1、法國興業銀行股指期貨交易損失案法國興業銀行股指期貨交易損失案 股票指數期貨是指以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約，實質是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場的過程，其風險是通過對股市走勢持不同判斷的投資者的買賣操作來相互抵銷的。股票指數期貨與股票期貨交易一樣都屬于期貨交易，只是股票指數期貨交易的對象是股票指數，是以股票指數的變動為標準，以現金結算，交易雙方都沒有現實的股票，買賣的只是股票指數期貨合約，而且在任何時候都可以買進賣出。股票指數期貨與股票的區別股票指數期貨與股票的區別股指期貨交易由于具有T+0以及保證金杠桿交易的特點，所以比普通股票交易更具有風險，（1）期貨合

2、約有到期日，不能無限期持有股票買入后可以一直持有，正常情況下股票數量不會減少。但股指期貨都有固定的到期日，到期就要進行平倉或者交割。因此交易股指期貨不能象買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是平倉，還是等待合約到期進行現金結算交割。結算盈虧。（2）期貨合約是保證金交易，必須每日結算股指期貨合約采用保證金交易，一般只要付出合約面值約10-15%的資金就可以買賣一張合約，這一方面提高了盈利的空間，但另一方面也帶來了風險，因此必須每日買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。但股指期貨不同，交易后每天要按照結算價對持有在手的合約進行結算，賬面盈利可以提走，但賬面虧損第二天開盤前

3、必須補足（即追加保證金）。而且由于是保證金交易，虧損額甚至可能超過你的投資本金，這一點和股票交易不同。（3）期貨合約可以賣空股指期貨合約可以十分方便地賣空，等價格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空，但難度相對較大。當然一旦賣空后價格不跌反漲，投資者會面臨損失。（4）市場的流動性較高有研究表明，指數期貨市場的流動性明顯高于股票現貨市場。比如2014年,中國金融期貨交易所滬深300股指期貨的交易額達到163萬億元,同比增長16%,而2014年滬深300股票成交額為27.5萬億元(約占滬深兩市股票交易總額的37%),由此可見股指期貨的流動性顯著高于現貨.（5）股指期貨實行現金交割方式期指市場雖然是

4、建立在股票市場基礎之上的衍生市場，但期指交割以現金形式進行，即在交割時只計算盈虧而不轉移實物，在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行合約義務，這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”的現象。（6）股指期貨關注宏觀經濟一般說來，股指期貨市場是專注于根據宏觀經濟資料進行的買賣，而現貨市場則專注于根據個別公司狀況進行的買賣。（7）股指期貨實行T+0交易，而股票實行T+1交易T+0即當日買進當日賣出,沒有時間和次數限制,而T+1即當日買進,次日賣出,買進的當日不能當日賣出,當前期貨交易一律實行T+0交易,大部分國家的股票交易也是T+0的,我國的股票市場由于歷史原因而實行T+1交易制

5、度。股票指數期貨的理論價格股票指數期貨的理論價格股指期貨的理論價格可以借助基差的定義進行推導。根據定義，基差=現貨價格-期貨價格，也即：基差=（現貨價格-期貨理論價格）-（期貨價格-期貨理論價格）。前一部分可以稱為理論基差，主要來源于持有成本（不考慮交易成本等）；后一部分可以稱為價值基差，主要來源于投資者對股指期貨價格的高估或低估。因此，在正常情況下，在合約到期前理論基差必然存在，而價值基差不一定存在；事實上，在市場均衡的情況下，價值基差為零。所謂持有成本是指投資者持有現貨資產至期貨合約到期日必須支付的凈成本，即因融資購買現貨資產而支付的融資成本減去持有現貨資產而取得的收益。以F表示股指期貨的

6、理論價格，S表示現貨資產的市場價格，r表示融資年利率，y表示持有現貨資產而取得的年收益率，t表示距合約到期的天數，在單利計息的情況下股指期貨的理論價格可以表示為：F=S*1+（r-y）*t /360舉例說明。假設滬深300股票指數為1800點，一年期融資利率5%，持有現貨的年收益率2%，以滬深300指數為標的物的某股指期貨合約距離到期日的天數為90天，則該合約的理論價格為：1800*1+(5%-2%)*90/360=1813.5點。解讀法國興業銀行舞弊案解讀法國興業銀行舞弊案 法國興業銀行是法國第二大銀行集團,有143年的歷史,經營各種存貸款、動產與不動產租賃業務,為國家和公共部門發放債券,為

7、法國政府對外籌資、對外貿易融資和參加歐洲債券發行和貸款活動等。法國興業銀行在全世界擁有500萬私人和企業客戶,在全世界80個國家擁有500家分支機構,大約有50%的股東和40%的業務來自海外,是法國最大的商業銀行集團之一,也是世界上最大的銀行集團之一。杰洛米蓋維耶爾,自2000年加入興業銀行工作,最初是在后臺管理部門工作,3年后被調往后勤部門,2006年被升任交易員,轉入Deltaone產品交易部門工作,從事程序化交易、ETF、掉期、指數和定量交易等法興專門程式交易及衍生業務。進入交易部門不久,蓋維耶爾就開始進行小額的違規交易,由于他的操作手段隱蔽,所以既沒有被發現,也沒有損失,于是,蓋維耶爾

8、從2007年開始加大交易額進行大宗期貨買賣,他預期市場會下跌,便大手筆做空市場,對歐洲股市未來的走向投下了巨額籌碼,將500億歐元分別布置在不同的指數上,其中道瓊斯歐洲50指數方面有300億歐元,德國DAx指數方面有180億歐元,英國FTSE100指數上有20億歐元。市場與蓋維耶爾所預期的一致,所以在2007年底時,蓋維耶爾管理的賬戶擁有“相當多盈利”;從2008年開始,蓋維耶爾突然反手做多,豪賭市場會出現上漲,然而,這次幸運之神沒有降臨,歐洲市場開始走向了他的對立面。他所交易的巴黎CAC一40指數開始大幅下挫。到2008年1月18日,德國DAX指數下跌超過600點,蓋維耶爾的賬戶損失近20億

9、歐元。發生虧損后,為掩蓋自己的操作蹤跡,蓋維耶爾創設虛假的對沖頭寸,不斷以虛假買賣為即將到期的合約轉倉。然而,歐洲市場持續下跌使蓋維耶爾的持倉額迅速上升,至案發前,他的交易頭寸已經達到730億美元,而此時的市場大跌之勢難以逆轉,蓋維耶爾此時再也無回天之力。到2008年1月18日,法興銀行的一位法務官員終于發現有超過該行風險限制的交易,感覺不妙,立刻打電話給這筆交易的交易對手進行核實,而接到電話的一方聲稱他們從來沒有進行過這筆交易。法興銀行立刻建立專門團隊調查此事。到1月20日的早晨,調查團隊確認了所有的交易頭寸及總體盈虧,興業銀行在隨后短短的三天之內緊急解除所有股票衍生品頭寸,低價賤賣,進行大

10、規模平倉,到1月24日平倉結束,最后的虧損額為49億歐元,合美元71.6億。這次案件的爆發引起了整個金融市場的劇烈震蕩僅周一當天,法國、德國和英國的股市全線下跌5%以上。金融衍生品交易外部監管缺陷分析金融衍生品交易外部監管缺陷分析(l)缺少對集團母公司的監管從法國銀行業監管機構的監管職能能夠看出,作為法國中央銀行的法蘭西銀行,對銀行業的監管是由銀行稽查委員會執行的。而銀行稽查委員會的職責主要是檢查各個金融機構對于銀行監督委員會制定的各項規章制度的具體執行情況,即資本金額要求、各分支機構的建立和關閉情況。但這對經營衍生金融產品交易的法興銀行集團母公司而言是很不夠的。與此同時,根本沒有一個明確的監

11、管機構對金融集團母公司的風險進行集中監管。而金融控股公司的母公司正是設計和制定集團公司整體的風險控制體系的。這樣一來,就出現了監管盲區。(2)監管機構之間溝通缺失法國興業銀行是以金融控股形式進行的混業經營。如此以來,對法興銀行的外部監管就不能依靠某個監管部門獨立實施,而是需要各個監管機構來聯合監管,實現互相之間的信息共享。從法國金融監管機構的職責劃分來看,各監管部門之間分散零星地來進行監管,缺乏監管信息共享機制。法興銀行事件發生,很難分清楚責任方,這充分說明了監管機構之間的混亂。(3)監管機構缺少對金融衍生品交易量的限制法國興業銀行造成如此巨大的損失,顯然是由于股指期貨交易頭寸的金額數量過于巨大。然而在事件發生前,沒有任何一家金融監管機構對法國興業銀行所持有的巨額金融衍生品頭寸的情況進行反映或披露。法國興業銀行內部一定有對金融衍生品交易量的限制,但是在其風險內部控制系統失效的時候,外部監管機構卻沒能發揮一些補充監管職能。法國興業銀行案件暴露了法國金融管理層對于銀行業的外部監管并不到位。法國金融監管機構對混業經營的銀行的風險監管有嚴重缺陷及缺位的狀況