金融學(xué)第十八章貨幣政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策操作指標(biāo)與中介指標(biāo)

第三節(jié)貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第五節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)貨幣政策的框架與作用機(jī)理貨幣政策的含義貨幣政策的基本框架物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾貨幣政策目標(biāo)的形成貨幣政策目標(biāo)的主要內(nèi)容貨幣政策的目標(biāo)貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系貨幣政策調(diào)控的作用機(jī)理物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾中國貨幣政策目標(biāo)的選擇經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾第二節(jié)貨幣政策的操作指標(biāo)與中介指標(biāo)操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的作用與基本要求貨幣政策操作指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)其它指標(biāo)貨幣供給量其他指標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣可作為操作指標(biāo)的金融變量可作為中介指標(biāo)的金融變量利率我國貨幣政策的中介指標(biāo)與操作指標(biāo)第三節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具的含義公開市場業(yè)務(wù)消費(fèi)信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制法定準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策一般性政策工具選擇性政策工具證券市場信用控制其他政策工具優(yōu)惠利率預(yù)繳進(jìn)口保證金直接信用控制間接信用指導(dǎo)第四節(jié)貨幣與貨幣制度貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析貨幣政策傳導(dǎo)的主要環(huán)節(jié)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯效應(yīng)第五節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合貨幣政策與財(cái)政政策的一般作用貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)運(yùn)用的必要性西方國家貨幣政策與財(cái)政政策的搭配我國貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合本章需要識(shí)記的基本概念

選擇性貨幣政策工具

一般性政策工具

公開市場業(yè)務(wù)

再貼現(xiàn)政策

貨幣政策操作指標(biāo)

不動(dòng)產(chǎn)信用控制

消費(fèi)信用控制

貨幣政策中介指標(biāo)

預(yù)繳進(jìn)口保證金

直接信用控制

優(yōu)惠利率

證券市場信用控制

貨幣政策目標(biāo)

間接信用指導(dǎo)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策工具

貨幣政策時(shí)滯法定存款準(zhǔn)備金政策

第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理目標(biāo)一、貨幣政策的框架與作用機(jī)理

（一）貨幣政策的含義

廣義的貨幣政策：是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟(jì)部門所有與貨幣相關(guān)的規(guī)定及采取的影響貨幣數(shù)量和貨幣收支措施的總和。

狹義的貨幣政策：中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。

（二）貨幣政策的框架貨幣政策傳導(dǎo)政策決策政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)政策法定準(zhǔn)備金政策其他政策工具操作指標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣中央銀行利率其他指標(biāo)中介指標(biāo)貨幣供應(yīng)量市場利率信用總量其他指標(biāo)最終目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)國際收支平衡金融穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長檢測和預(yù)警（三）貨幣政策的作用機(jī)理原理18.1貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供求和利率、匯率等金融價(jià)格，作用于各經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而影響幣值、就業(yè)、國際收支和經(jīng)濟(jì)增長。二、貨幣政策的目標(biāo)

貨幣政策目標(biāo)（GoalofMonetaryPolicy）：

是指通過貨幣政策的制定和實(shí)施所期望達(dá)到的最終目的，是中央銀行的最高行為準(zhǔn)則。貨幣政策的主要內(nèi)容有：穩(wěn)定幣值、充分就業(yè)、

經(jīng)濟(jì)增長、

國際收支平衡、

金融穩(wěn)定三、貨幣政策之間的目標(biāo)關(guān)系：

◆處理政策目標(biāo)間的沖突方式:

側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧,力求協(xié)調(diào);

側(cè)重于權(quán)衡選擇,視需要突出重點(diǎn)。◆物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾

◆穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾◆物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾◆

經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾

穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾

10%0%

U1

-6%U2U3失業(yè)率通貨膨脹率菲利普斯曲線四、中國貨幣政策目標(biāo)的選擇

我國一直奉行的是雙重貨幣政策目標(biāo)，即發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定貨幣。《中華人民共和國中國人民銀行法》貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。第二節(jié)貨幣政策操作指標(biāo)與中介指標(biāo)一、操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的作用與基本要求（一）貨幣政策操作指標(biāo)（ManipulateTargeting）：

是中央銀行通過貨幣政策工具操作能夠有效準(zhǔn)確實(shí)現(xiàn)的政策變量。操作指標(biāo)有直接性、靈敏性兩個(gè)特點(diǎn)

，一般來說，操作指標(biāo)是在中央銀行體系之內(nèi)的可控性指標(biāo)。（二）貨幣政策中介指標(biāo)（IntermediateTargeting）：

中介指標(biāo)處于最終目標(biāo)和操作指標(biāo)之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導(dǎo)后能夠以一定的精確度達(dá)到的政策變量。

通常認(rèn)為貨幣政策操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的選取要兼?zhèn)淇蓽y性、可控性、相關(guān)性和抗干擾性四個(gè)基本要求。二、可作為操作指標(biāo)的金融變量準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣央行利率、其它指標(biāo)三、可作為中介指標(biāo)的金融變量市場利率貨幣供應(yīng)量信用總量其它指標(biāo)

四、我國貨幣政策的中介指標(biāo)與操作指標(biāo)

20世紀(jì)80年代，我國選擇以貸款規(guī)模與現(xiàn)金發(fā)行作為貨幣政策的中介指標(biāo)。

中國人民銀行于1998年取消了指令性的貸款規(guī)模管理，而將其作為一種指導(dǎo)性的變量對其進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測和調(diào)節(jié)。1994年《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國今后貨幣政策中介指標(biāo)主要有四個(gè)：貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行超額儲(chǔ)備金率。第三節(jié)貨幣政策工具一、貨幣政策工具的含義

貨幣政策工具（InstrumentofMonetaryPolicy）：

又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。我國的貨幣政策工具包括傳統(tǒng)貨幣政策工具和新型貨幣政策工具；還可以分為甲個(gè)性和數(shù)量型貨幣政策工具。傳統(tǒng)貨幣政策工具包括一般性、選擇性、直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等貨幣政策工具。貨幣政策中介指標(biāo)和最終目標(biāo)都是通過中央銀行對貨幣政策工具的運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)的。二、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的一般性政策工具（一）法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策是通過改變貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給，因此具有作用力大，主動(dòng)性強(qiáng)，見效快的優(yōu)點(diǎn)。◆存款準(zhǔn)備金率也存在明顯的局限性：

不宜作為中央銀行調(diào)控貨幣供給的日常性工具，具有固定化的傾向。

法定準(zhǔn)備金率對各類存款機(jī)構(gòu)都一樣，但調(diào)整時(shí)對他們的沖擊卻不同，不易把握貨幣政策的操作力度與效果。

調(diào)整法定準(zhǔn)備金率會(huì)增加銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和管理的難度；當(dāng)其不付息時(shí)，還會(huì)降低銀行的盈利，削弱其在金融領(lǐng)域的競爭力。存款準(zhǔn)備金制度在我國貨幣政策實(shí)際運(yùn)用中的幾個(gè)特點(diǎn)：

有同有異：

一方面不區(qū)分存款種類，也沒有規(guī)模差異；

另一方面對不同機(jī)構(gòu)或地區(qū)差別對待。

對準(zhǔn)備金存款付息。

調(diào)整頻繁。

單位：%

1985-2010年中國存款準(zhǔn)備金率變化圖中國金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率變化圖（二）再貼現(xiàn)政策：

是指中央銀行對商業(yè)銀行持有未到期票據(jù)向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)所作的政策性規(guī)定。其一般包括再貼現(xiàn)率的確定與調(diào)整；申請?jiān)儋N現(xiàn)資格的規(guī)定與調(diào)整兩方面的內(nèi)容。

調(diào)整再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借入資金的成本商業(yè)銀行對社會(huì)提供的信用量貨幣供給總量改變再貼現(xiàn)資格的條件改變資金流向抑制或扶持不同的部門經(jīng)濟(jì)。

再貼現(xiàn)政策的局限性：

主動(dòng)權(quán)并非只在中央銀行。

再貼現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用是有限度的。

引起市場利率的大幅波動(dòng)，干擾市場機(jī)制。

加大金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。（三）公開市場業(yè)務(wù)：

是指中央銀行在金融市場上通過公開買賣有價(jià)證券等資產(chǎn)來調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響市場利率和貨幣量的政策行為。與前兩種貨幣政策工具相比，公開市場業(yè)務(wù)有優(yōu)越性：

主動(dòng)性強(qiáng)。

靈活性強(qiáng)。

調(diào)控效果和緩，震動(dòng)性小。

告示效應(yīng)強(qiáng)，影響范圍廣。公開市場業(yè)務(wù)實(shí)施的條件：

中央銀行必須具有足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場的資金實(shí)力。

要有發(fā)達(dá)和完善的金融市場，例如貨幣市場。

必須有其他政策工具的配合。三、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的選擇性政策工具：選擇性政策工具：是指有針對性地對某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響,以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量.選擇性貨幣政策工具主要有：

消費(fèi)信用控制

證券市場信用控制

不動(dòng)產(chǎn)信用控制

優(yōu)惠利率

預(yù)繳進(jìn)口保證金四、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的其它政策工具：直接信用控制（DirectCreditControl）是以行政命令或其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。其主要手段有：規(guī)定利率限額。采用信用配額。直接干預(yù)。規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率。

間接信用指導(dǎo)(IndirectCreditGuidance)：

該類工具是借用中央銀行的地位與威望,通過非強(qiáng)制性手段影響金融機(jī)構(gòu)的信用業(yè)務(wù),達(dá)到貨幣政策目標(biāo).道義勸告。窗口指導(dǎo)。

五、價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策工具☆價(jià)格型貨幣政策工具，例如利率政策、匯率政策☆數(shù)量型貨幣政策工具，例如法定存款準(zhǔn)備金政策、公開市場業(yè)務(wù)六、新型貨幣政策工具☆常備借貸便利;☆中期借貸便利;☆短期流動(dòng)性調(diào)節(jié);☆抵押補(bǔ)充貸款協(xié)議。再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備進(jìn)率公開市場業(yè)務(wù)其它工具基礎(chǔ)貨幣超額準(zhǔn)備金貨幣供給量利率平衡國際收支穩(wěn)定物價(jià)經(jīng)濟(jì)成長充分就業(yè)貨幣政策通過中介指標(biāo)的操作第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：

是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具作用于操作指標(biāo)，進(jìn)而影響中介指標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)中央銀行商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三、我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

我國貨幣政策的作用過程中，金融市場作用較弱。中央銀行貨幣政策直接作用于各金融機(jī)構(gòu)。優(yōu)點(diǎn)：政策意圖傳導(dǎo)迅速、直接。缺點(diǎn)：政策要求、機(jī)構(gòu)經(jīng)營效果與社會(huì)需求情況脫節(jié)，不利于實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制四、貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯效應(yīng)貨幣政策時(shí)滯是指從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟(jì)變量，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)經(jīng)過的時(shí)間，即貨幣政策傳導(dǎo)過程所需要的時(shí)間。以中央銀行為界限，分為外部時(shí)滯和內(nèi)部時(shí)滯外部時(shí)滯是指從中央銀行采取行動(dòng)到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響所經(jīng)過的時(shí)間；內(nèi)部時(shí)滯是中央銀行內(nèi)部認(rèn)識(shí)、討論、決策的時(shí)間，可分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯兩個(gè)階段.第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第五節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合一、貨幣政策與財(cái)政政策的一般作用貨幣政策“緊”的貨幣政策“松”的貨幣政策收縮信貸+提高利率放松信貸+降低利率二、貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)運(yùn)用的必要性

僅靠貨幣政策或財(cái)政政策很難全面實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的管理目標(biāo)，沒有兩者相互之間的配合，單個(gè)政策的效果將會(huì)大大減弱，這就要求二者相互協(xié)調(diào)、密切配合，充分發(fā)揮它們的綜合優(yōu)勢。三、西方國家貨幣政策與財(cái)政政策搭配貨幣政策與財(cái)政政策的搭配形式：“緊”貨幣，“松”財(cái)政“緊”財(cái)政，“松”貨幣財(cái)政、貨幣“雙緊”

財(cái)政、貨幣“雙松”

西方國家貨幣政策與財(cái)政政策搭配表

經(jīng)濟(jì)情況政策搭配政策目標(biāo)總量平衡、結(jié)構(gòu)失調(diào)“緊”財(cái)政、“松”貨幣調(diào)整政府與私人企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)