1、關于保險資金近期投資戰術微變的傳聞再度傳來，市場都在猜測保險資金此番動作背后的具體策略指向。其實早在今年二季度時，保險機構在調倉與戰1術上的路數便已現端倪。隨著近日上市公司2016年半年報披露收官，保險資金的選股路徑一覽無余。作為保險資金歷來的寵兒，周期板塊、防御板2塊今年哪個更勝一籌？斬獲牛股最多的保險機構中，是熟面孔多還是新生代逆襲？為何在連續多個季度里，同一家保險機構在同一家上市公司中進進出3出？“資產荒”愈演愈烈之下，保險資金對高分紅、低估值個股的“寵愛”會一直延續嗎？針對諸多市場關心的問題，資金巨無霸背后的投資故事值得4一探究竟。愛“防御”更愛“周期”上證報資訊最新統計數據顯示，與今

2、年一季度相比，保險行業在今年二季度的投資戰績并不理想，持股市值一路縮5水。盡管如此，保險資金二季度配置于股市的力度并未縮減，相較于一季度末，持股數量增加了約31億股。從保險資金持股數量變動排名來看，除交6通運輸、非銀金融、家用電器、電子、紡織服裝、通信等個別行業被保險資金減持之外，其余20個行業在今年二季度均被保險資金納入增持范疇。銀7行在保險資金心目中的“老大哥”地位依舊難撼，是保險資金二季度持股數量最多的行業。而同屬于金融行業的非銀金融板塊(保險、券商等)卻在二8季度遭到保險資金的明顯減持。對于金融行業中的具體個股，保險機構的態度也并不一致，除對建設銀行進行減持之外，保險資金對其他銀行股或

3、持平9或增持；而在非銀板塊，新進或被增持的多為中小券商或產融結合概念的個股，如中航資本、東興證券、渤海金控、愛建集團、太平洋等。銀行股的地10位雖然搶眼，但整體上看，周期股在保險資金的二季度配置中更加“惹眼”。保險機構在今年二季度明顯加大了對有色金屬、房地產、汽車等周期股的11配置力度；雖然醫藥生物、食品飲料、休閑服務等板塊依舊在二季度保險資金增持榜上，但紡織服裝、家用電器等板塊遭保險資金大幅減持。具體看增12減持股份數量排行榜，二季度保險資金增持股數最多的前六大行業分別為：銀行(16.31億股)、有色金屬(3.35億股)、房地產(2.9613億股)、汽車(1.48億股)、機械設備(1.41億

4、股)、醫藥生物(1.19億股)；二季度保險資金減持股數最多的前六大行業分別為：交通14運輸(1.04億股)、非銀金融(0.73億股)、家用電器(0.52億股)、電子(0.48億股)、紡織服裝(0.33億股)、通信(0.1531億股).從個股來看，二季度保險資金增持股數最多的前十大個股分別為：平安銀行(11.73億股)、浦發銀行(4.07億股)、興業銀行16(3.55億股)、中國鋁業(2.77億股)、農業銀行(2.54億股)、首開股份(1.16億股)、太平洋(1.07億股)、勝利精密(017.93億股)、金融街(0.87億股)、萬豐奧威(0.71億股).一家大型保險資管機構負責人給記者分析稱，結

5、合愛“防御”更愛“周期”及18具體個股的偏好變化來看，顯示出保險資金青睞高分紅、低估值的穩健配置風格持續，也透露出其對下半年供給側改革深化的期許，保險資金作為資本19市場穩定器的作用正越來越明顯。中小險企屢擒牛股自去年底保監會發文規范保險機構披露舉牌信息以來，保險資金的舉牌勢頭有所減弱，但依舊有一20些牛股被保險機構所擒獲，業界好奇這些保險機構究竟是何方神圣。根據統計數據顯示，今年二季度保險資金持有的重倉股中，在剔除新股這一因素后21，第二季度股價漲幅較大的前六只個股分別是濮陽惠成、天潤乳業、深圳惠程、廈門鎢業、酒鬼酒、澳洋順昌，漲幅分別達到97.97%、60.2220%、58.38%、56.

6、57%、53.55%、52.86%。若將參考標的股范圍拉長至漲幅前三十的個股，持有這些牛股的保險機構分別是23：光大永明人壽、平安人壽、昆侖健康險、中國人壽、太平人壽、君康人壽、新華人壽、前海人壽、恒大人壽、百年人壽等。除其中幾家上市保險機構24之外，中小險企屢擒牛股現象凸顯。業內人士告訴記者，這與不同規模保險機構的投資訴求有一定聯系，大型險企通常更多是基于價值的趨勢投資，擅25長自上而下的宏觀擇時及行業選擇，看重低估值、高分紅的個股，這些個股未必會在短時間內爆發；而一些中小險企尤其是激進型險企，則相對看重相26對收益，偏愛押個股、博取短期收益。高拋低吸的換倉戰術雖然保險資金作為長線投資，“買

7、入并持有”是其最主要的操作方式，但從目前市場環境來27看，這一慣例正被逐步打破，“高拋低吸、積極換倉、波段操作”成為保險資金當下的主要戰術配置。多位保險機構股票投資經理直言，目前在戰術上28選擇“打一槍、換一個地方”：逢高減持漲幅較大的個股，積極挖掘滯漲的優質股。這從二季度減持情況便可管窺一二，不少被保險資金減持的標的，29都是一季度漲幅較大的個股。之所以會采取這一戰術，原因在于主流保險機構對目前市場環境的研判。大部分險企的內部觀點認為，隨著全球重大風險30事件高發期的過去，中國經濟的弱企穩，市場微觀結構的改善，市場有所反彈。但中短期來看，市場震蕩的格局仍沒有改變，股市若要出現超預期上行31，

8、需要看到盈利的大幅改善、利率的進一步下行和改革的超預期，因此下半年需要重點關注這幾個方面的變化。從近期記者對多家保險機構投資負責人32的采訪來看，保險資金今年的重任是先守住絕對利潤，即投資收益要能夠覆蓋負債端的資金成本，因此預計把握住一些大的波段操作機會，將會成為大33部分保險機構投資經理的戰術。另一方面，從統計數據中不難發現，不少保險機構在同一家上市公司中頻繁進出，波段操作跡象明顯。這主要與在“償34二代”新監管體系下，保險機構投資戰術的運用與調整相關。在“償二代”規則中，對股票具有逆周期調整的機制，股票浮盈需要計提更多的最低資本35，若此時保險機構把浮盈股票賣出再買入，則該股票沒了浮盈，也不需再多提最低資本。因此，保險機