1、科技型中小企業融資風險管理II作為國民經濟中最活躍和最富創新性的細胞，科技型中小企 業以其強大的創新能力、成長能力和發展潛力，成為了發展和完 善區域創新系統的有力手段，也是調整經濟結構和發展方式、發 展戰略性新興產業并最終實現經濟快速增長的支柱。建設周期短、 收益高且創新機制上靈活于大企業的特點，使得科技型中小企業 成為科技進步中最活躍的創新群體。目前，大力發展科技型中小 企業是全國各地爭相開展的工作，相應的金融創新實踐和政策措 施不斷涌現。然而，現有的金融資源和金融環境還遠未能滿足科 技產業發展的資金需求，這導致融資問題仍是制約科技型中小企 業快速發展的瓶頸。科技型中小企業的發展從新想法新創

2、意的萌生開始，歷經基 礎研究、應用研究、產品開發與制造、市場推廣以及大規模生產 制造的全部過程，即創意期、種子期、初創期、成長期和成熟期 這一生命周期。科技創新的高度不確定性決定了科技企業生命周 期每個階段的高風險特征，生命周期每個階段企業的組織結構、 規模、管理方式、財務狀況也不盡相同，因此，科技型中小企業 在生命周期每個階段的融資策略和風險管理也會存在諸多差異。 本文后面的工作，著力于分析科技型中小企業在生命周期每個階 段中的融資特征和風險特征，以期為實現企業發展融得所需資金、 管理融資風險。二、生命周期各階段科技型中小企業的融資特征創意階段。新創意的萌生是科技型中小企業生命的起點， 各類

3、背景信息和知識的相互碰撞誘發科技工作者的新創意，并進 行基礎的科學研究。此時科學研究的新創意往往存在于研究者的 頭腦中，體現為研究者思想的研討與碰撞，還未形成實物載體。 這一階段的科學研究通常是由政府或者團體性的研究項目資助 相關科研團隊，由于不具備融資的載體，融資活動更無從談起。種子期。在種子期，科學研究和發現的成果通過技術開發 實現產業化的轉變，這是科技工作者的智力成果轉化為具有商業 開發前景的項目成果雛形的階段，科技研究者的創造性智力勞動 仍是此階段的主要投入。由于還未進行生產經營，產品的銷售收 入很少或者沒有。此時項目成果還處于實驗室階段，對設備、廠 房等有形資產的需求不高，故資金需求

4、的數額不大，約占創業過 程所需資金總量的5%10%。企業的資金收入主要是創業者投入 的資本金、政府各類支持科技型中小企業發展的種子基金?，F在 隨著富裕階層的快速發展，民間資本已經進入到科技型中小企業 的融資體系中，作為“天使投資”為科技型中小企業提供種子期需 求的部分或全部資金。初創期。初創期是將具有商業開發和市場前景的項目成 果進行產業化的階段。在這一階段，科技人員將科學研究的成果 從實驗室樣品轉移為工業化實際生產，這就需要配套工業化生產 的相關生產要素，諸如：廠房設備、員工、市場開拓等，這一切 都需要相應的資金支持。企業的新產品開始進入市場，但市場前 景不夠明朗，市場渠道還需要拓展，同時企

5、業還需要再進一步完 善產品研發提高競爭力，資金需求相對較大。初創期的科技企業主要由科技人員的人力資本和無形資產 組成，雖然組織內部開始出現分工，但是組織結構依然較為簡單。 由于固定資產少、無形資產難以量化，企業規模小以及信用制度 沒有建立等原因，導致企業的外部融資活動因為抵押不足、抵押 擔保難以實現。資金需求與融資供給之間的缺口導致初創期是科 技型中小企業在整個生命周期過程中資金問題最突出的一個階 段，甚至許多企業走不出這一“死亡谷”階段。自有資本和政府基 金資助在初創期仍然發揮主要作用，對于市場前景較好的科技企 業，在有擔保的情況下，銀行也可能為科技型中小企業發放貸款。 風險投資雖然也開始進

6、入，但是其主要目的在于發現高成長性的 科技企業。成長期。經過艱苦的創業，科技型中小企業實現了由實驗 室到大規模工業化生產的轉變。在成長期，企業的產品獲得了消 費者的認可，市場份額、銷售收入和利潤都在迅速增長，市場前 景較明朗。企業發展的關鍵是要迅速擴大市場份額，擴大再生產， 達到保持企業快速增長的目標。另一方面，為了保持持久市場競 爭力，企業需要不斷的更新技術和工藝，這就需要在強化新產品 新技術的研發能力上持續的進行投入，縮短新產品的開發周期和 市場推廣周期，提高產品的市場競爭力。因此，成長期是資金需 求數額最大的一個階段。在成長期，雖然企業的資金需求很大，但是由于企業組織結 構日益完善，相關

7、財務制度逐漸健全，有足夠的資產可供抵押， 企業利潤快速增長等原因使得風險降低，銀行開始愿意貸款給科 技企業，風險投資也會趁機介入。由于成長期的科技企業在市場 上剛剛站穩，還需要充足的現金流支撐，政府資助、商業銀行貸 款、風險投資、股權融資、知識產權質押融資等是也是科技型中 小企業的主要融資渠道，同時還可采用融資租賃、資產證券化、 商業信用等方式融通資金。成熟期。經過成長期的擴張和探索，科技型中小企業逐漸 走向成熟，企業實力得以壯大，企業有了穩定的銷售渠道并占據 了主要的市場份額，企業組織制度完善，利潤達到頂峰時期。為 保持擁有持久的競爭力，企業的主要任務是根據市場需求，不斷 進行產品研發升級和

8、技術創新，并繼續完善設備、材料、技術等 生產要素。雖然企業發展進入了成熟的快車道，企業規模擴大的 需要使得企業資金需求仍很大。但由于企業財務風險處于歷史最低，現代企業結構已經形成， 富有行業經驗的高層管理團隊在高效運作，可抵押資產越來越多， 銀行等金融機構非常樂意向這時的科技企業貸款，銀行貸款成為 科技企業融資的主要渠道。另外，隨著企業的壯大，大額資金的 需求促使科技企業到資本市場進行融資，發行債券可以幫助企業 獲得穩定的資金來源，并購也是這一階段常采用的方式。三、生命周期各階段科技型中小企業的融資風險特征科技型中小企業的融資風險是指在科技型中小企業的融資 過程中，由于技術創新的不確定性、技術

9、開發市場前景不明朗、 缺乏抵押以及其他各類導致融資失敗的風險?？萍夹椭行∑髽I的 風險和收益在生命周期過程中是逐漸降低的，生命周期各個階段 的融資風險相較于一般企業有其自身的特點。創意階段?？茖W研究是一個不斷試錯和探索的過程，科研 人員個人天賦、高度不確定的外部環境決定了科技創新的高度不 確定性?？茖W研究和技術開發的高度不確定性進一步決定了科技 型中小企業與生俱來的高風險特征，90%以上的新創意難逃被淘 汰的命運。這一時期的風險主要是技術風險。種子期。種子期仍處于研發階段，企業對新產品和新技術 進行開發的難度大，項目開發失敗的概率很大。由科技創新和科 學研究形成的成果，僅有2/3能夠進入實驗室研

10、究階段；而在孵 化階段，僅有1/3能夠轉化可生產的新科技產品。這一時期的新 產品還處于構思階段，企業還未推出正式的新產品，技術風險非 常高。由于市場前景不明確，市場風險已然出現。初創期。初創期的科技型中小企業已經成功研發了新技 術和新產品，然而新成果轉化過程中還面臨對手率先成果轉化、 市場銷售推廣失敗、產品消費者認可度低等諸多技術風險和市場 風險。此時企業的廣利這主要是原科研團隊中的科技人員，他們 在企業管理運營方面缺乏足夠的經驗和知識，會導致企業管理制 度、經營記錄、信用記錄和財務資料不健全不完善，加大了企業 融資過程中的管理風險和財務風險。成長期?？萍夹椭行∑髽I擴大再生產和技術更新的需求

11、使得資金投入大量增加，成長期的需求資金約是初創期的10倍。 企業負債規模加大后融資成本的支出相應增加，這會導致收益降 低，使得企業喪失償債能力的可能性加大。由于融資成本一般要 求以現金形式償付，如果成長期的科技企業決策不當導致其現金 流不能按時支付到期融資利息，企業將會面臨財務危機。成長期技術更新研發難度降低，使得企業能夠快速改進產品 并進行大規模生產，相應的技術風險得以釋放；科技企業的創業 者在這一階段已經積累了大量的企業管理經驗，但是可能迷失于 企業紅火的業績導致不放權于職業經理人帶來企業的管理風險 和市場環境變動導致的市場風險。成熟期。成熟期的科技企業在生產經營和管理上都已趨 于成熟，企

12、業組織結構和資本結構合理，銷售收入和利潤持續增 長，現金流充足，市場壟斷地位形成。這一時期的企業處于鼎盛，財務風險最低，選擇融資成本最低的融資方式（組合）是這一階 段企業關注的重點。四、融資風險管理科技型中小企業高風險的特征，使得企業在發展過程中的存 在大量的資金需求，這導致企業在生命周期各階段都背負著債務 和融資的壓力，如果為達目的而大舉借債盲目經營，則有可能使 得企業資不抵債導致破產。因此，在科技型中小企業生命周期的 各階段有必要進行適當的融資風險管理。這里，所謂的融資風險 管理主要是指科技型中小企業能夠識別和評估各類融資風險，并 主動行動采取風險管控措施，最大限度的降低融資風險對科技型

13、中小企業實際收益與預期收益的影響，實現融資活動的預期目標。在創意階段和種子期，科技創新活動存在巨大的技術風險， 且只有費用的支出沒有收入來源，科技創新活動所需資金的主要 來源有企業家自有資金、政府項目資助和天使投資。另一方面， 科技型中小企業的創業者絕大多數都是技術出身，缺乏必要的經 濟金融和企業管理知識，也缺乏對政府支持科技企業發展政策的 了解。因此處于這一時期的科技企業，可以借助于各類孵化器提 供的優質資源和相關培訓，提升創業者的融資能力和企業管理能 力，并申報政府相關各類基金，利用各種平臺拓寬企業融資渠道， 降低企業融資風險。在初創期，雖然科技創新已經進入產業化階段，科技新產品 已具有一

14、定的市場前景且企業有了一定的銷售收入，此時企業的 研發和生產狀況已經符合國家各部委、各省市地方的科技型中小 企業技術創新基金的申請條件，可以通過一定的渠道申請到政府 低成本甚至是無償的資金資助。風險投資可開始關注這一階段具 有廣闊市場前景和高成長性的科技型中小企業，尤其關注科技企 業創業者素質?？萍计髽I創業者是否具備優秀的與風險投資溝通 的能力，決定了企業吸引風險投資的成敗。另外，初創期的科技 型中小企業還可以從所在地地方政府的各類政策中獲得稅收優 惠、資金支持和創新項目獎勵等，減少融資額，降低企業成本， 并進而有效降低企業融資風險。在現有金融環境下，企業的信用 和財務狀況是決定企業融資的成敗

15、的光劍。經營過程中，科技型 中小企業應注重企業財務資料的規范和企業組織結構的完善，融 資過程中科技型中小企業應主動積極的向投資者提供企業全面 的商業計劃、技術認定、財務狀況等信息，以證明企業具有投資 價值，降低企業與投資者之間的信息不對稱，良好的信用記錄能 夠減低甚至打消投資者的顧慮，助力企業順利融到所需資金。成長期的科技型中小企業雖剛站穩了腳跟，但是市場拓展和 技術創新需要更多的資金支持?；陲L險分散化的考慮，此時的 科技型中小企業需要充分利用較充足的金融資源和融資渠道，如 政府直接資助、科技貸款、風險投資、股權融資等，合理配置金 融資源；同時，企業還需建立企業風險轉移和管理機制，利用金 融市場上的各類投資組合工具和金融產品分散融資風險。為企業 的持續發展，成長期的科技型中小還需進一步優化資產結構，嚴 格而謹慎的控制投融資規模，做到現金流在時間和金額方面的匹 配，使債務流動性風險嚴格控制在合理的范圍中。成熟期的科技企業以其壟斷性的市場占有率、較高的利潤率 和優質的信用可以從金融市場中較便利的融得低成本的資金。但 成熟期的科技企業依然需要大量資金來維持其既有的市場地位， 在達到上市條件時，科技企業也開始公開上市融資。成熟期的科 技企業融資風險已經得到極大的釋放。五、結束語本文資金需求貫穿了