第四章資本成本和資本結構

主講人：郭正杰

中原工學院經濟管理學院系列課程2023/2/21第四章資本成本第四章第四章資本成本和資本結構第一節資本成本第二節杠桿原理第三節資本結構2023/2/22第四章資本成本第四章

§1資金成本一、資金成本的概念與作用（一）資金成本的概念

資金成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價。資金成本包括用資費用和籌資費用：1、籌資費用2、用資費用2023/2/23第四章資本成本第四章§1資金成本資金成本＝（二）資金成本的作用1、在企業籌資決策中的作用⑴影響企業籌資總額的重要因素（籌資數額－籌資費用）年用資費用2023/2/24第四章資本成本第四章§1資金成本⑵是企業選擇資金來源的基本依據。⑶是企業選用籌資方式的參考標準。⑷是確定最優資金結構的主要參數。2資金成本在投資決策中的作用⑴在計算投資評價指標凈現值時，常以資金成本作貼現率。⑵在利用內部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。2023/2/25第四章資本成本第四章§1資金成本二、個別資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的成本.負債籌資與權益籌資的資金成本有著本質的區別。（一）債券資金成本負債類成本由于在稅前支付，具有減稅效應。2023/2/26第四章資本成本第四章§1資金成本Kb－債券資金成本I－年支付的利息T－所得稅率f－債券籌資費率B－債券面值i－債券利率B0－債券籌資額(發行價)Kb＝B0（1－f）I（1－T）＝Bi(1－T)B0（1－f）2023/2/27第四章資本成本第四章§1資金成本舉例：

企業發行期限10年，面值為1000元的債券10000張，票面利率12%，每年付息一次，發行費率2%，發行價格為每張1050元，所得稅率40%，計算該債券的資金成本。2023/2/28第四章資本成本第四章§1資金成本解：Kb＝B0（1－f）

I（1－T）Kb＝1000×12%×(1－40%)／1050(1-2%)

＝6.70%2023/2/29第四章資本成本第四章§1資金成本K－借款資金成本I－年支付的利息T－所得稅率f－借款籌資費率L－借款總額i－借款利息率Kl＝L（1－f）

Li（1－T）由于手續費通常很低，則Kl＝

i（1－T）（二）銀行借款資金成本＝

i（1－T）（1－f）2023/2/210第四章資本成本第四章§1資金成本Kp－優先股資金成本D－每年支付的股利f－借款籌資費率P0

－發行優先股總額

Kp＝P0（1－f）

D由于優先股股息稅后支付，故不能抵稅！（三）優先股資金成本2023/2/211第四章資本成本第四章§1資金成本假定D為每年固定不變的股利Kc－普通股資金成本P0

－普通股的金額

（四）普通股資金成本模式一:股利貼現模型1.普通股股利固定不變2023/2/212第四章資本成本第四章§1資金成本D1－第一年的股利g－股利年增長率Kc－普通股資金成本f－籌資費率p0

－普通股的現值2.若股利年增長率為g。則：2023/2/213第四章資本成本第四章§1資金成本模式二:資本資產定價模型Kc_普通股成本Rm_投資組合的期望收益率Rf_無風險收益率B_某股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度2023/2/214第四章資本成本第四章§1資金成本模式三:無風險利率加風險溢價法Kc—普通股成本Rf–無風險收益率Rp—風險溢價2023/2/215第四章資本成本第四章§1資金成本股利固定不變：Ke＝

p0

D（五）留存收益資金成本股利增長率g：Ke＝

D1

P0

＋g2023/2/216第四章資本成本第四章§1資金成本三、加權平均資金成本Kw=S

Wi

Ki

Kw

－加權平均資金成本

Wi

－第i種資金占全部資金的比重

Ki

－第i種資金的成本2023/2/217第四章資本成本第四章§1資金成本例:某企業計劃籌資100萬元,所得稅率為33%.有關資料如下:⑴向銀行借款10萬元,借款年利率為7%,手續費2%.⑵按溢價發行債券.面值14萬元,發行價為15萬元,票面利率9%,期限5年,每年支付一次利息,其籌資費率為3%.⑶發行優先股25萬元,預計年股利率為12%,籌資費率為4%.⑷發行普通股4萬股,每股發行價格10元,籌資費率為6%.預計第一年每股股利1.2元,以后每年按8%遞增.⑸其余所需資金通過留存收益取得.要求:⑴計算個別資金成本.⑵計算該企業的加權平均資金成本.2023/2/218第四章資本成本第四章§1資金成本解:⑴kl=7%x(1-33%)/(1-2%)=4.79%⑵kb=14x9%x(1-33%)/15x(1-3%)=5.8%⑶kp=12%/(1-4%)=12.5%⑷kc=1.2/10x(1-6%)+8%=20.77%⑸ke=1.2/10+8%=20%⑹kw=4.79%x10%+5.8%x15%+12.5%x25%+20.77%x40%+20%x10%=14.78%2023/2/219第四章資本成本第四章

Example例:

某公司現擬籌資5000萬元，其中按面值發行債券2000萬元，票面利率10%,籌資費率2%；發行優先股股票800萬元，股利率為12%，籌資費率為3%；發行普通股股票2200萬元，籌資費率5%，預計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅率為33%。要求：

(1)計算債券成本；(2)計算優先股成本；

(3)計算普通股成本；(4)計算綜合資金成本。2023/2/220第四章資本成本第四章加權平均資金成本計算表籌資方式資金成本資金數額（萬元）所占比重加權平均資金成本

債券優先股普通股

6.84%12.37%16.00%

20008002200

40%16%44%

2.74%1.98%7.04%合計－

5000

100%11.76%

2023/2/221第四章資本成本第四章§1資金成本四、資金的邊際成本

是指每增加一個單位而增加的成本。其計算可以采用加權平均法進行。權數為市場價值。會計師書P104例5。2023/2/222第四章資本成本第四章舉例Example

某企業擁有長期資金500萬元，全部為長期借款與普通股構成。目前的負債比率為20%，企業擬籌集新的資金300萬元，并維持目前的資本結構，隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表。資金種類籌資范圍資金成本長期借款50萬及以下50萬以上5%10%普通股100萬及以下100萬以上10%12%2023/2/223第四章資本成本第四章舉例Example解：1、計算籌資總額突破點

籌資突破點=

可用某一特定成本籌集到的某種資金額

該種資金在資本結構中所占的比重2023/2/224第四章資本成本第四章解：負債比率20%，權益80%籌資總額突破點1＝50／20%＝250萬元籌資總額突破點2＝100／80%＝125萬元2023/2/225第四章資本成本第四章籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本加權平均資金成本125萬元以內長期借款普通股

20%80%

5%10%5%*20%=1.00%10%*80%=8.00%=9.00%125萬－250萬元以內長期借款普通股

20%80%

5%12%5%*20%=1.00%12%*80%=9.60%

=10.60%250萬元

以上長期借款普通股

20%80%

10%12%10%*20%=2.00%12%*80%=9.60%=11.60%2023/2/226第四章資本成本第四章

某企業擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，資金成本3%，長期債券100萬，資金成本10%，普通股240萬元，資金成本13%。平均資金成本10.75%。由于擴大經營規模的需要，擬籌集資金。經分析，認為籌集新資金后仍應保持目前的資本結構，即長期借款15%，長期債券25%，普通股60%，并測算出了隨籌資的增加各種資金成本的變化，見下表。舉例Example2023/2/227第四章資本成本第四章

資本結構目標資本結構新籌資額資本成本長期借款

15%45000元以內45000-90000元90000以上

3%5%7%長期債券

25%200000元以內200000-400000元400000元以上

10%11%12%普通股

60%300000元以內300000-600000元600000元以上

13%14%15%2023/2/228第四章資本成本第四章

資本結構目標資本結構

新籌資額資金成本籌資突破點長期借款

15%45000元以內45000-90000元90000以上

3%5%7%300000600000長期債券

25%200000元以內200000-400000元400000元以上

10%11%12%8000001600000普通股

60%300000元以內300000-600000元600000元以上

13%14%15%50000010000002023/2/229第四章資本成本第四章

籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本加權平均資金成本300000元以內長期借款長期債券普通股

15%25%60%

3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%=10.75%300000-500000元以內長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%=11.05%500000-600000元以內長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%=11.65%600000-800000元以內長期借款長期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%=11.95%

2023/2/230第四章資本成本第四章

籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本加權平均資金成本800000-1000000元以內長期借款長期債券普通股

15%25%60%

7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%=12.20%1000000-1600000元以內長期借款長期債券普通股

15%25%60%

7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9.0%=12.80%1600000

以上長期借款長期債券普通股

15%25%60%

7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3.0%14%*60%=8.4%=13.05%

2023/2/231第四章資本成本第四章資金成本與投資的關系0102030405060708090100120140160萬元A01010.511.011.512.012.513.0BCDEF投資機會資金成本2023/2/232第四章資本成本第四章§2杠桿原理一、杠桿效應的含義由于特定費用的存在，當某一財務變量以較小的幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。

該特定費用應是固定費用。2023/2/233第四章資本成本第四章概念及杠桿指在籌資活動中，由籌資規劃而引起的收益變動的風險概念杠桿自然科學物理學力學杠桿原理通過杠桿的使用，只用一個較小的力，便可產生較大的效果。社會科學管理學財務管理學杠桿原理20902023/2/234第四章資本成本第四章

§2杠桿原理二、成本習性、邊際貢獻與EBIT（一）成本習性及分類1、成本習性成本總額與業務量之間在數量上的依存關系。2、成本按習性分類可分為：固定成本、變動成本、混合成本2023/2/235第四章資本成本第四章固定成本是在一定相關范圍內,其總額不隨業務量發生任何數額變化的那部分成本。

特征：總額的不變性單位額的反比例變動性

分類：約束性固定成本酌量性固定成本§2杠桿原理⑴固定成本2023/2/236第四章資本成本第四章

⑵變動成本

變動成本是指在一定相關范圍內,其總額隨業務量成正比例變化的那部分成本。特征:

總額的正比例變動性單位額的不變性種類:

技術性變動成本酌量性變動成本§2杠桿原理2023/2/237第四章資本成本第四章（3）混合成本混合成本是指介于固定成本與變動成本之間，其總額既隨業務量變動又不成正比例的那部分成本。階梯式混合成本（半固定成本）

種類

標準式混合成本（半變動成本）低坡式混合成本（延期變動成本）曲線式混合成本§2杠桿原理2023/2/238第四章資本成本第四章§2杠桿原理（二）邊際貢獻邊際貢獻是營業收入減變動成本后的差額。

M＝px－bx＝(p－b)x＝mx

M－邊際貢獻總額p－銷售單價

b－單位變動成本x－產銷量

m－單位邊際貢獻2023/2/239第四章資本成本第四章§2杠桿原理

（三）息稅前利潤是指支付利息和應交所得稅前的利潤。EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－aEBIT－息稅前利潤a－固定成本2023/2/240第四章資本成本第四章盈虧平衡分析當研究經營杠桿時,利潤指EBIT.盈虧平衡分析--

研究固定成本、變動成本、利潤和銷售量之間關系的一種技術.（四）盈虧平衡分析2023/2/241第四章資本成本第四章盈虧平衡點

盈虧平衡點的計算:

EBIT=PX-bx-a EBIT=(P-b)x–a

P－產品單價 b－單位變動成本

a－固定成本 x－生產和銷售的數量盈虧平衡點

--使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產品件數表示，也可用金額表示.2023/2/242第四章資本成本第四章盈虧平衡點

在盈虧平衡點，EBIT=0X(P-b)-a =EBITX(P-b)-a =0X(P-b)=a

X =a/(P-b)=a/m

2023/2/243第四章資本成本第四章盈虧平衡點舉例BW的

產量和銷售收入盈虧平衡點:固定成本=

100,000萬元產品銷售單價=

43.75

萬元/輛單位變動成本=18.75萬元2023/2/244第四章資本成本第四章盈虧平衡點的其他表示

XBE =a/(P-b) XBE =100,000/(43.75-18.75) XBE =4,000(輛) SBE =

(XBE)(b)+a SBE =

(4,000)(18.75)+100,000 SBE =175,000(萬元)2023/2/245第四章資本成本第四章盈虧平衡圖生產和銷售產品數量01,0002,0003,000

4,000

5,0006,0007,000總收入利潤固定成本變動成本損失收益和成本($thousands)175250100

50總成本2023/2/246第四章資本成本第四章經營杠桿固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比.

在某一固定成本比重下，導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應.三、經營杠桿（一）經營杠桿的概念2023/2/247第四章資本成本第四章經營杠桿

(二)經營杠桿的計量(經營杠桿系數)

經營杠桿系數(DOL):指息稅前利潤變動率相對于產銷量變動率的倍數.公式一例:教冊P141例4-10公式一缺點:須知道變動前后的相關資料,且無法預測未來的DOL.2023/2/248第四章資本成本第四章經營杠桿公式二式中M、EBIT均為基期資料公式三2023/2/249第四章資本成本第四章經營杠桿(三)經營杠桿與經營風險

一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大。2023/2/250第四章資本成本第四章DOL和經營風險

DOL僅是企業總的經營風險的一個組成部分，且只有在銷售和生產成本的變動性存在的條件下才會被激活.DOL放大

EBIT的變動性,因此,也就放大了企業的經營風險.經營風險

--企業的有形經營的內在不確定性，它的影響表現在企業的EBIT的可變性上.2023/2/251第四章資本成本第四章財務杠桿

三、財務杠桿（一）財務杠桿的概念

由于利息和優先股的股利通常都是固定不變的，當息稅前利潤增加時，每股盈余所負擔的固定費用就會相對減少，這種債務對投資者的影響，稱作財務杠桿。2023/2/252第四章資本成本第四章財務杠桿財務杠桿是可以選擇的.采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益.財務杠桿

--企業對固定融資成本的使用.在英國的表達為gearing.(傳動裝置)2023/2/253第四章資本成本第四章財務杠桿系數(DFL)DFL財務杠桿系數--EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比.=EPS變動百分比EBIT變動百分比公式一：理論公式公式一：須利用變動前后資料，無法預測未來的DFL2023/2/254第四章資本成本第四章計算DFLDFL公式二=EBITEBIT-I-[D/(1-T)]EBIT－息前稅前利潤

I－利息D －優先股股利T－公司所得稅率DFL

=EBIT

EBIT-I

公式三2023/2/255第四章資本成本第四章財務風險

財務杠桿與財務風險關系：在其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，DFL越大，企業財務風險也越大。財務風險

--由于使用財務杠桿導致的每股收益變動性的增加——加上可能喪失償債能力的風險.2023/2/256第四章資本成本第四章總杠桿系數(DCL)DCL總杠桿系數--銷售變動1%所導致的企業EPS變動的百分比.=EPS變動百分比X的變動百分比公式一：理論公式2023/2/257第四章資本成本第四章總杠桿系數(DCL)公式二DCL=DOLxDFL公式三2023/2/258第四章資本成本第四章總杠桿系數(DCL)總杠桿與企業風險的關系

在其他因素不變的情況下，總杠桿系數越大，企業的風險也越大，總杠桿系數越小，企業的風險也越小。2023/2/259第四章資本成本第四章總杠桿系數(DCL)

例：某公司2012年只生產一種產品，息稅前利潤總額為90萬元，變動成本率為40%，債務籌資的利息為40萬元，單位變動成本為100元，銷售數量為10000臺，預計2013年息稅前利潤會增加10%。要求計算：

⑴2013年DOL、DFL、DCL。⑵預計2013年該公司的每股利潤增長率。2023/2/260第四章資本成本第四章總杠桿系數(DCL)解：⑴計算固定成本∵b/p=40%∴p=100/40%=250∵EBIT=(p-b)·X-a∴a=(p-b)·x-EBIT=(250-100)x10000-900000=600000M=EBIT+a=900000+600000=1500000DOL=150/90=1.67DFL=90/(90-40)=1.8DCL=DOL·DFL=1.67x1.8=3⑵每股利潤增長率=1.8x10%=18%2023/2/261第四章資本成本第四章一、概念

（一）有關概念1.資本結構是指企業各種資本的構成及比例關系。2.最佳資本結構它是指企業在一定時期內，最適宜的條件下，使其綜合資本成本最低，同時企業價值最大的資本結構。一般把其作為目標資本結構。

廣義資本結構狹義資本結構第三節資本結構2023/2/262第四章資本成本第四章資本結構(二)影響資本結構的因素⒈企業財務狀況⒉企業資產結構⒊市場銷售狀況⒋管理當局的態度⒌貨款人和信用評級機構的影響⒍行業因素⒎稅率的高低⒏利率水平的變動趨勢2023/2/263第四章資本成本第四章資本結構

(三)資本結構理論

從資本結構的發展來看，可分為“早期資本結構理論”和“現代資本結構理論”。1952年，美國經濟學家大衛·杜蘭特在企業理財研究學術會議上提交的論文總結了早期的資本結構理論：凈收益理論、凈營業收益理論、傳統資本結構理論。2023/2/264第四章資本成本第四章早期資本結構

1.凈收益理論

該理論假設負債和權益的資本成本均固定不變，且企業能無限制地以低于權益資本成本的債務成本取得所需的全部債務資本。

結論：當企業負債比率達100%時，企業價值最大。

不足：不符合實際。只考慮了財務杠桿利益，忽略了財務風險。2023/2/265第四章資本成本第四章早期資本結構

2.凈營業收益理論

主要觀點：不論企業負債比率如何變化，企業的WACC都是固定不變的，企業的總價值是固定不變的。因而，資本成本及企業價值與企業資本結構無關。

不足：與實際不符。該理論雖然認識到債務資本帶來的財務風險，但實際上企業的WACC不可能是一個常數，且企業價值也不僅僅取決于凈營業收益。2023/2/266第四章資本成本第四章早期資本結構

3.傳統資本結構理論

主要論點：企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本上升，但一定程度內不會明顯增加企業的財務風險，債務資本成本保持相對穩定。但當債務比率超過一定程度時，企業財務風險增加，權益成本的上升就不能被債務的低成本抵消，WACC會上升。WACC由下降變為上升的轉折點便是其最低點，此時企業價值最大。

評價：該理論考慮了財務風險及風險價值等因素，結論較符合實際。但缺乏嚴密的推理和證明。2023/2/267第四章資本成本第四章現代資本結構

現代資本結構理論的開端是MM理論，該理論第一次用科學嚴密的語言，在嚴格假設條件下研究了資本結構和企業價值之間的關系。后續學者在此基礎上，通過與產權理論、公司治理理論等結合，產生了權衡理論、代理等理論。2023/2/268第四章資本成本第四章現代資本結構

1.MM理論第一階段：無企業所得稅研究人：莫迪格萊尼和米勒（1958年）第二階段：有企業所得稅研究人：莫迪格萊尼和米勒（1963年）稅差學派研究人：Farrar和Selwyn（1967年）2023/2/269第四章資本成本第四章現代資本結構

第三階段：米勒市場均衡模型研究人：米勒（1977年）2.權衡理論

該理論強調對債務的成本和債務利息的抵稅收益進行權衡，確定企業價值最大時的最佳資本結構。2023/2/270第四章資本成本第四章現代資本結構

3.等級融資理論(Myers和Majluf于1984年提出）

該理論是在信息不對稱框架下研究資本結構的一個方面。主要內容：當存在融資需求時，企業會偏好內部融資，其次，當內部融資不能滿足時，企業偏好發行債務的外部融資方式；最后，企業會選擇發行普通股。

評價：該理論只揭示了企業籌資時對不同籌資方式的偏好，卻沒有研究債務與權益之間的比例關系問題，即沒有討論企業是否存在最佳資本結構問題。2023/2/271第四章資本成本第四章資本結構（四）最佳資本結構的確定方法

1.每股利潤無差別點分析法2.比較資本成本法3.比較公司價值法2023/2/272第四章資本成本第四章資金結構1.息稅前利潤－每股利潤分析法每股收益無差別點：每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。也就是說，在這一點，兩種融資方式取得的每股收益相等。可以通過分析資金結構與每股收益的關系來確定合理的資金結構。這種方法稱為EBIT－EPS分析法。2023/2/273第四章資本成本第四章EBIT-EPS無差異分析假定

EBIT

的水平計算EPS.EBIT-EPS無差異點

--關于融資選擇對每股收益的影響的分析。無差異點就是對兩種或多種方案EPS都相同的EBIT的水平.(EBIT-I)(1-T)-每年支付優先股利流通在外的普通股股數EPS=2023/2/274第四章資本成本第四章EBIT－EPS分析法EPS1＝(EBIT-I1)(1-T)-D1

N1EPS2＝(EBIT-I2)(1-T)-D2

N2I－債務利息T－所得稅率N－發行在外普通股股數2023/2/275第四章資本成本第四章EBIT－EPS分析法(EBIT–I2)(1-T)-D2(EBIT–I1)(1-T)-D1

N1

N2＝

只有當兩種籌資方式的EPS相等時，這時的EBIT為臨界息稅前利潤。

EBIT在這一點以下時，要采用權益比重高的方式籌資。在這一點以上時，要采用負債比重高的方式籌資。2023/2/276第四章資本成本第四章EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS

($)0123456普通股2023/2/277第四章資本成本第四章EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股債務債務

和普通股融資無差異點2023/2/278第四章資本成本第四章0100200300400500600700EBIT-EPS圖EBIT($千元)EpS($)0123456普通股債務優先股和

普通股融資無差異點優先股2023/2/279第四章資本成本第四章每股利潤無差別點分析法

每股利潤無差別點分析法：將EBIT和EPS二者聯系起來，分析資本結構與每股利潤之間的關系，進而確定合理的資本結構的方法。每股利潤無差別點（LEBIT）：兩種籌資方案下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，據此判斷在什么情況下運用債務籌資來安排和調整資本結構EPS

I1

I2

LEBIT

EBIT債務籌資權益籌資決策規則

（MaxEPS）當EBIT=LEBIT

二者皆可

EBIT>LEBIT

負債籌資

EBIT<LEBIT

權益籌資權益籌資債務籌資2023/2/280第四章資本成本第四章

Example(舉例)例：某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元(利息率12%)，普通股500萬元（發行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業務，需追加投資300萬元，其籌資方式有二：一是全部發行普通股，增發6萬股，每股面值50元。二是全部籌借長期債務，債務利率仍為12%，利息36萬元，公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。要求：用每股收益無差別點法進行決策。2023/2/281第四章資本成本第四章EBIT－EPS分析法(EBIT-200×12%–36)(1-33%)(EBIT-200×12%)(1-33%)10+6

10＝解：將相關資料代入計算表達式：可計算出臨界息稅前利潤。

EBIT=120萬元

EPS＝4.02元2023/2/282第四章資本成本第四章EBIT－EPS分析法分析:

當EBIT＞120萬元時,應利用負債籌資.

當EBIT＜120萬元時,應發行普通股.

當EBIT=120萬元時,兩種方式都可以.

該方法只考慮了資本結構對每股利潤的影響,并假定每股利潤最大，股票價格與最高。但未考慮資本結構對風險的影響,因為隨著負債的增加，投資者風險加大，股票價格和企業價值會有下降的趨勢，所以該方法不夠全面.2023/2/283第四章資本成本第四章比較資金成本法2.比較資金成本法

對各投資方案，計算其加權資金成本，并根據其高低來確定資金結構的方法，叫比較資金成本法。

優點：比較資金成本法通俗易懂，計算也不復雜，是確定資金結構的一種常用方法。

缺點：可能把最優方案漏掉！2023/2/284第四章資本成本第四章

某企業在2001年初有資產2200萬，其中：長期債券（年利率為9％）為800萬，占36.4％；優先股（年股利率為10％）400萬，占18.2％；普通股1000萬元，占45.4％。其中，普通股每股的面值為10元，預計2001年期望股息為1.20元，預計以后每年股息增加4％。假設該企業的所得稅率為33％，發行各種證券無籌資費用。該企業現擬增資800萬元，下列有三個方案可供選擇:

Ａ方案：發行長期債券800萬元，年利率為9％。普通通股息將增加到1.50元，以后每年還可增加5％。因風險增大，普通股市價將跌至9元。

2023/2/285第四章資本成本第四章

Ｂ方案：發行長期債券400萬元，年利率為9％。另發行普通股400萬元，普通股股息將增到1.50元，以后每年還可增加5％。因經營狀況好，普通股市價將增到12.50元。

C方案：發行優先股800萬元，年利率為10％。其他情況與年初相同。要求：用比較資金成本法確定哪種籌資方案最優。2023/2/286第四章資本成本第四章加權平均資金成本計算表(原方案)籌資方式資金成本資金數額（萬元）所占比重加權平均資金成本長期債券優先股普通股6.00%10.00%16.00%

800

400100036.4%18.2%45.4%

2.18%

1.82%

7.26%合計－2200

100%

11.26%

加權平均資金成本計算表(方案A)籌資方式資金成本資金數額（萬元）所占比重加權平均資金成本長期債券優先股普通股6.00%10.00%21.67%1600400100053.33%13.33%33.34%

3.20%1.33%7.22%合計－3000

100%

11.75%2023/2/287第四章資本成本第四章加權平均資金成本計算表(方案B)籌資方式資金成本資金數額（萬元）所占比重加權平均資金成本長期債券優先股普通股6.00%10.00%17.00%1200400140040.00%13.33%46.67%

2.40%1.33%7.93%合計－3000

100%

11.66%加權平均資金成本計算表(方案C)籌資方式資金成本資金數額（萬元）所占比重加權平均資金成本長期債券優先股普通股6.00%10.00%16.00%8001200100026.67%40.00%33.33%

1.60%4.00%5.33%合計－3000

100%

10.93%2023/2/288第四章資本成本第四章3．比較公司價值法

⑴比較公司價值法：是在充分反映財務風險的前提條件下，以企業價值的大小為決策標準，確定最佳資本結構的方法．

⑵企業價值V的確定：等于其股票的市場價值S加上長期債務的價值B．

V＝S＋B

B的確定：假定長期債務的現值等于其面值．

S的確定：假定股票的現值等于企業未來的凈收益按股東要求的報酬率貼現；且假定企業的經營利潤永續，股東要求的報酬率不變．2023/2/289第四章資本成本第四章3．比較公司價值法則：S=[(EBIT-I)(1-T)－PD]/Kc股票資本成本Kc的確定：Kc=Rf+β(Rm-RF)（資本資產定價模型）

⑶公司加權平均資本成本的確定

KWACC=KBWB+KcWc其中：WB=B/VWC=S/V計算出V和KWACC后，以企業價值最大化為標準可確定最佳資本結構，此時KWACC最小。2023/2/290第四章資本成本第四章3．比較公司價值法例：某企業的長期資本構成均為普通股。股票的賬面價值為3000萬元。預計未來每年EBIT為600萬元，T=25%。該企業認為目前的資本結構不合理，準備通過發行債券回購股票的方式進行調整。經咨詢，目前的長期債務利率和各權益資本成本情況如下表所示。2023/2/291第四章資本成本第四章不同債務水平下債務資本成本和權益成本B（萬元）稅前KB（

%）

股票β值Rf（

%）

Rm（

%）

Kc（

%）

0——1.281212.8300101.381213.2600101.481213.6900121.5581214.21200141.781214.81500162.181216.42023/2/292第四章資本成本第四章計算不同長期債務規模下V和KWACC

V=B+S（萬元）BS稅前KB（

%）Kc（

%）KWACC（%）3515.6303515.63——12.812.803538.643003238.641013.212.723577.946002977.941013.612.583498.599002598.591214.212.863389.1912002189.191414.813.283146.3415001646.341616.414.302023/2/293第四章資本成本第四章3．比較公司價值法

分析：當長期債務水平為600萬元時，企業價值最大（3577.94萬元），此時加權平均資金成本最低（12.58%）。因此，長期債務為600萬元時的資本結構就是該企業的最佳資本結構。2023/2/294第四章資本成本第四章資本結構五、資本結構的調整

1.存量調整

2.增量調整

3.減量調整2023/2/295第四章資本成本第四章思考題影響資本成本的因素有哪些，各因素如何影響資本成本的高低？寫出長期債券、長期銀行借款、優先股、普通股及留存收益的資本成本計算公式。計算普通股資本成本有哪三種方法，各自如何計算？寫出加權平均資本成本的計算公式，并闡釋確定權數的三種方法。怎樣計算邊際資本成本？

2023/2/296第四章資本成本第四章2023/2/297第四章資本成本第四章

某公司原有資產1000萬元，權益乘數為2，普通股每股面值10元，每股凈資產16元。公司的邊際貢獻率為40％，全部固定成