東方航空吸取合并上海航空的案例分析黃嘉敏1202020301丁曉薇1202020306陳仰琪1202020316伍昱茜120202034901簡述案例02合并的動機03合并的影響04利處與風險05評價Contents目錄://v.ku6/show/Fc3fTvqygvIOlSj3.html?from=my1+1是否大于2？VS一、簡述案例（一）公司簡介1、中國東方航空公司——收購方

成立時間：1988年6月

公司性質：上市公司

總部地點：上海

1997年，在紐約、香港、上海上市2010年1月28日，東航吸取合并上航順當完成2011年，正式加入天合聯盟2、上海航空公司——目標公司

成立時間：1985年12月

公司性質：地方航空

總部地點：上海

2010上航與東航重組成功2006上航加入星空聯盟1998上航第一次開通國際航線（1）合并前在合并前，雙方兩家公司的狀況：2008年由于受到國內外宏觀環境的變更以及自然災難和突發事務的影響，公司的的大部分運營指標出現了不同程度的下滑，再加上國際郵件的大幅波動，使東方航空虧損額達139.28億元，已資不抵債同時，由于2008年上半年雪災、汶川地震、奧運會安保措施等嚴峻的外部形勢影響，以及下半年全球經濟的明顯衰退，造成航空市場低迷、運輸需求急劇下降，再加上套保的浮虧，預料2008年度累計虧損同比增加100%以上。2007年，上海航空虧損約4.3億。（二）吸取合并事務介紹（2）東航與上航合并過程

再次合作2008.3透露重組方案2008.9公布重組方案2009.7政府探討方案2008.7雙方停牌2009.62009年7月13日東航和上航公告了合并預案，東航將以換股方式吸取合并上航，合并完成后上航法人資格將被注銷，東航將承接上航全部資產、負債和人員。本次合并以二十日均價為基準并賜予上航股東25%的風險溢價確定換股比例為1：1.3；同時由第三方對雙方異議股東供應東航A股5.28元/股、H股1.56元/股和上航5.5元/股的現金選擇權。此外，東航將定向發行股票獲得約70億元資金。其中，對東航國際發行H股不超過4.9億股，價格不低于港幣1.4元。對東航集團和其它投資者在A股市場發行不超過13.5億股，發行價格不低于4.75元。東航集團承諾出資30億元，購買不超過4.9億股A股和不超過4.9億股H股。整合后新公司在上海航空客運市場占有率有望超過50%，定位為推動上海國際航空樞紐港建設的基地航空公司；公司的航線網絡和航班時刻資源得到豐富，有助于強化市場限制；運力可優化投放于重點和高利潤航線來提高收入。同時，機隊規模增至300架左右，飛機引進、航材航油選購 、飛機修理等方面的整合能夠轉化為成本優勢。合并方法（2）合并后在合并后，雙方兩家公司的狀況：東方航空換股吸取合并上海航空的換股價格，使得資產負債率有所降低，雙方公司一舉扭轉負資產局面。東阿啟動戰略合作東航和上航的合并似乎還不能滿足東航的“雄心壯志”。東航還正式啟動與阿里巴巴的戰略合作。據了解，這也是阿里巴巴集團首次與國內大型航空公司的合作。依據協議，阿里巴巴集團旗下的電子支付網站支付寶將為東航網站的網上機票業務供應直銷支付服務，而東航也將在淘寶網上開設網上旗艦店，對旅游者干脆出售東航國內全部航線機票。阿里巴巴首席運營官馬云昨日也表示，“阿里巴巴對東航的將來發展充溢了信念，而航空業和電子商務的合作也是必定的趨勢。促進東航的進一步發展。東航與上航為何選擇吸收合并呢二、合并的動機并購緣由之一：雙方巨額虧損上海航空發布公告稱，截至2008年12月31日燃油套保浮虧1.7億元，實際已經交割的現金虧損850萬元。與此同時，上海航空預料2008年度累計虧損同比增加100%以上。2008年，受金融危機的影響，使東方航空虧損額達139.28億元，已資不抵債。并購緣由之二：國資委暗推在此次的合并中，國資委起了重要的作用，東航與上航都受到了來著國資委的注資，國資委可算是為這次合并起了中間橋梁的作用。并購緣由之三：建設雙中心上海國際航運中心建設的總體目標是：到2020年，基本建成航運資源高度集聚、航運服務功能健全、航運市場環境優良、現代物流服務高效，具有全球航運資源配置實力的國際航運中心。合并后的東航與上航在各個方面都得到了提升，推動了上海國際航運中心的建設并購緣由之四：經營模式較接近東航與上航都位于上海，兩家公司的主要基地的市場份額比較接近，其總股本、營業收入和總資產規模也很接近，吸取合并后的新東航將增加上海樞紐機場的市場份額，提高市場覆蓋率。三、合并的影響1.提高運營規模，增加競爭實力中國已經成為全球最大的航空運輸市場之一，但與國際航空運輸巨頭相比仍缺乏規模優勢。重組完成后，東航在上海的客運市場份額將由32.1%上升至46.6%，貨運市場份額將由17.6%上升至26.6%。2.推動上海“兩個中心”的建設首先，上海國際航空樞紐的港戰略的實施對于上海國際航運中心的建設至關重要。其次，上海國際航空樞紐港的建設，有利于加強上海對外溝通，提升上海的國際形象，從而推動上海國際金融中心的建設。3.整合資源，實現協同效應⑴吸取合并和東方航空可以優化國內航線網絡布局，提高資源配置和運用效益⑵吸取合并后東方航空公司成為幾對規模僅次于南方航空的中國民航運輸企業⑶吸取合并后，雙方可以充分利用各自由全國的直屬營業部，售票點進行交叉銷售，提高網點的市場覆蓋率，提高網點資源的經濟效益（四）利處與風險（1）有利之處：1.東航上航合并后，提高了行業集中度，對行業的健康發展是有利的。東航和上航合并后，行業的集中度有了明顯提高，東航在總周轉量方面與國航南航的差距得到了彌補，真正的做到了旗鼓相當。而在飛機架數、航線條數和旅客運量等指標方面也有明顯的提升對東航自身而言，其在上海市場的份額也有了很大的提高，客運從32%提高到47%，貨運從18%提高到27%，加強了在上海機場的話語權和主導實力，有利于穩定上海市場的票價，提高公司的收入和盈利實力。2.合并時機選擇在旺季，無論是對于市場信念還是公司的盈利，均有正面作用。在合并初期，合并效果通常是兩家公司的線性疊加。只有當合并雙方都能實現盈利時，業績才會有增厚作用，否則會出現一方拖累另一方的狀況。但是，從前面的分析中我們能發覺，東航與上海合并之后，雙方漸漸走出了資不抵債的局面，盈利實力不斷增長。3.再融資后東航一舉扭轉負資產局面，但是攤薄也很明顯。2009年3月31日東方航空歸屬于母公司的凈資產為-115.5億元，資產負債率高達115.1%；前次發行完成后，以截至2009年3月31日公司的財務數據模擬測算，歸屬于母公司股東權益為-45.5億元，資產負債率為105.0%。本次非公開發行A股及定向增發H股募集資金合計約70.2億元，公司歸屬于母公司股東權益將達到24.7億元，資產負債率將降至96.5%，一舉扭轉負資產的局面。1.此次東航上航合并，更多反映的是政府意愿。作為國有資產的大股東，政府當然有權實行這種資產整合。但是，假如企業層面沒有做好聯姻的準備，政府的捏合會否導致強扭的瓜不甜的局面，業界并不解除這種狀況。此外，還有管理問題。上航本身的管理問題就為業界詬病，有業內人士認為，而合并后更為困難的關系對誰都是個很大的挑戰。據稱，在中國民航業第一次重組中，東航收購西北航所帶來的問題至今還未消化。2.合并會不會產生某種新的壟斷。兩個地處上海的航空公司合二為一當然有利于國有資產的整合，有利于消退不正值競爭；但是另一方面，并購后的市場也會產生相對的壟斷性，不利于市場競爭，也有可能在各個方面不同程度地侵害到旅客的利益。因此，在看到兩家航空公司重組好的一面時，也應當從機制上防止減弱市場選擇的現象。（2）風險3.在此次合并中，東航與上海在合并實施前、實施過程與整合過程中都存在確定的風險。在合并實施前，假如雙方對自己公司自身實力評估存在確定的不當之處，就會給企業發展帶來不行估量的負面影響。對自身的并購實力評估不精確，如資金實力、技術實力、管理實力等，從而做出錯誤的并購選擇，也會導致企業出現風險。在實施過程中的操作風險，假如雙方企業收集對方的信息不對等或是收集的信息錯誤等，導致對對方公司缺乏了解，做出錯誤并購決策。而且還必需考慮資金財務風險，東航與上海在合并前都存在資不抵債的狀況，在合并中資金足不足夠是確定風險。而在整合的過程中。則存在管理風險、規模經濟風險、企業文化風險、經營風險等風險。東航與上海只有盡量解決這些風險，才能使并購成功并且帶動企業的發展。五、評價（1）外部評價南方航空(9.58,-0.30,-3.04%)一位高管引用南航董事長司獻民的話表示，南航對于東上重組的看法是樂見其成，靜觀其變。至于為何南航“樂見其成”，這位高管表示這次重組是國家政府層面主導的，重組完成后對三大航的大格局也沒有變更。但他承認重組后南航在上海市場會有確定沖擊。因為新東航在上海的市場份額超過50%，對其他航空公司確定有影響，但在其他地區影響不大。證券分析師吳松表示，航空公司受國家的支持力度始終很強，重組不但有利于東航擺脫目前的資金困局，更為其在業務上帶來了新的發展契機，同時也為東航在市場上制造了新的炒作熱點。東航并購上航：光明和曲折并存何鴻（某知名評論員）

武常岐(北大光華管理學院副院長教授)羅仲偉(中國社會科學院工經所企業制度探討室主任)

惺惺相惜并購或能實現真正起飛地域有優勢做好還需努力成功并購只是扭虧為盈的第一步

（2）小組評價在這次東航與上航的吸取合并案例的分析中，我們小組認為，這兩家公司合并的