證券研究報告推薦(維持重點公司EPS證券研究報告推薦(維持重點公司EPS預測(元/股)重點公司21A22E評級順豐控股0.873審慎增持圓通速遞0.61審慎增持韻達股份0.510.63審慎增持招商南油0.060.32審慎增持中遠海能0.29審慎增持吉祥航空-0.22-0.89買入春秋航空0.04買入上海機場-0.72-0.80審慎增持白云機場0.05審慎增持招商公路0.800.81買入象嶼股份0.96審慎增持京滬高鐵0.03買入盛航股份0.770.95審慎增持相關報告交通運輸行業周報(09.25-10.08)——圓通申通召開全國網絡大會，國慶預計發送旅客總量超2.5億人次投資要點推薦組合：順豐控股、圓通速遞、韻達股份、招商南油、中遠海能、吉祥航空、春秋航空、上海機場、白云機場、招商公路、象嶼股份、京滬高鐵、盛航股份。建議關注：華夏航空、密爾克衛、興通股份、海晨股份、申通快遞、嘉友國際。本周聚焦：1、國慶前夕，圓通、申通召開年度網絡大會，韻達接受多家機構調研；2、航空：國慶假期全國預計發送旅客總量超2.5億人次；國內國際航線進入長期修復通道，關注小航的率先復蘇機會。本周觀點：(1)快遞板塊：8月份正處行業淡季時期，電商快遞量價數據持續保持韌性：在產糧區義烏受疫情沖擊影響背景下，行業業務量增速好于預期，需求有韌性；單票價格在淡季+疫情影響下保持堅挺，同比均有提升。隨著政策托底和季節驅動，行業從去年下半年開始高質量發展，從去年9月開啟了首次政策、格局等合力驅動的提價。從今年9月份開始，又進入新一個提價周期；目前正是行業淡旺季切換的窗口。在需求增速保持韌性基礎上，單票利潤也具備持續增長空間；各公司總部淡季價格守住底線、旺季提價周期有望前移，明年單票凈利中樞同比能否上移即將從分歧轉為明朗。建議關注順豐控股的中長線布局機會、圓通速遞行業改善和公司改善共振的較確定機會、韻達股份潛在的業績改善機會和潛在的收益空間。(2)航空機場板塊：盡管當前仍需持續觀察國際航線恢復情況，但供給側演進的持續強化仍然值得重視。運力引進持續拖延下，對需求側的要求有望降低、供需反轉有望提前。當前位置航空業仍在基本面左側，但未來勝率和盈利彈性高點有望在供給緊縮中持續提升。持續關注三大航(南方航空、中國國航、中國東航)，運營領先的民營航企(春秋航空、吉祥航空)。(3)航運板塊：油運板塊受主要產油國大幅減產及疫情影響，但油運行業供給端優化空間較大，新船訂單處于歷史低位，潛在可拆解的老舊船舶較多，預計未來幾年供給增速將明顯放緩。隨著俄烏沖突不斷持續，全球原油出口格局有望改變拉長行業運距，油輪市場有望重新向上帶動公司業績改善，建議關注油運公司中遠海能與招商南油。短期來看目前集運需求依舊旺盛，后期一旦海外疫情得到有效控制之后，供應鏈逐步恢復正常，目前極高的運價水平或將難以維持。建議關注外貿集運中遠海控、亞洲區域集運海豐國際。(4)公路鐵路板塊：類債資產開啟上行通道，高速公路穩健性凸顯，業績成長及確定性角度建議關注招商公路、粵高速、京滬高鐵。(5)供應鏈板塊：關注跨境電商、物流等相關供應鏈龍頭，關注華貿物流、密爾克衛、海晨股份、東航物流。快遞數據跟蹤。1)快遞行業8月數據：行業業務量8月為94.3億件，同比增長4.9%比增長5.4%)及網購實物商品零售額增速(同比增加12.8%)；環比下降2.2%。從主要省份情況看，其中廣東省件量占比區義烏疫情影響較大，影響快遞包裹及時發出，廣東省件量增長體現出需求韌性。8月單票為9.37元/件，同比增長0.3%，環比增長0.6%；8月CR8指數84.8%，環比持平，同比增長4.0pct，同比提升幅度較大，行業集中度提升。2)快遞公司8月數據：順豐：業務量9.42億件，同比+9.2%、環比+2.3%，同比增速繼續改善；單票收入15.61元，同比+1.2%，整體價格保持較好；8月總收入(包括供應鏈及國際業務)218.88億元，同比+46.2%。8月速運物流業務、供應鏈及國際業務合計收入同比增長46.23%；8月時效件：(1)含退貨件日均接近1500萬單、其中退貨件200萬單，含退貨件收入增速接近13%；(2)不含退貨件增速接近9-10%(與增值稅減免有一定因素，但主要還是需求向好)；8月經濟件：電商標快日均750萬單、豐網日均420萬單。整體增速和時效件增速均好于行業大盤，特別時效件增速在目前整體消費承壓環境下、明顯《【興證交運】交通運輸行業周行費減免10%，物流企業成本端迎來改善》2022-09-25《【興證交運】海汽集團：華麗轉身，擬注入海旅免稅—小而2022-09-23《【興證交運】2022年8月快遞行業與公司數據快評：淡季有韌性張曉云S0190514070002S0190521080006王春環S0190515060003王凱S0190521090002請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業周報請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-好于此前預期，反應了公司的時效件在細分品類競爭力上持續深化(生鮮等)、在核億件，同比分別增長-2.4%、+10.1%、+34.3%(行業增長4.9%)；份額分別為15.8%、24.1%，環比分別+0.11元、-0.04元、持平；剔除掉菜鳥裹裹口徑單票收入分別為2.5266.4%，環比分別-2.0%、-0.6%、+2.6%。韻達、圓通、申通單價普遍同比增速接近雙位數以上，其中申通、圓通增速更快、韻達增速表現還需要等待回暖，體現了2季度疫情分化影響還有一定慣性。航運高頻數據跟蹤：本周BDI指數為1961點，環比上漲11.4%。本周CCFI指數環比下降5.9%，SCFI指數環比下跌7.2%。SCFI歐洲航線運價為2950美元/TEU，環比下降6.7%，美西航線運價為2399美元/FEU，環比下降10.6%。本周VLCC-TCE運價為50158美元/天，環比下降5.3%。受地緣沖突影響下，歐洲加大從西非、美灣進口力度導致運距拉升，VLCC油運運價逐步擺脫低谷期。航空數據跟蹤：需求受疫情影響，本周航空數據略有下降。1)根據航班管家數據，相比-48.56%，與21年同期相比-39.84%，相當于19年同期的55.89%。2)國內旅客量達529.58萬人次，較上周-9.94%，與20年同期相比-56.38%，與21年同期相比-45.84%，相當于19年同期的42.94%。3)國內平均全票價環比+3.65%，與20年同期年同期的93.47%。國內平均裸票價環比+4.90%，與20年同期相比-8.40%，與21年同期相比-10.29%，相當于19年同期的79.67%。4)國內執飛率為42.77%，國內客座率為66.95%。5)本周主要上市公司(中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max機型)運力閑置率為5.72%，較上周+0.41%。6)各樞紐機場國內航班量環比變化：首都-20.95%，浦東+3.95%，白云-9.93%，雙流+8.15%，天府+37.25%，寶安-7.24%，長水-49.22%，虹橋-14.21%，海口-3.40%，三亞+48.75%。7)10月6日布倫特94.42美元/桶，周環比變化+6.70%。近期重點報告：《海汽集團：華麗轉身，擬注入海旅免稅—小而精、強運營的免稅新貴》《2022年8月快遞行業與公司數據快評：淡季有韌性，靜待旺季來臨》《訂單或變更、生產端受阻、引進端推遲，民航供給側緊張趨勢有望延續》《順豐控股：規模經濟閾值下移引領王者蛻變，鄂州樞紐三階段展望》《機場免稅王者歸來：不確定下的確定性——景氣歸來系列報告(八)》《京滬高鐵：疫情緩和運量回升，票價提升打開業績想象空間》《熔斷政策調整，國際航線有望持續增加》《高速公路行業逐漸涉足新能源運營》《云程發軔，萬里可期——高速REITs全解讀》《招商南油深度研究報告：成品油運景氣上行，招商南油開啟改善周期》《圓通速遞(600233.SH)深深度報告(二)：職業化、數字化、一體化，行業新階段圓通有望從優秀到引領》《2022年6月快遞行業與公司數據快評：淡季來臨，價格堅挺提供布局機會》《韻達股份：經營從陣痛轉為修復業績后續改善空間可期》《三大航新增訂單點評：更新機隊或為主要目的，供給緊縮仍在持續》《供需區域變化提升鐵路運輸需求——中國鐵路煤炭運輸通道格局深度分析》《美國航空業的困境和曙光——景氣歸來系列報告(七)》《油輪板塊更新：復盤油輪歷史周期，搶運背景下運價具備高彈性》《民航業政策點評：運營及融資有支撐，國際航線或逐漸回歸》《交通運輸年報與一季報總結：預期底部，景氣分化》《油運專題：油輪市場有望步入一輪修復上升期》《廈門象嶼：“象”勢而為，“嶼”時偕行》《順豐2022年1季報預告點評：疫情較大沖擊下保持穩健、體現公司應對調整能力和多元化抗風險能力》《海豐國際：專注亞洲區域的航運物流一體化服務商》風險提示：匯率、油價大幅波動，一次沖擊后需求恢復低于預期，海上安全事故，疫情對量、價、成本的不確定性影響，中美貿易談判結果低于預期，全球經濟及貿易形勢惡化。-3-行業周報 - - 圖表9、行業的業務量絕對值(億件) -10-圖表10、行業的業務量增速(%) -10-圖表11、行業單票收入(元/件) -11-圖表12、行業單票收入增速(%) -11-份單票價格(元/件)數據 -11-圖表14、8月快遞行業業務量占比前十省份單票價格數據 -12-圖表15、廣州快遞單票價格(元/件) -12-圖表16、義烏快遞單票價格(元/件) -12-圖表17、行業集中度指數CR8(%) -12-圖表18、2022年電商滲透率(%) -13-圖表19、電商零售額同比增速(%) -13-社零總額同比增速(%) -13- 圖表22、快遞公司當月業務量增速對比 -15-表23、快遞公司市占率對比 -15-圖表24、順豐單票收入(元/件) -16-圖表25、韻達單票收入(元/件) -16- 圖表31、美元兌人民幣中間價(元/美元) -21-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業周報請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-圖表32、2021年以來全民航航班量(班/周)、執飛率(右軸，%) -22-圖表33、各樞紐機場周航班量(班/周) -22-圖表34、各國每百人疫苗接種數(次/百人) -22-圖表35、全球七日滾動平均新增確診病例數(人) -22- 運指數變動 -24- SCFI價 -24- 點報告一覽 -25-圖表43、本周推薦組合估值表(單位：元) -28--5-行業周報報告正文1.1、國慶前夕，圓通、申通召開年度網絡大會，韻達接受多家機構調研申通：9月28日，以“共同進步、服務客戶”為主題的申通快遞2022年全國網將打造“有質量的單量”升級為打造“中國質效領先的經濟型快遞”；繼續實施三年百億產能提升大行動，推動年底日產能如期擴張至5000萬單并不斷躍上新臺階；打造“用心服務、客戶先贏”的定制化解決方案和差異化產品能力，以高質量發展的優異成果迎接明年公司成立30周年。大會還舉行申通快遞“共建生態、合作共贏”銀企戰略合作簽約儀式，公司CFO梁波與有關銀行負責人現場簽約。據悉，此次戰略合作涉及16家授信銀行，授信00億元，重點用于固定資產投資、設等重大產能項目，同時進一步暢通融資渠道，優化融資結構，補充流動資金，充分支持公司及網點等生態拓展與成長。圓通：9月29日，圓通速遞在上海總部召開2022年旺季保障會議，對全網旺季期間各項工作進行部署。總裁潘水苗強調要在旺季讓客戶進一步感受到圓通的變化和進步，今年的旺季保障工作，在保安全、保暢通、保平穩要求的基礎上，還應努力實現四方面創新突破。1)在成本管控上有新突破：要充分發揮旺季增量帶來的規模效應、邊際效應，降低旺季的運能成本、操作成本。2)在服務質量上有新突破：旺季業務量大幅提升，更考驗服務質量，公司的質控體系要真正在旺季發揮作用，質控人員要做現場管理，“去現場，而不是坐辦公室”。3)在客戶體驗上有新突破：客戶體驗跟服務質量相關，但范疇比服務質量要廣得多。要持續用好包括“客戶管家”等在內的數字化工具，尤其是要構建與客戶體驗密切相關的客服能力和數字化標準化客服體系。新上有新突破：未來網點的營銷政策會越來越標準化、規范化，那營銷的靈活性在哪里？就來自數字營銷中心，基于客戶端進行營銷政策差異化、精準化投放，“這件事情非常非常重要”。圓通要做的，就是推動行業改變傳統的快遞營銷的模式。韻達：9月29日，韻達股份在接受機構調研時表示，目前，公司自持的分撥中心場地和運力運能等核心資產逐步接近合理比例，產能建設與資源替代已逐步接近目標，公司資本開支高峰已過，公司未來的經營工作重點將是提升服務、建設產品、開拓客戶，持續提高資產周轉率和產能使用效率。公司表示，疫情對快遞產業的影響屬于短期的、階段性的，6月份以來，公司積極助力復工復產，包裹業務量、網絡運行能力、服務水平持續恢復，基本實現了請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-行業周報“V”形反轉；自8月份以來公司正充分發揮品牌優勢，優化包裹結構，積極推動基于服務和品牌效應下“有質量的增長”據公司介紹，網格倉業務通過減少末端到分撥短駁距離，降低支線運輸成本；通過集中自動化操作，降低末端分揀成本；通過縮短末端分揀派送時長、提升全鏈路時效。同時，公司積極采取多種措施加強對加盟商及網點的管理：①以服務能力、客戶需求和市場競爭為依據，穩步做好快遞服務網絡的顆粒度完善、細化工作；②尊重市場規律，完善區域之間、網點之間、兩端之間的利益分配；③不斷探索新型管控措施，通過信息化手段、科技能力把生產運營監控體系和服務質控體系覆蓋到網點、快遞驛站及快遞小哥；④加快推進供應鏈業務與快遞業務的協同效應，直客業務和大客戶營銷業務上，公司指出，為具有特殊需求或者更高服務要求的電商平臺、價值客戶、品牌客戶提供增值服務；為具有全國銷售網絡的超大客戶提供倉、干、配等一攬子供應鏈解決方案；為易碎、易損、輕小件等特殊貨品大標準化，重點實施著裝規范、派前電聯、送貨上門、隱私面單、時效確定性等方面，提升C端消費者的服務體驗。截至半年度，公司合作的高品質快遞服務客戶已超過1800余個。超2.5億人次國慶假期全國預計發送旅客總量超2.5億人次據央視新聞，10月1日至7日，全國交通運輸行業運行總體平穩，全國旅客發送量較往年同期出現不同幅度地下降。全國鐵路、公路、水路、民航預計發送旅客比2019年同期(國慶7天假期，下同)日均下降58.1%。其中，公路預計發送旅同期日均下降40.2%，比2019年同期日均下降58.7%；水路預計發送旅客463.93均66.3萬人次，比2021年同期日均下降24.8%，比2020年同期日均降65.7%。經文化和旅游部數據中心測算，2022年國慶節假期7天，全國國內旅游出游4.22億人次，同比減少18.2%，按可比口徑恢復至2019年同期的60.7%。實現國內旅.1億元，同比減少26.2%，恢復至2019年同期的44.2%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-行業周報資料來源：交通運輸部，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：交通運輸部，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：交通運輸部，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：交通運輸部，興業證券經濟與金融研究院整理圖表5、國慶期間出游人次和國內旅游收入數據來源：文化和旅游部，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-行業周報國內國際航線進入長期修復通道，關注小航的率先復蘇機會需求受疫情影響，本周航空數據略有下降。1)根據航班管家數據，9.30-10.6期間國內航班量47880班次，日均6840班，較上周-10.30%，與20年同期相比-48.56%，與21年同期相比-39.84%，相當于19年同期的55.89%。2)國內旅客量達529.58萬人次，較上周-9.94%，與20年同期相比-56.38%，與21年同期相比-45.84%，相當于19年同期的42.94%。3)國內平均全票價環比+3.65%，與20年同期相比+6.50%，與21年同期相比+4.62%，相當于19年同期的93.47%。國內平均裸票價環比+4.90%，與20年同期相比-8.40%，與21年同期相比-10.29%，相當于19年同期的79.67%。4)國內執飛率為42.77%，國內客座率為66.95%。x6)各樞紐機場國內航班量環比變化：首都-20.95%，浦東+3.95%，白云-9.93%，三亞+48.75%。7)10月6日布倫特94.42美元/桶，周環比變化+6.70%。投資策略：盡管當前仍需持續觀察國際航線恢復情況，但供給側演進的持續強化仍然值得重視。運力引進持續拖延下，對需求側的要求有望降低、供需反轉有望提前。當前位置航空業仍在基本面左側，但未來勝率和盈利彈性高點有望在供給緊縮中持續提升。持續關注三大航(南方航空、中國國航、中國東航)，運營領先的民營航企(春秋航空、吉祥航空)。圖表6、三大航運力增速——737max復飛資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖表7、三大航運力增速——737max不復飛資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業周報請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-2、本周行業數據跟蹤2.1、快遞行業月度數據跟蹤2022年8月快遞行業數據快評圖表8、8月快遞行業數據行業業務量(億件)當月值同比增速去年同期增速累計值累計同比全國94.34.9%24.3%703.04.4%國內*92.64.9%24.9%691.04.8%-6.4%9.8%異地81.66.6%27.6%606.96.4%國際/港澳臺5.0%-3.9%.072.02.9%21.9%541.32.4%219.3%32.0%109.014.0%行業收入(億元)當月值同比增速去年同期增速累計值累計同比全國883.95.2%15.5%6764.33.9%國內*788.46.3%17.0%6033.85.8%58.37.8%446.4異地440.83.7%12.8%3328.01.0%國際/港澳臺95.55.6%730.5-9.5%行業單價(元/件)當月值環比累計值累計同比全國9.370.3%0.6%9.62-0.5%國內*8.511.3%8.730.9%5.31-8.4%5.9%5.31異地5.40-2.8%1.6%5.48-5.0%國際/港澳臺55.66-7.7%1.3%61.016.6%%)當月值環比資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理(*國內件不含國際/港澳臺數據)概覽：快遞行業8月業務量為94.3億件，同比提升4.9%(2022年1-8月同比增長4.4%)；8月單票均價為9.37元，同比提升0.3%(2022年1-8月同比-0.5%)，解讀：增速低于社零整體增速(同比增長5.4%)及網購實物商品零售額增速(同比增加-10-行業周報12.8%)；環比下降2.2%。從主要省份情況看，其中廣東省件量占比28.26%，同比影響較大，影響快遞包裹及時發出，廣東省件量增長體現出需求韌性；2)單價：8月單票為9.37元/件，同比增長0.3%，環比增長0.6%，環比提升主要由于行業經營重心由份額提升轉變至定價能力提升，并逐步落實，尤其義烏等地區8月以來陸續實施最低價格限制措施，使得行業底價有支撐；3)集中度：8月CR8指數84.8%，環比持平，同比增長4.0pct，同比提升幅度較大，行業集中度提升。詳細數據拆分與圖表概覽：703.0億件，同比增長4.4%。看：同城、異地、國際/港澳臺8月值分別為11.0、81.6、1.7億件，同比分別-6.4%、+6.6%、+5.0%；剔除國際/港澳臺影響，國內件業務量為分地區看：東部、中部及西部7月業務量分別為72.0、15.2、7.1億件，同比圖表9、行業的業務量絕對值(億件)圖表10、行業的業務量增速(%)2)價：8月單票價格9.37元/件，同比提升0.3%，環比+0.6%；分類別看：同城、異地、國際/港澳臺7月值分別為5.31、5.40、55.66元，同比-8.4%、-2.8%、-7.7%，環比+5.9%、+1.6%、+1.3%；剔除國際/港澳臺影響，平。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-行業周報圖表11、行業單票收入(元/件)資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理圖表12、行業單票收入增速(%)資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理月收入883.9億元，同比提升5.2%，2022年1-8月累計收入6764.3億元，同比增長3.9%。圖表13、8月快遞行業業務量占比前十省份單票價格(元/件)數據省份本月業務量本月業務量占比環比增幅7月單票價格本月單票價格本月單票價格環比本月單票價格同比廣東28.26%5.89%0.64%2.22%浙江4.935.317.70%-6.08%江蘇7.32%6.03%9.589.55-0.31%1.76%5.45%7.57%7.587.47-3.72%河北5.40%11.98%7.046.72-4.61%河南4.23%21.55%7.087.201.62%-4.25%福建3.92%16.79%7.867.87安徽3.31%16.80%6.336.380.73%-5.20%湖北2.84%20.36%8.328.07-3.04%-8.55%四川2.60%-3.28%9.399.261.92%資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理同比分別-14.3%、+3.7%、-3.1%；剔除國際/港澳臺影響，國內件收入為788.4億元，同比增長6.3%。4)分省份/分城市重點數據：看重點省份：8月業務量占比前5的省份分別為：廣東、浙江、江蘇、山東、河北，單票價格分別為：8.18、5.31、9.55、7.47、6.72元/件，環比+0.64%、+7.70%、-0.31%、-1.44%、-4.61%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-行業周報圖表14、8月快遞行業業務量占比前十省份單票價格數據資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理(注：氣泡大小代表業務量占比)圖表15、廣州快遞單票價格(元/件)資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理圖表16、義烏快遞單票價格(元/件)資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理看重點城市：廣州和義烏一直是全國經濟型電商件價格風向標。2022年8月廣州單票價格8.49元/件，環比7月下降0.03元；義烏單票價格2.76元/件，環比7月提升0.05元。業集中度指數CR8(%)資料來源：國家郵政局，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-行業周報6)電商滲透率：2022年8月電商滲透率為25.5%，同比增長1.7pct，驗證直播電商具備效率創新，推動網購滲透率持續突破；其中8月電商零售額同比增長12.8%(未考慮國家統計局調整企業統計口徑)、社零總額同比增長5.4%。圖表18、2022年電商滲透率(%)圖表19、電商零售額同比增速(%)圖表20、社零總額同比增速(%)資料來源：國家統計局，興業證券經濟與金融研究院整理注：同比增速根據各月實物商品網上零售額絕對值計算，未考慮企業(單位)統計范圍的變化請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業周報請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-2022年8月快遞公司數據快評圖表21、8月快遞公司數據公司業務量(億件)當月值當月同比當月超額同比增速當月環比增速累計同比增速順豐94292%42%23%19%韻達14.88-2.4%-7.3%-6.2%2.4%15.205.2%0.9%12.2634.3%29.4%2.6%22.0%全國94.334.9%0.0%-2.2%4.4%公司市場份額當月值當月同比增加當月環比增加當年累計市占率累計同比增加順豐10.0%0.3%0.4%9.9%-0.2%韻達15.8%-0.7%16.5%-0.3%0.8%0.5%15.8%0.7%130%28%06%15%17%公司單票收入(元/件)當月值當月同比環比絕對值累計值累計同比順豐韻達15.611.2%-0.4115.891.3%韻達**254239%014245174%2.5218.4%-0.042.5718.2%圓通**2.4414.7%-0.022.4814.4%2.420.002.5215.8%申通**2.3118.5%0.032.389.8%全國9.370.3%0.069.62-0.5%公司收入(億元)當月值當月同比環比累計值累計同比順豐147.0010.5%-0.4%1106.203.2%順豐*218.88332.8%-4.6%1706.2145.9%韻達3904248%-20%29502248%38.3030.4%-0.6%285.2228.9%29.6266.4%2.6%203.8041.3%全國883.905.2%6764.303.9%行業集中度(%)當月值環比CR884.84.000.00A股快遞54.872.750.90資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理(注：*表示含有供應鏈及國際業務的總收入；**剔除菜鳥裹裹結算模式的調整影響；A股快遞包括順豐、韻達、圓通、申通)1)8月業務量同比增速：申通(34.3%)>圓通(10.1%)＞順豐(9.2%)＞行業(4.9%)＞韻達(-2.4%)。1-8月業務量同比增速：申通(22.0%)＞圓通(9.1%)＞行業(4.4%)＞韻2.4%)>順豐(1.9%)。-15-行業周報圖表22、快遞公司當月業務量增速對比資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理達14.88億件＞申通12.26億件＞順件。圖表23、快遞公司市占率對比資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2)單票收入絕對值：順豐、韻達、圓通、申通8月單票收入分別為15.61元、2.62元、2.52元、2.42元。環比：順豐環比減少0.41元，韻達環比增加0.11元，圓通環比減少0.04元，申通環比持平。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-行業周報圖表24、順豐單票收入(元/件)興業證券經濟與金融研究院整理圖表28、通達系快遞單票收入(元/件)對比圖表25、韻達單票收入(元/件)興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業周報請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-3)收入：順豐、韻達、圓通、申通8月收入分別為147.00、39.04、38.30、29.62億元，同比分別增加10.5%、24.8%、30.4%、66.4%，申通收入增速領先。順豐供應鏈及國際業務8月收入為71.88億元，同比增長332.8%，速運物流業務、供應鏈及國際業務8月合計收入為218.88億元，同比增長46.2%。解讀：通達：通8月單票收入分別為2.62元、2.52元、2.42元，同化為+0.11元/-0.04元/持平，剔除菜鳥裹裹口徑后，單票收入分別為2.54元、2.44元、2.31元，環比變化分別為+0.14/-0.02/+0.03元(假設韻達影響值與申通、圓通近)，同比分別增長23.9%、14.7%、18.5%。韻達、圓通、申通單價普遍同比增速接近雙位數以上，其中申通、圓通增速更快、韻達增速表現還需要等待回暖，體現了2季度疫情分化影響還有一定慣性。韻達8月表現看：公司雖然量增速還需要等待回升，但單價開始環比回升，說明公司8月在控制市場部的結構占比，在調整渠道政策，對于加盟商而言構成利好，隨著加盟商的攬件能力逐步修復，預計公司的件量增速也會逐步回升。圓通8月表現看：公司在前期價格堅挺基礎上，本月單價僅環比微降，增速回升較明顯，體現了公司定價能力的提升。行業性提價：1)義烏幅度：目前9月開始的以浙江(義烏先行)的提價，義烏提價幅度根據專家初步反饋，接近6分錢-1毛錢，隨后有望向其他區域擴散輻射；2)全網幅度：不能和義烏幅度劃等號，需進一步跟蹤。本輪提價意向是經過對部分洼地、部分低價渠道等修復，使得整體性價格回到去年4季度11、12月左右，3)單票利潤：同比看，在單價同比持平基礎上，因成本費用改善有望落到毛利上，單票利潤同比中樞有望上移；2)業務量：8月韻達、圓通、申通業務量分別為14.88、15.20、12.26億件，同比分別增長-2.4%、+10.1%、+34.3%(行業增長4.9%)；申通增速顯著高于同行，主要因公司去年基數較低；圓通單價堅挺保持定力，與此同時件量增速保持穩定；韻達業務量增速還需要等待回升，經營正在逐步修復，目前公司件量已經同比接近持平。+0.3pct。-18-行業周報投資建議：電商快遞：1)8月份正處行業淡季時期，電商快遞量價數據持續保持韌性：在產糧區義烏受疫情沖擊影響背景下，行業業務量增速好于預期，從主要省份情況看，廣東省件量占比28.26%，同比增長5.89%，浙江省件量占比18.15%，同比下滑7.14pct，主要受產糧區義烏疫情影響較大，影響快遞包裹及時發出，廣東省件量增長體現出需求韌性；單票價格在淡季+疫情影響下保持堅挺，同比均有提升。隨著政策托底和季節驅動，行業從去年下半年開始高質量發展，從去年9月開啟了首次政策、格局等合力驅動的提價。從今年9月份開始，又進入新一個提價周期；驗期。在需求增速保持韌性基礎上，單票利潤也具備持續增長空間；各公司總部淡季價格守住底線、旺季提價周期有望前移，明年單票凈利中樞同比能否上移即將從分歧轉為明朗。預計全年業績38億元+，目前市值僅700億元左右，板塊估值較低，隨著快遞進入全網競爭時代，公司的競爭力正在發生重要變化，渠道和終端定價能力均在明確提升，明年46億元(假設快遞業務42億元左右)對應25倍估值，有望給與1100億元市值，較目前空間為60+%；韻達：行業格局向好疊加自身投產周期改善，高成本高費用修復空間清晰，如果給公司一些時間和耐心，跟蹤渠道梳理和明年網格倉建設進度，攬件端也會逐步更好修復，2年維度較1年維度空間更可觀，市值，2年時間復合收益率為30%。順豐：順豐業務量9.42億件，同比+9.2%、環比+2.3%，同比增速繼續改善；單票收入15.61元，同比+1.2%，整體價格保持較好；8月總收入(包括供應鏈及國際業務)218.88億元，同比+46.2%。流業務、供應鏈及國際業務合計收入同比增長46.23%，主要原因有二：一是速運物流業務保持穩健增長，營業收入和業務量的增速均高于快遞行業整體水平，其中時效快遞保持較好增長，產品結構健康，單票收入同比提升；二是因合并嘉里物流的相關業務收入，公司供應鏈及國際業務收入同比增長332.75%。除去年至今的降本增效有望展現效果外，當前公司也呈現出增長回升趨勢。免有一定因素，但主要還是需求向好)。8月經濟件：電商標快日均750萬單、豐網日均420萬單。整體增速和時效件增速均好于行業大盤，特別時效件增速在目前整體消費承壓環境下、明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-行業周報顯好于此前預期，反應了公司的時效件在細分品類競爭力上持續深化(生鮮等)、在核心用戶群體黏性持續提升。1、公司當前處于業績和估值雙底部1)前期疫情和燃油成本雙重沖擊，掩蓋公司降本增效彈性。2)公司內在結構已經優化、業績能見度提升，即便假設需求弱復蘇+油價仍然處于高位，下半年及明年業績仍然有較強保證：我們對2022、2023及2024年盈利做出審慎預測：主要基于上述較謹慎假設，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為60.46/84.63/118.08億元。其中2023年業績測算思路：我們假設公司明年疫情恢復后+高油價情況下扣非扣嘉里單月利潤接近5.5億元，剔除2月特殊月份，全年接近60.5億元，新業務同比改善5億元，嘉里利潤接近14億元，3)明年業績與估值經過持續2年消化后已經達到較好的配置性價比位置，明年/2024年估值僅剩下29、20倍，考慮到公司的冗余費用較多如20億元+研發費用，可以認為明年真實盈利能力接近100億元。2、公司業績具備超預期潛力：收入回升和成本回落有望雙擊。如可選消費回暖催化中高端快遞增長回升或燃油價格高位回落，公司利潤率有望迎來明顯彈性。除外部環境外，公司自己也通過2年時間積累為增速回升而蓄力，潛在發力點包括時效物流隨著鄂州樞紐投產、供給瓶頸突破打開需求空間、電商件受益于電商去中心化紅利及供給端挖潛規模效應、國際業務與嘉里物流加強融合及強化國際航線運力。此外，在下一輪收入回升前，公司通過持續2年的降本增效，強化了陸運業務的網絡底盤和成本控制能力，為下一輪收入回升業績釋放奠定了基礎。2.2、航空高頻數據跟蹤需求恢復節奏和展望國內需求：從2020年恢復的節奏來看，在疫情前期國內需求萎縮嚴重，最低僅達到2019年同期的10%，隨著疫情發展態勢的轉變，國內旅客量總體呈現較快的恢020年客流高峰出現在9月中旬，客流國內同比基本恢復，國慶兩周民航國內客流同比增長3.19%，增幅創疫情以來新高。但進入冬季以后，由于多地再次出現病例，民航出行也受到不利影響。從2021年恢復的節奏來看，春運期間，多地號召減少春運期間流動，但隨著春運后半程的到來，各地需求逐漸復蘇。兩會結束，各地的出行限制取消，航空需求的全面復蘇已經開始。清明節(4.3-4.5)期間，民航總客流量已經恢復至19年9成。清明小長假期間，全國預計保障飛行航班42720班，運輸民航旅客432.8萬人次，平均客座率73.4%，2019年清明假期(4.5-4.7)，全國共保障航班4.7萬班，運送旅客475萬人次，平均客座率約79%，21年清明假期總客流已經恢復請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-行業周報至19年91%，客座率同比19年下降5.6pts。五一節(5.1-5.5)期間，全民航平均客座率80.7%，比2020年同期提高14.6個百分點，比2019年同期下降3.0個百分點；全國共保障航班74229班，比2020年同期增長84.21%，比2019年同期下降7.70%。國際航線：2022年以來海外形勢大幅改善，政策放松漸行漸近。國際需求在疫情剛爆發時受影響較小，但隨著海外疫情的發酵，后期持續下行。民航局2020年3月26日發布“五個一”政策嚴控疫情輸入，導致國際航線進一步驟減，每周僅數百班。但6月以來，民航局相繼發布《關于調整國際客運航班的通知》、《關于下發運輸航空公司、機場疫情防控技術指南(第五版)的通知》，允許國際航班量較此前“五個一”政策下有條件的增加，7月韓國航線首先突破，在新的“一國一策”政策下，中方每周可新增3班中韓航班，韓方則可每周增加7班航班，合計每周新增十班，航班總量有望在原先基礎上翻倍。自2020年9月28日0時起，允許持有效中國工作類、私人事務類和團聚類居留許可的外國人入境，相關重新申辦簽證，同日全國公安機關出入部門恢復辦理內地居民赴澳門旅游簽注。近期入境隔離時間縮短、取消部分入境前檢測等政策改動均釋放出國際航線恢復的積極信號，預計2022年下半年將看到國際航線的有序恢復。圖表29、國際航線以及入境限制逐步放松事件主要內容民航局發布《關于疫情防控期間繼續調減國際客運航班量的通知》，國際航線“五個一”政策開始實施。對國際貨運航班計劃管理工作程序進行臨時性調整，建立“綠色通道”，進一步優化工作流程、縮短辦理時間，促進國際貨運航班計劃審批順暢高效。下發《關于建立復產復工國際客運包機計劃審批“綠色通道”的通知》，對符合條件的航班優化工作流程、縮短辦理時間。下發《民航局關于調整國際客運航班的通知》，自6月8日起，對于未列入“第5期”航班計劃的外國航空公司，可在本公司經營許可范圍內，選擇1個具備接收能力的口岸城市，每周運營1班國際客運航線航班；實施航班獎勵和熔斷措施；在風險可控并具備接收保障能力的前提下，可適度增加部分具備條件國家的航班增幅。2020年6-9月中美、中歐、中韓、中新等航線航班數量突破一家公司一周一班限制，逐步增加，其中中美航班恢復至每周16班，中韓航班恢復至每周20班。中國駐歐洲多個國家大使館發布公告《關于為持中國有效居留許可的相關外國人提供簽證日便利的通知》，放寬歐洲36國公民的入境條件。中國澳門居民進入大陸免除隔離。自9月3日起逐步將經第一入境點分流(該政策自3月23日起實施)的北京國際客運航班恢復直航。外交部、國家移民管理局23日發布關于允許持三類有效居留許可外國人入境的公告，自2020年9月28日0時起，允許持有效中國工作類、私人事務類和團聚類居留許可的外國人入境，相關人員無需重新申辦簽證。同日，全國公安機關出入境管理部門恢復辦理內地居民赴中國澳門旅游簽注。日中國外交部發言人趙立堅25日表示，經過友好協商，中日兩國政府已就在嚴格做好疫情防控前提下建立便利雙邊商務等必要人員往來的“快捷通道”達成共識，中日“快捷通道”將于11月30日正式啟動。根據該機制，符合條件的相關人員在抵達對方國家后無需再隔離14天。中國臺灣地區金門、馬祖通過“小三通”進入福建的旅客無需隔離。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業周報日2022年5月中下旬由內地搭機前來中國澳門的人士，須在登機前出示符合衛生當局要求的新型冠狀病毒核酸檢測陰性結果證明，證明時限由采樣日后48小時內調整為采樣日后7天內我國駐新加坡、美國、阿聯酋、泰國、愛爾蘭、丹麥、西班牙等地使館均發文調整入境前檢測要求，一致取消了相關人員登機前第14天和第7天的核酸檢測以及相關血清抗體檢測要求。目前僅需起飛前48小時和24小時內核酸檢測+一次抗原檢測即可通過審核。民航局對國際定期客運航班熔斷措施進行優化調整。調整后的熔斷措施為：對確診旅客人數達到5例的航空公司單一入境航班，當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數4%時，暫停運行1周；當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數8%時，暫停運行2周。熔斷的航班量不得調整用于其他航線。相關政策將根據疫情形勢和防控要求，適時做出必要調整。資料來源：民航局、外交部、興業證券經濟與金融研究院整理圖表30、國際原油價格走勢(美元)圖表31、美元兌人民幣中間價(元/美元)數據來源：iFinD、興業證券經濟與金融研究院整理周度數據跟蹤需求受疫情影響，本周航空數據略有下降。上周-10.30%，與20年同期相比-48.56%，與21年同期相比-39.84%，相當于19年同期的55.89%。2)國內旅客量達529.58萬人次，較上周-9.94%，與20年同期相比-56.38%，與21年同期相比-45.84%，相當于19年同期的42.94%。3)國內平均全票價環比+3.65%，與20年同期相比+6.50%，與21年同期相比+4.62%，相當于19年同期的93.47%。國內平均裸票價環比+4.90%，與20年同座率為66.95%。x6)各樞紐機場國內航班量環比變化：首都-20.95%，浦東+3.95%，白云-9.93%，三亞+48.75%。7)10月6日布倫特94.42美元/桶，周環比變化+6.70%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21--22-行業周報圖表32、2021年以來全民航航班量(班/周)、執飛率(右軸，%)數據來源：航班管家、興業證券經濟與金融研究院整理圖表33、各樞紐機場周航班量(班/周)資料來源：航班管家，興業證券經濟與金融研究院整理圖表34、各國每百人疫苗接種數(次/百人)圖表35、全球七日滾動平均新增確診病例數(人)數據來源：ourworldindata、興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-行業周報航司8月數據均有下降根據已經公布的上市航企數據，8月五家航司投入運力合計環比變化-2.8%，國航、南航、東航、春秋、吉祥ASK環比分別-5.9%、-10.5%、10.8%、-2.6%、13.7%。8月五家航司旅客周轉量合計環比變化-3.3%，國航、南航、東航、春秋、吉祥RPK環比分別-4.9%、-11.9%、10.8%、-3.8%、12.8%。客座率看，除東航外各公司均有下降。8月國航、南航、東航、春秋、吉祥較7分別為-1.3%、-1.1%、0.0%、-1.0%、-0.6%。圖表36、航司8月運營數據及環比變動總體春秋吉祥ASK-5.90%-10.51%10.79%-2.60%13.66%RPK-4.90%10.83%-3.84%12.77%旅客-7.83%14.57%-0.83%16.00%客座率39.20%68.91%67.01%77.52%客座率變動0.03%-0.56%國ASK-6.70%-11.39%10.40%-2.58%13.59%RPK-5.50%10.37%-3.87%12.63%旅客-8.04%14.52%-0.87%15.91%客座率30.40%69.09%67.22%77.51%70.30%客座率變動-0.80%-0.94%-0.02%-0.60%春秋吉祥ASK15.30%16.76%26.86%-9.63%10.88%RPK12.30%11.26%34.22%6.89%15.67%旅客26.00%15.02%23.95%9.99%客座率45.90%65.06%58.97%82.75%62.28%客座率變動0.20%-3.22%3.24%12.78%2.58%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、航運高頻數據跟蹤行業經營數據更新國際干散貨市場：本周BDI指數為1961點，環比上漲11.4%。SCFISCFI歐洲航線運價為2950美元/TEU，環比下降6.7%，美西航線運價為2399美元/FEU，環比下降10.6%。國際油運市場：本周VLCC-TCE運價為50158美元/天，環比下降5.3%。受地緣沖突影響下，歐洲加大從西非、美灣進口力度導致運距拉升，VLCC油運運價逐步擺脫低谷期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-行業周報圖表37、本周航運指數變動本周報價干散貨：BDI指數196111.4%-64.3%集運：CCFI指數2329-5.9%-28.8%SCFI指數1922-7.2%-58.6%SCFI歐洲線(美元/TEU)2950-6.7%-61.8%SCFI美西線(美元/FEU)2399-62.3%油運：VLCC-TCE(美金/天)50158-5.3%資料來源：Wind、Clarksons，興業證券經濟與金融研究院整理圖表38、BDI周度報價指數資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理圖表40、SCFI歐洲線與美西線周度報價資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理、CCFI與SCFI周度報價指數資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理圖表41、油運VLCC-TCE周度運價資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-行業周報3、近期重點報告圖表42、近期重點報告一覽發布時間報告標題報告類型分析師2022/09/23《海汽集團：華麗轉身，擬注入海旅免稅—小而精、強運營的免稅新貴》公司深度研究報告張曉云,代凱燕,王春環,涂佳妮2022/09/21靜待旺季來臨》行業點評報告肖祎,張曉云2022/09/18《訂單或變更、生產端受阻、引進端推遲，民航供給側緊張趨勢有望延續》行業點評報告2022/09/13《順豐控股：規模經濟閾值下移引領王者蛻變，鄂州樞紐三階段展望》公司深度研究報告肖祎,張曉云2022/8/21《機場免稅王者歸來：不確定下的確定性——景氣歸來系列報告(八)》行業深度研究報告2022/8/20《京滬高鐵：疫情緩和運量回升，票價提升打開業績想象空間》公司跟蹤報告王春環,張曉云2022/8/7《熔斷政策調整，國際航線有望持續增加》行業點評報告張曉云2022/8/3《高速公路行業逐漸涉足新能源運營》行業跟蹤報告王春環,張曉云2022/8/1《云程發軔，萬里可期——高速REITs全解讀》行業深度研究報告王春環,張曉云2022/7/25《招商南油深度研究報告：成品油運景氣上行，招商南油開啟改善周期》公司深度研究報告2022/7/24復盤十年變遷，快遞元老重回優秀》公司深度研究報告肖祎、張曉云2022/7/24《圓通速遞(600233.SH)深度報告(二)：職業化、數字化、一體化，行業新階段圓通有望從優秀到引領》公司深度研究報告肖祎、張曉云2022/7/19價格堅挺提供布局機會》行業點評報告肖祎、張曉云2022/7/6《韻達股份：經營從陣痛轉為修復業績后續改善空間可期》公司深度研究報告肖祎、張曉云2022/7/3《三大航新增訂單點評：更新機隊或為主要目的，供給緊縮仍在持續》行業點評報告張曉云2022/6/25《供需區域變化提升鐵路運輸需求——中國鐵路煤炭運輸通道格局深度分析》行業深度研究報告王春環、張曉云2022/6/6《美國航空業的困境和曙光——景氣歸來系列報告行業深度研究報告張曉云2022《油輪板塊更新：復盤油輪歷史周期，搶運背景下運2022/5/27《民航業政策點評：運營及融資有支撐，國際航線或逐漸回歸》行業點評報告張曉云2022/5/8《交通運輸年報與一季報總結：預期底部，景氣分化》行業投資策略報告張曉云、肖祎、王春環、王凱2022/4/28《油運專題：油輪市場有望步入一輪修復上升期》行業深度研究報告2022/4/27《廈門象嶼：“象”勢而為，“嶼”時偕行》公司深度研究報告、肖祎2022/4/13《順豐2022年1季報預告點評：疫情較大沖擊下保持穩健、體現公司應對調整能力和多元化抗風險能力》公司點評報告肖祎、張曉云2022/3/25《海豐國際：專注亞洲區域的航運物流一體化服務商》公司深度研究報告資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-行業周報4、本周觀點及推薦組合4.1、本周觀點快遞板塊：8月份正處行業淡季時期，電商快遞量價數據持續保持韌性：在產糧區義烏受疫情沖擊影響背景下，行業業務量增速好于預期，需求有韌性；單票價格在淡季+疫情影響下保持堅挺，同比均有提升。隨著政策托底和季節驅動，行業從去年下半年開始高質量發展，從去年9月開啟了首次政策、格局等合力驅動的提價。從今年9月份開始，又進入新一個提價周期；目前正是行業淡旺季切換的窗口期，也是去年9月提價迄今接近1年的同比檢驗期。在需求增速保持韌性基礎上，單票利潤也具備持續增長空間；各公司總部淡季價格守住底線、旺季提價周期有望前移，明年單票凈利中樞同比能否上移即將從分歧轉為明朗。建議關注順豐控股的中長線布局機會、圓通速遞行業改善和公司改善共振的較確定機會、韻達股份潛在的業績改善機會和潛在的收益空間。計全年業績38億元+，目前市值僅700億元左右，板塊估值較低，隨著快遞進入全網競爭時代，公司的競爭力正在發生重要變化，渠道和終端定價能力均在明確提升，明年46億元(假設快遞業務42億元左右)對應25倍估值，有望給與1100億元市值，較目前空間為60+%。韻達：行業格局向好疊加自身投產周期改善，高成本高費用修復空間清晰，如果給公司一些時間和耐心，跟蹤渠道梳理和明年網格倉建設進度，攬件端也會逐步更好修復，維度空間更可觀，預計2024年接近36億元快遞業務利潤，對應22-25倍估值，有望給與800億元市值，2年時間復合收益率為30%。順豐：1、公司當前處于業績和估值雙底部：1)前期疫情和燃油成本雙重沖擊，掩蓋公司降本增效彈性；2)公司內在結構已經優化、業績能見度提升，即便假設需求弱復蘇+油價仍然處于高位，下半年及明年業績仍然有較強保證；3)明年業績與估值經過持續2年消化后已經達到較好的配置性價比位置，2023年/2024年估值僅剩下29、20倍，考慮到公司的冗余費用較多如20億元+研發費用，可以認為明年真實盈利能力元。2、公司業績具備超預期潛力：收入回升和成本回落有望雙擊。如可選消費回暖催化中高端快遞增長回升或燃油價格高位回落，公司利潤率有望迎來明顯彈性。除外部環境外，公司自己也通過2年時間積累為增速回升而蓄力，潛在發力點包括時效物流隨著鄂州樞紐投產、供給瓶頸突破打開需求空間、電商件受益于電商去中心化紅利及供給端挖潛規模效應、國際業務與嘉里物流加強融合及強化國際航線運力。此外，公司通過持續2年的降本增效，強化了陸運業務的網絡底盤和成本控制能力，為下一輪收入回升業績釋放奠定了基礎。航空機場板塊：困境持續下，供給緊縮孕育中期高景氣階段。在供給端多重因素壓制(高負債率、悲觀預期、波音產能受限、海航底部盤整)，整個十四五期間(2022-2025年)供給超請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業周報長低位背景下，一旦出行需求上行，疊加部分核心航線全票價同比大幅提升(2011年每客公里1.0-1.1元，2022年每客公里或達到1.6-1.8元)，本輪行業景氣持續時間和高度或超越2010-2011年景氣周期。我們對本輪景氣歸來的定義不是“復蘇”，而是“高景氣”。供需反轉來臨的時間點可能提前。2021年7月在疫情對需求影響較小的情況下，行業機隊閑置率一度低于1%，表明真實需求的強度可能超出市場預期。同時三大航業績彈性的臨界點在放開25%的國際航線(五個一政策每周一班放開至每周五班即可達到)，機場業績彈性的臨界點在放開40%的國際航線，國際航線的恢復有望助推航司寬體機運營成本和國內供需的雙重大幅改善。國內國際航線進入修復通道，持續關注需求好轉。中短期看，在政策的支持下，最困難的時期已經過去，行業基本面已逐漸走出底部，未來國內、國際航線都將迎來修復空間。從海外經驗看，政策放開后需求的恢復具有確定性，當前美國航空業供需已經反轉，票價達到十年新高。海外的恢復是國內恢復的預演，當前我國航空業供給收緊仍在持續，未來景氣高度、持續時間或將超預期。對于民營航司春秋航空、吉祥航空而言，由于運營端和成本端的雙重優勢，有望率先實現盈虧平衡，基本面的率先恢復有望對股價形成支撐。對于大航而言，當下仍在“預期先行”的階段，但未來業績同樣較大。投資策略：盡管當前仍需持續觀察國際航線恢復情況，但供給側演進的持續強化仍然值得重視。運力引進持續拖延下，對需求側的要求有望降低、供需反轉有望提前。當前位置航空業仍在基本面左側，但未來勝率和盈利彈性高點有望在供給緊縮中持續提升。持續關注三大航(南方航空、中國國航、中國東航)，運營領先的民營航企(春秋航空、吉祥航空)。航運板塊：油運板塊受主要產油國大幅減產及疫情影響，但油運行業供給端優化空間較大，新船訂單處于歷史低位，潛在可拆解的老舊船舶較多，預計未來幾年供給增速將明顯放緩。隨著俄烏沖突不斷持續，全球原油出口格局有望改變拉長行業運距，油輪市場有望重新向上帶動公司業績改善，建議關注油運公司中遠海短期來看目前集運需求依舊旺盛，后期一旦海外疫情得到有效控制之后，供應鏈逐步恢復正常，目前極高的運價水平或將難以維持。建議關注外貿集運中遠海控、亞洲區域集運海豐國際。公路鐵路板塊：業績確定性強，承諾高分紅，推薦穩健類債資產。經濟增速下行，高速公路、鐵路資產穩健性凸顯，業績成長及確定性較高。同時近幾年，高速公路及鐵路板塊上市公司更加注重投資人回報，多家公司發布股東回報計劃，大幅提高分紅比例以及承諾未來幾年高分紅正常，給投資人帶來確定性的高股息回報。建議關注業績確定性強、彈性較大的招商公路；疫情后迎來業績拐點、未來成長請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27--28-行業周報性強的京滬高鐵。供應鏈板塊：關注華貿物流、密爾克衛、海晨股份、東航物流、廈門象嶼等頭部大宗商品供應鏈服務企業的中長期投資價值。(1)中國是大宗商品的消費大國和進口大國，從而為大宗商品供應鏈服務提供了廣闊的市場空間。近年來，上游大宗商品生產企業盈利狀況和競爭格局的改善，客觀上為向供應鏈環節釋放更多利潤創造了前提，此外產業集中度的提升將帶動供應鏈服務行業集中度的快速提升，頭部供應鏈企業有望依托更大的競爭優勢獲得更高的市場份額；(2)上述頭部企業經營穩健，歷史業績優勢，在周期波動中維持增長趨勢，經歷疫情沖擊，業績仍有不同程度增長；(3)普通低估值，高分紅，股息率可觀，具備較好的安全邊際。4.2、本周組合順豐控股、圓通速遞、韻達股份、招商南油、中遠海能、吉祥航空、春秋航空、上海機場、白云機場、招商公路、象嶼股份、京滬高鐵、盛航股份。華夏航空、密爾克衛、興通股份、海、申通快遞、嘉友國際。圖表43、本周推薦組合估值表(單位：元)代碼公司評級股價EPSPE2021A2022E2023E2021A2022