公司治理對企業(yè)環(huán)保投資行為的影響研究

一、研究背景與文獻回顧根據(jù)黨的十八屆五中全會提出的“美麗中國”建設(shè)報告，黨的19屆全國代表大會不僅要求中國在“十四五”時期實現(xiàn)“生態(tài)文明建設(shè)新水平”，而且明確強調(diào)要實現(xiàn)我國“生態(tài)環(huán)境的根本改善”和“建設(shè)中國”的目標。將綠色發(fā)展和生態(tài)環(huán)保要求體現(xiàn)在經(jīng)濟社會發(fā)展的各領(lǐng)域、各方面，加快推動綠色低碳發(fā)展、持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量已經(jīng)成為我國社會經(jīng)濟發(fā)展與人們?nèi)粘Ｉ畹闹餍伞Ｗ犯菰矗髽I(yè)特別是生產(chǎn)性企業(yè)是造成環(huán)境問題的主體。依照“誰污染、誰治理”的環(huán)境保護基本原則，企業(yè)理所當然是環(huán)境治理的責任主體。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的環(huán)境保護行為與治理效果，首先取決于企業(yè)在環(huán)保方面的資金投入，因此，企業(yè)環(huán)保投資行為成為環(huán)境保護與治理的重要推動力。然而，企業(yè)的投資決策往往受制于與公司治理直接相關(guān)的一系列制度安排在理論上，公司治理可以區(qū)分為內(nèi)部治理和外部治理。考慮到公司治理會從不同方面對企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響，因此，本文將從內(nèi)部、外部治理因素兩個角度對公司治理影響企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)文獻（來自中國知網(wǎng)）進行系統(tǒng)梳理。已有研究發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部治理因素方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管特征、董事會特征以及黨組織參與都能對企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響；在外部治理因素方面，環(huán)境規(guī)制、資本市場、市場競爭以及媒體和公眾關(guān)注會影響企業(yè)環(huán)保投資。二、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)環(huán)保投資企業(yè)環(huán)保投資是企業(yè)內(nèi)外部諸多環(huán)境因素共同作用的結(jié)果，也是企業(yè)利益相關(guān)者之間利益權(quán)衡的結(jié)果，其中，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)環(huán)保投資有著舉足輕重的作用（一）高管持股與企業(yè)環(huán)保投資在公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于核心地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)問題包括大股東持股比例、股東性質(zhì)等，它們對企業(yè)投資決策具有很大影響從股東性質(zhì)來看，已有研究最多的是高管持股對企業(yè)環(huán)保投資的影響。高管持股雖然能一定程度上緩解代理問題，但是也會導致管理層基于自身利益決策，降低可能對短期財務績效產(chǎn)生負向作用的環(huán)保投資。唐國平等（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)和環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響在中國制度背景下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是一個不可忽視的重要問題，它往往決定了企業(yè)的資源配置、決策機制、股權(quán)結(jié)構(gòu)等公司治理問題有學者對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)結(jié)構(gòu)和環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資的關(guān)系進行了研究。朱莉等還有學者從民營企業(yè)需要樹立企業(yè)形象、建立政治關(guān)聯(lián)以獲得競爭優(yōu)勢的角度研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)環(huán)保投資的影響，認為相比國有企業(yè)，民營企業(yè)的環(huán)保投入會更多。如馬珩等（三）企業(yè)環(huán)保投資決策的影響因素HambrickandMason于1984年提出的高層梯隊理論認為，管理者的特質(zhì)會影響企業(yè)戰(zhàn)略決策。通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，管理者特征與公司治理及企業(yè)環(huán)保投資決策的關(guān)系研究，主要集中在管理者的背景特征、管理者自信、管理者能力以及私人利益等方面。管理者背景特征的相關(guān)研究主要關(guān)注公司高管的政治關(guān)聯(lián)、公職經(jīng)歷以及學術(shù)經(jīng)歷對環(huán)保投資的影響。李強等管理者的自信程度不同，認知能力會有所不同。較為自信的管理者會高估自身能力和認知，低估企業(yè)面臨的環(huán)境處罰風險、社會輿論風險等。劉艷霞等管理層能力也會影響企業(yè)環(huán)保投資。根據(jù)馬斯洛需求理論，管理者會逐層實現(xiàn)自身需求。謝建等管理者私人利益同樣也會對企業(yè)環(huán)保投資決策產(chǎn)生影響。田雙雙等（四）黨建引領(lǐng)的環(huán)保投資研究董事會的有效運作有助于提升公司的決策效率，其中獨立董事更具有特殊意義，但目前關(guān)于董事會特征對企業(yè)環(huán)保投資影響的研究不多。姜錫明等企業(yè)黨組織是政府和企業(yè)共同進行環(huán)境治理的重要媒介，黨組織網(wǎng)絡(luò)可以發(fā)揮監(jiān)督作用、政治關(guān)聯(lián)作用以及綠色文化建設(shè)作用，促進企業(yè)增加環(huán)保投資。王舒揚等三、企業(yè)外部管理與企業(yè)環(huán)境保護投資考察我國上市公司治理問題不僅需要關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部治理因素，還應該關(guān)注公司所處的治理環(huán)境，包括政府治理、市場競爭等（一）環(huán)保投資與曲線關(guān)系Leiteretal.在顯性環(huán)境管制對公司治理與環(huán)保投資決策的影響方面，大部分研究主要關(guān)注命令控制型環(huán)境管制對企業(yè)環(huán)保政策的影響，如馬珩等然而，一些學者認為環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資之間不是線性而是曲線關(guān)系，并且，對于曲線關(guān)系的討論也存在兩種不同觀點。一種觀點認為，環(huán)保投資具有較高的機會成本，多數(shù)企業(yè)進行環(huán)保投資都是被動的。當環(huán)境管制較為寬松時，企業(yè)更傾向于繳納違法罰款而非進行環(huán)保投資，環(huán)境管制對環(huán)保投資起到負向作用。當環(huán)境管制嚴格到一定程度后，企業(yè)面臨的罰款與環(huán)保投資成本相近甚至達到企業(yè)無法承擔的水平時，環(huán)境管制就會對環(huán)保投資起到正向作用。所以，政府環(huán)境規(guī)制強度與企業(yè)環(huán)保投資呈“U”型關(guān)系環(huán)境規(guī)制作為一種政府政策會對企業(yè)內(nèi)部治理因素和環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用，一些文獻將這種內(nèi)在的關(guān)聯(lián)梳理得更加清晰。在股東性質(zhì)方面，環(huán)境規(guī)制會增強壓力抵制型機構(gòu)投資者對環(huán)保投資產(chǎn)生的正向影響（二）降低企業(yè)融資成本基于自利以及短期行為，股東和管理層一般缺乏進行環(huán)保投資的主動性重污染行業(yè)企業(yè)普遍存在外部融資約束問題。融資約束一定程度上會提高企業(yè)的融資成本，而環(huán)保投資短期收益不高，因此企業(yè)為了保證財務績效會減少自愿性環(huán)保投資。國有企業(yè)環(huán)保投資受到融資約束的影響更大，終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)會緩解這種負向影響，終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離程度將增強這種負向影響除資本市場制度和融資約束外，上市公司入選股指成分股的經(jīng)濟后果也一直是學術(shù)研究的熱點話題。李強等（三）企業(yè)良好聲譽是影響企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)鍵因素市場競爭同樣是企業(yè)面臨的重要外部治理因素。隨著市場競爭程度上升，企業(yè)經(jīng)營風險不斷加大，通過環(huán)保投資設(shè)置綠色進入壁壘并獲得企業(yè)良好聲譽是獲取競爭優(yōu)勢的手段之一市場競爭作為企業(yè)的外部治理環(huán)境要素會對企業(yè)內(nèi)部治理因素與環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。現(xiàn)有研究主要關(guān)注了市場競爭對企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與環(huán)保投資的影響，研究結(jié)論主要有以下兩種觀點：一是市場競爭會增強高管政治網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)環(huán)保投資的負相關(guān)關(guān)系，因為市場競爭程度高會導致高管利用其擁有的政治網(wǎng)絡(luò)減輕受到環(huán)境規(guī)制的限制，轉(zhuǎn)而多投入經(jīng)濟利益多的投資項目（四）媒體與企業(yè)環(huán)保責任環(huán)境問題其實是一個公共問題，隨著環(huán)境污染日益嚴重和政府環(huán)境監(jiān)管愈加嚴格，公眾的環(huán)保意識也在日益增強，人們對企業(yè)的環(huán)保投資等行為也會更加關(guān)注。已有研究表明，一般而言，民眾對負面消息更加信賴與重視，具有利益驅(qū)動性的新聞媒體也更加關(guān)注企業(yè)環(huán)保負面信息，這一定程度上促進了企業(yè)的環(huán)境治理。另外，企業(yè)為了樹立自身良好公眾形象，增強自身聲譽和價值，也會積極承擔和履行社會責任。王云等政府部門一直鼓勵公眾參與并監(jiān)督環(huán)保，公眾可以利用參與權(quán)力對企業(yè)進行監(jiān)督，督促企業(yè)進行環(huán)保投資，也可以消費者的身份“用腳投票”。總之，公眾參與環(huán)境保護會給企業(yè)施加壓力，督促企業(yè)增加環(huán)保投資。公眾參與主要從兩個角度對企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響，一是公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間呈倒“U”型關(guān)系，因為短期內(nèi)企業(yè)為了降低環(huán)保風險并符合公眾預期會增加環(huán)保投資，而長期環(huán)保投資成本超過收益之后，公眾參與就不能促進企業(yè)環(huán)保投資的增長四、黨組織治理對企業(yè)環(huán)保投資有影響通過對現(xiàn)有文獻進行梳理，本文發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)內(nèi)部治理因素方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管特征、董事會以及黨組織參與等會影響企業(yè)環(huán)保投資。就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，大股東持股比例上升、管理層持股會抑制企業(yè)的環(huán)保投資，而外資持股與機構(gòu)投資者持股會促進企業(yè)進行環(huán)保投資；就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而言，現(xiàn)有研究對于究竟是國有企業(yè)還是民營企業(yè)更注重環(huán)保投資尚無定論，有學者認為國有企業(yè)環(huán)保投資更多，也有學者認為民營企業(yè)環(huán)保投資更多；就高管特征而言，管理者自信、政治網(wǎng)絡(luò)、公職經(jīng)歷、私人利益等與企業(yè)環(huán)保投資呈負相關(guān)關(guān)系，而管理層的學術(shù)經(jīng)歷會促進企業(yè)環(huán)保投資，管理層個人能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系；就董事會特征而言，董事會規(guī)模和獨立董事比例上升會增加企業(yè)的環(huán)保投資；就黨組織參與而言，黨組織治理參與程度在民營企業(yè)與其環(huán)保投資正相關(guān)。在企業(yè)外部治理因素方面，環(huán)境規(guī)制、資本市場、市場競爭以及媒體和公眾參與都會影響企業(yè)環(huán)保投資。關(guān)于環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響，學者的研究發(fā)現(xiàn)存在差異，有學者認為環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資之間呈“U”型相關(guān)關(guān)系，也有學者認為兩者之間呈倒“U”型關(guān)系，還有學者認為兩者關(guān)系是線性的。此外，環(huán)境規(guī)制還會對一些內(nèi)部治理因素與環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。資本市場的放松賣空機制、融資融券制度、寬松的貨幣政策以及入選股指成分股會對企業(yè)環(huán)保投資有正向影響，融資約束會對企業(yè)環(huán)保投資有抑制作用。高競爭性行業(yè)的企業(yè)環(huán)保投資更多，市場競爭也會對部分企業(yè)內(nèi)部治理因素和環(huán)保投資的關(guān)系進行調(diào)節(jié)。媒體關(guān)注、公眾環(huán)境關(guān)注度對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模有正向影響，公眾參與和企業(yè)環(huán)保投資之間呈倒“U”型關(guān)系。然而，公司治理對環(huán)保投資的影響還有諸多問題，亟待進一步探討。在企業(yè)內(nèi)部治理層面，董事會特征與環(huán)保投資關(guān)系的文獻并不多，除董事會規(guī)模以及獨立董事比例外，專門委員會、獨立董事工作質(zhì)量等是否以及如何影響企業(yè)環(huán)保投資值得關(guān)注。此外，監(jiān)事會作用、高管激勵機制、企業(yè)文化等是否影響企業(yè)環(huán)保投資同樣值得研究。在外部治理層面，資本市場、市場競爭的影響還可以進一步深入，此外，綠色金融發(fā)展對企業(yè)環(huán)保投資的影響無疑值得研究者加以重視。本文得到的啟示如下：第一，進一步強化董事會的治理職能，尤其是董事會在企業(yè)環(huán)保投資決策中的治理作用；第二，進一步增強企業(yè)管理層環(huán)保投資的內(nèi)部激勵與約束，企業(yè)應該根據(jù)管理層特質(zhì)選擇適合企業(yè)長遠發(fā)展的高管，而且在績效考核中植入