第三節股利理論與股利分配政策

一、股利理論

二、制定股利分配政策應考慮的因素

三、股利分配政策二、制定股利分配政策應考慮的因素（一）法律限制因素說明資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發放股利企業積累的限制按比例和基數提取各種公積金，只有當提取的法定公積金達到注冊資本的50%時，才可以不再計提。凈利潤的限制公司年度累計凈利潤為正數時才可發放股利，以前年度虧損必須足額彌補。超額累積利潤限制防止股東避稅。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規定。無力償付的限制如果一個公司已經無力償付債務，或因股利的支付而使其失去償債能力，則不能支付股利。（二）股東因素限制因素說明穩定的收入考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩定股利；

避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發放較多的股利。防止控制權稀釋考慮支付高股利，導致留存收益減少，這意味著將來發行新股的可能性加大。為防止控制權的稀釋，持有控股權的股東希望少募集權益資金，少分股利。（三）公司因素限制因素說明盈余的穩定性盈余相對穩定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩定的公司一般采取低股利政策。資產的流動性資產流動性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。投資機會有良好投資機會的公司往往少發股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發行新股。債務需要具有較高債務償還需要的公司一般采取低股利政策。（四）其他限制限制因素說明債務合同約束如果債務合同限制現金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時期，盈余會被當作彌補折舊基金購買力水平下降的資金來源，通貨膨脹時期股利政策往往偏緊。減少股利分配，會增加保留盈余，相當于把股東投資的報酬作為對企業的再投資，從而減少了外部籌資需求。股利決策也是內部籌資決策。狹義的股利政策僅指股利支付率的確定。廣義的股利政策包括：股利支付形式、股利支付率、具體的股利策略、股利支付程序。三、股利分配政策（一）剩余股利政策1、含義公司股利分配政策受到投資機會和資本成本的雙重影響。在公司的投資機會的預期報酬率高于股東要求的必要報酬率時，根據目標資本結構的要求，先將稅后凈利滿足投資所需的權益資本，然后將剩余的凈利潤用于股利分配。2、決策程序：（1）設定目標資本結構；（2）確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額；（3）用保留盈余滿足資金需要；（4）剩余部分發放股利。【例11-2】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數額。預計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標資本結構是權益資本占60%，債務資本占40%，今年繼續保持。按法律規定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。籌資的優先順序是留存利潤、借款和增發股份。問：公司應分配多少股利？利潤留存=800×60%=480（萬元）股利分配=600-480=120（萬元）

3、應注意的問題：（1）關于公司的財務限制。在股利分配中，公司財務限制主要是指資本結構限制。保持目標資本結構不是指保持全部資產的負債比率，是長期有息負債和所有者權益的比率。題意要求“保持目標結構”，就是指需要補充投資資金800萬元時應當按目標比例籌集資金，也就是留存480萬元，另外的320萬元通過長期有息負債籌集。無息負債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。需要資金800萬元的含義？如果以分配前的資金存量為基礎，那么分配股利將減少資金存量，就要再補充資金，將陷入數字循環。投資需要800萬元是指需要800萬元長期投資資本，不是指資產總額增加800萬元，是要按照目標資本結構分別靠長期有息負債和權益資金（包括留存和增發股份）籌集。（2）關于經濟限制。出于經濟上有利的原則，籌集資金要在確定目標結構的前提下，首先使用留存利潤補充資金，其次的來源是長期借款，最后的選擇是增發股份。（3）關于法律限制。法律規定必須提取10%的公積金，如果公司出于經濟原因決定留存更多利潤，這條法規并沒有構成實際限制。法律的這條規定，實際上只是對本年利潤“留存”數額的限制，而不是對股利分配的限制。只有在資金有剩余的情況下，才會超過本年盈余進行分配。超量分配，然后再借款或向股東要錢，不符合經濟原則。所以，該公司不會動用以前年度的未分配利潤，只能分配本年利潤的剩余部分給股東。【例11-2】中限制動用以前年度未分配利潤分配現金股利的真正原因，來自財務限制和采用的股利分配政策。在剩余股利政策下，不能用以前年度的未分配利潤滿足本年的投資需求。因為以前年度的未分配利潤屬于以前的所有者權益，已經列人原來的目標資本結構中。如果用以前年度的未分配利潤滿足本年的投資需要，則會導致企業資本結構發生變化，這樣就違背了采用剩余股利政策"保持理想的資本結構"的目標。例題：假如某公司2011年的稅后利潤為80萬元，2011年初時的未分配利潤為200萬元，2012年初公司討論決定股利分配的數額。預計2012年需要再增加投資資本500萬元，原來的資本結構為負債和所有者權益各占50％，負債為1000萬元，所有者權益為1000萬元（包括2011年的稅后利潤80萬元），2012年打算繼續保持原來的資本結構，公司采用的是剩余股利政策。顯然本題中對于權益資金的需要量為500×50％=250萬元。如果用以前年的未分配利潤200萬元滿足投資的需求，則2011年只需保留250-200=50（萬元）的稅后利潤，分配30萬元股利，另外籌集250萬元負債。結果所有者權益總額變為：1000+50=1050（萬元），負債為：1000+250=1250（萬元），顯然資本結構不再是負債和所有者權益各占50％，即破壞了目標資本結構。4、采用本政策的理由剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發放股利。原因在于為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。不按剩余股利政策發放股利，會破壞目標資本結構，導致加權平均資本成本的提高，不利于提高公司的價值（股票價格）。（二）固定或持續增長股利政策1、分配方案的確定將每年發放的股利固定在一個固定的水平上并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發放額。2、采用本政策的理由主要目的是避免出現由于經營不善而削減股利的情況。優點：（1）穩定的股利向市場傳遞公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到資本市場會受到多種因素的影響，因此為了使股利維持在穩定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標資本結構，也可能要比降低股利或降低股利支付增長率更為有利。缺點：（1）股利支付與盈余脫節；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。（三）固定股利支付率政策1、分配方案的確定該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由優點：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對穩定股票價格不利，使用并不廣泛。（四）低正常股利加額外股利政策1、分配方案的確定該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有較大靈活性；（2）使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。第四節股票股利、股票分割和股票回購

一、股票股利

二、股票分割

三、股票回購一、股票股利股票股利是公司以發放股票作為股利的支付方式。股票股利不直接增加股東的財富，不導致公司財產的流出或負債的增加，但會影響所有者權益各項目的結構發生變化。發放股票股利后，若盈利總額不變，會由于普通股股數增加而引起每股盈余和每股市價下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場價值總額仍保持不變。【例11-3】ZF上市公司在2009年度利潤分配及資本公積轉增股本實施公告中披露的分配的方案主要信息：每10股送3股派發現金紅利0.6（含稅），轉增5股。即每股送0.3股派發現金紅利0.06元（含稅，送股和現金紅利均按10%代扣代繳個人所得稅，扣稅后每股實際派發現金0.024元），轉增0.5股。可知：該公司的股利分配包括現金股利分配和股票股利；轉增股本則是將資本公積轉為股本，屬于所有者權益內項目之間的調整。從股東持有的股份數量上看，公司發放股票股利與從資本公積轉增股本都會使股東具有相同的股份增持效果，但不會增加股東持有股份的價值。股票股利與轉增不同的是派發的股票股利來自未分配利潤，股東需要繳納所得稅。項目金額股本（面額1元，已發行普通股60000萬股）60000資本公積60000盈余公積16000未分配利潤120000所有者權益合計256000ZF公司所有者權益情況（分配利潤前）單位：萬元每10股派發現金紅利0.6元發放現金60000萬股×0.06=3600萬元每10股派送3股股票股利未分配利潤減少60000萬股×0.3=18000萬元股本增加60000萬股×0.3=18000萬元每10股轉增5股資本公積減少60000萬股×0.5=30000萬元股本增加60000萬股×0.5=30000萬元未分配利潤減少60000萬股×0.06=3600萬元只有此項會減少公司所有者權益實施股利分配和轉增方案后：股本總額=60000+18000+30000=108000（萬元）轉增股本后的資本公積=60000-30000=30000（萬元）實施利潤分配方案后的未分配利潤=120000-3600-18000=98400（萬元）項目利潤分配前利潤分配后股本（面額1元，已發行普通股60000萬股）60000108000資本公積6000030000盈余公積1600016000未分配利潤12000098400所有者權益合計256000252400ZF公司所有者權益情況（分配利潤后）單位：萬元30000180003600=（股東收到的現金股利）1440萬元+（現金股利所得稅）360萬元+（18000萬股股票股利所得稅）1800萬元在美國等西方國家發放股票股利通常是以發放前的股票市價為基礎，將股票股利從留存收益項目轉出，其中按照股票面額部分轉至股本項目，股票市價與面值差額的部分轉入資本公積項目。【例11-4】某公司在發放股利前，股東權益情況如下表所示。假定該公司宣布發放10%的股票股利，即發放20000股普通股股票，并規定現有股東每持10股可得1股新發放股票。若該股票當時市價20元，隨著股票股利的發放，需從“留存收益”項目劃轉出的資金為：20×200000×10%=400000（元）項目金額普通股（面額1元，20萬股普通股）20萬元資本公積40萬元留存收益200萬元股東權益合計260萬元由于股票面額（1元）不變，發放2萬股，普通股只應增加“普通股”項目2萬元，其余的38萬（40萬-2萬）元應作為股票溢價轉至“資本公積”項目，而公司股東權益總額保持不變。發放股票股利后，公司股東權益各項目如下表所示。項目發放股票股利前發放股票股利后普通股（面額1元）20萬元22萬元資本公積40萬元78萬元留存收益200萬元160萬元股東權益合計260萬元260萬元發放股利后，如果盈利總額和市盈率不變，會由于普通股股數增加而引起每股收益和每股市價的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場價值總額仍保持不變。項目發放前發放后每股收益44萬元÷20萬股=2.2元44萬元÷22萬股=2元每股市價20元20÷（1+10%）=18.18元持股比例（2萬÷20萬）×100%=10%（2.2萬÷22萬

）×100%=10%持股總價20元×20000=40000018.18元×22000=400000【例11-5】續前例，公司本年度盈余為44萬元，某股東持有2萬股股票，考察發放股票股利對該股東的影響。發放股票股利對每股收益和每股市價的影響：E0為發放股票股利前的每股收益；Ds為股票股利發放率。M為股權登記日的每股市價；Ds為股票股利發放率。發放股票股利對股東和公司的意義：1．使股票的交易價格保持在合理的范圍之內。在盈余和現金股利不變的情況下，發放股票股利可以降低每股價值，使股價保持在合理的范圍之內，從而吸引更多的投資者。2．以較低的成本向市場傳達利好信號。通常管理者在公司前景看好時，才會發放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發放視為利好信號。3.有利于保持公司的流動性。配合現金股利適當發放股票股利可使股東在分享公司盈余的同時也使現金留存在企業內部。二、股票分割股票分割是指將面額較高的股票換成面額較低的股票的行為。股票分割后對賬面上股東權益、每股盈余和每股市價的影響：股票分割時，發行在外的股數增加，使得每股面額降低，每股盈余下降，但公司價值不變，股東權益總額、股東權益各項目金額及其相互間的比例也不會改變。【例11-6】某公司原發行面額2元的普通股20萬股，若按1股換成2股的比例進行股票分割，分割前、后的每股收益計算如下表所示。項目金額普通股（面額2元，已發行20萬股）40資本公積80未分配利潤400股東權益合計520項目金額普通股（面額1元，已發行40萬股）40資本公積80未分配利潤400股東權益合計520股票分割前的股東權益股票分割后的股東權益單位：萬元假定公司本年凈利潤44萬元，那么股票分割前的每股收益為2.2元(440000÷200000)。假定股票分割后公司凈利潤不變，分割后的每股收益為1.1元，如果市盈率不變，每股市價也會因此而下降。股票分割的目的：對公司而言：①實行股票分割的的目的在于通過增加股票股數降低股票價格，從而吸引更多的投資者。②分割往往是成長中公司行為，所以，宣布股票分割往往給人們一種“公司正處于發展中”的印象，這種有利信息會對公司有所幫助。對股東而言：①股票分割后各股東持有的股數增加持股比例不變，持有股票的總價值不變。②只要股票分割后每股現金股利下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能獲得現金股利。③股票分割向社會傳播的有利信息，降低了的股價，可能導致購買該股票的人增加，反使其價格上升，進而增加股東財富。從實踐效果看，股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據證券管理部門的具體規定對兩者進行區分。盡管股票分割與發放股票股利都能達到降低公司股價的目的，但一般來說，只有在公司股價劇漲而且預期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發放股票股利將股價維持在理想的范圍之內。若公司認為自己股票的價格過低，為了提高股價，會采取反分割（股票合并）的措施。股票分割與股票股利的比較內容股票股利股票分割不同點

（1）面值不變

（2）股東權益結構變化

（3）屬于股利支付方式

（4）適用于股價上漲幅度不大時（1）面值變小（2）股東權益結構不變（3）不屬于股利支付方式

（4）適用于公司股價暴漲且預期難以下降時相同點

（1）普通股股數增加；

（2）每股收益和每股市價下降；

（3）資產總額、負債總額、股東權益總額不變。

三、股票回購是指公司在有多余現金時，向股東回購自己的股票，以此來代替現金股利。近年來，股票回購已經成為公司向股東分配利潤的一個重要形式，尤其當避稅效用顯著時，股票回購就可能是股利政策的一個有效的替代方式。（一）股票回購的意義公司以多余現金購回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而會使股價上升，股東能因此獲得資本利得，這相當于公司支付給股東現金股利。【例11-7】某公司普通股的每股收益、每股市價等資料如下表所示。假定公司準備從盈利中撥出1000000元發放現金股利，每股可得股利為1元，每股市價為41元（原市價40元+預期股利1元）。假設公司回購股票（觀察對市價的影響）若公司改為用1000000元以每股41元的價格回購股票，可購得24390股（1000000÷41），則每股收益為：EPS=4000000÷（1000000-24390）=4.1元如果市盈率仍為10，股票回購后的每股市價為41元（4.1×10）.這與支付現金股利之后的每股市價相同。無論支付現金股利還是股票回購，分配給股東的每股現金都是1元。股票回購和發放現金股利有不同的意義：（1）對股東而言，股票回購后股東得到的資本利得需繳納資本利得稅，發放現金股利后股東則需繳納股息稅。前者低于后者時，股東得到納稅好處。但不必然，因是建立在假設前提下的。（2）對公司而言，進行股票回購的最終目的是有利于增加公司的價值。第一，公司進行股票回購的目的之一是向市場傳遞股價被低估的信號。股票回購有著與股票發行相反的作用。股票發行被認為是公司股票被高估的信號。第二，當公司可支配的現金流明顯超過投資項目所需的現金流時，可以用自由現金流進行股票回購，有助于增加每股盈利水平。股票回購減少了公司自由現金流，起到了降低管理層代理成本的作用。管理層通過股票回購試圖使投資者相信公司的股票是具有投資吸引力的，公司沒有把股東的錢浪費在收益不好的投資中。第三，避免股利波動帶來的負面影響。當公司剩余現金流是暫時的或者是不穩定的，沒有把握能夠長期維持高股利政策時，可以在維持一個相對穩定的股利支付率的基礎上，通過股票回購發放股利。第四，發揮財務杠桿的作用。如果公司認為資本結構中權益資本的比例較高，可以通過股票回購提高負債比率，改變公司的資本結構，并有助于降低加權平均資本成本。雖然發放現金股利也可以減少股東權益，增加財務杠桿，但兩者在收益相同情形下的每股收益不同。特別是如果是通過發行債券融資回購本公司的股票，可以快速提高負債比率。第五，通過股票回購，可以減少外部流通股的數量，提高了股票價格，在一定程度上降低了公司被收購的風險。第六，調節所有權結構。公司擁有回購的股票（庫藏股），可以用來交換被收購或被兼并公司的股票，也可用來滿足認股權證持有人認購公司股票或可轉換債券持有人轉換公司普通股的需要，還可以在執行管理層與員工股票期權時使用，避免發行新股而稀釋收益。我國《公司法》規定，公司只有在以下四種情形下才能回購本公司的股份：一是減少公司注冊資本（收購后10日內注銷）。二是與持有本公司股份的其他公司合并（6個月內轉讓或注銷）；三是將股份獎勵給本公司職工（不超過已發行股份總額的5%；資金從稅后利潤中支出；收購股份應在一年內轉讓給職工；不允許有庫藏股）；四是股東因對股東大會作出的合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份（6個月內轉讓或注銷）。（二）股票回購的方式（1）按照股票回購的地點不同，分為場內公開收購和場外協議收購。場內公開收購是指公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托證券公司代自己按照公司股票當前市場價格回購。場外協議收購是指公司與某一類或某幾類投資者直接見面，通過協商來回購股票的一種方式。（2）按照股票回購的對象不同，可以分為在資本市場上進行隨機回購、向全體股東招標回購，向個別股東協商回購。（3）按照籌資方式不同，可分為舉債回購、現金回購和混合回購。（4）按照回購價格的確定方式不同，可以分為固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。第十二章普通股和長期負債籌資

第一節普通股籌資

第二節長期負債籌資公司籌資需要考慮的內容籌集多少資金？………………籌資規模從哪里來？……籌資渠道怎樣來？………籌資方式不同籌資方式所占比例？……資本結構代價是多少？…資本成本帶來的風險怎樣？……………籌資風險

短期中長期無擔保有擔保長期借款租賃債券優先股普通股直接投資接受捐贈留存收益應收賬款存貨抵押融資自由性融資負債性融資權益性融資外部融資應付工資、應交稅費應付賬款（預收賬款）銀行短期借款短期融資券自發性融資內部融資籌（融）資方式長期籌資一般是指債券、股票、金融機構長期借款和租賃等類型的籌資長期籌得的資金具有資本成本高、還款時間長、主要投向長期項目的特色長期籌資主要來自資本市場

企業在考慮長期籌資時，一般總是根據當時、當地的資本市場狀況，全面考慮運用哪種或哪幾種長期資本長期籌資第一節普通股籌資

一、股票的概念和種類

二、普通股的首次發行、定價與上市

三、股權再融資

四、普通股融資的特點一、股票的概念和種類股票是指股份有限公司發行的，表示股東按其持有的股份享有權益和承擔義務的可轉讓憑證，它可以作為買賣對象和抵押品，是資本市場主要的長期融資工具之一。股票具有兩方面的含義：股票是有價證券股票是代表股東權益的證券股票的種類分類標準分類說明股東權利普通股具有表決權、股利不固定的一類股票。優先股具有一定優先權的股票，是一種特殊的權益形式。是否記名記名股票公司向發行人、國家授權投資的機構、法人發行的股票，應當為記名股票。無記名股票對社會公眾發行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。有無面值面值股票持有這種股票的股東，對公司享有的權利和承擔的義務大小，依其所持有的股票票面金額占公司發行在外股票總面值的比例而定。無面值股票無面值股票的價值隨公司財產的增減而變動，而股東對公司享有的權利和承擔義務的大小，直接依股票標明的比例而定。【提示】我國《公司法》不承認無面值股票。按發行時間的先后順序始發股始發股是公司設立時發行的股票。增發股增發股是公司增資時發行的股票。【提示】始發股和增發股的發行條件、發行目的、發行價格都不盡相同，但是股東的權利和義務卻是一樣的。按發行對象和上市地區A股供我國大陸地區個人或法人買賣的，以人民幣標明票面金額并以人民幣認購和交易的股票。B股、H股、N股和S股專供外國和我國港、澳、臺地區投資者買賣的，以人民幣標明票面金額但以外幣認購和交易的股票。其中，B股在上海、深圳兩個證券交易所上市；H股在香港聯合交易所上市；N股在紐約上市；S股在新加坡上市。二、普通股的首次發行、定價與上市（一）普通股的初次發行股份有限公司在設立時要發行股票，即初次發行。股份的發行，實行公平、公正的原則，必須同股同權、同股同利。同次發行的股票，每股的發行條件和價格應當相同。任何單位或個人所認購的股份，每股應支付相同的價款。1.股票初次發行的程序：提出募集股份申請。公告招股說明書、制作認股書，簽訂承銷協議和代收股款協議。招認股份，繳納股款。召開創立大會，選舉董事會、監事會。辦理設立登記，交割股票。2.股票發行方式：指的是公司通過何種途徑發行股票。發行方式特征優點缺點說明公開間接發行通過中介機構，公開向社會公眾發行股票。發行范圍廣，發行對象多，易于足額籌集資本；股票的變現性強，流通性好；還有助于提高發行公司的知名度和擴大影響力。手續繁雜，發行成本高。須由證券經營機構承銷不公開直接發行不公開對外發行股票，只向少數特定的對象直接發行，因而不需經中介機構承銷。彈性較大，發行成本低。發行范圍小，股票變現性差。如我國股份有限公司采用發起設立方式和以不向社會公開募集的方式發行新股的做法3.股票的銷售方式：指的是股份有限公司向社會公開發行股票時所采取的股票銷售方法。股票的銷售方式特征或含義優點缺點自行銷售方式發行公司自己直接將股票銷售給認購者發行公司可直接控制發行過程，實現發行意圖，并節省發行費用。籌資時間較長，發行公司要承擔全部發行風險，并需要發行公司有較高的知名度、信譽和實力。委托銷售方式包銷根據承銷協議商定的價格，證券經營機構一次性全部購進發行公司公開募集的全部股份，然后以較高的價格出售給社會上的認購者。可及時籌足資本，不承擔發行風險。損失部分溢價，發行成本高。代銷證券經營機構代替發行公司代售股票，并由此獲取一定的傭金，但不承擔股款未募足的風險。可獲部分溢價收入；降低發行費用。承擔發行風險。我國《公司法》規定，股份有限公司向社會公開發行股票，必須與依法設定的證券經營機構簽訂承銷協議，由證券經營機構承銷。發行價格高于面額，稱為溢價發行；發行價格低于面額，稱為折價發行。按照公司法的規定，股票發行價格不得低于票面金額，即不得折價發行（等價發行不存在不合法的問題，但按照時價或者中間價發行，有可能出現折價發行的情況，折價是法律所不允許的）（二）普通股發行定價根據我國《證券法》的規定，股票發行采取溢價發行的，其發行價格由發行人與承銷的證券公司協商確定。發行人通常會參考公司經營業績、凈資產、發展潛力、發行數量、行業特點、股市狀態等，確定發行價格。在實際工作中，股票發行價格的確定方法主要有市盈率法、凈資產倍率法和現金流量折現法。指的是股份有限公司公開發行的股票經批準在證券交易所進行的掛牌交易。經批準在交易所上市交易的股票則稱為上市股票。按照國際通行的做法，非公開募集發行的股票或未向證券交易所申請上市的非上市證券，應在證券交易所外的店頭市場（OvertheCountermarket,簡稱OTCmarket）上流通轉讓；只有公開募集發行并批準上市的股票才能進入證券交易所流通轉讓。（三）股票上市股份公司申請股票上市的目的：資本大眾化，分散風險；提高股票的變現力；便于籌措新資金；提高公司知名度，吸引更多顧客；便于確定公司價值。股票上市的缺點：公司將負擔較高的信息披露成本；各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業秘密；股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；可能會分散公司控制權，造成管理上的困難。我國《證券法》規定，股份有限公司申請股票上市，必須符合下列條件：1、股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發行。2、公司股本總額不少于人民幣3000萬元。3、公司發行的股份達到公司股份總數的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的公開發行的比例為10％以上。4、公司在最近三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。三、股權再融資上市公司利用證券市場進行再融資是國際證券市場的通行做法，是其能夠持續發展的重要動力源泉之一，也是發揮證券市場資源配置功能的基本方式。再融資包含股權再融資、債權再融資和混合證券再融資等幾種形式。1.配股權是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例、以低于市價的某一特定價格優先認購一定數量新發行股票的權利。在我國，配股權是指當股份公司需再籌集資金而向現有股東發行新股時，股東可以按原有的持股比例以較低的價格購買一定數量的新發行股票。不改變老股東對公司的控制權和享有的各種權利；因新發行新股將導致短期內每股收益稀釋，通過折價配售的方式可以給老股東一定的補償；鼓勵老股東認購新股，以增加發行量。（一）配股2.配股價格配股一般采取網上定價發行的方式。配股價格由主承銷商和發行人協商確定。3.配股條件上市公司向原股東配股的，除了要符合公開發行股票的一般規定外，還應當符合下列規定：（1）擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%；（2）控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認配股份的數量；（3）采用證券法規定的代銷方式發行。4.除權價格通常配股股權登記日后要對股票進行除權處理。除權后股票的理論除權基準價格為：除權價只是作為計算除權日股價漲跌幅度的基準，提供的只是一個基準參考價。如果除權后股票交易市價高于該除權基準價格，這種情形使得參與配股的股東財富較配股前有所增加，一般稱之為“填權”；反之股價低于除權基準價格則會減少參與配股股東的財富，一般稱之為“貼權”。【多選題】A公司采用配股的方式進行融資。2011年3月25日為配股除權登記日，以公司2010年12月31日總股本1000000股為基數，擬每10股配1股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值的8元/股的85%，若除權后的股票交易市價為7.8元，若所有股東均參與了配股,則（

）。A.配股的除權價格為7.89元/股

B.配股的除權價格為8.19元/股

C.配股使得參與配股的股東“貼權”

D.配股使得參與配股的股東“填權”【答案】AC【解析】配股的除權價格=（8×1000000+100000×6.8）/（1000000+100000）=7.89（元/股），由于除權后股票交易市價低于除權基準價格，則會減少參與配股股東的財富，一般稱之為“貼權”。5.配股權價值一般來說，老股東可以以低于配股前股票市價的價格購買所配發的股票，即配股權的執行價格低于當前股票價格，此時配股權是實值期權，因此配股權具有價值。【例12-1】A公司采用配股的方式進行融資。2010年3月21日為配股除權登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數，擬每10股配2股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值的5元/股的80%，即配股價格為4元/股。

假定在分析中不考慮新募集投資的凈現值引起的企業價值的變化，計算并分析：

（1）在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價格。（2）計算每一份優先配股權的價值。（3）是否參與配股將對股東財富的影響。解析（1）由于不考慮新投資的凈現值引起的企業價值的變化，配股后股票的價格應等于配股除權價格。配股后每股價格=（500000+20000×4）/（100000+20000）=4.833（元/股）在股票的市場價值正好反映新增資本的假設下，新的每股市價為4.833元。（2）由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權，故為得到一股新股份配股權，需要5份認股權數。因此：配股權的價值=(4.833-4)/5=0.167（元）（3）假設某股東擁有10000股A公司股票，配股前價值=50000元。參與配股投資額=4×2000=8000（元），股東配股后擁有股票總價值為=4.833×12000=58000（元），股東財富的情況沒有變化。如果該股東沒有參與配股，配股后股票的價格=(500000+18000×4)/(100000+18000)=4.847（元/股），股東配股后股票價值=4.847×10000=48470（元），股東財富損失=50000-48470=1530（元）。（二）增發新股區別公開增發非公開增發增發對象沒有特定的發行對象，股票市場上的投資者均可以認購(1)機構投資者:大體可以劃分為財務投資者和戰略投資者①財務投資者:通常以獲利為目的，通過短期持有上市公司股票適時套現，實現獲利的法人，他們一般不參與公司的重大的戰略決策。②戰略投資者:他們與發行公司業務聯系緊密且欲長期持有發行公司股票。上市公司通過非公開增發引入戰略投資者不僅獲得戰略投資者的資金，還有助于引入其管理理念與經驗，改善公司治理。(2）大股東及關聯方:指上市公司的控股股東或關聯方。區別公開增發非公開增發增發新股的特別規定(1)最近3個會計年度連續盈利（扣除非經營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據）；(2)最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%（扣除非經營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據）。(3)最近3年以現金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%。(4)除金融企業外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。

非公開增發沒有過多發行條件上的限制，一般只要發行對象符合要求，并且不存在一些嚴重損害投資者合法權益和社會公共利益的情形均可申請非公開發行股票。增發新股的定價

按照“發行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價”的原則確定增發價格。

發行價格應不低于定價基準日前20個交易日公司股