第三講項目融資ProjectFinancing融資決策需要考慮的內容2要求：合理確定資金需要量，即時籌集資金；籌資與投資相結合，提高投資效果；正確選擇資金來源，降低資金成本；合理安排資本結構，適度進行負債經營；遵守國家有關規定，維護各方合法利益。3內容安排一、融資需要量的預測二、融資成本三、融資方式一、籌資需要量的預測1、預測意義可滿足項目生產經營對資金的需要，也為籌資規模決策提供數量依據，便于編制資金計劃。52、預測方法（1）定性預測法經驗判斷法。如，上海品質一流的超高層五星級大酒店，其建安成本為9000-11000元/平方米（按總建筑面積計算6五星級酒店的建安成本標準

這比品質一流的超甲級寫字樓要高出2000-3000元/平方米，其差異主要在：

1、酒店的建筑成本比寫字樓高（主要由于酒店客房較多引起分割墻體增加）

2、酒店給排水成本比寫字樓高（衛生潔具與消防噴淋增加）

3、酒店的裝修成本比寫字樓高（酒店所有部位全部裝修，而寫字樓往往公共部位裝修）

4、酒店有家具配置和洗衣及廚房設備，而寫字樓一般沒有，即使有也比酒店要少得多。用于企業缺乏基本資料的情況下。

缺乏客觀依據，容易受預測人員主觀判斷的影響。

41（2）投資額逐項預測對構成投資額基本內容的各個項目逐項測算其數額，然后進行匯總預測投資額的方法。

項

目

具體內容投資前費用市場調研、勘查設計、技術資料費、土地購入等建筑工程費主要指土建工程所需費用，受建筑類型、建筑面積、建筑質量及造價標準等影響。設備購置費設備的數量、規格、型號、性能、價格等項目預測設備安裝費安裝工作量、安裝難度、收費標準等營運資金墊支庫存需要量、應收帳款、應付帳款等項目不可預見費價格上漲、自然災害等42序號工程或費用名稱估算值(單位：萬元)1投資前費用2151.1土地及補償費1031.2技術1001.3勘查51.4調研51.5其他22建筑工程費用2783.設備購置及安裝1803.1設備購置1503.2設備安裝工程304.墊支營運資金805.不可預見費用37.65合計753注意：45資金需要量估算偏低，如土地購置成本、廠房租金，關鍵設備的需要量及其購置成本，材料需要量及材料價格或人工需要量及人工工資，渠道建設及營銷費用，等等。遺漏重要項目。中、后期擴張市場占有量或開發生產相關產品時所需的設備、廠房等投資，后續的研發費用支出，人員培訓支出、管理人員激勵計劃支出。（3）銷售百分比法根據資金各個項目與銷售收入總額之間的依存關系，按照計劃銷售額的增長情況來預測需要相應追加多少資金的一種定量方法。13步驟：（1）預計利潤表預計銷售引起的留用利潤增長產生的資金供應量；（2）預計資產負債表預計銷售引起的資產需要量和自動產生的流動負債增加的資金供應量；（3）預計需要外部資金籌資量總資金需要量—自動產生的資金供應量14計算公式：15舉例甲項目2006年實際銷售收入為15000萬元，資產負債表及敏感項目與銷售收入比率如下表所示。2007年預計銷售收入為18000萬元，假設2007年企業預計銷售凈利率為3％,稅后留利比例為40%,試預測2007年外部融資需要量。項目金額占銷售收入百分比資產：

現金750.5

應收賬款240016.0

存貨261017.4

預付費用10

固定資產凈值285

資產總額538033.9負債及所有者權益

應付票據500

應付賬款264017.6

應付費用1050.7

長期負債55

負債合計330018.3

投入資本1250

留用利潤830

所有者權益合計2080

負債及所有者權益合計5380

2006年實際資產負債表解：銷售增長率K=(18000-15000)/15000=20%基期敏感資產＝75＋2400＋2610＝5085（萬元）基期敏感負債＝2640＋105＝2745（萬元）增加的保留盈余＝18000×3％×40％＝216（萬元）外部融資需要量＝20％（5085－2745）－216＝252（萬元）即甲公司2007年若要實現銷售增長20％的目標，則需要從外部追求資金252萬元。上式亦可變化為：F=S(RA/S－RL/S)―RE

＝3000（33.9%-18.3%）-216=252(萬元)（4）資金習性預測法資金習性：資金的變動同產銷量之間的依存關系。根據資金習性，資金分為變動資金、不變資金和半變動資金。變動資金是指隨產銷量變動而成同比例變動的資金；不變資金指在一定產銷量范圍內，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金。半變動資金受產銷量變動的影響，但又不成比例的變化。20對資金按習性分類后，根據資金與產銷量間的數量關系來建立數學模型，再據歷史資料預測資金需要量的方法。212223

討論案

例

某汽車公司對一種新的跑車QT-123提供專項籌資和價格折扣兩種付款方式。這種車的標價為31000，但你可以一次性付25500元的現金，將其開回家；你也可以從該汽車公司借31000元，在以后的3年中，按1％的年利率分月償還本利。同時，你可以從鮑勃銀行按12％的年利率借入3年期分月償還本利。假設你已決定購買該跑車，你是用專項籌資付款呢，還是從鮑勃銀行借款付現款？24二、資金成本及其應用（一）資金成本的概念資金成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。主要包括資金使用費和資金籌集費。籌資費用是籌集資金過程中發生的費用，如印刷費、手續費、咨詢費、公正費等，籌資過程一次性發生，此后不再發生。用資費用是企業因使用資金而付出的代價，如發行股票而支付的股利，借款而支付的利息，等。周期性地重復發生，但成本水平因資本總量和時間的不同而不同。25資金成本的表示

可以用絕對數表示，也可用相對數表示

資本成本的基本計算公式:資本成本(資本成本率)=資金占用費籌資總額-資金籌集費

它是企業為實際使用的資金（籌資額-籌資費用）所付出的代價（用資費用）。

26資本成本內容作用個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本債券資本成本長期借款資本成本優先股資本成本普通股資本成本留存收益資本成本比較和評價各種籌資方式個別資本成本的加權平均數資本結構決策每增加一元資本所帶來的綜合資本成本的增減額追加籌資決策成本概念的種類27如，A公司2012年債務資金的利率是10%，同時公司當年支付給股權資金的回報率也是10%，在所得稅稅率為25%的情況下，兩類資金的實際成本是否有區別，為何？28普通股資金成本內容發行股票的資金籌集費包括股票的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等等。承銷費用、注冊會計師費用、資產評估費用、律師費用等

承銷金額

收費標準2億元以內1.5％－3％3億元以內1.5％－2.5％4億元以內1.5％－2％4億元以上

除特殊情況外，不得超過900萬元（上網發行）

或不得超過1000萬元（網下發行）

發行股票的資金占用費即為支付給股東的股利。股利通常按年支付，且于稅后支付。29|||||————KQ1%2%12.7%50000100000150000150000——3%13.8%14.5%14.7%三、項目資金籌措與融資1.項目資本金制度《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》（國發[1996]35號）規定，各種經營性固定資產投資項目必須實行資本金制度。所謂投資項目資本金，是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額，對投資項目來說屬于非債務性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務。投資者可按其出資的比例依法享有所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式抽回。2.項目資本金來源項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業產權、非專利技術、土地使用權、資源開采權作價出資。3.項目資金籌措的渠道與方式籌集項目資金時，應滿足下列基本要求:①合理確定資金需要量，力求提高籌資效果；②認真選擇資金來源，力求降低資金成本；③適時取得資金，保證資金投放需要；④適當維持自有資金比例，正確安排舉債經營。項目的資金來源分為投入資金和借入資金，前者形成項目的資本金，后者形成項目的負債。項目資本金（1）政府投資（2）股東直接投資（3）發行股票（4）吸收國外資本直接投資（與外商合資經營、合作經營、合作開發及外商獨資經營等形式）。負債籌資（1）銀行貸款（2）發行債券（企業債券）（3）設備租賃（融資租賃、經營租賃）（4）借用國外資金（1）銀行及多邊金融機構貸款融資①商業銀行貸款工程項目主要籌資渠道。融資速度快，交易成本低。②出口信貸：即國家為鼓勵出口，由本國銀行對出口商或外國進口商向提供低息貸款。貸款僅限購買本國大中型機械設備，其優點是資金來源便宜，貸款金額不超過購買合同的85%，金融風險較低，提款靈活。③多邊金融機構貸款：即世界銀行、國際貨幣基金組織、亞洲開發銀行等全球性或區域性金融機構貸款。主要有3種形式：世界銀行的硬貸款，貸款對象為會員國政府，有政府擔保可貸向國有或私營企業；國際開發協會的軟貸款，貸款對象為欠發達國家政府，不允許下放到具體項目；國際金融公司貸款，貸向會員國(特別發展中國家)私營企業或參股，無需政府擔保。（2）外國政府貸款融資外國政府貸款屬于兩國間雙邊援助貸款。一般貸款期限較長、利率低，貸款的25%以上為贈予。貸款使用有指向性，被指定用于購買貸出國貨物及技術裝備。（3）發行債券融資是一種‘硬約束”，必須按時還本付息。發達國家廣泛采用市政債券為城市基礎設施項目融資，其優點是安全性高、流動性強、期限靈活。4.項目融資（1）項目融資及其特點融資是指為項目投資而進行的資金籌措行為。從廣義上理解，所有的籌資行為都是融資，包括前已述及的各種方式。但從狹義上理解，項目融資是指以項目的資產、收益作抵押來融資。項目融資的特點（1）項目導向資金來源主要依賴于項目的現金流量而不是依賴于項目的投資者或發起人的資信。（2）有限追索在借款人未按期償還債務時，貸款人要求借款人用除抵押財產之外的其他資產償還債務的權力。作為有限追索的項目融資，貸款人可以在貸款的某個特定階段對項目借款人實行追索，或者在一個規定的范圍內對項目借款人實行追索。除此之外，無論項目出現任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產之外的任何形式的資產。（3）風險分擔借貸雙方共同承擔項目風險。（4）非公司負債型融資項目的債務不表現在項目借款人的公司資產負債表中的一種融資形式。（5）信用結構多樣化在項目融資中，用于支持貸款的信用結構的安排是靈活和多樣化的。項目融資的框架結構由四個基本模塊組成，即項目的投資結構、融資結構、資金結構和信用保證結構。（6）融資成本較高。項目融資涉及面廣，結構復雜，需要做好大量有關風險分擔、稅收結構、資產抵押等一系列技術性的工作，所需文件比傳統的資金籌措往往要多出好幾倍。因此，與傳統的資金籌措方式相比，項目融資存在的一個主要問題，是融資成本相對較高，組織融資所需要的時間較長。項目融資主要方式①BOT（建造-運營-移交）②PFI（私人融資）③PPP（公私合作）④ABSBOT模式政府開放本國基礎設施建設和運營市場，吸收私人資金，授予項目公司特許權，由該公司負責融資和組織建設，建成后允許其運營一定年限（特許期）回收投資及獲取合理利潤，在特許期滿將工程移交給政府。BOT具有BOO（Build-Own-Operate）、BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）、BLT（Build-Lease-Transfer）等衍生形式。BOT模式主要用于基礎設施項目。包括發電廠、機場、港口、收費公路、隧道、電信、供水和污水處理設施等。這些項目都是一些投資較大、建設周期長和可以自己運營獲利的項目。BOT案例①英法海峽隧道項目該隧道包括兩條7.3m直徑的鐵路隧道和1條4.5m直徑的服務隧道，長50km。由英國的海峽隧道集團、英國銀行財團、英國承包商以及法國的France-Manehe公司、法國銀行財團、法國承包商等十個單位組成了項目公司Eurotunnel，于1987年與英國政府簽定特許權協議，政府授予項目公司55年的特許期，55年后(2042年)隧道由政府收回。根據協議，項目總投資103億美元。英國政府允許項目公司自由確定通行費。英國政府保證，不允許在30年內建設第二個跨越海峽的連接通道。②廣西來賓電廠二期項目廣西來賓電廠二期工程

位于廣西壯族自治區的來賓縣。裝機規模為72萬千瓦，總投資6.16億美元,其中總投資的25%即1.54億美元為股東投資,其中法國電力國際占60%,通用電氣阿爾斯通公司占40%,出資額作為項目公司的注冊資本；其余的75%通過有限追索的項目融資方式籌措。項目特許期為18年,其中建設期為2年9個月,運營期15年3個月。特許期滿項目公司將電廠無償移交給廣西壯族自治區政府。在建設期和運營期內,項目公司將向廣西壯族自治區政府分別提交履約保證金3000萬美元,同時項目公司還將承擔特許期滿電廠移交給政府后12個月的質量保證義務。廣西電力公司每年負責向項目公司購買35億千瓦時的最低輸出電量并送入廣西電網。同時,由廣西建設燃料有限責任公司,負責向項目公司供應發電所需燃煤。PFI模式即私人部門主導型融資，一般由政府部門發起項目，由財團進行項目建設、運營，并按事先的規定提供所需的服務。政府采用PFI目的在于獲得有效的服務，而并非旨在最終的基礎設施和公共服務設施的所有權。在PFI下，公共部門在合同期限內因使用承包商提供的設施而向其付款，在合同結束時，有關資產的所有權或留給私人部分承包商，或交回公共部門，取決于原合同規定。BOT和PFI區別：BOT旨在公共設施的最終擁有，而PFI在于公共服務的私人提供。

PFI項目非常多樣：大的項目可能來自國家重點領域如國防部。例如空對空加油罐計劃、軍事飛行培訓計劃、機場服務支持等；小的如公共服務設施建設，如教育或民用建筑物、警察局、醫院能源管理或公路照明，甚至包括公路、監獄和醫院用樓。

PPP模式即公共私人合作，是指政府、營利性企業和非營利性企業以某個項目為基礎而形成的相互合作關系的模式。PPP的基本特征包括參與合作的各方共享投資收益，共擔投資風險和承擔社會責任。

PPP案例北京市政府采取了“PPP”模式：政府首先對投資項目進行公開招標，然后與中標企業共同投資建設，并且交由企業方經營，最后雙方依照協議分配項目收益。一定年限之后，項目產權移交給政府。這種模式，企業不必承擔項目的全部投資。北京市政府出資比例為58%（20億元），中信集團聯合體承擔約剩余15億元的項目建設投資。中信集團聯合體得到“鳥巢”30年的特許經營權，在這30年內，“鳥巢”如果有盈利，政府不參與分紅；如果出現虧損，政府也不補貼。30年后，中信集團聯合體要保證把一個設施完好、能夠舉辦國際A級賽事的體育場移交給政府。

ABS以某一目標項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益為保證，通過在境外資本市場發行債券來籌集資金的一種新型項目融資方式。案例：1996年8月，珠海市以交通工具注冊費和高速公路過路費為支持在美國發行兩批共2億美元的債券，取得圓滿成功，為我國大力開展基礎設施資產證券化積累了經驗。負債融資為何也稱杠桿融資？項目的收入＝平均單價*業務量＝P*Q項目的成本＝固定經營成本+變動成本

=固定經營成本+單位變動成本*業務量

＝F+Q*PC項目的保本點＝F/P-PC＝固定經營成本/單位邊際貢獻55例：某項目在營業額在2400～3000萬元之間時，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60％（變動成本占營業