第四章衍生品市場導論一、定義——衍生工具是由相關現貨資產的未來價值衍生而來，其價值依附于基本變量，是由雙方或多方共同達成的一種金融合約。也稱衍生產品、衍生證券。金融衍生工具是由基礎金融工具或金融變量的未來價值衍生而來、由兩方或多方共同達成的金融合約

二、產生和發展

17世紀30年代——法國，郁金香熱，發票預購17世紀50年代——日本糧食緊張，米票的產生1865年——首份期貨合約在芝加哥期貨交易所誕生20世紀70年代——貨幣期貨在國際貨幣市場產生20世紀80年代——場外衍生工具擴展，如互換、股指期貨產生動因保值避險金融自由化利潤驅動新技術革命二、產生和發展

在美國產生了世界上最大的期貨交易所——芝加哥期貨交易所CBOT始建于1848年（ChicagoBoardOfTrade)標的資產：玉米、燕麥、小麥、大豆、豆油短期國庫券、長期國庫券二、產生和發展

——芝加哥商品交易所CME(ChicagoMercantileExchange)始建于1874年標的資產：豬肉、生豬、生牛、存欄牛1972年成立國際貨幣交易市場IMM

交易的外幣期貨:英鎊日元加拿大元瑞士法郎德國馬克澳大利亞元期貨合約。二、產生和發展

——芝加哥商品交易所CME——IMMIMM還交易：一個月期LIBOR期貨合約短期國債期貨合約歐洲美元期貨合約1982年，推出:標準普爾（S&P500）股指期貨1982年2月24日先于CME首次推出股票價值線指數期貨合約的是美國堪薩斯期貨交易所。

二、產生和發展

——其他較著名期貨交易所的有：

倫敦國際金融期貨交易所（ＬＩＦＦＥ），瑞士期權交易所（ＳＯＦＦＥＸ），東京國際金融期貨交易所（ＴＩＦＦＥ），新加坡國際期貨交易所（ＳＩＭＥＸ）悉尼期貨交易所（ＳＦＥ）．在各種不同的交易所中交易的期貨合約絕大部分可分為如下兩類：商品期貨合約（標的資產是商品）金融期貨合約（標的資產是金融工具，如債券或股票組合）．

三、金融衍生工具的特點（1）期限性（2）杠桿性（3）聯動性（4）高風險性:杠桿風險市場風險

基差風險操作風險現金流風險

期限風險——與一般金融工具相比，金融衍生工具最顯著的特點是杠桿性。——對沖轉嫁風險

——交易價格發現

——風險管理工具

——多元化籌資，降低融資成本四、功能與作用

五、種類

1、遠期合約

——是買賣雙方共同達成的在未來某一特定時刻按事先約定的某一特定價格買賣某項資產的協議。

——多頭（合約買方）空頭（合約賣方）

——合約到期日

五、種類

1、遠期合約

——遠期價格即在遠期合約交易時，買賣雙方所給出的對將來行情預期的報價。——交割價格即在遠期合約交易時，買賣雙方確定的在將來進行交割的價格。

2、期貨合約

——定義是由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定時間和地點按最終買賣雙方交易形成的價格交割一定數量和質量商品的標準化合約。

金融期貨是指以金融工具或

金融產品作為標的物的期貨產品。

——期貨價格即在期貨交易所交易時，買方和賣方所給出的對將來行情預期的報價。

——期貨合約特性

1）期貨合約標準

——資產等級

——合約規模

——交割地點

——最后交割日最后交易日

——最小價格變動

——每日價格變動限制：漲停板跌停板

——頭寸限制

——期貨合約特性

2）期貨合約與遠期合約比較遠期合約期貨合約場外交易場內交易私下約定公開競價非標準化標準化合約不可流通可流通一日交割期限交割到期結算每日結算進入現貨交易多數交割日前平倉毀約風險大毀約風險小

——期貨交易品種

1）商品期貨：金屬——貴金屬稀有金屬易耗商品——可可咖啡糖能源——原油石油產品天然氣農產品——谷物家禽油料作物木材——期貨交易品種2）金融期貨：利率期貨——債券期貨期權貨幣期貨——外匯期貨期權股票期貨——股票期權股指期貨——股指期貨期權黃金衍生工具:黃金遠期黃金期貨黃金期權

黃金T+D

黃金ETF——目前我國黃金T+D主要在上海黃金交易所，而黃金期貨交易主要在上海期貨交易所。18——利率期貨利率期貨是以債務工具為標的的金融期貨，用于管理利率風險，是一類非常重要的金融期貨。利率期貨包含兩大類型短期利率期貨:其標的資產為短期債務工具（包括短期存款、短期國債等），例如，CME交易的歐洲美元期貨，倫敦期權期貨交易所交易的三個月英鎊利率期貨。中長期國債期貨:其標的資產為中期國債或者長期國債，CBOT交易的長期國債期貨、CME交易的中期國債期貨以及倫敦期權期貨交易所交易的金邊債券期貨都是屬于這種類型。

30YearU.S.TreasuryBonds(US)

SettleOpeningNetChgHighLowCloseHighLimitsLowLimits

02Sep

11028+10110261102811011110281100802Dec10922+10109211092710917109271091203Mar10818+101081803Jun10717+1010717TablegeneratedAugust30,200204:10PMCST

——指數期貨股指期貨，就是以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。股指期貨產生是金融期貨中最晚出現一個品種，也是20世紀80年代金融創新過程中出現的最重要最成功的金融工具之一。股指期貨當前已成為全球各大金融期貨市場交易最為活躍的期貨品種之一。21著名的指數期貨：道?瓊斯工業平均指數(DowJonesIndustrialAverage):

由30種美國的藍籌股構成的指數。每種股票的權重與其價格成比例。CBOT交易兩種以該指數為標的的期貨合約，一種合約的價格為該指數乘以10，另一種迷你道?瓊斯的價格為該指數乘以5。標準普爾500股票指數（S&P500）：由500種股票構成的指數，包括：400只工業股，40只公用事業股，20只交通事業股和40只金融機構股。每種股票的權重和其市值成比例。CME交易的S&P500的品種有：價格為該指數乘以250；miniS&P500：價格為該指數乘以50；S&PMidCap400Index：基于由400種股票構成的組合。22納斯達克100指數（Nasdaq100）:有在納斯達克上市的100種股票構成的。CME交易兩種以該指數為標的的期貨合約：一種價格＝指數×100；一種價格＝指數×20。國內指數期貨：滬深300股指：滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，共300支樣本股，來自滬深兩市日均總市值排在前300名的股票，每半年調整一次成分股，每支股票的權重為股票市值。

DowJonesIndustrialAverage(DJ)

SettleNetChgOpeningHighLowCloseHighLimitsLowLimits02Sep8633-2086408780859086409633763302Dec8622-1986208765859086259622762203Mar8617-19861786369617761703Jun8613-198613863296137613TablegeneratedAugust30,200204:10PMCST

24——外匯期貨買賣雙方約定在未來某一特定時點（到期日），以事先約定的匯率（執行價格）買賣一定數量外幣的標準化合約。標的資產：外匯

交易單位：每一份外匯期貨都由交易所規定標準交易單位。

全世界最早的金融期貨1972年5月16日芝加哥商業交易所（CME）國際貨幣市場部門(IMM)推出英鎊、加元、德國馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉7種外匯期貨合約，開始交易外匯期貨(currencyfutures)，

外匯期貨交易的主要品種有美元、英鎊、德國馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元、法國法郎、荷蘭盾——損益損益損益

0K0KSS

多頭損益空頭損益每份期貨合約多頭損益=St—K每份期貨合約空頭損益

=K—StK——交割價格

S——到期時資產的現貨價格

例：假設某投資者2002年8月30日開倉建一多頭部位：在8622

點買入同年12月份道指期貨一萬張。（1）如果持有到12月交

割，假定12月交割日的道指為9622點，則其損益為多少？

如果另一投資者也在此點位建同樣數量的空頭部位與多頭投資者配對成交，也持有到12月交割，則他的損益又為多少？（2）假定12月交割日的道指為7622點，則他們的損益又各為多少？（不考慮手續費，1單位點道指為500美圓）

解（1）

K=8622

S=9622

多頭損益=（S—K）X500X10000=50億美圓

空頭損益=（K—S）X500X10000=-50億美圓

（2）

K=8622

S=7622

多頭損益=（S—K）X500X10000=-50億美圓

空頭損益=（K—S）X500X10000=50億美圓

——期貨

期貨功能:套期保值投機套利

全球金融期貨市場上最活躍的股指期貨（期權）合約

3、期權合約

——定義是一種賦予購買方在未來某一時期，以一定價格買賣一定的相關工具或資產的權利而

非義務的合約。出售權利并有義務執行者為合約的賣方。

——看漲期權（認股權證）一種以現在定價在將來買入某項資產的權利。多頭買權—空頭買權

——看跌期權（認沽權證）一種以現在定價在將來賣出某項資產的權利。多頭賣權—空頭賣權

3、期權合約

——執行價格：即現在確定而到將來才執行的買賣價格。

——期權價格：即買賣權利的價格

——到期日：即期權的有效期

——歐式期權：指行使買賣權只能在到期日執行

——美式期權：指行使買賣權可在有效期內任何時間執行

——百慕大式期權：指買賣權在指定時間區間內行權

——芝加哥期權交易所CBOE

/

該交易所成立于1973年，現在是全球最大的期權交易所。在該交易所上市交易的股票現貨期權已達到700多種，此外還有品種齊全的股票指數現貨期權。2012年期貨與期權成交量在全球各交易排名中名列第一。金融期權種類股權類期權利率期權貨幣期權股指期權金融期貨合約期權互換期權等金融期貨期權——是指在未來時間按約定價格買賣金融期貨合約的權利。股權期貨期權利率期貨期權貨幣期貨期權股指期貨期權期權的特性1.期權交易的對象是一種權利。2.期權交易具有很強的時間性。3.期權投資具有杠桿效應。4.期權的供求雙方具有權利和義務的不對稱。5.期權的購買者具有選擇權。

3、期權合約

——實值期權：實值是指當期權的買方執行權利時馬上能獲得收益，對于看漲期權，當標的物市場價格高于執行價格時為實值；對于看跌期權，當標的物市場價格低于執行價格時為實值。

3、期權合約

——虛值期權：虛值是指當期權的買方執行權利時即處于虧損的狀況，對于看漲期權，當標的物市場價格低于執行價格時為虛值；對于看跌期權，當標的物市場價格高于執行價格時為虛值。

——平值期權：平值是指標的物的市場價格與期權的執行價格相等的狀況。影響期權價格的因素1．執行價格。2．權利期間。3．期權價、利率。4．基礎資產市場價格與波動性。5．基礎資產的收益。WheatPUTs

-

02Oct

SettleOpeningNetChgHighLowCloseLowLimitsHighLimits31001UNCH

130132001UNCH

130132501UNCH

130133002UNCH

230234005—3101055305350016—1330301616316355030UNCH

36363030330360042—2450504242342370042UNCH1001009090

TablegeneratedAugust30,200204:05PMCST

WheatCalls

-

02OctSettleNetChgOpeningHighLowCloseHighLimitsLowLimits3400300+5030060043500214+442145143600142+341201421201424423650114+30114414370090+2480948090390375072+2272372380054+1434543454354385042+1244342390032+1024322432332

TablegeneratedAugust30,200204:05PMCST

——損益

0XC-CS0XS單位看漲期權單位看漲期權多頭損益=MAX（S-X，0）-C空頭損益=MIN（X-S，0）+CX=執行價格S=到期時資產價格C=期權價格

例1：某投資者購買100個IBM股票的歐式看漲期權，執行價格為100美圓/股，假定股票現價為98美圓/股，有效期為2個月，期權價格為5美圓。（1）如果到期時股票現價為115美圓/股，則其損益為多少？出售期權者的損益又是多少？（2）如果到期時股票現價為80美圓/股，則購買者和出售者損益又是多少？解（1）X=100S=115C=5

購買者損益=（S-X-C）X100=1000美圓出售者損益=（X+C-S）X100=-1000美圓（2）X=100S=80C=5

購買者損益=？出售者損益=？

P0X0-PSXS單位看跌期權單位看跌期權多頭損益=MAX（X-S，0）-P空頭損益=MIN（S-X，0）+PX=執行價格S=到期時資產價格P=期權價格

例2：某投資者購買100份10月份小麥歐式看跌期權，執行價格為3400美圓/蒲式耳，假定小麥現貨價為3450美圓/千蒲式耳，期權價格為10美圓。（1）如果到期時小麥現貨價為3300美圓/千蒲式耳，則其損益為多少？出售期權者的損益又是多少？（2）如果到期時小麥現貨價為3500美圓/千蒲式耳，則購買者和出售者損益又是多少？（一份小麥期貨合約量為5000蒲式耳）解（1）X=3400S=3300P=10

購買者損益=？出售者損益=？（2）X=3400S=3500P=10

購買者損益=？出售者損益=？1）標的物不同。期貨標的物可以是各種金融工具但不能是期權；但是期權的標的物可以是期貨（2）投資者權利與義務的對稱性不同。期貨買賣雙方的權利義務是對等的；但期權買方有權利沒有義務行權賣方有義務無權利行權（3）履約保證不同。期貨雙方都交保證金期權賣方不用繳納保證金（4）現金流轉不同（5）盈虧的特點不同。期貨盈虧無限期權多頭損失有限的盈利可以有限也可以無限（6）套期保值的作用與效果不同期貨合約和期權合約的區別場外期權柜臺交易業務是限定客戶作為場外期權的買方，其收益將取決于標的資產價格在未來某一約定時間的變化情況的產品。金融機構與經認定符合條件的客戶之間進行非集中性、非標準化的金融衍生品交易。同時，場外期權具有可定制的特點，能有效滿足客戶的投資與風險控制需求。

4、權證

——是指標的證券發行人發行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。股票權證是一種股票期權，在港交所叫“渦輪”（warrant）。

4、權證行權價——指的是權證約定的購買（或出售）標的證券價格。行權期——指的是權證可以執行的時間段（一般為6~18個月）。行權比列——指的是一份權證行使時，要求轉移的標的資產數量。

4、權證權證的特點

——是權證購買人有權利但沒有義務一定執行，權證的出讓人有義務必須執行。

——權證賦予持有人的權利既可以是買權，也可以是賣權。

4、權證權證的三大基本功能：一是價格發現功能。權證能夠實現定價市場化。二是價格支付手段。權證本身具有價格，可以執行支付功能，投資者在權證交易市場出售權證可以即時獲利。三是融資功能。發行認股權證可以在未來實現“漸進融資”。

——認購權證指持有認購權證者，可在規定期間內或特定到期日，按權證約定價格向發行人購買標的股票。與目前流行的可轉債有權轉換成股票相類似。

——認沽權證指持有認沽權證者，可在規定期間內或特定到期日，按權證約定價格向發行人出售標的股票。

——備兌權證是指標的證券發行人（上市公司）以外的第三人發行（金融機構）的權證，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。備兌權證的發行人的資信程度要求很高，以保證其能夠依照備兌權證的條款承擔責任。發行人通常都是資信卓越，實力雄厚的金融機構。香港市場目前是全球最大的備兌權證市場。——股本權證與備兌權證的區別

股本權證與備兌權證的最大區別在于，股本權證是由上市公司發行，而備兌權證是由上市公司以外的第三方即證券公司等金融機構發行。備兌權證所認兌的股票不是新發行的股票，而是已在市場上流通的股票。——股本權證與備兌權證的區別

發行備兌權證不是上市公司的行為，而是由券商等金融機構發行任一家上市公司的股票權證，雖然增加權證交易流通的數量，但它不會增加股份公司的股本。雖然股本權證發展得較早，但在如今的海外權證市場中，占絕對主導地位的卻是備兌權證，上市的備兌權證超過權證總數的4/5。——認股權證的價值1．內在價值影響認股權證內在價值的因素有：①普通股的市價。市價越是高于行權價，認股權證的價值就越大；市價的波動幅度越大，市價高于行權價的可能性也越大。②剩余有效期間。認股權證的剩余有效期間越長，市價高于行權價的可能性也越大，其價值就相應的增加。——認股權證的價值1．內在價值影響認股權證內在價值的因素有：③換股比例。認股權證的換股比例越高，其價值就越大；反之，則越小。④行權價的確定。行權價定得越低，認股權證持有人為換股而所須支付的費用也就越低，普通股的市價高于行權價的機會就越大，從而認股權證的內在價值越大。——認股權證的價值1．內在價值認股權證的內在價值很大程度上取決于普通股的市價。如果普通股的市價高于認股價格，則認股權證的內在價值就會大于零；如果普通股的市價等于認股價格，則認股權證的內在價值為零。——認股權證的價值2．投機價值認股權證本身還具有投機價值,因此,認股權證的內在價值不會小于零。如果普通股的市價低于認股價格，這只應看作一種暫時現象，它并不意味著股價會永遠低于認股價格。只要認股權證沒有到期，股價就有可高于認股價格的機會。

5、互換

——是兩個公司之間私下達成的協議，以按事先約定的公式在將來彼此交換現金流。也稱套購交易。金融互換——機構之間按照合同規定，在合同有效期內，按照約定的支付率交換一系列現金流的金融合約。主要分類：貨幣互換是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價本金和利息進行交換的協議。利率互換指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算，而另一方的現金流根據固定利率計算。

10YearInterestRateSwapFutures(NI)

SettleNetChgOpeningHighLowClose02Sep11015+71101711025110101101502Dec10915+710917109251091010915

TablegeneratedAugust30,200204:10PMCST

利率互換

標準利率互換的基本內容包括：交易雙方同意均按照以下規定向對方定期支付利息：支付在事先確定的一系列未來日期進行利息按照某一名義本金計算雙方所付款項為同一種貨幣協議一方為固定利率支付方，另一方為浮動利率支付方交易雙方不交換本金，只結算雙方應付對方的利息差一個普通(“PlainVanilla”)利率互換的例子考慮一個開始于1998年3月1日的一個三年期利率互換，名義本金為$100million,公司B同意向公司A支付6個月付，名義年利率為5%的固定利息；作為回報，A公司同意向B公司支付6個月付，利率為6個月期LIBOR的浮動利息。公司A公司B5.0%LIBOR利率互換——應用

表2.3.1------單位:million------LIBORFLOATINGFIXEDNetDateRateCashFlowCashFlowCashFlowMar.1,19984.2%Sept.1,19984.8%+2.10–2.50–0.40Mar.1,19995.3%+2.40–2.50–0.10Sept.1,19995.5%+2.65–2.50+0.15Mar.1,20005.6%+2.75–2.50+0.25Sept.1,20005.9%+2.80–2.50+0.30Mar.1,20016.4%+2.95–2.50+0.45公司B的現金流利率互換——應用1、套期保值者

例：一美國公司將在90天后必須支付給英國公司100萬英鎊，該公司即以匯率$1.6買入100萬英鎊的遠期合約套期保值。（1）如果90天后，匯率為$1.7，美國公司套期保值成功否？（2）如果90天后，匯率為$1.5，美國公司套期保值成功否？（3）如果當初美國公司購買一個期限為90天，執行價為匯率$1.6，數量為100萬英鎊的看漲期權進行套期保值，其結果任何？解（1）遠期合約獲利，（1.7—1.6）X100萬=$10萬，即比起不作套期保值少支付$10萬，成功。

（2）遠期合約損失，（1.5—1.6）X100萬=-$10萬，即比起不作套期保值多支付$10萬，結果不理想。（3）如果匯率為$1.7，則執行期權，套期保值成功;如果匯率為$1.5，則不執行期權，套期保值成功，損失期權費，但結果比起遠期合約優越得多。六、交易者類型2、投機者

——通過對合約短期的買進賣出以賺取買賣價差的交易者。

3、套利者

——即瞬態進入兩個或多個市場的交易，以鎖定一個無風險收益的投資者。跨市套利