火，這重要是由于在“黃金十年”中，水井坊沒有抓住機(jī)遇。中國(guó)白酒市場(chǎng)從開始正增長(zhǎng)，在這十年中，白酒行業(yè)進(jìn)入大躍進(jìn)時(shí)代，行業(yè)平均年增速維持在20%以上。不過(guò)，水井坊為了并購(gòu)保留利潤(rùn)不敢投入，錯(cuò)過(guò)白酒黃金黃金期的5年，而柯明思上任兩年又錯(cuò)過(guò)了追趕國(guó)窖1573的發(fā)展窗口期。資料顯示，，水井坊的銷售收入為11.44億元，尚高于瀘州老窖的9.97億元。但自起，水井坊就漸趨落后，至，水井坊已遠(yuǎn)遠(yuǎn)被瀘州老窖甩在身后，兩者分別為13.93億元和84.28億元。同步水井坊是單一品牌單一途徑，缺乏中低端品牌支撐，并且戰(zhàn)略上與全興大曲是隔裂運(yùn)行，在這一點(diǎn)上其與瀘州在特曲和國(guó)窖上雙品牌互為支撐循環(huán)漲價(jià)的戰(zhàn)略途徑相距甚遠(yuǎn)。綜合以上種種原因，最終導(dǎo)致了水井坊發(fā)展的滯漲。對(duì)于企業(yè)營(yíng)業(yè)成本下降的原因，水井坊表達(dá)，重要原因系企業(yè)本期業(yè)務(wù)構(gòu)造優(yōu)化所致，其中一是酒類業(yè)務(wù)占比較上期有所增長(zhǎng)；二是酒類業(yè)務(wù)中，毛利率較高的水井坊系列酒銷售占比增長(zhǎng)。酒類業(yè)務(wù)尤其是高毛利的高端酒銷售增長(zhǎng)成為營(yíng)業(yè)成本下降的推手，按照水井坊的邏輯，高端酒的成本更低，因此毛利增長(zhǎng)，成本下降。眾所周知的是，高端酒的成本顯然要高于低端酒，水井坊如此解釋自我矛盾。實(shí)際上，一直以中高檔白酒為重要收入來(lái)源的水井坊在時(shí)，就基本已經(jīng)剝離完房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。企業(yè)當(dāng)年收入幾乎所有來(lái)自白酒，其中中高檔酒占收入的比例更是到達(dá)了86%。到了水井坊的收入已經(jīng)完全來(lái)自白酒。其中中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入15.5億元，占總營(yíng)收的比重到達(dá)95%。而中高檔酒無(wú)論從原料、加工到存儲(chǔ)等各個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)付出的成本要更高，水井坊成本下降的解釋不合常理。真正導(dǎo)致水井坊營(yíng)業(yè)成本下降的原因也許是企業(yè)產(chǎn)品銷量的大幅減少。年報(bào)顯示，水井坊實(shí)現(xiàn)銷售量4386噸，比上一年下降34.49%。由于銷量下滑明顯，對(duì)應(yīng)的成本隨之減少，這或許才是水井坊營(yíng)業(yè)成本下降的主線原因而的數(shù)據(jù)恰好深入的證明了這一點(diǎn)，水井坊銷量下滑愈加明顯，甚至導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)了虧損狀況。7.3利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表其他有關(guān)科目變動(dòng)分析表至科目變動(dòng)比例（%）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-206,753,644.03-128,309,944.08-61.14資產(chǎn)減值損失19,841,810.41-14,323,293.78238.53投資收益4,704,726.5020,947,946.28-77.54營(yíng)業(yè)外收入35,515,214.3678,431,505.59-54.72營(yíng)業(yè)外支出6,405,245.24765,664.60736.56（1）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少的重要原因系：企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)基地及技術(shù)改造項(xiàng)目投入增長(zhǎng)；獲得轉(zhuǎn)讓了四川全興酒業(yè)有限企業(yè)的股權(quán)款項(xiàng)，本年無(wú)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。（2）資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)的重要原因：企業(yè)對(duì)擬剝離郫縣房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目土地上的房屋建筑物和不能搬遷的機(jī)器設(shè)備計(jì)提減值準(zhǔn)備所致。（3）投資收益減少的重要原因：轉(zhuǎn)讓了四川全興酒業(yè)有限企業(yè)的股權(quán)，無(wú)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。（4）外收入減少的重要原因：收政府補(bǔ)助減少所致。（5）營(yíng)業(yè)外支出增長(zhǎng)的重要原因：新產(chǎn)品開發(fā)基地及技術(shù)改造項(xiàng)目中的包裝項(xiàng)目取消，報(bào)損了包裝項(xiàng)目前期工程482萬(wàn)元所致。到科目變動(dòng)比例（%）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-206,753,644.03139,772,330.54167.60資產(chǎn)減值損失19,841,810.41-2,666,242.84-113.44投資收益4,704,726.50127,443,671.282608.84營(yíng)業(yè)外收入35,515,214.3649,755,374.9040.10營(yíng)業(yè)外支出6,405,245.2455,188,528.49761.61（1）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~本年較上年增長(zhǎng)了167.60%，增長(zhǎng)的重要原因系：本期收到子企業(yè)成都聚錦商貿(mào)有限企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，以及本期邛崍?jiān)诮üこ添?xiàng)目暫停所致支付的款項(xiàng)減少所致。（2）資產(chǎn)減值損失本年較上年減少了113.44%，重要系上年計(jì)提了固定資產(chǎn)減值損失，本年無(wú)此事項(xiàng)。（3）投資收益本年較上年增長(zhǎng)了2608.84%，重要原因系本年轉(zhuǎn)讓了成都聚錦商貿(mào)有限企業(yè)的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益增長(zhǎng)。（4）營(yíng)業(yè)外收入本年較上年增長(zhǎng)了40.10%，重要原因系本年收到的政府補(bǔ)助增長(zhǎng)。（5）營(yíng)業(yè)外支出本年較上年增長(zhǎng)了761.61%，增長(zhǎng)重要原因系：企業(yè)暫緩邛崍新產(chǎn)品開發(fā)基地及技術(shù)改造項(xiàng)目建設(shè)后，估計(jì)需支付施工單位違約金以及對(duì)已下采購(gòu)訂單且供應(yīng)商已生產(chǎn)但尚未交貨入庫(kù)的包材在未來(lái)三年內(nèi)仍不能消化的部分全額估計(jì)損失。7.4現(xiàn)金流量表有關(guān)科目分析報(bào)表項(xiàng)目水井坊同行業(yè)水井坊同行業(yè)水井坊銷售費(fèi)用417,746,074.91783,774,202.16468,594,968.151,064,231,627.45366,433,714.62管理費(fèi)用159,837,989.78621,599,408.90178,845,264.30778,966,550.57182,635,883.38經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~472,420,754.093,624,525,457.9962,583,789.253,701,726,347.66-440,726,117.63貨幣資金520,727,141.376,184,131,165.86246,938,691.617,860,332,722.90252,762,123.98預(yù)收賬款350,768,569.962,745,177,884.9353,020,482.561,955,049,340.539,552,598.78到變動(dòng)原因：（1）銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的重要原因：企業(yè)加大市場(chǎng)投入所致。（2）管理費(fèi)用增長(zhǎng)的重要原因：伴隨管理提高與企業(yè)發(fā)展有關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。（3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期減少86.75%的重要原因系：企業(yè)加大水井坊品牌建設(shè)力度，增長(zhǎng)市場(chǎng)投入；伴隨企業(yè)管理的提高與企業(yè)發(fā)展有關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)；上年末較大預(yù)收賬款在本期實(shí)現(xiàn)收入，同步本期預(yù)收貨款減少（4）貨幣資金減少的重要原因：末預(yù)收經(jīng)銷商貨款約3億元，結(jié)轉(zhuǎn)收入；同步邛崍工業(yè)園新產(chǎn)品開發(fā)基地建設(shè)工程支出增長(zhǎng)所致。（5）預(yù)收款項(xiàng)減少的重要原因：末距離春節(jié)較近，經(jīng)銷商積極備貨所致。到變動(dòng)原因：（1）預(yù)收賬款年末余額較年初減少81.98%，重要原因系市場(chǎng)環(huán)境的變化，經(jīng)銷商預(yù)付款減少。（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少的重要原因系：本年銷售商品收到的貨款減少所致。（3）貨幣資金減少的重要原因系：企業(yè)暫緩邛崍新產(chǎn)品開發(fā)基地及技術(shù)改造項(xiàng)目建設(shè)。水井坊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從末的4.72億元，減少至末的6258萬(wàn)元，降幅高達(dá)86.75%。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的不停加大，導(dǎo)致社會(huì)需求不振，加之政府有關(guān)政策的調(diào)整，白酒行業(yè)的社會(huì)需求量持續(xù)下滑。不僅如此，在過(guò)去的里白酒行業(yè)接連遭遇多種負(fù)面?zhèn)髀劊袠I(yè)景氣度一挫再挫。白酒企業(yè)，尤其是高端白酒企業(yè)，在行業(yè)整體低迷中受到極大影響。對(duì)于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅減少的原因，水井坊解釋是由于加大品牌建設(shè)力度、企業(yè)發(fā)展有關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)，以及上年末較大預(yù)收賬款在本期實(shí)現(xiàn)收入，同步本期預(yù)收貨款減少等原因?qū)е碌摹呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，水井坊管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)總額為6985萬(wàn)元。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少總額為4.10億元。顯然，品牌建設(shè)、費(fèi)用增長(zhǎng)等原因并非是導(dǎo)致現(xiàn)金流萎縮的重要原因，壓貨式營(yíng)銷難認(rèn)為繼導(dǎo)致預(yù)收賬款下滑才是主因。由于經(jīng)銷商不再熱衷于囤貨，原本“不差錢”的酒企也面臨著一定資金壓力。水井坊末貨幣資金為2.47億元，同比減少52.58%，減少的重要原因是末預(yù)收經(jīng)銷商貨款約3億元，在結(jié)轉(zhuǎn)為收入。水井坊管理層指出，近幾年白酒企業(yè)加大產(chǎn)能擴(kuò)張速度，供不小于求的矛盾比較突出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更劇烈。由于政府政策的持續(xù)性，白酒消費(fèi)受到較大影響，行業(yè)將進(jìn)入新的調(diào)整期，由政府帶動(dòng)消費(fèi)的模式將會(huì)轉(zhuǎn)變，行業(yè)對(duì)應(yīng)建立起的社會(huì)資源型團(tuán)購(gòu)模式必然會(huì)受到?jīng)_擊。企業(yè)的預(yù)收賬款由年初（年末）的3.51億元減少到年末的0.53億元，縮減幅度高達(dá)84.88%。縮減額占營(yíng)業(yè)收入的18.17%，超過(guò)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度10.41%。在白酒股預(yù)收賬款降幅黑榜中排名第二，僅次于古井貢酒。對(duì)于預(yù)收賬款較年初大幅減少，水井坊解釋重要是期初已收到的經(jīng)銷商貨款在本期貨品發(fā)出后結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。預(yù)收賬款一直被視為白酒企業(yè)調(diào)整利潤(rùn)的“蓄水池”。預(yù)收款的放量也是水井坊業(yè)績(jī)保持迅速增長(zhǎng)的重要原因之一。然而，預(yù)收款的榨干將意味著未來(lái)由其轉(zhuǎn)化的實(shí)際收入也會(huì)對(duì)應(yīng)減少，在一定程度上減少對(duì)企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期。申銀萬(wàn)國(guó)研究匯報(bào)稱，估計(jì)整年水井坊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)7%，四季度估計(jì)下降76%(第四季度有4338萬(wàn)營(yíng)業(yè)外收入)。而在已公布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的酒企中，五糧液估計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度為54.28%至59.16%；酒鬼酒企業(yè)估計(jì)整年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)135%-155%；瀘州老窖估計(jì)整年增長(zhǎng)50%-60%。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在深入下降，甚至變?yōu)樨?fù)值，這重要是由于應(yīng)收賬款從的23,438,394.28元，上升到了的112,540,114.85，增長(zhǎng)率到達(dá)了380.15%，同步企業(yè)的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用也由本來(lái)的872,153.34元增長(zhǎng)到了的6,052,154.33，漲幅到達(dá)593.93%。這重要是由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，經(jīng)銷商欠款增長(zhǎng)以及本年不再收取商業(yè)承兌匯票所致，而長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的增長(zhǎng)則是由于廠區(qū)形象工程竣工轉(zhuǎn)入導(dǎo)致。7.5資產(chǎn)負(fù)債其他狀況分析表到資產(chǎn)負(fù)債其他狀況分析表科目變動(dòng)比例（%）應(yīng)付票據(jù)16,000,000.000100應(yīng)付賬款370,620,775.71128,557,762.82188.29長(zhǎng)期股權(quán)投資2,500,000.009,229,764.81-72.91固定資產(chǎn)516,104,947.42145,908,231.48253.72長(zhǎng)期待攤費(fèi)用872,153.340100其他應(yīng)付款73,124,302.42112,280,385.40-34.87一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債33,266,340.000100長(zhǎng)期應(yīng)付款052,469,170.00-100其他流動(dòng)負(fù)債12,090,000.000100（1）應(yīng)付票據(jù)增長(zhǎng)的重要原因：企業(yè)本期開具銀行承兌匯票支付貨款所致。（2）應(yīng)付賬款增長(zhǎng)的重要原因：曲酒項(xiàng)目預(yù)轉(zhuǎn)固時(shí)按照協(xié)議金額暫估了1.32億元的應(yīng)付賬款所致。（3）長(zhǎng)期股權(quán)投資減少的原因：進(jìn)入清算流程的四川聯(lián)興營(yíng)銷有限企業(yè)于6月5日完畢清算并注銷，沖減對(duì)其投資所致。（4）固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的重要原因：新產(chǎn)品開發(fā)基地及技術(shù)改造項(xiàng)目中的曲酒項(xiàng)目預(yù)轉(zhuǎn)固3.82億元所致。（5）長(zhǎng)期待攤費(fèi)用增長(zhǎng)的重要原因：企業(yè)新設(shè)置的駐外辦事處裝修所致。（6）其他應(yīng)付款減少的重要原因：本年支付了此前年度計(jì)提的董事會(huì)基金以及企業(yè)不再收取價(jià)格維護(hù)保證金所致。（7）一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)的重要原因：企業(yè)計(jì)劃所有清償對(duì)郫縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的借款，將12月31日“長(zhǎng)期應(yīng)付款”余額調(diào)整至“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”，以及11月償還了郫縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)借款及利息2200萬(wàn)元所致。（8）長(zhǎng)期應(yīng)付款減少的重要原因：企業(yè)計(jì)劃所有清償對(duì)郫縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的借款，將12月31日“長(zhǎng)期應(yīng)付款”余額調(diào)整至“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”，以及11月償還了郫縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)借款及利息2200萬(wàn)元所致。（9）其他流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)的重要原因：本年末收到了政府財(cái)政預(yù)撥款所致。到資產(chǎn)負(fù)債其他狀況分析表科目變動(dòng)比例（%）應(yīng)收票據(jù)42,797,776.02216,026,012.00-80.19%應(yīng)收賬款112,540,114.8523,438,394.28380.15%預(yù)付款項(xiàng)11,473,435.7918,230,339.03-37.06%其他應(yīng)收款2,780,511.3031,417,491.96-91.15%存貨765,118,394.771,231,117,818.74-37.85%其他流動(dòng)資產(chǎn)35,081,773.550100%長(zhǎng)期股權(quán)投資5,000.002,500,000.00 -99.80%投資性房地產(chǎn)28,618,214.6618,581,534.0054.01%在建工程42,929,558.68103,070,223.10-58.35%長(zhǎng)期待攤費(fèi)用6,052,154.33872,153.34593.93%應(yīng)付票據(jù)8,850,000.0016,000,000.00-44.69%應(yīng)付賬款187,391,477.00370,620,775.71-49.44%預(yù)收款項(xiàng)9,552,598.7853,020,482.56-81.98%應(yīng)付職工薪酬11,799,627.9834,575,154.46-65.87%應(yīng)交稅費(fèi)36,159,453.6767,122,820.77-46.13%一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債033,266,340.00-100.00%其他流動(dòng)負(fù)債6,267,0