網絡企業

價值評估第一頁，共三十頁。NO.1資產評估和網絡企業第二頁，共三十頁。資產評估的定義專業機構和人員按照國家法法規和資產評估準則，根據特定的目的，遵循評估原則，依照相關程序，選擇適當的價值模型，運用科學的方法，對資產價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。第三頁，共三十頁。一頭牛的“資產評估”第四頁，共三十頁。市場法指利用市場上同樣或類似資產的近期交易價格，經過直接比較或類比分析以估測資產價值的各種評估技術方法的總稱。第五頁，共三十頁。成本法指首先估測被評估資產的重置成本，然后估測被評估資產業已存在的各種貶值因素，并將其從重置成本中予以扣除而得到被評估資產價值的各種評估方法的總稱。第六頁，共三十頁。收益法指通過被評估資產未來預期收益的現值，來判斷資產價值的各種評估方法的總稱。第七頁，共三十頁。是指以互聯網為基礎，利用網絡平臺提供服務，并以此獲得收入的企業。其實質是以盈利為目的，由不同的要素資產組成為一個相對完整的系統，并且系統具有持續經營的能力。區別于其他的企業的特征，是改變了經營方式，直接從互聯網或與互聯網相關的產品和服務中獲取收入。按照網絡產業中協作關系，分為三類:網絡企業的定義第八頁，共三十頁。第九頁，共三十頁。最終消費者服務層網絡企業終端型網絡企業基礎層網絡企業三類網絡企業之間的關系第十頁，共三十頁。NO.2網絡企業價值構成的影響因素影響網絡企業價值評估的統計指標第十一頁，共三十頁。

網絡企業價值構成的影響因素

第十二頁，共三十頁。第十三頁，共三十頁。它是由客戶需求產生的，同時又決定公司提供什么樣的商品和服務給客戶，決定公司怎樣運用自身的信息流、物質流和資金流等商業流程，決定了公司的組織框架、管理規范、和經營戰略。在互聯網行業中，商業模式創造了流量和客戶粘性。商業模式第十四頁，共三十頁。商業模式決定盈利模式，盈利模式決定企業的獲利途徑和來源。盈利模式第十五頁，共三十頁。開放程度第十六頁，共三十頁。第十七頁，共三十頁。第十八頁，共三十頁。NO.3網絡企業價值評估方法——可比公司法第十九頁，共三十頁。從2010年下半年開始，由麥考林、優酷、當當網拉開序幕，中國互聯網公司掀起一輪赴美IPO熱潮;2011年上半年，奇虎360、人人網、淘寶網等7家互聯網企業在美國納斯達克交易所成功上市，在這些網絡企業身后，還有開心網、迅雷等十余家排隊等候上市。“中國概念”給海外市場的投資者帶來了無限遐想，也給國內互聯網企業投資者代來了強勁的信心。但在2011年下半年，互聯網企業在海外市場遭遇“過山車”行情，境外上市窗口基本關閉，迅雷、拉手網無奈宣布推遲IPO計劃，納斯達克的中國指數也累計下降近四成。在這種大漲大跌的情況后，網絡企業的發展狀況和網絡企業價值判斷成為大家關注的焦點。已上市企業的股價走向、等候上市企業的股票股價、暫無上市計劃的企業價值確認和發展方向，成為行業內外關注焦點的核心。我國大多數網絡企業具有上市時間短或居于未上市狀態、資金供應不足需要戰略融資、和發展狀況不穩定等特征，國外的風險投資方習慣在投資前，把我國網絡企業和已上市的(未上市的)具有相同特點、或相似特征的網絡企業進行對比，做投資分析和企業價值評估。因此，從企業價值評估的目的和應用角度出發，基于現實情況，選擇用可比公司法進行網絡企業價值評估。第二十頁，共三十頁。可比公司法概述主要適用領域：對于公開交易的公司估值；未上市公司建立估值基準、通過對每種業務建立估值基準來分析一個跨行業綜合企業的拆分價值、允許對經營狀況進行比較分析。定義：是市場法的實際應用之一，顧名思義就是尋找可對比的企業信息，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要的財務比率，然后用這些比率作為是市場價格乘數來推斷目標公司的價值。第二十一頁，共三十頁。第二十二頁，共三十頁。確定“可比公司”的過程第二十三頁，共三十頁。確定“可比公司”估值指標一般增量倍數及其增長彈性■分子反應價值，可以是股權價值、企業價值等，選取分子時需對應分母的杠桿含義■分母反應企業利用業務競爭力和各類杠桿獲取增量的能力（盈利能力）△所有杠桿后的盈利：凈利潤，倍數為市盈率PE△運營杠桿后，財務杠桿前：EBIT，倍數為EV/EBIT△所有杠桿前：EBITDA，倍數為EV/EBITDA△所有杠桿前的現金獲取能力：無杠桿的自由現金流，倍數為EV/EBITDA■衍生指標是倍數對盈利增長的敏感度（彈性），通常有PEG、EV/EBITDA對EBITDA增長率等指標，可用來比較處于不同發展階段的可比公司的估值。其他增長量倍數■分子通常為企業價值（杠桿前）■某些企業處于創業初期，固定成本較大（折舊費、營銷費用），銷售規模較小■能突破盈虧平衡點導致不能盈利，因此分母改為銷售收入。■倍數為企業價值/銷售收入行業特定倍數■分子通常為企業價值■分母為反應關鍵業務的物理指標，如瀏覽量、訪客量、回流量等。■倍數為日均企業價值、每個用戶的企業價值、每個頁面吸引力的企業價值等。第二十四頁，共三十頁。

同行業市場不同的企業選擇不同的可比指標

處于競爭優勢的企業在發展競爭中的公司投資者底線的增長（利潤、現金流）頂線的增長（收入、現金流）主要估值指標市盈率、企業價值/EBITDA、股權價值/現金盈利不同發展階段存在不同的指標，經營指標和財務指標同時重要。股東價值指標ROIC(投入資本金回報率)ROE(凈資產收益)/ROA（資產收益率）各種利潤指標第二十五頁，共三十頁。同一企業不同階段的可比指標選取EBITDA新技術起步，投入巨大，收入微薄市場認可階段，繼續投入，收入快速漲增市場追捧階段，盈利快速增長市場價值/目標市場規模企業價值/收入企業價值/EBITDA企業價值/收入市盈率市盈率企業價值/EBITDA時間第二十六頁，共三十頁。

兩類估值結果：股權價值和企業價值

股權價值和企業價值的關系及選取指標所有資本者能獲得的指標銷售收入EBITDAEBIT無杠桿自由現金流僅股權投資者能獲得的指標EBIT凈利潤自由現金流企業價值倍數股權價值倍數債權價值股權價值第二十七頁，共三十頁。可比公司法的估值結果對比股權價值企業價值■已發行股本×股票現價■反應在償付債權人和優先股股東后，普通股股東應得收益■主要股權價值倍數-股權價值/凈利潤（市盈率）、-股權價值/稅息后現金流、-股權價值/股權賬面價值（市凈率）■股權價值+凈債務凈債務=短期債務+長期債務+少數股東權益+優先股+資本化租賃-現金及現金等價物■反應所有投資者所應獲得的價值■主要企業價值倍數-企業價值/收入企業價值/EBITDA-企業價值/EBIT企業價值/自由現金流第二十八頁，共三十頁。ThankYou!!!第二十九頁，共三十頁。內容總結網絡企業

價值評估。是指以互聯網為基礎，利用網絡平臺提供服務，并以此獲得收入的企業。商業模式決定盈利模式，盈利模式決定企業的獲利途徑和來源。“中國概念”給海外市場的投資者帶來了無限遐想，也給國內互聯網企業投資者代來了強勁的信心。未上市公司建立估值基準、通過對每種業務建立估值基準來分析一個跨行業綜合企業