1、電信運營行業：平穩發展 空間巨大巨田證券張貞卓電信運營行業的運行特點電信運營行業是資金密集型加技術密集型的行業，具有建設規模和發展速度適度超前的特點，但目前投資驅動和技術驅動的作用趨緩，發展重點轉向創新業務、 優質服務和追求效益上。運營商通過“跑馬網絡資源的價值也在電信市場發展初期， 網絡資源是電信行業價值鏈中最重要的部分, 圈地”可獲得高額的利潤。隨著通信能力與社會需求之間的矛盾的緩解, 隨之下降，運營商“增量不增收”的現象日益明顯。技術的成熟，已使得手機未來價值鏈中最有價值的部分集中到應用拓展與內容提供上。等終端完全有能力向用戶提供比傳遞話音更多的應用，用戶通過手機等終端從運營商那里獲得內

2、容，并為之付費；運營商如果還緊抱著網絡不放，它就會成為一個純粹的基礎設施提供 商，利潤增長也會隨著網絡資源的增多而可能不斷地下降，它只有通過應用拓展，成長為內容的提供者或經銷商，才能賺取更多的利潤。、電信運營行業在國民經濟中的地位電信運營行業是國民經濟的基礎行業、戰略行業和先導性行業。 通過與我國GDP曽長率的比較，可以看到，我國通信業務（電信加郵政）收入的增長在大多數年份中均超過了GDP的增長速度，其中上世紀八十年代至九十年代是通信行業增長最快的時期，即使目前行業增長出現了減速，仍高于同期GDP曽速的75%以上（見圖1）。而電信業對國民經濟的直接貢獻 率由1997年的2% （見圖2）提高到2

3、002年的4% 所占比重上升了一倍。預計2003 2006年，我國電信業對國民經濟的直接貢獻率將進一步上升。到2005年，電信業務收入將接近6000億元，對國民經濟的直接貢獻率將接近5%圖1建國以來通信業務收入與 GDP曾長比較圖2 1997-2001年中國與全球電信業務收入占 GDP比重比較資料來源：國家統計局、信息產業部199 7-2 001中國與全球電信業務收入占GD P比重比較中國電信業務 收入占中國GDP 比重全球電信收入 占全球GDI比重資料來源：ITU、國家統計局、信息產業部三、電信運營行業國內綜述1、競爭格局更加均衡繼1998年中國電信“一分為四”的體制改革完成之后 ，2002

4、年5月，國務院又批準了 中國電信“南北拆分”的重組方案，原中國電信的北方10個省（市、區）級公司，加上原網通公司、吉通公司，重組為中國網絡通信集團公司。剩下的 21個省（市、區）為中國電信集 團公司。通過此次分拆和重組，我國電信市場形成了幾個競爭實力相對均衡的綜合性電信 公司。以中國電信、中國移動、中國網通、中國聯通、中國衛星以及鐵通為主要經營主體， 形成了“ 5+1 ”的競爭新格局。在這個新格局中，中國移動以業務收入最大成為市場老大， 中國電信退居第二，同時，重組后的新網通實力也大大加強，進入市場份額前三甲。我國 電信運營市場已經沒有一家運營商的市場份額超過40%（見圖3），競爭走向更加均衡

5、。圖3 2003年上半年電信業務市場格局表1各電信運營商的業務范圍固定電話數據和IP業務移動業務增值業務本地長途省間及省 內骨干網城域與接入網IP電話中國電信XXXXXX中國移動XXXX中國聯通XXXXXXX中國網通XXXXXX中國鐵通XXXXXX數據來源：信息產業部表2各電信運營商優劣勢比較優勢劣勢中國電信擁有最大的固定電話網絡，較好的 現金流。沒有移動牌照，傳統固網業務增長 乏力。中國移動擁有最大的移動電話網絡，盈利能 力強，現金流好。面臨激烈的市場競爭和移動業務 新進入者的調整，增速將放緩。中國聯通擁有較大的移動電話網絡，憑借非 對稱管制優勢和差異化服務，競爭兩網并行存在運營風險；資本支

6、出 和現金流壓力較大；即將面臨移動能力較強，獨有的CDMAX網絡占 有一定向3G升級的先機。業務新進入者的挑戰。中國網通擁有較大的固定電話網絡，較好的 現金流，數據業務能力較強。沒有移動牌照，傳統固網業務增長 乏力；業務架構整合尚需時日。中國鐵通享有一定的優惠政策，擁有鐵道部 的扶持。公網運營剛剛起步，網絡規模偏 小,經營實力較弱；雙重管理體制 有待理順。中國衛通在衛星通信領域具有壟斷地位，盈 利能力較強。業務單一，市場容量較小，發展空 間受限。2、固定資產投資增幅減緩我國通信業（電信加郵政）的固定資產投資占業務收入的比例一直保持在較高水平 上。其中，2000年度我國電信投資占到電信收入的 而

7、世界平均水平為 在2001年 度，我國電信投資/電信收入的比例高達 儂據CCID數據），這樣高的投資比例是不可 能維持的，如果持續高投資水平，就會偏離經濟效益的區域。從圖4可以看到，這一比例在逐步下降。相應地，我國郵電固定資產規模增幅也逐步放緩。方面是受到全球電信業低迷的影響而投資決策趨于謹慎，另一方面是由于分拆重組而調整了投資部署, 業（電信加郵政）固定資產投資出現近幾年以來的第二次下降（見圖 上年下降約20個百分點，在一定程度上影響了通信設備市場的發展。2002年中國通信5），當年投資規模比2003年投資規模小幅增長。3、由高速發展轉向平穩發展我國電信業經歷了從積累到飛躍的高速發展時期。”

8、九五”期間通信業務收入年均增長，是同期國內生產總值GDP曽長幅度的倍。不過從圖6可以看到，1998年以來，我國電信行業收入的增長速度在不斷減緩，2001年開始行業利潤增速減緩的現象更加明顯，這與國家取消了“兩費”（電話初裝費和入網費）有直接關系，但收入和利潤一直保持穩步增 長，2002年全國電信業務收入累計達到4116億元，同比增長 %電信業務利潤 780億，同比增長21% 2003年以來，隨著移動通信業務收入的快速增長，電信業務繼續保持穩定增長勢頭，全年電信收入完成 4610億，同比增長%中國電信運營行業基本上進入了平穩增長期。1997-2002年電信業務收入及利潤增長情況I1電信業務收入

9、電信業務利潤收入增長速度利潤增長速度數據來源：信息產業部4、移動通信繼續成為增長亮點九五”期間，我國移動通信運營業年均增速高達80% 十五”期間仍將持續、高速發展。從用戶規模上看，2003年我國移動電話用戶較上年新增萬戶，達到億戶，超過固定電話的用戶數億戶。2003年1-10月,從電信專業收入比例上看，移動通信占半壁江山（見圖 7）;從 收入增長速度上看，移動通信同比增長 位于第二位（見圖8）;從對增加量的貢獻程度看， 移動通信的作用最大，新增業務收入中來自移動通信業務； 本地電話貢獻了 %移動通信的快速增長為我國電信運營業的持續發展打下堅實的基礎。圖7 2003年1-10月電信專業收入比例圖

10、年1-10月各項業務收入同比增長衛塑信0.05t數據來源：信息產業部數據來源：信息產業部5、電話普及率上升，ARPU直下降從圖9中可以看到，我國電話普及率逐年上升，2003年，固定電話和移動電話的普及率分別達到 %但 ARPU（Average Revenue Per User ）值，即每用戶平均貢獻的電信業 務收入值卻在1999年以來逐年下降，這一現象導致業務收入的增速明顯滯后于業務總量的 增速，即出現了“增產不增收”的現象。2002年電信業務總量比上年同期增長了%而電信業務收入的同比增長率為 %幾乎僅為業務量增長率的1/2。根據國際電聯統計，近年來各國無論是固定業務還是移動業務ARPU直的曲

11、線均呈普遍下滑之勢。ARPU直的下降的原因可以歸結為：政府推行的電信資費結構調整、市場競爭加劇導致的運營商變相降價、新增市場低端用戶比例不斷增大。圖9 1997-2003年電話普及情況97-03年電話普及情況一一電話普及率%移動電話普 及率數據來源：信息產業部圖10 1998-2002 年固定電話 ARPI變化（上半年）圖11 1999-2002年中國移動電話 ARPL變化:ARPU（元） 一增長率%1999-2002年中國移動電話ARPU中國移動ARUD中國聯通AFPU中國移動ARE變化率一中國聯通AHPU變化率0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%年資料來源：C

12、CID資料來源：中國移動、中國聯通上市公司定期報告6、東西部地區發展不均衡東部地區仍然是電信投資的重點，西部地區成為新的電信投資熱點（見圖12），截至2003年10月底，東、中、西部固定資產投資占全國電信投資的比重分別為%呀口%同比增長分別為% % %東部增長最快，中部仍是增長最慢的地區。同時，我國東部、中部與西部地 區的電話用戶發展極不平衡，東部地區由于經濟發達，其固定、移動電話用戶數接近或超過 全國用戶數的一半（見圖 13、圖14）,但從2003年10月份的電信數據看，東西部電信發展 差距縮小，中部地區發展緩慢。020011-10 20021-10 月口如。徉1-1D月數據來源：信息產業部

13、圖13東中西部固定電話用戶比例（2003年10月）20%32%| 東部中部西部數據來源：信息產業部四、電信運營行業國內外比較1、內外兩重天近幾年國外主要電信業持續低迷，主要有兩大原因：一是“ 3G牌照拍賣”帶給運營商沉重負擔；另一個則是“寬帶圈地”過度發展。在全球電信業蕭條的大環境中，我國電信業卻表現“一枝獨秀”，保持平穩發展，且電信市場各主要指標增長速度遠超同期全球市場。這主要得益于國民經濟的快速增長，得益于信息化帶動工業化戰略的實施，得益于電信業一系列穩健務實的發展政策。面對國際國內興起的第三代移動通信和寬帶熱，信息產業部明確提出“積極跟進、 先行試驗、培育市場、支持發展”的原則，慎重決策

14、，防止了泡沫的產生，移動通信產 業保持了持續快速的發展。為有效避免光纜建設中出現“跑馬圈地”現象，信息產業部 還會同有關部門出臺電信建設管理辦法，在一定程度上遏制了寬帶的“圈地風險” 。2、成長空間大在我國電信業表現“一枝獨秀”的同時，我們也須清醒地認識到，目前我國電信業的基本人均指標遠低于發達國家和地區同類指標。我國電話普及率和移動電話普及率雖高于非洲和亞洲平均指標，但仍僅為發達國家和地區平均指標的1/6至1/2 （見圖15、圖16）。與發達國家移動電話用戶數超過固定電話用戶 數不同，我國2003年10月的這次首次超越是在普及率均不超過21%的較低基礎上實現的。同時，從圖17、圖18中，還可

15、看到，我國互聯網用戶規模低于亞洲平均指標，并僅為發達 國家和地區平均指標的 1/10 - 1/5;我國每百人PC擁有量為亞洲平均指標的一半，并僅為發達國家和地區平均指標的1/30-1/10 。我國是世界上人口最多的國家，而且國民經濟保持快速平穩增長。2020年，我國將實現小康水平的生活目標，2050年，將達到中等發達國家的生活水平。隨著生活水平的提高， 人們的消費結構在不斷發生變化，基本生活消費支出占收入的比重越來越小，而用于通信的支出將表現出上升的趨勢。換言之，與發達國家相比，我國電信市場具有很大的的成長空間和發展潛力，而城市化、收入分配和電信資費將成為其持續發展的重要因素。圖152002f

16、百扎電話用戸數數據來源：ITU數據來源：ITU圖17 208年每萬人互聯網用戶敬0000000000000 o o o o o O6 5 4 3 1中國圖18 2002年每百人P（擁有量陸）香港臺灣美國英國日本捫美洲亞洲歐大洋洲五、 我國電信運營業發展趨勢及預測（一）發展趨勢隨著國民經濟將保持穩定增長、信息化進程的逐步加快、電信法律法規的不斷改善、電信企業融資渠道的多樣化以及新技術（NGN和3G等）應用的日漸成熟，我們預計2004年以后的未來幾年內，我國電信業將繼續保持高于GDP增長速度的良好發展勢頭，并呈現以下發展趨勢：1、市場格局重新整合隨著我國電信業向做大、做強目標的發展，以及相應電信體

17、制改革的深化，各大電信運營企業將會進行新一輪的重組和整合，市場競爭格局將更均衡，新興電信企業的市場份 額將逐步上升，在固定電話、移動通信、數據通信領域將出現新一輪的有效競爭和市場整 合。2、電信業務需求多樣化隨著電信市場規模的逐步擴大和電信技術的發展，電信消費需求日益增長，并向多層次、個性化、多樣化的方向發展。電信業務發展的重點正逐步地從單一話音業務轉向以話 音、圖像和數據融合的綜合業務，進而從窄帶業務轉向寬帶業務，從低速業務轉向高速業 務。3、地區電信差距將逐步縮小隨著國家西部大開發戰略的進一步實施， 在預期出臺的電信普遍服務補償機制的激勵下， 國內東、中、西部電信發展不平衡的狀況將有所緩和

18、及改善。預計我國中西部邊遠地區含 固定和移動電話通信在內的話音業務用戶數量將顯著增加，中小城鎮電話用戶數占國內電 話用戶總數的比例上升速度將尤為明顯。在我國發達地區，移動通信業務將繼續保持主導 地位，而數據通信業務也將占據非常重要的地位。4、向“效益增長型”進一步轉變隨著下一代網絡（NGN）和第三代移動通信（3G）網絡建設的啟動，我國電信業固定資產投資將繼續保持一定的規模，但電信業從“規模增長型”向“效益增長型”轉變趨勢不可避 免，電信業的綜合競爭力和投資效益將明顯上升。（二）發展預測信息產業部課題組對 20032007 年中國電信業主要發展指標進行了預測，預測方法有瑞利分布多因素分析、 曲線

19、擬合、 相關回歸等。 我們在此基礎上根據自己的分析判斷對 2003 年度的未來三年（ 2004-2006 ）數據做了部分調整，預測結果分述如下：1、電信收入預測預計2003年電信業務收入為 4600億元，2005年為5800億元，2006年上升至 6500億 元，未來三年平均增長率為 （見圖19）。電信業務在 GDP中所占比重將由2002年的4%逐漸 升至2006年的5%（見圖20），電信行業在我國國民經濟中的地位和作用在不斷提高。2、用戶規模預測未來3年中國固定電話用戶平均增長率約為%移動電話用戶增長率為13%到2006年，中國固定電話用戶將達35000萬（見圖21），移動電話用戶將達 38

20、369萬（見圖22），電話用戶增長率隨電話普及率的提高而不斷下降。未來3年中國互聯網用戶平均增長率約為31%（見圖23），就細分業務來看，寬帶用戶與窄帶用戶的數量差距將逐漸縮小，寬帶業務收入將逐漸超過窄帶業務。匚二I電信收入（億元） T-增長率%圖22 2003-2006年中國移動電話用戶發展預測圖21 2003-2006年中國固定電話用戶發展預測I固定電話用戶（萬）+增長率%50000250000020304050640200:移動電話用戶（萬）* 增長率%圖23 2003-2006年中國互聯網用戶發展預測:互聯網用戶（萬）一一增長率%圖24 2003-2006年中國電信業投資規模預測-固定

21、資產投資（億）審增長率%3、固定資產投資規模預測隨著國內市場滲透性投資加劇、下一代網絡（NGN及第三代移動通信（3G）網絡建設的展開，中國電信業固定資產投資規模將繼續保持一定的增長勢頭，預計2006年前后將有一次投資高峰（見圖24）。今后3年間，電信行業固定資產投資的一半將集中在移動語音、 數據（包括固定和移動）和固定語音業務上，一半投在作為基礎和支撐系統的基礎傳輸網 與支撐網上。4、占全球電信市場地位預測未來3年我國電信業各項指標在全球電信市場中的份額將穩步上升，電信用戶比重將 達到或超過20%我國作為通信大國的地位將更加穩固。不過，中國電信業務收入在全球市場中占比偏低（不超過 7%，與用戶

22、規模不相稱，表明中國電信消費水平較低，仍具有較 大的消費增長潛力，這也符合我國作為發展中國家的電信發展特點。同時，未來3年我國電信市場的增長速度要快與全球總體水平，特別是互聯網用戶和固定電話用戶的發展領先程 度較大。圖25 03-06年中國在全球電信市場上的份額預測圖26 03-06年中國與全球電信市場發展速度的比較預*電信業務收入固定電話用戶-*移動電話用戶一塔互聯網用戶3.503.002.502.001.501.000.500.00* 電信業務收入 固定電話用戶移動電話用戶一互聯網用戶注：圖中以全球電信市場的增長速度為基數1來進行比較六、重點上市公司-中國聯通：機遇與風險并存（一）行業背景

23、：電信運營行業是國民經濟的基礎行業、戰略行業和先導性行業。我國電信業務收入的增長近年來均超過了 GDP勺增長速度，其中上世紀八十年代至九十年代增長最快。隨著國民經濟的穩定增長、信息化進程的逐步加快、電信法律法規的不斷改善、電信企業融資渠道的多 樣化以及新技術（NGN和3G等）應用的日漸成熟，未來三年，我國電信業將保持的平均增長速度，仍然高于GDP的增長。同時，我國電信業的基本人均指標遠低于發達國家和地區同 類指標，成長空間巨大，城市化、收入分配和電信資費將成為其持續發展的重要因素。（二）投資機遇1移動通信業務高速增長移動通信業務占中國聯通（600050）主營業務收入的85%以上，是公司的主要利潤來源。 而移動電話業務收入 2003年上半年比上年同期增