債券研究8.08報告作者走進苗嶺侗鄉覃漢(分析師債券研究8.08報告作者走進苗嶺侗鄉覃漢(分析師)3939808證券研究報告專題研究債券研究——貴州城投平臺梳理本報告導讀：貴州城投平臺梳理。貴州省經濟總量位居全國第22，經濟增速高于全國平均水平，人均貴州省財政實力居全國偏低水平。2021年全省一般預算收入1970億貴州省負債率和全口徑債務率偏高，債務負擔較重。貴州省2021年末負債率(政府債務余額/GDP)為60.6%，位列全國第2名。全口徑債務率(地方債務余額+城投有息負債)/(一般預算收入+政府性基委。此前，茅臺集團已兩度劃轉其所持有的合計8%的股權至貴州省貴陽、黔西南、黔南債務率相對較低，分別為424.6%、421.1%和90.5%。證書編號證書編號王宇辰(研究助理)證書編號939801S10證書編號相關報告關于貨幣財政化的思考2022.08.08走進江河之源2022.08.08走進瓊州2022.08.08走進魚米之鄉2022.08.08技術面高頻數據庫介紹2022.08.08請務必閱讀正文之后的免責條款部分專題研究ofof201.貴州省經濟財政債務概覽1.1.貴州省經濟概覽貴州位于我國西南地區，東毗湖南、南鄰廣西、西連云南、北接四川和貴州省GDP構成中第三產業占比過半，近幾年占比小幅抬升。產業結00000P西藏青海寧夏海南甘肅吉林黑龍江天津新疆貴州內蒙古山西廣西云南遼寧重慶江西陜西北京河北安徽上海湖南福建湖北四川河南浙江山東江蘇廣東P%%%%%%%%ofof20.0%%%新四吉甘山江上海浙湖安廣廣云重黑山河天內寧北河江福遼陜貴湖西青疆川林肅西西海南江南徽東西南慶龍東南津蒙夏京北蘇建寧西州北藏海江古9871億200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212000013.920000150001000050.4%500035.7%0第一產業第二產業第三產業GDP:第一產業(億元)GDP:第二產業(億元)第一產業第二產業第三產業nd1.2.貴州省財政概覽%；貴州省財政自給率處于偏低水平，對政府性基金和轉移支付的依賴度較%，全國排名第22名，處于偏低表1:2021年全國財政數據(未公布數據以-代替)地區一般公共預算收入(億)稅收收入占比政府性基金收入(億)土地出讓收入轉移性收入(億)財政自給率%專題研究ofof2030%63042.6%7-41.7%87%-4%-9%5-022-41.5%52-45.7%5-46.8%0--44.8%58-47.3%883%1%18%-%-25.5%9%-324.9%46.5%0---數據來源：企業預警通、各省財政廳、國泰君安證券研究00.000.00500.000.002012201320142015201620172018201920202021一般公共預算收入(億元)同比增速(右軸)250020%2000150010005%5000%02012201320142015201620172018201920202021地方政府性基金收入(億元)同比增速(右軸)40%30%20%0%-20%-30%nd專題研究0%0%0%0%0%0%0%0%0%%西藏青海甘肅黑龍江新疆吉林廣西寧夏云南貴州湖南湖北江西河南四川內蒙古陜西安徽海南遼寧河北重慶山西山東福建天津江蘇浙江廣東北京上海：企業預警通、各省財政廳、國泰君安證券研究1.3.貴州省債務概覽貴州省負債率和全口徑債務率偏高，債務負擔較重。貴州省2021年末負債率(政府債務余額/GDP)為60.6%，位列全國第2名。全口徑債務率(地方債務余額+城投有息負債)/(一般預算收入+政府性基金收入+9%，位列全國第4名，債務負擔較重。0%0%0%0%0%0%0%0%%江蘇廣東上海福建河南北京浙江西藏湖北山西山東安徽四川陜西湖南江西重慶河北廣西遼寧云南新疆寧夏內蒙古黑龍江海南吉林甘肅天津貴州青海ff.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%0%西藏廣東上海海南山西黑龍江青海遼寧寧夏內蒙古新疆北京河北吉林河南廣西湖北山東安徽福建江西云南甘肅浙江重慶湖南江蘇貴州四川陜西天津指方政府隱性債務的前提下，允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債式維持資金周轉”。茅臺集團已兩度劃轉其所持有的合計8%的股權至貴州省國有資本運營限責任公司。住不發生系統性風險的底線。強化法定政府債務風險管理，嚴格落實政府債券本息償付約束機制，守住法定政府債務風險底線。堅決遏制新增政府隱性債務，對違法違規舉債行為“零容忍”，發現一起、查處一起、問責一起。持續化解存量債務，壓實市縣化債主體責任，推動高風險地區降低債務風險等級，多渠道籌集資金，合法合規化解存量債務，積極優化債務結構，緩釋債務風表2:貴州省化債措施和政策文件重要會議或文件表述2-7-7金融機通過展期、降息、續貸等多種方式支持化解債務風險，持 ，依法從嚴遏制新增隱性債務。加大財市場化、在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下，允許對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商采取適當的展期、債務持資金周轉。完善地方政府債務風險應急處置機制。在確保債務風險，對貴州適度分配新增地方政府債務限額，支持符合條件的政府投資專題研究ofof權茅臺集團再次將持有的貴州茅臺5024萬股股份(占總股本4%)無償劃轉至貴州速公路集團14.7%的股權。子公司類務董事會同意公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司開展固定收益類證資業務，投資總規模不得超過其資本總額的70%。0-01-09健康發》積極穩妥發展債權融資(1)著力優化政府債務結構。優化政府債務期限結構，適 (2)積極推進兼并重組提高國有資本運行效率。(3)優化資源配置提升政府投融資平臺公司債權融資資信。(4)進一步強化政府性增信體系。(5)統籌優化債權融資規模和結構。(6)拓寬債權融資工具募集渠道。2019年末，茅臺集團將其持有的貴州茅臺4%股份(合計5024萬股)無償劃轉至方金融監督管理局在上交所舉辦貴州省債券市場投資者懇談會。貴州省地金融的副省長提出：加快推進投轉入，盤活債務對應資產，著力化解債務風險；會進一步利用省級的資本運營公司，通過資本管理運作、股權運作、產業培育等方式，助力化解政府隱性債務風險表3：貴州省歷年預算執行報告表述《預算執行報告》中關于債務風險防范和化債相關表述束機制，守住法定政府債務風險底線。堅決遏制新增政府隱性債務，對違法違規舉債行為“零現一起、查處一起、問責一起。持續化解存量債務，壓實市縣化債主體責任，推動高風險地區化解存量債務，積極優化債務結構，緩釋債務風險。樹牢底線意識，持續抓實政府債務風險防范化解。完善債務風險管控體系。進一步健全規范舉債融資的體堅決遏制政府隱性債務增量。積極化解存量債務。壓緊壓實各地防范化解債務風通過盤活存量資產資源、壓縮開支等方式，多渠道籌集資金化解政府債務。全力政府債務預算管理，堅決守住不發生區域性、系統性債務風險的底線。積極爭取省防范化解債務風險。強化專項債券監管。建立健全“制度、機制+平堅持多措并舉，嚴密防控債務風險。做好地方政府債券發行工作，管好用好政府債券資金，形成對經濟的資拉動。足額將政府債務本息納入預算，按時償付本息。加大督促和指導各地做好債務風險防控工活力度，轉結余資金管理，推動融資平臺公司轉型升級，積極采取措施開源增收，助力各地防范化解債務風實市縣債務風險防范化解的主體責任，強化監督問責，從嚴整治舉債亂象，有效遏制隱性債務增解重大風險攻堅戰，按照堅定、可控、有序、適度的要求，積極化解地方政府債務風險。嚴格落實“七嚴禁”“1+8”等債務管理制度，硬化、細措施，壓實各級政府作為本地區地方政府性債務管理的責任主體，建立政府舉債終身問責制和查機制。擬定“八個一批”化解債務和“十個堅決”等債務管控措施，制定化債目標，督促各多方式化解債務存量。指導地方根據自身財力實際，控制總量、優化結構，分領域、分行業細債務化解舉措，壓緊壓實各級責任、層層抓好落實。加強債務風險監測和應對，充分利用信息專題研究段分析債務風險狀況。用好省級債務風險應急資金池，完善省市資金池聯動機制，有效防范和化解隱更加有效的防風險，進一步加強地方政府性債務管控。構建管理規范、風險可控的政府舉債融資機制，督政府切實履行債務管理主體責任，強化地方政府債務限額管理和預算管理，妥善化解政府債務，增可持續性。按照“建立起借用還與責權利相統一的債務管理機制，做到一個融資計劃、一套還款方套決策流程、一套責任體系，實現投融資全流程跟蹤監督、全鏈條閉環管理”的要求，完善全口徑地方政府性債務統計信息管理系統，確保全面、準確、及時掌握全省地方政府性債務借、用、還等管理情系統性債務風險的底線。切實強化債務管控。一是嚴格落實地方政府債務管理制度。督促各地切實履行本地區政府債務管理主體責強化地方政府債務限額管理和預算管理，地方政府舉債一律采取在國務院批準的債務限額內發行地方債券方式。妥善化解存量政府債務，加大發行地方政府債券置換存量債務工作力度。二是加強地方政務風險評估和預警。完善政府債務風險評估和預警機制、應急處置機制，督促高風險地區切實采取化施。省市縣三級均要制定和完善本地區地方政府性債務風險事件應急處置預案。三是建立常態化的地方政府債務監督機制。加大查處違法違規舉債融資行為和問責力度，加強風險防范和應對。四是深入推進平臺公司市場化轉型。嚴格依法厘清政府債務和融資平臺公司等企業債務邊界，嚴防企業債務轉化為數據來源：預算執行報告、國泰君安證券研究2.貴州省下轄地市經濟財政債務概覽2.1.貴州省下轄地市經濟概覽鎮化發展規劃》，貴州省提出加快構建以黔中城市群為主體，以貴陽—GDP4000億-5000億之間的地市為貴陽、遵義；GDP位于2000-4000億的城市為畢節；其余地市GDP位于1000-2000億之間從經濟增速看，多數地市過去兩年平均增速在6%以上。過去兩年平均專題研究ofof00000貴陽遵義畢節黔南黔西南六盤水銅仁黔東南安順GDP(億元)(右軸)兩年平均增速(右軸)00%0%安。%%貴陽貴陽黔東南銅仁2.2.貴陽省下轄地市財政概覽均表4:2021年貴州各地市財政數據地地區一般公共預算收政府性基金收入國有資本經營綜合財力(億)政府性基金收入入(億)(億)收入(億)占比六盤水黔西南黔東南六盤水黔西南黔東南7%51.8%87.8%7%1仁4%8-數據來源：企業預警通、各地市財政局、國泰君安證券研究%節：企業預警通、各地市財政局、國泰君安證券研究2.3.貴州省下轄地市債務概覽專題研究黔東南六盤水黔西南六盤水黔東南黔西南黔東南六盤水黔西南六盤水黔東南黔西南%%：企業預警通、各地市財政局、國泰君安證券研究0%0%00%0%0%00%0%0%00%義：企業預警通、各地市財政局、國泰君安證券研究3.貴州省城投平臺梳理專題研究27%A+AA-6%27%BB+0%圖15：貴州城投平臺分布(按層級)(億)圖16：貴州城投平臺分布(按城市)(億)27%A+AA-6%27%BB+0%120010008006004002000存量規模(億)主體家數(右軸)存量規模(億)70605040302001000800600400200030252050存量規模(億)主體家數(右軸)nd圖17：貴州城投平臺分布(分評級)(億)圖18：貴州城投平臺評級分布10008006004002000AAAAAAA+AAAA-A+BB+AAAAA+AAAA-A+BB+nd3.1.省級平臺梳理表5:省級城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人公路集團有AAA速公路建設、投融資及運營的8資委建設集團有AAA要的交通基礎設施項目投融1資委水利投資(集AAA源工程投融資及建設管理的重民政府路開發有限AA+9路開發的重要主體路管投資集團有AAA路基礎設施投資建設主體資委3.2.各地市城投平臺梳理3.2.1.貴陽市表6:貴陽市城投平臺主主體名稱主體存量債城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人專題研究評級券(億)發展控股集AAA要的基礎設施建設主體資委市建設投資AAA要的城市基礎設施建設主體資委資控股集團AA+市基礎設施和公共項目建設運民政府共交通投資AA+市軌道交通建設的主導企業資委建設投資有AA要的鐵路基礎設施投資建設主體資委山湖投資(集AA山湖區城市基礎設施建設和土南明投資(集團)AA9區重要的基礎設施建設主體0明區府云城市建設投AA云區重要的基礎設施建設和土云區府貴中土地開AA9治任務的體，在基礎設施建設和土地整治業務域中處于主導地位巖區府AA體AA-6務中心豐城市建設投AA當區重要的城市建設主體和城當區府云工業發展投AA8云區基礎設施、保障性住土地開發整理業務云區府經濟開發區公司AA9設主體當區府湖投資控股司4山湖區內負責國有資產經營管主體山湖豐文化產業投9當區最重要的文化旅游產業建開發投資有AA+重要的基礎設施投資建設主一開發投資主體區3新區航空港開發公司AA+體區航空會航空港置業AA航空港經濟區重要的基礎設施區航空會開發區城市)股份AA27貴陽經開區基礎設施建設和土地整治主體區552貴陽經開區國心控股集團有AA陽高新區基礎設施建設和園區服務主體區2高新產業發展控限公司AA重要的基礎設施投資建設主體區建設集團有AA3重要的基礎設施建設主體區新區技術開發區發展有限公司AA6區城市基礎設施建設、保障性和土地開發整治的重要主體區區國心3.2.2.遵義市表7:遵義市城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人設(集團)AA+基礎設施建設主體府資(集團)AA礎設施建設領域重要的投府(集團)有AA+設施建設和國有資產運府運營AA礎設施投融資和國有資(集團)有7城市基礎設施建設主體業發展(集8化旅游產業建設經營主體府市城市開發建設公司AA+市基礎設施建設管理實體6人民政府市建司AA-6水務投資開發AA懷市重要的的水利設施建設主體及供人民政府城市建集團)有A+7的基礎設施建設投資主體府投資(集AA區基礎設施建設主體區國有公司AA9重要的基礎設施建設主體通建AA-10遵義市重要的交通基礎設施投資建設主體111遵義市播州區府AA-8設施投資建設的區縣級105赤水市財政局懷醬酒(集團)有限AA9市基礎設施建設主體人民政府設有AA-6基礎設施建設主體府資開AA7設施建設和保障房建設的重市建司AA要的基礎設施投資和運區府發區AA區城市基礎設施建設主體區婁海情旅游發展投資有限公司AA要的基礎設施建設主體區投資AA6目的建設法人資載體府集團AA+2設與運營的蒲經濟開發投AA-7設與運營的鐵物流開發投現代物流新城項目建設及未來府限責公司2重要的基礎設施投資建3.2.3.六盤水市表8:六盤水市城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人AA要的實施主體AA6設主體委AA主體AA3設主體AA5業建設經營AA-3平臺貴州宏財投資集團有AA11盤州市重要的基礎設施建設主體區縣級637盤州市財政局六盤水市鐘山區城市AA10鐘山區重要的基礎設施建設主體區縣級430六盤水市鐘山開發投資有AA-設施建設主體州市紅騰開AA施建設主體水務投資有AA-施建設主體經濟開發區司A+8經濟開發區的基礎設施建設主體府公司AA7設主體府水攀登開發AA-9區重要的基建設主體限公司AA8業建設經營州旅游文化投A+建設領域重要的投公司AA-4的重要主體3.2.4.安順市表9:安順市城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人AA4施投資建設主體府AA6施投資建設主體2AA設、保障性住房體府AA-8設施投資建設主體府AA施投資建設主體A+設施建設和保障府AA設施建設實施主體府AA-8基礎設施及司3.2.5.畢節市表10:畢節市城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人司AA司AA8體委AA-施建設主體府AA-4土地一級開發建設和城市基礎司AA設金沙縣建設投資集團限公司AA金沙縣重要的城市基礎設施建設主體金沙縣人民AA-府AA-6金沙縣路橋工程投資限公司AA2金沙縣重要的基礎設施建設投資主體金沙縣人民司AA-2委3.2.6.銅仁市表11:銅仁市城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人仁市城市交AA的交通基礎設施投資建設主體局仁市交通旅司AA基礎設施建設主體局資本運營限公司AA旅游景區投資開發運營主體線土地開發的實施主體政府投資有限AA局供排水業務運營主體地礦投資AA1的基礎設施建設投資主體3.2.7.黔西南布依族苗族自治州表12:黔西南布依族苗族自治州城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人發AA利基礎設施投融資主務領域龍頭企業投AA礎設施建設項目的主AA保障房建設主體委凰產業投資AA建設主體湖新城市建設AA點構建的投資建設主擔著黔西南州及興仁縣城市基礎目的投資、融資、建設、運營和職能AA-施投融資主體府東觀城市建設AA5城市基礎設施建設的局投AA體和委3.2.8.黔東南苗族侗族自治州表13:黔東南苗族侗族自治州城投平臺主體名稱主體評級存量債券(億)城城投定位和重要性行政級別總資產實際控制人資(集AA礎設施建設主體3委市投公司AA設施建設主體委黔東南州交通旅游建AA20黔東南州交通基礎設施建設主體市級246黔東南苗族侗設投資(集團)有限責族自治州國資任公司