國際財務管理教學案例案例一Ranger供應公司國際經營的動機案例二強強合作的合資企業案例三美國公司的國際財務流動案例四沃爾瑪(Wal—Mart)公司對國際金融市場的利用案例五威勒出版公司預測匯率案例六BLACKHAWK公司匯率預測與套期保值決策案例七Capital水晶公司利用貨幣期貨與期權案例八Ryco化學公司——運用相對貿易案例九河邊(Riverside)公司的套期保值方案案例十利用期權套期保值案例十一道氏化學公司的匯率風險案例十二圣保羅(St.Paul)公司調整現金流的策略案例十三研發中心的設置策略案例十四北星公司資本預算案例一Ranger供應公司國際經營的動機Ranger供應公司是一家辦公用品的生產商和供應商。它位于紐約，但向全美的公司提供辦公用品。通過向那些公司定期大量郵寄產品目錄占有了市場。它的客戶可以通過訂貨，Ranger公司根據需求送貨。過去，公司有著很高的生產效率，這部分地歸功于其較低的雇員流動和高昂的士氣，因為公司保證每個雇員終生被雇用直到退休。在美國提供辦公用品的市場中，Ranger公司早已占有很大的份額。它在美國的競爭者主要是一家美國公司和一家加拿大公司。一家英國公司有一小部分市場份額，但它由于距離遙遠而處于不利地位。這家英國公司在美國的市場開發和運輸成本比較高。Ranger公司的產品在某種程度上與其他競爭者類似，因為它的生產效率很高，這樣它提供給零售商的價格低，使它能夠占領美國的大部分市場。它預計未來美國市場的辦公用品總體需求會下降。然而，看來在今后幾年中加拿大和東歐對辦公用品會有大的需求。Ranger公司的經理們已經開始考慮為彌補國內市場需求可能下降而出口其產品。(1)Ranger公司計劃通過出口進入加拿大或東歐市場。在決定應進入哪個市場時，應該考慮哪些因素?(2)一位財務經理負責發展一項應急計劃，以防哪個國家設置出口障礙。這位經理建議在這種情況下，應在所考慮的國家建立子公司。這是否是一項合理的策略?有沒有這項策略行不通的明顯原因?案例二強強合作的合資企業Anheuser—Busch是百威啤酒和其他啤酒的制造商。近期，它通過與日本最大的一家釀酒廠Kirin合作開辦合資企業打入日本市場。這個合資企業使Anheuser—Busch能通過Kirin在日本銷售網出售它的啤酒，同時它利用了Kirin的設備生產啤酒并在本地銷售。作為回報，Allheuser—Busch給Kirin提供美國啤酒市場的信息。啤酒是日本最暢銷的酒精飲料，Anheuser—Busch已經通過在日本發起促銷活動配合它的企業發展。(1)解釋合資企業是怎樣使Anheuser—Busch實現了其股東財富最大化的目標。(2)解釋合資企業怎樣降低國際經營風險。(3)很多國際合資企業開始考慮避開那些妨礙國外競爭的障礙。在開辦合資企業后，Anheuser—Busch在日本回避了哪些障礙?在開辦合資企業后，Kirin應回避哪些美國障礙?(4)解釋由于建立了這個特定的合資企業，Anheuser—Busch會如何失去一些日本之外的市場份額。案例三美國公司的國際財務流動近年來，柯達、百事可樂公司和其他很多美國跨國公司都增加了它們對外國證券的投資。投資組合經理解釋說這種趨勢是作為一種增加機會的手段出現的。美國跨國公司看到一種機會包括可以不受美國市場負面沖擊的證券。其次，當跨國公司相信美國證券被高估的時候，它們能找到一個受不同市場推動的非美國證券。最后，在美國利率低迷時期，美國公司開始對外國證券投資。總的來說，當美國投資者預期美元堅挺時，流入外國的資金就會減少。美國跨國公司增加其外國證券投資的趨勢不意味著它們的風險已經提高了。當一些美國跨國公司預測到未來對某一外國貨幣的需求時，它們也許會在一些外國投資中得到更高的收益，而不增加它們的風險。它們也許能一直投資于外國證券直到它們的公司經營需要資金的時侯。(1)文中提到對美元堅挺的預期可以影響美國投資者在國外投資的趨向。解釋這種影響。(2)文中提到美國的低利率可以影響美國投資者在國外投資的趨向。解釋這種影響。(3)總的說來，對外投資對于美國投資者的吸引力是什么?案例四沃爾瑪(Wal—Mart)公司對國際金融市場的利用沃爾瑪公司(位于阿肯色州的Bentonville)因其成功地遍布全美國的零售店而聞名。1996年，它在有370萬人口的中國XX建立了兩個零售點。這些零售點規模巨大，包括本地產品以及進口商品。沃爾瑪的產品定價低于XX其他零售店的3%—5%。因為沃爾瑪公司的零售店的盈利超過它在XX所需要的資金，所以將這些多余利潤匯回美國。沃爾瑪公司很可能將來在XX或其他城市建立更多的零售處。(1)解釋沃爾瑪公司在中國的零售店怎樣利用即期外匯市場。(2)解釋沃爾瑪公司的母公司在亞洲建立其他商店時，怎樣利用歐洲貨幣市場?(3)解釋沃爾瑪公司怎樣利用歐洲債券市場為其在外國市場建立新的零售店融資?案例五威勒出版公司預測匯率威勒出版公司在美國專門從事教材的出版業務，將教材銷售鈴用英語的國外大學。該公司的銷售收入以購買國的貨幣入賬。其售書收入如下：書店所在地本國貨幣當日即期匯率本年預期收入澳大利亞加拿大新西蘭英國澳大利亞元(A$)$0.7671A$38000000加拿大元(C$)新西蘭元(N$)英鎊(￡)0.86250.59851.9382C$35000000N$33000000￡34000000威勒公司對各國的預計外幣收入非常滿意，可是，其對來自各國的美元收入完全沒有把握。此時(第16年年初)威勒公司用當日的即期匯率來預測年末每種外幣收入兌換成美元時的匯率(這意味著每種貨幣價值的變化百分比為零)。而公司同時認識到了此類預測潛在的誤差，希望通過找出各貨幣的置信區間來把各貨幣預測的風險考慮進去。首先，公司必須得出過去15年中貨幣匯率變化百分率以得出各外幣變化百分率的標準差。假設匯率變化百分率通常是正態分布，公司計劃為各貨幣年變化率進行兩個X圍的預測：(1)各方向最好預測的一個標準差，以找出68%的置信區間；(2)各方向最好預測的兩個標準差，以找出95%的置信區間。然后將這些置信區間應用于當日印期匯率，以找出一年后的未來即期匯率的置信區間。過去16年間初各國貨幣的匯率（對美元）如下年初澳大利亞元加拿大元新西蘭元英國英鎊12345678$1.25711.08641.14141.15051.10551.18071.12790.98060.90200.82780.68090.66480.72250.85550.78310.7671$0.98390.99080.91370.84320.85610.83700.84320.81370.80380.75700.71530.72410.81300.83820.85180.8625$1.04370.95001.01971.06660.98620.96230.82440.73250.65460.47760.49850.52350.65750.62830.58760.5985$2.02351.70241.90602.03452.22402.38501.90801.61451.45061.15651.44451.47451.87151.80951.57721.9382910111213141516各貨幣的置信區間用于預計售書收入以計算自各國收到的美元的置信區間。為該出版公司完成上述工作.將這些貨幣依其不確定性排行。由于匯率數據是實際的，預測應說明：(1)這些貨幣的不確定性如何；(2)某貨幣比其他貨幣有多大的不確定性；(3)不確定匯率造成預期收入的不確定性如何。案例六BLACKHAWK公司匯率預測與套期保值決策本案例旨在說明匯率預測與套期保值決策之間的關系。Blackhawk公司準備在一個季度后買入800000德國馬克用于進口付款。你作為Blackhawk公司的財務主管，負責決定是否及如何對這一應付賬款頭寸套期保值。要做出這些決策，你需要完成幾項任務，使用Excel進行整體分析。你的第一個目標是評價預測季度末德國馬克幣值(也稱為未來即期匯率，即FSR)的三種不同模式：1、季度初使用遠期匯率(FR)；2、季度初使用即期匯率(SR)；3、估計每個季度間通貨膨脹差異對德國馬克變化百分比的歷史影響，這有助于預測馬克未來的即期匯率。下表是本分析所使用的歷史數據。季度季初馬克即季初馬克90季末馬克即上一季度的季度期間馬天遠期匯率期匯率期匯率通貨膨脹差克變化百分異比12345678$0.31770.32330.32670.37460.40630.43150.45480.49490.51530.55400.54650.54400.63090.60270.549l0.53200.56170.5283$0.32500.32720.32850.37780.40930.43440.45720.49660.51690.55740.55100.54880.63650.60810.55380.53650.56670.5334$0.32330.32670.37460.40630.43150.45480.49490.51530.55400.54650.54400.63090.60270.54090.53200.56170.52830.5122-0.05%-0.460.660.940.580.230.021.260.860.541.001.090.780.230.711.180.70-0.311.76%1.0514.668.466.205.408.824.127.11-1.35-0.4615.97-4.47-10.25-3.115.589101112131415161718-5.95-3.052021(當前)0.53520.58900.53720.58780.5890(待預測0.870.2810.05(待預測))要求：(1)用回歸分析說明遠期匯率是否是對季度末即期匯率的無偏差預測值。(2)用簡化方法判斷預測誤差的標志。說明你是否發現運用遠期匯率進行預測有偏差。(3)計算運用遠期匯率預測時的絕對平均預測誤差值。(4)運用回歸分析判斷季初馬克即期匯率是否是得出的季末即期匯率的無偏差估計值。(5)用簡化方法評價預測誤差標志。請說明你是否發現用即期匯率預測時的偏差。(6)計算運用即期匯率預測時的絕對平均預測誤差，并請說明是即期匯率還是遠期匯率更能準確預測未來即期匯率。(7)用下列回歸模型確認通貨膨脹差異(叫做DIFF，等于美國通貨膨脹率減德國通貨膨脹率)和馬克的變化百分比間的關系(稱為PDM)。PDM=b0+b1DIFF一旦你算出相關系數b0和b1，假設下個季度有2%的通貨膨脹差異；用它們預測馬克的變動百分比。然后，用預測的馬克變化百分比及當前即期匯率(0.589美元)來得出馬克的未來即期匯率。(8)Blackhawk公司打算得出未來即期匯率的概率分布。首先，它給上一問題中用回歸分析得出的未來即期匯率預測值以40%的概率；其次，它給依遠期匯率或即期匯率(依前面分析較準確的那個)所得出的未來即期匯率40%的概率；再次，它給按遠期匯率或即期匯率(按當前分析較不準確的那個)預測的未來即期匯率20%的概率。填寫下表：概率40%40未來即期匯率(9)假如Blackhawk公司不套期保值，填寫下表：概率40%40預計90天后支付進口款所需美元金額20(10)根據未來即期匯率的概率分布，用下列圖表確定套期保值實際成本的概率分布，如果用遠期合約來套期保值(當前90天遠期匯率為0.5878美元)。概率用遠期合約套期保值預計所不套期保值所需美預計對應付賬款套期保值需美元金額元金額的實際成本40%4020(11)如果Blaekhawk公司對頭寸套期保值，就會運用90天遠期匯率、貨幣市場套期保值或買入期權。決策時有下列數據可供使用：①即期匯率：0.589美元；②90天遠期匯率：0.5878美元；③90天美國貸款利率：2.5%；④90天美國投資利率：2.3%；⑤90天德國貸款利率：2.4%；⑥90天德國投資利率：2.1%；⑦馬克買入期權單位期權費：0.01美元；⑧馬克買入期權的執行價：0.60美元。確定運用買入期權所需美元(包括所付期權費)的概率分布，填寫下表：概率未來即期匯支付應付賬款所需率美元數40%40(12)比較遠期套期保值與貨幣市場套期保值，說明哪一個更好，為什么?(13)將遠期套期保值或貨幣市場套期保值(較好的一個)同買入期權套期保值對比，說明你選擇哪種方法套期保值，為什么?(14)將你認為最好的套期保值方法同不套期保值策略對比，說明你應該套期保值還是不套期保值。案例七Capital水晶公司利用貨幣期貨與期權Capital水晶公司是一家德國水晶產品的大型進口商，這些水晶飾品將賣給全美著名的零售店。進口產品將以德國馬克標價。每季度，該公司需要5億德國馬克。它目前正在盤算如果它需要套期保值的話，是應該用貨幣期貨還是貨幣期權為其三個月后的進口套期保值。馬克即期匯率是0.60美元，該買入期權每單位支付期權費0.01美元。Capital公司對三個月后馬克將升值到至少0.62美元充滿信心。該公司以前對馬克價值的預測都非常準確。公司管理風格是風險厭惡型的。如果經理人員能達到最低的業績水平就會在年底收到紅利。而且紅利是固定的，即無論業績高出最低水平有多少，紅利不變。如果業績低于最低水平，沒有紅利，并且將來在公司的提升也是不可能的。a)作為該公司的一名財務經理，你被分配的工作是在三種可能策略中進行選擇：(1)購買期貨對德國馬克頭寸套期保值；(2)購買買入期權對德國馬克頭寸套期保值；(3)不進行套期保值。提出你的建議并解釋。b)假定前面所給的信息中，有如下差異：該公司修訂了它對三月后的馬克預期，即認為馬克將值0.57美元。根據該修訂，提出建議說明公司是否應：(1)購買期貨對德國馬克頭寸套期保值；(2)購買買入期權對德國馬克頭寸套期保值；(3)不套期保值。解釋你的建議。你的建議是否會使股東財富最大化?案例八Ryco化學公司——運用相對貿易Ryco化學公司生產多種化學產品，這些產品被銷往制造業公司。在生產中使用的一些化學品從巴西的岡薩雷斯化學公司(ConcellosChemicalpany)進口。岡薩雷斯公司在生產中運用了Ryco生產的一些化學品(盡管岡薩雷斯從美國另一家化學公司而不是從Ryco長期購買這些化學品)。巴西的克魯賽羅(Cruzeiro，貨幣名)對美元持續貶值，使得岡薩雷斯公司得到這些化學品的成本在不斷上升。由于克魯賽羅的疲軟，岡薩雷斯公司今年可能將為這些化學品支付兩倍的價錢，它也可能以提高價格的形式試圖把它較高成本的大部分轉嫁給其客戶。然而，由于競爭對手的產品生產全部本地化，它們的成本直接與巴西的通貨膨脹聯在一起。所以，岡薩雷斯公司就不可能總因為克魯賽羅疲軟而把高成本轉嫁出去。岡薩雷斯公司的競爭對手在本地銷售它們全部的商品。今年，岡薩雷斯公司計劃按遠高于去年的價格以克魯賽羅向Ryco支付價款。Ryco公司的代表飛往巴西，與岡薩雷斯公司討論貿易問題。特別是Ryco公司想使自己免受巴西高通貨膨脹率的影響。但這個不利的影響多少被克魯賽羅的持續貶值所抵消。因為Ryco公司每年用一定的美元可以獲取更多的克魯賽羅。然而，抵消是不完全的，因此Ryco公司想要創立一套對付巴西通貨膨脹的更為避險的辦法。(1)描述一個能夠降低Ryco公司遭受巴西通貨膨脹風險的相對貿易戰略。(2)岡薩雷斯公司愿意考慮這個戰略嗎?對岡薩雷斯公司來說，有什么有利的影響能夠激發它接受這個戰略?(3)假設該項相對貿易得到雙方的認可，為什么岡薩雷斯公司獲得進口品的成本仍持續提高?岡薩雷斯最終會賺得較少的利潤嗎?案例九河邊(Riverside)公司的套期保值方案假設美國河邊(Riverside)公司180天后會收到400000英鎊，那么該公司是用遠期套期保值好還是用貨幣市場套期保值好？用每類套期保值的估計收入具體說明你的答案。180天美國利率180天英國利率180天英鎊遠期匯率英鎊即期匯率8%9%$1.50$1.48案例十利用期權套期保值Malibu公司是美國一家公司，從事進口英國商品業務。該公司計劃運用買入期權對90天期的100000英鎊應付賬款套期保值。現有三個買入期權，其到期日均為如天后。在下表中填入每種可能情形下每個買入期權所需支付的美元應付賬款(包括期權費)的金額。情形90天后英鎊執行價格執=$1.76；期權費=$0.05行價格執行價格=$1.79；期權費=$0.09即期匯率=$1.74；期權費=$0.0612345$1.65$1.70$1.75$1.80$1.85請說明如果每種情形發生的概率相同的話，應選擇哪一種期權？案例十一道氏化學公司的匯率風險1992年開始，歐洲貨幣間匯率波動幅度增大，擁有歐洲子公司的美國跨國公司面臨的匯率風險加大。1992年前，兩種歐洲貨幣間匯率波動幅度為2.5%；1992年歐洲匯率機制(ERM)被調整，允許各方向的波動幅度為15%。道氏化學公司是子公司現金流量受到影響的美國公司之一。如果其同意每個從子公司進9產品的歐洲客戶選擇歐洲貨幣，考慮道氏化學公司的德國子公司會受到什么樣的影響。德國子公司通常將這些收款兌換成馬克，用于支付大部分的經營費用。ERM波動幅度狹窄時，德國子公司的匯率風險有限。然而，匯率幅度變寬時，法國法郎和比利時法郎對馬克價值大幅下降的概率大得多。這種情況會使得在德國的子公司收到的馬克現金流量減少，從而使得該子公司難以抵補其費用。道氏化學公司想減少匯率風險，修正其計價政策，以單個貨幣德國馬克來給子公司銷售的產品計價。（1）道氏化學公司怎樣從以德國馬克給所有在歐洲的產品標價中受益?（2）匯率機制被調整允許歐洲貨幣間有較大的波動幅度后不久，道氏化學公司即宣布其戰略(以德國馬克給所有歐洲產品定價)。說明ERM調整為什么會導致道氏化學公司實施新戰略。（3）為什么道氏化學公司的現金流量有可能受到以馬克標價的新戰略的不利影響?案例十二圣保羅(St.Paul)公司調整現金流的策略圣保羅(St.Paul)公司在美國和加拿大從事經營。為了評估經濟風險，它匯編了下面的資料。（1）它對美國的銷售收入在一定程度上受德國馬克價值的影響，因為來自德國出口商的競爭非常激烈。它依據下列匯率情形預測在美國的銷售收入。馬克匯率來自美國的收入(單位：百萬)DM=$0.41008DM=0.50105DM=0.54110（2）對德國的銷售以馬克計價；預計馬克收入為6億馬克。（3）預計來自美XX購原材料的銷售成本為2億美元，來自德國的為1億馬克。（4）估計固定經營費用為3000萬美元。（5）估計可變經營費用為銷售收入總額（包括在德國銷售收入折算為美元）的20%。（6）美元貸款的利息費用估計為2000萬美元，公司沒有德國馬克貸款。依據三種匯率情形編制圣保羅公司的預測利潤表。說明其預測的稅前利潤如何受到可能的匯率波動影響。說明無須減少其在德國的業務量，他怎樣能通過重構經營降低收益對匯率波動的敏感性。案例十三研發中心的設置策略Carlton公司和Palmer公司都是美國跨國公司。它們在德國擁有子公司，向歐洲客戶銷售醫用物品(生產于美國)。兩家子公司都以成本價買入產品，而后加價90%出售。予公司的其他經營費用很低。Carlton公司在美國有一個研發中心，重點是提高醫用科技水平。Palmer在法國有類似的中心。兩家子公司的母公司每年都給各自于公司的研發中心補助。請說明哪一家公司的經濟風險較高，并加以解釋。匯率風險管理Vogl公司是一家美國公司，正在編制下個年度的財務計劃。它在國外沒有子公司，但它的銷售收入一半以上來自出口。它下一年度的出口待收外幣的現金收入和進口物料待付的現金流出如下：貨幣總流入總流出加拿大元C$32000000C$2000000德國馬克DM5000000DM1000000法國法郎FF11000000FF10000000瑞士法郎SF4000000SP8000000當前即期匯率和一年遠期匯率為：貨幣即期匯率一年遠期匯率加拿大元$0.90德國馬克0.60法國法郎0.18瑞士法郎0.65$0.930.590.150.64（1）依據以上資料，計算以美元表示的每一外幣的凈風險。（2）假設當前即期匯率可用做一年后的未來即期匯率預測值，預期歐洲貨幣來年對美元走向相似，加拿大元波動同歐洲貨幣波動無關。由于匯率難以預測，預測的每種貨幣兌換的美元凈流量可能不準確。你認為外匯變動會出現一些抵消性匯率效應嗎?請解釋。（3）根據加拿大元預測值和加拿大元遠期匯率，你預計美元現金流量(來自對加拿大元凈現金流量套期保值)會增加或減少多少?你會對加拿大元頭寸套期保值嗎?（4）假設來年加拿大元凈現金流入量為2000萬—4000萬加拿大元。請說明對3000萬加拿大元凈現金流入量套期保值的風險。Vogl公司如何避免這一風險?你避免這一風險的策略有缺點嗎?（5）Vgol公司意識到短期套期保值策略僅對某一年的風險套期保值，不能使公司免受加拿大元長期走向的影響。公司曾考慮在加拿大設立子公司，將商品從美國發往加拿大的子公司，然后由子公司分發，所收到的購貨款將重新投資于加拿大子公司。這樣，Vgol公司每年就不必將加拿大元兌換為美元。請說明Vgol公司運用這一策略能否消除所面臨的匯率風險，并加以解釋。案例十四北星公司資本預算該案例用來說明一個國際項目的價值對各種相關因素的敏感性。建議使用Excel或專用項目分析軟件。北星公司要求的收益率及現值系數如下表所示：現在起今后年份折現率為18%的現值系數1234560.84750.71820.60860.51580.43710.3704北星公司考慮設立一子公司，利用東歐邊界限制的取消來賺錢。該子公司將在德國生產服裝并將大多數銷售業務定位于東歐市場。銷售將以德國馬克計價開票。它預計了子公司凈現金流量如下：年份1子公司凈現金流量8000000德國馬克10000000德國馬克14000000德國馬克16000000德國馬克16000000德國馬克16000000德國馬克23456這些現金流量不包括任何在德國借款的籌資成本(利息費用)。北星公司希望6年后它出售該子公司時能收到稅后收入3000萬德國馬克。假定對此收入沒有任何預提稅。在三種可能的經濟形勢下德國對馬克匯率的預測如下：年度末情形I德國馬克穩定情形Ⅱ德國馬克疲軟情形Ⅲ德國馬克堅挺12340.500.510.480.500.490.460.450.430.520.550.590.64560.520.480.430.410.670.?1每種經濟情勢出現概率如下：