1、淺析我國投行業務的主觀理性決策風險與契約規制研究論文關鍵詞:投行業務主觀理性決策風險契約規制論文摘要:作為資本市場主體的投行業務，自開展以來，始終處于風險之中。國內外許多投行風險管理研究側重于業務操作方面的風險管理。通過理論假設和實證研究發現，我國投行業務的主觀理性決策風險受感性的關系和環境的不確定影響，需要通過契約規制來降低這種投行業務的主觀理性決策風險。0引言投行業務總是與高風險和高收益相伴隨。國內外的專家學者針對風險做了很多的定量研究，主要包括馬考維茨(1952)的投資組合理論、夏普(1964)的ap模型、史蒂芬羅斯(1976)的套利定價理論(apt理論)等。我們稱之為投行的理性算計決策

2、。可事實上投行和目的客戶的信息不對稱以及環境的變化導致的風險，既有客觀理性方面的風險，也有決策過程中投行業務的主觀信息解讀風險，即主觀理性決策風險。這里研究的就是投行業務的主觀理性決策風險。主觀理性決策風險可以分為客戶關系解讀風險和環境不確定的解讀風險。契約規制是指投行和目的客戶成員達成的一種約定，它正式規定了在交易或合作關系中各方的期望和責任，明確，固定，具有法律效力，在一定程度上可以詳細、有約束性地來識別各方的地位和義務。本文的研究思路就是分析投行業務的經營才能與使用契約規制對主觀信息解讀風險的關系影響，并用契約規制來約束這種風險。1假設的提出1.1投行業務的經營才能與契約規制投行業務的經

3、營才能主要考慮的是怎樣維持目的客戶關系、躲避風險以及給自身帶來利益等幾個方面。理性算計的投行業務相信固定、明確而具有法律效力的契約是達成此目的的理想手段。因此，我們提出如下假設:h1:投行業務的理性算計程度越高，越多采用契約規制與此相反，理性算計的投行業務帶來的地位讓投行感覺沒有必要重視雙方關系，況且投行不愿投人足夠的時間、感情和精力來加強與目的客戶的關系，諸如信息共享、風險共擔等，因為這會增加投行的經濟本錢。因此，我們提出如下假設:h2:投行業務的理性算計程度越高，越少采用關系標準控制1.2投行與目的客戶關系的調節作用當投行業務與目的客戶之間擁有良好的私人關系時，由于這種嚴密的私人關系凝聚著

4、共同的情感認知和長期互惠的期望與潛規那么，因此內生出具有克制交易不確定性和穩定合作的特性。這使得理性算計的投行業務所關注的實現關系收益和盡可能防止時機主義損害以及防止關系終止的損失等經濟目的，不必僅僅依賴契約所提供的強迫性約束就可容易得到滿足。因此，我們提出如下假設:h3a:投行業務與目的客戶間良好的私人關系將減弱投行業務的理性算計與使用契約規制間的正相關關系h3b:投行業務與目的客戶間良好的私人關系將減弱投行業務理性算計與使用關系標準控制間的負相關關系1.3環境不確定性的調節作用在環境高度不確定性條件下，理性算計的投行業務通過契約加以固化的相對理性顯得失效。而且，高度不確定的環境還進一步推動

5、了理性算計的投行業務事前簽訂契約的度量費用，以及契約事后一旦履行所面臨的利害鎖定風險和時機本錢。因此，我們提出如下假設:h4a:高度的環境不確定性將減弱投行業務的理性算計與使用契約控制間的正相關關系高度的環境不確定性給理性算計的投行業務帶來的是信息的相對匾乏和不對稱所可能引致的目的客戶的時機主義損害;此時，良好的雙方關系能降低信息不完全下造成的雙方關系，并可以采取對快變環境和不可意料的偶爾因素隨時做出適應性反響的靈敏調整方式，以期適應新的環境達成更有利的經濟效果。況且，它還將促使理性算計的投行業務和目的客戶加強雙方的團結和結合行動實現共贏，從而降低和抵御環境不確定性普遍風險可能帶給投行業務的經

6、濟損失。因此，我們提出以下假設:h4b:高度的環境不確定性將減弱投行業務的理性算計與采用關系標準控制間的負相關關系2方法2.1樣本和數據搜集我們選取了證券公司、基金公司、v、投資管理公司作為投行的樣本，共計20家，并在它們的目的客戶名單中隨機選取200家。并采用郵寄與訪談相結合的方式向這些公司主管發放自己的經營狀況和二者關系情況的2份問卷。此次調研一共發放問卷440份，回收403份。其中有效問卷398份，問卷回收率為90.4%。2.2變量定義2.2.1自變量理性決策:這里主要是與目的客戶關系保持動機中所關注的終止關系將帶給他的損失程度、轉換目的客戶的本錢、尋求其他目的客戶的難易程度。2.2.2

7、因變量契約:利用3個指標用來描繪正式、明文規定權責和詳細操作條款的契約的采用和操作情況。關系標準:4個測量指標為團結、信息交換、參與及靈敏性。2.2.3調節變量私人關系:4個指標為對工作關系外的私人關系感知以及指導層和詳細業務人員的熟知、經常性的感情聯絡和體驗、互惠的幫助和支持等。環境不確定性:環境不確定性是一個多維概念，主要涉及目的客戶所面臨的需求、技術、行業、競爭等方面。在表1中，詳細列出了上述各因子中用到的指標。3數據分析信度和效度檢驗。在確定收回的問卷具有無偏性之后，我們首先剔除了ite-t-ttal系數小于0.4的指標，在接下來的探究性因子分析中，又剔除了具有穿插載荷的變量。經過以上

8、指標挑選后，計算a系數，進展信度分析，從表1可知，所有因子的a值均大于0.7，說明經過我們挑選后的指標具有很好的內部一致性。經過挑選的變量的均值、方差以及變量之間的相關系數如表2所示，它說明變量之間具有良好的相關性。最后，通過驗證性因子分析檢驗指標的單一維度性，結果如表3所示，顯示了較好的擬合優度。本研究采用as4.0軟件來檢驗所提出的因子收斂效度和判別效度。通過計算變量的因子載荷和每個因子的可解釋方差百分比來檢驗收斂效度。由表1可知，本研究選擇的變量因子載荷顯著，且均大于0.7，相應變量對因子的解釋度大于60%，所以可以充分代表因子。檢驗判別效度時，任意選擇兩個因子，比擬x變化，p值均小于0.01，顯示因子間的差異是顯著的。4結論(1)投行業務的理性算計程度越高，其越多采用契約控制，越少采用關系標準控制。投行業務與目的客戶間良好的私人關系將減弱理性算計的投行業務對目的客戶契約控制的使用;增強對目的客戶關系標準控制的使用。高度的環境不確定性將促使理性算計的投行業務更少地采用契約控制;而更多地采用關系標