第1章投資概述本章主要內容投資的含義與特征投資的基本類型投資學的產生與發展投資學研究的對象和方法本課程主要內容間的邏輯聯系投資的含義與特征投資的含義投資的主要特征投資的含義與特征西方經濟學家對投資含義的解釋威廉·夏普為了(可能不確定的)將來的消費(價值)而犧牲現在一定的消費(價值)。薩繆爾森投資總是實際的資本形成——增加存貨的生產，或新工廠、房屋和工具的生產……只有當物質資本形成生產時，才有投資。夏皮洛任何時期以新的建筑物，新的生產耐用設備和存貨變動等形式表現的那一部分產量的價值。投資的含義與特征G·M·Dowrie,D·R·Fuller廣義的投資是指以獲利為目的的資本使用，包括購買股票和債券，也包括運用資金以建筑廠房、購置設備、原材料等從事擴大生產流通事業；狹義的投資指投資人購買各種證券，包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。投資的含義與特征本書對投資的定義投資是指一定經濟主體為了獲取預期不確定的效益而將現期的一定收入轉化為資本或資產。投資定義要點投資是一定主體的經濟行為投資的目的是為了獲得收益投資的結果形成可獲利的資本或資產投資的含義與特征資本的內涵馬克思對資本的闡述資本是帶來剩余價值的價值，它反映著資本家剝削雇傭勞動者的生產關系。西方經濟學家對資本的闡述杜爾閣資本是通過貨幣等形式積累起來的可以增殖的價值，包括貨幣和財貨。亞當·斯密可以給所有者帶來收入的財貨積累才是資本。投資的含義與特征門格爾資本是現在為我們所掌握的而在將來使用的那些更高級的經濟財貨（生產性財貨）。瓦爾拉凡是可以被多次使用，即所謂耐久性的財貨，不管其目的如何，均稱之為資本。熊彼特資本是交換經濟中的一種要素,是在任何時候轉交給企業家的一宗支付手段的數額。薩繆爾遜資本是一種不同形式的生產要素，資本的本身就是經濟產出的耐用投入品。投資的含義與特征本教材對資本的界定本書在廣泛的意義使用資本和資產這兩個范疇，在一些場合，資本和資產是同義語，即資本或資產是指能給所有者帶來貨幣收入的物品。只有在容易引起誤解時，本書才對資本和資產予以嚴格區分。投資的含義與特征投資的主要特征:五個基本要點投資主體投資收益投資風險投資來源投資所形成資本的形態投資的含義與特征投資總是一定主體的經濟行為投資主體就是投資者投資主體必須具備四個條件具有一定貨幣資金對貨幣資金具有支配權擁有投資的收益權能承擔投資的風險投資主體的類型居民企業：國有獨資企業、私有企業、股份制企業、合資企業或外資企業其他盈利性機構：投資基金、證券公司等政府：中央政府或地方政府其他非盈利組織：學校、福利基金會等投資的含義與特征投資的目的(動機)是為了獲取投資效益投資目的的類別投資的宏觀效益與微觀效益投資的直接效益與最終效益投資的財務效益和社會效益投資目的具有復雜性和多樣性不同社會制度條件下的投資目的不同不同投資主體的投資目的可能不同投資的含義與特征投資可能獲取的效益具有不確定性投資風險使投資收益具有不確定性投資風險是對投資的內在約束只有在風險和效益相統一的條件下，投資行為才能得到有效調節例1:投資效益與投資風險之間的關系美國各種證券的投資收益國庫券的報酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之間變化,平均收益率為3.74%投資的含義與特征長期政府債券的報酬率在每年40.36%(1982)到-6.09(1958)之間變化，平均收益率為5.36%公司債券的報酬率在每年43.76%(1982年)到-8.09%(1969年)之間變化，平均報酬率為5.90％普通股票的報酬率在53.99%(1933年)到-43.34％(1931年)之間變化，平均報酬率為12.34％投資的含義與特征投資必須放棄或延遲一定量的消費要投資，就要放棄或者說要犧牲一定量的消費,對個人來說如此，對整個社會來說也是如此投資的含義與特征投資所形成的資產有多種形態投資所形成資產可分為真實資產和金融資產真實資產(realassets)：指能創造收入的資產，如土地、設備、房產、黃金、古董等。金融資產(financialassets)：金融資產是獲取真實資產所創造的收入的權證，如定期存單、股票、債券等。案例分析——三峽工程投資誰是三峽工程的投資主體？三峽工程的投資效益體現在哪些方面？三峽工程的投資風險有哪些？三峽工程的投資來源有哪些渠道？三峽工程建成會形成什么樣的資產？4.投資經國家正式批準的三峽工程初步設計靜態總概算（1993年5月末價格，不包括物價上漲及施工期貸款利息）為900.9億元。其中樞紐工程投資500.9億元，水庫淹沒處理及移民安置費用400億元。

三峽工程施工期長達17年，且其資金來源多元化，計入物價上漲及施工期貸款利息動態總投資，估算約為2039億元。近年由于我國經濟發展、物價穩定、利率下調，預測三峽工程總投資不會超過1800億元。

三峽工程建設資金來源采用多元化的方法籌集。包括：三峽工程建設基金，葛洲壩電廠發電收入，三峽電站施工期發電收入，國家政策性銀行貸款，商業銀行貸款，企業債券，國外出口信貸及商貸，股份化集資。

記者從中國長江三峽工程開發總公司獲悉，截至2005年10月，三峽工程已經完成投資1216億元，占總投資額的2/3。三峽工程從1993年開始正式施工，按照工程建設計劃，工程總工期17年，將于2009年全部完工。工程建設初期預計總投資為2039億元。在三峽工程建設過程中，全面推行了“靜態控制、動態管理”的投資管理模式，確保資金少投入、多產出，有效地降低了工程成本。4.1投資靜態控制

經國家批準的以1993年5月末價格水平為基準的靜態總投資，中國三峽總公司對樞紐工程靜態總投資負責。具體實施中，采用編制業主執行概算作為基本計劃，采用總量控制、合理調整的原則，以現量概算價、現量現價等幾種表現形式進行業主單項工程執行概算和總執行概算編制。業主執行概算編定后是制定年度計劃和中長期計劃，向國家報列投資、計算價差的依據。4.2投資動態的管理

動態投資包括建設期投資價差和融資費用，約為工程總投資的55％，比重巨大，主要受國家宏觀經濟調控作用波動。(1)投資價差管理

(2)融資費用管理投資的基本類型產業投資與證券投資直接投資與間接投資投資的基本類型產業投資與證券投資產業投資概念產業投資是指為獲取預期收益，以貨幣購買生產要素，從而將貨幣收入轉化為產業資本，形成固定資產、流動資產和無形資產的經濟活動。產業投資屬于真實投資，從價值源泉來看，產業投資也是最具典型意義的真實投資產業投資與社會再生產產業投資與企業生產過程投資過程是為生產過程提供生產能力過程直接生產過程則是運用投資所提供的生產能力投資的基本類型銷售是出售生產過程的成果的過程投資在直接生產過程之前，而產品銷售在直接生產過程之后投資的基本類型證券投資概念證券投資是指一定的投資主體為了獲取預期的不確定收益購買資本證券，以形成金融資產的經濟活動。證券投資屬于金融投資，是最具典型意義的金融投資證券投資產生的原因生產規模逐漸擴大，貿易的范圍拓寬，客觀上提出了集中資金的要求投資風險逐漸增多，單個投資者無力承擔投資的全部風險，客觀上又要將整個項目的投資風險分散到多個不同投資主體身上，而且將每個投資者所承擔的風險限制在一定范圍內投資的基本類型為了解決集中資金和分散投資風險的問題，以股票和債券為主要內容的長期資本市場應運而生在資本市場出現以后，擁有貨幣資本的資本家可以通過購買股票和債券來獲取股份收益或債券利息。這樣整個社會除了產業投資以外還存在著證券投資證券投資發展的現狀據統計，2000年底，全球金融投資總規模已達160萬億美元，是當年世界各國國民生產總值的5倍多，其中：股票市值和債券余額約為65萬億美元金融衍生工具柜臺交易額約為95億美元投資的基本類型直接投資與間接投資直接投資直接投資指投資者直接開廠設店從事經營，或者投資購買企業相當數量的股份，從而對該企業具有經營上的控制權的投資方式。間接投資間接投資指投資者購買企業的股票、政府或企業債券、發放長期貸款而不直接參與生產經營活動的投資方式。直接投資與間接投資的區別直接投資與間接投資的主要區別在于是否擁有企業的經營控制權。投資學的產生與發展投資學的理論淵源現代投資理論的產生現代投資理論的發展投資理論發展概況圖解我國投資理論的產生與發展投資學的產生與發展西方經濟學發展簡史經濟學家譜圖（見下頁）經濟學的家譜馬克思1867列寧1917魁奈175817世紀和18世紀亞當．斯密1776中國T.R.馬爾薩斯1798大衛．李嘉圖1817J.S.穆勒1848前蘇聯和東歐轉軌經濟J.M.凱恩斯1936現代主流經濟學重農學派重商主義古典學派新古典經濟學社會主義瓦爾拉斯、馬歇爾、費雪投資學的產生與發展投資學的理論淵源投資是流量，它的對應物存量就是資本，因此，投資學的起源可以追溯到古典經濟學關于資本問題的研究。在經濟學說發展史上，重農學派將理論考察的視角由流通領域轉移到生產領域，涉及到了資本在再生產中的作用，但是他們并未使用“資本”一詞。最先對資本積累做出系統研究的可能是亞當·斯密。以亞當·斯密為代表的古典經濟學對資本積累的研究成果包括：投資學的產生與發展明確區分了固定資本和流動資本兩個范疇明確指出了增加資本積累對經濟發展的作用研究了增加資本的途徑研究了資本使用方向對經濟的影響提出了以絕對成本學說為基礎的投資地域和國際分工理論研究了市場機制對投資的調節作用提出了適合市場經濟發展初期需要的投資政策主張投資學的產生與發展值得指出的是，古典經濟學所說的資本積累實際包含儲蓄和投資兩個方面，“這便意味著，每一個儲蓄決定和相應的投資決定相重合，以致儲蓄實際上可以沒有任何障礙地、理所當然地轉變為（實物）資本”。正因為如此，古典經濟學沒有發展出獨立的投資理論。投資學的產生與發展現代投資理論的產生在古典經濟學派之后，新古典學派將邊際分析方法引入經濟學中，為投資理論的正式形成打下了堅實的基礎。以馬歇爾為代表的新古典主義廠商理論和以費雪為代表的新古典主義資本理論，對投資理論的發展產生了重要影響。凱恩斯開宏觀經濟學的先河，并將投資置于其理論分析的核心地位。凱恩斯理論的創立，極大地促進了投資理論的發展，并使之成為經濟學的焦點問題。投資學的產生與發展投資理論——源流圖（見下頁）投資學的產生與發展以龐巴維克、費雪等人為代表的新古典主義資本理論以馬歇爾為代表的新古典主義廠商理論以克拉克為代表的樸素加速器理論投資行為的微觀分析基礎投資行為的宏觀經濟效應凱恩斯主義投資理論投資學的產生與發展凱恩斯理論創立后的二十多年，投資研究獲得迅速發展在宏觀領域后凱恩斯主義者不僅提出了IS-LM和AS—AD模型，形成了以乘數-加速數模型為基礎的一系列經濟周期理論，同時還建立了幾種以投資為關鍵性變量的經濟增長理論模型，其中主要的有哈羅德—多馬模型、新古典增長模型和新劍橋增長模型。Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分別得出了靈活加速器理論或者分布滯后的加速器理論。該理論區分了實際的資本存量和合意的資本存量，著重強調的是產量需求對投資的決定作用。投資學的產生與發展Witte（1963）在凱恩斯理論的框架內，重新討論了總體投資函數的微觀基礎，強調了投資函數是市場均衡曲線。投資學的產生與發展在微觀領域喬根森(D·Jorgenson,1963、1967)在產品市場、資本品市場完全競爭，不存在資本品購置、安裝、出售成本及生產函數報酬遞減等假設條件下，利用跨時期模型，比較標準地給出了新古典主義的廠商投資理論。現代證券投資理論正式建立起來馬科維茲（H.Markowitz,1959）的“最優投資組合”理論的發表被認為是現代證券投資理論形成的標志。威廉·夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J.Lintner,1965）和摩森（J.Mossin,1966）分別獨立地提出了資本資產定價理論。投資學的產生與發展他們運用新古典經濟學的方法，研究金融資產市場價格的決定機制，不僅為投資學后來的發展奠定堅實的經濟理論基石，同時也為整個現代金融學的發展奠定了堅實的基礎，從而確立了投資學和金融學的主流傳統。投資學的產生與發展現代投資理論的發展20世紀60年代中后期以來，證券投資理論和產業投資理論都取得了長足的發展。證券投資理論默頓（RobertMerton）于1969發表了題為《不確定條件下終身資產組合選擇》的論文，并于1971年發表題為《連續時間模型中的最優消費與資產組合規則》的論文，對資本資產定價理論作出了新的發展布萊克（F.Black）和斯科爾斯(M.Scholes)于1973年創立了期權定價理論1976年羅斯（Ross）提出了套利定價理論投資學的產生與發展在這一時期，有關資本資產定價理論和證券市場是否有效的實證研究也十分活躍。上個世紀80年代以后，非線性分析方法被引入對一些證券投資問題的分析，同時一些學者還用心理學的觀點來解釋證券投資中無法以資本資產定價理論解釋的異常現象，如“噪音交易”、“羊群效應”、“錨定現象”等。投資學的產生與發展產業投資理論微觀理論1968年，阿羅（Arrow）引入了投資不可逆假設EisnerandStrotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)則提出了資本調整成本核算的假設托賓于1969年將廠商投資看作資本的市場價值與重置價值的比率Q的函數，率先將產業投資與資本市場聯系起來70年代后，不確定性和不可逆性成為產業投資研究的重點，多種不確定條件下的投資決策模型被發展出來，期權定價理論也被引入對不確定條件下的產業投資決策分析，進一步推進了金融投資理論與產業投資理論的融合斯蒂格利茨等人（1994）：投資需求與融資約束的研究KaplanandZingales（1997）

：投資對現金流的敏感性研究投資學的產生與發展宏觀理論發展經濟學對投資的宏觀研究圍繞增加投資數量和提高投資效率，發展經濟學廣泛研究了投資的部門分配、地區分配、外資利用、宏觀管理等一系列問題新凱恩斯主義對宏觀投資理論的研究主要是對宏觀投資理論微觀基礎的研究投資學的產生與發展投資理論發展概況圖解宏觀投資理論發展簡圖（見下頁）投資學的產生與發展凱恩斯主義投資理論后凱恩斯主義投資理論新凱恩斯主義投資理論Keynes,1936Samuelson,1939加速原理Harrod,1939增長理論StiglizandWeiss,1981Fazzari,HubbardandPetersen,1988宏觀投資的微觀基礎KaplanandZingales,1997宏觀投資的微觀基礎Chernery,1952靈活加速器模型Koyck,1954分布滯后加速器模型投資學的產生與發展投資理論發展概況圖解微觀投資理論發展簡圖（見下頁）投資學的產生與發展Jorgenson,1963新古典廠商投資理論EisnerandStrotz(1963)Lucas(1967)，Gould(1968)以及Treadway(1969)資本調整成本理論Tobin,1969Q理論AbelandEberly,1994

CaballeroandLeahy,1996

固定調整成本模型Arrow,1968

引入不可逆性假設Abel,1983,1984,1985Bernanke,1983

McDonaldandSiegel,1986

DixitandPindyck,1994

投資學的產生與發展投資理論發展概況圖解證券投資理論發展簡圖（見下頁）投資學的產生與發展H.Markowitz,1959最優投資組合W.Sharpe,1964

J.Lintner,1965J.Mossin,1966資本資產定價理論RobertMerton，1969，1971連續時間CAPMBlackandScholes,1973期權定價理論Cox,RossandRubinstein，1976二項式期權定價模型

Ross，1976套利定價理論非線性分析方法如“噪音交易”、“羊群效應”、“錨定現象”等夏普單指數模型我國投資學的產生與發展我國投資學的產生與發展1981年以前，我國計劃、財政、金融和統計的官方文件中只有基本建設之稱，而沒有投資范疇——《基本建設經濟學》，著重研究的都是基本建設在國民經濟中的地位和作用、基本建設程序、基本建設規模、基本建設結構和基本建設布局等。在國家計劃和統計部門將基本建設和更新改造并稱固定資產投資后，國家教委1988年重新修訂普通高等學校社會科學專業目錄，將基本建設財務與信用專業和基本建設專業改造為投資經濟管理專業——《投資經濟學》、《投資學》和《投資管理學》，但仍保留了《基本建設經濟學》基本框架，其研究對象還是固定資產投資。我國投資學的產生與發展投資學科存在的一些問題其研究對象還是固定資產投資，而把證券投資排斥在外。有的即使在總論中提到證券投資，但在具體的論述中又把證券投資撇在一邊。其研究的主要內容大多還是固定資產的宏觀計劃管理，而很少研究各類投資主體的決策原理和方法以及市場機制對投資的調節作用。其研究方法大多是規范分析和定性分析。投資學研究的對象、范圍和方法投資學研究的對象是投資決策投資學著重研究投資規模與流向的決定投資多少投資于哪些產業投資于哪些地區投資于哪些項目投資學著重研究投資資源的優化配置在資源總量一定的條件下，要投資，就要推遲消費，或者說要犧牲現期消費。要盡可能增加投資者的收入和增加社會財富總額，就必須合理分配投資資源，最優配置資源，這就是一個抉擇問題。投資學研究的對象、范圍和方法投資學研究的范圍主要是產業投資與證券投資產業投資與證券投資有區別但也存在緊密聯系，只研究其中一個方面利于系統、全面和深入地認識和研究投資問題產業投資與證券投資有著共同的本質都具有獲取收益的目的都存在風險結果都形成資本或資產產業投資和和證券投資是可供選擇的兩種基本投資方式投資學研究的對象、范圍和方法產業投資和和證券投資相互轉化、相互依存證券投資為產業投資提供資金證券投資只有通過轉化為產業投資才能實現自己的回流證券投資是產業投資發展的必然產物，從社會的角度看，它不能脫離產業投資而存在產業投資和證券投資相互影響、相互制約產業投資的規模及其對資本的需要量直接決定證券的發行量；產業投資收益的高低決定、影響證券投資收益率的高低證券投資的數量直接影響產業投資的資金供給投資學研究的對象、范圍和方法證券投資和產業投資共同作用于貨幣市場與商品市場的均衡證券投資和產業投資都需要有貨幣資本或資金的投入，必然影響貨幣的需求量和供給量，進而會影響貨幣市場與商品市場的均衡居民用于購買證券的資金主要是手持現金和儲蓄存款，用于證券投資的多了，用于產業投資和消費品購買的就少，反之亦然在居民儲蓄存款一定的條件下，居民用于證券投資的多了，銀行可以支配的資金就少要保持貨幣市場與商品市場的均衡，就必須對產業投資和證券投資加以綜合調節投資學研究的對象、范圍和方法投資學研究的主要方法變量分析與經濟機制分析變量分析采用定量分析的方法，考察投資中有關變量之間的關系變量分析的作用是指導投資者在自然資源、勞動力素質和技術水平一定的條件下如何選擇最優的產業投資方案；在收入總量一定的條件如何選擇投資與消費的比例以及在風險與收益一定的條件下如何選擇最佳的證券投資組合。投資學研究的對象、范圍和方法經濟機制分析經濟機制分析