第五章投資決策第一節長期投資概述第二節投資評價的一般方法第三節投資項目現金流量的估計第四節固定資產更新決策第五節投資項目的風險處置與決策第一節長期投資概述一、企業投資的意義1、實現財務管理目標的基本前提2、企業發展生產的必要手段3、是公司降低經營風險的重要方法二、企業投資的分類

直接投資與間接投資直接投資：對內直接投資和對外直接投資間接投資：證券投資長期投資與短期投資長期投資：固定資產投資、對外直接投資和長期證券投資短期投資：短期證券投資對內投資與對外投資對內投資：固定資產投資對外投資：對外直接投資和證券投資三、企業投資管理的原則民主科學的決策原則現金流量平衡原則收益與風險均衡原則四、資本投資評價的基本原理投資項目的收益率超過資本成本時，企業的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業的價值將減少。

第二節投資評價的一般方法

一類是折現指標，即考慮了時間價值因素的指標；另一類是非折現指標，即沒考慮時間價值因素的指標。（一）折現的分析評價法——考慮貨幣時間價值的分析評價法1.凈現值法未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額

凈現值的計算步驟1、計算每年的營業凈現金流量2、計算未來現金流量的總現值3、計算凈現值凈現值=未來現金流量的總現值－初始投資（見例題7-4）決策規則：凈現值大于或等于0，則采納；否則，拒絕。優點：是考慮了資金時間價值考慮了項目計算期全部的凈現金流量和投資風險。缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率水平2.現值指數法（獲利指數法）

所謂現值指數，是未來現金流入現值與現金流出現值的比率。

現值指數法的主要優點是，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。獲利指數的計算步驟1、計算未來現金流量的總現值2、計算獲利指數獲利指數=未來現金流量的總現值/初始投資或現金流出的總現值決策規則：獲利指數大于或等于1，則采納；否則，拒絕。獲利指數與凈現值的關系

（1）

如果NPV大于0，則PI大于1（2）

如果NPV等于0，則PI等于1（3）

如果NPV小于0，則PI小于1優點：能夠反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系。缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平。

它是一個相對數指標，反映投資的效率；而凈現值指標是絕對數指標，反映投資的效益。

獨立方案與互斥方案

例：A項目與B項目互為互斥項目，它們的項目計算期相同。A項目原始投資為150萬元，凈現值為30萬元；B項目原始投資為100萬元，凈現值為24萬元.在A項目與B項目之間作出比較決策。3.內含報酬率法（或內部收益率）

所謂內含報酬率，雖指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出現值的折現率，或者說是使投資方案凈現值為零的折現率。見公式（7-7）決策原則只有當該指標大于或等于必要收益率或資本成本的投資項目才具有財務可行性。

優點：

第一，能直接反映投資項目的實際收益水平；

第二，計算過程不受基準收益率高低的影響，比較客觀。缺點：

當運營期出現大量追加投資時，有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

4.貼現指標間的比較（1）相同點①在評價相互獨立的方案時，可行與否的結論是一致的（凈現值大于0；現值指數大于1；內含報酬率高于投資者要求的最低投資報酬率或企業的資本成本率）；

②考慮了資金時間價值；

③考慮了全部的現金流量。例題：利用內含報酬率法評價投資項目時，計算出的內含報酬率是方案本身的投資報酬率，因此不需要再估計投資項目的資金成本或最低報酬率。（）

（2）不同點①凈現值與另外兩個貼現指標的對比：凈現值：絕對數指標，反映投資的效益，適用面廣；

現值指數與內含報酬率：反映投資的效率，適用于獨立方案之間的比較。

例題：某企業正在討論更新現有的生產線，有兩個備選方案：A方案的凈現值為400萬元，內含報酬率為10%；B方案的凈現值為300萬元，內含報酬率為15%。據此可以認定A方案較好。（）

答案：√

②內含報酬率與另外兩個貼現指標的對比：內含報酬率：指標大小不受貼現率高低的影響；能反映方案本身所能達到的投資報酬率。

凈現值與現值指數：指標大小受貼現率高低的影響，貼現率的高低甚至會影響方案的優先秩序；不能反映方案本身所能達到的投資報酬率。時間012折現率凈現值現值指數A項目-1002020010%83.461.84B項目-1001802010%80.161.80A項目-1002020020%55.551.56

B項目-1001802020%63.881.64

A內含報酬率52%

B內含報酬率90%凈現值法和內含報酬率法的結論不同的原因（P235）1、互斥項目投資規模不同現金流量發生的時間不同矛盾產生的根本原因2、非常規項目一個投資方案的凈現金流量是正負交錯型例題：投資項目評價的現值指數法和內含報酬率法都是根據相對比率來評價投資方案，因此都可以用于獨立投資方案獲利能力的比較，兩種方法的評價結論也是相同的。（）

答案：錯（二）非折現的分析評價法

這些方法在選擇方案時起輔助作用。

1.回收期它的缺點在于不僅忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。主要用來測定方案的流動性而非營利性。

2.平均報酬率法

平均報酬率（averagerateofreturn,ARR）指投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率。有多種算法。ARR=平均現金流量/原始投資額ARR=平均收益/原始投資額它的計算時使用會計報表上的數據，以及普通會計的收益和成本觀念。又指會計收益率。缺點：不考慮貨幣時間價值，夸大了項目的盈利水平。優點：（與回收期法相比）考慮到全部的流量

或收益。

第三節投資項目現金流量的估計

一、現金流量的含義

所謂現金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。

（一）概念：三個要點①投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目引起的。

②現金流量是指“增量”現金流量。③這里的“現金”是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企業所擁有的非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。

初始現金流量=-原始投資額{長期資產投資（固定資產、無形資產等）、墊支流動資金}營業現金流量=銷售收入-付現成本=利潤+折舊終結現金流量=回收額（回收流動資金、回收固定資產的凈殘值）考慮所得稅后的現金流量

建設期凈現金流量={長期資產投資（包括固定資產、無形資產等）、墊支的流動資金、原有資產變現凈損益對所得稅的影響）營業現金凈流量=營業收入-付現成本-所得稅=稅后利潤+折舊=收入*（1-稅率）-付現成本*（1-稅率）+折舊*稅率終結點現金流量=回收額（回收流動資金、回收固定資產的凈殘值、回收固定資產的殘值損益對所得稅的影響）繼續使用舊設備的初始現金流量=－

[喪失的變現凈流量]

=-[變現價值+變現損失抵稅（或－變現凈收益納稅）]終結現金流量=回收殘值凈損益=最終殘值收入+（或－）殘值變現凈損失抵稅（或殘值變現凈收入納稅）

二、投資決策中使用現金流量的原因1、有利于考慮資金的時間價值2、使投資決策更符合客觀實際情況

三、相關現金流量的估計

基本原則：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量

具體需要注意的問題：

1.區分相關成本和非相關成本

2.不要忽視機會成本

3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響

4.要考慮通貨膨脹對現金流量的影響

例題1：某公司正在開會討論是否投產一種新產品，對以下收支發生爭論。你認為不應列入該項目評價的企業實體現金流量有（）。A.新產品投產需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現有周轉資金中解決，不需要另外籌集B.該項目利用現有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規定不得將生產設備出租，以防止對本公司產品形成競爭C.新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元，如果本公司不經營此產品，競爭對手也會推出此新產品D.動用為其它產品儲存的原料約200萬元

答案：BC

第四節固定資產更新決策繼續使用舊設備與購置新設備的選擇一、新舊設備使用壽命相同的情況差量分析法計算各時點現金流量的差量初始投資的差量各年營業凈流量的差量計算現金流量的差量的凈現值見例題8-4二、新舊設備使用壽命不同的情況最小公倍壽命法年均凈現值固定資產平均年成本1.含義：固定資產平均年成本是指該資產引起的現金流出的年平均值。

2.計算公式：

（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內的現金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流出。

例：某企業有一設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下：舊設備新設備原值22002400預計使用年限610最終殘值200300變現價值6002400年運行成本700400（資本成本率15%）三、確定相關現金流量應注意的問題

1.舊設備的初始投資額應以其變現價值考慮

2.設備的使用年限應按尚可使用年限考慮第五節投資項目的風險處置與決策一、按風險調整貼現率1、使用CAPM模型來調整貼現率2、按投資項目的風險等級來調整貼現率例：當前的無風險報酬率為4%，市場平均報酬率為12%，甲項目的預期股權現金流量風險大，其B值為1.5；乙項目的預期股權現金流量風險小，其B值為0.75。A項目的風險調整折現率=4%+1.5×(12%-4%)=16%B項目的風險調整