1、1 資本運營理論與實務 第三版 CH32資本運營教學內容第一篇資本運營的基本理論第三篇資本的重組、集中和結構調整 CH1 資本運營概論 CH2 資本運營的主體 與市場環境第二篇資本的籌措、運用和積累 CH3 資本籌措 CH4 資本投放 CH5 資本周轉 CH6 資本積累 CH7 資本重組概述 CH8 實行股份制 CH9 企業兼并與收購 CH10 組建企業集團 CH11 企業分立與出售 CH12 資本結構調整第3章 資本籌措 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結構與籌資決策 3 資本籌措【教學目標】了解資本籌措的意義與要求

2、; 掌握資本需要量的預測方法;熟悉資本籌措的渠道和方式;熟悉資本成本的內涵;掌握個別資本來源、加權平均和邊際資本成本的計算;熟悉資本結構理論;掌握資本結構的實務分析和企業的籌資決策分析。4第一節 資本籌措的內涵與要求5第1節 資本籌措的意義與要求 3.1 資本籌措的意義與要求 3 資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點資本籌措是指企業從自身生產經營現狀和資本需求情況出發，根據企業的經營策略和發展規劃，經過科學的預測、決策，通過一定的渠道和方式經濟有效地籌集一定數額資本的行為。 6第1節 資本籌措的意義與要求 3.1 資本籌措的意義與要求 3 資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點（二）資本籌措的意

3、義：籌措資本是企業內部資本運動的起點，也是企業資本運營的起點 ；資本籌措關系到資本運營其他各環節的正常進行；當資本的增值主要以企業為載體而展開時，企業的資本籌措就必然是應當首先解決的問題。 7第1節 資本籌措的意義與要求 3.1 資本籌措的意義與要求 3 資本籌措二、資本籌措的基本要求 （一）科學確定資本需要量，合理安排資本的籌措時點；（二）合理組合籌資渠道與方式，降低資本成本 ；（三）注意資本結構的優化，降低籌資風險 ；（四）注重給籌資能力留有余地 。8第二節 資本需要量的預測9第2節 資本需要量的預測 3 資本籌措說明：由于資本在形態上主要表現為長期資產和流動資產，而這兩類資本占用的特點是

4、不同的，因此應分別測算。 企業長期資本占用需要量的預測主要是通過投資決策、編制資本預算來完成 （在第4章中介紹） 。在企業日常的經營中，主要是對短期流動資本的占用量進行預測 ；預測的方法可分為兩類：定性預測法和定量預測法 。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 10第2節 資本需要量的預測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 預測方法含義預測的過程或主要計算方法特 點適用范圍定性預測法利用有關資料，依靠個人經驗、主觀判斷和分析預見能力，對企業未來的資本需求所作的測定。由專家根據以往所積累的經驗進行分析和判斷，提出資本需要量的初步預測值 ；通過召

5、開座談會、專題會或者信函調查等方式，對初步預測值進行有根據的修訂 ；經反復修訂得出最終的預測結果。 使用簡便、靈活，但它難于揭示資本需求與有關因素之間的數量關系，因此，預測的結果缺乏彈性、時效性較強。在可能的情況下，應和定量預測法結合運用。一般是在企業缺乏完備、準確的歷史數據和資料的情況下采用。定量預測法以資本需要量和有關因素的關系為依據，在掌握大量的歷史資料的基礎上，采用一定的數學方法加以計算，并將計算結果作為預測值的一類預測方法。趨勢預測法銷售百分比法資本習性法 使用相對復雜，可以揭示資本需求與有關因素之間的數量關系，因此，預測的結果具有彈性。在企業具有完備、準確的歷史數據和資料的情況下采

6、用。一、兩種預測方法的比較11第2節 資本需要量的預測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 二、主要的定量預測方法不同的定量預測方法含 義假設條件適用條件趨勢預測法 是以時間為相關因素，根據資本需要量發展變化的趨勢和有關資料推算未來預期值的方法 。1假定資本需要量目前的發展變化趨勢已經掌握，且這種趨勢在預測的時間段內將會持續下去；2假定有關因素的變動不會改變這種趨勢。 適于企業的生產經營比較穩定，增長比較恒定，資本需求量的發展變化呈現長期的上升趨勢的情況。隨著企業經營環境的變化、競爭的加劇，這種方法的適用范圍日益受到限制。銷售百分比法 是以銷售額為相關因素，根據

7、資本需要量和銷售額之間的關系進行預測的一種定量預測方法。 假定資本需要量和銷售額之間的關系為正相關，且這種相關關系在預測期內保持穩定。 簡便易行但其缺點表現為“假定資本需要量和銷售額之間的關系為正相關”與現實不符， 使用時應進行適當修正。資本習性法 是按照資本占用量和產銷量之間的依存關系原理，預測資本需要量的方法。假定根據歷史數據資料進行測算的相關因素無變化 。適用于能利用歷史數據，合理區分資本占用習性的情況；當相關因素等發生變化時，應對預測值加以修訂。 12第2節 資本需要量的預測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 無論哪一種方法都有其自身的優點和缺點，在實

8、際工作中應結合實際歷史數據的多少和準確性、生產工藝特點、競爭狀況、價格的變動等因素，綜合各種方法進行預測。13第三節 資本籌措的渠道和方式14第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道企業籌資渠道受制于國家的經濟體制和資金管理政策，并與企業的所有權形式和企業的組織形式密切相關。長期以來，我國企業取得資本的渠道主要以財政撥款和銀行貸款為主，這種一元化的資本“供給制”已越來越不適應市場經濟的要求。 隨著經濟體制的改革和資本市場的建立，企業的籌資渠道逐步由單一渠道向多渠道發展，由縱向渠道為主向橫向渠道為主轉變。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠

9、道和方式 15第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道（一）我國企業主要的籌資渠道國家財政資金（在一定時期內仍將是國有企業的主要資金來源 ）企業自留資金金融機構資金（是企業經營資金的主要來源渠道 ）其他企業和單位的資金 職工和社會個人資金 境外資金 金融機構資本的創新組織形式3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 16第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措關于籌資渠道的兩點補充：從各主要的融資渠道來看，傳統的商業銀行融資渠道將會不斷減少，資本市場將會發揮越來越重要的作用；QFII制度的出臺，對于推進我國證券市場與國際的接軌，培養機

10、構投資者隊伍，進一步擴大我國企業利用外資的范圍將起到重要作用。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 17第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道（二）籌資渠道分析的內容各種渠道資本存量和流量的大小；各種渠道提供資本的使用期的長短；每種渠道適用于哪些籌資方式；本企業可以利用哪些渠道，目前已經利用了哪些渠道；每種渠道適用于哪些經濟類型的企業。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 18第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關系 1.籌資方式和籌資渠道

11、的比較3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義 區 別聯 系籌資渠道是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑。從資金的供給與需求關系來說，則是指供給者是誰。籌資渠道展示出取得資本的客觀可能性，即誰可以提供資本 。適應籌資渠道多元化的特點，籌資方式也是多種多樣的。一種籌資方式，可以適用于多種籌資渠道，也可能適用于某一特定的渠道；同一渠道的資本可以采用不同的籌資方式來籌集。 籌資方式是指如何取得資金，即取得資金的具體方法和形式。 籌資方式解決用什么方式將客觀存在的可能性轉化為現實性，即如何將資本籌集到企業。19第3節 資本籌措的渠道和方式 3

12、資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關系 2.籌資方式的分類20第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關系 3.主要長期籌資方式與籌資渠道的配合3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 方式渠道長期借款發行債券發行股票聯營租賃吸收國家投資合資國家財政資金銀行資金非銀行金融機構其他企業單位資金職工和個人資金境外資金企業自留資金21第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式3.1 資本

13、籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 長期資本的籌措具有占用時間長、籌資風險大、資金成本高、籌資影響深遠、籌資頻率低等特點，因此，企業應按照經營方向，以長遠戰略性的發展規劃為依據，科學合理地進行籌集和管理。22第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式長期資本籌措方式主要包括：長期借款債券籌資租賃融資聯營股票籌資BOT（項目融資）DR（存托憑證)REITs（房地產投資信托基金）AS（資產證券化）3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 23第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期

14、資本籌措方式長期借款含義及特點：長期借款指銀行及非銀行金融機構對企業發放的長期貸款。借款的資金量充足，貸款形式也靈活、多樣，是我國企業籌措長期資本的重要方式之一。貸款原則擇優扶植，有物資保證，按期歸還。借款人應具備的條件包括：（a）具有法人資格；（b）企業經營方向和業務范圍符合國家政策、法令；（c）企業具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力；（d）借款單位具有償還本金的能力；（e）借款單位財務管理和經濟核算制度健全、資金使用及經濟效益良好；（f）借款單位應在貸款機構開立帳戶、辦理結算。 長期借款的一般程序：（a）貸款前的準備；（b）提出貸款申請書；（c）洽談貸款事宜，簽訂貸款合同

15、；（d）貸款的發放；（e）貸款的償還。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 24第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式長期借款長期借款籌資的優缺點3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內 容優 點 1.長期貸款利息可以抵減所得稅； 2.長期借款籌資所涉及的關系人較少，因而籌資的手續簡單、速度快、資金使用的彈性較高； 3.長期借款籌資有利于企業實現負債到期時間與資產使用時間的有機配合。缺 點1.風險較大，企業如不能按期履行借款的合同條款，就可能陷

16、入財務困境，以致破產；2.長期貸款常常附有較苛刻的限制性條款，在一定程度上會影響企業的再籌資能力和經營政策的自由度。25第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資含義及特點：債券是一種長期債務證書，是企業為籌集長期資本，而承諾在將來一定時日支付一定金額的利息，并于約定的到期日，一次或多次償還本金的信用憑證。債券面額固定，可以轉讓和繼承，是企業籌集長期資金的常用方式。 債券的種類與劃分標準 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 劃分標準種 類發行方式還本期限發行條件可否轉換償還方式是否跨越國界記名債券、無記

17、名債券短期債券、中期債券、長期債券抵押債券、信用債券可轉換債券、不可轉換債券定期償還債券、隨時償還債券國內債券、國際債券26第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資發行債券的審批與條件： 我國的公司法規定，股份有限公司，有限責任公司發行公司債券，由董事會制訂方案，股東（大）會作出決議；國有獨資公司發行債券，應由國家授權投資的機構或者國家授權的部門作出決定；公司根據決議向國務院證券管理部門提請批準。 發行債券的公司必須具備如下條件， （a）股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元；有限責任公司的凈資產不低于人民幣六千萬元； （b）累計債券總額不超過公司

18、凈資產的百分之四十； （c）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息； （d）籌集的資金投向符合國家產業政策； （e）債券利率不得超過國務院限定的利率； （f）國務院規定的其他條件。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 27第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資債券籌資的優缺點3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內 容優 點 1.公司債的利息支出可以計入損益抵減所得稅； 2.一般公司債的利息均是固定的，如果企業經營得力，可以提高

19、股東的資本報酬率；3.公司債的發行成本和資本成本都低于其他長期籌資方式。 缺 點1.公司債有固定的到期日和利息負擔，一旦企業經營狀況不好，易便企業陷入財務困境；2.公司債往往附有多種限制性條款，可能對企業財務的靈活性產生不利影響。 28第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資可轉換債券籌資含義：是指發行人依照法定程序發行、在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。可轉換公司債券在轉換股份前，其持有人仍為債權人，不具有股東的權利和義務。 審批與發行條件： 上市公司發行可轉換公司債券，應當經省級人民政府或者國務院有關企業主管部門推薦，報中國證券

20、監督管理委員會審批；重點國有企業發行可轉換公司債券，應當由發行人提出申請，經省級人民政府或者國務院有關企業主管部門推薦，報中國證監會審批，并抄報國家計劃委員會、國家經濟貿易委員會、中國人民銀行、國家國有資產管理局。 上市公司發行可轉換公司債券，應當符合下列條件：（1）最近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可轉換公司債券發行后，資產負債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司凈資產的40%；（4）募集資金的投向符合國家的產業政策；（5）可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平；（6）可轉換公司債券

21、的發行額不少于人民幣1億元；（7）國務院證券委員會規定的其他條件。 重點國有企業發行可轉換公司債券，除應當符合上述（3）、（4）、（5）、（6）、（7）項條件外，還應當符合下列條件：（1）最近3年連續盈利，且最近3年的財務報告已經具有從事證券業務資格的會計師事務所審計；（2）有明確、可行的企業改制和上市計劃；（3）有可靠的償債能力；（4）由具有代為清償債務能力的保證人的擔保。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 29第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資可轉換債券籌資發行方式、期限和資格：我國可轉換

22、公司債券采取記名式無紙化發行方式，最短期限為3年，最長期限為5年。可轉換公司債券的發行，應當由證券經營機構承銷，證券經營機構應當具有股票承銷資格。 可轉換公司債券募集說明書的要求：包括發行人的名稱；批準發行可轉換公司債券的文件及其文號；發行人的基本情況介紹；最近3年的財務狀況；發行的起止日期；可轉換公司債券的票面金額及發行總額；募集資金的用途；可轉換公司債券的承銷和擔保情況；可轉換公司債券償還方法；申請轉股的程序；轉股價格的確定和調整方法；轉換期；轉換年度有關利息、股利的歸屬；贖回條款和回售條款；轉股時不足一股金額的處理；中國證監會規定的其他事項。可轉換公司債券募集說明書的有效期為6個月，自可

23、轉換公司債券募集說明書簽署之日起計算。轉股價格的確定：上市公司發行可轉換公司債券，以發行可轉換公司債券前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格。重點國有企業發行可轉換公司債券，以擬發行股票的價格為基準，折扣一定比率作為轉股價格。 轉換要求：上市公司發行的可轉換公司債券，在發行結束6個月后，持有人可以依據約定的條件隨時轉換股份。重點國有企業發行可轉換公司債券，在該企業改建為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據約定的條件隨時轉換股份。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 30第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（

24、二）長期資本籌措方式債券籌資可轉換債券籌資可轉換債券籌資的優缺點3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內 容優 點 1.可轉換債券在轉換之前，是企業的一項負債，債券的利息支出可以抵扣所得稅，因此資本成本較低；2.可轉換公司債券的可贖回性，給企業增加了籌資的靈活性，有利于降低資本成本，增加企業的價值；3.可轉換債券籌資作為一種間接權益資本籌措方式，在轉換之前不會增加股票的數量，使得企業可以在不稀釋控股權的情況下籌集到長期資本；4.可轉換公司債券轉股的客觀要求的存在，有利于推動我國重點國有企業的改制，實現企業經營機制的轉換，進而推動國

25、有經濟的戰略性改組。缺 點1.如果企業經營情況不好，使得股票價格大幅度下跌，債券持有人在轉換期內不轉股，則可轉換公司債券的本息償還會加重企業的財務負擔；2.可轉換公司債券轉換后，會稀釋公司原有股東的控制權； 3.可轉換公司債券的發行需要經過嚴格的審批，手續較為復雜，且必須履行必要的公告和披露義務，在一定程度上會加大公司的費用支出。31第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資含義：一般來說，租賃是一種契約性協議，它規定出租人在一定時期內，根據一定條件，將資產交給承租人使用，承租人在規定的期限內，分期支付租金并享有對租賃資產的使用權。租賃是融通實物資本的

26、有效方式。 分類：租賃形式多種多樣，從不同角度、按不同標準可以作出許多分類，主要包括：經營性租賃融資性租賃 需要指出的是，除了國內租賃外，如果租賃的業務活動涉及的范圍超越了國界，則還有國際租賃業務。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 32第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資分類（主要租賃方式比較） 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 含 義特 點經營性租賃又稱使用租賃、管理租賃等，是傳統租賃的范疇，屬于短期租賃，提供有償使用物品的服務，一般

27、不轉移租賃物件的所有權。 1.可解約性；2.租賃期較短；3.租金較高；4.設備的選擇由出租人選定；5.經營租賃的關系人只涉及出租人、承租人兩方；6.可以利用出租人提供的一些低費用技術服務；7.適用于經營租賃的設備通常有汽車、電腦、工程建筑設備等。融資性租賃又稱資本租賃，是一種以融通資本為主要目的的租賃方式。由承租人自行向設備制造商或銷售商選定貨樣后，與出租人簽訂協議，由出租人向供應商購進設備，然后出租給承租人使用，出租人向承租人提供了百分之百的長期信貸。1.不可解約性；2.租期長 ；3.租賃物一般由承租人親自挑選，然后由出租人購買； 4.租賃期滿承租人有按較低的價格購買設備的所有權，或者低租金

28、續租，或者退還出租人的選擇權； 5.租賃期內的設備維護、保養、管理等支出由承租人負擔； 6.融資租賃業務一般涉及三方面關系人，即承租人、出租人、供應商；7.可以給承租人帶來既可以根據自己需要選定最適的生產設備的便利，解決企業資金上的困難；8.在需要繼續租賃或想擁有該設備時具有較靈活的選擇權；9.適用于融資租賃的資產有不動產、辦公設備、醫療設備、飛機等 33第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資分類 兩種融資租賃的特殊形式回售租賃：又稱售后回租，它是融資租賃的一種特殊形式。它有兩種含義：一是承租人先出資從供應廠家購入所需的設備，隨即將設備轉讓給租賃公

29、司取得現款，日后再從租賃公司租回設備使用；二是當承租人進行技術改造或擴建時，將本企業原有的設備或生產線先賣給租賃公司取得現款，以解決急需，企業在賣出設備的同時即向租賃公司辦理租賃手續，由企業繼續使用，直到租金付清之后，以少量代價辦理產權轉移，設備仍由企業所有。杠桿租賃：又稱平衡租賃或借貸式租賃，也是融資租賃派生出來的一種特殊形式。當出租人不能單獨承擔資金密集項目的巨額投資時，以所購設備作為貸款抵押品，以轉讓收取租金權力作為貸款的額外保證，從銀行、保險公司、信托公司等金融機構獲取設備的60%-80%價款，其余的20%-40%由出租人自籌解決，最后由出租人購進設備，供承租人使用；承租人按期支付租金

30、，出租人以租金歸還貸款。 杠桿租賃的特點：1.設備價值大，單個出租人一般無力承擔； 2.手續復雜，涉及多方關系人，包括出租人、承租人、貸款人、供貸人等，須簽訂多個協議；租金低。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 34第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資租賃的優缺點比較 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目具 體 內 容優 點 1.增加了籌資的靈活性 ；2.百分之百籌資； 3.避免設備過時陳舊的風險 缺 點1.租金較高 ；2.難于改良資產 35

31、第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式聯營企業聯營是指企業在自愿互利的基礎上，由兩個以上具有法人地位的企業，共同出資從事一種“利益均沾、風險共擔”的經濟聯合體。 聯營之所以成為一種資本籌措方式，主要在于從聯營企業角度考慮，各投資者的投資本身就是聯營企業的籌資，而且從任何一個出資人的角度來看，相當于用一個小的出資額獲取了大的資本使用權，使得單個資本不能完成的業務得以展開，從量上來看對任何一個出資人都可以認為籌措到了資本。 企業聯營具有簡便、靈活、快捷的特點。企業聯營各方在自愿互利的基礎上，平等協商，決定出資方式和數額。 聯營是企業生產經營權的重新分配與組合，

32、所以采用聯營方式進行籌資，是對企業生產經營自主權的一種削弱。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 36第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資含義：股票是股份有限公司簽發的證明股東所持股份的憑證，是有權取得股利的有價證券。 發行股票籌資的意義：有利于開拓更為廣泛的籌資渠道； 有利于投資管理體制的改革； 有利于促進橫向經濟聯合；有利于改善宏觀經濟管理；股票發行：股票的發行，實行“公開、公平、公正”的原則，必須同股同權、同股同利，同次發行的股票，條件和價格應相同。同時，發行股票還應接受國務院和中國證券監督管

33、理委員會的管理。公司發行股票應具備的條件、發行程序和發行價格等應遵循公司法、證券法、股票發行與交易管理暫行條例等有關法規的規定。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 37第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資股票發行：股票發行方式包括公開間接發行和不公開直接發行兩種。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優 點缺 點公開間接發行是指公司通過中介機構，公開向社會公眾發行股票。 發行范圍廣，發行對象多，易于足額籌集資本，股票變現性強，流通性好，有

34、助于提高公司的知名度。 手續復雜，發行成本較高。 不公開直接發行是指公司不公開對外發行股票，只向少數特定的對象直接發行，因而不需經中介機構承銷或包銷。 彈性較大，發行成本低。發行范圍小，股票變現性較差，不利于足額籌資和大規模籌資。 38第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資股票銷售方式：股票的銷售方式主要有自銷和承銷兩類 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優 點缺 點自 銷是指發行公司自己直接將股票銷售給認購者。 由發行公司直接控制發行過程，實現發行意圖，并節省發行費用。 籌資時間較長

35、，發行公司要承擔全部發行風險，要求發行公司有較高的知名度、信譽和實力。 承 銷是指發行公司將股票銷售業務委托給證券經營機構代理， 被廣泛采用。我國公司法規定股份有限公司向社會公開發行股票，必須由證券經營機構承銷。承銷方式又可以分為包銷和代銷兩種具體方法 。包 銷 發行公司采用此種方式發售股票，能及時得到所需的資金，不必承擔發行風險。股票以較低的價格售給承銷機構會損失部分溢價；承銷機構要求較高的傭金會使發行成本較高。 代 銷發行成本較低 。發行公司的發行風險較大。 39第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資分類：股票籌資可以分為普通股籌資和優先股籌資

36、。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目股東的權利優 點缺 點普通股籌資具有企業管理權、利潤分配權、財產分配權和優先認股權 。 1.籌集的資本具有永久使用權，可維持公司的長久發展；2.無固定的股利負擔和還本壓力，籌資風險小；3.可增強公司的實力和信譽，有利于增強公司的舉債能力；4. 易于吸收資金。 1.資本成本較高；2.增發新股會稀釋公司的控制權。 優先股籌資股東不具備企業的管理權，但具有股利分派和財產分配的優先權 。 1.不需還本，無固定到期日，籌資風險較小；2.增加公司的自有資本，能提高公司的舉債能力；3.無投票表決權，不會使控制權分散

37、和稀釋；4. 會由杠桿效應而增加普通股的盈利。 1.成本雖低于普通股，但高于債券；2.優先股籌資限制較多，會減少公司經營的靈活性；3.在公司盈利下降時，優先股股利的支付會加重公司的財務負擔。40第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）含義：BOT(Build-Operate-Transfer)中文意思為建設運營轉讓。是指由政府對急需建設的基礎設施項目，通過招標或者議標的方式，將項目委托給國內外投資者直接投資建設，項目建成后，授予投資者在一定期限內特許運營管理該項目的權力，待特許期滿后（純粹的BOT項目一般為1520年 ），將該基礎設施項目完

38、好地、無條件地移交給政府。在BOT模式下，項目公司是這個項目的靈魂，它發起、主辦該項目，同政府機構、貸款金融機構、建設承包商、運營承包商、股東和保險公司等分別簽訂合同，并在合同的基礎上進行運作。 兩種常見的變形形式：BOOT（BuildOperateOwnTransfer）“建設運營擁有轉讓”；BOO(BuildOperateOwn)“建設運營擁有”。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 41第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目的運作程序：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2

39、資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 提出項目建議書簽訂項目諒解備忘錄簽訂特許權協議書項目的組織管理建設施工設施運營設施移交42第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的意義：緩解基礎設施不足和基礎設施建設資金不足的雙重矛盾；緩解了政府償債的壓力，調整了利用外資的結構，屬于典型的市場換資金的融資方式 ；有利于分散基礎設施投資建設的風險，增加了項目成功的因素；引進了國內外先進的管理經驗和技術、設備，可以推動管理進步和技術進步 ；有利于基礎設施使用者樹立付費使用的觀念，有利于提高基礎設施的使用效率，建立起基礎設施發展的良

40、性循環 。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 43第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 1、英法海峽隧道 英國的很多鐵路項目,香港東區海底隧道等都是采用這類融資模式建成的。其中,最有名的BOOT項目就是英法海峽隧道口英法海峽隧道包括2條7.3m直徑的鐵路隧道和1條4.5m直徑的服務隧道,長5Okm。項目公司Eurotunnel由英國的海峽隧道集團、英國銀行財團、英國承包商以及法國的

41、France-Manehe公司、法國銀行財團、法國承包商等十個單位組成。特許權協議于1987年簽訂,該項目于1993年建成。政府授予Eurotunnel公司55年的特許期(1987-2042,含建設期7年)建設、擁有并經營隧道,55年之后隧道由政府收回。44第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 1、英法海峽隧道 項目總投資103億美元。在特許權協議中,政府對項目公司提出了3項要求： (1)政府不對貸款作擔保；(2)本項目由私人投資,

42、用項目建成后的收入來支付項目公司的費用和債務；(3)項目公司必須持有20%的股票。項目資金來源依靠股票和貸款籌集。其中,股票20億美元,由銀行和承包商持有2.80億美元,由私有機構持有3.70億美元,由公共投資者持有13.50億美元。在1986-1989年間分4次發行。貸款為83億美元,由209家國際商業銀行提供,其中用于主要設施68億美元,用于備用設施15億美元。 45第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 1、英法海峽隧道 政府允

43、許項目公司自由確定通行費,其收入的一半是通過與國家鐵路部門簽訂的鐵路協議產生的,用隧道把倫敦與歐洲的高速鐵路網相連接；其他收入來自通過隧道運載商業機動車輛的高速火車收費。政府保證,不允許在30年內建設第二個跨越海峽的連接通道。項目公司承擔隧道建設的全部風險,并且為造價超支設置了18億美元的備用金。在岸上施工的部分,工程量按一個固定價格合同。隧道則以目標費用為基礎。項目公司按實際費用加上目標價值 12.36%的固定費向承包商支付,該費用估計為2.5億美元。如果隧道在目標價格以下建成,承包商將得到所節約資金的一半；如果實際費用或進度超過目標值,承包商將支付一項特定數量的損失費用給項目公司。另外,由

44、于不可預見的地質條件或通貨膨脹,合同要服從于價格調整。46第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 2、我國第一個國家正式批準的BOT試點項目廣西來賓電廠B廠 20世紀末的十年,亞洲地區每年的基建項目標底高達1300億美元。許多發展中國家紛紛引進BOT方式進行基礎建設,如泰國的曼谷二期高速公路,巴基斯坦的HahRiver電廠等等。BOT方式在中國出現已有十年余,1984年香港合和實業公司和中國發展投資公司等作為承包商和廣東省政府合作在深

45、圳投資建設了沙角B電廠項目,是我國首家BOT基礎項目。但在具體做法上并不規范。1995年廣西來賓電廠二期工程是我國引入BOT方式的一個里程碑為我國利用BOT方式提供了寶貴的經驗。此外,BOT方式還在北京京通高速公路、上海黃浦延安東路隧道復線等許多項目上得以運用。47第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 2、我國第一個國家正式批準的BOT試點項目廣西來賓電廠B廠 廣西來賓電廠B位于廣西壯族自治區的來賓縣。裝機規模為72萬千瓦,安裝兩臺

46、36千瓦的進口燃煤機組。該項目總投資為6.16億美元,其中總投資的25%即1.54億美元為股東投資,兩個發起人按照60:40的比例向項目公司出資,具體出資比例為法國電力國際占60%,通用電氣阿爾斯通公司占40%,出資額作為項目公司的注冊資本；其余的75%通過有限追索的項目融資方式籌措。我國各級政府、金融機構和非金融機構不為該項目融資提供任何形式的擔保。項目融資貸款由法國東方匯理銀行、英國匯豐投資銀行及英國巴克萊銀行組成的銀團聯合承銷,貸款中3.12億美元由法國出口信貸機構法國對外貿易保險公司提供出口信貸保險。項目特許期為18年,其中建設期為2年9個月,運營期15年3個月。特許期滿項目公司將電廠

47、無償移交給廣西壯族自治區政府。在建設期和運營期內,項目公司將向廣西壯族自治區政府分別提交履約保證金3000萬美元,同時項目公司還將承擔特許期滿電廠移交給政府后12個月的質量保證義務。廣西電力公司每年負責向項目公司購買35億千瓦時的最低輸出電量(超發電量只付燃料電費),并送入廣西電網。同時,由廣西建設燃料有限責任公司,負責向項目公司供應發電所需燃煤,燃煤主要來自貴州省盤江礦區。48第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 二、籌資方式（二）長期資本籌措方式7.存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券

48、的可轉讓憑證，屬于公司融資業務范疇的金融衍生工具。49第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 二、籌資方式（二）長期資本籌措方式8.房地產投資信托基金 是指通過發行股票，集合公眾投資者資金，由專門機構經營管理，通過多元化投資，選擇不同地區、不同類型的房地產項目進行投資組合，在有效降低風險的同時，通過將出租不動產所產生的收入以派息方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩定的投資收益。50第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式

49、 二、籌資方式（二）長期資本籌措方式9.資產證券化 資產證券化是指將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。51第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式對于資本需求的短期增加，一般應用短期融資來解決。企業在選擇不同短期融資方式時，其核心問題是成本的大小，同時應注重考慮資本來源的可靠性和靈活性等。短期融資方式主要包括：銀行短期貸款、商業信用、商業票據、票據貼現和抵押貸款等方式。任何一種短期籌資方式均有其自身的優缺點，企業在使用中應結合自身的特點和各種方式的成本大小、使用難易等因素綜合選擇，做到既滿足經營需要又保持應有的經營靈

50、活性和高效益。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 52第3節 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式 主要的短期資本籌措方式比較：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優 點缺 點商業信用 是指在商品交易中由于延期付款或預收貸款而形成的企業間的借貸關系。 取得簡便及時；使用靈活、有彈性 ；取得便宜。 放棄現金折扣的機會成本較高 ；在體制不健全的情況下，企業如果缺乏信譽感，容易造成企業之間互相拖欠，形成三角債，影響資本周轉。票據貼現 是指企業將未到期的應收商

51、業承兌匯票或銀行承兌匯票向銀行或其他金融機構提前轉讓，以獲取現金的行為。 簡便、及時，資金成本較低。難于找到與籌資額相近的票據，籌資額受限。短期借款是指企業向銀行或其他非銀行金融機構借入的期限在一年以內的借款。 籌資充裕，有保障；彈性好，便于靈活運用。 資本成本較高，限制條件較多。 應付費用 是指企業各種應付未付的稅金、工資、福利費等。 占用量較穩定，不須支付任何代價。使用的時期較短，且拖欠易給企業造成信譽損失。 53第四節 資本成本54第4節 資本成本 3 資本籌措一、資本成本的內涵由于短期負債的形成和流動資產的取得相關，且資本成本較低，因此在考察資本成本時，我們僅關注長期資本來源的資本成本

52、。 資本成本在本質上是資本的價格，它是資本供求雙方資本使用權轉讓的基礎。從投資者來說，它是投資者提供資本所要求的報酬，從籌資者來說，它是企業為獲取資本使用權而須支付的代價。資本成本是指企業為籌措和使用資本而付出的代價，它包括資本籌集費和資本占用費兩部分。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本項 目含 義內 容影響因素資本籌集費用在資本籌集過程中支付的各種費用。 發行股票、債券所支付的印刷費、手續費、發行費等。 籌資方式、籌資環境和財務關系的優劣。資本占用費用是指企業在特定時期內占用資本而須支付的代價。 負債的利息、租賃中的租金、股票的

53、股利等。企業經營和獲利的風險大小、資本占用時間的長短、籌資額以及企業的財務信譽等。55第4節 資本成本 3 資本籌措一、資本成本的內涵 資本成本的作用：資本成本是選擇資本來源，進行企業籌資決策的依據 ；資本成本是評價投資項目的可行性，確定投資項目的依據；促使資本的使用者注重內部挖潛，壓縮資本占用量，用好用活存量資本，從而提高資本的使用效率，增加積累；資本成本也是政府調節經濟，進行社會資源配置的重要手段。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本56第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本我們在考察資本成本時，主要關注長期資

54、本來源的成本；長期資本的組成如下：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本57第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（一）長期借款的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本58第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（二）長期債券的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本59第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本

55、成本 不同資本來源的資本成本計算（三）優先股的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本60第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實收資本）的成本 1資本資產定價模型（CAPM） 資本資產定價模型是在馬科維茲的投資組合理論發現之后，由美國的夏普等學者發展而來的。盡管這一模式是以眾多的假設為前提，但其在邏輯上的高度嚴謹，使其被廣泛采用。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本哈里馬科維茨 威廉夏普 假定： （1）投資者

56、力圖回避風險，并追求期終財富的最大化； （2）投資人是價格的接受者，他們對具有聯合正態分布的資產報酬率具有同質的預期； （3）存在無風險資產，使投資人可以不受限制地按無風險利率借入或貸出資金； （4）資產的數量固定，且所有資產均暢銷，并完全可分； （5）資本市場有效，信息可為所有投資者共享，且信息成本低廉，可忽略不計。61第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實收資本）的成本 2折現現金流量法 這一方法的出發點是：普通股的市場價格等于預期每股股利現金流量序列的現值之和。即 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3

57、 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本62第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實收資本）的成本 3債務成本加風險報酬率法 債務成本加風險報酬率法是，首先估計企業的平均債務成本；在此基礎上，估計權益資本的風險報酬率，這一報酬率可以采用平均的歷史風險報酬率法測算；最后普通股成本為債務成本與風險報酬率之和。在現實生活中，非上市企業和非股份制企業是居多數的，這就使得CAPM和折現現金流量方法均難以適用，這時對于實收資本的資本成本的測算可以采用債務成本加風險報酬率法。（五）保留盈余的成本保留盈余的成本表現為一種機會成本，其數額大小與普通股（或實

58、收資本）的數額相近，只是不存在籌資費用，其具體計算可參照普通股的成本計算。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本63第4節 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算舉例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本例 某企業股票市價為20元，下一期預計股利為每股1.25元，預期未來股利將按9%增長，市場上平均股票的收益率為18%，政府債券利率為11%，企業股票的值為1.05，企業債券的成本為13%，股份風險比債務風險要高，其收益率增量在2%5%之

59、間，本題選5%。解答：1.按CAPM測算： e=+(-)=11%+1.05(18%-11%)=18.35%2.按折現現金流量法： e=/+=1.75/20+9%=17.75%3.按債務成本加風險報酬率法： e=13%+5%=18%綜合以上三種方法，該普通股的成本在17.75%18.35%之間，其平均值為： e= （18.35%+17.75%+18%）3 =18.03%64第4節 資本成本 3 資本籌措三、加權平均資本成本 企業的資本來源有多種籌集渠道和方式，不同來源的資本成本不同。企業總體的資本成本是各種資本來源資本成本的加權和。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預測 3.3

60、資本籌措的渠道和方式3.4資本成本加權平均資本成本與某一投資項目或企業整體的資本報酬率相比較，可以判定某一籌資方案或項目的取舍，即只有投資報酬率大于資本成本的項目才是可以接受的；只有綜合資本成本小于投資報酬率的籌資方案才是可行的。的不同就決定了企業資本結構的不同，如果規定了目標資本結構，由此可以確定各種新籌集資本的比例和金額，為增量籌資提供決策的依據。65第4節 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本的概念 使用邊際資本成本的原因： 企業無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原有的資本成本就會增加。當面對籌資額存在不確定的變動區間或者追加籌