1、 2一、行為金融一、行為金融l有效市場假說有兩個重要含義：價格已反有效市場假說有兩個重要含義：價格已反映信息；積極投資策略很難戰勝市場。映信息；積極投資策略很難戰勝市場。l但很難確定證券的真實價值，于是市場有但很難確定證券的真實價值，于是市場有效性的檢驗傾向于關注積極投資策略表現。效性的檢驗傾向于關注積極投資策略表現。l如果積極投資策略不能戰勝市場，市場就如果積極投資策略不能戰勝市場，市場就真的有效了嗎？真的有效了嗎？l行為學派認為：不一定。即使證券定價錯行為學派認為：不一定。即使證券定價錯誤，投資者也不一定能獲利。誤，投資者也不一定能獲利。3（一）傳統金融與行為金融的比較（一）傳統金融與行為

2、金融的比較傳統的金融理論：傳統的金融理論：l投資者是理性的，因投資者是理性的，因此有：此有：l價格是正確的，即價價格是正確的，即價格等于真實價值。格等于真實價值。l資源配置是有效的資源配置是有效的（與有效市場假說一（與有效市場假說一致）。致）。行為金融：行為金融：l以投資者的非理性為以投資者的非理性為前提。前提。l傳統金融忽略了現實傳統金融忽略了現實人的決策過程，以及人的決策過程，以及個體間的差異。個體間的差異。4（二）來自行為學派的批評（二）來自行為學派的批評非理性行為可以分為兩大類：信息處理和行非理性行為可以分為兩大類：信息處理和行為偏差為偏差1.投資者通常不能正確處理信息。投資者通常不能

3、正確處理信息。l結果：不能正確推斷未來收益的概結果：不能正確推斷未來收益的概率分布率分布2.即使給定未來收益的概率分布，投資即使給定未來收益的概率分布，投資者做出的決策通常是前后矛盾或次優者做出的決策通常是前后矛盾或次優的。的。l結果結果: 行為偏差行為偏差5（三）信息處理（三）信息處理信息處理過程中的錯誤：信息處理過程中的錯誤：預測錯誤：過于依賴近期經驗。預測錯誤：過于依賴近期經驗。過度自信：投資者高估自己的信念和預測過度自信：投資者高估自己的信念和預測的準確性。的準確性。保守主義：投資者對最近出現的事件反應保守主義：投資者對最近出現的事件反應太慢，對新發布的消息反應不足。太慢，對新發布的消

4、息反應不足。忽視樣本規模和代表性：投資者基于小樣忽視樣本規模和代表性：投資者基于小樣本過快地推出一種模式，并推斷出未來的本過快地推出一種模式，并推斷出未來的趨勢。趨勢。6（四）行為偏差（四）行為偏差l即使信息處理過程非常完美，人們也不能即使信息處理過程非常完美，人們也不能利用這些信息進行完全理性的決策。如有利用這些信息進行完全理性的決策。如有下面四種：下面四種：1、框定偏差：、框定偏差：l風險是如何描述的，是風險是如何描述的，是“面臨有風險的面臨有風險的可能損失可能損失”還是還是“面臨有風險的可能收面臨有風險的可能收益益”，可能會影響到投資者的決策。，可能會影響到投資者的決策。2、心理賬戶：、

5、心理賬戶：投資者會根據風險投資者會根據風險-報酬將賬戶或資金分報酬將賬戶或資金分成不同部分，他們不愿動用原有資本。成不同部分，他們不愿動用原有資本。73、后悔規避：、后悔規避：投資者不依慣例進行決策并出現不利結果投資者不依慣例進行決策并出現不利結果時會更后悔。時會更后悔。4、前景理論：、前景理論：l傳統觀點：效用取決于財富水平。隨著財傳統觀點：效用取決于財富水平。隨著財富水平增加，投資者風險厭惡程度會減低。富水平增加，投資者風險厭惡程度會減低。l行為金融的觀點：效用取決于財富水平的行為金融的觀點：效用取決于財富水平的變化量。當面臨損失時，投資者可能愿意變化量。當面臨損失時，投資者可能愿意承擔更

6、高風險。承擔更高風險。 8（五）套利限制（五）套利限制l如果理性套利者能夠充分利用行為投資者如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會對股票定價的失誤，那么行為偏差并不會對股票定價產生影響。產生影響。l行為學派認為：套利會受下面因素影響行為學派認為：套利會受下面因素影響1、基本面風險、基本面風險: l市場維持非理性的時間可能會長到你失去市場維持非理性的時間可能會長到你失去償付能力。償付能力。l股票價格可能需要相當長的時間才能回股票價格可能需要相當長的時間才能回歸到其真實價格。歸到其真實價格。92、執行成本、執行成本:l交易成本和賣空期限可能會對套利活動產生限制。交易成本和賣

7、空期限可能會對套利活動產生限制。3、模型風險、模型風險:l你可能使用了錯誤的模型，而實際上的股票價格你可能使用了錯誤的模型，而實際上的股票價格可能是正確的。可能是正確的。套利限制和一價定律：理性市場應滿足一價定律套利限制和一價定律：理性市場應滿足一價定律（相同的資產應有相同的價格），然而在市場中（相同的資產應有相同的價格），然而在市場中有違反一價定律的例子，如有違反一價定律的例子，如“連體雙嬰公司連體雙嬰公司”、股權拆分上市、封閉式基金的折價或溢價等。股權拆分上市、封閉式基金的折價或溢價等。在這種違反一價定律的現象中，套利受到了限制。在這種違反一價定律的現象中，套利受到了限制。10（六）技術分

8、析與行為金融（六）技術分析與行為金融l技術分析者試圖發掘股價的波動周期和可以技術分析者試圖發掘股價的波動周期和可以預測的股價走勢。他們不否認基本面信息的預測的股價走勢。他們不否認基本面信息的價值，但認為：價格只會逐漸調整到一個新價值，但認為：價格只會逐漸調整到一個新的均衡點，即市場價格將逐漸接近真實價值。的均衡點，即市場價格將逐漸接近真實價值。l技術分析與行為金融有共性的方面，如：技術分析與行為金融有共性的方面，如：l第一，行為金融的處置效應認為，投資者傾第一，行為金融的處置效應認為，投資者傾向于持有已虧損的投資組合。意味著該類投向于持有已虧損的投資組合。意味著該類投資者對公司股票價格的需求取

9、決于股票的歷資者對公司股票價格的需求取決于股票的歷史價格，如同技術分析。史價格，如同技術分析。11l第二，行為偏差與技術分析對交易數據的使第二，行為偏差與技術分析對交易數據的使用有相同的地方。如過度自信的行為特征，用有相同的地方。如過度自信的行為特征，是高估個人能力的系統性趨勢，過度自信使是高估個人能力的系統性趨勢，過度自信使交易可能頻繁，又導致成交量與收益率的相交易可能頻繁，又導致成交量與收益率的相關性；這也是與技術分析一致的。關性；這也是與技術分析一致的。l第三，行為金融強調投資者非理性；技術分第三，行為金融強調投資者非理性；技術分析也認為市場會被非理性所擾亂，基本分析析也認為市場會被非理

10、性所擾亂，基本分析在所謂在所謂“有效市場有效市場”中并不比技術分析成功。中并不比技術分析成功。12二、技術分析二、技術分析（一）技術分析的概念（一）技術分析的概念l技術分析法是通過市場行為本身的分析來預技術分析法是通過市場行為本身的分析來預測市場價格的變化方向，即主要是對股票市測市場價格的變化方向，即主要是對股票市場的日常交易狀態，包括價格變動、交易量場的日常交易狀態，包括價格變動、交易量變化等資料，按照時間順序繪制成圖形或圖變化等資料，按照時間順序繪制成圖形或圖表，或形成一定的指標系統，然后針對這些表，或形成一定的指標系統，然后針對這些圖形、圖表或指標系統進行分析研究，以預圖形、圖表或指標系

11、統進行分析研究，以預測股票價格走勢的方法。測股票價格走勢的方法。 13（二）技術分析法的三大假設（二）技術分析法的三大假設l一是市場行為反映一切，這是技術分析的一是市場行為反映一切，這是技術分析的基礎。基礎。 l二是價格呈趨勢變動，這是進行技術分析二是價格呈趨勢變動，這是進行技術分析最根本、最核心的因素。最根本、最核心的因素。 l三是歷史會重演，這是從人的心理因素方三是歷史會重演，這是從人的心理因素方面考慮的。面考慮的。 14（三）技術分析的開創（三）技術分析的開創道氏理論（是市場技術研究的鼻祖）的主要原理道氏理論（是市場技術研究的鼻祖）的主要原理 市場價格平均指數可以解釋和反映市場的大市場價

12、格平均指數可以解釋和反映市場的大部分行為；部分行為； 市場波動具有某種趨勢（見后頁）；市場波動具有某種趨勢（見后頁）； 主要趨勢有三個階段（以上升趨勢為例：累主要趨勢有三個階段（以上升趨勢為例：累積階段、上漲階段、市場價格達到頂峰后出積階段、上漲階段、市場價格達到頂峰后出現的又一個累積期）；現的又一個累積期）；15兩種平均價格指數必須相互加強；兩種平均價格指數必須相互加強； 趨勢必須得到交易量的確認；趨勢必須得到交易量的確認； 一個趨勢形成后將持續，直到趨勢出現明顯一個趨勢形成后將持續，直到趨勢出現明顯的反轉信號。的反轉信號。 l道氏理論對大勢的判斷有較大的作用，但對每道氏理論對大勢的判斷有較

13、大的作用，但對每日每時都在發生的小波動則無能為力。道氏理日每時都在發生的小波動則無能為力。道氏理論甚至對次要趨勢的判斷作用也不大，同時，論甚至對次要趨勢的判斷作用也不大，同時，可操作性比較差。可操作性比較差。16道氏理論的三種趨勢道氏理論的三種趨勢1.基本趨勢基本趨勢/主要趨勢主要趨勢: 股價的長期趨勢，持續股價的長期趨勢，持續時間從幾個月到幾年不等。時間從幾個月到幾年不等。2.二級趨勢或中間趨勢二級趨勢或中間趨勢: 價格對目標趨勢線的價格對目標趨勢線的短期偏離，當價格回歸到趨勢值時，這些短期偏離，當價格回歸到趨勢值時，這些偏離就會消失。偏離就會消失。3.三級趨勢或次要趨勢三級趨勢或次要趨勢:

14、 幾乎不重要的日波動。幾乎不重要的日波動。17圖圖12.3 道氏理論趨勢道氏理論趨勢18（四）技術分析方法（四）技術分析方法l在價、量歷史資料基礎上進行的統計、數學在價、量歷史資料基礎上進行的統計、數學計算、繪制圖表方法是技術分析方法的主要計算、繪制圖表方法是技術分析方法的主要手段。手段。 1、指標類、指標類l相對強弱指標（相對強弱指標（RSIRSI）、）、騰落指標（騰落指標（ADLADL、威廉指標（威廉指標（WMS%RWMS%R）、隨機指標（隨機指標（KDKD）、）、情緒指標等。情緒指標等。 19 2、 圖形類圖形類l（1） K線類線類l（2）切線類）切線類 l趨勢線、支撐線和壓力線、軌道線

15、等趨勢線、支撐線和壓力線、軌道線等 l（3）形態類）形態類l反轉突破形態、平衡整理形態反轉突破形態、平衡整理形態 l（4）波浪類）波浪類 20（五）圖形分析的主要內容（五）圖形分析的主要內容l1、K線理論線理論lK 線理論是最古老的技術分析方法線理論是最古老的技術分析方法 K線的結構線的結構 21l2、切線理論、切線理論l趨勢線趨勢線l支撐線和壓力線支撐線和壓力線l軌道線軌道線22l3、形態理論、形態理論 l（1）保待平衡的持續整理形態）保待平衡的持續整理形態 三角形三角形矩形矩形旗形旗形楔形楔形23l（2）打破平衡的突破形態）打破平衡的突破形態 頭肩頂頭肩頂頭肩底頭肩底圓弧頂和圓弧底圓弧頂和

16、圓弧底雙頭和雙底雙頭和雙底喇叭形喇叭形244、缺口：缺口一經形成就成為日后較強的、缺口：缺口一經形成就成為日后較強的支撐或阻力區域支撐或阻力區域 缺口的類型：缺口的類型： （a）普通缺口）普通缺口 （b）突破缺口）突破缺口 （c）持續缺口）持續缺口 （d）終止缺口）終止缺口 （e）島形缺口）島形缺口25l5、波浪理論、波浪理論l美國人艾略持（美國人艾略持（R. N. Elliott）首先提出。）首先提出。l每個周期無論時間的長短，都按一個模式進行，每個周期無論時間的長短，都按一個模式進行，這個模式就是這個模式就是8個過程，即每個周期都由上升個過程，即每個周期都由上升（或下降）的（或下降）的5個

17、過程和下降（或上升）的個過程和下降（或上升）的3個個過程組成，稱為推動波和調整波。這個過程結過程組成，稱為推動波和調整波。這個過程結束后，才能說這個周期已經結束，將進入新的束后，才能說這個周期已經結束，將進入新的周期。周期。l一個完整的價格循環周期由五個上升浪和三個下一個完整的價格循環周期由五個上升浪和三個下降波浪共八浪組成。降波浪共八浪組成。26 上升上升5浪浪 下降下降3浪浪 5 a b 4 3 c 1 227 波浪的基本特征：波浪的基本特征：l第第1浪：出現在長期下跌盤整末期，一般是五浪：出現在長期下跌盤整末期，一般是五浪中漲幅最小的浪。浪中漲幅最小的浪。l第第2浪：調整幅度有時相當大。

18、浪：調整幅度有時相當大。l第第3浪：通常是漲幅最大，持續時間最長的浪。浪：通常是漲幅最大，持續時間最長的浪。突破第一浪高點時，是重要買進信號。突破第一浪高點時，是重要買進信號。l第第4浪：一般形態較復雜，與第二浪形態不同，浪：一般形態較復雜，與第二浪形態不同，常走出三角形走勢，它的最低點應高于第一常走出三角形走勢，它的最低點應高于第一浪的最高點。浪的最高點。l第第5浪：漲幅通常不及第三浪，形態也不十分浪：漲幅通常不及第三浪，形態也不十分復雜，有時會出現失敗情況。復雜，有時會出現失敗情況。28l第第A浪：表現為類似上升行情的暫時回調，但浪：表現為類似上升行情的暫時回調，但許多技術指標已顯示背離情

19、況。許多技術指標已顯示背離情況。l第第B浪：呈現上升趨勢，實際上是浪：呈現上升趨勢，實際上是“多頭陷多頭陷阱阱”，技術指標顯示弱勢征兆。，技術指標顯示弱勢征兆。l第第C浪：是跌幅深、時間持久的一浪，具有第浪：是跌幅深、時間持久的一浪，具有第三推動浪的特征。三推動浪的特征。29數浪三法則數浪三法則l（1）股市中的第四浪不能與第一浪重疊，）股市中的第四浪不能與第一浪重疊，即不能調整到第一浪之下。即不能調整到第一浪之下。l（2）股市中的第三浪通常很長，絕不會是）股市中的第三浪通常很長，絕不會是三個推動浪中最短的一浪。三個推動浪中最短的一浪。l（3）股市中第二浪不會調整）股市中第二浪不會調整100%低

20、于第一低于第一浪的起始點。第五浪較有彈性，可能不超越浪的起始點。第五浪較有彈性，可能不超越第三浪的結束位。第三浪的結束位。 3031 6、股價移動平均線、股價移動平均線（1）股價移動平均線的意義）股價移動平均線的意義 股價移動平均線是利用股票價格移動平均股價移動平均線是利用股票價格移動平均值將股價變動曲線化的分析方法，可用于對股值將股價變動曲線化的分析方法，可用于對股價趨勢進行中長期預測。價趨勢進行中長期預測。（2）股價移動平均線的種類和計算方法）股價移動平均線的種類和計算方法移動平均線的種類移動平均線的種類短線短線如如5日線、日線、10日線日線中線中線如如20日線、日線、30日線、日線、60

21、日線日線長線長線如如150日線、日線、200日線、日線、290日線日線32移動平均線的計算方法移動平均線的計算方法簡單算術移動平均線簡單算術移動平均線其中：其中：MAt第第t日的股價移動平均線日的股價移動平均線 n 計算所用的天數計算所用的天數 It 第第t日收盤股價指數或收盤價日收盤股價指數或收盤價niittInMA11133加權移動平均數加權移動平均數其中：其中：W權數權數niiniititWIWMA11134平滑移動指數（平滑移動指數（EMA）以以5日周期為例：日周期為例：EMA5=（當日收盤指數當日收盤指數1 5）+（前一日移動平均（前一日移動平均數數4 5）nnEMAnIEMAttt

22、) 1(1135（3）股價移動平均線的應用）股價移動平均線的應用l牛市信號：股票價格從低位上穿突破移動平牛市信號：股票價格從低位上穿突破移動平均線，購買股票的時機（如均線，購買股票的時機（如A點）。點）。l熊市信號：股票價格跌到移動平均之下，出熊市信號：股票價格跌到移動平均之下，出售的時機（如售的時機（如B點）。點）。 36葛蘭維爾移動平均線八大法則：葛蘭維爾移動平均線八大法則：當移動平均線從下降轉為盤局或上升，股價當移動平均線從下降轉為盤局或上升，股價從移動平均線的下方上移動并突破平均線時，從移動平均線的下方上移動并突破平均線時，是買入信號。是買入信號。股價連續上升走在平均線之上或是遠離平均

23、股價連續上升走在平均線之上或是遠離平均線又突然下跌，但未跌破平均線又再度上升，線又突然下跌，但未跌破平均線又再度上升，是買入信號。是買入信號。 37股價一時跌破平均線，但又立刻回升到平均股價一時跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上，此時平均線仍然持續上升，是買入線以上，此時平均線仍然持續上升，是買入信號。信號。股價突然暴跌，跌破并遠離平均線，如果這股價突然暴跌，跌破并遠離平均線，如果這時股價開始回升，再趨向平均線，是買入信時股價開始回升，再趨向平均線，是買入信號。號。當平均線由上升開始轉平或逐漸下跌，股價當平均線由上升開始轉平或逐漸下跌，股價從平均線上方向下跌破平均線時，是重要的從平均線上方向

24、下跌破平均線時，是重要的賣出信號。賣出信號。38股價在平均線以下移動，然后向平均線回升，股價在平均線以下移動，然后向平均線回升，未突破平均線又立即反轉下跌，是賣出信號。未突破平均線又立即反轉下跌，是賣出信號。股價向上突破平均線后又立即跌回到平均線股價向上突破平均線后又立即跌回到平均線以下，此時平均線仍然繼續下跌，是賣出信以下，此時平均線仍然繼續下跌，是賣出信號。號。股價急速上升突破平均線并遠離平均線，上股價急速上升突破平均線并遠離平均線，上漲幅度相當可觀，隨時可能反轉回跌，是賣漲幅度相當可觀，隨時可能反轉回跌，是賣出信號。出信號。39（4）組合短、中、長期移動平均線分析）組合短、中、長期移動平

25、均線分析 黃金叉與死亡叉。黃金叉與死亡叉。 賣出點賣出點 死亡叉死亡叉 買入點買入點 黃金叉黃金叉 短期線短期線 中期線中期線 長期線長期線40（六）指標分析（六）指標分析1 1、相對強弱指標（、相對強弱指標（RSIRSI）（1 1）RSIRSI的意義的意義 RSI RSI以某一時間內整個股市或某一股票的漲以某一時間內整個股市或某一股票的漲跌平均值作為衡量供需雙方力量對比的尺度，跌平均值作為衡量供需雙方力量對比的尺度，并以此作為預測未來股價變動的依據。并以此作為預測未來股價變動的依據。（2 2）計算公式）計算公式日內收盤跌幅平均值日內收盤漲幅平均值相對強度NNRS41或者：或者：RSRSI1100100相對強弱指標100日內收盤跌幅平均值日內收盤漲幅平均值日內收盤漲幅平均值相對強弱指標NNNRSI42（3 3）RSIRSI研判要點研判要點RSIRSI值始終介于值始終介于1-1001-100之間之間 當當RSIRSI值為值為5050時，表示買賣雙方勢均力敵時，表示買賣雙方勢均力敵 RSI RSI值在值在40-6040-60之間是盤整行情之間是盤整行情 RSI60 RSI60，是上漲行情是上漲行情 RSI 70 RSI 70或或RSI 80RSI 80，是超買區域是超買區域 RSI40 RSI40，是弱勢行情是弱勢行情 RSI 30 RSI 30，或或RSI 20RSI 5