1、經濟學前沿專題匯報跨境電商與大宗商品定價能力大宗商品電子交易市場的定義第一部分大宗商品電子交易市場政策環境分析第二部分文獻綜述第三部分目錄大宗商品電子交易市場的定義1大宗商品電子交易市場的定義大宗商品電子交易市場由現貨市場發展而來，是現貨市場貿易手段的提升，有配套的交易規則和較為嚴格的風控措施，是期貨市場的有益補充，兼顧交易與交割。交易模式多樣化，有訂單交易、競買競賣交易、現貨掛牌交易、現貨專場交易等，更貼近現貨貿易習慣。但與現貨市場相比，優勢又在于便捷安全、節約成本、避免糾紛、提高效率。有利于形成權威價格信息，服務于政府及企業。區別注意區分大宗商品電子交易市場與現貨市場和期貨市場的區別。定義

2、大宗商品電子交易市場政策環境分析2大宗商品電子 交易規范（ 2013）規范和促進作用行業參考標準無強制性 關于加快電子 商務發展的若干 意見（2005）促進快速發展大宗商品電子交易市場政策環境分析寬松期關于禁止新設大宗商品中遠期交易市場的緊急通知（2009）指出該類市場機制改變了商貿流通屬性，具有金融性質，投機性較強，具有較大的風險隱患。本通知要求禁止新設大宗商品中遠期交易市場。中遠期交易市場整頓規范工作指導意見（2010）對市場的交易規范提出了具體要求。但在市場強大的需求下2011年大宗商品電子交易市場出現了井噴式的發展。第三方電子商務交易平臺服務規范（2011）鼓勵平臺經營者設立冷靜期制度

3、（冷靜期內無理由取消訂單）。異地災難備份系統商品現貨市場交易特別規定（試行）（2013）結束我國從2003年來僅憑一部國家標準大宗商品電子交易規范知道行業發展的尷尬局面，規范大宗商品交易市場。為大宗商品電子交易模式的創新開辟了“綠色通道”。大宗商品電子交易市場政策環境分析引導期 大宗商品具有金融屬性的實證研究 期貨市場基本功能之價格發現 期貨市場基本功能之套期保值 期貨市場間波動溢出效應與價格特征 有關大宗商品國際定價權的研究文獻綜述3大宗商品具有金融屬性的實證研究共五篇文獻1Ricardo Ramalhete Moreira（2014）運用時間序列方法，如VAR和VEC和ARMA-GARCH

4、模型協整，以測試巴西大宗商品價格變動與宏觀經濟變量之間的的短期和長期關系并得出了商品市場的波動不中立的結論。主要證據顯示大宗商品價格沖擊與預期通貨膨脹和現期通貨膨脹之間存在短期效應，國內生產總值和匯率水平也存在短期效應。從長期來看，大宗商品價格的向上波動意味著高預期的通貨膨脹率和較低的水平的國內生產總值，從而顯示出經濟主管部門應該重視商品市場的突然波動。大宗商品具有金融屬性的實證研究三位作者（2015）利用SVAR模型研究了在歐洲地區宏觀經濟背景下，實際過程和金融過程對能源類大宗商品和非能源類大宗商品價格的影響。他們認為，盡管在歐洲地區宏觀經濟背景下的國際大宗商品價格確實與這兩種過程相關，但他

5、們的時間序列之間并不具有平穩性。尤其是在危機時期之前，能源價格和利率呈現出與實際過程相背離的勢態。大宗商品具有金融屬性的實證研究Sofiane Aboura, Julien Chevallier（2014）利用ADCCX框架驗證了金融市場和大宗商品市場是相互關聯的關系。本文用創新的計量經濟模型將大宗商品期貨加入一個由股票、債券、現金等價物構成的資產組合后，對原有組合的改善程度，結果發現，加入大宗商品期貨的組合收益要高于原有組合的收益。同時也有證據表明大宗商品和金融市場之間存在收益和波動溢出效應，而且他們對彼此的影響是非常巨大的。大宗商品具有金融屬性的實證研究本文以上交所A股為例，分別從流通股大

6、小、市場環境兩個角度來分析大宗交易對股票的影響。他們認為是小流通股因為股盤小、容易受市場操縱等原因在發生大宗交易后股價變化較大。另外在熊市環境中大宗交易的發生對二級市場產生的負面影響較大，而在牛市環境中投資者對大宗交易不是很敏感。大宗商品具有金融屬性的實證研究胡文娟（2014）分析了大宗商品貿易融資的發展趨勢。貿易商通過進口信用證、倉單質押等方式從銀行拿到低成本的資金，投資到國內各影子銀行市場上以獲取較高的投資回報。隨著人民幣國際化、利率市場化的不斷提出，人民幣利率下行、美元利率上漲、匯率的雙向變動、銀行貿易融資貸款的收縮等因素，將使大宗商品的金融屬性減弱。大宗商品具有金融屬性的實證研究期貨市

7、場基本功能共5篇文獻2期貨市場基本功能之價格發現Anto Joseph a, Garima Sisodia a, Aviral Kumar Tiwari（2014）利用Breitung and Candelon (2006)提出的頻域分析方法考察了印度商品市場中期貨和現貨價格之間的因果關系的方向、強度和程度。頻域分析的結果表明，幾乎所有被選中的大宗商品的期貨價格和現貨價格之間都有十分顯著的單向關系，這說明期貨市場具有強大的價格發現功能，在所有選定的商品，這反過來又表明了印度商品期貨市場的效率。Julien Chevallier , Mathieu Gatumel & Florian Ielpo

8、（2013）假設在全球范圍內大宗商品與經濟周期之間有一定的相關性，并利用E-GARCH模型評價每種商品的經濟新聞（農業產品，能源市場，工業和貴金屬）對商品價格的影響。他們認為經濟對商品價格的影響是相當復雜，并帶有顯著的地域性和周期性。從投資的角度來看，投資者不應該在其商品組合中加入低相關的有著標準金融資產標的物的商品期貨（如債券等債券和股票）。在經濟衰退期，大宗商品市場和風險資產之間具有很強的相關性。在經濟強勁增長時期，投資者應該加大工業金屬、能源、農產品和工業金屬在其投資組合中的比重。期貨市場基本功能之價格發現期貨市場基本功能之價格發現本文建立了期貨價格和現貨價格之間相互聯系的動態模型，他們

9、認為期貨合約的價格總是受其標的資產的現貨價格的影響，這種關系主要依賴于商品類型和期貨合約到期時間，并利用兩者之間的關系建立了期貨價格預測模型。不過遺憾的是，他們并沒有在黃金市場上找到一個有效的現貨和期貨價格的預測方法。另外，他們還提出對于重要的能源商品（如原油和天然氣）以及黃金，這些用于風險對沖和投資的重要的大宗商品而言，應該特別注意外生性問題。期貨市場基本功能之價格發現本文研究了國際原油價格沖擊對中國農產品的影響，。作者認為原油價格波動可以分為兩類，其一是波動性聚類，即大波動后很可能會伴隨著大波動；其二是跳躍行為。另外作者還指出原油價格沖擊對不同的農產品有不同的影響，而且多數農產品所受到的沖

10、擊是不對稱的，例如與小麥、玉米、大豆、豆粕和棉花主要受原油價格波動性影響不同的是，只有天然橡膠受到石油價格的跳躍強度的影響。期貨市場基本功能之價格發現本文利用非線性因果關系檢驗方法研究了商品期貨回報率和其五個驅動因素（金融投機，匯率，股票市場動態，美國股票市場的隱含波動性，以及經濟政策的不確定性）。作者認為商品利潤和大宗商品特別是農產品超額投機之間具有顯著的單向線性因果關系，作者因此推論投機活動是食品價格的重要驅動因素。另外，作者還發現了能源期貨市場與匯率之間的單向線性因果關系，以及與其他商品期貨回報之間的顯著的非線性因果關系。期貨市場間波動溢出效應與價格特征共2篇文獻3期貨市場間波動溢出效應

11、與價格特征本文采用VAR-GARCH模型驗證了標準普爾500指數和能源、食品、黃金及飲料等大宗商品價格指數之間的回歸性和脈沖響應效果，作者提出500指數與黃金價格指數和500與原油指數之間存在顯著的相關性。作者還通過對每個指標的估計分析了對于持有商品期貨和普爾指數的證券投資組合的最優權重和對沖比率，為投資組合套期保值者如何做出最優套保組合，進行風險管理以及預測商品期貨波動性給出了有意義的指導。作者對交易量和價格波動進行研究后指出，對交易量和價格波動之間的動態關系的研究可以提供金融市場內部結構的信息、了解市場信息傳播的途徑和方式、提高利用交易量和價格波動信息進行推斷的有效性和可靠性，對解決價格收

12、益分布特征的爭論具有幫助。期貨市場間波動溢出效應與價格特征有關大宗商品國際定價權的研究共3篇文獻4本文研究了意大利汽油市場的動態定價策略，并模擬了先于或后于市場領先者單方面宣布其承諾采取一種粘性定價政策的不同情形。作者主要在文中強調了對于維持（隱性）共謀，大公司價格承諾的重要性。有關大宗商品國際定價權的研究作者認為許多商品市場不僅在價格水平上體現了很強的季節性因素，還體現在波動性上。作者提出了一個季節性變化的長期均值-方差過程，用以分析季節性行為在商品價格的波動中的重要性。實證研究表明，考慮季節性的隨機波動性之后顯著降低了期貨期權交易合同中的定價錯誤。有關大宗商品國際定價權的研究陳舒（2013）通過對有色金屬商品的分析，的出中國大宗商品定價權缺失的原因包括跨國貿易壟斷價格、國際基金的投機、產能過剩產業集中度低、缺乏權威的統計分析機構、金融衍生品市場的緩慢發展。并提出相應打破壟斷交易、培養我國大宗商品交易基金、整合國內產業、淘汰落后產業、建立成熟的金融衍生品市場等。有關大宗商