1、迪拜危機(jī)會(huì)否引發(fā)全球流動(dòng)性危機(jī)    作為“百年難遇”的危機(jī)，本次金融危機(jī)是“混合型”危機(jī)，包含了主權(quán)信用危機(jī)、銀行危機(jī)、市場(chǎng)信心危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)等多種形式。我們認(rèn)為，只要迪拜危機(jī)通過其中一種或幾種形式引發(fā)危機(jī)劇烈升級(jí)，那么迪拜“蝴蝶效應(yīng)”再掀“金融海嘯”的可能性就將大幅上升。從第一個(gè)維度看，迪拜危機(jī)引發(fā)全球主權(quán)信用危機(jī)的演化過程可能是：第一階段，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在調(diào)降迪拜世界子公司信用等級(jí)的同時(shí)也普遍調(diào)降其他阿聯(lián)酋企業(yè)乃至中東地區(qū)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)；第二階段，市場(chǎng)對(duì)阿聯(lián)酋政府幫助迪拜擺脫困境的意愿產(chǎn)生質(zhì)疑，阿聯(lián)酋乃至中東地區(qū)的主權(quán)CDS（主權(quán)信用違約掉期，Sov

2、ereign Credit Default Swaps）大幅上升；第三階段，主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至新興市場(chǎng)；第四階段，主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至發(fā)達(dá)市場(chǎng)，美國國債的償付受到市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑，進(jìn)而中斷金融企穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)劇烈惡化升級(jí)。目前，迪拜危機(jī)正處于第一階段和第二階段的演化過程中。2009年11月25日至11月27日，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)降阿聯(lián)酋企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，如附錄所示，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)分別調(diào)降了7家、10家和2家阿聯(lián)酋企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，涉及銀行、地產(chǎn)、電力和航運(yùn)等多個(gè)行業(yè)。這一最新變化惡化了2009年以來中東地區(qū)企業(yè)整體信用等級(jí)逐漸下降的趨勢(shì)，如表3所示，2009年第4季度，

3、由穆迪公司數(shù)據(jù)測(cè)算的中東和非洲地區(qū)信用等級(jí)的升降比例（即一段時(shí)期內(nèi)信用等級(jí)調(diào)升事件數(shù)量除以信用等級(jí)調(diào)降事件數(shù)量的結(jié)果）從第2季度的08降至0091。表3中東和非洲地區(qū)公司債評(píng)級(jí)升降比例變化（20072009）                             2009   

4、         2008            2007                    穆迪       &#

5、160;    標(biāo)普            穆迪            標(biāo)普            穆迪        

6、    標(biāo)普                    第1季度            NA            011&

7、#160;           NA            030            NA            NA

8、0;                   第2季度            080            025     

9、       260            200            680            NA     &

10、#160;              第3季度            075            004         

11、60;  033            1500            NA            NA         

12、0;          第4季度            009            NA            010 

13、0;          NA            050            550              &#

14、160;     全年            033            010            094      

15、60;     071            1000            2000              迪拜債務(wù)危機(jī)已經(jīng)對(duì)迪拜酋長國的主權(quán)信用造成了較大打擊，中東地區(qū)其他

16、經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)也略微加大：如圖1所示，截至2009年11月27日，迪拜5年期CDS為647個(gè)基點(diǎn)，較11月24日上升了329個(gè)基點(diǎn)；巴林5年期CDS為222個(gè)基點(diǎn)，較11月24日上升了50個(gè)基點(diǎn)；阿布扎比5年期CDS為176個(gè)基點(diǎn)，較11月24日上升了76個(gè)基點(diǎn)；埃及5年期CDS為248個(gè)基點(diǎn)，較11月24日上升了30個(gè)基點(diǎn)；卡塔爾5年期CDS為120個(gè)基點(diǎn)，較11月24日上升了26個(gè)基點(diǎn)；沙特阿拉伯5年期CDS為111個(gè)基點(diǎn)，較11月24日上升了36個(gè)基點(diǎn)。橫向?qū)Ρ瓤矗习葜鳈?quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)值和惡化幅度高于其他中東經(jīng)濟(jì)體，而阿聯(lián)酋內(nèi)部酋長國信用風(fēng)險(xiǎn)的惡化幅度則高于阿聯(lián)酋以外中東經(jīng)濟(jì)體。

17、縱向?qū)Ρ瓤矗习菀约捌渌袞|經(jīng)濟(jì)體11月27日的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)尚不及2009年2月的最高點(diǎn)。目前，迪拜危機(jī)尚未進(jìn)入向全球主權(quán)信用危機(jī)演化的第三階段和第四階段。新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)均未發(fā)生較為明顯的變化：如圖2所示，截至2009年11月27日，巴西、中國和阿根廷的5年期CDS分別為130、92和1000個(gè)基點(diǎn)，較11月24日上升了10、10和72個(gè)基點(diǎn)，而烏克蘭的5年期CDS為1446個(gè)基點(diǎn)，較11月24日下降了43個(gè)基點(diǎn)，無論是主權(quán)信用原本較大的阿根廷和烏克蘭，還是主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)原本較小的巴西和中國均未出現(xiàn)大幅度的惡化現(xiàn)象。如圖3所示，截至2009年11月27日，美國、英國和澳大利亞的5年期CDS分別為34、71和40個(gè)基點(diǎn)，